业绩相关 - 征迁补偿金额合计494万元[1] - 码头过渡费用70万元，一次性补偿暂列424万元[10] 资产情况 - 黄柏河旅游码头产权面积104.29平方米，岸线110米，趸船长52.2米×宽9米[6] 交易安排 - 协议签订3个工作日内支付470万元，初设批复后7个工作日付余款[11] 码头信息 - 临时过渡码头位于长江左岸葛洲坝3号船闸旁和黄柏河右岸长江溪大桥下游约400米处[9] - 码头拟迁建至长江溪大桥上游约800米处的三峡国际游轮中心码头[9] 交易影响 - 本次交易不构成关联交易和重大资产重组[2][3] - 本次交易不会对公司正常经营构成重大影响[14]

行业投资评级 - 报告对消费者服务行业给予“推荐（维持）”评级 [1] 核心观点 - 海南全岛封关政策于2025年12月18日正式启动，为旅游及酒店业注入了强劲催化剂 [4] - 受此利好提振，市场对海南旅游预期迅速升温，元旦及春节假期机票和酒店预订量同比大幅增长，其中三亚跨年游热度突出，春节期间飞往海南的机票预订量成倍增长 [4] - 本周酒店及旅游板块表现强势，领涨整个社服行业，反映了资本市场对封关政策长期红利的积极预期 [4] - 海南封关不仅是区域性政策突破，更将作为核心驱动力在未来持续释放消费潜力，为相关的酒店、免税及旅游产业链公司带来明确增长机遇 [4] 行情回顾与市场表现 - **整体表现**：本周（报告期）社会服务行业涨跌幅为 **2.66%**，表现优于同花顺全A（**-0.15%**）、沪深300（**-0.28%**），中信消费者服务指数涨跌幅为 **3.76%** [4][7] - **港股表现**：恒生大湾消费服务指数本周涨跌幅为 **1.21%**，表现优于恒生指数（**-0.13%**） [4][7] - **历史表现**：消费者服务行业过去1个月、6个月、12个月的绝对表现分别为 **-7.7%**、**-0.7%**、**9.2%** [2] - **板块成交额**：本周A股中信消费者服务指数成交额从周一的 **91.72亿元** 调整至周五的 **197.29亿元**，相比上周五调整 **67.72%**，热度显著提升 [24] - **细分板块涨跌幅**：本周A股社服相关板块中，一般零售（**9.67%**）、酒店餐饮（**8.40%**）、专业连锁（**5.06%**）、旅游及景区（**3.89%**）、教育（**3.57%**）涨幅居前 [13] 细分板块及个股表现 - **酒店板块**：本周涨幅前五的个股为华天酒店（**+13.40%**）、首旅酒店（**+13.23%**）、金陵饭店（**+9.69%**）、君亭酒店（**+9.42%**）、锦江酒店（**+7.26%**） [20] - **旅游及景区板块**：本周涨幅前五的个股为桂林旅游（**+10.14%**）、西域旅游（**+9.38%**）、丽江股份（**+7.95%**）、云南旅游（**+7.82%**）、九华旅游（**+7.22%**） [21] - **教育板块**：本周涨幅前五的个股为中教控股（**+12.42%**）、中公教育（**+9.73%**）、科德教育（**+8.51%**）、豆神教育（**+6.84%**）、天立国际控股（**+5.45%**） [22] - **服务互联网平台板块**：本周涨幅前五的个股为叮咚买菜（**+24.51%**）、同程旅行（**+2.11%**）、携程集团（**+1.82%**）、美团（**-0.29%**）、万物新生（**-1.29%**） [20] - **专业服务板块**：本周涨幅前五的个股为BOSS直聘-W（**+12.19%**）、科锐国际（**+3.93%**）、ST联合（**+3.85%**）、外服控股（**+2.39%**）、米奥会展（**1.54%**） [22][23] - **餐饮板块**：本周涨幅前五的个股为全聚德（**+8.19%**）、同庆楼（**+6.23%**）、海伦司（**+3.19%**）、九毛九（**+2.91%**）、海底捞（**2.43%**） [18] 相关投资标的 - **酒店**：君亭酒店、锦江酒店、首旅酒店、华住集团、亚朵、金陵饭店 [4] - **人力资源服务**：科锐国际、北京人力 [4] - **免税**：中国中免、珠免集团 [4] - **博彩**：银河娱乐、金沙中国 [4] - **互联网平台**：美团、阿里巴巴 [4] - **茶餐饮**：蜜雪冰城、古茗、瑞幸咖啡、小菜园、绿茶集团、达势股份 [4] - **旅游景区**：三峡旅游、长白山 [4] - **体育板块**：力盛体育、珠江股份、Keep、英派斯 [4] 重要公司公告摘要 - **中教控股**：公布2024/2025年度报告，集团收入 **73.63亿元**，同比增长 **11.9%**；归母净利润 **9.77亿元**，同比增长 **133.7%** [4][31] - **北京人力**：股东天津融衡减持 **1.01%**，持股比例由 **8.00%** 下降至 **6.99%** [4][31] - **ST张股**：拟与湖南电广传媒、芒果超媒合资设立公司，子公司拟将大庸古城项目委托运营管理 [4][31] - **BOSS直聘**：股份计划受托人于12月12日以每股 **9.99美元** 均价购买 **499,856股**，并于12月15日以每股 **9.94美元** 均价购买 **50.25万股**；根据股份计划向一名独立非执行董事和32名雇员授出约 **2665万港元** 股份奖励 [4][31] 近期行业动态 - **旅游及免税**： - 海南封关启动后，元旦期间海南旅行火爆，机票与酒店订购数激增 [34] - 同程旅行提前布局哈尔滨旅游，在哈尔滨火车站打造“国际服务岛” [34] - 元旦前后飞往境外热门目的地机票同比增长近 **40%** [34] - 2026年春节出境游热门目的地酒店预订量同比增长超过一倍 [34] - **酒店**： - 君亭酒店集团与供销大集达成深度战略合作 [34] - 锦江酒店正式启动公募REITs项目的核心服务机构选聘工作 [34] - **服务互联网平台**： - 美团决定暂停团好货业务，将加快探索零售新业态 [35] - 京东在全国范围内上线“自提”功能 [35] - 拼多多实行联席董事长制度，赵佳臻与陈磊共同担任联席董事长兼联席CEO [35] - **教育**： - 中公教育上线“学豆听考”小程序，标志着其AI耳机升级为“个人移动学习中心” [36] - 粉笔公考与华图教育已正式达成战略融合 [36] - **专业服务**： - BOSS直聘针对“名为招聘实则收费”行为进行专项治理，单月处置账号 **1.67万个** [36] - 科锐国际持续在数据治理和人工智能技术方向进行投入 [36]

元旦假期旅游市场热度提升 - 元旦小长假将至，旅游市场显著升温，同程旅行平台关于“跨年”“元旦”等关键词搜索热度环比大增 [1] 旅游主题ETF资金流向逆转 - 12月1日至19日，以旅游为主题的2只股票型ETF（富国中证旅游主题ETF、华夏中证旅游主题ETF）资金净流入合计超过14亿元，而上个月这2只ETF资金均净流出 [1] A股旅游板块市场表现强劲 - 12月19日，申万旅游及景区指数大涨近2.5%，月内涨幅为1.37%，显著跑赢大盘 [1] - 三峡旅游（002627）、曲江文旅（600706）、天目湖（603136）月内涨幅均超过10% [1] - 三峡旅游月内涨幅超过20%，为板块内涨幅最高公司 [1][2] 重点公司市场表现与动态 - 三峡旅游月内涨幅达20.25%，公司月内共获得近70家机构调研 [1][2] - 公司已确立“长江三峡旅游主导者”和“中国内河游轮旅游领航者”的战略目标，加快推进省际游轮自建，开发运营省际度假游轮旅游业务，并通过外延式拓展跻身省际豪华游轮头部方阵 [1] - 曲江文旅月内涨幅为12.37% [1][2] - 天目湖月内涨幅为11.02% [1][2] - 其他月内涨幅居前的旅游及景区公司包括：西域旅游（7.69%）、九华旅游（6.52%）、丽江股份（6.50%）、桂林旅游（6.38%）、宋城演艺（5.44%）、中青旅（4.91%）、峨眉山A（4.51%）、西安旅游（4.17%）、岭南控股（4.14%）、黄山旅游（3.39%）、众信旅游（1.85%）、三特索道（1.60%）[2]

公司业务与产品 - 公司游轮产品凭借独特的自然人文景观体验与高品质服务赢得了各年龄层客群的青睐[2] - 各年龄段客群分布较为均匀[2] 公司未来战略 - 公司将持续关注不同年龄层消费者的需求变化[2] - 公司将不断迭代优化产品与服务以进一步提升市场竞争力[2]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级，目标价9.45元 [3][7] - 核心观点：依托“两坝一峡”核心资源，存量业务修复叠加长江三峡省际度假游轮项目放量，有望实现从观光向度假升级，抬升客单价和利润水平，带来盈利与估值中枢上移 [1][3][7] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为1.12亿元、1.53亿元、2.06亿元，对应EPS分别为0.16元、0.21元、0.28元 [3][7] - **收入预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为8.27亿元、9.81亿元、13.26亿元，同比增速分别为11.5%、18.7%、35.1% [2][5] - **盈利能力**：预计销售毛利率将从2024年的31.4%提升至2025年的34.1%，并在此后维持在33.7%以上 [5][10] - **估值基础**：基于公司成长性与赛道稀缺性，给予2026年45倍PE估值，参考可比公司（黄山旅游、长白山）2026年平均PE为43.11倍 [7][10][13] 业务需求：量价齐升，客流创新高 - **业绩表现**：2025年上半年，公司旅游综合业务营收2.86亿元，同比增长20.20% [3][13] - **接待量创新高**：2025年上半年游船接待游客125.25万人，同比增长10.96%，创历史新高 [3][13] - **增长驱动因素**：包括天气晴好旅游市场启动早、新增“西陵峡和谐号”和“和悦号”运力、推出“臻享全域游”等新产品、以及国内外积极营销提升品牌知名度 [3][14] 行业供给：壁垒高筑，新项目打开空间 - **政策约束强化**：长江航务管理局发布通告，继续暂停新增长江干线省际客船运输企业，运力实行“退三建一”原则，新建客船单船载客定额不超过650人，供给侧约束强化 [3][20] - **省际游轮项目**：公司规划建造运营4艘大型休闲度假游轮，总投资约10.63亿元，其中使用募集资金7.21亿元，首批两艘分别计划于2026年6月和12月投入运营 [3][21] - **项目特色与协同**：新游轮采用混合动力系统旨在降低15%-20%的燃料消耗，并与现有“两坝一峡”观光业务协同，构建“船岸一体”服务体系，在供给受控背景下提升增量运力的稀缺性与盈利弹性 [3][22][24] 业务拆分与增长预期 - **业务构成**：公司收入主要分为综合业务服务与旅游服务，其中旅游服务是增长核心 [8][10] - **旅游服务增长**：预计旅游服务收入将从2024年的5.70亿元增长至2027年的11.88亿元，2026-2027年同比增速预计分别为26%和44%，增长主要来自省际游轮新运力的投放和爬坡 [8][10] - **存量业务假设**：综合业务服务收入体量预计将保持稳定，2024年为3.68亿元 [8][10]

AI与科技 - GPT-5.2在ARC-AGI-2测试中得分52.9%，较GPT-5.1的17.6%提升近三倍[5] - GPT-5.2在GDPval基准测试中，于74.1%的任务上达到或超越人类专家水平[5] - GPT-5.2在256K token长度的“多针检索”测试中准确率接近100%，而GPT-5.1仅为30%[6] - 海光信息DCU芯片在油气、电力、通信等多领域加速应用落地[50] - 安靠技术预测2025年至2027年总收入分别为68.74亿美元、82.04亿美元、86.37亿美元[53] 消费与零售 - 中国IP趣玩食品市场规模从2020年的56亿元增长至2024年的115亿元，CAGR达19.6%[11] - IP趣玩食品市场龙头金添动漫2024年市场份额为7.6%[13] - 东鹏饮料预计2025-2027年EPS分别为8.85元、11.44元、14.47元，同比增速分别为38.3%、29.3%、26.5%[30] - 农夫山泉预计2025年下半年营收增长有望加速，全年增速保持在15%以上[32] - 建霖家居2025年前三季度实现营业收入37.23亿元，同比下滑1.4%[19] 工业与材料 - 截至2025年12月11日，液氩周均价为949元/吨，环比上涨3.94%，同比上涨52.84%[17] - 中国工业气体周度开工负荷率平均值为70.28%，环比上升1.28个百分点[17] 金融与市场 - 中信金融资产预计2025-2027年归母净利润分别为103.3亿元、114.6亿元、124.5亿元[24] - 中金公司吸收合并东兴证券与信达证券后，综合实力预计从行业第8名提升至第3-4名[40] - 截至2025年12月12日，全市场固收+基金规模为21722.64亿元，产品数量1148只[57] - 2026年新兴市场主权债具备配置红利，主要经济体10年期国债收益率累计上行超过360个基点[64]

公司股价与交易表现 - 12月18日盘中股价上涨2.06%至7.93元/股 成交额2.76亿元 换手率4.92% 总市值57.46亿元 [1] - 当日主力资金净流出2124.12万元 特大单净卖出1656.61万元 大单净卖出467.5万元 [1] - 公司股价今年以来累计上涨61.02% 近5个交易日上涨18.71% 近20日上涨24.29% 近60日上涨11.38% [1] 公司业务与财务概况 - 公司主营业务涵盖旅游综合服务与综合交通服务 其中旅游综合服务收入占比34.47% 综合交通服务收入占比21.36% [2] - 旅游综合服务细分为旅行社业务(15.80%)、观光游轮服务(12.18%)、旅游港口服务(4.07%)、旅游交通服务(2.19%)及旅游景区业务(0.24%) [2] - 综合交通服务细分为旅客出行服务(8.94%)、商贸物流(8.50%)及车辆延伸服务(3.93%) [2] - 2025年1-9月实现营业收入6.09亿元 同比增长9.48% 归母净利润8586.66万元 同比减少23.29% [3] 公司股东与机构持仓 - 截至12月10日股东户数为2.07万户 较上期减少14.74% 人均流通股34606股 较上期增加17.29% [3] - 截至2025年9月30日 鹏华优质治理混合(LOF)A新进为第四大流通股东 持股1559.18万股 [4] - 富国中证旅游主题ETF新进为第九大流通股东 持股1039.71万股 鹏华产业精选混合A新进为第十大流通股东 持股943.22万股 [4] 公司背景与行业属性 - 公司位于湖北省宜昌市 成立于1998年8月10日 于2011年11月3日上市 [2] - 公司所属申万行业为社会服务-旅游及景区-旅游综合 概念板块包括湖北自贸区、基金重仓、充电桩、旅游酒店、网约车概念等 [3] 公司分红历史 - 公司A股上市后累计派发现金红利5.08亿元 近三年累计派现1.38亿元 [4]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖三峡旅游，给予“增持”评级，目标价为9.45元 [5] - 核心观点认为，需求回暖与公司省际度假游轮项目推进，有望打开业务新增量与盈利弹性 [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.12亿元、1.53亿元、2.06亿元，对应EPS分别为0.16元、0.21元、0.28元 [16] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计营业总收入将从2025年的8.27亿元增长至2027年的13.26亿元，年复合增长率显著 [4][20] - **利润预测**：预计归母净利润在2025年小幅调整后，于2026年实现36.2%的同比增长至1.53亿元，2027年进一步增长35.0%至2.06亿元 [4] - **盈利能力**：预计销售毛利率将从2024年的31.4%提升至2025-2027年约34%的水平；净资产收益率(ROE)预计从2025年的3.6%提升至2027年的6.3% [4][13] - **估值基础**：基于2026年45倍市盈率给予目标价，认为公司因成长性和赛道稀缺性可享受估值溢价，高于黄山旅游、长白山等可比公司 [16][19][26] 业务需求：量价齐升，客流创新高 - **业绩表现**：2025年上半年，公司旅游综合业务营收达2.86亿元，同比增长20.20%；游船接待游客125.25万人，同比增长10.96%，创下新高 [12][22] - **增长驱动因素**：增长得益于(1)营销活动加强，品牌知名度提升；(2)新增“臻享全域游”、“鲟侠尊享VIP”等产品供给；(3)新增“西陵峡和谐号”和“和悦号”运力；(4)2025年旅游市场启动较早 [12][22][23] 行业供给与公司项目 - **政策壁垒强化**：长江航务管理局政策延续从严准入，除兼并重组外暂停新设省际客船运输企业，并执行“退三建一”的运力置换原则，单船载客定额不超过650人，强化了供给侧约束 [12][26][28] - **省际游轮项目**：公司规划建造运营4艘大型休闲度假游轮，总投资约10.63亿元，其中使用募集资金7.21亿元 [29] - **项目进度**：首批两艘游轮计划于2026年6月和12月投入运营，第二批两艘计划于2028年6月交付，单船建造周期约26个月 [12][29] - **项目特色与协同**：新游轮具备智能硬件、沉浸式文化体验等特色；采用混合动力系统旨在降低15%-20%的燃料消耗；营销上将与现有“两坝一峡”业务协同 [30][32] 公司战略与竞争优势 - **核心资源**：公司依托“两坝一峡”核心旅游资源，客流基础稳健 [12][16] - **战略升级**：通过省际度假游轮项目，推动业务从单纯观光向度假升级，旨在抬升整体客单价和利润水平 [12][16] - **市场地位**：公司在三峡游轮赛道已形成先发优势，未来有望在“观光+游轮”一体化产品上建立更强议价能力和品牌溢价 [21]

涉及的公司与行业 * 公司：三峡旅游[1] * 行业：长江豪华游轮行业[3] 核心观点与论据 * **传统业务稳健**：公司传统“两菜一坝”旅游业务具备垄断经营特征，供需格局稳定，为公司提供扎实的现金流和业绩基础[3] 预计2025年贡献核心业绩约9,000万元，剔除一次性税务影响后达1.4亿至1.5亿元，未来几年预计保持中高单位数增长[2][3] * **审计游轮为第二增长曲线**：公司计划运营重庆至宜昌航线，覆盖三峡核心景点，目标客群为银发族和入境游客[2][3] 武昌武汉至宜昌高铁通车将提升出行效率，拉动游客数量[2][3] * **新船下水计划与业绩贡献**：公司将于2026年4月18日和9月分别下水一艘新游轮，每艘船座位数约600个，配备鸿蒙智能化设备[2][3] 单船造价不到2亿元，采用油电混动可进一步降低成本[2][4] 预计成熟期后每艘船每年可贡献4,000万至5,000万元业绩[2][3] 到2028年四艘游轮全部投入运营后，预计带来1.6亿至2亿元增量业绩[2][4] * **未来盈利预测与长期目标**：预计公司2025年业绩为9,000万元，2026年为1.8亿元，2027年为2.5亿元[2][4] 长期目标是在重庆至宜昌航线上实现30%市占率（对应15~16艘船规模），利润目标体量突破8亿元[2][4] * **豪华游轮市场需求强劲**：市场调研显示，豪华型游轮核心客群为50岁以上银发族，占比超过90%，散客比例超过90%[3][5] 疫情后需求大爆发，2025年整体豪华邮轮上座率60%~70%[3][5] * **行业盈利水平**：在长江豪华游轮市场中，3,500~4,500元档次的船型载客率一般在70%到85%之间，而5,500元左右的高端船型平均载客率约为60%[3][7] 行业整体盈利点在20%~30%，4,500元以上高端船型的利润率约为30%[7] * **行业成本结构**：豪华游轮主要成本包括油费、造价、折旧、人工、餐饮和营销等，其中油费占整体成本约三分之一[8] 单艘游轮一周油耗大概在30万吨[8] 国企因审计限制无法提前储备燃油，运营成本相对较高[8] * **世纪游轮运营情况**：世纪游轮目前运营7艘船，荣耀系是主要营收和盈利贡献者[10] 新船世纪远航号淡季基础价格达5,299元，但上座率仅为40%左右[11] 公司计划向C端转型，目标将C端销售占比从2022年的3%提升至50%以上，目前已达30%~35%[14] * **黄金游轮运营情况**：黄金游轮旗下高端船型长江奇迹号票价4,000多元，全年平均上座率可达80%[15] 其他重要内容 * **行业竞争格局**：市场上有13家游轮企业，共58艘游轮，但政策更新可能导致经济型游轮更新为“退三进一”模式，减少座位数浪费[5] 同质化航线主要集中在重庆与宜昌往返[5] 行业进入门槛高，豪华型单船造价2.5~3亿[5] * **入境市场增长**：入境市场以香港、新加坡、美国、加拿大及东南亚城市为主，2025年已翻倍增长，2026年预计继续扩容[6] * **产品定价与上座率差异**：公司绿洲系列上座率可达80%以上，凯歌系列为70%，荣耀系列约58%，定位最高的远航系列上座率仅45%~48%[12] 公司每年双十一推出优惠活动，不同房型折扣后价格区间在5~7折[13] * **新船下水对业绩的具体影响**：2026年预计新下水两艘650人核载的新船，每艘收入预计1.74亿元，总计增厚净利润约4,000万元，对应2025年正常稳态下1亿元左右利润增厚40%[16][17]

核心观点 - 国海证券首次覆盖三峡旅游并给予买入评级 认为公司省际游轮新业务将打开成长新曲线 未来三年估值有望随盈利兑现逐步修复 [1] 业务发展 - 公司旗下“长江行揽月号”游轮预售已落地 首航日期定于2026年4月18日从重庆出发 [1] - 该游轮核心航线为渝宜航线（重庆至宜昌/宜昌至重庆） 豪华标准间售价为4399元每人起 [1] - 臻选豪华间及各类套房价格区间为5279元至17596元每人 产品定位覆盖中高端客群需求 [1] 业绩与估值展望 - 随着“揽月号”等省际游轮陆续投运 叠加“两坝一峡”等存量业务保持稳健 公司中长期业绩具备持续放量基础 [1] - 2025年预计为新船投放前的磨合期 2026年至2027年则为新船爬坡与票价结构优化的集中兑现期 [1] - 结合当前股价 公司未来三年估值有望随盈利兑现逐步修复 [1]