投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 目标市值80亿元 对应73%上涨空间 [6][7] 核心观点 - 公司已完成从传统道路客运向内河游轮旅游的战略转型 聚焦旅游主业发展 [1][15] - 核心产品包括两坝一峡/高峡平湖/三峡人家专线船/长江夜游 构成旅游综合服务体系 [6][38] - 构建多层次游船舰队 形成以两坝一峡为核心的长短结合运力体系 [6][66] - 省际游轮市场供给受政策严控 采用退三进一机制限制运力增长 [6][81] - 豪华型游轮负载率持续领先经济型 2024年达83% 反映高品质体验需求强劲 [6][85] - 预计2025-2027年归母净利润1.42/1.64/2.28亿元 同比增长20.9%/15.5%/39.0% [5][6] 业务转型与财务表现 - 2024年剥离乘用车4S服务及供应链业务 旅游综合服务收入占比提升 [15][29] - 2025年上半年旅游综合服务营收2.86亿元 同比增长20.20% [29] - 2025年上半年归母净利润6362万元 同比增长17.74% [24] - 毛利率从2024年31.4%提升至2025H1的34.0% [5] - 旅游收入从2021年2.3亿元增至2024年5.7亿元 [24] 产品体系与运营数据 - 两坝一峡产品提供船去车回/车去船回两种路线 全程10.5小时 [38][40] - 2025年上半年两坝一峡客流量92.51万人次 同比增长12.17% [103] - 高峡平湖2025年上半年客流量12.90万人次 同比增长4.86% [45] - 长江夜游2025年上半年客流量11.18万人次 同比增长3.91% [51] - 三峡人家专线船2024年客流量16.63万人次 同比增长18.70% [58] - 现有游船32艘 包括6艘长江三峡系列豪华游轮和12艘西陵峡系列游船 [66] 省际游轮布局 - 计划建造4艘休闲度假型游轮切入省际市场 2026年和2028年各新增两艘 [6] - 省际游轮采用高端定位 新船第一年上座率假设60% 第五年提升至85% [8] - 与南京旅游集团合资运营长江传奇号和长江之恋号 拓展省外市场 [77] - 长江之恋号全长95.7米 核载1000人 为中国内河最长双体滨江客船 [77] 市场需求特征 - 2024年长江省际游轮客运量123.59万人 较2019年增长11.32% [83] - 渝宜线客运量占比63.67% 为核心航线 [83] - 60岁以上游客占比50.88% 为绝对核心客群 [97] - 2025年上半年境外游客4.85万人 同比增长58.50% 恢复至2019年同期101.04% [101][102] - 境外客源前五为中国香港(25.74%)/德国(12.98%)/中国台湾(9.70%)/美国(8.68%)/马来西亚(6.51%) [102] 行业竞争格局 - 截至2024年底长江省际游轮51艘 总客位20192个 [81] - 豪华型游轮38艘(16867客位) 占比83.5% 经济型13艘(3325客位)占比16.5% [81] - 主要运营商包括世纪游轮/重庆黄金游轮/三峡旅游等央企和地方国企 [90][94] - 世纪游轮2023-2024年营收均超10亿元 市场份额近30% [90]

行业现状 - 长江三峡省际游轮市场处于复苏与转型并存的关键阶段 呈现需求回暖 结构优化 竞争加剧 创新加速的特点 [1] - 截至2024年末长江三峡区域省际游轮企业共有12家 重庆和湖北各6家 省际游轮47艘 平均船龄15.27年 [1] - 2024年累计完成客运量123.59万人 [1] 公司项目规划 - 省际游轮项目现规划4艘 首批两艘预计分别于2026年6月和12月投入运营 第二批两艘规划于2028年6月投入运营 [1] - 4艘省际游轮投产后 达产年份营业收入3.95亿元 达产年份净利润1亿元 相当于再造一个三峡旅游 [1] - 未来将持续壮大游轮产业规模 一方面加快推进省际游轮自建 另一方面通过外延式拓展跻身省际豪华游轮头部方阵 [2] 核心竞争优势 - 公司是湖北宜昌核心旅游产品两坝一峡的运营主体 该产品为独家经营 与省际游轮不存在竞争关系 [1] - 宜昌是长江三峡省际度假游轮主要的集散地和起始点 省际游轮会给公司游轮产品带来一定的客流转换 [1] - 拥有多年运营水上旅游的经验积累 包括成熟的运营管理 港口配套 营销体系和技术应用能力 [1] 配套资源与技术优势 - 旅游客运港口已构建以三峡游轮中心为主 以宜昌港 茅坪港 太平溪港和三斗坪港为支撑的一主四辅旅游港站网络 [2] - 建立高效运转的船舶调度 游客组织 汽车中转的省际游轮综合服务体系 具有完善的对接配套资源和翻坝转运服务经验 [2] - 首批建造的2艘省际游轮是国内尺寸最大的绿色低碳新能源内河游轮 采用的新能源混合动力系统 智能辅助驾驶系统等均为内河大型游轮首次应用 [2] 产品与定价策略 - 目前拥有自主定价权 着眼于主打走量标准化 中端体验个性化 高端尊享定制化的产品开发思路 [2] - 通过丰富产品供给 提升产品附加值来提高收益 [2]

市场环境与竞争格局 - 长江三峡省际游轮市场处于复苏与转型阶段，呈现需求回暖、结构优化、竞争加剧、创新加速的特点 [2] - 截至2024年末，长江三峡区域共有12家省际游轮企业（重庆6家、湖北6家），运营47艘省际游轮，平均船龄15.27年，总客位19,453个 [2] - 2024年省际游轮累计客运量达123.59万人 [2] - 公司"两坝一峡"产品为独家经营，与省际游轮无竞争关系，且省际游轮可为公司带来客流转换（如三峡升船机产品） [3] 省际游轮项目规划与预期 - 规划建造4艘省际游轮，首批2艘分别于2026年6月和12月投入运营，第二批2艘计划2028年6月投运 [5] - 达产年份预计营业收入3.95亿元，净利润1亿元 [4] - 项目税后动态投资回收期11.90年，税后财务内部收益率10.11% [4] 公司竞争优势 - 运营管理优势：拥有20余年水上旅游运营经验，具备高素质船员团队和海事合作关系 [5] - 配套资源优势：构建"一主四辅"旅游港站网络（三峡游轮中心为主，宜昌港、茅坪港、太平溪港、三斗坪港为辅），具备完善的省际游轮对接体系 [5] - 营销推广优势：拥有专业团队和覆盖广泛的营销渠道（国内远程、本地地接、线上结合） [6] - 技术先发优势：首批2艘游轮为国内最大绿色低碳新能源内河游轮，首次应用新能源混合动力、智能辅助驾驶、气囊减震降噪等前沿技术 [7] 产品定价与收益策略 - 游轮价格为企业自主定价，历史调价幅度和频次较小 [8] - 通过分层产品开发（标准化走量、个性化中端体验、定制化高端尊享）提升附加值和收益 [8] 分红政策与股东回报 - 2024年现金分红6,893.92万元，占归母净利润比例58.63% [9] - 2025年修订公司章程，将年度现金分红比例从10%提升至30%，三年累计分红比例从30%调整至50% [9] - 除2022年因股份回购未现金分红外，公司自2011年上市以来每年均实施高比例现金分红 [9] 发展战略与实施路径 - 战略目标：成为长江三峡旅游主导者、中国内河游轮旅游领航者 [10] - 实施路径：通过并购和业务合作整合"两坝一峡"旅游资源，实现"游轮+景区"一体化运营；通过自建和外延拓展壮大游轮产业规模，跻身省际豪华游轮头部阵营 [10]

文旅产业发展策略 - 湖北多地利用历史文化和自然资源优势发展文旅产业 通过沉浸式展厅 秦简书写台等设施提升游客体验[1][3] - 当地推出"两坝一峡""长江夜游"等特色旅游项目 并采用现代科技如裸眼3D投影 VR设备等增强互动性[3][7][9] - 文旅项目与文创产品相结合 玩偶 香包等商品受到游客欢迎 带动周边餐饮住宿消费增长[3] 游客接待与收入表现 - 云梦县博物馆1至7月文创收入突破400万元 接待研学团队2万人次[3] - 三峡旅游集团"两坝一峡"游轮暑期接待游客近百万人次 同比增长30%[4] - 襄阳唐城景区2025年上半年接待游客103万人次 夜间游客占比达60%[7] - 十堰"武当一梦"园区开业以来接待游客60万人次 营业收入2000万元[9] 区域整体业绩 - 湖北省1至7月接待游客5.47亿人次 同比增长14.61%[9] - 同期旅游综合收入约5717亿元 同比增长16.07%[9]

文旅产业发展模式 - 湖北多地利用历史文化和自然资源优势发展文旅产业 通过沉浸式展厅、秦简书写台等设施提升游客体验[1][3] - 云梦县博物馆将文化融入游览体验 文创产品玩偶香包等深受游客喜爱 今年1至7月文创收入突破400万元 接待研学团队2万人次 带动周边餐饮住宿消费增长[3] - 宜昌依托区位优势与资源禀赋 推出两坝一峡长江夜游等旅游项目 今年暑期两坝一峡游轮接待游客近百万人 同比增长30%再创新高[3][4] 夜间经济表现 - 襄阳唐城景区突出盛唐文化 通过行唐礼吟唐诗赏唐乐观唐舞等活动打造夜间体验 利用裸眼3D投影等技术打造行进式夜游 2025年上半年接待游客103万人次 其中夜间游客占比达60%[5][7] - 十堰武当一梦园区运用前沿视觉装置和全息交互技术 将武当文化从静态展示转变为动态交互 今年开业以来已接待游客60万人次 营业收入2000万元[7][9] - 长江三峡1号纯电动游轮推出长江夜游项目 电动游轮运行平稳 提供人在画中游的体验 带动夜经济愈发火热[3] 整体行业数据 - 湖北省文化和旅游厅统筹文艺创作文博保护与旅游发展协同发力 今年1至7月湖北接待游客5.47亿人次 旅游综合收入约5717亿元 同比分别增长14.61%和16.07%[9]

文旅产业发展现状 - 湖北利用荆楚文化资源发展文旅产业 拉动消费[1] - 云梦县博物馆改造提升工程新增沉浸式展厅和秦简书写台等设施[2] - 宜昌依托区位优势推出"两坝一峡""长江夜游"等旅游项目[4] 文旅消费数据表现 - 云梦县博物馆1-7月文创收入突破400万元 接待研学团队2万人次[2] - 三峡旅游集团暑期"两坝一峡"游轮接待游客近百万人 同比增长30%[4] - 湖北1-7月接待游客5.47亿人次 旅游综合收入约5717亿元 同比分别增长14.61%和16.07%[9] 夜间经济发展情况 - 襄阳唐城景区2025年上半年接待游客103万人次 夜间游客占比达60%[7] - "武当一梦"园区开业以来接待游客60万人次 营业收入2000万元[9] - 景区采用裸眼3D投影等技术打造行进式夜游体验[7] 科技赋能文旅创新 - 电动游轮"长江三峡1"号提供平稳游览体验[3][4] - "武当一梦"运用前沿视觉装置和全息交互技术呈现武当文化[9] - 景区通过球幕影院和VR设备提供沉浸式体验[7]

财务表现 - 2025年中报营业总收入3.67亿元，同比增长7.47%，归母净利润6362.14万元，同比增长17.74% [1] - 第二季度营业总收入2.26亿元，同比增长7.42%，归母净利润4697.26万元，同比增长5.41% [1] - 毛利率34.01%，同比增长6.02%，净利率18.01%，同比增长9.5% [1] - 每股收益0.09元，同比增长15.98%，每股经营性现金流0.17元，同比增长71.11% [1] - 扣非净利润5839.15万元，同比增长19% [1] 成本与费用结构 - 销售费用、管理费用、财务费用总计5621.13万元，三费占营收比15.34%，同比增长1.18% [1] - 销售费用同比增长38.25%，原因为通过抖音、小红书等方式加强营销推广 [3] - 营业成本同比增长4.42%，与营业收入增长同步 [3] 资产负债状况 - 货币资金13.38亿元，同比增长0.2%，应收账款3578.24万元，同比增长32.95% [1] - 有息负债3.73亿元，同比下降2.71% [1] - 每股净资产4.25元，同比增长2.91% [1] - 应收款项增长53.1%，主要因旅游业务增长导致应收旅行社团款和车费增加 [3] - 在建工程增长43.2%，因省际游轮建造项目投入增加 [3] 现金流变动 - 经营活动现金流净额同比增长67.97%，因经营业绩增长及收到土地开发回款3000万元（上年同期1000万元） [3] - 投资活动现金流净额变动幅度101.99%，因省际度假游轮项目进度款支付增加 [4] - 筹资活动现金流净额变动幅度18.96%，因支付少数股东股权收购款2236.34万元，且上年同期有股份回购支出5005.25万元 [4] 业务运营 - 营业收入增长主要因旅游业务游客接待量提升及价格调整 [3] - 公司通过资本运作和运营提升内在价值，回应股价相关举措 [4] - 历史ROIC中位数3.77%，2022年最低为-0.01%，净利率16.12%反映产品附加值较高 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营收3.67亿元 同比增长7.47% [2] - 归母净利润6362.14万元 同比增长17.74% [2] - 扣非净利润5839.15万元创历史新高 同比增长19.00% [2] - 利润增速显著高于营收增长 显示经营质量持续提升 [2] 主营业务发展 - 旅游综合业务营收2.86亿元 同比增长20.20% [3] - 游船类产品接待游客125.25万人次 同比增长10.96% [3] - "两坝一峡"线路融合三峡大坝 葛洲坝和西陵峡等核心景点 [2] - 通过产品优化与服务提升增强市场认可度 [3] 省际游轮战略布局 - 推出"长江行游轮"品牌 首艘"长江行·揽月"将于2026年6月运营 [3] - 规划4艘混合动力新能源游轮 首批两艘2026年投入运营 [3] - 第二批游轮采用新能源甲醇+动力电池混合动力系统 [3] - 项目达产年份预计净利润约1亿元 相当于现有盈利规模 [3] 未来发展战略 - 通过航线拓展 品牌输出和技术迭代深耕游轮旅游赛道 [4] - 推进绿色升级打造中国内河游轮旅游产业新高地 [4] - 战略目标成为长江三峡旅游主导者和中国内河游轮旅游领航者 [4]

财务业绩表现 - 2025年上半年实现营收3.67亿元 同比增长7.47% [2] - 归母净利润6362.14万元 同比增长17.74% [2] - 扣非净利润5839.15万元创历史新高 同比增长19.00% [2] - 利润增速超越营收增长 反映经营质量持续提升 [2] 业务运营数据 - 旅游综合业务营收达2.86亿元 同比增长20.20% [2] - 游船类产品累计接待游客125.25万人 同比增长10.96% [2] - 业绩增长主要受益于游客接待量提升和产品价格合理调整 [2] 新能源技术布局 - 拥有全球最大电池容量商用船舶"长江三峡1"纯电动游轮 [2] - 联合头部企业攻克大型纯电动船舶动力控制系统关键技术 [3] - 完成所有港口岸电升级改造 具备电动化推广先发优势 [3] - 省际游轮项目规划4艘混合动力新能源船舶 [3] 省际游轮业务拓展 - 发布"长江行游轮"品牌 首艘"长江行·揽月"将于明年6月运营 [3] - 首批两艘混合动力游轮2026年投入重庆-宜昌航线运营 [3] - 第二批船舶采用新能源甲醇+动力电池混合动力系统 [3] - 项目达产年份净利润预计约1亿元 相当于现有净利润规模 [3]

旅游市场热度 - 湖北宜昌市三峡游客中心近期游人如织，大批游客每天登上游轮开启峡江之旅 [1] - 宜昌拥有长江三峡、三峡大坝等世界级旅游资源，72家A级景区串联长江文明与巴楚文化，年接待游客超1亿人次 [3] - "两坝一峡"和"长江夜游"游轮产品体系成为热门项目，暑期出现"一票难求"现象，社交媒体有博主建议"先抢船票，再买机票" [3] 交通与景区数据 - 2023年1月至7月，葛洲坝枢纽累计通过船舶25921艘次，同比增长6.85%，通过旅客逾95万人次，同比增长9.46% [3] - 8月10日葛洲坝三号船闸通过客船23艘次，旅客14145人次，刷新今年以来日客流量最高纪录 [3] - 三峡大瀑布景区累计接待游客40万人次，同比增长21%，三峡奇潭、南津关大峡谷日均游客接待量同比增长均超30% [5] 区域旅游经济 - 2023年7月，宜昌市夷陵区接待游客480万人次，实现旅游综合收入39.3亿元 [5] - G348三峡公路改扩建后成为热门旅游线路，带动周边乡镇民宿和农家乐发展 [5] - 秭归、夷陵、长阳、五峰等地民宿持续爆满，百里荒景区周末房源需提前10天至14天预定 [5] 活动与客流增长 - 8月宜昌市举办刀郎演唱会、十五运会羽毛球资格赛，通过"旅游+音乐""旅游+体育"联动激活全域旅游 [7] - 8月上旬，屈原故里景区游客增长超20%，三峡大瀑布游客增长近15%，柴埠溪大峡谷游客增长40%以上，九畹溪漂流暑期游客同比增长约50% [7] 旅游管理措施 - 旅游管理部门通过线上预约、分时段入园分散客流，增设售票窗口和智能检票设备提高通行效率 [7] - 严查随意涨价、价格欺诈、虚假宣传等问题，维护旅游市场环境 [7]