股价表现 - 9月15日股价上涨5.27%至117.99元/股 成交额达12.47亿元 换手率3.43% 总市值425.46亿元 [1] 公司业务结构 - 主营业务为CMO医药外包服务 收入构成中小分子CDMO解决方案占比76.19% 新兴服务占比23.71% 其他业务占比0.10% [1] 基金持仓情况 - 嘉实医疗保健股票基金持有38.71万股 占基金净值比例4.14% 位列第八大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约228.78万元 最新规模8.25亿元 今年以来收益率41.32% [2] 基金经理信息 - 基金经理郝淼任职6年244天 管理基金总规模36.52亿元 任职期间最佳回报率183.83% [2]

股价表现 - 9月15日股价上涨5.27%至117.99元/股，成交额达12.45亿元，换手率为3.43%，总市值425.46亿元 [1] 公司业务构成 - 主营业务为CMO医药外包服务，小分子CDMO解决方案占比76.19%，新兴服务占比23.71%，其他业务占比0.10% [1] 基金持仓动态 - 中海医药混合A（000878）二季度增持7.39万股至22.43万股，占基金净值比例6.25%位列第六大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约132.58万元，今年以来收益率29.89%，近一年收益率41.89%，成立以来累计收益135.66% [2] 基金管理人信息 - 基金经理姚炜累计任职6年281天，管理资产总规模4.56亿元，任职期间最佳回报65.93%，最差回报-38.1% [2]

行业政策动态 - 国家药监局发布创新药临床试验审评审批新规 对符合条件的中药、化学药品、生物制品1类创新药临床试验申请设立30工作日快速通道 自9月12日起实施 [1] - 新规在2019年60日默示许可基础上增设30日快速通道 使部分急需加速的临床试验申请实现再提速 [1] - 2019年政策实施后药物临床试验审评审批平均用时已缩减至约50个工作日 [1] 市场表现 - CRO概念股早盘集体走高 康龙化成港股涨8.11%报25.58港元 昭衍新药涨6.27%报24.76港元 药明生物涨4.88%报38.26港元 凯莱英涨4.33%报101.3港元 [1] - 代表性CXO公司对《生物安全法案》进展的股价反应呈现"脱敏"特征 当前股价已收复失地并创出新高 [2] 行业竞争力分析 - 中国创新药行业具备人才资源、研发效率和研发成本等综合优势 推动今年以来创新药BD浪潮 [2] - 类似《生物安全法案》对CXO行业的影响 特朗普政府BD相关政策不会对具有全球竞争力的中国创新药行业造成实质性影响 [2] 政策环境 - 美国《生物安全法案》自2023年底以来经历10次变化 持续引发市场担忧 [2]

核心观点 - 市场整体呈现反弹态势，主要指数普遍上涨，其中创业板指和科创50表现突出，涨幅分别达3.57%和5.31% [2] - 固定收益领域关注海外央行购债历史及经济数据窗口期债市博弈，认为美联储QE政策长期显著降低美债收益率，短期债市有望超跌反弹 [8][9][11] - 高技术制造业景气度连续三周回升，AI和新能源领域动态积极，人工智能国家标准发布及OpenAI大额算力协议签署带来增量机会 [14][15][16] - 电子行业模拟芯片周期向上，国产化空间大，工业、AI和汽车为重点领域，预计2025/2026年全球市场规模增长3.3%/5.1%至822/864亿美元 [16][17][18] - 新能源领域关注风电机制电价竞价结果，山东省风电机制电价0.319元/千瓦时接近上限，预期投资收益率较优 [19][20] - 农业板块看好2025年牛周期反转，原奶价格年底或迎拐点，肉牛及原奶景气有望共振上行 [20][21][22] - 多家公司订单及业绩表现亮眼，大金重工签署12.5亿元海外订单，凯莱英新兴业务进入收获期，爱博医疗单二季度归母净利环比增30% [24][26][29] 市场表现 - 上证综指涨1.65%至3875.30点，深证成指涨3.36%至12979.89点，沪深300指数涨2.30%至4548.03点，中小板综指涨2.34%至14115.19点，创业板综指涨3.57%至3818.16点，科创50涨5.31%至1326.03点 [2] - 成交金额方面，上证综指10167.94亿元，深证成指14209.24亿元，沪深300指数6931.56亿元，中小板综指5067.39亿元，创业板综指6989.15亿元，科创50指数1060.01亿元 [2] - 海外市场表现分化，纳斯达克指数跌0.48%至10961.46点，S&P500指数跌0.44%至3801.78点，道琼斯指数持平于33597.92点，恒生指数跌0.43%至26086.32点 [5] - 基金指数中股票基金指数涨0.43%至12049.54点，混合基金指数涨0.32%至11215.94点，债券基金指数跌0.08%至3262.83点 [5] - 汇率方面，欧元兑美元涨0.36%至1.17，美元兑人民币跌0.13%至7.22，美元兑日元跌0.16%至147.21 [5] 宏观与策略 - 8月CPI同比-0.4%，预期-0.2%，前值0.00%；PPI同比下降2.9%，预期降2.9%，前值降3.6%，PPI环比止跌 [12] - 政府债净融资第36周（9/1-9/7）2065亿元，第37周（9/8-9/14）6080亿元，截至第36周累计10.5万亿元，超出去年同期4.7万亿元 [12] - 国债净融资+新增地方债发行第36周1877亿元，第37周5618亿元，截至第36周广义赤字累计8.7万亿元，进度73.7% [12] - 地方债净融资第36周367亿元，第37周1928亿元，截至第36周累计5.7万亿元，超出去年同期2.9万亿元 [13] - 新增专项债第36周1780亿元，第37周1319亿元，截至第36周累计3.3万亿元，进度74.6%，特殊新增专项债已发行11223亿元 [13] - 城投债第36周净融资-369亿元，第37周预计-109亿元，截至本周城投债余额10.1万亿元 [13] 行业与公司 电子行业 - 模拟芯片行业周期向上，ADI 2QFY25营收同比转正，TI 1Q25营收同比转正，2Q25继续正增长 [16] - 2024年我国占全球模拟芯片市场35%，TI/ADI/MPS 2024财年来自中国收入分别约30/21/12亿美元，合计63亿美元，圣邦股份2024年收入仅33.5亿元，国产化空间较大 [17] - 工业领域去库存后恢复正常采购，新产品有望放量；AI带动多相电源管理等芯片需求；汽车电动化和智能化提供增量，国产化处于起步阶段 [17][18] - 重点推荐圣邦股份、杰华特、思瑞浦、纳芯微、南芯科技、艾为电子、芯朋微、帝奥微、晶丰明源等 [18] 电新行业 - 山东省风电机制电价0.319元/千瓦时，入选电量59.67亿千瓦时，机制电量比例70%；光伏机制电价0.225元/千瓦时，入选电量12.48亿千瓦时，机制电量比例80% [19] - 预计"十五五"期间国内新能源开发规模稳定，集中式开发更侧重风电，利好风电产业链 [20] - 建议关注金风科技、三一重能、运达股份及时代新材 [20] 农业行业 - 生猪价格13.72元/公斤，周环比+1.25%；7kg仔猪约316元/头，周环比-7.92% [20] - 牛肉市场价61.25元/kg，同比+21.29%；主产区原奶均价3.02元/kg，同比-4.7% [21] - 看好2025年牛周期反转，原奶价格年底或迎拐点 [21][22] - 推荐优然牧业、光明肉业、德康农牧、牧原股份、乖宝宠物、中宠股份、海大集团等 [22][23] 公司动态 - 大金重工签署12.5亿元超大型单桩制造订单，2025年以来累计新签海外订单近30亿元，在手海外海工订单超100亿元 [24] - 凯莱英预计2025-2027年营收66.8/75.3/82.9亿元，同比增速15%/13%/10%，归母净利润11.4/12.9/14.6亿元，同比增速20%/14%/14% [26][28] - 爱博医疗2025年上半年营收7.87亿元（+14.72%），归母净利润2.13亿元（+2.53%），单二季度归母净利润1.21亿元（+14.85%），环比增30.46% [29] - 人工晶体收入3.45亿元（+8.23%），高端产品增长迅速；隐形眼镜收入2.36亿元（+28.89%） [30] - 布鲁可2025年上半年营收13.38亿元（+27.9%），9.9元平价产品收入2.16亿元，计划推出新品丰富矩阵 [32][33] - 光明肉业2025H1营收120.7亿元（+4.03%），归母净利1.76亿元（-30.52%），牛羊肉子公司银蕨农场净利润2.53亿元（+311.81%） [35][36] 金融工程 - 市场缩量反弹，创业板指领涨，AI硬件方向集体反弹 [38] - 通信、传媒、电子、计算机、国防军工行业表现较好，电新、有色金属、基础化工、煤炭、钢铁行业表现较差 [38] - 两融余额23197亿元，融资余额23035亿元，融券余额162亿元，两融余额占流通市值比重2.5%，两融交易占市场成交额比重11.0% [39] - 近一年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货主力合约年化贴水率中位数分别为0.21%、2.38%、9.64%、11.77% [40]

股价表现 - 9月11日凯莱英股价下跌5.86%至104.50元/股 成交额2.82亿元 换手率0.86% 总市值376.82亿元 [1] 公司基本情况 - 公司成立于1998年10月7日 2016年11月18日上市 总部位于天津经济技术开发区 [1] - 主营业务为CMO医药外包服务 收入构成：小分子CDMO解决方案76.19% 新兴服务23.71% 其他0.10% [1] 机构持仓变动 - 华宝中证医疗ETF二季度减持109.21万股 当前持有664.67万股 占流通股比例1.93% [2] - 该基金当日浮亏约4320.35万元 [2] 基金产品信息 - 华宝中证医疗ETF成立于2019年5月20日 最新规模261.47亿元 [2] - 今年以来收益19.93% 近一年收益43.62% 成立以来收益17.52% [2] - 基金经理胡洁任职12年334天 管理规模843.4亿元 最佳基金回报181.61% 最差回报-98.01% [2]

多肽CDMO业务进展 - 多肽CDMO业务主要来源于快速增长的减重领域 目前参与该领域十几个分子合作 预计明年将有项目进入PPQ阶段 [1] - 国内重要客户在减重领域的首个多肽项目商业化获批上市 多肽产能利用率呈逐步上升趋势 [1] - 产能扩展计划不仅基于当前利用率 更着重考量未来客户项目商业化需求 [1] 全球订单与市场表现 - 截至2025年半年报披露日 在手订单总额近11亿美元 为全年业绩增长奠定坚实基础 [1] - 欧洲市场上半年营收达5.48亿元 同比增长超200% [1] - 欧洲市场增长主要得益于大客户合作深化 新兴业务突破及部分项目进入商业化阶段 [1] 海外政策影响评估 - 制药行业全球专业化分工趋势难以被实质性撼动 目前美国相关政策对公司全球业务市场拓展影响非常有限 [1] - 公司将持续提升自身综合竞争力 密切评估外界政策影响 [1] 战略定位与竞争优势 - 公司通过加速全球市场拓展和新兴业务布局 巩固在化学小分子和多肽CDMO领域的竞争优势 [2] - 公司在减重等热门靶点领域深度参与 全球化战略积极推进 [2]

投资评级 - 首次覆盖给予优于大市评级 目标价格区间113.07-129.84元 对应市值区间408-468亿元 较当前股价有4-20%溢价空间 [7][134] 核心观点 - 公司是全球领先技术驱动型一站式CDMO服务商 以小分子CDMO为基石业务 并成功拓展六大新兴业务领域 [3][5][13] - 依托连续流化学、酶催化等核心技术构建竞争壁垒 与全球头部药企形成深度战略合作 服务超过1100家客户 [3][4][55] - 通过"中美欧"三角协同网络推进全球化产能布局 有效规避地缘政治风险并提升联合开发效率 [6][91] - 新兴业务进入收获期 化学大分子CDMO等板块呈现高速增长态势 2025年收入预计实现翻倍增长 [5][59][65] 业务结构 - 小分子CDMO业务占比79% 2024年收入45.71亿元 毛利率47.95% 已完全消化新冠大订单影响 [13][17][42] - 新兴业务占比21% 包括化学大分子CDMO、制剂CDMO、临床CRO、生物大分子CDMO、技术输出和合成生物技术六大板块 [13][59] - 海外业务收入占比73.82% 其中美国市场占58.09% 欧洲市场占13% [19][94] 财务表现 - 2024年营收58.05亿元 归母净利润9.49亿元 毛利率42.36% 净利率16.35% [100][101] - 2024年第四季度营收16.64亿元(+15.41%) 归母净利润2.39亿元(+306.48%) 实现疫情后首次双增长 [99] - 预计2025-2027年营收66.8/75.3/82.9亿元 同比增速15%/13%/10% 归母净利润11.4/12.9/14.6亿元 同比增速20%/14%/14% [7][120] 技术优势 - 连续流化学技术可降低能耗30-50% 减少三废排放10-30% 酶催化技术显著提升收率并降低溶剂排放 [55] - 建立符合全球标准的cGMP质量体系 通过FDA等监管机构百余次审计 通过率100% [55] - 研发费用率长期保持10%左右 2024年研发投入6.14亿元 占比10.59% [100][101] 产能布局 - 全球拥有超过5300m³生产产能和8200㎡连续生产面积 覆盖天津、吉林、辽宁及英国Sandwich基地 [55] - 多肽固相合成产能约21000L 预计2025年下半年达30000L 2025年将新增OEB5厂房和研发楼 [65] - 合成生物技术总生产规模超过20000L 500L和5000L GMP车间已于2025年第一季度投入使用 [85] 市场地位 - 中国第二大化学药物CDMO企业 2024年小分子CDMO收入45.71亿元 仅次于药明康德 [3][35] - 与全球前20大跨国药企中的16家建立合作 连续服务8家公司超过10年 [19] - 人均创收60.50万元 人均创利9.89万元 盈利能力行业领先 [57] 行业前景 - 全球小分子CDMO市场规模预计以15.50%的CAGR从2023年519亿美元增长至2028年1067亿美元 [28][30] - 全球医药研发管线数量从2018年15267个增长至2024年22825个 年复合增长率7.2% [38][40] - ADC药物市场预计以30.3%的CAGR从2024年51.6亿美元增长至2030年166.2亿美元 [78]

市场表现 - 创新药概念股大幅低开 百济神州跌超10% 药明康德和泰格医药跌超7% 恒瑞医药、君实生物、凯莱英等多股跌超5% [2] - A股三大指数涨跌不一 上证指数跌0.16%至3806.06点 深成指涨0.11%至12570.87点 创业板指涨0.46%至2917.77点 [3][4] - 港股恒生指数低开0.81%至25987.49点 恒生科技指数跌0.97%至5845.38点 [6][7] 板块走势 - 医疗服务板块领跌A股 跌幅达1.99% 减肥药板块跌1.81% CRO概念跌1.70% [5] - 生物医药相关板块普遍下挫 细胞免疫治疗和重组蛋白均跌1.55% 创新药跌1.44% 生物制品跌1.35% [5] - 化学制药跌1.20% 生物疫苗跌1.13% 阿尔茨海默概念和仿制药一致性评价均跌0.92% [5] 个股异动 - 港股医药股大面积下跌 瀚森制药和药明生物跌超10% 药捷安康逆势涨5% [6] - 科网股普遍回调 蔚来宣布再融资后跌超3% 百度集团跌逾3% 鸿腾精密续涨近5% [6]

市场开盘表现 - 上证指数下跌0.16%至3806.06点[4][5] - 深证成指上涨0.11%至12570.87点[4][5] - 创业板指上涨0.46%至2917.77点[4][5] - 恒生指数下跌0.81%至25987.49点[6][7] - 恒生科技指数下跌0.97%至5845.38点[6][7] 医药板块大幅下挫 - 创新药概念股集体低开 百济神州跌幅超10%[3] - 药明康德与泰格医药跌幅均超7%[3][4] - 恒瑞医药、君实生物、凯莱英等多股跌幅超5%[3] - 医疗服务板块整体下跌1.99%[6] - CRO概念板块下跌1.70%[6] - 生物制品与化学制药板块分别下跌1.35%和1.20%[6] 港股医药股表现 - 瀚森制药与药明生物跌幅均超10%[6] - 药捷安康逆势上涨5%[6] 科技板块分化 - CPO与算力概念板块表现活跃[4] - 科网股普遍回调 百度集团跌逾3%[6] - 蔚来宣布再融资后股价跌超3%[6] - 鸿腾精密延续涨势 涨幅近5%[6]

市场指数表现 - 上证指数下跌0.16%至3806.06点 [2][3] - 深证成指上涨0.11%至12570.87点 [2][3] - 创业板指上涨0.46%至2917.77点 [2][3] - 恒生指数下跌0.81%至25987.49点 [4][5] - 恒生科技指数下跌0.97%至5845.38点 [4][5] - 富时中国A50指数期货开盘下跌0.24% [6] 医药行业表现 - 创新药概念股大幅下挫 百济神州下跌超10% [1] - 药明康德和泰格医药低开逾7% [1][2] - 恒瑞医药 君实生物 凯莱英等多股下跌超5% [1] - 医疗服务板块下跌1.99% [3] - 减肥药板块下跌1.81% [3] - CRO概念板块下跌1.70% [3] - 细胞免疫治疗和重组蛋白板块均下跌1.55% [3] - 创新药板块下跌1.44% [3] - 生物制品板块下跌1.35% [3] - 化学制药板块下跌1.20% [3] - 生物疫苗板块下跌1.13% [3] - 港股医药股大面积下跌 瀚森制药和药明生物下跌超10% [4] 科技与概念板块表现 - CPO和算力概念表现活跃 [1][2] - 鸿腾精密续涨近5% [4] - 科网股普遍回调 蔚来下跌超3% 百度集团下跌逾3% [4] 其他市场动态 - 中国央行开展2920亿元7天期逆回购操作 利率持平于1.40% [5] - 人民币对美元中间价调升28个基点至7.1034 [6]