投资评级与目标 - 报告对三环集团的投资评级为“买入-A” [4][5] - 6个月目标价为56.87元/股，当前股价（2025年12月02日）为42.42元 [5] - 总市值为81,297.82百万元，流通市值为79,317.26百万元 [5] 核心观点与业绩预测 - 公司H股上市进程持续推进，有助于全球化战略布局和拓宽境外融资渠道 [1] - 预计公司2025-2027年收入分别为91.70亿元、111.77亿元、135.97亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为27.95亿元、34.48亿元、42.54亿元 [4] - 采用PE估值法，给予公司2025年39倍PE，主要基于消费电子、光通信行业需求复苏及大数据应用加速的预期 [4] 近期经营业绩 - 2025年Q1-Q3公司实现营业收入65.08亿元，同比增长20.96% [2] - 2025年Q1-Q3归母净利润19.59亿元，同比增长22.16% [2] - 期间费用率控制稳定，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.03%/4.61%/6.78%/-1.57% [2] 主要业务分析 - MLCC业务稳步增长，产品矩阵覆盖微小型、高容、高可靠、高压、高频系列，并推出M3L系列、”S”系列等特色产品 [3] - 受益于全球数据中心、AI服务器建设加快，光器件市场需求增加，公司插芯及相关产品销售持续增长 [2][3] - 子公司深圳三环携手深圳市燃气集团建设的300千瓦SOFC示范项目正式投产，是全国首个300千瓦SOFC商业化推广示范项目，SOFC业务有望成为新增长点 [3] 财务指标预测 - 预计2025年每股收益为1.46元，2026年为1.80元，2027年为2.22元 [9] - 预计2025年市盈率为29.1倍，2026年为23.6倍，2027年为19.1倍 [9] - 预计净利润率从2025年的30.5%提升至2027年的31.3% [9] - 预计净资产收益率从2025年的12.8%提升至2027年的15.8% [9]

AI与数据中心相关 - AI服务器使MLCC整机用量较传统架构提高300%[1] - 三环集团上半年MLCC同比增速达50%[1] - 沪电股份1.6T交换机PCB主板价值量较800G翻倍，净利率超40%[1] - 沪电股份已接1.6T交换机订单7-8亿美元，27年平台订单接满[1] - 北美AIDC扩张致电力缺口，SOFC度电成本与燃气轮机接近平价[1] 公司业绩与增长 - 沪电股份2025年归母净利润预计40.42亿元，增速56%[1] - 牧原股份9月育肥猪完全成本降至11.6元/公斤[1] - 牧原股份1-9月生猪屠宰量同比增140%，Q3屠宰业务单季度盈利[1] - 美团25Q2营收3639.9亿元，增速8%[1] - 阳光诺和并购朗研生命科学，预计26H1完成交割并表增厚利润[1]

市场整体表现 - 科技成长板块强势上涨，创业板指数涨幅超过2.5%，科创综合指数涨幅超过1.7% [1] - 跟踪创业板和科创板高成长龙头的硬科技宽基指数基金双创龙头ETF（588330）盘中最高涨幅达3.45%，当前上涨2.5%，实时成交额超过3200万元 [1] 细分行业及个股表现 - 光模块领域表现突出，中际旭创上涨6.70%，新易盛上涨6.23%，天孚通信上涨4.85% [1][2] - 印制电路板（PCB）领域，胜宏科技上涨6.62% [1][2] - 光伏领域，阳光电源上涨5.59%，阿特斯上涨2.86% [1][2] - 其他涨幅居前的成分股包括：中伟股份上涨4.83%，三环集团上涨3.99%，蓝思科技上涨3.32% [2] 行业动态与机构观点 - 算力硬件领域，Meta Platforms据称正考虑投资数十亿美元购买谷歌的TPU芯片用于数据中心建设，谷歌已发布第七代TPU Ironwood [2] - 汇丰银行报告指出，AI服务器迭代加速推动其核心组件PCB和覆铜板迎来技术与价格双升周期 [3] - 花旗预计AI PCB的供需紧张局面将持续至明年以后 [3] - 申万宏源认为A股市场的有效突破最终需依靠科技板块引领 [3] - 国信证券指出，在市场快速上涨阶段，领涨板块往往是当时的主导产业应用领域，并看好未来一年的科技主线 [3] 相关投资产品特征 - 双创龙头ETF（588330）及其场外联接基金（A类：013317 / C类：013318）标的指数从科创板和创业板选取50只战略新兴产业上市公司作为样本 [4] - 该指数覆盖新能源、光伏、光模块、半导体、医疗设备等热门主题 [4] - 标的指数实行20%的涨跌幅限制，ETF投资门槛较低，按当前价格不足百元即可开始投资 [4]

行业背景：AIDC需求激增与美国电网瓶颈 - 美国数据中心电力需求预计在2023-2028年间增长2-3倍，达到325-580TWh，占全国总电力需求比例将从6.7%提升至12% [1] - 美国电网老旧且建设周期长，电力基础设施和审批制度拖慢了新增AIDC投放进度，若维持当前建设速度，美国电网需要至少80年才能满足未来10年电力需求 [2] - 数据中心开发商需承担自建电源责任，2030年自建电源数据中心占比预期由2024年4月的13%大幅提升至30%，全球已宣告的Onsite Power数据中心项目体量已达8.7GW [2] SOFC技术优势与市场前景 - SOFC作为Onsite Power主流路线之一，具有产能充足、部署速度快、占地面积小、功率密度高等优点，可有效解决AIDC开发商痛点 [1][3] - 对比燃气轮机核心供应商产能饱满情况下的漫长交付周期，SOFC部署速度更快 [1][3] - 头部企业如Bloom Energy已与下游Equinix、Oracle等龙头实现订单签约，SOFC市场有望迎来中长期维度高增长 [1][3] SOFC技术核心与产业化进展 - SOFC电池单元由阴极、电解质、阳极和连接体四部分组成，电堆成本占比65%，其中电解质成本占比25-30%、电极成本占比25-30% [4] - 支撑体是SOFC的结构骨架，承担机械支撑、气体扩散、集流三大核心功能，其材质直接决定固态燃料电池的工作温度、机械强度、制造成本等指标 [4] - 目前产业化主流为陶瓷体系电解质支撑，Bloom Energy第五代技术陶瓷支撑固体氧化物燃料单电池功率密度已提升至0.7W/cm²，启动时间缩短至30分钟，寿命突破8万小时 [4] 相关公司 - 海外龙头为Bloom Energy(BEUS) [5] - 国内相关公司包括潍柴动力、三环集团、壹石通、中自科技、佛燃能源等 [5]

公司H股上市进展 - 公司董事会及监事会审议通过聘请H股发行并上市审计机构的议案 [1] - 同意聘请信永中和香港会计师事务所为公司H股发行上市的审计机构及申报会计师 [1] - 该议案尚需提交公司股东大会审议 [1]

公司H股上市进展 - 公司董事会及监事会审议通过聘请H股发行并上市审计机构的议案 [1] - 公司聘请信永中和香港会计师事务所为H股发行上市的审计机构及申报会计师 [1] - 该议案尚需提交公司股东大会审议 [1]

关联人认定 - 持有公司5%以上股份的法人、一致行动人或自然人是公司关联人[8] - 有权在公司股东会上行使或控制行使10%或以上投票权的人士视同公司关联人[9] - 关连人士于雇员股份计划或职业退休保障计划合计权益少于30%，不影响关连人士认定[9] - 本人等直接或间接持有的30%受控公司及其附属公司，视为基本关连人士联系人[9] - 公司或其附属公司关连人士在旗下非全资附属公司股东会可个别或共同行使10%或以上表决权的公司为关连附属公司[11] 非重大附属公司标准 - 非重大附属公司最近三个财政年度有关百分比率每年均少于10%，或最近一个财政年度有关百分比率少于5%[12] 关联交易审议 - 与关联自然人交易低于30万元，与关联法人交易低于300万元或低于公司最近一期经审计净资产绝对值0.5%，由董事长审议批准[19] - 与关联自然人交易达30万元以上，与关联法人交易达300万元以上且占公司最近一期经审计净资产绝对值0.5%以上，提交董事会审议并由独立董事发表意见（担保、财务资助除外）[23] - 与关联人交易（担保除外）超3000万元，且占公司最近一期经审计净资产绝对值5%以上，经董事会审议后提交股东会审议批准[23] - 为关联人提供担保，不论数额大小，经董事会审议后提交股东会审议批准[23] 担保表决 - 为持有公司5%以下股份的股东提供担保，有关股东在股东会上回避表决[21] 委托理财披露 - 向关联方委托理财，以发生额作为披露计算标准，按交易事项类型在连续十二个月内累计计算[24] 连串关连交易处理 - 连串关连交易在十二个月内进行或完成，或相关交易彼此有关连，合并计算视作一项交易；若属连串资产收购且构成反收购行动，合并计算期为二十四个月[28] 审议程序 - 董事会审议关联交易，关联董事回避表决，非关联董事过半数出席可举行会议，决议须非关联董事过半数通过，不足三人提交股东会审议[30] - 股东会审议关联交易，关联股东回避表决，不得代理其他股东行使表决权[32] 豁免与免予情况 - 与关联人发生特定交易可豁免提交股东会审议，如参与公开招标、获赠现金等[33] - 与关联人达成特定关联交易可免予履行相关义务，如现金认购公开发行证券等[35] 控股子公司规定 - 控股子公司关联交易视同公司行为，适用本制度规定[35] 信息披露 - 公司应如实披露关联人、关联交易等信息[38] - 与关联自然人交易30万元以上，与关联法人交易300万元以上且占最近一期经审计净资产绝对值0.5%以上的关联交易应及时披露[38] 制度生效与解释 - 制度经股东会决议通过，自公司首次公开发行H股于港交所挂牌上市之日起生效[38] - 制度中“以上”“以下”含本数，“超过”“不足”不含本数[38] - 制度由公司董事会负责解释[38]

股份相关 - 2014年12月3日公司在深交所上市，首次发行A股4600万股[8] - 公司股份每股面值为1元[18] - 完成首次公开发行H股后，公司有A股和H股普通股[21] - 公司为他人取得股份提供财务资助（员工持股计划除外）累计不超已发行股本总额10%[21] - 公司收购股份合计持有的本公司股份数不超已发行股份总额10%，并应在三年内转让或注销[25] - 董事、高管任职期间每年转让股份不超所持本公司股份总数25%，上市1年内、离职后半年内不得转让[28] - 董事、高管所持股份不超1000股可一次全部转让[30] - 董事、高管、持股5%以上股东6个月内买卖股票所得收益归公司[31] - 股东买入超规定比例部分的股份在买入后的36个月内不得行使表决权[87] 会议相关 - 年度股东会每年召开1次，应于上一会计年度结束后6个月内举行[52] - 特定情形下公司在2个月内召开临时股东会[52] - 单独或合计持有公司10%以上股份的股东可请求召开临时股东会[52] - 股东会普通决议需出席股东（含代理人）所持表决权的1/2以上通过[82] - 股东会特别决议需出席股东（含代理人）所持表决权的2/3以上通过[83] - 公司重大资产交易或担保金额超最近一期经审计总资产30%的事项需特别决议通过[85] - 持有1%以上有表决权股份的股东等可公开征集股东投票权[88] - 股东会选举两名以上独立董事时应实行累积投票制[91] - 股东会通过相关提案，公司将在股东会结束后2个月内实施具体方案[96] 董事相关 - 董事任期为3年，可连选连任[101] - 兼任高管及职工代表担任的董事总计不超公司董事总数的1/2[101] - 董事会2个交易日内披露董事辞职有关情况[106] - 董事对公司承担的忠实义务在离任后2年内仍然有效[107] - 公司董事会由7名董事组成，设董事长、副董事长各1人[110] - 独立董事不少于3名且不得少于全体董事成员的三分之一[110] 财务相关 - 公司在4个月内报送并披露年度报告，2个月内报送并披露中期报告[150] - 公司分配当年税后利润时，提取利润的10%列入法定公积金[151] - 法定公积金累计额为公司注册资本的50%以上时，可不再提取[151] - 法定公积金转增注册资本时，留存公积金不少于转增前公司注册资本的25%[156] - 无重大投资等事项，公司现金分配利润不少于当年可分配利润的30%[159] 其他 - 公司解聘或不再续聘会计师事务所需提前30天通知[169] - 公司合并支付价款不超过本公司净资产10%，可不经股东会决议[180] - 持有公司10%以上表决权的股东，可请求法院解散公司[193] - 修改章程或股东会决议使公司存续，须经出席股东会会议的股东所持表决权的2/3以上通过[195] - 公司出现解散事由，应在10日内通过国家企业信用信息公示系统公示[191] - 清算组应在解散事由出现之日起15日内组成进行清算[195]

独立董事任职资格 - 董事会至少三名独立董事，占比不低于1/3，至少一名会计专业人士，至少一名常居香港[6] - 直接或间接持股1%以上或前十股东自然人及其直系亲属不得担任[13] - 在直接或间接持股5%以上或前五股东任职人员及其直系亲属不得担任[13] 独立董事选举与任期 - 董事会、单独或合并持股1%以上股东可提候选人[15] - 选举2名以上独立董事实行累积投票制，中小股东表决单独计票披露[17] - 每届任期与其他董事相同，连任不超六年[17] 独立董事履职与管理 - 连续两次未亲自出席且不委托他人出席，30日内提议解除职务[18] - 被解除或辞职致比例不符或缺会计专业人士，60日内完成补选[18] - 工作记录及公司提供资料保存10年[23] 专门委员会要求 - 审计、提名、薪酬与考核委员会中，独立董事占二分之一以上并担任召集人[24] - 每年现场工作不少于15日[24] 专门会议规定 - 提前三日发通知，全体过半数出席方可举行，决议须过半数通过[30] - 决议和会议记录保存不少于10年[30] 职权行使与保障 - 关联交易等经全体过半数同意提交董事会审议[20] - 行使部分特别职权需全体过半数同意[22] - 行使职权受阻可向董事会说明，仍未消除可报告监管机构[32] - 公司保障知情权，定期通报运营情况并提供资料[33] - 及时发董事会会议通知并提供资料，保存资料至少十年[33] - 相关人员配合，不得阻碍[33] - 聘请中介机构等费用由公司承担[35] 津贴与制度生效 - 公司给予与其职责适应津贴，标准董事会制订、股东会审议披露[35] - 制度经股东会审议通过，H股在港交所挂牌上市日起生效[35] - 制度未尽事宜按规定执行，不一致以规定为准，解释权归董事会[35]

董事会构成 - 公司董事会由7名董事组成，含董事长1名、副董事长1名、职工代表董事1名，独立董事不少于3名且不得少于全体董事成员的三分之一[8] 决策权限 - 董事会决定单笔担保额未超过公司最近一期经审计净资产10%的担保[14] - 公司及控股子公司对外担保总额未超过公司最近一期经审计净资产50%的担保由董事会决定[18] - 董事会可决定为资产负债率未超过70%的担保对象提供的担保[18] - 公司一年内担保金额未超过公司最近一期经审计总资产30%的担保由董事会决定[18] - 公司与关联自然人发生交易金额在30万元以上但低于3000万元或低于公司最近一期经审计净资产绝对值5%的关联交易由董事会决定[19] - 公司与关联法人发生交易金额在300万元以上且占公司最近一期经审计净资产绝对值0.5%以上但低于3000万元或低于公司最近一期经审计净资产绝对值5%的关联交易由董事会决定[19] - 交易涉及资产总额占公司最近一期经审计总资产10%以上但在50%以下的重大交易事项由董事会决定[18][20] - 交易标的在最近一个会计年度相关营业收入占公司最近一个会计年度经审计营业收入10%以上但在50%以下且绝对金额超过1000万元的重大交易由董事会决定[21] - 交易标的在最近一个会计年度相关净利润占公司最近一个会计年度经审计净利润10%以上但在50%以下且绝对金额超过100万元的重大交易由董事会决定[21] 会议召开 - 董事会每年至少召开四次定期会议，提前十四日书面通知全体董事[12] - 代表十分之一以上表决权的股东、三分之一以上董事、审计委员会提议时，应召开临时董事会会议[14] - 董事长应自接到提议后十日内，召集并主持董事会会议[25] - 董事会定期会议提前十四日、临时会议提前三日书面通知，紧急情况可口头通知[17] 会议举行 - 董事会会议需过半数董事出席方可举行[20] - 委托和受托出席董事会会议有多项限制原则[30] - 应披露的关联交易等事项需全体独立董事过半数同意后，提交董事会审议[31] 会议表决 - 董事会会议表决实行一人一票，表决意向分同意、反对和弃权[31] - 董事会审议通过提案须全体董事过半数投赞成票，担保等事项需出席会议的2/3以上董事同意[34] - 董事回避表决时，过半数无关联关系董事出席可举行会议，决议须无关联关系董事过半数通过，不足3人提交股东会审议[35] 其他规定 - 董事会应按股东会和《公司章程》授权行事，不得越权[36] - 董事在特定情形下应对有关提案回避表决[36] - 提案未通过且条件未重大变化，董事会一个月内不应再审议相同提案[37] - 二分之一以上与会董事或两名以上独立董事认为提案不明，会议应暂缓表决[37] - 与会董事需对会议记录签字确认，有不同意见可书面说明或公开声明[38] - 董事会会议可全程录音，需事先告知相关人员[40] - 董事会秘书应安排人员记录会议，记录包含多项内容[40] - 董事长应督促落实董事会决议并通报执行情况[41] - 董事会会议档案保存期限不少于十年[41] - 本议事规则经股东会通过，自公司H股上市日起生效[42]