公司业务结构 - 2025年1至6月份小分子原料药业务收入占比92.54% [1] - 新兴业务收入占比7.11% [1] - 其他业务收入占比0.36% [1] 投资者关系活动 - 2025年8月25日公司接受华西证券等投资者调研 [1] - 董事长兼总经理居年丰参与接待 [1] - 副总经理兼首席财务官陈晖及董事会秘书皮薇共同回答投资者问题 [1]

财务表现与年度目标 - 上半年收入实现双位数增长，利润扭亏为盈 [1] - 全年目标维持年初既定计划 [1] 业务板块发展 - 新分子业务具备实验室小试至中试产能，支持小规模商业化项目 [2] - 基因细胞治疗业务自2024年起持续减亏，2025年上半年保持减亏趋势 [8] - 小分子制剂业务上半年实现减亏 [8] - 新分子业务收入高增速但亏损扩大，减亏需时间 [8] 市场与客户策略 - 临床阶段项目数同比减少，NDA及商业化项目数增长 [3] - 欧美市场收入增长因后期项目备货/上市及大客户份额提升 [5] - 欧美市场呈温和复苏趋势 [6] - 中国市场客户管线逐步推进至后期阶段 [3] 产能与全球布局 - 整体产能利用率较去年提升 [10] - 美国J-STAR业务自2017年收购后成倍增长，团队规模从50人增至170人 [9] - 欧洲基地完成首个项目交付，持续引入业务机会 [9] 技术发展与行业环境 - CGT行业回暖：技术发展（in-vivo CAR/MSC/IPS/外泌体）及融资环境改善 [4] - 博腾生物在细胞治疗、病毒、核酸及mRNA技术有进展并完成项目储备 [4] - AI技术应用于排产、物流发运等流程，前端实验室与生产管理AI应用处于探索阶段 [7] 运营与人力资源 - 上半年员工总数增长约40人，资源向技术及营销前端倾斜 [9] - 直接销往美国货物较少，关税对业务影响较小 [11]

股价表现与交易数据 - 2025年8月25日收盘价24.62元，单日上涨5.03% [1] - 换手率7.42%，成交量37.14万手，成交金额9.10亿元 [1] - 主力资金净流出2335.74万元，占成交额2.57%，其中超大单净流入234.23万元(0.26%)、大单净流出2569.97万元(2.83%) [1] 资金流向结构 - 中单资金净流出719.19万元，占成交额0.79% [1] - 小单资金净流入3054.93万元，占成交额3.36% [1] 2025年中报财务业绩 - 营业总收入16.21亿元，同比增长19.88% [1] - 归属净利润2705.95万元，同比增长115.91% [1] - 扣非净利润642.18万元，同比增长103.69% [1] 财务健康状况 - 流动比率1.883，速动比率1.470 [1] - 资产负债率37.07% [1] 公司基本信息 - 成立于2005年，位于重庆市，从事医药制造业 [1] - 注册资本54546.452万人民币，实缴资本54546.452万人民币 [1] - 法定代表人居年丰 [1] 企业投资与知识产权 - 对外投资18家企业，参与招投标项目66次 [2] - 拥有商标信息193条，专利信息74条 [2] - 行政许可252个 [2]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入16.21亿元，同比增长19.88% [1] - 归母净利润0.27亿元，实现扭亏为盈 [1] - 扣非净利润0.06亿元，实现扭亏为盈 [1] 业务收入分析 - 小分子原料药业务收入15.00亿元，同比增长20% [2] - 小分子制剂业务收入0.61亿元，同比下降7% [2] - 基因细胞治疗业务收入0.33亿元，同比增长71% [2] - 新分子业务收入0.22亿元，同比增长128% [2] 区域市场表现 - 欧洲市场收入5.09亿元，同比增长35% [2] - 北美市场收入5.62亿元，同比增长33% [2] 业务发展动态 - 小分子原料药业务引入新客户40家（其中美国24家） [2] - 客户询盘总数997个，已签订项目数532个（不含J-STAR） [2] - 新分子业务新签订单4186万元，累计为38家客户的67个项目提供服务 [3] - 获得海外双载荷ADC IND整包项目 [3] - 奉贤工厂及外高桥研发生产基地通过欧洲QP审计 [3] 盈利能力指标 - 2025年上半年整体毛利率28%，第二季度单季度毛利率29% [4] - 海外市场毛利率40% [4] - 小分子原料药业务毛利率37% [4] - 第二季度归母净利润0.31亿元，实现扭亏为盈 [4] - 剔除新业务亏损1.1亿元后，小分子原料药业务净利润1.4亿元，净利率9.2% [4] - 进一步剔除斯洛文尼亚工厂2700万元亏损后，小分子原料药主业净利率恢复至10%以上 [4] 财务预测调整 - 2025年营收预测从34.89亿元调整为35.26亿元 [5] - 2026年营收预测从40.55亿元调整为41.41亿元 [5] - 2027年营收预测从47.00亿元调整为48.51亿元 [5] - 2025年EPS预测从0.14元调整为0.16元 [5] - 2026年EPS预测从0.44元调整为0.55元 [5] - 2027年EPS预测从0.88元调整为0.85元 [5] - 对应2025年8月25日收盘价24.62元/股，PE分别为149倍、45倍和29倍 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心观点 - 主业恢复快速增长，2025年第二季度利润实现扭亏为盈 [1] - 业绩符合市场预期，小分子原料药业务维持较快增长 [2] - 主业毛利率恢复到37%，盈利能力呈现边际改善 [3] - 新分子业务有望成为公司新的业绩驱动力 [6] - 中长期业绩有望边际改善趋势 [7] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入16.21亿元，同比增长19.88% [1] - 2025年上半年归母净利润0.27亿元，实现扭亏为盈 [1] - 2025年上半年扣非净利润0.06亿元，实现扭亏为盈 [1] - 2025年第二季度归母净利润0.31亿元，实现业务扭亏为盈 [3] - 2025年上半年整体毛利率约为28%，其中第二季度单季度毛利率约29% [3] - 小分子原料药业务毛利率约为37%，呈现恢复提升 [3] - 海外市场毛利率约为40% [3] - 小分子原料药业务对应的净利润为1.4亿元，净利率为9.2% [3] - 剔除斯洛文尼亚工厂的2700万元亏损，整体小分子原料药主业净利率恢复到10%以上 [3] - 2025-2027年营收预测调整为35.26亿元、41.41亿元、48.51亿元 [7] - 2025-2027年每股收益预测调整为0.16元、0.55元、0.85元 [7] - 对应2025年8月25日24.62元收盘价，市盈率分别为149倍、45倍、29倍 [7] 业务分析 - 小分子原料药业务实现收入15.00亿元，同比增长20% [2] - 小分子制剂业务实现收入0.61亿元，同比下降7% [2] - 基因细胞治疗业务实现收入0.33亿元，同比增长71% [2] - 新分子业务实现收入0.22亿元，同比增长128% [2] - 欧洲市场实现收入5.09亿元，同比增长35% [2] - 北美市场实现收入5.62亿元，同比增长33% [2] - 小分子原料药业务2025年第二季度实现收入7.39亿元，同比增长20.2% [6] - 小分子原料药业务2025年上半年引入新客户40家（其中美国24家） [6] - 小分子原料药业务客户询盘总数为997个，已签订项目数（不含J-STAR）532个 [6] - 新分子业务2025年上半年新签订单4186万元 [6] - 新分子业务获得海外双载荷ADC IND整包项目，累计为38家客户的67个项目提供服务 [6] - 奉贤工厂及外高桥研发生产基地通过欧洲QP审计 [6] 市场表现 - 最新收盘价24.62元 [4] - 52周最高价26.25元，最低价10.91元 [4] - 总市值134.29亿元 [4] - 自由流通市值123.21亿元 [4] - 自由流通股数500.44百万股 [4]

行业整体业绩表现 - 截至8月24日 39家创新药企完成2025年半年报披露 其中27家归母净利润实现正增长 占比69.23% [1] - 6家企业归母净利润同比增长超100% 行业整体展现强劲发展动能 [1] - 行业从"投入期"迈入"收获期" 整体进入温和扩张阶段 景气度处于回升通道 [4] 高增长企业具体表现 - 科兴制药归母净利润增速576.45% 归母净利润总额0.80亿元 位居榜首 [1] - 圣诺生物归母净利润增速308.29% 归母净利润总额0.89亿元 位居第二 [2] - 金凯生科归母净利润增速123.61% 位居第三 [3] 企业业务亮点与战略 - 科兴制药海外商业化平台覆盖40多个国家 产品人促红素注射液在巴西等国家成为领先品牌 国内电商渠道收入同比增长约90% [2] - 圣诺生物2025年上半年营业收入3.38亿元 同比增加69.69% 其中原料药收入1.89亿元 同比增长232.38% 主要因司美格鲁肽和替尔泊肽出口销售增加 [2] - 圣诺生物战略聚焦糖尿病 肥胖症等多肽药品市场 推进美容多肽类产品放量 强化辅助生殖等疾病领域优势 [3] - 金凯生科拟投资3200万美元用于Kingchem Laboratories Inc.扩建项目 以响应海外市场需求 提升国际竞争力 [3] 头部企业营收规模 - 39家创新药企中3家企业半年营收超百亿元 华东医药以216.75亿元营收位居榜首 [4] - 药明康德以207.99亿元营收位居第二 恒瑞医药以157.61亿元营收位列第三 [4] 政策与行业前景 - 7月1日国家医保局等部门联合印发《支持创新药高质量发展的若干措施》 提出16条具体举措推动产业高质量发展 [4] - 中国创新药在ADC 双抗等热门技术赛道具备竞争优势 全球大药企从中国企业引入分子数量占比快速提升 [5] - 2025年国内创新药产业迎来拐点 产业运行趋势由资本驱动转向盈利驱动 板块业绩与估值双重修复趋势有望延续 [5]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][8] 核心财务表现 - 2025年中报实现营收16.21亿元（同比+19.88%），归母净利润0.27亿元（同比+115.91%），扣非归母净利润642.18万元（同比+103.69%）[5] - 单Q2营收8.20亿元（同比+21.56%），毛利率28.89%，归母净利润0.31亿元，扣非归母净利润0.17亿元（扭亏为盈）[5] - 调整2025-2027年盈利预测：归母净利润0.61/2.54/5.01亿元（原预测0.29/2.46/5.15亿元）[8] 业务板块表现 - 临床后期及商业化业务收入10.83亿元（同比+15.32%），毛利率41.10%（同比+6.37pct）[8] - 临床早期业务收入4.17亿元（同比+34.65%），毛利率25.57%（同比+18.86pct）[8] - 小分子原料药业务收入15亿元（同比+20%），小分子制剂业务收入0.61亿元（同比-7%）[8] - CGT业务收入0.33亿元（同比约+71%），新分子业务收入0.22亿元（同比+128%）[8] - 三项新兴业务（小分子制剂/CGT/新分子）合计亏损1.11亿元，同比减亏1260万元[8] 订单与费用控制 - 小分子制剂新签订单6398万元，CGT新签订单5255万元，新分子新签订单4186万元[8] - 销售费用率4.95%（同比-0.75pct），管理费用率10.76%（同比-6.13pct），研发费用率8.11%（同比-4.34pct）[8] 财务预测与估值 - 2025-2027年营收预测：34.81/40.69/48.83亿元，同比增长15.6%/16.9%/20.0%[7] - 毛利率预测：30.4%/34.0%/37.1%，净利率预测：1.7%/6.2%/10.3%[7] - EPS预测：0.11/0.47/0.92元，对应P/E：210.7/50.3/25.5倍[7] - ROE预测：1.2%/4.6%/8.3%，资产负债率预计从35.6%降至29.8%[11]

投资评级 - 未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 小分子原料药优势明显，新兴业务有望逐步扭亏 [1] - 收入端恢复高速增长，利润端实现扭亏为盈 [2] - 小分子原料药盈利能力突出，项目管线漏斗效应显现 [4][5] - 新兴业务阶段性拖累利润，但呈现减亏趋势 [6][7] 财务表现 - 2025H1营业收入16.21亿元，同比增长19.88% [1] - 2025H1归母净利润2706万元，同比增长115.91% [1] - 2025H1扣非净利润642万元，同比增长103.69% [1] - 2025H1经营活动现金流2.50亿元，同比增长40.83% [1] - 2025Q2营业收入8.20亿元，同比增长21.56% [1] - 2025Q2归母净利润0.31亿元，同比增长141.70% [1] - 2025H1整体毛利率28%，同比提升9个百分点 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.69亿元、2.08亿元、3.63亿元 [7] 业务分项表现 - 小分子原料药业务收入15.00亿元，同比增长20% [2] - 临床早期业务收入4.17亿元，同比增长35% [2] - 临床后期及商业化业务收入10.82亿元，同比增长15% [2] - 毛利率36.78%，同比提升9个百分点 [5] - 服务全球320余家客户，引进新客户40家 [4] - 项目管线总数997个，签订项目532个，交付项目409个 [4] - 新兴业务收入1.15亿元，同比增长22% [2] - 小分子制剂业务收入0.61亿元，同比下滑7% [2] - 基因细胞治疗业务收入0.33亿元，同比增长71% [2] - 新分子业务收入0.22亿元，同比增长128% [2] - 新兴业务合计亏损影响归母净利润-1.11亿元，同比减亏1260万元 [6] 区域市场表现 - 中国市场收入4.68亿元，同比增长12%，占比29% [2] - 海外市场收入11.53亿元，同比增长23%，占比71% [2] - 北美市场收入5.62亿元，同比增长33% [2] - 欧洲市场收入5.09亿元，同比增长35% [2] - 其他市场收入0.82亿元，同比下滑40% [2] - 海外市场毛利率40%，国内市场毛利率-3%（剔除新业务影响后为14%） [3] 新兴业务细分 - 小分子制剂业务：客户106家，项目145个，新签订单6398万元，亏损4396万元（同比减亏1459万元） [6] - 基因细胞治疗业务：客户51家，项目89个，新签订单5255万元，亏损2432万元（同比减亏1036万元） [6] - 新分子业务：客户38家，项目67个，新签订单4186万元，亏损4223万元（同比增亏1235万元） [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入36.29亿元、42.85亿元、49.91亿元 [7] - 预计2025-2027年EPS 0.13元、0.38元、0.67元 [7] - 对应PE估值186.17倍、61.54倍、35.19倍 [7]

社保基金二季度新进持仓概况 - 社保基金二季度新进入71家个股的前十大流通股东名单 [1] - 苏试试验新增社保基金持股家数最多，达到3家 [1] - 上海家化和新强联新增社保基金持股家数均达到2家 [1] 重点公司持股详情 - 苏试试验获3家社保基金持股1486.20万股，持股市值2.13亿元 [2] - 上海家化获2家社保基金持股1150.51万股，持股市值2.42亿元 [2] - 新强联获2家社保基金持股555.56万股，持股市值1.99亿元 [2] - 柏楚电子获1家社保基金持股288.02万股，持股市值3.79亿元 [2] - 海大集团获1家社保基金持股930.76万股，持股市值5.45亿元 [3] - 华鲁恒升获1家社保基金持股1802.43万股，持股市值3.91亿元 [3] - 春风动力获1家社保基金持股197.94万股，持股市值4.29亿元 [4] 行业分布特征 - 化工行业覆盖广泛，包括华峰化学（氨纶）、卫星化学（其他化学原料）、华鲁恒升（氮肥）等多家公司 [2][3] - 医药生物领域涉及恩华药业（化学制剂）、派林生物（生物医药）、昆药集团（中药生产）等企业 [2][3] - 电子与机械设备类公司数量较多，涵盖横店东磁（其他电子器件）、华工科技（电子设备制造）、山推股份（工程机械）等 [2][3] - 材料行业包含神火股份（铝）、华菱钢铁（普钢）、铂科新材（磁性材料）等细分领域代表 [2][4] - 消费领域涉及洽洽食品（食品综合）、圣农发展（食品综合）、百亚股份（其他轻工）等公司 [2][3]

财务业绩表现 - 2025年中报营业总收入16.21亿元，同比增长19.88% [1] - 归母净利润2705.95万元，同比增长115.91%，实现扭亏为盈 [1] - 第二季度单季度营业总收入8.2亿元，同比增长21.56%，归母净利润3134.37万元，同比增长141.7% [1] - 扣非净利润642.18万元，同比增长103.69% [1] 盈利能力指标 - 毛利率27.63%，同比大幅提升46.8% [1] - 净利率-0.34%，同比改善97.89% [1] - 每股收益0.05元，同比增长116.13% [1] - 三费占营收比18.13%，同比下降19.57% [1] 现金流与资产状况 - 每股经营性现金流0.46元，同比增长40.98% [1] - 货币资金8.57亿元，同比下降42.22%，主要因使用闲置资金进行现金管理 [1][3] - 应收账款7.63亿元，同比增长20.24% [1] - 有息负债14.05亿元，同比增长4.05% [1] 现金流量变动原因 - 经营活动现金流量净额增长40.83%，主要因销售收款增加 [3] - 投资活动现金流量净额下降184.57%，主要因使用闲置资金进行现金管理 [3] - 筹资活动现金流量净额增长111.13%，主要因银行借款增加及上期支付股利较多 [3] 费用与税务变动 - 财务费用大幅增长5729.99%，主要因利息收入减少及汇兑损失增加 [3] - 所得税费用增长184.61%，主要因利润增加导致应纳税所得额增加 [3] 基金持仓情况 - 天弘医药创新A持有639.8万股，为最大持仓基金，但出现减仓 [5] - 富国稳健增强债券A/B新进持仓86.48万股 [5] - 中欧数据挖掘多因子混合A新进持仓29.88万股 [5] - 多只指数增强型基金新进成为十大持仓机构 [5] 历史业绩参考 - 公司近10年中位数ROIC为6.69%，2024年ROIC为-4.25% [4] - 上市以来10份年报中出现1次亏损年份 [4] - 净利率历史表现波动较大，去年净利率为-12.15% [4] 业务特点 - 公司业绩主要依靠研发驱动 [4] - 需要关注应收账款状况，历史年报中曾出现归母净利润为负的情况 [4]