游戏板块市场表现 - 游戏板块整体拉升 股价普遍上涨[1] - 巨人网络涨幅超过7%[1] - 完美世界和星辉娱乐涨幅均超过5%[1] - 三七互娱 吉比特 恺英网络跟随上涨[1]

股价表现 - 9月15日公司股价上涨5.01%至17.83元/股 成交额5.08亿元 换手率1.58% 总市值345.90亿元 [1] 业务构成 - 公司主营业务为网络游戏研发发行运营及影视制作发行 收入构成中PC端网络游戏占比50.18% 移动网络游戏26.23% 电视剧及短剧20.29% [1] 机构持仓 - 华夏中证动漫游戏ETF二季度增持609.2万股 总持股达3237.62万股 占流通股比例1.77% [2] - 该基金当日浮盈约2751.98万元 持有公司股票占基金净值比例6.94% 为公司第六大重仓股 [2][4] 基金表现 - 华夏中证动漫游戏ETF最新规模70.73亿元 今年以来收益52.82% 近一年收益100.29% 成立以来收益53.14% [2] - 基金经理鲁亚运任职3年99天 管理规模208.43亿元 任职期间最佳回报78.73% 最差回报-31.74% [3]

公司参展与展示内容 - 公司第6次参展2025年中国国际服务贸易交易会 [1] - 展示分为虚拟场景拍摄体验和电影院线沉浸式体验两部分 [1] - 旨在让观众在电影院外体验最新虚拟拍摄技术 [1] 技术研发与智能化应用 - 公司自2004年成立以来持续以核心科技研发作为产品推动力 [1] - 游戏生产管线中运用自研大模型智能体平台 可集成各类私有化部署和商业大模型 [1] - 平台具备记忆模块和工具使用能力 可定制各种场景AI智能体 [1] - 影视制作采用弧光智作系统 通过智能化手段精准安排拍摄环节 减少人力协调 [1] - 持续探索技术深化以提高生产效率 [1] 海外市场战略 - 公司游戏 影视和电竞产品持续布局出海赛道 [1] - 未来将开发全球文化交融型游戏产品 而非单一文化展现 [1] - 目标使全球各地区用户接受公司产品 [1]

行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 游戏行业高景气延续，供需共振下景气周期长度或超市场预期，建议继续加码布局游戏板块[3] - 国产大模型朝多模态/推理/Agent性能更强及性价比更高方向迭代，推动AI在内容创作/社交/广告/电商/教育/金融等领域加速商业化，建议继续布局AI应用[3] 行业数据综述 - 《无畏契约》获内地iOS游戏免费榜第一，《王者荣耀》获内地iOS游戏畅销榜第一[10] - 《崩坏：因缘精灵》为安卓预约榜第一，《逆战：未来》为iOS预约榜第一[10] - 电影《捕风追影》获得周票房冠军，本周票房1.13亿元，累计票房11.14亿元[25] 行业新闻综述：AIGC - 智谱Z.AI聊天机器人8月月访问量347万，增速219.79%全球增速榜第一[29] - 阿里巴巴海外WanAI视频生成产品8月访问量280万，增速89.43%全球增速排名第四[29] - 字节跳动旗下多模态大模型产品即梦图片4.0正式上线，支持直出4K图，文生图审美与可控性更优[29] - 快手AIGC超级员工Kwali开启内测，用户输入需求后几分钟内可获得含脚本、字幕、BGM的可直接投放短视频[30] - 阿里巴巴开源新架构模型Qwen3-Next-80B-A3B，训练成本较Qwen3-32B降低90%，推理效率提升10倍[31] - 前谷歌X团队创Utopai Studios，AI影视项目预售超1亿美元[32] 行业新闻综述：游戏 - 《超自然行动组》于9月11日上线1v4非对称对抗玩法惊魂逃生[33] - 2025年8月共32个中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100，合计吸金20.4亿美元，占全球TOP100手游发行商收入35.1%[34] - 腾讯《和平精英》8月内购收入环比劲增28%[34] - 点点互动全球营收环比增长11%，《Whiteout Survival》和《Kingshot》累计收入分别突破33亿美元和3亿美元[34] - 巨人网络收入环比飙升72%，排名跃升13位至发行商收入榜第16名[34] - 《Kingshot》中文版《奔奔王国》上线微信小游戏平台，4天后冲入畅销榜Top 20[35] 行业新闻综述：影视/潮玩 - 2025年中国电影票房突破400亿元，较去年提前75天[36] - 年度票房榜前十均为国产影片，包括《哪吒之魔童闹海》《唐探1900》《南京照相馆》等[36] - 潮玩赛道迎来资本热潮，卡牌企业闪魂完成数亿元融资，52TOYS获万达电影等约1.44亿元投资，名创优品旗下TOPTOY获淡马锡领投战略融资，投后估值约100亿港元[37] 公告总结 - 利欧股份筹划发行H股股票并在香港联交所上市[37] - 福石控股二级全资子公司北京迪思公关顾问有限公司与合众新能源汽车存在服务合同纠纷，涉及应收账款5446.49万元[38] - 欢瑞世纪预计2025年起陆续成片或播出《千香》《佳偶天成》《十年一品温如言》等影视剧，短剧运营投放平台已建设完成，海外短剧平台已上线探索布局[39] 板块行情综述 - A股传媒板块2025年第37周上涨4.27%，表现强于上证综指（+1.52%）、沪深300（+1.38%）、深证成指（+2.65%）、创业板指（+2.10%）[40] - 影视板块表现最好（+9.70%），出版板块表现较弱（+1.10%）[40] - 相对传媒指数/沪深300而言，影视板块获得最高超额收益，分别为+5.43%/+8.32%[40] - A股传媒个股中幸福蓝海周涨幅最大（+40.44%），游族网络周跌幅最大（-15.58%）[41] - 美股传媒个股中蘑菇街周涨幅最大（+96.79%），陌陌周跌幅最大（-12.21%）[41] - 港股传媒个股中宇华教育周涨幅最大（+46.00%），东方甄选周跌幅最大（-10.28%）[41] 受益标的 - 游戏板块重点推荐心动公司、恺英网络、神州泰岳、巨人网络、吉比特、完美世界、顺网科技、腾讯控股、网易-S、创梦天地等[3] - AI应用重点推荐汇量科技、快手、网易云音乐、盛天网络、值得买、芒果超媒、引力传媒等，受益标的包括美图公司、易点天下、蓝色光标、世纪天鸿、荣信文化、水滴公司等[3]

投资评级 - 推荐（维持）评级 目标价21.65元 当前价17.37元[1][2] 核心观点 - 经营业绩符合业绩预告 2025H1营收36.91亿元（同比+33.74%） 归母净利润5.03亿元（同比扭亏）[7] - 游戏业务营收29.06亿元（同比+9.67%） 主要受益于《诛仙世界》增量及电竞业务增长[7] - 影视业务营收7.67亿元（同比+756.35%） 因多部平台定制剧集中播出[7] - 重磅新品《异环》作为多端并发全球扩展策略重点产品 正基于测试反馈调优 新一轮测试筹备中[7] - 调整2025-2027年收入预测至65/102/99亿元（原预测68/103/107亿元） 归母净利润预测至7/21/20亿元（原预测6/16/19亿元）[7] 财务表现 - 2024年营业总收入55.70亿元（同比-28.5%） 2025E预计64.80亿元（同比+16.3%） 2026E预计102.03亿元（同比+57.4%）[2][8] - 2024年归母净利润-12.88亿元（同比-362.0%） 2025E预计6.75亿元（同比+152.4%） 2026E预计21.00亿元（同比+211.1%）[2][8] - 2025E每股盈利0.35元 市盈率46倍 2026E每股盈利1.08元 市盈率15倍[2][8] - 毛利率从2024年57.9%提升至2026E64.1% ROE从2024年-19.1%改善至2026E24.0%[8] 业务亮点 - 《诛仙世界》第二赛季版本更新带动玩家回流及流水回升 《诛仙2》上线首日登顶iOS免费榜榜首[7] - 电竞业务（《CS:GO》《DOTA2》）延续增长 人员优化及办公场所整合实现降本增效[7] - 影视储备作品《夜色正浓》《云雀叫天录》等处于后期制作及排播过程[7] - 公司总市值336.97亿元 每股净资产3.56元 12个月内股价区间7.26-17.37元[3]

核心观点 - 公司通过XR虚拟拍摄和院线成片观看的沉浸式体验 展示科技与文化深度融合的战略布局 勾勒未来影视产业虚实共生和高效协同的发展图景 [1][3] 技术应用与创新 - 公司推出沉浸式2.5D影视制作体验项目 以热门IP《无负今日》为蓝本 观众通过绿幕朗读台词实时生成成片画面 实现从创作到观影的全流程参与 [3] - XR虚拟拍摄技术已深度渗透影视产业 在电视剧和电影制作中应用广泛 技术占比持续提升 [3][4] - 待播剧《云襄传之将进酒》开篇三场戏采用虚拟拍摄技术 还原复杂历史场景与视觉奇观 展示跨媒介内容生产可行性 [4] - 公司自主研发"弧光智作系统"(A.R.C) 借助AI优化项目管理、资源调度与后期流程 实现影视制作全流程数字化与智能化 [4][6] - 公司构建自研大模型智能体平台 集成各类商业与私有化大模型 具备记忆模块与工具调用能力 应用于AI角色对话、剧情生成和大世界构建等环节 [4] 业务战略与布局 - 公司坚持"科技创新+文化融合"双轮驱动 从研发端和体验端赋能产品迭代升级 [4] - 积极探索数字内容与文旅产业深度融合 将中国传统文化IP通过数字化手段创造性转化 反哺实体文旅场景 实现虚实结合和双向赋能 [5] - 游戏《诛仙》手游与江西上饶望仙谷景区合作 将实景地貌植入游戏世界 《梦幻新诛仙》联动京绣、张家彩窑和潍坊风筝等非遗技艺 推出特色时装与玩法 [5] - 通过AR互动和生物塑造角色定制等技术 打造"CityGame"数实融合沉浸式文化体验 已成功落地多个文旅项目 显著提升景区复购率 [5] - 热播剧《追光的日子》带动广东惠州文旅消费约18亿元 《嘘，国王在冬眠》深度融合冰雪运动与地域文化 赋能地方文旅发展 [6] 全球化发展 - 公司自2006年《完美世界国际版》走向海外以来 坚持"全球发行、全球制作、全球伙伴"的理念 出海战略呈现精品化、多端化和本地化三大特点 [7] - 2023年《幻塔》主机版成功登陆国际市场 成为首款覆盖移动端、PC端和主机端的全球化产品 验证全平台一体化研发与发行能力 [7] - 2025年《女神异闻录：夜幕魅影》(P5X)出海 开服前空降35个国家及地区iOS游戏免费榜Top1 即将推出的《异环》将全平台登陆全球市场 [8] - 公司注重本地化 尊重当地风俗习惯和文化背景 实现文化双向交流 2024年上海Major赛事邀请非遗传承人登台演出 秦腔和壮族山歌通过全球直播覆盖100多个国家 [8] 行业影响与趋势 - AI被视为数字文创行业的核心驱动力 对游戏和数字文创行业带来深刻变革 游戏行业成为AI技术的实验场、孵化器和放大器 [6] - AI工具已全面融入游戏生产管线 包括D+工具、剧情生成和大世界生成等新型开发工具 协助构建AI驱动的新形态开发流程 [6] - 技术迭代与消费升级双重机遇下 数字文化产品成为连接虚实和赋能实体文旅的新载体 [6] - 未来影视产业将实现想象、技术和内容的三位一体 技术不再只是工具 而是与创意和叙事深度融合的创作伙伴 [8]

短剧行业重塑影视公司业务模式 - 短剧正在重塑传统影视公司的业务模式与战略走向 成为业绩分化的重要变量[1] - 迪士尼投资点众科技旗下海外短剧平台DramaBox 显示全球影视巨头正式入场[1] - 国内影视公司呈现三大阵营分化：领跑者、挣扎者和探路者[1][6] 领跑者阵营业绩表现 - 完美世界上半年营收36.91亿元 净利润5.03亿元同比增长384.52% 短剧推动影视业务收入7.67亿元同比暴涨756.35%[2] - 华策影视上半年净利润1.18亿元同比增长65.05% 短剧月产能稳定在20部 《以爱之名》播放量达5.1亿[2] - 幸福蓝海净利润900万元同比增长128.99% 短剧与电影业务并重 报告期播出3部短剧作品[3] - 柠萌影视营收4.01亿元 净利润1400万元扭亏为盈 短剧业务收入超5000万元 月产能16部以上[3] 挣扎者阵营经营困境 - 欢瑞世纪营收1.98亿元但净利润亏损600万元 旗下短剧主体天津星链视界营收1.25亿元 但因高额投入导致净亏损300万元[4] - 华谊兄弟营收1.53亿元同比下滑50.37% 净利润亏损7400万元 传统影视业务收入下滑50% 短剧厂牌推出9部作品但难以弥补主业萎缩[5] 探路者阵营转型现状 - 慈文传媒专注短剧出海 与ReelShort、中文在线等平台合作 《Love On The Sidelines》登顶国际平台榜首 但上半年仍亏损2300万元[5] - 稻草熊娱乐聚焦文化赋能 推出《祈安澜》等大运河文化短剧 但业务仍处于摸索阶段未形成规模[6] 战略维度成功要素 - 柠萌影视2017年率先布局短剧 形成"规模化+精品化"体系 从长剧《三十而已》衍生爆款短剧《二十九》[7] - 华策影视采用"长短联动"战略 将长剧IP作为"母矿"开发衍生短剧 如《去有风的地方》与《我的归途有风》[7] - 幸福蓝海推出"潮计划"推动微短剧与文旅产业融合 完美世界聚焦社会现实议题打造《夫妻的春节》等精品内容[7] 执行维度组织变革 - 柠萌影视成立"好有本领"和"星柠"两大独立厂牌 完美世界通过完美宣言工作室赋能短剧制作[8] - 华策影视2023年成立微短剧创业中心 幸福蓝海依托"潮计划"与平台及专业机构开展合作[8] - 华谊兄弟2018年曾推出首部竖屏短剧但未持续投入 欢瑞世纪2021年关注短剧但直到去年才真正布局[9] 行业竞争趋势 - 第一阶段"跑马圈地"结束 未来竞争将更加激烈 due to产能过剩、监管趋严与用户审美提升[10] - 传统影视公司真正优势在于叙事功底、制片水准和资源整合能力与短剧传播特性的深度融合[10] - 公司需审视自身优势：IP见长、类型创新、本土运营或海外视野 将短剧视为长期战略而非挣快钱工具[10]

报告行业投资评级 - 强于大市(上调) [1] 报告核心观点 - 传媒板块2025H1业绩显著增长 营收创同期新高 归母净利润增速大幅提升 [1][7] - 子板块业绩分化明显 游戏板块表现优异 影视板块Q2回落 出版板块利润增长依赖税收政策 广告营销板块头部企业表现突出 广电板块持续亏损 [7][27] - 游戏市场景气度高 政策环境改善 版号发放数量增加 为行业增长提供动力 [7][34] - 影视板块Q3有望企稳回升 关注国庆档影片表现及内容出品方 [5][59] - 出版板块营收受教辅征订政策影响下滑 但所得税优惠政策推动利润增长 [7][87] - 广告营销板块受宏观环境影响需求收缩 但梯媒等细分渠道保持增长 [104][111] - 投资建议关注游戏、影视、出版、广告等子板块的头部公司及转型机会 [5][7] 行业综述 - 2025H1传媒板块营业收入2728.86亿元 同比增长2.91% 增速较2024H1提升1.29个百分点 [7][14] - 归母净利润222.74亿元 同比增速从2024H1的-33.43%提升至38.08% [7][14] - 扣非后归母净利润187.23亿元 同比增长22.52% [14] - 2025Q2单季度营业收入1386.90亿元 同比增长1.32% 归母净利润112.64亿元 同比增长32.62% [7][17] - 毛利率31.39% 同比提升0.99个百分点 归母净利率8.16% 同比提升2.08个百分点 [22] - 销售费用率12.63% 同比上升0.70个百分点 管理费用率7.03% 同比下降0.36个百分点 研发费用率2.94% 同比下降0.07个百分点 [22] 游戏板块 - 2025H1国内游戏市场规模1680亿元 同比增长14.08% 用户规模6.79亿人 同比增长0.72% [29] - 移动游戏市场规模1253.09亿元 同比增长16.55% 客户端游戏市场规模354.03亿元 同比增长4.86% [29] - 自主研发网络游戏海外销售收入95.01亿美元 同比增长11.07% [29] - A股游戏板块营业收入478.98亿元 同比增长23.78% 归母净利润82.20亿元 同比增长74.54% [38][7] - 毛利率68.45% 同比提升0.11个百分点 归母净利率17.16% 同比提升4.99个百分点 [40] - 2025年国产游戏版号发放1050款 较2024年同期增加200款 进口游戏版号69款 [34] - 重点公司：ST华通(营收172.07亿元 +85.50% 净利润26.56亿元 +129.33%)、吉比特(营收25.18亿元 +28.49% 净利润6.45亿元 +24.50%)、完美世界(营收36.91亿元 +33.74% 净利润5.03亿元 扭亏为盈) [44] 影视板块 - 2025H1国内电影票房292.32亿元 同比增长22.29% 观影人次6.41亿 同比增长16.55% [58] - 春节档(1-2月)票房224.63亿元 同比增长64.00% 观影人次4.74亿 同比增长58.53% [58] - Q2票房48.44亿元 同比下降34.71% 观影人次1.21亿 同比下降34.24% [58] - 暑期档(7-8月)票房100.58亿元 同比增长6.89% 观影人次2.73亿 同比增长18.70% [58] - A股影视板块营业收入184.39亿元 同比增长17.16% 归母净利润17.24亿元 同比增长120.85% [7][60] - 重点公司：万达电影(营收66.89亿元 +7.57% 净利润5.36亿元 +372.55%)、光线传媒(营收32.42亿元 +143.00% 净利润22.29亿元 +371.55%)、横店影视(营收13.73亿元 +17.81% 净利润2.02亿元 +128.61%) [60][68] 出版板块 - 2025H1整体图书零售市场码洋同比增长0.73% 实洋同比下降0.31% [82] - 内容电商渠道码洋增长47.62% 平台电商、垂直电商及实体店渠道均为负增长 [82] - A股出版板块营业收入664.72亿元 同比下降8.19% 归母净利润87.83亿元 同比增长19.30% [7][86] - 所得税费用从2024H1的24.97亿元降至2.41亿元 主要受税收优惠政策影响 [86][87] - 毛利率34.78% 同比下降0.09个百分点 归母净利率13.21% 同比提升3.04个百分点 [88] - 重点公司：中原传媒(营收45.75亿元 +1.00% 净利润5.32亿元 +50.39%)、长江传媒(营收35.48亿元 -0.70% 净利润6.85亿元 +28.83%)、中南传媒(营收63.35亿元 -8.09% 净利润10.17亿元 +31.46%) [94] 广告营销板块 - 2025H1国内广告市场同比增长0.6% 户外广告渠道表现突出(高铁+14.7% 机场+29.1% 地铁+4.6%) [104] - 电梯LCD广告增长11.0% 电梯海报增长9.2% 影院视频下降1.6% [104] - 互联网广告市场规模3598.5亿元 同比增长5.6% [104] - A股广告营销板块营业收入1021.16亿元 同比增长2.34% 归母净利润36.88亿元 同比增长40.97% [7][111] - 毛利率11.75% 同比下降0.62个百分点 归母净利率3.61% 同比提升0.99个百分点 [114] - 重点公司：分众传媒(营收61.12亿元 +2.43% 净利润26.65亿元 +6.87%)、利欧股份(净利润4.78亿元 扭亏为盈) [111][119] 广电板块 - A股广电板块营业收入178.61亿元 同比下降1.74% 归母净利润-8.15亿元 亏损同比扩大 [7][133] - 已连续8个季度维持总体亏损状态 [133][138] - 毛利率22.40% 同比提升0.14个百分点 归母净利率-4.56% 同比下降0.82个百分点 [134] - 重点公司：华数传媒(营收44.35亿元 +2.07% 净利润2.54亿元 +4.63%)、东方明珠(营收33.76亿元 +2.13% 净利润3.44亿元 -18.65%)、江苏有线(营收41.44亿元 +4.25% 净利润2.03亿元 +35.24%) [138] 投资建议 - 游戏板块建议关注完美世界、三七互娱、恺英网络、吉比特 [7] - 影视板块建议关注万达电影、光线传媒、芒果超媒 [5] - 出版板块建议关注中原传媒 [5] - 广告板块建议关注分众传媒 [5]

网络游戏概念板块表现 - 截至9月10日收盘，网络游戏概念板块上涨1.93%，位居概念板块涨幅第6名，板块内51只个股上涨 [1] - 巨人网络、卧龙新能、ST凯文涨停，协创数据、星辉娱乐、方正科技涨幅居前，分别上涨11.29%、9.25%、9.11% [1] - 东方明珠、恺英网络、三七互娱跌幅居前，分别下跌3.40%、2.79%、2.37% [1] 概念板块涨跌对比 - 短剧游戏概念涨幅最高达2.61%，硅能源概念跌幅最大为-1.73% [2] - 网络游戏概念在涨幅榜中排名第6，表现优于冰雪产业（1.88%）和手机游戏（1.76%）等概念 [2] 资金流向 - 网络游戏概念板块获主力资金净流入13.54亿元，37只个股获净流入，7只个股净流入超亿元 [2] - 方正科技主力资金净流入5.98亿元居首，光线传媒、芒果超媒、完美世界分别净流入3.67亿元、1.88亿元、1.65亿元 [2] - 慈星股份、芒果超媒、光线传媒主力资金净流入比率最高，分别为19.45%、14.34%、14.21% [3] 个股资金数据 - 方正科技换手率13.18%，主力资金净流入5.98亿元，净流入比率11.98% [3] - 三七互娱主力资金净流出1.34亿元，换手率10.17%，净流出比率3.65% [4] - 卧龙新能尽管涨停，主力资金净流出1.07亿元，换手率20.31% [4] 相关ETF表现 - 游戏ETF（159869）近五日上涨4.38%，市盈率44.11倍，份额增加9300万份至51.4亿份，但主力资金净流出7158.3万元 [6] - 食品饮料ETF（515170）近五日上涨0.65%，市盈率21.40倍，份额增加2250万份至77.3亿份，主力资金净流入1206.1万元 [6] - 云计算50ETF（516630）近五日下跌7.14%，市盈率115.07倍，份额减少400万份至3.8亿份，主力资金净流出139万元 [7]

云游戏概念板块表现 - 截至9月10日收盘，云游戏概念板块上涨2.10%，位居概念板块涨幅第四位 [1] - 板块内20只个股上涨，巨人网络和ST凯文涨停，协创数据、星辉娱乐、ST中青宝涨幅居前，分别上涨11.29%、9.25%、4.16% [1] - 跌幅居前的个股包括东方明珠、三七互娱、歌华有线，分别下跌3.40%、2.37%、1.55% [1] 概念板块涨跌幅排名 - 短剧游戏概念以2.61%涨幅位居榜首，赛马概念和足球概念分别上涨2.40%和2.25% [2] - 跌幅最大的概念板块为硅能源（-1.73%）、石墨电极（-1.51%）和有机硅概念（-1.27%） [2] - 网络游戏和手机游戏概念分别上涨1.93%和1.76%，Sora概念(文生视频)上涨1.80% [2] 资金流向情况 - 云游戏概念板块获主力资金净流入1.11亿元，其中15只个股获净流入 [2] - 完美世界获主力资金净流入1.65亿元居首，星辉娱乐、巨人网络、顺网科技分别净流入1.14亿元、9811.49万元、6295.35万元 [2] - 资金流入比率最高的个股为完美世界(11.84%)、盛天网络(11.12%)和禾盛新材(10.80%) [3] 个股资金流向明细 - 主力资金净流入超5000万元的个股共5只，包括完美世界、星辉娱乐、巨人网络等 [2] - 资金净流出较大的个股包括三七互娱(-13367.99万元)、协创数据(-10211.16万元)和ST华通(-14409.29万元) [4] - 歌华有线主力资金净流出3005.31万元，净流出比率达-14.01% [4]