投资评级与价格 - 报告对博腾股份的投资评级为“增持” [1] - 报告给出的目标价格为31.26元，当前价格为24.72元，存在约26%的上涨空间 [1][6] 核心观点总结 - 报告核心观点认为公司传统业务恢复增长，新兴业务逐步放量，盈利能力逐季改善 [2] - 公司2025年第三季度单季营收9.23亿元，同比增长19.4%，归母净利润5286万元，同比大幅扭亏为盈，环比增长68.7% [11] - 公司2025年第一季度至第三季度营收25.44亿元，同比增长19.7%，归母净利润7992万元，同比扭亏为盈 [11] - 公司整体毛利率呈现改善趋势，2025年第一季度至第三季度毛利率为28.86%，同比提升5.6个百分点 [11] 财务表现与预测 - 公司2024年营业总收入为30.12亿元，同比下降17.9%，预计2025年将恢复至34.95亿元，同比增长16.0% [4] - 公司2024年归母净利润为亏损2.88亿元，预计2025年将实现盈利1.21亿元，同比增长142.0% [4] - 预计公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.22元、0.52元、0.88元 [4][11] - 预计公司净资产收益率（ROE）将从2024年的-5.5%改善至2027年的7.8% [4] 业务分项表现 - 传统小分子原料药业务2025年第一季度至第三季度营收23.50亿元，同比增长19.4% [11] - 新兴业务2025年第一季度至第三季度营收1.90亿元，同比增长23.4%，其中新分子业务（多肽、寡核苷酸及ADC）营收0.46亿元，同比大幅增长254.8% [11] - 海外市场营收18.05亿元，同比增长17%，毛利率约40%，同比提升5个百分点 [11] - 中国市场营收7.39亿元，同比增长21%，剔除新兴业务影响后毛利率约为18% [11] 估值与市场表现 - 基于公司新兴业务产能爬坡，给予2025年3倍市净率（PB）估值，从而得出目标价 [11] - 公司当前总市值为134.34亿元，52周内股价区间为13.56元至28.59元 [6] - 过去12个月公司股价绝对升幅为17%，相对指数升幅为-3% [10]

宏观与市场策略 - 美联储降息预期因数据“真空期”而波动，美国政府停摆可能导致10月CPI报告延迟发布[8] - 10月中国CPI同比增速0.2%，核心CPI环比逆季节性上升至0.2%，同比达1.2%[11][13] - 10月中国出口增速为-1.1%，环比增速-7.1%，对欧盟出口动能减弱[16][18] - 资产配置建议11月超配中国AH股（权重8.50%+8.50%）与工业商品（权重3.75%），权益总配置权重45.00%[22][23][24] - 上证指数PE-TTM历史分位领涨2.7个百分点，市场成交活跃度下降，万得全A换手率均值环比微跌4.9%[26][28] - 美元指数走强至99.55，近期外资流出港股达791.8亿港元，港股通流入389亿港元[31][32][34] 行业与商品动态 - 煤炭供需格局逆转，10月进口煤量环比下降9.27%至4173.7万吨，5500大卡动力煤价格涨超800元/吨[68][77][78] - 钢铁产量下降助去库，五大品种钢材总库存1503.57万吨环比降10.19万吨，247家钢企盈利率39.83%环比降5.19个百分点[48][49] - 钴锂市场高位震荡，电池级碳酸锂价格7.85-8.23万元/吨，10月新能源乘用车零售同比增17%[72][73] - 石化行业3Q25油气开采板块归母净利润853.41亿元同比-7%，民营炼化盈利环比增23.28%[54][55] - 工业气体液氧周均价433元/吨环比涨1.4%，液氩周均价768元/吨环比涨6.08%[59]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司营收25.44亿元，同比增长19.7%，归母净利润7992万元，实现同比扭亏为盈，毛利率为28.86%，同比提升5.6个百分点 [2] - 2025年第三季度单季营收9.23亿元，同比增长19.4%，归母净利润5286万元，同比大幅扭亏且环比增长68.7%，毛利率为31.02%，同比持平且环比提升2.1个百分点 [2] - 盈利能力改善主要得益于营收恢复较高增长带来的规模化效应，以及高价值商业化产品项目带动毛利率提升和持续降本增效 [2] 业务板块分析 - 传统小分子原料药业务营收23.50亿元，同比增长19.4%，是公司收入的主要构成部分 [3] - 新兴业务板块整体营收1.90亿元，同比增长23.4%，其中新分子实体业务（多肽、寡核苷酸及ADC）营收0.46亿元，同比大幅增长254.8%，呈现高速发展态势 [3] - 细胞与基因治疗（CGT）CDMO业务营收0.43亿元，同比增长7.1%，小分子制剂CDMO业务营收1.01亿元，同比持平 [3] 市场区域表现 - 海外市场营收18.05亿元，同比增长17%，毛利率约40%，同比提升5个百分点，主要受益于高价值商业化项目的贡献 [3][4] - 中国市场营收7.39亿元，同比增长21%，整体毛利率约1%，但若剔除新兴业务影响，国内市场毛利率约为18%，公司整体毛利率约35%，呈现改善趋势 [3][4] 新兴业务盈利状况 - 新兴业务对公司归母净利润的总体影响约为-1.64亿元，但合计减亏约1750万元 [4] - 细分来看，小分子制剂业务、基因细胞治疗业务、新分子业务分别减少归母净利润约6769万元、3867万元、5725万元，其中小分子制剂和CGT业务分别同比减亏1973万元和651万元，而新分子业务因固定资产折旧增加和业务扩张导致运营费用上升，同比增亏874万元 [4]

股份注销概况 - 公司于11月5日晚间发布公告，完成股份注销手续 [1] - 本次注销股份数量为2,022,344股，占注销前总股本545,464,520股的0.37% [1] - 股份注销完成后，公司总股本减少至543,442,176股 [1] 手续办理情况 - 回购股份注销手续已于2025年11月4日在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司办理完成 [1]

股份回购 - 2022年8月29日至11月21日累计回购2,022,344股，占总股本0.37%，成交总额99,999,172.81元[3] - 回购计划用5000万 - 1亿自有资金，价格不超85元/股[2] 股份注销 - 2025年11月4日完成2,022,344股回购股份注销，注销后总股本减至543,442,176股[2] - 限售股注销前44,585,791股占比8.17%，注销后占比8.20%[5] - 无限售股注销前500,878,729股占比91.83%，减少后为498,856,385股占比91.80%[5]

股东户数 - 截至2025年10月31日收盘，公司股东总户数为47,801户 [2]

投资评级 - 推荐 (维持) [1] 核心观点 - 公司业绩进一步改善，多因素驱动利润率提升 [1] - 25Q3单季实现营收9.23亿元，同比增长19.44%，归母净利润0.53亿元，同比增长245.24% [5] - 维持"推荐"评级，因经营改善、多项业务减亏及利润率提升，调整2025-2027年归母净利润预测至1.17、2.70、5.12亿元 [8] 财务表现与预测 - **收入增长**：2024年营收30.12亿元，预计2025-2027年营收分别为35.25亿元、41.43亿元、49.70亿元，同比增长17.0%、17.5%、20.0% [7] - **盈利能力改善**：2024年毛利率24.6%，净利率-9.6%，预计2025-2027年毛利率提升至30.6%、34.2%、37.2%，净利率提升至3.3%、6.5%、10.3% [7] - **利润转正**：2024年归母净利润-2.88亿元，预计2025年扭亏为盈至1.17亿元，2026-2027年增至2.70亿元、5.12亿元 [7] - **单季业绩**：25Q3单季扣非后归母净利润0.47亿元，同比增长219.96% [5] 业务板块分析 - **小分子CDMO业务**：1-9月实现营收23.50亿元，同比增长19% [8] - **新兴业务**：基因细胞治疗CDMO业务营收4,286.14万元，同比增长约7%；新分子业务营收约4,626.73万元，同比增长约255% [8] - **新业务减亏**：1-9月新业务对归母净利润影响为-1.64亿元，但减亏约1750万元，制剂及CGT业务均实现减亏 [8] 财务状况 - **资产与负债**：2024年总资产88.16亿元，资产负债率38.6%，预计2025-2027年资产负债率降至35.7%、32.9%、29.9% [9][10] - **现金流**：2024年经营活动现金流3.30亿元，预计2025-2027年增至10.80亿元、11.57亿元、11.99亿元 [11] - **每股指标**：2024年每股收益-0.53元，预计2025-2027年每股收益提升至0.21元、0.49元、0.94元 [7][10]

公司股价表现 - 10月29日公司股价上涨5.02%至27.38元/股 [1] - 当日成交额达5.83亿元 换手率为4.36% [1] - 公司总市值为149.35亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为化学原料药CDMO 化学制剂CDMO和生物CDMO [1] - 临床后期及商业化业务是主要收入来源 占比66.81% [1] - 临床早期业务收入占比25.76% 新兴业务收入占比7.11% [1] 基金持仓情况 - 长盛转型升级混合基金重仓公司股票 持股33.41万股 [2] - 该基金持有公司股票占其净值比例为3.93% 为第三大重仓股 [2] - 10月29日该基金因公司股价上涨浮盈约43.77万元 [2] 相关基金表现 - 长盛转型升级混合基金今年以来收益率为23.07% [2] - 该基金近一年收益率为11.36% 成立以来亏损15.7% [2] - 该基金最新规模为2.19亿元 [2]

医疗创新ETF市场表现 - 10月29日早盘医疗创新ETF(516820 SH)下跌1 28% [1] - 成分股涨跌互现 川宁生物领涨5 12% 兴齐眼药上涨5 02% 新和成上涨2 48% 艾力斯领跌5 13% 惠泰医疗下跌3 46% 百利天恒下跌3 37% [1] - 近5天该ETF获得连续资金净流入 合计6641 98万元 最高单日净流入3867 78万元 日均净流入1328 40万元 [1] 医药行业基本面与政策展望 - 医药板块估值经历长时间调整后已呈现显著结构性修复趋势 [1] - 2025年在支持引导商保发展的政策背景下 支付端有望边际改善 创新药械有望获益 [1] - 医药投融资有望复苏 二级市场行情回暖驱动一级市场投融资回升 CXO及上游景气度持续向好 [1] CXO企业业绩与行业趋势 - 药明康德 泰格医药 九洲药业 博腾股份 康龙化成等一批CXO企业已公布三季报 [1] - 进入三季报业绩密集落地期 CXO板块延续上半年亮眼表现 药明康德 博腾股份 MEDPACE等公司业绩超预期 [2] - 三季度全球及国内投融资数据表现较好 创新药产业链基本面持续向好 [2] 创新药板块投资机会 - 创新药板块近期情绪回落 信达重磅BD落地再次验证创新药出海趋势可持续 调整后板块弹性提升 [2] - 创新药是中长期产业趋势 出海与国内收入放量双重周期交织 长期向上趋势势不可挡 [2] - 美国降息预期提升将强化全球流动性与科技股趋势 可借道医疗创新ETF布局医药核心资产反弹行情 [2]

公司业绩概览 - 2025年前三季度实现营业收入25.44亿元，同比增长19.72% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润0.80亿元，实现扭亏为盈 [1] - 2025年前三季度实现扣非净利润0.54亿元，实现扭亏为盈 [1] 季度业绩表现 - 2025年第三季度单季度实现收入9.23亿元，同比增长约19% [1] - 2025年第三季度单季度毛利率提升至31%，环比第二季度提升300个基点 [2] 分业务表现 - 小分子原料药CDMO业务2025年第三季度收入为8.50亿元，同比增长18.55% [1] - 新业务2025年第三季度整体实现收入0.74亿元，同比增长31% [1] - 若剔除新业务亏损影响（约亏损1.64亿元），小分子原料药CDMO主业2025年前三季度实现利润为2.44亿元，对应业务净利率为10.4% [1] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率约为29%，同比提升600个基点 [2] - 海外市场毛利率约40%，同比增长500个基点 [2] - 剔除新业务等影响，国内市场毛利率为18% [2] - 盈利能力呈现逐季度改善趋势，主要受益于规模效应和降本增效等措施的落地影响 [1][2] 盈利预测调整 - 将2025-2027年营收预测从35.26/41.41/48.51亿元调整为35.48/42.89/51.93亿元 [3] - 将2025-2027年EPS预测从0.16/0.55/0.85元调整为0.22/0.57/0.87元 [3] - 对应2025年10月27日26.16元/股收盘价，PE分别为118/46/30倍 [3]