财务表现 - 2025年第三季度毛利率为42.8%，净利率为32.6%，连续四个季度环比提升 [1] - 盈利能力提升表明公司产品结构继续高端化，规模优势愈发明显 [1] 产能与资产 - 三季度末固定资产账面价值为65.1亿元，较去年同期增长13.7亿元 [1] - 三季度末在建工程为9.8亿元，主要为厂房扩建与设备部署 [1] - 现有在建工程仍不足以匹配明年订单需求，产能存在紧张，后续将持续追加投入 [1] 运营与战略 - 在苏州、泰国等生产基地的招工已提前规划配套保障和锁定资源 [1] - 公司的全球光模块龙头品牌地位和标准化作业流程对当地光通信劳动力资源具有集聚效应 [1] - 公司已发布H股上市计划，除满足快速扩产所需流动资金外，或带动海外投资者对公司价值重估 [1] 行业前景与产品 - 1.6T硅光优势明显，盈利能力有望持续上行 [1] - 后续市场风格资金的切换有望拉动估值修复 [1]

行业概述与市场前景 - 电子皮肤是模拟天然皮肤功能的仿生柔性触觉传感器系统，可感知压力、温度等刺激，是人形机器人实现触觉感知与交互的关键核心零部件 [1] - 全球柔性触觉传感器市场竞争格局集中，TOP5厂商均为海外企业，合计占据57.1%的市场份额，欧美日企业凭借先发优势占据高端市场 [1][4] - 中性估计下，2030年电子皮肤市场规模预计将达到7.56亿美元，长期看国内人形机器人市场规模可达十万亿级别，电子皮肤有望依托此需求维持高速发展 [4] 技术路线分析 - 电子皮肤主流技术路线包括压阻式、电容式和压电式，三者选择本质是灵敏度、成本与可靠性的博弈，预计未来多种技术路线将长期并存 [2] - 压阻式传感器结构简单、低成本，能有效平衡工艺难度、成本和量产规模，是当前人形机器人领域主流技术路线，特斯拉等知名企业均有布局 [2] - 电容式传感器灵敏度高，适合于高精度触觉感测；压电式传感器具备自供电特性，适用于难以及时更换电源的场景 [2] 行业核心壁垒与发展趋势 - 行业存在材料、制造、算法三大核心壁垒：材料端需兼具高灵敏度、宽测量范围和一致性；制造端加工工艺复杂、成本高、大面积部署困难；算法端标定机制复杂，需利用图形处理系统和AI辅助 [3] - 未来发展趋势聚焦多模态感知和阵列化，需集合不同传感机理于同一器件以实现多模检测，并将传感单元阵列化以满足大面积测量需求 [3] - 低成本、高精度的批量化生产以及利用AI完成传感器的纠偏和标定是未来发展重中之重 [3] 国内厂商布局与进展 - 国内厂商加速布局，凭借政策支持和制造能力优势与国外技术快速缩小差距，福莱新材、汉威科技等部分企业已在机器人领域实现产业化应用 [4] - 福莱新材中试线已投产，与灵巧手领域头部客户完成对接并实现小批量供货，其第二代柔性触觉传感器产品性能行业领先 [5] - 汉威科技掌握柔性压阻、柔性压电等核心技术，产品综合性能国际先进，已与近30家机器人厂商合作，订单饱满，并扩建新产线预计2025年H2投入使用 [5] - 其他厂商如柯力传感、申昊科技、晶华新材、奥迪威等均通过不同方式在电子皮肤或触觉传感器领域完成布局，并有产品研发成功或进入应用阶段 [6]

六氟磷酸锂市场分析 - 六氟磷酸锂是电解液的关键原料，直接影响电池的能量密度、快充性能和安全稳定性 [1][2] - 截至25年11月17日，价格已拉升至16万元/吨，相比于25年7月价格底部5万元/吨增长3倍以上 [1][2] - 市场供应紧张可能持续至2026年，价格仍有上涨空间 [1][2] 六氟磷酸锂供需状况 - 需求端因下游新能源汽车与储能产业爆发，带动电解液厂家采购量显著增长 [2] - 供给端头部企业虽已满负荷生产，但受制于前几年产能过剩导致的行业出清，大量中小企业产能难以快速复产 [2] - 行业整体供应紧张 [2] 六氟磷酸锂相关公司 - 建议关注天际股份、天赐材料、新宙邦、深圳新星、多氟多等产业链相关企业 [2] 添加剂VC市场分析 - 储能需求爆发带动电解液重要添加剂VC价格增长，目前报价已上涨至6万元/吨，较底部涨价超30% [1][3] - VC新建产能周期约12个月，闲置产线复工需3-4个月，短期供给难以快速补足缺口 [1][3] - VC属于重资产领域，投入进入壁垒高，行业公司亏损多年谨慎扩产 [3] 添加剂VC价格展望 - VC在电池成本中占比低且不可替代，电池厂涨价容忍度较高 [3] - 预计26年均价有望达到10万元/吨 [3] 添加剂VC相关公司 - 建议关注华盛锂电、海科新源、联泓科技、泰和科技等 [3]

核心观点 - 看好四季度煤炭板块投资机会，煤炭弹性品种排序靠前 [1] - 四季度迎峰度冬需求可期，煤价具备乐观预期 [1] - 4季度业绩或好于3季度，板块具备配置价值 [1] - 若价格长期高位运行，26年业绩仍具备较大修复空间 [1] 供需数据分析 - 1-10月原煤累计产量39.73亿吨，同比增1.5%，同比增速边际下滑，10月当月产量4.07亿吨，同比降2.3%，环比降1.16% [1] - 1-10月固定资产投资同比降1.7%，其中制造业投资增2.7%、基建投资降0.1%、房地产投资降14.7% [1] - 1-10月火电累计增速-0.4%，焦炭累计增速3.3%，生铁累计增速-1.8%，水泥累计增速-6.7% [1] - 10月火电增速实现7.3%，焦炭增速1.5%，生铁增速-7.9%，水泥增速-15.8% [1] - 1-10月煤炭进口量累计3.88亿吨，同比降11.0%，10月当月进口4174万吨，同比降9.76%，环比降9.27% [2] 煤炭价格表现 - 10月煤炭价格环比超预期上涨，10月各品种环比增幅动力煤>炼焦煤>焦炭 [2] - 节后煤价超预期上涨，价格加速上涨的主要变量在需求端，下游电厂采购积极性提升，秦港船舶锚地数提升带动货船比下降，港口持续去库，下游用电量快速拉升 [3] 四季度煤价驱动因素与政策影响 - 四季度煤炭供应增量预期有限，随着"反内卷"相关政策落地，煤价向下有所支撑 [1] - 节后煤炭供应方面反内卷带动的收缩预期延续，边际因素包括产地降雨、大秦线检修，进口煤或受蒙古国政治因素影响环比下降 [3] - 本次反内卷带动政策转向引发煤价快速反弹，政策力度持续，包括限制超产、预核增到期等，政策是带动煤价上涨的核心变量 [4] - 四季度煤炭供需偏紧，煤价涨势激烈持续超出市场预期，在煤价超过800元/吨后，市场出现部分矿井产能核增、复产、保供会议等舆情，煤价若持续上涨或将引发政策再次关注 [4]

股价与成交表现 - 11月17日公司股价下跌0.94%，成交额为1.48亿元 [1] - 当日融资买入额为3200.22万元，融资偿还额为3436.68万元，融资净买入为-236.46万元 [1] - 截至11月17日，公司融资融券余额合计为12.05亿元 [1] 融资融券情况 - 当前融资余额为11.99亿元，占流通市值的5.29%，融资余额水平超过近一年60%分位，处于较高位 [1] - 11月17日融券偿还2.79万股，融券卖出5000股，卖出金额3.15万元 [1] - 融券余量为97.04万股，融券余额为612.34万元，超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] 公司基本概况 - 公司位于山西省太原市，成立于1988年7月28日，于2010年11月15日上市 [1] - 主营业务涉及证券经纪、自营、资产管理、财务顾问等证券相关业务 [1] - 主营业务收入构成为：自营业务57.43%，财富管理业务39.46%，资产管理业务7.98%，投资银行业务5.83%，期货经纪业务5.26%，大宗商品交易及风险管理业务2.64% [1] 股东结构与变化 - 截至11月10日，公司股东户数为10.79万，较上期减少0.47%，人均流通股为33279股，较上期增加0.48% [2] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股8099.59万股，较上期减少468.60万股 [2] - 国泰中证全指证券公司ETF（512880）为第五大流通股东，持股5562.74万股，较上期增加2238.21万股 [2] - 华宝中证全指证券公司ETF（512000）为第七大流通股东，持股3695.21万股，较上期增加1119.68万股 [2] - 南方中证500ETF（510500）为第九大流通股东，持股3141.59万股，较上期减少73.95万股 [2] 财务业绩与分红 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入0.00元，归母净利润为7.32亿元，同比增长37.34% [2] - A股上市后累计派现43.93亿元，近三年累计派现11.49亿元 [2]

公司战略与业务模式 - 公司战略为放眼全国，充分利用资本市场功能，坚守看门人职责，以助力上市公司产业升级和实体经济高质量发展 [1] - 公司构建了“投行+投资+研究”业务模式，通过整合相关团队，聚焦实体经济需求，以全流程跟进和全市场对接方式提升服务质效 [1] 行业发展趋势 - 在新“国九条”指引下，行业正构建强本强基、严监严管的高质量发展新生态 [1] - 行业当前关注和支持的重点是立足技术突破、要素创新性配置及产业深度转型升级的新质生产力 [1] - 行业功能将更注重投资和融资相协调，提高制度包容性与适应性，以支持企业对全链条、全生命周期的服务需求 [1]

公司战略与业务模式 - 公司战略为放眼全国，充分利用资本市场功能，坚守看门人职责，以助力上市公司产业升级和实体经济高质量发展[1] - 公司业务模式为整合投行、股权投资及产业研究团队，构建“投行+投资+研究”模式，通过全流程跟进和全市场对接以提升服务质效[1] 资本市场发展形势 - 在新“国九条”指引下，强本强基、严监严管正在构建新的高质量发展生态[1] - 资本市场当前关注和支持重点在于技术革命性突破、要素创新性配置、产业深度转型升级所驱动的新质生产力[1] - 政策导向为提高资本市场制度包容性与适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能，以支持实体企业全链条、全生命周期服务及发展新质生产力[1]

会议核心观点 - 2025年作为全球科技突破的“奇点之年”，关键领域技术正迎来颠覆性变革，“人工智能+”等新产业、新业态、新模式加速落地，科技创新与耐心资本的深度融合成为共识 [3] 金融机构观点与策略 - 山西证券构建投行+投资+研究的模式，聚焦实体经济需求，充分发挥耐心资本作用，持续赋能全省实体经济 [5] - 中德证券认为金融机构服务新质生产力需从“做加法”转向“做乘法”，构建产业投行生态，与企业共生共融实现价值共创 [11] - 海尔创投建议探索一级市场基金份额数字化以增强流动性，吸引更多资源参与股权投资 [11] - 高粱资本建议统一优化私募股权基金退出税收政策，允许盈亏相抵以降低税负 [11] - 山证国际建议A股加快落实注册制 [11] - 大同证券建议建立基于长期价值的企业估值体系，覆盖各生命周期阶段 [11] - 君泽君律所建议优化国有资金股权投资体系，提高私募基金备案确定性，解决“有钱不敢投、有资无法投”问题 [11] - 香港中小上市公司协会主席建议加快内地企业赴港上市备案速度，支持专精特新企业赴港融资 [11] 政策与宏观方向 - “十五五”规划建议是中国式现代化又一次总动员，推动上市公司高质量发展是其中一项重要内容 [7] - 大力发展资本市场是“十五五”金融改革的重点，需健全投资和融资相协调的资本市场功能，稳步发展期货衍生品、资产证券化和做好上市公司市值管理 [8] - 并购重组已成为优化资源配置、调整产业结构的核心手段，活跃的并购市场将赋能中国经济“静悄悄的结构性重塑” [8] 上市公司产业升级路径 - 推动上市公司高质量发展需从深耕实体经济、培育壮大新兴产业、紧跟智能化、绿色化、融合化、国际化发展趋势、加大研发投入、深化制度改革、完善公司治理及注重投资者回报等方面持续发力 [7] - 太原重工表示会不遗余力以科技创新为抓手同步升级产业，提升装备水平让产品领先于世界同行 [12] - 华融泰下一步将聚焦新能源、数智化和生物医药三个赛道，从产业链、创新发展和金融赋能三方面发力 [12] - 博亚精工认为实现产品更高价值需将制造业和服务业融合，把前置服务作为重点，并注重与创业型企业资本融合 [12] - 凯撒旅业表示国企信用背书让公司重新赢得信任，资源注入让公司走得更远，国有合规和内控优势让公司走得更稳 [12] - 天力复合认为企业根本是增强技术实力以服务社会，资本最终会获得很好回馈 [12] - 荣信文化为应对内容同质化，坚持通过“内容+IP+AI应用”破局，提升新技术应用和拓展电商等渠道 [12]

公司活动 - 公司于2025年11月12日至11月13日接受投资者调研 [1] - 参与接待人员包括副总经理兼董事会秘书唐芳东及证券事务代表邓意欣 [1] - 调研机构包括山西证券等投资者 [1] 财务数据 - 2024年1至12月份公司营业收入全部来源于仪器仪表行业，占比100.0% [1]

行业整体业绩 - 2025年前三季度券商业绩同比环比均实现较大改善 [1] 行业发展驱动因素 - 政策进一步完善，系统谋划推出更多有力度的开放举措，推动金融业高质量发展 [1] - 部分券商有望通过外延式和内涵式发展，探索海外业务增量 [1] - 部分券商利用差异化竞争优势，实现业绩的稳步增长 [1] 投资建议 - 建议关注板块投资机遇 [1]