投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 目标市值80亿元 对应73%上涨空间 [6][7] 核心观点 - 公司已完成从传统道路客运向内河游轮旅游的战略转型 聚焦旅游主业发展 [1][15] - 核心产品包括两坝一峡/高峡平湖/三峡人家专线船/长江夜游 构成旅游综合服务体系 [6][38] - 构建多层次游船舰队 形成以两坝一峡为核心的长短结合运力体系 [6][66] - 省际游轮市场供给受政策严控 采用退三进一机制限制运力增长 [6][81] - 豪华型游轮负载率持续领先经济型 2024年达83% 反映高品质体验需求强劲 [6][85] - 预计2025-2027年归母净利润1.42/1.64/2.28亿元 同比增长20.9%/15.5%/39.0% [5][6] 业务转型与财务表现 - 2024年剥离乘用车4S服务及供应链业务 旅游综合服务收入占比提升 [15][29] - 2025年上半年旅游综合服务营收2.86亿元 同比增长20.20% [29] - 2025年上半年归母净利润6362万元 同比增长17.74% [24] - 毛利率从2024年31.4%提升至2025H1的34.0% [5] - 旅游收入从2021年2.3亿元增至2024年5.7亿元 [24] 产品体系与运营数据 - 两坝一峡产品提供船去车回/车去船回两种路线 全程10.5小时 [38][40] - 2025年上半年两坝一峡客流量92.51万人次 同比增长12.17% [103] - 高峡平湖2025年上半年客流量12.90万人次 同比增长4.86% [45] - 长江夜游2025年上半年客流量11.18万人次 同比增长3.91% [51] - 三峡人家专线船2024年客流量16.63万人次 同比增长18.70% [58] - 现有游船32艘 包括6艘长江三峡系列豪华游轮和12艘西陵峡系列游船 [66] 省际游轮布局 - 计划建造4艘休闲度假型游轮切入省际市场 2026年和2028年各新增两艘 [6] - 省际游轮采用高端定位 新船第一年上座率假设60% 第五年提升至85% [8] - 与南京旅游集团合资运营长江传奇号和长江之恋号 拓展省外市场 [77] - 长江之恋号全长95.7米 核载1000人 为中国内河最长双体滨江客船 [77] 市场需求特征 - 2024年长江省际游轮客运量123.59万人 较2019年增长11.32% [83] - 渝宜线客运量占比63.67% 为核心航线 [83] - 60岁以上游客占比50.88% 为绝对核心客群 [97] - 2025年上半年境外游客4.85万人 同比增长58.50% 恢复至2019年同期101.04% [101][102] - 境外客源前五为中国香港(25.74%)/德国(12.98%)/中国台湾(9.70%)/美国(8.68%)/马来西亚(6.51%) [102] 行业竞争格局 - 截至2024年底长江省际游轮51艘 总客位20192个 [81] - 豪华型游轮38艘(16867客位) 占比83.5% 经济型13艘(3325客位)占比16.5% [81] - 主要运营商包括世纪游轮/重庆黄金游轮/三峡旅游等央企和地方国企 [90][94] - 世纪游轮2023-2024年营收均超10亿元 市场份额近30% [90]

旅游业务发展与运营情况 - 2025年上半年公司游船产品接待国外游客约4.4万人 占游客总量比例约3.5% 较去年同期增长超过30% [1] - 公司现有"两坝一峡"观光游轮产品均为日内产品 包含一日游、半日游和夜游等类型 由公司主导经营 [1] - 宜昌作为长江三峡省际度假游轮主要集散地和起始点 省际游轮为公司观光游轮产品带来客流转换 "三峡升船机"产品表现尤为明显 [1] 产品战略定位 - 观光游轮以游览景点和体验文化为主 行程紧凑且停留时间短 侧重经典景观游览 如"两坝一峡"一日游 [1] - 省际游轮定位为"漂浮的五星级度假酒店" 旅行乐趣主要来自船上体验 停靠港口和岸上游览作为补充 [1] - 随着"豪华"概念普及 公司将省际游轮定位转向"度假游轮" 并围绕"度假"主题重构产品与线路 [1] 市场营销渠道 - 线上通过OTA平台、社交媒体、自有网站及APP进行推广 [1] - 线下针对800公里内核心市场开展走访 在旅行社门市、酒店、景区放置宣传物料 [1] - 在自有场景电子屏播放宣传内容 在社区、地铁及商业楼宇投放广告 [1] 资金与项目建设 - 长江三峡省际度假型游轮旅游项目为2021年定增项目 包含4艘省际度假游轮建造 总投资额约10.63亿元 [1] - 其中7.21亿元来自募集资金 不足部分由企业自筹 [1] - 公司货币资金充裕且资产负债率低 项目建设不会带来较大资金压力 [1]

财务表现 - 2025年上半年旅游综合业务营收2.86亿元，同比增长20.20% [2] - 游船类产品累计接待游客125.25万人，同比增长10.96% [3] 游客结构 - 国外游客接待量约4.4万人，占总接待量3.5% [5] - 国外游客同比增长超30% [5] 产品定位 - 观光游轮产品均为日内游（一日游/半日游/夜游） [4] - 与省际游轮无竞争关系，存在客流互补效应 [4] - 省际游轮定位从"豪华"转向"度假"，强调休闲感与松弛感 [6] 项目投资 - 省际度假游轮项目总投资10.63亿元 [8] - 其中7.21亿元来自定增募集资金，其余由企业自筹 [8] - 当前货币资金充裕，资产负债率低 [8] 营销渠道 - 线上覆盖微信/微博/抖音等主流社交平台 [7][8] - 线下聚焦800公里内核心市场，通过实体网点/电子屏/楼宇广告等多渠道触达 [8]

公司战略转型 - 公司确立向旅游产业转型的明确发展目标 [1] - 今后将更加聚焦旅游产业投资 [1] - 控股股东所属文旅资源符合条件时优先向上市公司集中 [1] 资本运作规划 - 并购重组事项以法定信息披露渠道发布的正式公告为准 [1]

板块整体表现 - 铁路公路板块整体下跌0.64%，领跌个股为三峡旅游（跌幅5.16%）[1][2] - 当日上证指数上涨0.22%至3828.58点，深证成指上涨0.67%至13157.97点[1] - 板块资金呈现分化：主力资金净流出1.73亿元，游资净流入1300.57万元，散户净流入1.6亿元[2] 个股涨跌表现 - 涨幅前三个股：三手马（代码001317）涨3.41%至52.52元，富临远V（代码002357）涨1.62%至10.67元，广深铁路（代码601333）涨1.52%至3.35元[1] - 跌幅前三个股：三峡旅游（代码002627）跌5.16%至6.62元，龙江交通（代码601188）跌2.25%至3.48元，湖南投资（代码000548）跌2.04%至5.29元[2] - 成交量前三个股：广深铁路成交77.42万手，大奏铁路（代码601006）成交51.78万手，三峡旅游成交48.95万手[1][2] 资金流向特征 - 广深铁路获主力资金净流入2499.48万元（净占比9.7%），但游资与散户资金分别净流出513.01万元和1986.47万元[3] - 铁龙物流（代码600125）主力净流入1955.05万元（净占比13.97%），游资与散户资金均呈净流出状态[3] - 招商公路（代码001965）主力仅净流入170.29万元（净占比0.67%），但散户资金大幅净流入3755.63万元（净占比14.85%）[3] - 山西高速（代码000755）主力净流入470.86万元（净占比21.8%），为板块内主力净占比最高个股[3]

游轮投资计划 - 首批2艘省级游轮将于2026年6月和2026年12月完工并投入运行 [1] - 第二批2艘省级游轮将于2028年6月完工并投入运行 [1] - 4艘游轮将全部运营长江三峡最经典、最受欢迎的宜渝航线（宜昌至重庆） [1] 航线定价策略 - 公司宜渝航线定价区间为2800-3000元/人 [1] - 旅行社协议结算价为2500元/人 [1] - 最终定价将参考新建游轮投运时同类档次产品运营价格，并综合考虑市场竞争及营销渠道建设因素 [1]

公司治理结构调整 - 公司撤销监事会并设置职工代表董事 以符合《中华人民共和国公司法》及中国证监会《关于新公司法配套制度规则实施相关过渡期安排》《上市公司章程指引》等法律法规要求 [1] - 公司于2025年9月10日召开的2025年第一次临时股东大会表决通过《关于修订的议案》 对董事会构成及董事人员做出相应调整 [1] - 胡军红辞去董事及副董事长职务后仍担任董事会秘书 继续参与公司战略投资、资本运作、公司治理及风控审计等相关工作 [1]

股份回购实施情况 - 公司近三年已完成两次股份回购 [1] - 首次回购实施期间为2022年11月18日至2023年11月10日 回购股份1892.19万股 [1] - 首次回购用途为股权激励计划 员工持股计划或减少注册资本 [1] - 首次回购股份需在披露结果后三十六个月内完成既定用途 未完成则注销 [1] - 第二次回购实施期间为2024年2月7日至4月30日 回购股份1024.76万股 [1] - 第二次回购用途为维护公司价值及股东权益所必需 [1] - 第二次回购股份将在披露结果十二个月后通过集中竞价交易方式出售 [1] - 第二次回购股份需在三十六个月内全部转让完成 [1]

财务表现 - 2025年上半年旅游综合业务营收2.86亿元 同比增长20.20% [1] - 游船类产品累计接待游客125.25万人 较2024年同期增长10.96% [1] - 接待人数继续创新高 [1]

旅游业务发展情况 - 2025年上半年旅游综合业务营收2.86亿元 同比增长20.20% [2] - 游船类产品累计接待游客125.25万人 较2024年同期增长10.96% [2] - "两坝一峡"游船产品在十一期间预售情况良好 10月2日至7日已售罄 10月1日和8日尚有少量余票 [6] 公司治理调整 - 根据新公司法要求撤销监事会并设置职工代表董事 对董事会构成及人员进行调整 [3] - 胡军红辞去董事及副董事长职务后仍担任董事会秘书 继续参与战略投资和资本运作等工作 [3] 长江三峡游轮运营计划 - 首批2艘省级游轮将于2026年6月和12月投入运行 第二批2艘于2028年6月投入运行 [4] - 4艘游轮将运营宜渝航线（宜昌至重庆） 定价区间为2800-3000元/人 旅行社协议价为2500元/人 [4] 控股股东资产整合 - 公司明确向旅游产业转型发展目标 控股股东所属文旅资源将优先考虑向上市公司集中 [5] 股份回购实施情况 - 2022年11月至2023年11月首次回购1892.19万股 用途为股权激励或减少注册资本 [7] - 2024年2月至4月第二次回购1024.76万股 用途为维护公司价值及股东权益 [7] 财务业绩表现 - 2025年上半年主营收入3.67亿元 同比增长7.47% 归母净利润6362.14万元 同比增长17.74% [9] - 第二季度单季度收入2.26亿元 同比增长7.42% 单季度归母净利润4697.26万元 同比增长5.41% [9] - 毛利率34.01% 负债率20.75% 财务费用为-363.19万元 [9]