发行上市计划 - 公司拟发行境外 H 股并在香港联交所主板挂牌上市，需股东大会审议[1][2] - 发行 H 股均为普通股，每股面值 1 元[4] - 拟公开发行不超 H 股发行后总股数 10%（行使超额配售权前），董事会有权授承销商不超 15%超额配售权[7] 发行相关安排 - 发行方式为香港公开发行及国际配售新股[6] - 发行时间由股东大会授权董事会根据市场和审批情况决定[5] - 发行价格由董事会和承销商协商确定[9] - 发行对象为符合条件的境外、香港、国际及合格境内等投资者[10] 资金用途与利润分配 - 募集资金用于拓展国际业务等，最终使用计划由股东大会授权确定[16] - 拟分配利润由新、老股东按发行上市后持股比例共享[18] 审计机构 - 拟聘请信永中和（香港）为审计机构及申报会计师，需股东大会审议[18]

发行计划 - 公司拟发行境外 H 股并在香港联交所主板挂牌上市[1] - H 股每股面值为人民币 1.00 元[4] - 拟公开发行不超过 H 股发行后公司总股数的 10%（行使超额配售权前），董事会有权授予承销商不超过发行 H 股股数 15%的超额配售权[7] - 发行方式为香港公开发行及国际配售新股，国际配售可包括美国发售及美国境外发行[6] - 发行对象为境外、香港公众、国际、合格境内机构及其他符合监管规定的投资者[10] 决议有效期 - 境外公开发行 H 股并上市相关决议有效期为经股东大会审议通过之日起 24 个月，若获批有效期自动延长至发行 H 股并上市完成日与行使超额配售权孰晚日[14] 授权安排 - 董事会提请股东大会授权董事会及李钢先生处理发行 H 股并上市有关事项[14] - 授权办理发行 H 股并上市相关事宜，有效期 24 个月，若提前获批则延长至发行完成日与行使超额配售选择权孰晚日[22][23] 议案表决 - 发行 H 股并上市等多个议案表决均为同意 7 票，反对 0 票，弃权 0 票[2][3][4][5][6][8][9][10][13][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38] 其他事项 - 发行 H 股并上市相关议案需提交公司股东大会审议[2][13][14] - 批准办理发行 H 股并挂牌上市相关申请、审批等手续[15] - 办理与发行 H 股并上市有关事务，包括签署协议、委任中介机构等[16] - 批准发行股票证书及过户、发布上市招股通告等相关公告[17] - 代表公司批准及通过香港联交所 A1 表格，提交相关文件及信息[18] - 代表公司作出 A1 表格中的承诺，批准向香港联交所缴付上市申请费用[18] - 批准公司在上市申请表格中向香港联交所发出若干授权[19] - 起草、修改、批准、签署公司与董事等人员的服务合同[20] - 授权有关人士办理发行 H 股并上市事务，签署相关法律文件[20] - 根据要求调整和修改公司章程及公司治理文件[21] - 办理发行 H 股并上市完成后的股份上市流通和登记事宜[21] - 拟聘请信永中和（香港）会计师事务所有限公司为 H 股发行并上市审计机构[29] - 《境外发行证券及上市相关的保密及档案管理制度》自董事会审议通过之日起生效[30] - 《公司章程（草案）》及其附件、公司治理制度需股东大会逐项审议[31][32][33][34][35][36][37] - 表决通过召开 2025 年第一次临时股东大会的议案[38]

公司资本运作 - 公司拟发行境外H股并申请在香港联交所主板挂牌上市 [1] - 拟公开发行H股数量不超过发行后公司总股数的10%（行使超额配售权前） [1] - 董事会授权承销商行使不超过发行H股股数15%的超额配售权 [1] - 本次发行相关决议及授权有效期为股东大会通过之日起24个月 [1] 公司治理 - 公司第十一届董事会第十六次会议审议通过多项议案 [1] - 会议通过聘请审计机构及制定相关制度等议案 [1] - 上述多项议案尚需提交公司股东大会审议 [1]

公司业绩表现 - 公司2025年前三季度实现归母净利润约19.59亿元，同比增长约22.16% [1] - 公司2025年第三季度实现归母净利润约7.21亿元，同比增长约24.86% [1] - 公司2025年第三季度归母净利润环比增长约2.40% [1]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入约65.08亿元，同比增长20.96%，实现归母净利润约19.59亿元，同比增长22.16% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入23.60亿元，同比增长20.79%，环比增长1.90%，实现归母净利润约7.21亿元，同比增长24.86%，环比增长2.40% [1] - 公司2025年前三季度扣非归母净利润约17.06亿元，同比增长18.74%，第三季度单季扣非归母净利润约6.40亿元，同比增长22.23%，环比增长3.60% [1] 盈利能力与费用控制 - 2025年前三季度公司毛利率约为42.49%，与去年同期水平基本持平 [2] - 公司费用端控制良好，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.03%、4.61%、6.78%，其中管理费用率与研发费用率较去年同期分别下降0.27个百分点和0.68个百分点 [2] 主营业务进展 - MLCC产品已覆盖微小型、高容、高可靠、高压、高频系列，并研发了M3L系列、"S"系列、柔性电极产品、高频Cu内电极产品等专利产品，形成全面矩阵，广泛应用于汽车、工控、通信、医疗、消费电子等领域 [3] - SOFC业务取得关键突破，子公司深圳三环与深圳市燃气集团合作的300千瓦SOFC商业化推广示范项目已正式投产，该项目为全国首个300千瓦SOFC商业化推广示范项目 [3] 未来业绩展望 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为92.07亿元、114.32亿元、141.51亿元 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为27.82亿元、36.70亿元、47.84亿元，对应每股收益（EPS）为1.45元、1.92元、2.50元 [4]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 三环集团2025年第三季度业绩稳健增长，MLCC和SOFC业务进展顺利，维持“买入”评级[4][6][7] 公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入约65.08亿元，同比增长约20.96%；实现归母净利润约19.59亿元，同比增长约22.16%[4] - 2025年第三季度单季实现营业收入23.60亿元，同比增长约20.79%，环比增长约1.90%；实现归母净利润约7.21亿元，同比增长约24.86%，环比增长约2.40%[4] - 2025年前三季度公司毛利率约为42.49%，与去年同期基本持平[5] - 费用端控制良好，2025年前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为1.03%/4.61%/6.78%，其中管理费用率与研发费用率较去年同期分别下降0.27个百分点和0.68个百分点[5] 业务进展 - MLCC产品现已覆盖微小型、高容、高可靠、高压、高频系列，并研发了具有特色的M3L系列（专利）、“S”系列（专利）、柔性电极产品、高频Cu内电极产品等，形成了全面的产品矩阵[6] - SOFC业务取得关键突破，子公司深圳三环携手深圳市燃气集团建设的300千瓦SOFC商业化推广示范项目已正式投产，该项目是全国首个300千瓦SOFC商业化推广示范项目[6] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年公司营业收入为92.07/114.32/141.51亿元，归母净利润为27.82/36.70/47.84亿元[7][10] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）为1.45/1.92/2.50元，对应市盈率（PE）为33.98/25.75/19.76倍[7][10] - 预计2025-2027年毛利率分别为43.3%/44.3%/45.0%，净资产收益率（ROE）分别为12.2%/13.9%/15.3%[10]

市场指数与板块表现 - 11月12日上午A股三大指数走势分化，上证指数盘中上涨0.28% [1] - 家用电器、石油石化、银行等板块涨幅靠前，通信、电力设备板块跌幅居前 [1] - 消费电子个股表现分化，消费电子ETF（159732.SZ）下跌0.55% [1] 消费电子成分股具体表现 - 信维通信上涨5.22%，蓝思科技上涨2.50%，科博达上涨1.99%，立讯精密上涨1.63% [1] - 三环集团下跌4.42%，闻泰科技下跌3.76% [1] 智能眼镜行业动态与前景 - Rokid宣布将于11月13日与传统眼镜巨头依视路旗下BOLON眼镜举行联合发布会，推出智能眼镜新产品 [3] - Rokid在技术优势基础上，正尝试补全时尚与美学拼图 [3] - 江海证券表示，智能眼镜各品类新产品层出不穷，技术不断迭代，作为AI端侧重要载体之一正处于快速推广与普及阶段 [3] - 建议关注相关产业链公司 [3]

元件板块整体市场表现 - 11月11日元件板块整体下跌2.4%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.39%，深证成指下跌1.03% [1] - 板块内个股表现分化，兴森科技领涨，涨幅为6.02%，金安国纪领跌，跌幅为7.22% [1][2] 领涨个股表现 - 兴森科技收盘价23.08元，上涨6.02%，成交量为265.47万手，成交额为61.55亿元 [1] - 科翔股份上涨3.53%，东山精密上涨2.53%，證詢电子上涨2.21% [1] - 兴森科技获得主力资金净流入4.92亿元，主力净占比达8% [3] 领跌个股表现 - 金安国纪收盘价16.70元，下跌7.22%，成交量为108.36万手，成交额为18.91亿元 [2] - 弘信电子下跌4.42%，本川智能和景旺电子均下跌4.31% [2] - 胜宏科技成交额高达100.44亿元，股价下跌4.23% [2] 板块资金流向 - 元件板块整体呈现主力资金和游资净流出，主力资金净流出13.87亿元，游资资金净流出3.85亿元 [2] - 散户资金净流入17.72亿元，与主力和游资流向形成对比 [2] - 除兴森科技外，东山精密也获得主力资金净流入4.68亿元，中富电路主力净流入1.61亿元 [3]

行业投资评级与核心观点 - 报告看好AI-PCB及核心算力硬件、苹果产业链及自主可控受益产业链[4][30] - AI需求持续强劲，英伟达AI服务器四季度出货量提速，ASIC迎来爆发式增长，产业链积极拉货[1][4] - 建议关注博通12月业绩会，有望上修2026年ASIC收入，研判谷歌、亚马逊、Meta、Open AI及微软的ASIC数量在2026-2027年将迎来爆发式增长[1][30] 细分行业景气度与市场表现 - 细分行业景气指标显示PCB加速向上，消费电子、半导体芯片、代工/设备/材料/零部件、被动元件、封测均稳健向上，显示板块底部企稳[4] - 电子行业本周涨跌幅为-0.09%，在申万一级行业中排名靠后，细分板块中其他电子、半导体设备、被动元件涨幅居前，分别为5.03%、4.80%、3.25%，而品牌消费电子、模拟芯片设计、集成电路封测跌幅较大，分别为-6.22%、-3.56%、-3.17%[42][45] - 个股方面，京泉华、可川科技、中富电路、伊戈尔、香农芯创为涨幅前五大公司，涨幅分别为48.41%、34.75%、29.41%、28.57%、28.28%[47] AI与算力产业链动态 - 英伟达CEO黄仁勋表示业务逐月转强，Blackwell需求强劲，下一代Rubin已进入台积电产线投产，供应链方面SK海力士、三星、美光已大幅扩充产能支援英伟达[1][30] - 闪迪FY26Q1营收23.1亿美元，环比增长23%，同比增长21%，下财季指引25.5-26.5亿美元，毛利率指引40.8-42.8%，超市场预期，数据中心侧收入环比增长26%，预计供不应求持续至2026年底[1] - 存储芯片现货价格持续上涨，DDR5颗粒本周现货价从约US$22.0上涨至US$28.0，涨幅近30%，NAND Flash现货市场供应紧张，eMMC现货市场火热，原厂合约价预期持续调涨[1] - 下游推理需求激增，带动ASIC需求爆发式增长，英伟达技术升级带动PCB价量齐升，AI-PCB公司订单强劲，满产满销，正在大力扩产[4][30] 消费电子与端侧AI - 苹果新机热销，端侧AI加速落地，2025年下半年至2026年有望迎来端侧持续密集新催化，包括Apple intelligence创新及AI Siri、端侧产品及应用的推出[5] - 苹果凭借广阔的客户群体、软硬件一体化优势，有望充分受益AI端侧浪潮，iPhone换机周期有望缩短[5] - 建议关注AI端侧尤其AI眼镜方向，全球AI眼镜市场持续扩容，国内处于百镜大战初期，小米AI眼镜部分参数指标超越竞品，赛道即将步入产品发布与量产密集期[6] PCB行业高景气度 - PCB行业景气度判断为"高景气度维持"，产业链同比大幅上行，四季度有望持续保持较高景气度，中低端原材料和覆铜板已有明显涨价趋势[7] - AI服务器PCB层数从以往的14~24层提升至20~30层，交换机提升至38~46层，部分产品引入HDI工艺，行业附加值增长，AI覆铜板需求旺盛，海外扩产缓慢，大陆龙头厂商有望受益[4][30][31] 存储与半导体产业链 - 存储板块景气度上行，2025年第四季Server DRAM合约价涨势转强，一般型DRAM价格涨幅从先前8-13%上修至18-23%，供给端减产效应显现，需求端云计算大厂capex投入启动[24][26] - 半导体设备自主可控逻辑加强，2025年第二季度全球半导体设备出货金额330.7亿美元，同比增长24%，中国大陆和中国台湾25Q2半导体设备支出分别为113.6亿美元和87.7亿美元，同比变化-7%和+125%[27][28] - 封测板块景气度稳健向上，先进封装需求旺盛，寒武纪、华为昇腾等AI算力芯片需求旺盛，先进封装产能紧缺，HBM产能紧缺，国产HBM已取得突破[27] 重点公司业绩与展望 - 沪电股份AI业务占比快速提升，2024年企业通讯市场板收入中AI服务器和HPC相关PCB产品占29.48%，高速网络交换机相关产品占38.56，公司加速产能布局，境外营收占比83%[31] - 思泉新材2025年1-9月营收6.70亿元，同比增长57.93%，归母净利润0.63亿元，同比增长52.21%，销售毛利率28.18%，同比增长2.79 pcts，液冷市场受益数据中心算力需求提升，全球液冷市场2024-2032年复合增速可观[32][33] - 三环集团2025年前三季度营收65.08亿元，同比增长20.96%，归母净利润19.59亿元，同比增长22.16%，Q3毛利率43.39%，环比提升0.65pct，AI需求带动SOFC业务增长，高容量MLCC放量[34] - 北方华创2025年1-9月营收273.01亿元，同比增长34.14%，归母净利润51.30亿元，同比增长14.97%，产品覆盖刻蚀、薄膜沉积等核心工艺装备，平台化布局完善[35] - 兆易创新2025年前三季度营收68.32亿元，同比增长20.92%，归母净利润10.83亿元，同比增长30.18%，Q3毛利率40.72%，环比提升3.71pct，存储上行周期启动，公司Nor Flash全球排名第二，利基DRAM领域受益海外大厂退出[40]

公司概况与市场地位 - 潮州三环（集团）股份有限公司位列《2025广东500强企业发展报告》第288名，是潮州市唯一上榜企业 [1] - 公司总部位于潮州，业务布局广泛，在深圳、成都、德阳、南充、苏州、武汉、香港、德国、泰国等地均设有公司 [4] - 公司主要从事电子元件及其基础材料的研发、生产和销售，产品包括通信部件、电子元件及材料、新材料等，主要应用于电子、通信、消费电子产品、工业电子设备和新能源等领域 [4] - 公司于2014年12月3日在深交所挂牌上市（股票代码：300408 SZ），截至公告日股价报53.60元/股，总市值约1027亿元 [4] 核心产品与技术优势 - 公司在光纤通信关键部件陶瓷插芯领域是“隐形冠军”，其光纤陶瓷插芯产销量连续多年全球第一，中国陶瓷插芯产量占据全球市场的90%以上，其中绝大部分产品来自三环集团 [5] - 在MLCC（片式多层陶瓷电容器）领域，公司技术取得重大进展，实现介质层厚度从单层5μm膜厚到1μm膜厚的飞跃，堆叠层数达到1000层，能够覆盖90%产品规格的国产化 [5] - 公司MLCC产品已成为中国市场上进口替代的主力军，截至2024年底，其MLCC供应华为、小米，并切入特斯拉、比亚迪供应链，车规级MLCC市占率国内第二、全球第五 [5] - 在陶瓷燃料电池发电系统（SOFC）领域，公司实现了全技术链条的贯通，其中“210kW高温燃料电池发电系统与应用示范项目”已通过验收 [26] 财务表现与研发投入 - 2024年公司营业收入为73.75亿元，归母净利润为21.90亿元，分别较2014年增长235.23%和237.96% [29] - 2025年前三季度公司营业收入为65.08亿元，同比增长20.96%，归母净利润为19.59亿元，同比增长22.16% [29] - 2024年公司研发投入为5.83亿元，同比增长6.83%，占营业收入的7.91% [29] - 2025年前三季度研发投入为4.41亿元，同比增长14.55% [29] - 2014年至2025年前三季度，公司累计盈利达165.40亿元 [31] 战略发展与资本运作 - 公司公告筹划发行H股股票并在香港联合交易所主板挂牌上市，以推进全球化战略布局，拓宽境外融资渠道 [3][4] - 此次赴港IPO正值全球MLCC需求因AI、新能源汽车等领域爆发，年均增长超过15%，有助于公司吸引海外机构投资者并支持海外产能扩建与高端研发 [7] - 公司长期专注于主业，极少进行并购扩张，历次募资均用于研发和产能建设 [29] - 公司探索“研究院跟着人才走”的拓展模式，在深圳、成都、苏州成立研究院，总投资超过20亿元 [29] 创始人与管理团队 - 公司创始人、实控人张万镇于2025年以220亿元财富位列胡润百富榜第284位，再次登上潮州首富之位 [8][9] - 张万镇自2019年起连续7年登上福布斯全球亿万富豪榜，并于2022年首次成为潮州首富 [9] - 张万镇于1973年加入公司前身潮州无线电瓷件厂，从普通工人逐步晋升为管理者，并于1992年主导企业股份制改革，公司更名为三环集团，其当选为董事长 [12][15] - 张万镇确立了“政策辨方向、市场找需求”的研发原则，主导了高端MLCC等关键产品的技术攻坚 [22][24] - 张万镇于2021年卸任董事长一职，仅担任公司董事 [31]