涉及的公司与行业 * 公司：完美世界[1] * 行业：游戏行业/游戏板块[2][3] 核心观点与论据 * **游戏板块当前处于配置窗口期** * 市场表现与估值：游戏板块在10月至11月整体回撤约15%，部分核心标的回撤达20%-25%，板块平均估值从9月底的25倍回落至19-20倍区间[3] * 历史行情参考：游戏板块是科技主题行情的核心受益主线，历史龙头股估值曾达30倍，当前大牛市周期下资金与产业支撑力更强，估值不太可能在25倍止步[4][5] * 空间性价比：从当前19-20倍估值看向30倍目标，有50%的潜在涨幅空间，收益弹性具备吸引力[5] * 行业景气度：2025年是行业触底回升第一年，2026年将是产品大年，产业储备充足；2024年10月游戏市场规模环比增长，收入超过暑期档，显示需求回暖[5] * 季节性及主题催化：每年第四季度末到次年第一季度通常有软件应用板块行情，游戏是AI应用领域中业绩确定性较高的方向[5] * **完美世界被推荐为12月金股，因其估值不高且具备短期催化剂与中长期业绩改善潜力** * 财务状况全面好转：前三季度营收54.17亿元，同比增长33%；归母净利润6.66亿元，同比扭亏为盈；扣非后净利润4.83亿元，同比增长200%[2][6] * 游戏业务稳健增长：前三季度游戏业务营收40.44亿元，同比增长15.6%；毛利率从去年同期65.78%提升至69.29%[2][6] * 多业务贡献增量：2024年底上线的《诛仙世界》端游、2024年8月公测的《诛仙二》及《女神异闻录》海外上线将带来收入增量；电竞业务流水持续增长；影视业务扭亏为盈，实现营收9.2亿元（同比增长4倍），归母净利润3000多万元[2][7] * 研发实力雄厚：2024年研发投入22.27亿元，占营收比例40%，同比增长6.8%；研发人员超过2500人，占员工总数66%[2][7] * **完美世界研发实力强，旗下幻塔工作室处于开放世界游戏研发第一梯队** * 团队经验：幻塔工作室并非新团队，拥有丰富的开放世界游戏研发经验，曾成功研发《幻塔》[8] * 技术领先：《异环》基于虚幻引擎5开发，在国内手游中属于领先水平[4][8] * 综合实力：团队在技术储备、玩法设计、用户洞察及持续迭代方面具备深厚壁垒，展现出跨赛道成功和持续出爆品的能力[8] * **新游戏《异环》是公司未来重要增长引擎，备受市场期待** * 测试数据亮眼：二测于2025年6月26日开启，B站播放量突破300万次，TapTap和B站总预约量超过400万，是同期预约量最高的二次元游戏之一[10] * 上线计划：预计2026年第一季度进行付费不删档测试，目标赶在暑假前正式上线[10] * 产品设定新颖：融合都市开放世界、二次元、超自然元素，画面基于虚幻5引擎5.5开发，给予玩家较高自由度，预期生命周期较长[11][12] * 业绩贡献预期：预计2026年《异环》将带来10亿元增量利润；若其年度流水达到50亿元上限，公司净利润有望提升至20亿元[4][13] * **完美世界当前市值与未来业绩预期** * 当前市值280亿元，对应2026年净利润预期17亿元，市盈率16倍，估值较低[4][13] * 2026年业绩构成：存量产品预计贡献6亿元净利润，《异环》贡献10亿元增量利润，影视、短剧及电竞业务贡献约1亿元，总计约17亿元[13] * 估值提升潜力：若《异环》流水达预期，净利润有望达20亿元，对应市盈率降至14倍左右，估值有望向业绩表现好的公司看齐[13] 其他重要内容 * **近期股价波动原因**：主要由于《异环》付费测试延迟，原计划12月底的测试因包含日本动漫元素，在中日关系敏感时期需暂缓，需关注12月27-28日共研体验会情况[14] * **非经常性损益**：2024年公司出售陈风工作室产生1.82亿元非正常性损益[7] * **行业团队关注点**：游戏行业是团队驱动行业，能持续创新推出爆款的团队值得关注，如完美世界幻塔工作室、B站、巨人网络的相关团队[9]

12月12日，在每日经济新闻联合海南国际经济发展局举办的"第十四届上市公司发展年会暨海南自 贸港开放机遇交流大会"上，"2025第十五届上市公司口碑榜"获奖名单揭晓，完美世界获评"2025年杰出 口碑上市公司奖"。本次评选以"智创未来 价值领航"为主题，旨在遴选那些以科技创新引领产业变革、 以卓越治理创造长期价值、在全球竞争中展现韧性与影响力的标杆上市公司。 "2025第十五届上市公司口碑榜"自9月15日启幕，历经公众提名、舆情筛选、大数据模型筛选，以 及公众投票与专家评审等多个阶段评选而出。评选聚焦企业在价值回报、创新投入、技术突破、成果转 化、全球布局及社会责任等方面的综合表现，致敬这些上市公司在中国经济转型升级与可持续发展中的 引领作用和卓越表现。 在产品出海方面，完美世界秉持"产品精品化、出海全球化"的国际化战略，在全球市场中展现强劲 生命力。例如，游戏《女神异闻录：夜幕魅影》(P5X)公测期间，空降英、德、法、美、日、新、马、 泰、印、菲及中国港澳台等35个国家及地区ios游戏免费榜Top1，其中日服ios总畅销榜Top 4、游戏畅销 榜Top 2。公司今年主办的2025反恐精英亚洲邀请赛(CAC ...

行业与公司 * 行业：中国在线游戏行业 [1] * 涉及公司：世纪华通、三七互娱、吉比特、恺英网络、巨人网络、完美世界 [1][2][3][6][22] 核心观点与论据 * 花旗对A股游戏板块持积极态度，认为多数公司有望凭借丰富的游戏储备、持续的小游戏市场渗透以及更强的海外扩张竞争力，实现可观且高质量的收入增长 [1] * 在线游戏板块可能在当前市场普遍关注AI的背景下，提供替代性投资和投资组合多元化的机会 [1] * 最新的A股游戏公司排序为：世纪华通 > 恺英网络 > 巨人网络 > 吉比特 > 三七互娱 > 完美世界 [1] 行业数据要点 * 2025年10月中国国内游戏市场规模达314亿元人民币，同比增长7.8%，环比增长5.7%，环比增长主要由国庆促销活动驱动 [1] * 端游是主要增长动力，市场规模达72.3亿元人民币，同比增长29.4%，环比增长1.9%，同比增长得益于《三角洲行动》（腾讯）和《燕云十六声》（网易）的推动 [1] * 手游市场规模达226亿元人民币，同比增长2.4%，环比增长5.3%，主要由《王者荣耀》（腾讯）和《原神》（米哈游）的国庆促销活动驱动 [1] * 中国游戏工作室的海外收入实现两位数增长，2025年10月达18亿美元，同比增长11.9%，环比增长11.0% [1] * 2025年10月海外收入增长前五的游戏包括：《明日方舟》（鹰角网络）、《Gossip Harbor》（Microfun）、《Kingshot》（世纪华通）、《Trickcal: Chibi Go》（哔哩哔哩）和《原神》（米哈游） [1] * 具体游戏表现：世纪华通的《Whiteout Survival》在2025年10月中国iOS畅销榜排名环比上升3位至第3名，主要得益于超过1亿元人民币的月流水环比增长 [1] 公司业务更新 * **世纪华通**：旗下盛趣游戏在2025年11月21日至28日期间对《大航海时代：起源》进行了首次测试，该游戏IP来自光荣特库摩，由Line Games和Motif共同开发，盛趣游戏发行 [2] * **世纪华通**：盛趣游戏于2025年11月20日宣布对《彩虹岛》手游进行首次测试，这是该IP首次进行手游改编，由Actoz Soft和盛趣游戏联合开发 [2] * **世纪华通**：盛趣游戏宣布将与NCSoft共同开发一款新的手游MMORPG《永恒之塔》，预计于2026年推出 [2] * **三七互娱**：于2025年11月20日在小游戏平台发布生存RPG《33天求生》，截至2025年12月5日已快速进入微信小游戏畅销榜前30名，游戏包含自动战斗、剧情、PVP和社交玩法 [2] * **吉比特**：旗下雷霆游戏于2025年11月29日对《九畿：岐风之旅》进行最终测试，并于2025年12月18日正式上线 [2] * **恺英网络**：旗下《斗罗大陆》（贪玩游戏发行）于2025年12月1日宣布开启新一轮安卓付费删档测试 [3] 其他重要信息 * 相关研究报告链接涉及对世纪华通、恺英网络、XD、吉比特、完美世界等公司的更新与评级调整 [6] * 附图展示了中国在线游戏市场、手游市场、端游市场规模以及中国自研游戏海外收入的月度数据趋势 [8][9][10][11][13][14] * 附图展示了世纪华通的《Whiteout Survival》和《Kingshot》、巨人网络的《Supernatural Action》、吉比特的《Scepter & Sword》等游戏的国内外月流水数据 [16][17][18][19] * 附图表格列出了2025年10月中国游戏工作室海外收入排名前30的移动游戏及其预估月流水 [20][21] * 披露信息显示，花旗全球市场公司或其关联公司在过去12个月内从世纪华通和吉比特获得了非投行服务的产品和服务报酬，并与这两家公司存在客户关系 [24][25]

行业整体表现与增长趋势 - A股游戏指数年内涨幅超60%，行业增长具有坚实内核支撑[1] - 2025年上半年国内游戏市场实际销售收入达1680亿元，同比增长14.08%，用户规模增至近6.79亿人，同比增长0.72%，市场规模与用户基数创历史新高[1] - 第三季度成为行业标志性“高光时刻”，头部公司业绩爆发式增长，利润动辄翻倍，推动板块呈现强势姿态[1] 头部公司业绩表现 - 三七互娱2025年前三季度实现营业收入124.61亿元，归母净利润23.45亿元，同比增长23.57%[2] - 世纪华通2025年前三季度营收达272.23亿元，同比增长75.31%，累计净利润为43.57亿元，同比增长141.65%[2] - 完美世界2025年前三季度实现营收54.17亿元，同比增长33%，净利润6.66亿元，同比增长271.17%[2] 行业增长驱动因素 - 政策环境回暖：游戏版号发放连续多期保持稳定且数量稳步提升，深圳、成都、武汉、上海等地发布针对游戏产业的专项支持措施[3] - AI技术革新：AI已成为驱动行业进化的核心引擎，全面重塑游戏研发管线，价值体现在降本增效上[4] - 全球化市场开拓：出海深化是打开增长天花板的关键，进入“深度本地化”与“品类创新”驱动的新阶段[4] - 政策、技术与出海三股力量形成合力，推动行业步入高质量、可持续的发展新周期[5] AI技术的具体应用与影响 - AI在游戏设计层面可实现智能NPC、动态内容生成及个性化体验[6] - AI在开发环节辅助自动化生成角色、场景与音效等资源，显著提升效率并降低成本[6] - AI在测试阶段实现自动化用例生成、执行与结果分析，提高覆盖率并节省人力[6] - AI在玩家体验侧可构建虚拟玩家、支持高精度语音识别与控制、推断玩家情绪并动态调整内容[6] - 世纪华通董事长于今年7月发出“全员AI”号召，公司成立AI发展与管理委员会，制定AI中长期发展规划[6] - 三七互娱自主研发游戏垂直领域大模型“小七”，构建超40种AI能力，升级一系列自动化工具覆盖全流程[7] - 三七互娱“小七”大模型已通过国家网信办生成式人工智能服务备案，获得面向公众开放运营资质，并完成对AI公司强脑科技2000万美元的投资[7] - 到2025年三季度，三七互娱在发行环节使用AI技术辅助生成的2D美术资产占比超80%，3D美术资源生成占比超30%，AI生成视频内容占比达70%以上[9] - AI工具辅助下，原画创作时间从1-2周缩短至2-3天输出三套高质量方案，中型游戏买量投放团队从5-8人轮班缩减至1人与AI系统协作即可完成[10] 出海战略与市场表现 - 2025年中国游戏“出海”从不约而同的选择升级为确定性方向，竞争格局被“出海”改写[11] - 国务院新闻办发布会明确提出要“发展游戏出海业务，布局从IP打造到游戏制作、发行、海外运营的整个产业链”[11] - 世纪华通旗下《无尽冬日》全球下载量突破2亿次，其制作公司点点互动在2024年为世纪华通贡献150亿元收入，占集团总营收70%[11] - 三七互娱采用“国内小游戏稳盘、海外精品突破”组合打法，海外明星产品《Puzzles & Survival》截至2024年2月累计流水突破百亿元，2025年上半年仍稳定在全球30个国家游戏畅销榜TOP 50[11] - 恺英网络凭借《仙剑奇侠传：新的开始》在东南亚单月流水突破2亿元，实现强势翻盘[12] - 2025年上半年中国自研游戏海外市场实际销售收入达95.01亿美元，同比增长11.07%[13] - 出海竞争从“抢滩登陆”转向“深度运营”，爆款生命周期缩短，先发优势难沉淀，“躺赚时代”已经过去[16] 行业周期与核心战略 - 游戏行业是“非典型”周期行业，由产品生命周期、技术革命与全球市场机遇共同塑造[17] - 爆款产品或产品矩阵进入收获期能驱动公司及板块走出持续数年的上行曲线，本轮业绩爆发可能标志市场迈入明确的上行“顺周期”[17] - 行业成功者共性战略之一是以“精品内容”驱动增长，通过“内部赛马”等机制将资源聚焦于成功概率最高的项目[17] - 行业成功者共性战略之二是以“降本增效”夯实利润，通过战略性组织优化和AI技术对流程进行重构，极致提升人效与资源利用率[17] - 产品与效率共同驱动产业驶入更健康、更具韧性的“新常态”，能持续产出好产品并精通精细化运营的公司将迎来价值重估[18]

公司战略与业务布局 - 完美世界在互动平台表示，公司持续关注行业发展动向，并结合自身业务规划及发展状况，在符合公司战略方向的领域适时布局 [1] 投资者关系与信息披露 - 公司于12月5日通过互动平台回答了投资者的提问 [1]

行业整体表现 - 2025年中国电子竞技产业收入同比增长6.40% [1] - 产业用户规模超4.95亿人，较去年增长率为1.06% [1] - 在产业收入结构中，直播收入占比最大，为80.81% [1] 公司战略与生态构建 - 公司正在构建“从大众到巅峰”的金字塔赛事生态体系 [1] - 塔尖部分由Major、CAC等国际顶尖赛事构成，旨在吸引全球流量 [1] - 塔身部分通过PWC挑战赛搭建职业晋升通道，锤炼本土战队 [1] - 塔基部分通过PNL全国联赛覆盖大众、高校、社区赛道，夯实用户与人才基础 [1] - 上述三层体系贯通，形成了完整的电竞人才与价值晋升体系 [1] 商业化与生态合作 - 公司联合行业顶尖伙伴打造赞助商联盟，旨在实现技术升级、精准营销与生态共建的价值共生 [1] - 该商业生态体系被验证为人才培养、内容创造与品牌赋能的体系 [1] - 该模式为中国电竞商业化提供了可行范式，助力产业可持续高质量发展 [1]

行业核心数据与趋势 - 2025年中国电子竞技产业收入同比增长6.40% [1] - 产业收入中直播收入占比最大，为80.81% [1] - 2025年中国电子竞技用户规模超4.95亿人，较去年增长1.06% [1] - 行业正经历从“高速增长”到“高质量发展”的历史转折点 [1] 行业发展议题与方向 - 行业需思考如何营造健康可持续的产业生态环境 [1] - 行业需发挥电子竞技在繁荣发展社会主义文化中的独特作用 [1] - 中国电子竞技企业需深入参与全球电子竞技产业治理 [1] 公司战略与实践 - 公司秉承“以赛事带动产品，以产品带动出海”的原则 [1] - 公司坚持创新，结合科技赋能和文化引领，在赛事制作、产品运营、市场推广等多方面迭代升级 [1] - 公司致力于构建“从大众到巅峰”的金字塔赛事生态 [2] 公司赛事生态体系 - 塔尖赛事包括Major、CAC等国际顶尖赛事，旨在吸引全球流量 [2] - 塔身赛事为PWC挑战赛，旨在搭建职业晋升通道并锤炼本土战队 [2] - 塔基赛事为PNL全国联赛，覆盖大众、高校、社区赛道，旨在夯实用户与人才基础 [2] - 上述三者贯通形成完整的电竞人才与价值晋升体系 [2] 公司商业生态建设 - 公司联合行业顶尖伙伴打造赞助商联盟，实现技术升级、精准营销与生态共建的价值共生 [2] - 该生态体系是人才培养、内容创造与品牌赋能的体系 [2] - 该生态为中国电竞商业化提供了可行范式，助力产业可持续高质量发展 [2]

获奖情况 - 公司在“2025雇主品牌创意大赛”中荣获“最佳可持续发展奖”和“最佳社会责任奖”两项殊荣 [1][3][5] 财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入54.17亿元，同比增长33.00% [4] - 2025年前三季度公司实现归母净利润6.66亿元，较上年同期扭亏为盈 [4] 产品战略与运营 - 公司回归产品本源，强化创意与研发，深耕在营产品、稳步推进在研产品、布局新品 [4] - 公司优化全球化发行体系，推进精细化与国际化运营，以增强市场竞争力 [4] 技术创新与应用 - 公司将AI等前沿技术应用于产品，如端游《诛仙世界》采用英伟达Audio2Face与全天候天气智能AI演算技术 [6] - 公司以“文化+科技”为引擎，推动数字文化产业与非遗、文旅等实体经济深度融合 [6] 文化传承与联动 - 公司多款游戏产品将京绣、唐三彩、潍坊风筝、景泰蓝、云锦等非遗精髓融入游戏内容与视觉美学 [6] - 公司游戏产品与景德镇陶瓷集团、桂林两江四湖景区、河南老君山等实体文旅项目实现联动 [6] - 公司电竞业务推出秦腔战歌《花脸》、少数民族语言音乐盒《诶嘿》及非遗锻刀纪录片《百炼人生》以促进非遗活态传承 [6] 企业管理与治理 - 公司不断完善管理与业务流程，夯实全流程管理链条，通过推进项目聚焦等举措提升组织效能 [7] - 公司搭建符合商业道德标准及合规经营原则的治理体系，提升风险管理及内控能力 [7] - 公司通过完善合规制度、营造公平竞争氛围、推进廉洁文化建设以降低运营合规风险 [7] 社会责任与可持续发展举措 - 公司作为“全球可持续消费倡议”成员企业，发布国内首部数字文化领域可持续消费指导文件《助力美好生活：数字文化消费可持续发展指引手册》 [8] - 公司在内蒙古、云南、河南三地开展教育公益活动，并开展十一期消费帮扶计划帮助农牧民拓宽销售渠道 [8] - 公司打造“完美·碳惠”小程序，举办“植得·完美”、“完美零碳跑”等低碳活动倡导绿色生活方式 [8]

股价与资金流向 - 12月3日盘中股价报14.05元/股，下跌2.02%，总市值272.57亿元 [1] - 当日成交1.59亿元，换手率0.61%，主力资金净流出1468.78万元 [1] - 今年以来股价累计上涨39.04%，但近期表现疲软，近5日、20日、60日分别下跌7.81%、14.43%、10.34% [1] 公司业务与财务表现 - 公司主营业务为网络游戏和影视业务，PC端网络游戏收入占比50.18%，移动网络游戏占比26.23%，电视剧及短剧占比20.29% [1] - 2025年1-9月实现营业收入54.17亿元，同比增长33.00%，归母净利润6.66亿元，同比大幅增长271.17% [2] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为9.16万，较上期减少10.35%，人均流通股增至19959股，增加11.54% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股1.82亿股，较上期增加6620.50万股 [3] - 多只ETF基金增持或新进十大流通股东，如华夏中证动漫游戏ETF增持668.50万股，南方中证500ETF和国泰中证动漫游戏ETF为新进股东 [3] - 兴全合润混合A等三只兴全系基金退出十大流通股东之列 [3] 行业归属与分红记录 - 公司所属申万行业为传媒-游戏Ⅱ-游戏Ⅲ，概念板块包括人工智能、操作系统、网络游戏、元宇宙、华为概念等 [2] - A股上市后累计派现55.43亿元，近三年累计派现19.76亿元 [3]

行业竞争格局 - 二次元开放都市赛道竞争白热化，多款新游戏入局，包括完美世界的《异环》、网易的《无限大》、诗悦网络的《望月》以及米哈游的《Varsapura》[1] - 该赛道或将产生新的头部爆款产品[1] 产品研发进展 - 在众多新游戏中，只有完美世界的《异环》已完成二测，确认进入最后的研发冲刺阶段[1] - 《异环》官方于11月27日启动共研体验会玩家招募，计划于12月27日至28日在苏州举办线下封闭试玩[1] - 试玩活动规模小而精，入场需签署保密协议，内容指向全新试玩版本[1] - 研发团队将在活动中直面玩家交流，共同促进产品深度打磨[1]