首次覆盖与评级 - 首次覆盖世纪华通并给予“买入”评级，目标价24.52元，该目标基于2026年21倍市盈率（PE）估值 [1][5] 核心业务与竞争优势 - 子公司点点互动是全球SLG游戏龙头及中国游戏出海头部厂商，在X+SLG领域建立领先优势 [1][2] - 旗下多款X+SLG游戏表现突出，包括《Whiteout Survival》（国服版《无尽冬日》）和《Kingshot》（国服版《奔奔王国》） [1][2] - 公司已形成成熟的爆款打造方法论，包括休闲钩子吸量、模块化玩法复用、分阶段付费设计等，提高了新项目成功率 [2] - SLG游戏具有生命周期长、后期运营成本低的特性，是高盈利、高粘性的黄金品类 [2][4] - 随着产品买量费用边际递减、老产品进入盈利兑现期，公司整体盈利能力有望持续提升 [2][4] 产品表现与增长动力 - 后续随着《Kingshot》国服版《奔奔王国》流水抬升、休闲品类头部项目跑出，将拉动流水及收入持续增长 [1] - 休闲品类产品如《Tasty Travels:Merge Game》和《Truck Star》等流水表现较好 [2] - 公司在SLG及休闲品类均有储备项目，为中长期增长提供弹性 [1][2] - 点点互动在SLG赛道的迭代能力与休闲品类的拓展布局，有望形成“双轮驱动”的增长格局 [4] 盛趣游戏与传奇IP价值 - 盛趣游戏与韩国版权方达成5年合作协议，在中国大陆地区对《传奇》IP享有完整独占性权利 [3] - 版权统一后，盛趣加快了IP生态拓展和盗版清理的步伐，有望贡献收入增量 [3] - 2025年与天穹互动达成协议，授权其在移动端、周边商品及影视化等方向深化开发《传奇》和《传奇世界》两大IP [3] - 盛趣与腾讯深度合作，获得流量与分发资源支持，并合作推出《龙之谷手游》《传奇世界手游》等爆款产品，巩固其在MMO领域的地位 [3] - 盛趣作为公司业绩重要的基本盘，深耕传奇IP赛道价值，提供稳健增长的现金流 [3] 盈利预测与估值依据 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为57.55亿元、86.06亿元、106.35亿元 [5] - 选取恺英网络、完美世界、巨人网络、腾讯控股及网易作为可比公司，可比公司2026年平均PE为20.7倍 [5] - 考虑到公司积极布局X+SLG赛道，旗下多款大热游戏表现亮眼，未来几年业绩有望持续较快释放，且已有成熟爆品生产方法论，给予世纪华通2026年21倍PE [5] - 基于此估值，世纪华通目标市值为1807.26亿元，目标价为24.52元 [5]

文章核心观点 - 2025年SLG游戏行业呈现“海外市场持续增长、国内市场存量竞争”的格局，行业竞争逻辑从单纯比拼流水转向比拼性价比与投入产出比 [1][3] - AI技术在游戏研发、买量投流等环节的深度应用成为行业“降本增效”的核心驱动力，显著改变了成本结构和竞争态势 [3][26][28][30] - 传统IP联动策略的边际效益递减，厂商策略转向精耕自有IP或与玩法高度契合的优质IP，行业进入精细化运营阶段 [3][16][20][24] 2025年SLG市场整体表现 - **海外市场主导地位巩固**：在海外市场收入前100的中国自研移动游戏中，策略类（含SLG）收入占比达49.96%，同比上升8.6%，连续五年居首位 [1] - **国内市场增长趋稳**：在国内市场收入前100的移动游戏中，策略游戏数量占比11%，但收入占比仅9.77%，排名第四，营收规模趋于稳定 [1] - **行业进入存量竞争**：市场竞争激烈，厂商战略重点转向“降本增效”与提升投入产出比，是一场“高手过招”的存量战争 [3] 出海SLG市场成功厂商与产品分析 - **世纪华通（点点互动）表现突出**：旗下产品《Whiteout Survival》（无尽冬日）上线两年多保持强劲营收，全球累计流水超28亿美元，曾连续十个月蝉联中国手游出海收入榜第一 [4] - **世纪华通黑马产品涌现**：另一产品《Kingshot》（奔奔王国）采用SLG+塔防玩法，2025年3月收入破千万美元，9月营收破1亿美元，全球累计收入超4亿美元，并夺得2025年新品游戏收入统计排名冠军 [6][8] - **世纪华通财务与市值飙升**：2025年前三季度净利润43.57亿元（同比增长141.65%），营收272.23亿元（同比增长75.31%）；股价年内最高涨幅达400%，年底市值约1300亿元，成为A股唯一破千亿市值的游戏公司 [10] - **三七互娱SLG产品线稳健**：《Puzzles & Survival》2025年上半年海外收入27.24亿元，累计流水已破百亿；《Puzzles & Chaos》通过题材与宣发差异化实现用户扩圈与获客成本降低 [14] - **三七互娱降本增效成果显著**：2025年前三季度销售费用61.99亿元，同比下降19.54%；净利润23.45亿元，同比增长23.57% [14] - **新锐厂商异军突起**：成立仅两年的Florere Game在2025年推出《Last Z: Survival Shooter》与《Dark War Survival》两款爆款，其中《Last Z》在11月升至中国手游出海收入榜第4位，帮助发行商升至全球收入榜第5位 [14][15] - **其他厂商守住基本盘**：三七、趣加、江娱、益世界、IGG、莉莉丝、壳木、元趣、四三九九等深耕海外的厂商在2025年均有所收获，并通过题材或玩法差异化推出迭代产品 [12] 国内SLG市场变化与挑战 - **IP联动策略效果减弱**：前几年的SLG“IP热”明显退潮，许多IP项目取消或搁置；粗放型IP联动边际效益递减，不再是最优选择 [16][20][24] - **儒意景秀的IP策略案例**：2025年继续推行多IP联动策略，如《群星纪元》联动南天门计划、《吞噬星空》、《星河战队》；《群星纪元》上线初期冲入畅销榜TOP10，但大半年后榜单曲线不乐观；《荒野国度》于2025年11月停运 [16][20] - **优质长线IP依然有效**：儒意景秀手中的《红警OL》、腾讯的《重返帝国》（帝国时代IP）以及灵犀互娱在港澳台上线的《信长之野望真战》均凭借优质IP取得良好表现 [22][24] - **市场转向精细化IP运营**：厂商需要计算每一个IP的投入产出比，与玩法不匹配的IP正逐渐退出SLG赛道 [24] AI技术对SLG行业的深度影响 - **AI提升研发效率**：世纪华通在美术批量生产环节应用AI工具，效率提升60%-80% [26]；三七互娱发行环节AI生成的2D美术资产占比超80%，AI-3D辅助资产生成占比超30% [26] - **AI优化买量投流**：SLG广告全面AI介入已成趋势，帮助厂商以更低成本吸引更多玩家 [28]；冰川网络产品《X-Clash》凭借“狗头”副玩法广告，结合AI工具降低投流成本并挖掘新用户群，于2025年10月登顶近50国iOS免费榜 [28][30] - **AI助力显著降本**：冰川网络2025年前三季度销售费用9.11亿元，同比下降52.31%；销售费用率48.58%，同比下降47.81% [30] - **行业销售费用率下降**：2025年上半年中国主要上市游戏企业销售费用率均值为21.8%，较去年同期下降2.9个百分点，为近5年来首次明显下降 [32] - **AI应用成为行业共识与必备能力**：游戏厂商对AI的态度已是如何更高效地使用的问题；所有厂商都必须掌握AI应用能力，否则意味着掉队 [28][35] 行业未来趋势展望 - **2025年为历史转折年**：表现最亮眼的并非当期新品，而是来自前一年的“次新品”及上线多年的老产品，这些老产品充分享受了AI红利 [36] - **IP策略转向自有IP培育**：好用的长线IP被分完，厂商转向打造自有IP并推出衍生产品 [37] - **AI同质化中蕴含新机会**：当AI导致内容同质化时，在美术上有独到之处或不用AI的游戏可能因“稀缺”而获得关注 [39] - **国产SLG国际市场地位稳固**：玩法成熟、玩家群体稳固，2026年多家厂商新品蓄势待发，稳中求进是大势所趋 [39]

行业投资评级 - 传媒行业评级为“强于大市”（维持评级）[7] 报告核心观点 - 报告核心观点是AI技术正在深刻变革游戏行业，从AI NPC、AI世界模型到AI引擎，多个技术方向已取得实质性产品进展，有望降低游戏开发门槛与成本，创造新的游戏体验和商业模式[2][4][5] 行业动态总结 - **AI NPC**：2025年11月，育碧推出了代号“Teammates”的可玩AI NPC Demo，玩家可通过自然语言指挥由谷歌Gemini驱动的AI队友Sofia和Pablo在3D世界中移动、战斗和解谜，其突破了语音识别、环境感知、角色一致性与实时响应等核心技术挑战[2][3] - **AI世界模型**：李飞飞联合创办的World Labs推出了首款商业产品——由生成式AI驱动的三维世界生成系统Marble，用户可凭图片、影片或文字提示创建高保真三维世界；2025年12月17日，腾讯发布了混元世界模型1.5，支持通过文字或图片创建可实时自由探索的互动世界[4] - **AI引擎**：YouTube宣布测试由Gemini 3模型驱动的AI游戏制作工具Playables Builder，用户无需编程知识，通过输入文本、视频或图片即可制作H5小游戏，目前该工具已在美国、英国、加拿大和澳大利亚开放测试报名[4] 公司进展总结 - **恺英网络**：其旗下极逸AI游戏创作平台SOON深度融合生成式AI与自动化工作流，将角色设计、场景构建、剧情生成、代码编写等高复杂度开发环节转化为自然语言驱动的智能创作过程，大幅降低了技术门槛与开发成本[5] 投资建议总结 - 报告建议关注游戏相关公司，包括：腾讯、网易、哔哩哔哩、巨人网络、吉比特、恺英网络、三七互娱、神州泰岳、宝通科技、世纪华通、顺网科技、盛天网络、姚记科技、掌趣科技等[6]

核心观点 - 公司通过发布年度“十大新闻”，全面展示了其在2025年于ESG建设、国内业务、全球化布局及AI战略方面的突出成果与未来发展规划，旨在呈现其谋求高质量发展的清晰蓝图 [1][5] 可持续发展与ESG建设 - 公司将内部建设与ESG置于年度新闻首位，彰显其坚持可持续发展的坚定理念，通过社会责任与内部治理的深度融合来提升生态价值与企业活力 [2][6] - 公司持续落地“小童善治”、“来自大山”、“游戏是怎样炼成的”、“绿色电脑教室”等一批标杆类公益项目，以此践行企业社会责任并铸就长期被信任的价值 [2][6] 国内业务与IP运营 - 国内业务是公司业绩的压舱石，为持续稳定发展筑牢根基 [3][8] - 天游软件打造的《街头篮球》赛事历经20年沉淀，累计覆盖观众近2亿人次 [3][8] - 盛趣游戏围绕《冒险岛》《永恒之塔》《传奇世界》《龙之谷》《热血传奇》《最终幻想14》《彩虹岛》等长青IP构建了极具竞争力的产品格局，经典端游产品稳步贡献业绩 [3][8] - 《盟重神兵》《龙之谷世界》等“端改手”IP产品精准契合市场需求，收获玩家广泛认可 [3][8] - 《彩虹岛：经典》《永恒之塔》手游等新项目加速研发推进，为2026年业绩增长储备强劲动能 [3][8] - 围绕核心IP，公司构建了“小案快处遏制、大案刑行打击、重点民事维权”的全维度维权矩阵，以护航IP长期健康发展 [3][8] 全球化布局与海外业务 - 海外业务的跨越式突破成为公司2025年的核心增长极 [4][9] - 公司旗下Century Games已跃升至《2025年全球TOP50移动游戏商》榜首，晋升速度创行业纪录 [4][9] - 核心产品《Whiteout Survival》登顶全球手游收入榜 [4][9] - 《Kingshot》与《Whiteout Survival》揽获中国手游出海收入榜冠亚军 [4][9] - Century Games全球化品牌影响力与市场竞争力全面提升，助力公司正式跻身全球行业第一梯队 [4][9] AI战略与未来规划 - 公司构建了一套自上而下的AI战略推进计划，自2025年7月董事长发起“全员AI”号召后，从流程重塑、业务升级、人才储备、战略推进等全方位发力，将AI应用深度融入运营全场景 [5][10] - 公司借助发起的“数龙杯”全球AI游戏及应用创新大赛，提升在该领域的品牌影响力，并加快重要技术与优质团队的储备，以抢占AI时代新机遇 [5][10] - 展望2026年，公司将正式入驻上海浦东张江科学城核心区的上海科技创新大厦 [5][10] - 未来，公司将持续深化AI战略布局、拓展全球市场边界、夯实IP生态价值、践行可持续发展理念，在数字经济赛道上持续领跑 [5][10]

市场整体表现 - 2023年12月31日，游戏板块整体下跌0.13%，表现弱于上证指数（上涨0.09%），但强于深证成指（下跌0.58%）[1] - 板块内个股表现分化，部分个股领涨，如昆仑万维上涨3.78%，而世纪华通领跌，跌幅为2.35%[1][2] 个股涨跌情况 - **涨幅居前个股**：昆仑万维收盘价41.70元，上涨3.78%，成交额33.71亿元；迅游科技上涨2.76%，汤姆猫上涨2.68%，神州泰岳上涨1.77%[1] - **跌幅居前个股**：世纪华通收盘价17.06元，下跌2.35%，成交额17.99亿元；巨人网络下跌1.43%，恺英网络下跌0.95%[2] 板块资金流向 - 当日游戏板块整体呈现主力资金净流入，净流入额为3.75亿元[2] - 游资资金净流出2.3亿元，散户资金净流出1.45亿元，显示主力资金与市场其他资金流向出现背离[2] - **主力资金净流入显著个股**：昆仑万维主力净流入4.13亿元，净占比12.24%；神州泰岳主力净流入8739.30万元，净占比13.15%；三七互娱主力净流入7631.98万元，净占比6.47%[3] 相关ETF产品数据 - **游戏ETF（159869）**：跟踪中证动漫游戏指数，近五日下跌0.06%，市盈率37.03倍，最新份额为87.7亿份，较前期增加6500.0万份，净申购9307.7万元，估值分位为55.36%[5] - **食品饮料ETF（515170）**：近五日下跌1.43%，市盈率19.87倍，最新份额为103.4亿份，减少4050.0万份，净赎回2244.8万元，估值分位16.42%[5] - **科创50ETF（588000）**：近五日上涨1.63%，市盈率高达162.86倍，最新份额为537.0亿份，减少6.4亿份，净赎回9.1亿元，估值分位96.67%[5] - **云计算50ETF（516630）**：近五日上涨2.32%，市盈率96.11倍，最新份额为2.5亿份，减少100.0万份，净赎回162.1万元，估值分位81.83%[5]

行业与公司 * 行业：中国互联网，特别是网络游戏行业 [1] * 公司：腾讯控股、网易、世纪华通 [1] 核心观点与论据 **行业整体趋势与展望** * 2025年中国网络游戏市场达到历史新高，市场规模为3508亿元人民币，同比增长7.68% [2] * 游戏用户总数达到6.83亿人，同比增长1.35%，月均每用户收入为42.8元人民币，同比增长6.2% [2] * 市场增长驱动力包括：高质量新手游上线、长青游戏玩法创新、小游戏强劲增长、跨平台游戏用户增加 [2] * 展望2026年，市场可持续增长将受生成式AI互动应用增加和吸引力玩法驱动，国内ACG市场有望因关键新品发布而反弹，海外扩张则因竞争力持续增强而继续 [1] **细分市场表现** * **移动游戏**：市场规模达2571亿元人民币，同比增长7.9%，占总市场73.3%的份额 [3] * **移动休闲与小游戏**：移动休闲游戏市场反弹至343亿元人民币，同比增长9.6% [4]；小游戏市场强劲增长至535亿元人民币，同比增长34.4%，其中应用内购买贡献68%的份额 [5] * **移动ACG**：市场下滑至283亿元人民币，同比下降3.6%，因头部产品收入下降及新游戏表现不及预期 [5] * **PC、主机与网页游戏**：PC游戏市场增长至782亿元人民币，同比增长15.0% [6]；主机游戏市场增长至84亿元人民币，同比增长86.3% [6]；网页游戏市场连续第十年萎缩至43亿元人民币，同比下降6.7% [6] * **海外市场**：中国自研游戏海外收入达205亿美元，连续第二年实现两位数增长，同比增长10.2% [7]；前三大市场为美国（占32.3%）、日本（占16.4%）和韩国（占9.2%） [7] **游戏类型与收入结构** * 在Top 100移动游戏中，收入占比最高的类型为：MOBA（占19.5%）、射击游戏（占18.3%）和RPG（占15.1%），三者合计占52.8% [3] * 在Top 100自研海外游戏中，策略游戏占比大幅提升至50.0%，射击游戏占9.7%，RPG占9.4% [7] **公司估值与评级** * **世纪华通**：目标价22.0元人民币，基于20倍2026年预期市盈率，与当前A股游戏公司平均估值持平 [9] * **网易**：目标价161美元，基于分类加总估值法：1）在线游戏业务按15倍2026年预期游戏利润估值；2）网易云音乐估值4.0美元/股；3）有道估值0.70美元/股；4）净现金估值23.1美元/股并给予25%折价 [11] * **腾讯控股**：目标价751港元，基于分类加总估值法，隐含约1.4倍市盈增长比（对应2024-2027年预期复合年增长率15%） [13] 其他重要内容 **风险提示** * **世纪华通**：主要下行风险包括重要游戏上线延迟、汽车零部件业务放缓速度快于预期 [10] * **网易**：主要下行风险包括核心游戏（如FWJ, WWJ, TXIII, Ghost）出现意外放缓、相关手游排名下降、广告需求放缓 [12] * **腾讯控股**：主要下行风险包括核心PC游戏收入放缓速度快于预期、新手游发布不成功、《王者荣耀》排名和势头下滑、中国经济进一步放缓影响广告需求、监管环境变化 [14] **数据来源与免责声明** * 报告基于中国音数协游戏工委和中国游戏产业研究院专家委员会发布的《2025年中国游戏产业报告》，伽马数据作为战略合作伙伴提供数据服务 [8] * 报告包含大量法律免责声明、分析师认证、利益冲突披露及不同国家或地区的监管合规说明 [16][17][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77]

公司近期表现与战略转型 - 世纪华通在2025年完成逆袭，市值突破千亿元大关，达1288亿元，占据A股游戏行业市值第一的位置 [1] - 公司海外收入占比首次超过50%，标志着其正式进入全球化竞争新赛道 [1] - 公司股价曾长期在低位徘徊，但通过转型，手游收入占比从30%跃升至70%，为后续突围奠定基础 [3] 全球化战略与市场布局 - 公司采用“海外先行验证，国内择机落地”的发行路径，新产品先在海外上线验证模型，再择机引入国内，以降低风险并提升效率 [4] - 海外市场被视为一个整体，公司根据产品在各地区的数据表现动态调整策略，并在欧美、日韩等重点市场设立本地团队负责运营 [4][5] - 公司未来将持续深化全球化布局，目标是稳步扩大全球市场份额，并以全球顶尖大厂的逻辑参与未来3至5年的竞争 [4][12] 产品策略与研发模式 - 公司优先布局具备全球普适性的题材，并聚焦SLG、休闲等优势品类，同时根据不同区域用户偏好进行差异化打磨 [4] - 在竞争激烈的国内市场，公司策略是围绕长青IP进行深度探索，并通过年轻化表达、多端适配吸引用户，同时聚焦玩家需求未被满足的细分赛道 [6] - 公司核心研发模式是“小成本、快迭代”，以数据模型为核心，通过大量AB测试、用户数据决策及大模型ROI测算来驱动产品优化与市场投放，此模式被视为难以复制的核心壁垒 [7] 重点赛道与业务生态 - 公司将休闲赛道作为重点发力方向，认为其生命周期可能比SLG更长，对构建长期稳健的业务生态具有重要战略意义 [6] - 公司通过“小成本试错”方式验证休闲赛道的破局点，并基于数据模型放大资源投入，目前公司体量足以支持SLG和休闲两个赛道的投入 [6] - 旗下《Family Farm》系列已运营15年并保持稳定，2024年推出的《Tasty Travels: Merge Game》在2025年表现良好，验证了其模式 [6][7] AI技术应用与未来愿景 - 公司积极投入AI技术研发，其“Phrase Test”AI自动化测试平台将测试交付周期从10天压缩至3至5天，测试准备时间从2小时锐减至5分钟，整体测试效率提升至少60% [8] - 已将AI应用于游戏内容生产（如《无尽冬日》的剧情创作）和智能NPC交互（如《传奇世界》的“玄玄老人”），提升了生产效率和玩家体验 [8] - 公司认为AI原生游戏是未来发展方向，游戏将进化为融合社交、艺术、商业与科技的综合性数字社会基础设施，成为数字生活的主体 [9] 资本市场与公司治理 - 公司于11月成功“摘帽”，复牌当日成交额大幅提升，股价一度涨停，股票流动性显著提高，拓宽了资金通道并吸引了更多市场化资金 [10] - 为应对股价短期波动，公司立即推出了10亿元的回购方案，以提供短期支撑并强化投资者信心 [10] - 摘帽后品牌形象得到修复，为公司全球化业务扩张扫清了品牌障碍，有助于争取更有利的合作资源 [11] 投资与业务延伸 - 除了游戏业务，公司在AI领域、智能机器人、芯片设计/存储领域均有投资，进行相关领域的延伸 [13]

公司荣誉与社会认可 - 世纪华通于近日接连斩获2025"华夏公益・担当者"十大典范案例、第十四届金融界"金智奖"杰出成长性企业、环球网第六届环球趋势大会"年度科技创新优秀案例"三项行业大奖，彰显了其综合实力与核心竞争力 [1][8] - 在2025（第五届）华夏公益论坛上，公司凭借过去一年在公益领域的突出表现，荣获2025"华夏公益·担当者"荣誉称号，成为游戏企业践行社会责任的典范代表 [1][8] - 在12月26日举办的"启航·2025金融峰会"上，公司凭借稳健增长的业绩、强劲的发展潜力及卓越的治理水平，成功摘得第十四届金融界"金智奖"杰出成长性企业奖项 [4][11] - 公司因成功举办"数龙杯"全球AI游戏及应用创新大赛，获得第六届环球趋势大会"年度科技创新优秀案例"的荣誉 [7][14] 企业社会责任与ESG实践 - 公司是相关评选中唯一获此殊荣的游戏企业，秉持"科技驱动爱心，精准实践公益"的ESG理念，着力完善公司治理，深耕精准公益实践 [4][11] - 在乡村教育赋能领域，公司连续三年推进"爱传递·再生电脑教室"公益项目，为云南六所乡村小学落地再生电脑教室 [4][11] - 公司支持云南腾冲市乡村小学参与"去远方"研学项目，累计投入60万元善款，惠及8所学校、27名教师及1000名学生 [4][11] - 公司创新打造《游戏里的中华》多媒体科普节目传承非遗文化，并推出《游戏是怎样炼成的》公益游学项目，将游戏产业实践经验赋能青少年成长 [4][11] 财务与经营业绩 - 截至2025年前三季度，公司保持连续十个季度的营收增长，单季度营收首次突破百亿规模，净利润也创造新高 [6][13] - 在核心游戏业务领域，公司旗下Century Games持续深化海外布局，接连推出爆款自研产品，构建起强大的海外竞争力 [6][13] - 国内市场方面，盛趣游戏通过深耕经典IP扎稳基本盘，不断发掘新的增长点 [6][13] - 点点互动主力产品《无尽冬日》长期稳居畅销榜前列，持续为公司业绩增长提供助力 [6][13] 科技创新与AI应用 - 公司以科技创新驱动业务升级，实现了跨越式的成长突破 [6][13] - 公司积极推动AI技术与业务融合，在游戏研发、美术制作、运营调优等场景广泛应用AI工具，使研发效率显著提升 [6][13] - 公司成功举办"数龙杯"全球AI游戏及应用创新大赛，该大赛累计吸引151支团队参赛，征集有效作品120款，最终11支团队的11款作品脱颖而出，斩获六大奖项 [7][14] - 大赛的成功举办将推动技术创新突破，为行业发掘优秀的AI人才及团队，促进产业链交流，推动AI产业生态繁荣，并加速AI技术在互动娱乐等更多行业的普及 [7][14] 未来战略与展望 - 未来，公司将继续坚守企业社会责任，深化"科技+公益"创新模式 [7][14] - 公司计划持续加大技术研发投入，推动企业高质量可持续发展，为行业创新升级、社会公益事业进步贡献更多力量 [7][14]

公司业务与市场地位 - 世纪华通通过先后收购七酷、天游、点点互动及盛趣游戏，已成为A股收入规模最大的游戏公司 [1] - 公司旗下盛趣游戏凭借《传奇》《龙之谷》等经典IP进行稳健运营，叠加传奇IP国内授权落地，持续贡献稳定利润 [1] - 公司旗下点点互动手握SLG两大全球爆款，已成为公司重要组成部分和增长驱动 [1] - 公司出海休闲游戏业务有望为点点互动打造新的增长曲线 [1] 财务估值与评级 - 采用相对估值法，给予世纪华通2026年21倍市盈率（PE）估值 [1] - 基于该估值，对应目标市值为1722亿元人民币 [1] - 研究机构首次覆盖该公司，并给予“买入”评级 [1]

报告行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [6] 报告核心观点 - 2025年12月游戏版号发放，腾讯、恺英网络、三七互娱、世纪华通、神州泰岳等厂商多款游戏获批，2025年版号数量创多年新高 [2][4] - 近期上市公司重点新游陆续推进，新一轮产品周期已至，建议继续关注游戏板块相关投资机会 [2][4][8] 事件评论：版号发放情况 - 2025年12月，国家新闻出版署共发放147个版号，包括144款国产网络游戏和3款进口网络游戏 [9] - 2025年全年游戏版号过审总量达1771款，较2024年增长25%，其中国产游戏1676款，进口游戏95款 [9] - 2025年版号发放数量创2019年以来新高 [9] - 自2024年10月起，进口版号已实现按月发放，过去三年年均进口版号数量在100款左右 [9] - 受益于主机游戏和PC游戏的兴起，以及游戏多端互通的趋势，2025年双端/三端游戏版号发放数量显著提升 [9] 事件评论：上市公司新游进展 - **巨人网络**：《超自然行动组》延续周度更新节奏，12月18日上线新角色“小满”，12月21日发布新地图“秦始皇陵”预告，12月25日更新后【找出伪人】玩法上线；《名将杀》于12月19日开启不删档计费测试，截至12月28日TapTap期待值为9.1；SLG《五千年》烽驰内测12月19日开启 [9] - **吉比特**：《九牧之野》于12月18日上线，上线前三日位列iOS游戏畅销榜第23名 [9] - **三七互娱**：小游戏新品《生存33天》升至微信小游戏畅销榜第5，《代号MLK》《斗罗大陆：零》预计2026年第一季度上线 [9] - **世纪华通**：《奔奔王国》更新后iOS畅销榜排名冲高至Top40并创上线以来新高 [9] - **恺英网络**：《斗罗大陆：诛邪传说》12月1日开启限量计费删档测试；《三国：天下归心》全渠道预约超150万，12月23日开启限量付费测试；《盗墓笔记：启程》等储备产品待上线 [9] - **完美世界**：《异环》已于12月23日发布「共存测试」招募PV并同步开启三测资格招募，并于12月27日开启线下试玩，目前分别位居TapTap和哔哩哔哩游戏预约榜Top1/Top4，2026年初有望开启三测 [9] - **腾讯控股**：《逆战：未来》定档2026年1月，《洛克王国：世界》定档2026年3月 [9] - **心动公司**：《仙境传说 RO：守护永恒的爱 2》2026年1月18日开展线下测试，《心动小镇》国际版iOS预计2026年1月8日上线 [9] 投资建议 - 建议继续关注游戏板块相关投资机会 [8] - 相关标的包括巨人网络、恺英网络、完美世界、三七互娱、吉比特、姚记科技、盛天网络、腾讯控股、心动公司等 [9]