核心观点 - 游戏行业景气度回升 出海和人工智能成为游戏公司实现高增长和高毛利率的关键驱动力 公募基金大幅增持游戏股并从中获得显著收益 [1][3][4][6][9] 基金持仓与表现 - 公募基金对传媒股的重仓主要指向游戏赛道 第二季度末重仓持股总市值达363.41亿元 环比增长35.97% [1][4] - 游戏板块在传媒股重仓市值中占比59.17% 达215.03亿元 基金在游戏板块的重仓比例显著抬升 [4] - 多只重仓游戏股出现翻倍行情 巨人网络年内涨约2.5倍 吉比特涨1.3倍 ST华通涨2.6倍 心动公司涨2.3倍 [3] - 其他重仓游戏股亦有显著涨幅 三七互娱涨50% 完美世界涨71% 哔哩哔哩涨37% 恺英网络涨83% 冰川网络涨103% 迅游科技涨51% 顺网科技涨53% 网易涨70% [3] 行业业绩表现 - 游戏公司业绩呈现集体高增长特征 ST华通2025年上半年归母净利润26.56亿元 同比增长1.29倍 心动公司上半年净利润约7.5亿元 同比增长2.68倍 [4] - 2025年上半年中国游戏市场实际销售收入达1680亿元 同比增长14.08% 用户规模近6.79亿 [6] - 中国自主研发游戏海外市场实际销售收入95.01亿美元 同比增长11.07% [6] - ST华通海外市场游戏收入达89亿元 国际市场毛利率高达70.99% [6] 增长驱动因素：出海 - 出海成为拉动业绩高增长和行业景气度回升的核心引擎 中国游戏厂商出海竞争力持续增强 [6] - 国际用户付费能力强 为游戏公司带来更好的业绩弹性和毛利率 [6] - 国内游戏厂商通过出海抢占海外手游市场份额 找到了第二增长逻辑 [9] 增长驱动因素：人工智能与技术 - 人工智能技术有助于降低游戏公司研发成本 并与游戏玩法产生更多结合 [10] - AI科技产业周期的快速发展为游戏行业带来更大增量空间 AI游戏等细分领域将受益 [9] - VR/AR等新设备与游戏结合度高 未来随着设备成本下降 游戏公司有望找到新的主机设备载体 实现第二增长曲线 [10] 政策环境 - 游戏版号快速批出并实现常态化 2025年1-7月国家新闻出版署共下发946个游戏版号 同比增长19.29% 其中国产游戏版号增长较多 [7] 行业属性与投资价值 - 游戏作为大消费、大传媒中有较高科技属性的分支 具有科技含量高、毛利率高的特点 是优质细分赛道 [9][10] - 游戏行业具有较好的配置价值 基金继续看好传媒领域自身成长逻辑 寻找细分行业增长空间大、业绩与估值匹配度好的品种 [9][10]

新股发行与权益提示 - 友升股份新股发行价格为46.36元[1] - *ST天茂现金选择权申报期为2025年9月15日至19日[1] - *ST紫天退市整理期起始日为2025年9月15日[1] 异常波动与退市风险 - 杭可科技、新华锦、ST柯利达等多家公司出现严重异常波动[1] - 天普股份、*ST云创等多家公司面临可能暂停上市风险[6] - 田野股份、数字人等公司存在可能终止上市风险[6] 可转债转股与调整 - 瑞达转债转股价格调整生效日期为2025年9月19日[6] - 浩瀚转债转股起止日期为2025年9月19日至2031年3月12日[6] - 赫达转债转股价格调整生效日期为2025年9月17日[6] 债券赎回 - 铜陵定02赎回登记日为2025年10月10日[6] - 松原转债赎回登记日为2025年9月29日[6] - 22香建02赎回登记日为2025年10月27日[6] 债券回售 - 禾丰转债回售申报期为2025年9月12日至18日[7] - 力诺转债回售申报期为2025年9月12日至18日[7] - 22沪城01回售申报期为2025年9月15日至17日[7] 债券停止交易与摘牌 - 中装转2最后转股日为2025年9月18日[7] - 22藏城发提前摘牌日为2025年9月18日[7] - 23国泰01提前摘牌日为2025年9月18日[7]

业绩数据 - 2024年营收22619694342.95元，较2021年增长50.01%[5] - 2024年扣非净利润1677213859.57元，较2021年增长303.48%[5] 员工持股计划 - 2022年9月8日97434120股过户至员工持股计划，占总股本1.31%[2] - 存续期60个月，2025年9月14日第二个锁定期届满[2,3] - 第二个解锁期公司业绩考核有营收和扣非净利润要求[4] - 个人考核分四等级，解锁比例不同[6] - 本次27人符合解锁条件，解锁3220.70万股，占0.43%[6] - 存续期变更需经相关同意和审议[8] - 存续期届满未展期自行终止，满足条件可提前终止[8] - 锁定期满后至存续期届满前，由持有人会议决定是否分配收益[6] 其他 - 公司将持续关注员工持股计划并及时披露信息[9]

AI应用投资机会 - 美股AI中下游板块中 中游数据服务和下游的AI+传媒 AI+IT软件 AI+医疗等领域具备结构性亮点 行情进入第二阶段 开始重视基本面并出现戴维斯双击[3] - 盈利模式排序上 创造增量板块弹性最大 其次是AI应用内部卖铲人角色行业 再次是降本增效领域[3] - A/H股弹性空间较大的领域包括中游数据服务 下游AI+传媒 AI+IT软件 AI+医疗等 国内AI应用也开始进入重视基本面阶段 强调实际回报[4] - 国内AI应用整体走势弱于算力 偏个股结构性机会 但重要时点存在整体上涨行情 当前配置性价比显现 潜在催化包括新重磅模型出现 算力成本下降 配套措施落地[4] 兴发集团 - 2025年上半年营业收入146.20亿元 同比增9.07% 归母净利润7.27亿元 同比降9.72% 销售毛利率16.44% 同比降0.94个百分点[6] - 2025Q2营收73.91亿元 同比增13.44% 环比增2.25% 归母净利润4.16亿元 同比降1.72% 环比增34.00% 销售毛利率19.87% 同比降0.61个百分点 环比增6.94个百分点[7] - 分产品看 矿业采选营收15.50亿元 同比增19.64% 毛利率78.27% 同比增6.55个百分点 特种化学品营收26.15亿元 同比增0.28% 毛利率18.03% 同比降7.42个百分点[8] - 收购桥沟矿业50%股权 交易对价85,457.14万元 完成后磷矿资源储量由3.95亿吨增至5.80亿吨 磷矿开采能力将显著提升[13] - 预计2025-2027年营业收入297亿元 319亿元 338亿元 归母净利润20亿元 25亿元 30亿元 对应PE 15倍 12倍 10倍[14] 通用股份 - 2025年上半年营业收入40.00亿元 同比增30.39% 归母净利润0.64亿元 同比降77.56%[16] - 2025Q2归母净利润-0.38亿元 同比降1.72亿元 环比降1.41亿元 销售毛利率10.23% 同比降7.14个百分点 环比降3.30个百分点[17] - 稳步推进混合所有制改革 苏豪控股集团受让24.5%股份成为控股股东 实际控制人变更为江苏省国资委[19] - 海外基地产销两旺 泰国二期 柬埔寨二期等项目产能不断提升 预计2025年底全面达产 海外收入占比持续增长[19] - 预计2025-2027年营业收入91.02亿元 106.94亿元 117.55亿元 归母净利润1.88亿元 3.25亿元 4.27亿元 对应PE 39.01倍 22.53倍 17.15倍[20] 史丹利 - 2025年上半年营业收入63.91亿元 同比增12.66% 归母净利润6.07亿元 同比增18.90% 销售毛利率19.11% 同比增0.52个百分点[21] - 2025Q2营收29.85亿元 同比降1.92% 环比降12.34% 归母净利润3.19亿元 同比增17.19% 环比增10.55% 销售毛利率20.38% 同比增0.77个百分点 环比增2.38个百分点[21] - 硫基复合肥营收12.96亿元 同比增11.70% 毛利率18.29% 同比增0.63个百分点 氯基复合肥营收32.28亿元 同比降0.59% 毛利率21.41% 同比增2.66个百分点[22] - 受益磷肥出口政策调整 子公司松滋新材料第二季度经营业绩显著改善[24] - 预计2025-2027年营业收入132亿元 147亿元 160亿元 归母净利润10亿元 12亿元 14亿元 对应PE 12倍 10倍 8倍[26] 新里程 - 2025年上半年收入15.88亿元 同比降20.63% 归母净利润0.07亿元 同比降88.25%[28] - 医疗服务收入13.78亿元 同比降14.84% 毛利率26.52% 同比增1.20个百分点 药品及医疗产品收入2.08亿元 同比降44.66% 毛利率40.67% 同比降4.49个百分点[28] - 部分核心医院2024年下半年业绩基数较小 2025年下半年增速有望改善[29] - 子公司独一味1H2025收入0.86亿元 同比降50% 随着集采基本落地 销量已明显回升[30] - 预计2025-2027年营业收入35亿元 39亿元 45亿元 归母净利润0.92亿元 1.17亿元 1.80亿元 对应PE 80倍 63倍 41倍[30] 华鲁恒升 - 2025年上半年营业收入157.64亿元 同比降7.14% 归母净利润15.69亿元 同比降29.47% 销售毛利率18.01% 同比降3.19个百分点[31] - 2025Q2营收79.92亿元 同比降11.17% 环比增2.84% 归母净利润8.62亿元 同比降25.62% 环比增21.95% 销售毛利率19.63% 同比降0.96个百分点 环比增3.28个百分点[31] - 新能源材料相关产品营收76.20亿元 同比降8.39% 毛利率8.47% 同比降7.03个百分点 肥料产品营收38.79亿元 同比增6.43% 毛利率30.04% 同比降4.54个百分点[32] - 统筹推进项目规划 酰胺原料优化升级项目建成投产 20万吨/年二元酸项目 荆州恒升BDO和NMP一体化项目接近收尾[37] - 预计2025-2027年营业收入362亿元 398亿元 458亿元 归母净利润40亿元 45亿元 57亿元 对应PE 15倍 13倍 10倍[39] ST华通 - 2025H1营业收入172.07亿元 同比增85.50% 归母净利润26.56亿元 同比增129.33%[42] - 2025Q2营收90.62亿元 同比增80.73% 环比增11.27% 归母净利润13.06亿元 同比增157.79% 环比降3.22%[42] - 凭借Century Games和点点互动推出的《Whiteout Survival》《Kingshot》《无尽冬日》等产品 在2025年H1中国手游发行商收入TOP80榜单中跃升至榜眼位置[43] - 游戏新品《奔奔王国》于9月8日正式上线App Store等渠道 2025H2将为国内市场持续注入新的增长动能[44] 红日药业 - 2025H1中药配方颗粒营收12.32亿元 同比降5.75% 血必净注射液营收4.67亿元 同比增2.88% 药械智慧供应链收入4.33亿元 同比降3.92%[45] - 中药配方颗粒国标品种数目逐步增加 截至2025年8月 国家药监局已累计发布369个中药配方颗粒国家药品标准[46] - 预计2025-2027年归母净利润2.43亿元 2.62亿元 3.52亿元 对应当前股价PE 48倍 45倍 33倍[46] 云天化 - 2025年上半年营业收入249.92亿元 同比降21.88% 归母净利润27.61亿元 同比降2.81% 销售毛利率19.16% 同比增2.55个百分点[47] - 2025Q2营收119.88亿元 同比降33.90% 环比降7.82% 归母净利润14.72亿元 同比增6.52% 环比增14.15% 销售毛利率21.25% 同比增6.56个百分点 环比增4.02个百分点[48] - 磷肥营收69.95亿元 同比降15.20% 毛利率39.20% 同比增4.84个百分点 尿素营收25.69亿元 同比降17.12% 毛利率16.34% 同比降10.26个百分点[49] - 拥有磷矿储量近8亿吨 磷矿石采选规模1450万吨/年 2025年上半年生产成品矿584万吨[54] - 预计2025-2027年营业收入586亿元 594亿元 601亿元 归母净利润60亿元 63亿元 66亿元 对应PE 8.19倍 7.84倍 7.49倍[56] 汽车行业 - 全新问界M7开启预定 24小时小订突破15万台 预售价28.8万元起 搭载鸿蒙智行4.0系统与ADS3.0高阶智能驾驶系统[59] - 吉利汽车合并极氪获股东高票通过 独立股东以95.14%高票率通过议案 标志着"一个吉利"战略迈出坚实一步[60] - 零跑Lafa5 B10将于慕尼黑国际车展亮相 Lafa5定位紧凑型掀背车 基于零跑LEAP 3.5模块化架构打造[61] - 2025年以旧换新政策延续 对汽车消费向上进行支撑 结构上汽车高端化 智能化升级[63] PCB行业 - AI应用驱动PCB行业景气上行 PCB有望实现量价齐升 HDI 18+层多层板受益于5G AI服务器等终端需求高速增长[74] - 覆铜板是PCB的核心基材 在PCB成本结构中占比约27% 铜箔 树脂 玻纤布是关键原材料[75] - 高频高速覆铜板将成为高端PCB的关键基材 对新型电子树脂的要求不断发展升级[75] - 预计2025年中国硅微粉需求量达47.3万吨 同比增13.2% 保持高速增长[75] 君正集团 - 2025年上半年营业收入126.60亿元 同比增8.59% 归母净利润19.20亿元 同比增26.82% 销售毛利率22.81% 同比增1.51个百分点[77] - 化学原料和化学制品营收89.38亿元 同比增13.32% 毛利率24.49% 同比增4.68个百分点 物流综合服务营收33.91亿元 同比降5.63% 毛利率19.59% 同比降2.33个百分点[77] - 2025Q2营收64.55亿元 同比降0.10% 环比增4.01% 归母净利润9.13亿元 同比增13.86% 环比降9.40% 销售毛利率22.01% 同比增0.80个百分点 环比降1.63个百分点[79] - 构建完整"煤—电—氯碱化工"和"煤—电—特色冶金"纵向一体化循环经济产业链[82] - 与阿拉善盟行政公署签署协议 拟建设403万千瓦风光发电项目 包括新建设15亿Nm3/a电解水制氢装置 30万吨/年绿色甲醇和60万吨/年绿色合成氨项目[83]

中国手游发行商全球收入表现 - 腾讯、点点互动、网易位列2025年8月中国手游发行商全球收入前三名[1] - 腾讯《和平精英》与电影《哪吒之魔童闹海》联动推动当月内购收入环比增长28%[1] - 点点互动全球营收创新高环比增长11% 旗下《Whiteout Survival》和《Kingshot》累计收入分别突破33亿美元和3亿美元[1] 游戏产品创新与运营策略 - 完美世界《幻塔》跃迁服取消武器与意志抽卡系统 所有武器和基础拟态皮肤免费提供[2] - 《幻塔》跃迁服引入玩家自由交易机制 支持道具在交易行和拍卖行流通[2] - 腾讯《王者荣耀》推出6v6v6限时海战玩法"星火赤壁" 采用双人协作驾驶射击模式[3] 行业发展趋势 - 头部厂商通过热门IP联动实现收入提升 反映内容创新对用户黏性的重要性[1] - 中国游戏厂商出海竞争力持续增强 优质内容与全球化布局成为行业核心驱动力[1] - 游戏厂商探索商业化新路径 取消抽卡和引入自由交易机制可能提升用户留存与活跃度[2] - 头部厂商玩法迭代加速 推动行业竞争向内容与体验升级方向演进[3]

行业整体表现 - 2025年上半年中国国内游戏市场实际销售收入1680亿元 同比增长14.08% 游戏用户规模6.79亿人 同比增长0.72% 均创历史新高[2] - A股23家游戏上市公司总营收538.41亿元 同比增长22.78% 游戏业务营收414.84亿元 同比增长21.87%[4] - 23家公司净利润共计80.27亿元 高于2024年同期的47.58亿元和2023年同期的69.14亿元 行业整体呈现向好局面[11] 公司营收表现 - 世纪华通以172.07亿元总营收和163.99亿元游戏营收蝉联第一 同比分别增长85.50%和95.30%[2][4] - 三七互娱以84.86亿元总营收和84.15亿元游戏营收位列第二 但同比分别下降8.08%和8.26%[2][4] - 完美世界以36.91亿元总营收和29.06亿元游戏营收位列第三 同比分别增长33.74%和9.67%[2][5] - 14家公司实现整体营收同比增长 10家公司游戏业务营收增长 出现强者恒强、前景分化的局面[2][3] 海外业务表现 - 15家游戏业务占比超30%的公司实现境外营收179.50亿元 同比增长34.59%[8] - 世纪华通境外营收89.58亿元 同比增长78.49% 主要来自《Whiteout Survival》和《Kingshot》等游戏[9] - 星辉娱乐境外营收同比增长139.83% 但主要来源于足球业务 游戏境外营收约1.6亿元[9] - 7家公司境外营收同比增长 8家公司同比下降 分化现象严重[8][10] 盈利能力分析 - 世纪华通以26.56亿元净利润成为"盈利王" 同比翻番[11] - 三七互娱净利润14亿元 同比增长10.72%[11] - 完美世界、天娱数科、星辉娱乐、冰川网络4家公司实现扭亏为盈[11][12] - 6家公司净利润亏损 9家公司净利润同比下滑 但较去年同期有所改善[11] 成本费用结构 - 23家公司营业成本共计173.68亿元 同比增长22.02% 销售费用共计178.47亿元 同比增长18.84%[16] - 世纪华通销售费用65.64亿元 同比增长121.72% 营业成本52.49亿元 均为行业最高[15] - 三七互娱销售费用44.10亿元 同比下降17.73% 营业成本19.77亿元 仅次于世纪华通[15] - 研发投入共计54.27亿元 同比仅增长2.36% 仅10家公司研发投入增加[16] 分红政策 - 5家公司推出中期现金分红 低于去年同期的7家[18] - 吉比特拟每10股派现66元 预计分红4.74亿元 占净利润比例73.46%[19] - 三七互娱连续8年中期分红 拟每10股派现2.10元 现金分红金额约4.62亿元[19] - 巨人网络拟每10股派现1.5元 现金分红金额约2.84亿元 连续第三年中期分红[19]

**行业与公司** 游戏行业 A股上市公司 包括巨人网络 吉比特 世纪华通 恺英网络 三七互娱 完美世界 神州泰岳 心动公司 凯音网络[1][3][8] **核心观点与论据** * **行业增速显著提升** 2025年上半年游戏板块增长约14% 手游增长19% 远超2024年的7.5%[1][2] * **估值中枢上移** 行业估值从15-20倍提升至20-25倍 龙头公司估值接近25倍[1][2] * **政策边际向好** 单月版号发放数量增加至170个以上 各地出台鼓励政策 《黑神话：悟空》出海成功带来积极示范效应[1][4] * **三季度业绩强劲** 部分公司Q3业绩翻倍增长 超预期大单品贡献集中[1][6] * **未来增长空间** 头部公司仍有20%至40%的增长空间 与其他科技硬件板块相比涨幅较小[1][6][7] * **出海表现亮眼** 吉比特《仗剑》海外市场表现优异 7月中旬上线中国港澳台及日本地区后流水进一步提升[7][11][12] **公司具体表现** * **巨人网络** 核心产品《超自然行动》7月流水约3.5亿元 8月达5.5-6亿元 Q3业绩预计至少翻倍增长 2026年增速预计接近翻倍 对应估值20-25倍 市值约750亿元[9][10] * **吉比特** Q3同比增速最高 新游戏《仗剑》6月流水近4亿元 海外表现超预期 计划2026年拓展欧美和韩国市场[3][11][12] * **世纪华通** 老产品《White Out Survival》海外月流水约1.5亿美元 《无尽冬日》国内月流水约9000万美元 新产品《KeyShot》从年初小几千万美元爬升至1亿美元 预计明年净利润80-100亿元[8][13] * **恺英网络** 商业模式转向平台化 上半年信息服务收入同比增长60%以上 毛利率达90% "传奇996盒子"上半年增长66%[3][14][16] * **心动公司** TapTap平台广告收入上半年增长接近40% 超预期 下半年预计更好[3][14][17] **行业重要变化** * 产品力提升 A股公司与头部公司差距缩小[15] * 净利润率提升 反映产品品质和溢价能力增强[15] * 用户圈层扩展 吸引更多年轻用户提高消费意愿[15] * 商业模式转变 从项目制向平台制过渡 提高稳定性和利润率[15] **其他关注点** * 高频数据显示世纪华通等公司流水稳健 验证市场对2026年乐观预期 行业未见明显向下拐点[8] * 神州泰岳凭借SLG游戏成功经验及新品推出逻辑具备高增长潜力[8][14] * 完美世界2026年将推出大产品值得关注[8][14]

股价表现 - 2025年9月5 - 9日公司股票连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超12%[1] 新产品 - 新品游戏《奔奔王国》IOS及安卓客户端APP近日正式上线[2] 信息披露 - 公司指定信息披露媒体为《证券时报》等报刊及巨潮资讯网[5]

投资评级 - 报告对ST华通（002602）给予"无评级" [1] 核心观点 - 公司2025H1业绩符合预告指引 各业务条线保持良好发展态势 [4] - 新品《奔奔王国》上线将为国内市场注入新增长动能 [5] 财务表现 - 2025H1实现营业收入172.07亿元 同比增长85.50% [6] - 2025H1归母净利润26.56亿元 同比增长129.33% [6] - 2025H1扣非归母净利润25.86亿元 同比增长124.43% [6] - 2025Q2实现营业收入90.62亿元 同比增长80.73% 环比增长11.27% [6] - 2025Q2归母净利润13.06亿元 同比增长157.79% 环比下降3.22% [6] - 2025Q2扣非归母净利润12.40亿元 同比增长145.56% 环比下降7.92% [6] - 2025Q2销售费用环比增加7.2亿元 主要来自新品《Kingshot》推广 [4] 业务表现 - 公司凭借《Whiteout Survival》《Kingshot》《无尽冬日》等产品 在2025H1中国手游发行商收入TOP80榜单中跃升至榜眼位置 [4] - 盛趣游戏作为业绩"压舱石" 通过深度打磨玩法及内容 保持高用户活跃度和稳定收入 [4] - 点点互动新品《奔奔王国》于9月8日正式上线App Store等渠道 [5][6] 市场表现 - 公司股价近期表现强劲：近1月上涨23.0% 近3月上涨85.0% 近12月上涨420.1% [2] - 当前股价17.37元 总市值129,025.80百万 流通市值119,058.05百万 [2] - 52周价格区间为3.09-17.37元 [2]

成都文创产业发展概况 - 成都文创产业2024年增加值达2876.05亿元 同比增长11.69% 数字文创企业数量超6000家[4] - 产业通过"跨界混搭"融合传统与现代 形成独特文化景观 如工业遗址改造为影视基地与电竞中心[1][4][15] 重点文创园区特色 - 东八区影视文创园由老工业厂房改造 为国家首批城市更新试点 定位西部影视文创高地 集成影视拍摄/数字制作/IP孵化等功能[4] - 量子介英雄电竞中心由成都机车车辆厂遗址改造 配备专业制播设备 可容纳1500人 适合大型电竞赛事[9] - 天府国际动漫城汇聚办公/酒店/商业街区等业态 打造西南最大沉浸式动漫消费场景[13] 游戏电竞产业生态 - 成都成功孵化《王者荣耀》等产品 举办英雄联盟季中冠军赛等顶级赛事 2025年将承办英雄联盟全球总决赛冠亚军赛[16] - 政府2024年5月出台《成都市推动游戏电竞产业高质量发展的若干政策》 以资金扶持加速"电竞文化之都"建设[16] 企业合作意向与规划 - 株式会社SNK启动第二阶段创业计划 目标成为全球前十游戏发行商 拟将经典IP《拳皇》《合金弹头》与新3A大作结合 并考虑将"SCS"赛事品牌落地成都[17][20] - 世纪华通旗下天游软件拥有20年赛事经验 旗下游戏《街头篮球》全国赛覆盖12城 因成都玩家基数庞大 明确表达赛事落地意向[20] - 巨人网络经典IP《征途》持续运营20年 2025年新品《超自然行动组》日活峰值破100万 计划深化IP开发与文化挖掘[23] 人才与产业协同 - 中关村人才协会提出三项合作：引入高校资源支持本地项目 推动"南天门计划"全国巡展成都站 通过"AI+IP大会"促进产业互动[23] - 成都梦竞技/量子界文化等本地企业积极响应合作 共同推动项目落地[23]