财务业绩 - 2025年第三季度归母净利润为1.62亿元，同比增长176.59% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润6.66亿元，对比同期扭亏为盈 [1] 业务驱动因素 - 游戏业务是公司业绩增长的主要驱动力，多赛道协同推进 [1] - 电竞赛事业务具备长线运营能力，2025年上半年业务流水延续同比增长态势 [1] 产品与研发 - 公司自主研发的原创游戏《异环》是基于虚幻引擎5.5版本的超自然都市开放世界RPG [1] - 《异环》已于2025年6月底开启第二轮测试，游戏在场景光影与纹理细节方面实现显著优化 [1] - 项目融合AIGC内容生产工具与自研智能体平台，有效提升研发效率与内容质量 [1] 未来展望 - 公司业绩的后续表现需关注新游戏内容的上线情况 [1]

TGA 2025提名概况 - 2025年TGA公布入围名单，共设29个常规奖项，6款游戏角逐年度游戏最高荣耀，包括《光与影：33号远征队》《死亡搁浅2：冥滩之上》《咚奇刚：蕉力全开》《黑帝斯2》《空洞骑士：丝之歌》《天国：拯救2》 [1] 中国游戏公司及作品表现 - 《光与影：33号远征队》表现亮眼，获得12项提名，涵盖年度游戏、最佳游戏指导、最佳叙事、最佳美术指导、最佳音乐与配乐、最佳独立游戏、最佳独立游戏首秀及最佳角色扮演等重要类别 [3] - 库洛游戏《鸣潮》再次提名TGA最佳手游，网易研发的《命运：崛起》和完美世界开发的《女神异闻录5：幻影X》等海外IP合作项目共同角逐最佳手游奖项 [3] - 沐瞳科技《决胜巅峰（Mobile Legends: Bang Bang）》入围最佳电竞游戏，是该类别中唯一移动端游戏，继2024年后再度入围，其旗下Team Liquid PH战队首次入围最佳电竞战队奖项 [3] 行业趋势与分析师观点 - 中国游戏在TGA上亮相频率增高且趋于常态化，提名游戏涵盖二次元游戏、电竞等多个类型，显示国产游戏在全球竞争中从单品类、单爆款的偶然成功转向多品类、多爆款的成功常态化 [5] - TGA由索尼、微软、任天堂等游戏公司联合主办，评选机制结合媒体与玩家投票，是全球游戏行业重要盛会，2025年颁奖典礼定于12月11日在美国洛杉矶孔雀剧院举行 [5]

券商调研活动概况 - 本月以来券商合计完成调研1990次，覆盖398家A股上市公司 [1] - 有98家券商展开调研，其中中信证券调研102次居首，国泰海通、长江证券、中金公司调研次数分别为99次、77次、63次 [2] - 开源证券月内对北交所个股调研8次，在细分赛道发力 [2] 被调研公司及股价表现 - 天合光能累计被调研39次，为接受调研次数最多的个股，立讯精密和安集科技均获调研36次 [1] - 通宇通讯、完美世界、协创数据、罗莱生活分别被调研35次、30次、29次、28次 [1] - 398只被调研个股中有220只股价上涨，华盛锂电股价上涨189.46%居首 [1] - 富祥药业和英方软件股价分别上涨80.82%、51.59%，丰元股份、永太科技、大中矿业、沃尔德月内涨幅均在40%以上 [1] 行业分布 - 工业机械行业个股数量最多，有37只 [1] - 电子元件行业有28只个股，汽车零配件与设备行业有19只个股 [1] - 集成电路、特种化工行业均有18只个股，电气部件与设备、电子设备和仪器行业均有17只个股 [1] 中资企业出海焦点 - 中资企业出海成为券商调研焦点，相关进展及未来布局备受关注 [1][2] - 天合光能表示在美国、欧洲等高毛利市场的订单量显著增长，未来将继续重点开拓海外高毛利市场 [2] - 通宇通讯海外业务收入规模首次超越国内，成为业绩增长核心动力，未来将持续拓展海外新兴市场 [2] - 企业出海趋势有望大幅打开利润增长空间，部分代表性企业的海外业绩表现超出市场预期 [3]

行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持此评级 [8] 核心观点 - 2025年第三季度传媒互联网板块基金持仓市值占比环比上升0.53个百分点至2.50%，在长江一级32个行业中排名第11位，较2025年第二季度的第15名有所提升 [2][5] - 板块自2023年第二季度以来首次转为超配，2025年第三季度标配比例为2.29%，实际基金持仓市值占比（2.50%）高于标配比例0.20个百分点（2025年第二季度低于标配0.28个百分点） [2][5] - 板块内部配置出现分化，游戏和互联网等子板块持仓意愿边际提升，而广告营销、出版、影视制作及院线等板块配置比例有所下降 [6] 板块整体表现与持仓概况 - 2025年第三季度传媒互联网板块累计上涨26.37%，涨幅在全行业中排名第9位；2025年第二季度累计上涨10.77%，排名第8位 [6][14] - TMT行业2025年第三季度基金持仓比重为40.59%，环比大幅增加11.43个百分点，主要由于传媒、通信及电子板块持仓分别环比上升0.53、4.07和7.05个百分点，计算机持仓比例略有下降 [6][16] 子板块持仓变化 - 游戏板块2025年第三季度配置比例环比提升0.71个百分点至1.68%，受益于行业景气度提升、政策催化、新游强势表现及AI+游戏进展积极 [6][29] - 互联网板块2025年第三季度配置比例环比提升0.08个百分点至0.14%，权重个股芒果超媒受益于长剧行业景气度复苏及第四季度高关注度综艺预期 [6][29] - 广告营销、出版、影视制作、院线等板块2025年第三季度配置比例分别环比下降0.11、0.06、0.06和0.04个百分点 [6][29] - 娱乐板块（含游戏、影视、院线）持股市值占比在2025年第三季度环比上升0.61个百分点至1.72%；互联网信息服务板块持股市值占比环比上升0.08个百分点至0.14%；媒体板块（含出版、广告营销、广电）持股市值占比环比下降0.16个百分点至0.64% [6][29] 重仓持股情况 - 按重仓持有基金数量统计，前十一大重仓股为恺英网络（227只）、世纪华通（221只）、巨人网络（171只）、分众传媒（90只）、吉比特（80只）、芒果超媒（58只）、完美世界（51只）、神州泰岳（24只）、三七互娱（16只）、华策影视（13只）和新媒股份（13只） [7][32] - 按基金重仓持股市值统计，前十大重仓股为世纪华通（93.41亿元）、分众传媒（91.61亿元）、巨人网络（78.54亿元）、恺英网络（63.14亿元）、吉比特（21.56亿元）、芒果超媒（9.70亿元）、完美世界（8.78亿元）、顺网科技（6.16亿元）、昆仑万维（4.29亿元）和三七互娱（3.23亿元） [7][33] 港股持仓情况 - 2025年第三季度港股持仓略有回落，持仓占比19.0%，其中恒生科技持仓占比9.0%，亦有所下滑 [7][36] - 港股传媒互联网维持较高仓位，腾讯、泡泡玛特、美团和快手在第三季度有所减配，腾讯为基金第二大重仓股；哔哩哔哩有所增配，阿里被大幅增持 [7][36]

大赛概况与核心目标 - 大赛已连续举办五届，自2020年起吸引全球近800所院校的2万余名青年学子参与，贡献作品超过1.1万件，其中包括近百所海外高校学子 [3] - 核心目标是将博物馆文物和古建筑文化通过新平台进行创造性改造和创新性发展，实现文化传承的活化 [3] - 大赛定位为连接传统文化与年轻创意的桥梁、纽带和平台 [5] 文化内涵与作品演变 - 参赛作品文化内涵日益深厚，从最初围绕非物质文化遗产，发展到精准运用中轴线、景泰蓝、兔儿爷等文化元素 [5] - 作品创作从“命题作文”转向发自内心的情感共鸣，实现文化传承的双向创造，例如金奖作品《锦绣华藏》将故宫华彩融入日常丝巾设计 [5] 科技应用与创新 - 大赛特色在于技术创新，从第三届起在国内高校赛事中率先设立AIGC艺术设计赛场，涵盖AI绘画、AI音乐和AI短片等领域 [5] - 全面拥抱人工智能技术，从文生图到AI制作音乐、视频，力求将AI技术用到极致 [6] - AIGC工具的引入显著提升了作品质量，并大大扩充了参赛者范围，使不具备专业美术基础的学生也能参与创作，体现了技术的普惠性 [7] - AIGC作品首次“出海”，参与北京-伦敦短片节和伦敦数字艺术展，数字化呈现的马王堆影像等作品引起海外观众热烈反响 [7] 商业转化与产业链构建 - 大赛已形成“文化内容传承、创意设计转化、商业孵化落地及学生团队培育”的生态全链路 [8] - 商业转化成果显著，例如2020年与周大生珠宝合作将获奖作品孵化为金镶玉套系饰品，2023年文创玉笔成为核心单品，本届大赛有10件作品被孵化为猫窝、笔记本等商品 [8] - 追求将学生作品转化为商品并产生实际效能，实现从创意到商品的落地 [8] 人才培养与就业促进 - 大赛为人才培育赋能，获奖学生凭借商业级文创项目经验可获得完美世界、周大生等企业的入职优先机会 [8] - 为一等奖获得者提供校招PASS卡，已有600多名同学获得实习证明 [8] - 赛事激发学生创意，其创意得到市场认可后能极大地激发积极性和自我认同感，为未来职业发展拓宽道路 [8] 未来发展方向与评审标准 - 未来将链接更多资源、动员更多院校参与，加入东城区225项非遗等更多文化元素，并继续拥抱未来技术迭代 [9] - 评审标准强调文化准确性与深度、科技应用的适配性、创意融合的新颖性以及市场与传播潜力 [9]

财务表现 - 公司25Q3营收为17.3亿元，同比增长31% [1] - 25Q3毛利率为64.8%，同比提升13.1个百分点 [1] - 25Q3归母净利润为1.6亿元，去年同期为亏损2.1亿元 [1] - 预测公司25年至27年归母净利润为7.80亿元、15.71亿元、16.07亿元 [1] 业务驱动因素 - 营收增长主要系《诛仙世界》端游贡献 [1] - Q3游戏业务增量由《诛仙2》和《P5X》海外版贡献 [1] - 毛利率提升主要系影视业务毛利率提升 [1] - 净利润扭亏为盈主要系端游贡献增量 [1] 未来展望 - 核心游戏《异环》预期26年上半年上线贡献增量 [1] - 近期广电新政预期将驱动长剧市场回暖 [1] - 公司基于新政开启的新项目需要至少1-2个季度才能体现业绩 [1] 估值与评级 - 维持可比公司26年20倍市盈率估值 [1] - 给予目标价16.20元 [1] - 维持"增持"评级 [1]

2025年第三季度中国游戏市场概况 - 2025年第三季度中国国内游戏市场实际销售收入为880.26亿元，环比增长6.96%，同比下降4.08%，环比增长终结了自2024年第四季度以来的连续下滑趋势 [1] - 市场回暖主要受益于新品上线以及成熟期产品通过运营活动更新所贡献 [1] - 同期，中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为49.94亿美元，环比增长6.34%，同比下降3.39% [1] 游戏市场细分领域表现 - 客户端游戏市场表现强劲，实际销售收入为202.9亿元，环比增长16.05%，同比增长19.88% [1] - 移动游戏市场实际销售收入为643.89亿元，环比增长4.39%，同比下降1.93% [1] - 网页游戏市场持续萎缩，实际销售收入为10.75亿元，环比下降1.41% [1] A股游戏公司整体业绩 - 2025年前三季度，23家A股游戏公司合计实现营业收入772.45亿元，较上年同期增长23.30% [2] - 23家A股游戏公司合计实现归母净利润141.67亿元，较上年增长73.95% [2] - 其中13家公司营收实现正增长，占比56.52%，17家公司实现盈利，占比73.91% [3] 头部公司业绩亮点：世纪华通 - 世纪华通前三季度营收达272.23亿元，同比增长75.31%，已超去年全年水平 [2] - 前三季度归母净利润为43.57亿元，同比增长141.65% [2] - 第三季度单季营收100.16亿元，同比增长60.19%，净利润17.01亿元，同比增长163.78% [3] - 业绩增长得益于子公司点点互动推动，其游戏《Kingshot》单月收入突破1亿美元，累计收入超4亿美元 [4][5] 其他重点公司业绩表现 - 三七互娱前三季度营收124.61亿元，净利润23.45亿元，同比增长23.57% [2][5] - 完美世界前三季度营收54.17亿元，同比增长33.00%，净利润6.66亿元，同比增长271.17%，实现扭亏为盈 [2][3] - 吉比特前三季度营收44.86亿元，同比增长59.17%，净利润12.14亿元，同比增长84.66% [2][6] - 巨人网络前三季度营收33.68亿元，同比增长51.84%，净利润14.17亿元，同比增长32.31% [2][7] 公司排名变动与增长动力 - 完美世界排名从去年第4名升至第3名，巨人网络从第9名升至第7名 [6] - 吉比特第三季度营收同比增长129.19%，净利润同比增长307.7%，增长动力来自《杖剑传说》等新品 [6][7] - 巨人网络第三季度营收同比增长115.63%，主要增长动力为爆款新游戏《超自然行动组》 [7] - 冰川网络通过优化投放策略实现扭亏为盈，前三季度销售费用下降52.31% [8]

财务业绩表现 - 2024年第三季度公司实现营业收入17.26亿元，同比增长31.45% [1] - 2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为1.62亿元，同比增长176.59% [1] - 2024年前三季度公司实现营业收入54.17亿元，同比增长33.00% [1] - 2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为6.66亿元，同比增长271.17% [1] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为8.89亿元 [1] - 2025年前三季度公司毛利率为59.28%，同比下降1.37个百分点 [3] - 2025年第三季度公司毛利率为64.83%，同比上升13.06个百分点，环比上升2.83个百分点 [3] 历史财务数据对比 - 公司2020年至2024年营收分别为102.2亿元、85.18亿元、76.70亿元、77.91亿元、55.70亿元 [3] - 公司2020年至2024年归母净利润分别为15.49亿元、3.692亿元、13.77亿元、4.915亿元、-12.88亿元 [3] - 公司2024年净利润出现约13亿元的亏损 [3] 现金流与收入确认 - 公司前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为48.65亿元，同比下降2.52亿元，与营收增长不匹配 [2] - 公司回应称现金流量表按收付实现制编制，利润表按权责发生制编制，两者编制基础不同 [4] - "销售商品、提供劳务收到的现金"受应收票据、应收账款、预收账款等变动影响，属于正常经营现象 [4] - 公司旗下游戏、影视等业务的收入确认与现金回款周期存在基于行业特性的时间差异 [4] 公司基本信息 - 完美世界股份有限公司成立于1999年，位于浙江省湖州市 [4] - 公司是一家以从事广播、电视、电影和录音制作业为主的企业 [4] - 企业注册资本与实缴资本均为193,996.8404万人民币 [4]

财务表现 - 25Q3公司营收为17.3亿元，同比增长31% [1] - 25Q3毛利率为64.8%，同比提升13.1个百分点 [1] - 25Q3归母净利润为1.6亿元，去年同期为亏损2.1亿元，实现扭亏为盈 [1] - 25Q1-Q3游戏业务收入为54.2亿元，同比增长33% [1] - 25Q1-Q3影视业务收入为9.2亿元，同比增长433% [2] - 25Q1-Q3影视业务扣非归母净利润为0.26亿元，实现扭亏为盈 [2] 游戏业务 - 25Q3营收增长主要系《诛仙世界》端游贡献 [1] - Q3游戏增量由《诛仙2》和《女神异闻录：夜幕魅影》（P5X）海外版贡献 [1] - 《诛仙2》于2025年8月初公测 [1] - 《女神异闻录：夜幕魅影》于2025年6月底至7月初登陆日本、欧美等海外市场 [1] - 公司核心储备产品《异环》预期将于26年上半年上线 [1] - 《异环》产品预期将于2026年年初进入三测 [1] 影视业务 - 影视业务毛利率提升是25Q3整体毛利率改善的原因之一 [1] - 影视收入高增长主要系《千朵桃花一世开》、《只此江湖梦》等多部剧集相继播出 [2] - 公司储备的《夜色正浓》、《醒来》等影视作品正在后期制作及排播过程中 [2] 行业环境与展望 - 近期广电新政预期将驱动长剧市场回暖 [2] - 基于广电新政开启的新项目预计需要至少1-2个季度才能体现其影响 [2] - 预测公司25年至27年归母净利润分别为7.80亿元、15.71亿元、16.07亿元 [2]

投资评级 - 报告对完美世界维持"增持"评级 [3][5] - 基于可比公司26年20倍市盈率，给予目标价16.20元，当前股价为16.01元 [3][5] 核心观点与盈利预测 - 核心游戏《异环》预期于26年上线贡献增量，报告预测公司25年至27年归母净利润为7.80亿、15.71亿、16.07亿 [3] - 盈利预测根据游戏进度调整了收入、毛利率及费率假设，原25年至27年预测值为8.27亿、15.64亿、18.06亿 [3] 2025年第三季度业绩表现 - 25Q3公司营收为17.3亿元，同比增长31%，主要得益于《诛仙世界》端游贡献增长 [8] - 25Q3毛利率为64.8%，同比提升13.1个百分点，主要系影视业务毛利率提升 [8] - 25Q3归母净利润为1.6亿元，去年同期为亏损2.1亿元，实现扭亏为盈，主要系端游贡献增量 [8] 游戏业务分析 - 25年前三季度游戏收入达54.2亿元，同比增长33%，高增长主要来自《诛仙世界》端游、《女神异闻录：夜幕魅影》（P5X）日本及欧美市场、《诛仙2》手游的贡献 [8] - 新游方面：《诛仙2》于2025年8月初公测；《女神异闻录：夜幕魅影》于2025年6月底至7月初登陆海外市场，驱动手游增长；旧有游戏流水略有下滑 [8] - 核心储备产品《异环》预期将于26年上半年上线，报告预计该产品将于26年贡献业绩增量 [8] 影视业务分析 - 25年前三季度影视收入达9.2亿元，同比大幅增长433%，影视业务扣非归母净利润为0.26亿元，实现扭亏为盈 [8] - 收入高增长主要系《千朵桃花一世开》、《只此江湖梦》等多部剧集相继播出 [8] - 后续储备项目《夜色正浓》、《醒来》等正在后期制作及排播过程中，近期广电新政预期将驱动长剧市场回暖 [8] 财务预测摘要 - 预测营业收入：2025E为72.85亿元（同比增长30.8%），2026E为103.85亿元（同比增长42.6%），2027E为96.74亿元 [4] - 预测归属母公司净利润：2025E为7.80亿元，2026E为15.71亿元（同比增长101.4%），2027E为16.07亿元 [4] - 预测毛利率：2025E为57.1%，2026E提升至63.9%，2027E进一步提升至66.6% [4] - 预测每股收益：2025E为0.40元，2026E为0.81元，2027E为0.83元 [4]