行业投资评级 - 增持 [1] 核心观点 - 8月国产游戏版号数量创历史新高，达166个，政策支持与优质供给推动行业持续向好 [3][5] - 2025年1-8月国产版号发放1050个，高于去年同期的850个，月均数量从2023年的88.8个、2024年的108.8个增长至131个 [5] - 2025年7月国内游戏市场规模290.84亿元，同比增长4.62%，其中移动端增0.92%、客户端增16.56% [5] - 三季度暑期旺季行业景气度持续，长期发展前景积极 [5] 版号发放情况 - 8月国产版号包括网易《天下：万象》、灵犀互娱《宗师之上》、哔哩哔哩《逃离鸭科夫》《三国：百将牌》、三七互娱《超牛英雄》《斗破苍穹：斗帝之路》等 [5] - 进口版号7款，含腾讯《卡厄斯梦境》、哔哩哔哩《嘟嘟脸恶作剧》 [5] 市场表现与产品动态 - 腾讯《三角洲行动》7月日活达2000万，《无畏契约》手游8月19日上线 [5] - 巨人网络《超自然行动组》、吉比特《杖剑传说》7-8月表现亮眼 [5] 投资建议与公司推荐 - 推荐恺英网络、吉比特、巨人网络、完美世界、神州泰岳、三七互娱、姚记科技 [5] - 相关标的包括顺网科技、星辉娱乐、盛天网络、冰川网络、电魂网络 [5] - 具体公司估值参考表1（如恺英网络2025E PE 21.52倍，吉比特2025E EPS 19.13元） [6]

市场整体表现 - A股三大指数涨跌不一 上证指数跌0.39%至3868.38点 深证成指涨0.26%至12473.17点 创业板指跌0.76%至2742.13点 [1] - 沪深两市成交额26790亿元 较前一交易日缩量4621亿元 全市场超2800只个股上涨 近2500只个股下跌 [1] - 北证50跌0.76% 科创50指数跌1.31% 万得微盘股指数逆势涨0.97% [1][2] 板块轮动特征 - 国产软件概念股集体发力 国产软件指数创近10年新高 开普云 正元智慧 君逸数码录得20%涨停 [3] - 消费电子产业链午后走高 歌尔股份 奋达科技 胜利精密等多股涨停 [4] - 游戏板块表现强势 三七互娱涨停 猪肉养殖板块中傲农生物封板 牧原股份涨幅居前 [3][4] - EDA CRO/CMO 稀土永磁 国防军工等前期热门板块全线回调 生物制品 GPU概念板块跌幅扩大 [3][4][5] 重大行业事件 - 银河麒麟操作系统V11在2025中国操作系统产业大会正式发布 [5] - 东吴证券测算2025年中国操作系统市场规模达586亿元 [5] - 中国软件行业协会预计未来5-10年软件产业规模年复合增长率保持12%-15% [5]

投资评级 - 买入(维持) [7] 核心观点 - AI技术提升研发效率带动Q2业绩超预期 控费得当推动利润增长 [1][3] - 新游处于爬坡期导致短期营收承压 但产品储备丰富且品类多元 [2][4] - 基于2026年20倍目标P/E估值 目标市值654亿元对应股价29.5元 [5] 财务表现 - 1H25营收84.86亿元同比-8.08% 归母净利润14.00亿元同比+10.72% [1] - Q2单季归母净利润8.51亿元同比+31.24% 环比+54.97% [1] - Q2销售费用19.92亿元同比-19.32% 费用率46.95%同比下降8.14个百分点 [3] - Q2研发费用1.68亿元同比-4.41% 主因AI提效 [3] - 预计2025-2027年归母净利润28.1/32.7/36.8亿元 对应P/E为14/12/11倍 [5][12] 业务分析 - 新游《英雄没有闪》《时光大爆炸》表现亮眼 分别跻身iOS畅销榜前五和微信小游戏畅销榜第4名 [2] - 网页游戏业务萎缩及市场竞争加剧对营收造成冲击 [2] - 产品储备涵盖SLG/MMORPG等多品类 包括代号MLK、奇谋三国等全球化发行项目 [4] - 延续国风文化植入策略 通过海外发行传递中国传统文化元素 [4] 估值与预测 - 采用恺英网络等可比公司25E/26E平均P/E估值26.6X/20.5X作为参考 [5] - 当前总市值391.34亿元 对应股价17.69元 [7] - 预测2025-2027年营业收入191/219/253亿元 同比增长9.74%/14.68%/15.08% [5][12]

市场整体表现 - 三大指数涨跌不一 沪指跌0.39% 深成指涨0.26% 创业板跌0.76% 科创50指数跌1.31% [3] - 两市超2700只个股上涨 沪深两市成交额约2.68万亿元 [3] - 银行 证券 半导体板块走弱 芯原股份跌超9% 海光信息跌超6% 东方证券下挫 [5] - 军工 稀土等板块走弱 中国稀土和北方稀土大跌接近7% [5] 消费电子行业 - 苹果概念股集体异动 歌尔股份和领益智造涨10% 立讯精密涨超6% 蓝思科技跟涨 [3] - 歌尔股份连续6个季度实现单季归母净利润同比增长 [3] - 消费电子行业受AI因素刺激和国内"国补"政策推动 激活中端消费并促进手机平板结构性复苏 [3] 养殖业 - 养殖业个股走强 晓鸣股份涨超10% 牧原股份涨超7% 巨星农牧 湘佳股份 神农集团上涨 [3] - 全国平均猪粮比价跌至6:1以下 进入三级预警区间 [4] - 国家发改委会同有关部门开展中央冻猪肉储备收储 8月25日收储1万吨 [4] 游戏行业 - 游戏板块飘红 三七互娱涨10% 电魂网络 冰川网络 巨人网络上涨 [4] - 国家新闻出版署发布2025年8月国产网络游戏审批信息 共166款游戏获批创历史新高 同时下发7款进口游戏审批 [4] - 版号审批节奏稳定 游戏产品供给丰富 [4] 美容护理行业 - 美容护理板块表现不俗 水羊股份涨超10% 珀莱雅 华熙生物 拉芳家化上涨 [5] - 国内化妆品行业进入稳健和高质量发展阶段 本土化持续加深 [5]

市场整体表现 - 全市场超2800只个股上涨 [1][5] - 沪深两市全天成交额2.68万亿元 较上个交易日缩量逾4600亿元 [3] - 沪指跌0.39%至3868.38点 深成指涨0.26%至12473.17点 创业板指跌0.75%至2742.13点 [2][3] 行业板块表现 - 养鸡与猪肉概念表现活跃 傲农生物涨停 牧原股份等跟涨 [6] - 游戏板块走强 三七互娱涨停 冰川网络涨超5% [6] - 消费电子板块大涨 歌尔股份等多股涨停 立讯精密涨超6% [7] - 医疗服务、稀土永磁、创新药等板块跌幅居前 [6] 资金流向 - 主力资金净流入计算机、电子、基础化工等板块 [8] - 主力资金净流出医药生物、有色金属、银行等板块 [8] - 拓维信息获净流入17.86亿元 歌尔股份获净流入12.74亿元 [8] - 北方稀土遭抛售45.94亿元 包钢股份遭抛售22.87亿元 [8] 机构观点 - 金元证券指出市场面临解套盘压力 成交量接近历史最高水平难持续 [9] - 中泰证券认为市场做多热情高涨 量价配合合理 短期震荡属牛市特征 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心财务表现 - 2025年上半年营收84.86亿元（同比-8.08%），归母净利润14.00亿元（同比+10.72%），扣非归母净利润13.87亿元（同比+8.83%）[1] - 2025年第二季度营收42.43亿元（同比-5.33%），归母净利润8.51亿元（同比+31.24%）[1] - 销售费用同比下降17.73%，主因成熟期游戏流量投放费用减少 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为30.6/31.8/34.8亿元，对应PE为12.8/12.3/11.2倍 [4] 产品与业务动态 - 收入略降因上半年主要运营引入期小游戏《英雄没有闪》《时光大爆炸》，主力产品《寻到大千》进入成熟平台期 [2] - 储备二十余款新游，含10款SLG产品，覆盖MMORPG、SLG、卡牌等多品类，包括《代号MLK》《代号正奇SLG》《代号XSSLG》《赘婿》等 [2] - 出海核心游戏《Puzzles & Survival》累计流水超百亿元，2025年上半年与"变形金刚"IP联动 [3] - 2025年7月该游戏iOS端下载量环比增24.68%，收入环比增28.60% [3] 技术与战略布局 - 自主研发游戏行业大模型"小七"，构建40余种AI能力 [3] - AI辅助生成2D美术资产占比超80%，3D辅助资产生成占比超30%，AI深度参与视频生成占比超70% [3] - 投资智谱华章（大模型公司）、星空科技（AI+算力企业），打通"算力基础设施-大模型算法-AI应用"产业链 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营收18,102/19,606/21,635百万元，增速3.79%/8.31%/10.35% [5] - 每股收益预测1.38/1.44/1.57元，净资产收益率20.32%/18.44%/17.70% [5] - 毛利率稳定在78%-79%区间，净利润率提升至16.9%（2025E） [5] - 当前市盈率12.81倍（2025E），市净率2.60倍（2025E） [5]

核心财务表现 - 25H1营收84.86亿元同比下降8.08% 归母净利润14亿元同比增长10.72% 扣非归母净利润13.87亿元同比增长8.83% [1] - Q2营收42.43亿元同比下降5.33%环比基本持平 归母净利润8.51亿元同比大幅增长31.24%环比增长54.97% [1] - 拟每10股派现2.10元 H1分红总额9.24亿元 占归母净利润比例达66% [1] 业务运营状况 - 移动游戏业务收入82.39亿元同比下降8.03% 全球发行游戏最高月流水约22亿元 [2] - 境外收入27.24亿元同比下降6.01% 占总收入比重32.10% [2] - 《Puzzles & Chaos》《Puzzles & Survival》海外表现强劲 《霸业》《寻道大千》等长线产品持续贡献营收 [2] - 2025年初上线《时光大爆炸》《英雄没有闪》等多款新品表现优异 [2] 产品与战略布局 - 贯彻"精品化、多元化、全球化"战略 平衡长线产品维护与新产品开发 [2] - 2025年7月公测自研游戏《斗罗大陆：猎魂世界》 系斗罗IP首款3D写实大世界MMORPG [3] - 储备《斗破苍穹》《诡秘之主》《斗罗大陆》等多个IP游戏改编版权 [3] - 产品线包括日式Q版MMORPG《代号MLK》、写实三国SLG《奇谋三国》、美式卡通生存SLG《代号XSSLG》等 [3] 研发与技术创新 - AI能力体系持续升级 构建自研行业大模型"小七"为主的全链路AI赋能生态 [3] - 积极探索AI在游戏领域的创新应用 [3] 成本与费用结构 - 25H1毛利率76.71%同比下降2.92个百分点 主因游戏分成成本增加及营收下降 [4] - 销售费用率51.97%同比下降6.09个百分点 因《寻道大千》《霸业》等游戏进入成熟期流量投放减少 [4] - 管理/研发费用率分别为3.5%/3.98% 同比微增0.3/0.18个百分点 财务费用率-1.02% [4] - 归母净利率同比提升2.81个百分点至16.51% [4] 盈利预测与估值 - 预计25-27年归母净利润28.31/31.37/34.29亿元 对应EPS 1.28/1.42/1.55元 [5] - 基于PE相对估值法 给予25年18倍PE估值 目标价上调至23.04元 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价23.04元人民币[1][5] 核心观点 - Q2业绩边际改善明显 长期看好运营能力及海外扩张潜力[1] - 贯彻"精品化、多元化、全球化"战略 提升市场核心竞争力[2] - 构建多元化产品矩阵 后续将提供更丰富的内容支撑[3] 财务表现 - 25H1营收84.86亿元(yoy-8.08%) 归母净利14亿元(yoy+10.72%)[1] - Q2营收42.43亿元(yoy-5.33% qoq-0.01%) 归母净利8.51亿元(yoy+31.24% qoq+54.97%)[1] - 25H1毛利率76.71%(yoy-2.92pct) 销售费用率51.97%(yoy-6.09pct)[4] - 归母净利率16.51%(yoy+2.81pct) 拟每10股派现2.10元 分红总额9.24亿元[1][4] 业务运营 - 移动游戏收入82.39亿元(yoy-8.03%) 全球发行游戏最高月流水约22亿元[2] - 境外收入27.24亿元(yoy-6.01%) 占总收入比重32.10%[2] - 《Puzzles & Chaos》《Puzzles & Survival》境外表现强劲[2] - 《时光大爆炸》《英雄没有闪》等新品表现优异[2] 产品储备 - 《斗罗大陆：猎魂世界》已开启公测 为首款3D写实大世界MMORPG[3] - 储备《斗破苍穹》《诡秘之主》《斗罗大陆》等多个IP改编版权[3] - 产品线包括《代号MLK》《奇谋三国》《代号XSSLG》等多类型游戏[3] - AI能力体系持续升级 构建自研行业大模型"小七"全链路赋能生态[3] 盈利预测 - 预计25-27年归母净利28.31/31.37/34.29亿元[5] - 对应EPS为1.28/1.42/1.55元[5] - 给予25年18倍PE估值[5] - 当前股价17.69元 市值391.34亿元[8] 行业比较 - 可比公司25年Wind平均PE为27倍[5][12] - 巨人网络/吉比特/恺英网络25年PE分别为33.9/24.1/21.5倍[12]

市场整体表现 - 上证指数、深证成指、中证500低开高走并创阶段性新高 科创50和北证50微幅下跌 早盘成交额超过1万亿元 [1] - 养殖业、游戏、国产软件、航天装备板块涨幅居前 医疗服务、稀有金属、电机制造、半导体板块跌幅居前 [2] 国产软件行业 - 国产软件概念股集体爆发 板块指数创10年新高 开普云连续2日20%涨停 正元智慧、君逸数码等逾10股涨停或涨超10% [3] - 2025中国操作系统产业大会展示能源、水利、金融等行业应用案例 银河麒麟操作系统V11及国产芯片厂商亮相生态解决方案 [3] - 中国软件行业协会预计软件产业年复合增长率12%-15% 2025年产业规模突破15万亿元 2028年突破20万亿元 [3] - 工业软件被视为智能制造核心 CAD市场存在较大成长空间 核心技术突破将推动市场高速发展 [4] 游戏行业 - 游戏板块指数放量大涨逾3%创2年多新高 三七互娱3分钟内涨停创1年半新高 冰川网络、恺英网络等跟涨 [5] - 国家新闻出版署8月批准173款游戏版号（国产166款+进口7款）刷新2025年单月纪录 累计版号发放达1119款 [5] - 上半年小游戏市场规模232.76亿元同比增长40.2% 广告变现收入79.73亿元占比提升至34.30% [5] - 三七互娱上半年净利润14亿元同比增长10.72% 拟二季度分红每10股派2.10元 上半年累计分红9.24亿元 [6] - 游戏行业需求稳固且景气度高 AI技术应用将推动价值重估及AI原生游戏发展 [6] 相关ETF表现 - 游戏ETF（159869）近五日涨4.38% 市盈率47.28倍 份额增加4900万份至52.1亿份 主力资金净流出7250万元 [8] - 云计算50ETF（516630）近五日涨10.38% 市盈率138.08倍 份额减少900万份至3.7亿份 主力资金净流出1205.8万元 [9] - 食品饮料ETF（515170）近五日涨6.04% 市盈率21.31倍 份额增加7800万份至64.1亿份 主力资金净流出75.6万元 [8] - 科创半导体ETF（588170）近五日涨7.80% 份额减少2000万份至3.3亿份 主力资金净流出5125.9万元 [8]

国产软件行业 - 国产软件概念股集体爆发 板块指数创10年新高 多股20%涨停或涨超10% 包括开普云连续2日20%一字涨停 正元智慧 君逸数码20cm封板 航天宏图 中电鑫龙 能科科技 天融信等逾10股强势表现 [1][2] - 2025中国操作系统产业大会展示国产操作系统在能源 水利 金融 医疗 教育等行业最新应用案例 设立银河麒麟操作系统V11新品体验区 呈现国产软硬件协同优化突破性进展 [2] - 六大国产芯片厂商飞腾 鲲鹏 海光 兆芯 龙芯 申威 以及中国长城 联想开天 华为擎云等二十余家整机品牌 金山 中望 超图等生态伙伴带来最新国产化解决方案 [2] - 中国软件行业协会预计未来5-10年软件行业年复合增长率12%-15% 2025年产业规模突破15万亿元 2028年有望突破20万亿元 [2] - 工业软件作为智能制造核心要素 在传统行业数字化转型中至关重要 CAD市场具有较大成长空间 随着核心技术突破 市场可能迎来高速发展 [3] 游戏行业 - 游戏股逆市高开高走 板块指数放量大涨逾3% 创2年多新高 三七互娱开盘3分钟封死涨停创1年半新高 冰川网络 恺英网络 巨人网络等涨幅居前均创阶段性新高 [1][4] - 国家新闻出版署公布2025年8月游戏版号审批结果 166款国产网络游戏和7款进口游戏获批 单月总量173款刷新2025年以来新高 累计发放版号突破千款达1119个 [4] - 2025年上半年国内小游戏市场规模达232.76亿元 同比增长40.2% 其中IAA小游戏广告变现收入79.73亿元 在小游戏市场中份额提升至34.30% [4] - 三七互娱2025年上半年净利润14亿元 同比增长10.72% 公司决定二季度每10股派现2.10元 现金分红金额约4.62亿元 结合一季度已分红4.62亿元 上半年分红总额达9.24亿元 [5] - 国内游戏产业市场需求稳固景气度高 产品周期带动业绩释放 AI技术应用明朗 未来更多AI原生游戏将带动行业价值重估 [5][6] 整体市场表现 - A股早盘小幅震荡 上证指数 深证成指 中证500低开高走创阶段性新高 科创50 北证50微幅飘绿 市场量能萎缩但不到1小时成交仍超过万亿元 [1] - 养殖业 游戏 国产软件 航天装备等板块涨幅居前 医疗服务 稀有金属 电机制造 半导体等板块跌幅居前 [1]