安徽省服务贸易总体增长表现 - 服务贸易总额从2020年333.7亿元跃升至2024年492.7亿元 年均增长10.2% [1][2] - 2025年上半年服务贸易总额达306.4亿元 同比增长34.4% 增幅居全国第3位 高出全国平均增速26.4个百分点 [2] 服务贸易结构优化与数字交付表现 - 2025年上半年数字交付贸易进出口额达123.7亿元 占服务贸易总额40.4% 同比增长32.8% [2] - 数字交付领域涵盖保险、金融、个人文化娱乐、电信计算机和信息服务、知识产权使用费 [2] 合肥市服务贸易发展成果 - 合肥市与220多个国家和地区开展经贸合作 跻身中国外贸百强城市第15位 进出口增幅居长三角万亿城市第一 [3] - 2024年合肥市经济总量超1.35万亿元 为近20年中国经济增速最快城市之一 [3] - 全国首创21项制度创新成果 跨境贸易便利化持续提升 [3] 文化贸易发展成就 - 安徽33家企业和3个项目入选2025-2026年度国家文化出口重点 企业数位居全国第3、长三角第2、中部第1 [4] - 文旅产业年接待游客突破7亿人次 成为服务业扩大开放和消费升级重要引擎 [5] - 三七互娱通过《叫我大掌柜》《斗罗大陆：猎魂世界》等游戏向海外传播中国文化 [5] 营商环境优化措施 - 创新"免申即享"惠企模式 187.9亿元资金直达4.1万家企业 [7] - 上线36个服务场景 办事跑动次数减少94% 99.3%依申请事项实现线上办理 [7] - 连续6年出台800余项营商环境对标提升举措 [7] 对外开放与投资成果 - 2025年1-7月实际对外投资21亿美元 增长19.2% 总量全国第8、中部第1 增速居长三角第1 [8] - 成功落地蔚来总部、大众安徽、比亚迪等重点项目 设立33个境外商务服务网点 [8] - 安徽自贸试验区累计形成236项制度创新成果 其中13项在全国推广 [9] 平台建设与制度创新 - 构建以合肥为核心的多层次国家级开放体系 [2] - 合肥市同步推进服务贸易创新发展试点、服务外包示范城市建设和服务业扩大开放综合试点 [2] - 在2024年度中国政府透明度指数排名中 安徽省政府位列全国第7 营商环境指标排名全国第3 [9]

安徽省服务贸易总体增长 - 安徽省服务贸易总额从2020年333.7亿元跃升至2024年492.7亿元 年均增长10.2% [1][4] - 2025年上半年服务贸易总额达306.4亿元 同比增长34.4% 增幅居全国第3位 高出全国平均增速26.4个百分点 [4] 服务贸易结构优化 - 2025年上半年数字交付贸易进出口额达123.7亿元 占服务贸易总额40.4% 同比增长32.8% 高出全国平均增速26.8个百分点 [4] - 数字交付贸易涵盖保险 金融 个人文化娱乐 电信计算机和信息服务 知识产权使用费等领域 [4] 合肥市服务贸易发展 - 合肥市与220多个国家和地区开展经贸合作 跻身中国外贸百强城市第15位 进出口增幅稳居长三角万亿城市第一 [5] - 2024年合肥市经济总量超1.35万亿元 是近20年中国经济增速最快的城市之一 [5] - 全国首创21项制度创新成果 稳步推进制度型开放 主动对接CPTPP等高水平国际经贸规则 [5] 文化贸易发展 - 安徽省33家企业和3个项目入选2025-2026年度国家文化出口重点企业和项目 入选企业数居全国第3位 长三角第2位 中部第1位 [6] - 文化贸易成为对外开放软实力 连续四届评选稳居全国前6位 [6] - 三七互娱展出行业大模型"小七"及《叫我大掌柜》等以中国传统文化为背景的游戏 向海外用户传播中国文化 [6] 文旅产业与对外开放 - 安徽省年接待游客突破7亿人次 文旅产业成为服务业扩大开放和消费升级重要引擎 [7] - 成功落地蔚来总部及研发中心 宜家家居 大众安徽 比亚迪等项目 [9] - 2025年1-7月全省实际对外投资21亿美元 增长19.2% 高出全国18个百分点 总量居全国第8 中部第1 增速居长三角第1 [9] 营商环境优化 - 创新"免申即享"惠企模式 187.9亿元资金直达4.1万家企业 [8] - 上线36个服务场景 办事跑动次数减少94% 实现99.3%依申请事项线上办理 213项服务全国"跨省通办" [8] - 安徽自贸试验区累计形成236项标志性制度创新成果 其中13项在全国推广 [10] - 2024年度中国政府透明度指数排名中 安徽省政府跻身全国第7位 优化营商环境指标位列全国第3位 [10]

行业整体表现 - 26家游戏上市公司中有11家实现营收和利润双增长 [1] - 游戏版号持续发放 8月国产与进口游戏版号共计173款过审创历史新高 年内国产游戏版号发放总量达1050个 [1] 头部公司业绩 - 世纪华通以172亿元营收位居行业第一 同比增长85.5% 净利润26.56亿元同比增长129.33% 扣非净利润25.86亿元同比增长124.43% 经营性现金流39.18亿元保持107.4%高速增长 [1] - 三七互娱以84.86亿元营收位列第二 净利润14亿元同比增长10.72% [2] - 完美世界实现营收36.91亿元同比增长33.74% 净利润5.03亿元实现扭亏 同比增长384.52% [3] - 巨人网络营收16.62亿元同比增长16.47% 净利润7.77亿元同比增长8.27% [4] 爆款产品表现 - 世纪华通旗下《Whiteout Survival》和《Kingshot》位列2025年7月中国手游出海收入排行榜前两名 [5] - 点点互动《无尽冬日》长期稳居微信小游戏畅销榜和iOS畅销榜前列 [7] - 三七互娱全球发行移动游戏最高月流水达22亿元 《时光大爆炸》获iOS免费榜第一 《英雄没有闪》进入iOS畅销榜前五 [7] - 完美世界《诛仙世界》推动业绩扭亏 《女神异闻录：夜幕魅影》空降日本欧美iOS免费榜榜首并进入日本iOS畅销榜TOP3 [7] - 巨人网络《超自然行动组》同时在线人数突破100万 稳居iOS免费榜TOP5和畅销榜TOP4 相关视频累计播放量突破30亿次 [8] AI技术应用 - 世纪华通在AI+IDC和AI应用双线布局 上海数据中心已交付上万个机柜 深圳数据中心一期投入运营 [11] - 世纪华通AI工具使美术生产效率提升60%-80% 采用"AI生成+人工优化"模式实现内容生产效率跃升 [11] - 三七互娱自研"小七"大模型构建40余种AI能力 AI生成2D美术资产占比超80% AI-3D辅助资产生成占比超30% [12] - 三七互娱全部游戏接入AI智能客服 AI本地化翻译覆盖85%海外游戏涉及18个语种准确率95% AI广告投放占比达50%提升效率70% [12] - 巨人网络AI研究成果入选国际顶级学术会议 《太空杀》与腾讯混元等大模型合作推出AI原生玩法 《原始征途》接入DeepSeek-R1完成NPC智能化升级 [13]

财务业绩表现 - 25H1营业收入84.86亿元同比下降8.08% 归母净利润14.00亿元同比增长10.72% [1] - 25Q2营业收入42.43亿元同比下降5.33% 归母净利润8.51亿元同比增长31.24%环比增长54.97% [1] - 25H1现金分红9.26亿元占归母净利润比例达66% 每10股派现2.10元 [1] 利润改善驱动因素 - 25Q2销售费用同比下降19.3%至19.9亿元 销售费用率同比下降8.1个百分点至46.9% [1] - 《寻道大千》《霸业》等游戏进入成熟期 流量投放减少推动费用下降 [1] - AI广告投放比例达总投放量50% 投放效率提升70% [1] 收入表现分析 - 25Q2收入承压因新游《英雄没有闪》《时光大爆炸》处于引入期 流水贡献低于去年同期成熟游戏 [2] - 《斗罗大陆：猎魂世界》25年7月登顶iOS免费榜 预计Q3开始贡献业绩增量 [2] 产品储备情况 - 自研产品包括写实三国SLG《奇谋三国》 日式Q版MMORPG《代号MLK》 [2] - 代理产品包括古风水墨模拟经营《赘婿》 东方玄幻RPG《斗罗大陆：零》 [2] - SLG游戏在产品储备中占比较高 [2] 业绩展望预期 - 预计2025-2027年营收188.38/203.22/215.46亿元 归母净利润29.31/33.34/38.19亿元 [2] - 对应PE估值11.8/10.4/9.0倍 新游戏产品储备丰富有望持续贡献业绩增量 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 长线产品维持稳健运营 前期买量投入回收助力利润释放 [1] - 25Q2归母净利润同比增长31.24%至8.51亿元 主要受益于销售费用同比下降19.3%至19.9亿元 [2] - AI投放广告比例达总投放50% 帮助投放工作提效70% [2] - 25H1累计分红9.26亿元 占归母净利润比例66% [1] - 产品储备丰富 SLG游戏占比高 自研游戏包括《奇谋三国》《代号MLK》等 [3] 财务表现 - 2025-2027年预计营收188.38/203.22/215.46亿元 同比增长8.0%/7.9%/6.0% [1][3] - 2025-2027年预计归母净利润29.31/33.34/38.19亿元 同比增长9.7%/13.7%/14.5% [1][3] - 2025-2027年预计EPS 1.33/1.51/1.73元 对应PE 11.8/10.4/9.0倍 [1][3] - 25Q2销售费用率同比下降8.1pct至46.9% [2] - 毛利率维持在79.5%-80.3%水平 [8] 产品运营 - 《寻道大千》《霸业》等游戏进入成熟期 流量投放减少 [2] - 新游《英雄没有闪》《时光大爆炸》处于引入期 收入递延确认导致25Q2收入承压 [2] - 自研游戏《斗罗大陆：猎魂世界》25M7开启公测 登顶iOS免费榜 [2] - 代理游戏包括《赘婿》《斗罗大陆：零》等 [3] 公司概况 - 总市值426.96亿元 流通市值308.60亿元 [4] - 近3月日均成交额14.01亿元 [4] - 最新收盘价19.30元（2025年9月2日） [4] - ROE水平维持在18.5%-20.6% [1][8]

行业动态 - 8月游戏版号发放数量创年内新高 国产与进口游戏共计173款过审 [2][6] - 进口游戏中腾讯代理的二次元新作《卡厄思梦境》获批移动与客户端版号 [6] - B站自研游戏《逃离鸭科夫》Steam愿望单数量突破30万 [6] - 年内国产游戏版号发放总量已达1050个 [6] 国内公司业绩 - 三七互娱上半年营收84.86亿元同比下降8.08% 净利润14亿元同比增长10.72% [7] - 世纪华通上半年营收172亿元同比增长85.5% 净利润26.56亿元同比增长129.33% [8] - 恺英网络上半年营收25.78亿元同比增长0.89% 净利润9.50亿元同比增长17.41% [9] - 中手游上半年营收7.63亿元同比下降38.1% 净亏损6.44亿元 [10] 产品表现与储备 - 三七互娱新游《时光大爆炸》月流水破亿 海外产品《Puzzles & Survival》累计流水超百亿元 [7] - 世纪华通旗下《Whiteout Survival》和《Kingshot》表现亮眼 《无尽冬日》稳居iOS畅销榜TOP10 [8] - 恺英网络推出《龙之谷世界》等多款新品 海外营收2.02亿元同比增长59.57% [9] - 中手游《仙剑世界》上线后收益未达预期 海外收入2.35亿元同比增长33.2% [10] 技术应用与投资 - 三七互娱在研发美术发行等环节应用AI技术 投资多家AI科技企业 [7] - King工作室强制要求员工日常使用AI工具 2025年目标实现100%每日使用率 [3][14] 诉讼事件 - 米哈游与腾讯新增其他民事诉讼案件 将于9月5日在深圳南山区法院开庭 [4][12][13] 人事变动 - 网易阴阳师事业部负责人金韬离职创业 成立广州芥子信息技术有限公司 [2][11] 电竞赛事 - 完美世界CS中国区挑战赛正赛六强出炉 总奖金35万元 [5][15]

核心财务表现 - 营业总收入84.86亿元，同比下降8.08% [1] - 归母净利润14.0亿元，同比上升10.72% [1] - 第二季度归母净利润8.51亿元，同比大幅上升31.24% [1] - 净利率16.51%，同比显著增长20.51% [1] - 扣非净利润13.87亿元，同比增长8.83% [1] 成本与费用结构 - 毛利率76.71%，同比下降3.67个百分点 [1] - 销售费用同比下降17.73%，主因成熟期游戏流量投放减少 [4] - 三费总额46.2亿元，占营收比例54.44%，同比下降9.94% [1] - 财务费用下降15.91%，受益于汇兑收益增加 [5] - 营业成本上升5.10%，因游戏分成成本增加 [3] 现金流与资产负债 - 货币资金53.73亿元，同比大幅增长37.46% [1] - 有息负债26.51亿元，同比上升37.53% [1] - 每股经营性现金流0.79元，同比下降17.44% [1] - 经营活动现金流净额下降17.65%，因销售收款减少 [5] - 投资活动现金流净额大幅改善95.47%，因理财产品赎回净流出减少 [6] 业务运营动态 - 营业收入下降主因游戏生命周期变化：新游《时光大爆炸》《英雄没有闪》处于引入期，而上年同期存量游戏处于成熟期 [3] - 预付款项增长68.44%，因新游戏上线增加互联网流量费及版权金预付 [3] - 应付票据增长66.06%，因采用银行承兑汇票结算的供应商款项增加 [3] 投资回报与估值 - 每股收益0.64元，同比增长12.28% [1] - 每股净资产5.88元，同比增长3.06% [1] - 历史ROIC中位数27.34%，2024年ROIC为16.28% [9] - 证券研究员普遍预期2025年净利润28.71亿元，每股收益1.29元 [11] 机构持仓动向 - 华夏中证动漫游戏ETF(159869)持有3693.69万股并增仓，规模70.73亿元，近一年上涨106.36% [12] - 国泰中证动漫游戏ETF(516010)持有1116.19万股并增仓 [12] - 广发中证传媒ETF(512980)持有597.33万股并增仓 [12] - 鹏华创新动力LOF等三只基金新进十大持仓 [12] 行业ETF表现 - 游戏ETF(159869)近五日上涨4.40%，市盈率48.17倍，估值分位70.75% [15] - 中证动漫游戏指数ETF份额增加8600万份，主力资金净流出4525.3万元 [15] - 云计算50ETF(516630)近五日上涨9.02%，市盈率143.59倍，估值分位95.88% [16]

投资评级 - 维持买入评级 [1][7] 核心观点 - 2025年上半年业绩超预期 归母净利润达14.00亿元 同比增长10.72% 扣非归母净利润13.87亿元 同比增长8.83% [7] - 2025年第二季度归母净利润8.51亿元 同比增长31.24% 环比增长54.97% 利润释放超预期 [7] - 存量游戏表现稳健 《寻道大千》等游戏进入成熟阶段 买量费用缩减 销售费用同比下降19.33%至19.92亿元 [7] - 新游储备充沛 超20款游戏覆盖MMO、SLG、卡牌、模拟经营等品类 涵盖多元题材 [7] - AI技术全链路赋能 发行环节AI生成2D美术资产占比超80% 3D辅助资产生成占比超30% 广告素材视频AI生成占比超70% [7] - 公司延续高分红政策 2025年上半年合计分红9.27亿元 股利支付率66.17% 股息率2.43% [7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入84.86亿元 同比下降8.08% [7] - 2025年第二季度营业收入42.43亿元 同比下降5.33% 环比基本持平 [7] - 2025年第二季度毛利率76.15% 同比下降1.26个百分点 环比下降1.11个百分点 [7] - 2025年第二季度归母净利率20.06% 同比提升5.59个百分点 环比提升7.12个百分点 [7] - 上调盈利预测 预计2025-2027年EPS分别为1.29/1.39/1.44元 对应PE 15/14/14倍 [1][7] 业务进展 - 自研斗罗IP新游《斗罗大陆：猎魂世界》2025年7月公测 登顶iOS免费榜 [7] - 积极关注新产品测试、版号获取和上线定档进度 [7] - 探索"AI+游戏"技术 尝试打造"千人千面"游戏体验 [7] 市场数据 - 当前股价19.46元 市净率3.31倍 [5] - 流通A股市值311.16亿元 总市值430.50亿元 [5] - 一年股价区间12.68-19.69元 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅预计达15%以上 [1][9][10] 核心观点 - 2025H1归母净利润同比增长10.72%至14.00亿元 其中Q2单季同比大幅增长31.24%至8.51亿元 [6] - 销售费用率显著下降6.09个百分点至51.97% 主要因成熟期游戏买量投入减少 [9] - 新品游戏表现优异 《时光大爆炸》登顶iOS免费榜 《英雄没有闪》进入iOS畅销榜前五 [9] - 上半年累计分红9.24亿元 占归母净利润比例达65.98% [9] - 预计2025-2027年EPS分别为1.30元/1.45元/1.52元 对应PE为13.57/12.19/11.62倍 [9][10] 财务表现 - 2025H1营业收入84.86亿元同比下降8.08% 移动游戏收入82.39亿元同比下降8.03% [6][9] - 毛利率76.71% 移动游戏毛利率77.43%同比下滑3.55个百分点 [2][9] - Q2销售费用率降至46.95% 同比下滑8.14个百分点 [9] - 每股净资产5.88元 净资产收益率10.77% [2] 产品运营 - 新游《斗罗大陆：猎魂世界》公测前预约超千万 上线后登顶iOS免费榜 [9] - 通过IP联动和玩法创新延长长线产品生命周期 [9] - 产品储备包括8款自研游戏和13款代理游戏 涵盖MMORPG、SLG等多品类 [9] 盈利预测 - 预计2025年营业收入176.97亿元同比增长1.47% 净利润28.84亿元同比增长7.90% [10] - 2026-2027年营收增速预计提升至5.47%和4.61% 净利润增速达11.29%和4.93% [10] - 毛利率预计维持在77.29%-78.40%区间 净利率提升至17.25% [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心财务表现 - 2025年上半年营收84.86亿元（同比-8.08%），归母净利润14.00亿元（同比+10.72%），扣非归母净利润13.87亿元（同比+8.83%）[1] - 2025年第二季度营收42.43亿元（同比-5.33%），归母净利润8.51亿元（同比+31.24%）[1] - 销售费用同比下降17.73%，主因成熟期游戏流量投放费用减少 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为30.6/31.8/34.8亿元，对应PE为12.8/12.3/11.2倍 [4] 产品与业务动态 - 收入略降因上半年主要运营引入期小游戏《英雄没有闪》《时光大爆炸》，主力产品《寻到大千》进入成熟平台期 [2] - 储备二十余款新游，含10款SLG产品，覆盖MMORPG、SLG、卡牌等多品类，包括《代号MLK》《代号正奇SLG》《代号XSSLG》《赘婿》等 [2] - 出海核心游戏《Puzzles & Survival》累计流水超百亿元，2025年上半年与"变形金刚"IP联动 [3] - 2025年7月该游戏iOS端下载量环比增24.68%，收入环比增28.60% [3] 技术与战略布局 - 自主研发游戏行业大模型"小七"，构建40余种AI能力 [3] - AI辅助生成2D美术资产占比超80%，3D辅助资产生成占比超30%，AI深度参与视频生成占比超70% [3] - 投资智谱华章（大模型公司）、星空科技（AI+算力企业），打通"算力基础设施-大模型算法-AI应用"产业链 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营收18,102/19,606/21,635百万元，增速3.79%/8.31%/10.35% [5] - 每股收益预测1.38/1.44/1.57元，净资产收益率20.32%/18.44%/17.70% [5] - 毛利率稳定在78%-79%区间，净利润率提升至16.9%（2025E） [5] - 当前市盈率12.81倍（2025E），市净率2.60倍（2025E） [5]