市场表现 - 钛白粉概念板块股价持续上扬 [1] - 安纳达公司股价涨停 [1] - 金浦钛业 国城矿业 龙佰集团 惠云钛业 安宁股份 天原股份等公司股价跟涨 [1]

股价表现与交易情况 - 11月7日盘中股价上涨2.01%，报18.26元/股，总市值435.74亿元 [1] - 当日成交金额6354.02万元，换手率0.18% [1] - 主力资金净流出26.03万元，大单买入843.43万元（占比13.27%），卖出869.46万元（占比13.68%） [1] - 今年以来股价累计上涨6.33%，近5个交易日下跌0.81%，近20日下跌10.09%，近60日上涨4.88% [2] 公司基本面与财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入194.51亿元，同比减少6.87% [2] - 2025年1-9月归母净利润16.74亿元，同比减少34.68% [2] - A股上市后累计派现193.87亿元，近三年累计派现59.58亿元 [3] - 主营业务收入构成为：钛白粉64.99%，海绵钛11.17%，铁系产品8.77%，其他(补充)4.59%，新能源材料3.95%，锆系制品3.86%，其他2.66% [2] 股东结构与机构持仓 - 截至10月20日股东户数为8.53万，较上期减少1.02% [2] - 人均流通股23303股，较上期增加1.04% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第八大流通股东，持股3969.65万股，较上期减少133.65万股 [3] 公司概况与行业分类 - 公司成立于1998年8月20日，于2011年7月15日上市，位于河南省焦作市 [2] - 主营业务为钛白粉、锆制品和硫酸铝等产品的生产与销售 [2] - 所属申万行业为基础化工-化学原料-钛白粉 [2] - 所属概念板块包括染料涂料、小金属、新材料、中盘、钒电池等 [2]

案件判决与处罚 - 三名前员工因侵犯商业秘密罪被判处6至7年有期徒刑，合计罚金3200万元，已追缴违法所得超2200万元 [3] - 法院裁定追缴三人已退缴的2232.0506万元违法所得，并对赵泽权尚未退缴的97.2020万元、江书安尚未退缴的370.747358万元继续追缴 [8] - 另有堪振华、刘福东两名涉案人员潜逃被通缉，民事追责程序已由云南省高级人民法院立案受理 [8][9] 被侵权技术与价值 - 被窃技术为“大型氯化法钛白粉生产工艺技术”，是钛白粉行业“卡脖子”关键技术之一，公司最初以2000万美元从德国引进 [4] - 技术引进后，公司累计投入资金27.17亿元建成一条氯化法钛白粉生产线 [4] - 三名前员工在任职期间擅自复制并带离了该技术的全套资料 [4] 侵权行为与过程 - 刘建良与河北燕山钢铁集团达成协议，提供技术以建设同类生产线，获取3000万元报酬及投产后3%的生产利润 [5] - 刘建良、赵泽权、江书安三人约定按4:3:3比例分配3000万元报酬，并各占1%的生产利润 [6] - 赵泽权、江书安通过入职河北吉诚公司关联企业，对技术资料进行“脱敏处理”后交付，并参与生产线建设指导 [7] - 河北燕钢集团向三人支付合计2700万元，刘建良分得1080万元，赵泽权、江书安各分得810万元 [7] 公司财务与市场表现 - 公司2021年至2024年归母净利润分别为46.76亿元、34.19亿元、32.26亿元、21.69亿元，呈现下降趋势 [10] - 今年前三季度公司营业收入194.36亿元，同比下降6.86%，归母净利润16.74亿元，同比下降34.68% [10] - 截至11月6日收盘，公司股价为17.90元/股，总市值为427亿元 [11]

资金投入 - 2007年6月云南新立公司出资2000万美元引进技术，后累计投入27.169857亿建生产线[3] 协议收益 - 2019年上半年获河北燕钢集团3000万及3%生产利润，按4:3:3分配[5] 资金支付与退缴 - 2019年7月至2021年4月16日三人获2700万，刘建良等已退部分款项[5] 法律判决 - 刘建良等三人获有期徒刑及罚金，违法所得将追缴[7][8] 后续进展 - 堪振华等潜逃未归案，公司追究民事责任诉讼已立案[12][13]

多国对华钛白粉反倾销调查概况 - 自2023年8月以来，欧亚经济联盟、欧盟、印度、巴西和沙特阿拉伯等5个地区和国家先后对中国钛白粉发起反倾销调查 [1] - 中国涂料工业协会组织全国钛白粉行业生产企业积极开展了反倾销调查行业无损害抗辩应诉工作 [1] - 协会将继续关注发展动态，并支持企业申请反倾销应诉补贴以减轻成本 [12] 欧亚经济联盟案件详情 - 2023年8月17日发起调查，2025年2月13日公布最终裁决：龙佰集团税率14.27%、山东道恩16.25%、其他中国企业16.25% [2] - 2025年10月17日决定开始征收反倾销税，但接收龙佰集团和山东道恩的价格承诺，符合承诺则不予征税 [2] - 全国18家生产企业参加了行业无损害抗辩应诉 [3] 欧盟案件详情 - 2023年11月13日发起调查，2025年1月9日公布最终裁决：龙佰集团税率32.3%（0.74欧元/公斤）、安徽金星11.4%（0.25欧元/公斤）、其他合作企业28.4%（0.64欧元/公斤）、所有其他企业32.3%（0.74欧元/公斤） [4] - 征税以到港报关时间为准，油墨用二氧化钛用户免于征收 [4] - 全国26家生产企业参加了行业无损害抗辩应诉 [5] 印度案件详情 - 2024年3月28日发起调查，2025年2月12日公布最终从量税率：龙佰集团460美元/吨、安徽金星609美元/吨、山东鲁北563美元/吨、单独应诉但未抽中企业510美元/吨、其他出口企业681美元/吨 [6] - 因当地法院裁决调查存在缺陷，印度政府于2025年10月17日公布发回重审公告 [6] - 全国26家生产企业参加了行业无损害抗辩应诉 [7] 巴西案件详情 - 2024年4月30日发起调查，2025年10月23日公布最终裁决，适用低税原则：龙佰集团税率1159.18美元/吨（按损害幅度55.5%）、安徽金星税率1148.72美元/吨（按倾销幅度61.6%）、已知中国出口企业1223.92美元/吨、其他中国出口企业1267.74美元/吨 [8][9] - 全国23家生产企业参加了行业无损害抗辩应诉 [10] 沙特阿拉伯案件详情 - 2024年10月9日发起调查，2025年10月27日公布最终裁决按倾销幅度计算：龙佰集团税率30.9%、安徽金星29.65%、攀钢重钛37.27%、山东道恩19.39%、宜宾天原32.21%、其他出口企业45% [11] - 全国18家生产企业参加了行业无损害抗辩应诉 [12]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 在“反内卷”政策推动下，化工行业供需格局持续向好，行业企业盈利向好修复，同时行业估值有望抬升，化工行业有望迎来业绩、估值双重提升 [6] - 2025年前三季度，基础化工行业实现增收增利，而石油石化行业呈现减收减利态势 [4][5] - 成本端油、煤、气价格下跌为行业盈利改善提供支撑 [5][27] 行业总览 - 2025年1-9月，基础化工行业指数上涨25.4%，跑赢沪深300指数7.46个百分点，在31个二级子行业中涨幅排名第10位 [5][14][26] - 2025年1-9月，石油石化行业指数下跌3.1%，跑输沪深300指数21.06个百分点，涨幅排名第29位 [5][14][26] - 截至2025年10月30日，基础化工行业市盈率为29.28倍，处于2010年以来68.13%的历史分位；市净率为2.1倍，处于29.64%的历史分位 [15] - 截至2025年10月30日，石油石化行业市盈率为19.23倍，处于61.76%的历史分位；市净率为1.27倍，处于13.37%的历史分位 [15] - 2025年前三季度，中国化学原料及化学制品制造业营业收入67,246.8亿元，累计同比增长1.0%；利润总额2,802.6亿元，累计同比下降4.4% [5][27] - 成本端方面，2025年1-9月OPEC一揽子原油均价71.5美元/桶，同比下跌12.89%；国内天然气均价4,406.18元/吨，同比下跌3.93%；国内无烟煤均价893.27元/吨，同比下跌15.84% [27] 基础化工板块分析 - 经营情况：2025年前三季度实现营收17,645.8亿元，同比增长3.0%；实现归母净利润1,097.5亿元，同比增长6.3% [4][32] - 单季度看，2025年第三季度实现营收6,051.5亿元，同比增长2.1%，环比微降0.04%；实现归母净利润366.4亿元，同比增长16.8%，环比下降2.2% [4][32] - 盈利能力：2025年前三季度销售毛利率为16.9%，同比提升0.41个百分点；归母净利率为6.2%，同比提升1.02个百分点 [33] - 资本开支与现金流：2025年前三季度资本性支出1,653.7亿元，同比下降8.3%；经营性现金流净额1,805.2亿元，同比增长20.3% [4][33] - 资产状况：截至2025年第三季度末，在建工程3,529.8亿元，同比下降16.4%；固定资产14,786.9亿元，同比增长15.8% [4][33] 基础化工子行业表现 - 营收增长：2025年前三季度，非金属材料（+19.8%）、胶黏剂及胶带、氟化工、民爆制品、改性塑料、钾肥（+14.5%）等子行业营收同比增速居前 [37] - 盈利增长：2025年前三季度，农药（归母净利润同比+174%）、氟化工、胶黏剂及胶带、钾肥（+62.2%）、煤化工（+40.3%）等子行业归母净利润同比增速显著 [37][38] - 盈利能力提升：2025年前三季度，氟化工（销售毛利率25.9%，同比+7.82个百分点）、钾肥（55.7%，同比+6.73个百分点）、食品及饲料添加剂、复合肥等子行业销售毛利率和归母净利率均实现同比提升 [39][40] - 资本开支收缩：2025年前三季度，有机硅、粘胶、煤化工、氯碱等子行业资本性支出同比降幅居前 [4][41] 石油石化板块分析 - 经营情况（含两桶油）：2025年前三季度实现营收56,181.1亿元，同比下降7.1%；实现归母净利润2,746.5亿元，同比下降11.1% [44][46] - 经营情况（剔除两桶油）：2025年前三季度实现营收13,354.1亿元，同比下降6.4%；实现归母净利润1,183.9亿元，同比下降10.5% [5][48] - 单季度改善：2025年第三季度营收环比增长2.6%，归母净利润环比增长1.0% [5][48] - 资本开支与现金流（剔除两桶油）：2025年前三季度资本性支出1,450.2亿元，同比下降12.6%；经营性现金流净额2,402.1亿元，同比下降4.0% [5][50] - 资产状况（剔除两桶油）：截至2025年第三季度末，在建工程3,139.8亿元，同比大幅增长76.3%；固定资产7,949.3亿元，同比增长4.5% [5][49] 石油石化子行业表现 - 营收增长：2025年前三季度，油气及炼化工程（营收同比+4.2%）、油田服务（+1.4%）子行业营收同比增长 [53] - 盈利增长：2025年前三季度，炼油化工（归母净利润同比+51.5%）、油田服务（+10.6%）子行业归母净利润同比增长 [53] 投资建议 - 推荐标的包括万华化学、盐湖股份、恒力石化、荣盛石化、巨化股份、新和成等 [6] - 受益标的包括云天化、金发科技、君正集团、梅花生物等 [6]

公司2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度营业总收入194.5亿元，同比下降6.9%，归母净利润16.7亿元，同比下降34.7% [1] - 2025年第三季度单季营业总收入61.1亿元，同比下降13.7%，环比下降2.8%，归母净利润2.89亿元，同比下降65.7%，环比下降58.6% [1] - 公司毛利率为22.29%，同比下降4.65个百分点，年化ROE为9.60%，同比下降5.14个百分点 [2] 钛白粉行业市场状况 - 行业面临供给宽松严峻局面，国内供给增速远大于需求增速，叠加欧盟反倾销和反补贴税率实施导致出口受阻，行业竞争加剧 [2] - 2025年前三季度国内硫酸法钛白粉均价为14100元/吨，同比下降10.5%，价差为6708元/吨，同比下降15.2% [2] - 公司氯化法钛白粉出厂均价为16994元/吨，同比下降10.0%，价差为11671元/吨，同比下降2.7%，第三季度价差环比下降2.1% [2] 公司战略举措与收购 - 公司于10月15日与Venator UK达成资产购买协议，收购其钛白粉业务相关资产，交易对价为6990万美元，标的资产净资产约1.95亿美元 [3] - 收购标的Venator UK是欧美第四大钛白粉生产商旗下唯一氯化法钛白粉工厂，设计产能达15万吨/年，目前处于停产状态 [3] - 收购有助于公司推进全球化产业布局，丰富氯化法钛白粉产品矩阵，整合后旨在降低生产成本并提高产能利用率 [3] 上游资源建设与股东回报 - 公司积极推进"红格北矿区两矿联合开发"与"徐家沟铁矿开发"项目，完成后钛精矿产能将达248万吨/年，铁精矿产能将达760万吨/年 [4] - 公司上市以来累计分红超过193亿元，2022-2024年三年累计现金分红71.53亿元，股利支付率达81.15% [4] - 2025年第三季度拟每10股派现1.00元，派息总额2.37亿元，占第三季度归母净利润的82% [4]

回购概况 - 截至2025年10月31日，公司通过集中竞价方式累计回购股份156.46万股 [1] - 回购股份占公司目前总股本的0.0656% [1] - 成交总金额为2548.10万元（不含交易费用） [1] 回购价格区间 - 最高成交价为16.34元/股 [1] - 最低成交价为16.18元/股 [1]

回购方案 - 2025年6月6日通过回购股份方案，资金5 - 10亿元[1] - 回购价格不超24.32元/股，实施期12个月[1] 回购进展 - 2025年7月1日首次实施回购[2] - 截至2025年10月31日累计回购156.46万股，占比0.0656%[3] - 截至2025年10月31日回购成交金额2548.1016万元[3] 合规情况 - 回购时间、数量等符合规定[4] - 未在特定期间回购[4] - 集中竞价方式回购符合要求[4] 未来展望 - 将在回购期限内继续实施并披露信息[4]

风神股份 (汽车零部件) - 2025Q3单季度实现营业收入20.25亿元，同比增长17.00%，环比增长7.25%；归母净利润1.21亿元，同比大幅增长167.67%，环比增长61.54% [7] - 2025Q3产品量价利共振：销量达164.8万条，同比增长10.04%；平均销售价格1198元/条，同比增长7.88%；主要原材料综合采购成本同比下降5.11%，推动毛利率同比提升2.15个百分点至16.75% [8] - 2万条巨胎项目首胎下线，预计2026年正式投产，该项目是公司成为全球工业胎"质"的领导者的关键布局 [10] - 公司与马士基旗下APM Terminals达成长期供应合作，为其巴西码头提供港口轮胎，标志着全球港口业务战略取得突破 [14] 东方铁塔 (农化制品) - 2025Q3实现营收12.44亿元，同比增长9.98%；归母净利润3.35亿元，同比增长75.26%；销售毛利率大幅提升13.17个百分点至43.55% [16] - 业绩增长主要受益于氯化钾景气周期：2025Q3氯化钾均价3269元/吨，同比上涨773元/吨，环比上涨275元/吨；公司钾肥装置检修完成后产量预计增长 [17] - 公司积极扩大钾肥产能，中期目标向300万吨迈进；并通过收购昆明帝银72%股权布局磷矿资源，一期规划粗矿年产能200万吨 [19] 龙佰集团 (化学原料) - 2025Q3受钛白粉价格拖累，单季度营收61.05亿元，同比下降13.71%；归母净利润2.89亿元，同比下降65.66%；毛利率同比下降6.42个百分点至19.39% [24] - 钛白粉行业承压：2025Q3钛白粉均价13386元/吨，同比下降2018元/吨；但出口成为需求端亮点，印度反倾销税取消提振出口预期 [25] - 公司拟收购Venator UK的氯化法钛白粉业务相关资产（年产能15万吨），以打造欧洲业务桥头堡；并在马来西亚设立子公司以应对欧盟反倾销税 [27][29] 山煤国际 (煤炭开采) - 2025Q3实现营收56.73亿元，环比增长9.98%；归母净利润3.91亿元，环比小幅下降2.18%；自产煤销量947.43万吨，环比大幅增长59.77% [33][35] - 2025Q3自产煤毛利率环比提升2.23个百分点至49.62%，主要因自产煤单位成本环比下降16.94%至230.72元/吨，抵消了均价环比下降13.27%的影响 [36] 分众传媒 (广告营销) - 2025Q3总收入34.94亿元，同比增长6.08%，环比增长7.37%；毛利率显著提升，同比增加5.91个百分点至74.1%，主要受益于点位优化（媒体资源点位较2024年底减少3.7%） [40] - 客户结构向头部集中导致应收账款周转天数增至76.1天（2024年末为61天），但经营活动现金流净额同比增长14.3%至53.11亿元 [41] 渝农商行 (农商行) - 2025年前三季度实现营业收入216.58亿元，同比增长0.67%；归母净利润106.94亿元，同比增长3.74%；净利息收入178.5亿元，同比增长6.88% [44] - 资产质量持续改善：2025Q3末不良贷款比例为1.12%，较2025H1下降5bp；拨备覆盖率保持364.82%的高位 [44] 拓荆科技 (半导体) - 2025Q3实现收入22.66亿元，同比增长124.15%，环比增长81.94%；归母净利润4.62亿元，同比增长225.07%，环比增长91.60% [47] - 业绩高增因先进制程验证机台（如PECVD Stack、ALD SiCO等）通过客户认证并进入规模化量产阶段；规模效应显现，期间费用率同比下降15.85个百分点 [47][48] 兴业银行 (股份制银行) - 2025年前三季度营收1612亿元，同比下降1.82%，但降幅收窄；归母净利润631亿元，同比增长0.12%；资产结构优化，对公贷款较2024年末增长7.54% [51] - 净息差为1.72%，较2025H1下降3bps，但环比降幅收窄；不良贷款率稳定在1.08%，拨备覆盖率227.81% [52] 新和成 (化学制品) - 2025年前三季度营收166.42亿元，同比增长5.45%；归母净利润53.21亿元，同比增长33.37%；毛利率提升6.01个百分点至45.55%，主要受益于蛋氨酸高景气（均价同比提高0.57元/千克） [53][55] - 2025Q3受维生素价格下行拖累（维生素A均价同比下跌166元/千克），归母净利润环比微降0.35%至17.17亿元；但公司多个新项目有序推进，如18万吨液体蛋氨酸项目试生产 [56][57] 恺英网络 (游戏) - 2025Q3营收14.97亿元，同比增长9.08%，环比增长22.19%；归母净利润6.33亿元，同比增长34.51%，环比增长46.66% [64] - 业绩增长主要受传奇盒子品牌专区合作（三九互娱、贪玩游戏等支付入驻费用）及多款新游戏上线驱动，如《SEVEN: GLORY ROAD》韩国公测、《热血江湖：归来》全平台公测 [65][66] 森麒麟 (汽车零部件) - 2025Q3营收23.18亿元，同比增长3.94%，环比增长12.36%；归母净利润3.43亿元，同比下降47.03%，但环比改善10.29% [70] - 公司全球化布局持续推进：摩洛哥年产1200万条轮胎项目预计2025年放量；配套市场已进入大众、奥迪等国际车企供应链；航空胎技术突破，获小鹏飞行汽车配套资格 [73][74] 波长光电 (光学光电子) - 2025Q3营收1.2亿元，同比增长39.6%；归母净利润0.12亿元，同比大幅增长470.6%；净利率同比提升7.1个百分点至9.5% [77] - 增长主要来自红外光学、半导体及泛半导体光学、AR/VR消费级光学业务；公司与浙江大学共建联合实验室，攻坚半导体光学关键技术 [79] 贵州茅台 (白酒) - 2025Q3营收398.10亿元，同比增长0.35%；归母净利润192.24亿元，同比增长0.48%；茅台酒营收同比增长7.26%，系列酒同比下降34.00% [82] - 毛利率提升0.23个百分点至91.28%，受益于产品结构上移；合同负债77.49亿元，环比增加22.42亿元，但同比下降21.82亿元 [83] Meta Platforms (海外) - 2025Q3收入512.42亿美元，同比增长26%；广告曝光量同比增长14%，eCPM同比增长10%；净利润受一次性税项影响同比下降83% [85] - AI驱动业务增长：AI推荐系统提升Facebook和Threads使用时长；Advantage+使广告主获客成本下降14%；Instagram月活用户突破30亿，Reels广告ARR超500亿美元 [86]