基金表现 - 中欧医疗健康混合C最新净值1.5473元，增长2.76% [1] - 近1个月收益率5.29%，同类排名3149|4647 [1] - 近3个月收益率0.92%，同类排名1587|4590 [1] - 今年以来收益率2.57%，同类排名3094|4546 [1] 持仓情况 - 股票持仓前十占比合计55.30% [1] - 恒瑞医药占比10.60%，药明康德占比9.95%，康龙化成占比6.24% [1] - 迈瑞医疗占比5.21%，泰格医药占比5.04%，爱尔眼科占比4.64% [1] - 凯莱英占比4.12%，东阿阿胶占比3.37%，科伦药业占比3.09%，华润三九占比3.04% [1] 基金基本信息 - 中欧医疗健康混合C成立于2016年9月29日 [1] - 截至2025年3月31日，基金规模155.66亿元 [1] - 基金经理为葛兰 [1] 基金经理背景 - 葛兰为美国西北大学生物医学工程专业博士 [2] - 历任国金证券研究所研究员、民生加银基金管理有限公司研究员 [2] - 2014年10月加入中欧基金管理有限公司 [2] - 现任中欧医疗健康混合型证券投资基金基金经理（自2016年9月29日起至今） [2]

会议基本信息 - 凯莱英医药集团将于2025年6月11日召开2024年度股东大会、2025年第二次A股类别股东大会及2025年第二次H股类别股东大会 [1] - 现场会议时间为2025年6月11日下午14:00 网络投票通过深交所交易系统在当日9:15-9:25、9:30-11:30及13:00-15:00进行 [1] - A股股东可通过深交所交易系统或互联网投票系统(http://wltp.cninfo.com.cn)参与表决 H股股东参与方式参见香港联交所公告 [1][2][7] 股东参会资格 - 股权登记日登记在册的A股股东（中国结算深圳分公司登记）及H股股东（香港证券登记有限公司登记）有权参会 [2] - 公司董事、监事、高级管理人员及聘请的见证律师可出席会议 [2] - 参会登记截止时间为2025年6月5日16:00 可通过信函或邮件方式登记 不接受电话登记 [6][7] 审议议案内容 - 2024年度股东大会审议议案包括《2024年年度报告及摘要》《2024年度利润分配预案》《续聘境内外审计机构》等12项提案 [3][13] - 特别决议事项需经出席股东所持表决权的三分之二以上通过 包括《增发A股/H股股份一般性授权》《回购A股股份一般性授权》等提案 [6][13] - 所有提案均需对中小投资者（除董监高及持股5%以上股东外）表决单独计票 [6] 表决机制 - 同一股份只能选择现场投票或网络投票一种方式 重复表决以第一次投票结果为准 [2] - 网络投票A股股东对年度大会议案的表决视同对类别股东大会相同议案同步表决 [2] - 累积投票制下股东需按候选人分配选举票数 投票总数不得超过持有选举票数 [9][10] 会议材料与附件 - 议案已经第四届董事会第六十一次会议及监事会第四十八次会议审议通过 相关公告刊登于《中国证券报》《证券时报》及巨潮资讯网 [3][6] - 会议备查文件包括网络投票操作流程、参会股东登记表及A股/H股类别股东大会授权委托书 [8][10][14] - H股股东参会详情以香港联交所网站(http://www.hkexnews.hk)发布的通告为准 [8]

证券代码：002821 证券简称：凯莱英 公告编号：2025-033 凯莱英医药集团（天津）股份有限公司 关于召开2024年度股东大会、2025年第二次A股类别股东 大会及2025年第二次H股类别股东大会通知的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整， 没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 凯莱英医药集团（天津）股份有限公司（以下简称"公司"）将于2025年6月 11日以现场和网络投票相结合的方式召开2024年度股东大会、2025年第二次A股 类别股东大会及2025年第二次H股类别股东大会。现将本次会议有关事项公告如 下： 一、召开会议的基本情况 1、股东大会届次：2024年度股东大会、2025年第二次A股类别股东大会及2025 年第二次H股类别股东大会 9:15至2025年6月11日下午15:00期间的任意时间。 5、会议召开方式：现场投票与网络投票相结合的方式 （1）现场投票：股东本人出席现场会议或者通过授权委托书（见附件）委 托他人出席现场会议；公司H股股东可以通过现场或委托投票方式参加本次股东 大会，有关具体方式参见公司发布的H股相关公告。 （2）网络投票：公司将通过深圳证券交易 ...

港股医药生物板块表现 - 5月14日港股医药生物板块逆市走强，港股创新药ETF（159567）盘中涨1.01%，换手率超7%，成交额突破1亿元 [1] - 成分股中三生制药涨超4%，康希诺生物、凯莱英涨超3%，晶泰控股、再鼎医药等多股跟涨 [1] - 港股创新药ETF跟踪港股通创新药指数（987018），反映港股通生物科技产业上市公司特征 [1] CRO行业复苏态势 - 2024年一季度国内头部CRO企业如药明康德、康龙化成、凯莱英营收与净利润重回两位数增速 [1] - 行业回暖因订单规模增长、海外业务提升，外包服务在提升研发效率和节约成本方面优势明显 [1] - 海外业务增长明显，国内新药临床试验数量维持高位，券商看好行业今年表现 [1] 机构观点 - 中邮证券认为CXO行业拐点已过，收入端恢复良好增长，利润端改善趋势显著，基本面向上 [2] - 中国创新药进入收获期，政策友好性和市场流动性提升，重点关注肿瘤、自免、减重等领域 [2] - 甬兴证券看好国产创新药出海前景，百济神州、恒瑞医药等公司国际竞争力持续提升 [2]

港股制药板块表现 - 山东新华制药股份涨幅超过10% [1] - 凯莱英涨幅超过4% [1] - 信达生物、翰森制药、远大医药股价跟涨 [1] 港股交易便利性 - A股账户可直接T+0交易港股，无需港股通 [1]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - CXO基本面拐点已现 看好小分子/大分子CDMO商业化订单持续兑现、多肽&寡核苷酸CDMO等业务发展下CDMO企业投资机会 本土创新药支持政策推进下 本土业务为主的临床CRO中长期有望受益 [72] 各目录总结 股价复盘 - 本土业绩、订单&AI是主线 2024.12.31至2025.04.30医疗研发外包指数涨0.82% 跑赢医药生物（申万）指数0.64pct 药明生物、药明合联等表现较好 [5][12] - 海外业绩分化 CDMO更强劲 2024.12.31至2025.04.30 Lonza及LABCORP领涨 跨国CXO公司中仅Lonza对CDMO业务2025年指引相对乐观 其他临床前和临床CRO收入增长预期分化 [5][17] 财务分析 - 成长性收入YOY趋势向好 2024Q1 - 2025Q1较多CXO龙头收入YOY环比逐季提升 2025Q1 CXO单季度收入YOY平均值重回正增长达8.2% 部分公司2025Q1收入YOY重回10 - 20%甚至超20% [5][28] - 盈利能力逐渐恢复 产能爬坡&价格压力持续消化 2025Q1平均毛利率30.9%（同比+1.1pct） 部分公司下滑 部分提升明显 平均扣非净利率8.0%（同比+12.5pct） 部分公司提升明显 [5][34] - 运营效率趋于平稳有望提升 2024年平均存货周转率3.36（同比+0.16pct） 2025Q1平均存货周转率0.87（同比+0.05pct） 2024年平均固定资产周转率同比降0.4pct 2025Q1同比升0.02pct [5][39] 思考与展望 - PE/VC投融资处于底部区间 2022Q4 - 2025Q1全球医疗健康行业投融资季度金额平稳触底 叠加全球IPO改善、BD交易火爆 有望驱动需求端复苏 [6][48] - IPO融资美股触底 港股回升 A股2024年放缓至29亿元 H股2024年放缓至39亿港元 2025年至今达32亿港元 2024年美股医疗保健行业IPO融资金额62亿美金 整体稳定 [6][53] - 供需在建工程高位 更重视新业务 2025Q1代表CXO公司资本开支有波动 在建工程仍在高位 企业对产能扩张预期乐观 更多公司对新方向进行业务和产能布局 [6][58] - 订单龙头保持不错增长 驱动经营向上 2024年凯莱英、康龙化成等公司订单同比增长 药明康德在手订单YOY高达47% 较多CXO公司2025年经营向上 [6][61] - 机构持仓有所提升 相对低位 医药基金CXO持仓从2024Q1 - Q2的14.4%提升至2025Q1的23.2% 前十大CXO持仓占比从2024Q2的7.1%回升至2025Q1的12.2% 目前仍处历史低位 [6][66] 投资策略 - 拐点已现 积极配置 推荐临床CRO泰格医药等 多肽和小分子CDMO龙头药明康德等 经营效率望进入拐点的CXO康龙化成等 [72]

创新药板块市场表现 - 哈三联涨停 [1] - 万邦医药涨幅超过10% [1] - 九芝堂、科伦药业、凯莱英等公司股价出现拉升 [1] 资金流向 - 暗盘资金正涌入创新药板块相关股票 [1]

股本情况 - 截至2025年4月底，H股法定/注册股份27,553,260股，股本27,553,260元[1] - 截至2025年4月底，A股法定/注册股份333,042,140股，股本333,042,140元[1] - 2025年4月，H股和A股法定/注册股份及股本无增减[1] - 本月底法定/注册股本总额360,595,400元[1] 股份发行情况 - 截至2025年4月底，H股已发行股份27,553,260股，库存股0股[4] - 截至2025年4月底，A股已发行股份333,042,140股，库存股5,716,000股[4] - 2025年4月，H股和A股已发行股份及库存股数目无增减[4] 概念说明 - 公司于中国注册，“法定股本”概念不适用，资料指“已发行股本”[3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2025一季报显示营业收入和归母净利润同比增长 主要得益于新兴业务快速放量和降本增效管理措施 符合市场预期 [4] - 新兴业务亮眼 小分子业务稳定 新兴业务收入同比增长超80% 毛利率回升 为全年业绩增长奠定基础 [7] - 在手订单恢复快速增长 2024年新签订单同比增长约20% 截至年报披露日 在手订单总额10.52亿美元 较同期增幅超20% [7] - 维持25 - 27年归母净利润预测 对应PE分别为28、24、21倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年04月29日收盘价81.90元 一年内最高/最低94.28/59.55元 市净率1.7 股息率2.20% 流通A股市值263.19亿元 上证指数3286.65 深证成指9849.80 [1] 基础数据 - 2025年03月31日每股净资产46.72元 资产负债率11.58% 总股本361百万股 流通A股321百万股 流通B股无 H股28百万股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|5805|1541|6468|7407|8481| |同比增长率（%）|-25.8|10.1|11.4|14.5|14.5| |归母净利润（百万元）|949|327|1071|1234|1424| |同比增长率（%）|-58.2|15.8|12.9|15.2|15.5| |每股收益（元/股）|2.69|0.89|2.97|3.42|3.95| |毛利率（%）|42.4|42.5|43.2|43.7|44.7| |ROE（%）|5.6|1.9|6.0|6.4|6.9| |市盈率|31|/|28|24|21| [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|7825|5805|6468|7407|8481| |减：营业成本|3822|3346|3675|4167|4690| |减：税金及附加|74|113|126|144|165| |主营业务利润|3929|2346|2667|3096|3626| |减：销售费用|196|243|246|267|288| |减：管理费用|788|825|841|926|1018| |减：研发费用|708|614|647|704|763| |减：财务费用|-148|-331|0|9|17| |经营性利润|2385|995|933|1190|1540| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|-7|-6|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-21|-70|0|0|0| |加：投资收益及其他|197|122|300|230|98| |营业利润|2571|1079|1234|1421|1638| |加：营业外净收入|-14|-6|-9|-10|-9| |利润总额|2557|1072|1225|1411|1630| |减：所得税|306|137|169|195|225| |净利润|2251|936|1056|1216|1405| |少数股东损益|-18|-13|-15|-17|-20| |归属于母公司所有者的净利润|2269|949|1071|1234|1425| [9]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，给予2025年PE 32X，目标价97.16元 [4][10] 报告的核心观点 - 新兴业务高速放量，盈利能力改善，多肽能力及全球化建设加码，看好长期增长空间 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年，营业收入分别为78.25亿、58.05亿、66.31亿、77.94亿、93.16亿元，同比变化为 - 23.7%、 - 25.8%、14.2%、17.5%、19.5% [3] - 净利润（归母）分别为22.69亿、9.49亿、10.92亿、12.76亿、15.25亿元，同比变化为 - 31.3%、 - 58.2%、15.1%、16.8%、19.5% [3] - 每股净收益分别为6.29元、2.63元、3.03元、3.54元、4.23元 [3] - 净资产收益率分别为13.0%、5.6%、6.2%、7.0%、8.0% [3] - 市盈率分别为11.84、28.30、24.58、21.05、17.61 [3] 股价表现 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为 - 5%、 - 0%、 - 1%，相对指数分别为2%、3%、 - 8% [4] - 52周内股价区间为60.13 - 91.55元 [4] 资产负债表摘要 - 股东权益为171.80亿元，每股净资产为47.64元，市净率为1.6，净负债率为 - 43.74% [4] 2025年一季报情况 - 营收15.4亿元（+10.10%），归母净利润3.27亿元（+15.83%），扣非归母净利润3.05亿元（+20.14%） [4][10] - 毛利率42.54%，同比下滑0.98pct，环比提升3.28pct，归母净利率21.19%，同比提升1.05pct，环比提升6.85pct [4][10] 业务发展情况 - 小分子业务稳定发展，2025Q1小分子CDMO业务营收基本持平，毛利率45.17%（ - 2.17pct） [4][10] - 新兴业务高速放量，收入同比增长超80%，毛利率33.05%，较2024年同期回升15.75pct [4][10] - 2024年新签订单同比增长约20%，欧美市场客户订单增速超整体，截至2024年在手订单总额10.52亿美元，较同期增长超20% [4][10] 海外布局及多肽能力情况 - 欧洲首个研发及中试基地Sandwich Site于2024年8月初运营，获取多个订单，中试工厂2024Q4承接生产订单 [4][10] - 2024年末多肽固相合成产能超20000L，预计2025H2达30000L，2024年助力国内GLP - 1多肽项目动态核查通过 [4][10] 催化剂 - 订单进展超预期，新业务快速拓展，投融资数据改善 [4][10] 可比公司估值比较 | 可比公司名称 | 代码 | 总市值(亿元) | 归母净利润(亿元) | | | PE(X) | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 2025E | 2026E | 2027E | 2025E | 2026E | 2027E | | 康龙化成 | 300759.SZ | 412 | 18.23 | 21.62 | 25.72 | 22.62 | 19.07 | 19.03 | | 药明合联 | 2268.HK | 447 | 14.01 | 18.75 | 24.98 | 29.61 | 22.12 | 16.61 | | 均值 | | | | | | 26.11 | 20.60 | 17.82 | [8]