路演活动概况 - 深交所于11月26日在澳大利亚悉尼举办“投资中国新机遇”路演交流会，旨在向当地投资者展示中国经济前景和深市投资机遇 [1] - 本次活动是深交所连续第二年组织上市公司赴澳大利亚路演，共有6家深市代表性上市公司参与 [1] - 近70名来自澳大利亚大型养老金、知名资产管理公司等投资机构的代表参会 [1] 参与公司及行业领域 - 参与路演的6家公司全部来自绿色低碳、高端制造等新质生产力领域，包括天齐锂业、金风科技、欣旺达、麦格米特、胜宏科技、立讯精密 [1] - 路演公司业务与澳大利亚产业优势高度契合，涉及新能源材料、风电、电气自动化、高端电路等 [2] 公司核心竞争力与技术创新 - 天齐锂业建立了以研发项目为核心的研发管理体系，聚焦矿产资源综合利用等四大研究方向 [3] - 麦格米特多年保持高比例研发投入，在AI数据中心供电系统相关技术中实现突破 [3] - 欣旺达在电池技术领域持续深耕，已申请专利超9100项，获批超6100项，参与制定多项行业标准 [3] 公司ESG实践与可持续发展 - 参与路演企业的ESG评级均有持续稳定提升，实践从合规披露走向价值创造 [4] - 金风科技将可持续发展理念贯穿于风机产品全生命周期，打造环境友好型风机 [4] - 欣旺达推动电池护照数字化平台建设，胜宏科技和天齐锂业制定了清晰的零碳目标及实施路径 [4] 境外资本对中国市场的看法 - 澳大利亚投资机构认为中国企业正加快技术创新，产品服务向价值链中高端迈进，展现出良好发展前景 [2] - 投资者普遍认为中国产业体系正从“规模扩张”加速走向“质量跃升”，看好相关公司的长期发展前景 [4][5] - 深交所通过组织此类活动，旨在增强境外投资机构对中国资产投资价值的了解，提升其长期参与A股市场的信心 [5]

活动概况 - 深交所于11月26日在澳大利亚悉尼举办“投资中国新机遇”深市上市公司路演交流会，旨在向当地投资者展示中国经济前景和深市投资机遇 [1] - 本次活动是深交所连续第二年组织上市公司赴澳大利亚路演，参与路演的6家深市上市公司全部来自绿色低碳、高端制造等新质生产力领域 [1] - 近70名来自澳大利亚大型养老金、知名资产管理公司等投资机构的代表参会，围绕企业经营与创新等话题与上市公司深入交流 [1] 路演企业产业契合度 - 参与路演的企业与澳大利亚特色产业及投资者关注领域高度契合，例如天齐锂业在澳大利亚控股全球领先的锂矿资源，与当地新能源材料产业链深度融合 [2] - 金风科技作为全球风电领域领军企业，与澳大利亚推动可再生能源发电的战略高度契合 [2] - 麦格米特在电气自动化、智能电源等领域的技术优势精准对接当地产业智能化升级需求，胜宏科技的高端电路产品与澳大利亚优势产业形成有效协同 [2] 企业创新与技术突破 - 天齐锂业建立了以市场为导向的研发管理体系，聚焦矿产资源综合利用、新型提锂技术等四大研究方向 [3] - 麦格米特多年保持高比例研发投入，并在AI数据中心供电系统相关技术中实现突破 [3] - 欣旺达在消费电池、动力电池、储能及下一代电池技术等领域持续深耕，已申请专利超9100项，获批超6100项，参与制定多项行业标准 [3] ESG实践与可持续发展 - 参与路演企业的ESG评级均有持续稳定的提升，相关实践从合规披露走向价值创造，吸引了当地养老金等中长期投资者高度关注 [4] - 金风科技将可持续发展理念贯穿于风机研发、市场及回收产品全生命周期，欣旺达积极推动电池护照数字化平台建设 [5] - 胜宏科技、天齐锂业制定了清晰的零碳目标及实施路径，积极推动企业绿色转型 [5]

板块整体表现 - 11月26日风电设备板块整体上涨1.02%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.15%，深证成指上涨1.02% [1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌 [1][2] 领涨个股表现 - 中环海陆领涨板块，收盘价27.13元，单日涨幅达19.99%，成交量为16.54万手，成交额为4.18亿元 [1] - 电气风电涨幅4.96%，收盘价17.58元，成交量为44.39万手，成交额为7.71亿元 [1] - 禾望电气上涨3.58%，金风科技上涨3.49%，明阳智能上涨1.06% [1] 下跌个股表现 - 飞沃科技跌幅最大，下跌2.88%，收盘价54.04元，成交额为2.73亿元 [2] - 中船科技下跌2.29%，德力佳下跌1.93%，恒润股份下跌1.67% [2] 板块资金流向 - 风电设备板块整体呈现主力资金和游资净流入，主力资金净流入1.5亿元，游资资金净流入5421.59万元，散户资金净流出2.04亿元 [2] - 金风科技主力净流入额最高，达1.24亿元，主力净占比7.62% [3] - 电气风电主力净流入9420.56万元，主力净占比12.22% [3] - 大金重工主力净流入7938.44万元，主力净占比9.79% [3]

公司财务表现 - 2025年前三季度实现归母净利润25.8亿元，同比增长44.2% [1] - 2025年第三季度实现归母净利润10.97亿元，同比增长170.6% [1] - 2025年第三季度整体毛利率达到13%，环比提升0.84个百分点 [1] - 上调2025-2027年归母净利润预测至30.8亿元、48.3亿元、57.5亿元，原预测为26.6亿元、38.5亿元、44.7亿元 [1] 盈利能力分析 - 盈利能力持续改善，风机板块毛利率预计仍处于上行通道 [1] - 利润改善趋势或保持延续，风机毛利率恢复超出预期 [1] - 持有上市公司股权公允价值变动超出预期 [1] 行业前景与公司展望 - 看好风电行业景气度及利润修复趋势 [1] - 当前风电大型化速度趋于放缓 [1] - 公司风机制造板块盈利能力或触底回升，判断后续风机制造仍有进一步修复可能 [1]

行业投资评级 - 行业评级为“看好”，并予以“维持” [3] 核心观点 - 尽管本周板块因需求分歧出现调整，但全球储能和电力设备需求持续景气，锂电供应偏紧，风电海外及光伏反内卷逻辑不变，新方向亦有进展，继续重点推荐 [15] - 重视风电板块下半年基本面向上以及作为十五五风电新一轮景气周期起点的投资机会，2026年1月业绩预告有望形成催化 [16] 细分领域总结 光伏 - 行业处于淡季，量价表现弱势，核心催化仍为反内卷政策，预计产能管控相关措施将在年内落地 [16] - 10月组件出口18.04GW，同比下滑6.93%，环比下滑24.51%；电池出口10.67GW，同比增长140.54% [29] - 主链价格出现松动，单晶N型硅片（210mm/130μm）价格环比下跌1.8%，TOPCon电池片（210mm）价格环比下跌3.3% [25] - 投资建议关注政策核心环节硅料、存在涨价预期且储能贡献增量的电池组件，以及其他龙头和阿尔法标的 [16][42] 储能 - 当前大储进入量利双升通道，上游电芯排产及中游系统中标延续，下游电站收益率向好 [16] - 10月国内储能新增装机1.70GW/3.52GWh，容量同比下滑38%；但1-10月累计新增装机85.71GWh，容量同比增长56% [50] - 需求端确定性高，预计全球储能3-5年复合增速达40%，其中国内1-10月累计备案规模达1253.5GWh，同比增长145% [57] - 投资建议重点推荐全球及国内大储龙头以及户储龙头 [16][68] 锂电 - 需求端预期仍在不断强化，各环节表现出挺价意愿，盈利改善预期将持续 [16] - 固态电池等新技术催化明显，设备招标节奏和规模可能超预期，重点关注干法电极制备设备和等静压设备等环节 [79] - 投资建议中长期首推电池环节，材料端关注电解液链、铁锂等涨价弹性，以及固态电池新技术方向 [16][85] 风电 - 十五五风电新一轮景气周期起点明确，海外市场进展积极，大金重工获得金额约13.39亿元人民币的海外海风过渡段独家供应合同 [12][92] - 丹麦启动至少2.8GW海上风电项目招标，采用差价合约（CfD）模式 [12][92] - 投资建议继续推荐风电赛道beta，重点推荐风机及零部件龙头 [16] 电力设备 - 特高压建设持续推进，本周有5项背靠背柔直工程获核准批复 [12] - 美国缺电导致海外需求持续超预期，同时可关注电力AI、虚拟电厂等机会 [16] 新方向 - 关注人形机器人产业链进展，特别是特斯拉链定点合同情况以及新版本机器人发布 [16] - 关注英伟达H200人工智能芯片对华出口审批后续进展 [12][16]

板块整体表现 - 风电设备板块在11月24日整体表现强劲，较上一交易日上涨2.94%，大幅跑赢上证指数0.05%和深证成指0.37%的涨幅 [1] - 板块内个股普涨，领涨股飞沃科技单日涨幅达11.46% [1] - 板块整体获得主力资金净流入2.54亿元，但游资和散户资金分别净流出1.24亿元和1.3亿元 [1] 领涨个股表现 - 飞沃科技收盘价为58.15元，成交量为9.71万手，成交金额为5.51亿元 [1] - 电气风电涨幅为6.71%，收盘价16.69元，成交量为37.89万手，成交金额达6.31亿元 [1] - 威力传动涨幅为5.94%，收盘价69.20元，成交量增加1.78万手，成交金额1.22亿元 [1] 主要个股资金流向 - 金风科技获得主力资金净流入最高，达7395.95万元，主力净占比5.64%，但散户资金净流出8132.34万元 [2] - 电气风电主力资金净流入6594.33万元，主力净占比高达10.46%，游资净流出2964.29万元 [2] - 中船科技主力资金净流入6255.32万元，主力净占比6.56%，成交量为74.51万手，成交额9.54亿元 [1][2]

市场整体表现 - 沪指11月24日上涨0.05% [1] - 申万行业中19个上涨，国防军工和传媒行业领涨，涨幅分别为4.31%和3.49% [1] - 石油石化和煤炭行业跌幅居前，分别为1.21%和1.09% [1] - 两市主力资金全天净流出101.92亿元 [1] 行业资金流向 - 11个行业主力资金净流入，国防军工行业净流入规模居首，达54.66亿元，涨幅4.31% [1] - 传媒行业主力资金净流入25.42亿元，涨幅3.49% [1] - 20个行业主力资金净流出，电子行业净流出规模居首，达67.08亿元 [1] 电力设备行业整体表现 - 电力设备行业今日上涨0.49% [1][2] - 行业主力资金全天净流出20.87亿元 [1][2] - 行业所属364只个股中，279只上涨，1只涨停；84只下跌，3只跌停 [2] 电力设备行业资金流入个股 - 资金净流入个股149只，其中14只净流入资金超5000万元 [2] - 宁德时代资金净流入居首，达2.94亿元，股价上涨0.15% [2] - 上海电气和海博思创紧随其后，净流入资金分别为1.27亿元和1.18亿元，股价分别上涨3.48%和3.74% [2] 电力设备行业资金流出个股 - 资金净流出个股中，10只净流出超亿元 [2] - 恩捷股份资金净流出居首，达2.49亿元，股价下跌5.83% [2][3] - 天赐材料和天华新能净流出资金分别为2.35亿元和2.13亿元，天赐材料股价下跌3.53%，天华新能股价上涨2.15% [2][3]

业绩表现 - 25年前三季度公司实现营业收入481.5亿元，同比增长34.3%，实现归母净利润25.8亿元，同比增长44.2% [1] - 25年第三季度公司实现营收196.1亿元，同比增长25.4%，实现归母净利润10.97亿元，同比增长170.6% [1] 风电设备销售 - 25年前三季度公司对外销售风机容量达到18.4GW，同比增长90%，其中25年第三季度销售7.8GW，同比增长124% [2] - 25年第三季度公司整体毛利率达到13%，环比提升0.84个百分点 [2] - 截至9月30日，公司在手订单达到52.5GW，同比增长18.5%，其中海外订单超过7GW [2] 发电业务运营 - 今年1-9月公司新增权益并网装机容量745MW，同时销售风电场100MW [3] - 截至9月底公司自营权益装机容量为8688MW，在建权益装机容量为4062MW，平均利用小时数达到1730小时 [3] 行业前景与价格趋势 - 风能大会提出“十五五”期间年均风电新增容量不低于1.2亿千瓦，行业装机量有望延续较高水平 [4] - 9月全国风电整机投标均价为1610元/千瓦，价格从底部震荡回升 [4] 盈利预测与评级 - 上调公司2025-2027年归母净利润预测至30.8亿元、48.3亿元、57.5亿元，同比增速分别为65%、57%、19% [5] - 当前股价对应的市盈率分别为15倍、9倍、8倍 [5] - 维持对公司“买入”评级 [5]

核心观点 - 华源证券维持金风科技“买入”评级，公司前三季度业绩表现强劲，营收和归母净利润同比分别增长34.3%和44.2% [1] - 业绩增长主要受益于风电行业高景气度，风机销量同比大幅提升90%，且毛利率持续改善 [1] - 随着“十五五”规划支持风电装机及风机价格回升，公司盈利能力有望进一步修复 [1] 业绩表现 - 25Q1-Q3公司实现营业收入481.5亿元，同比增长34.3%，实现归母净利润25.8亿元，同比增长44.2% [1] - 25Q3实现营收196.1亿元，同比增长25.4%，实现归母净利润10.97亿元，同比增长170.6% [1] 风电设备销售 - 25Q1-Q3公司对外销售风机容量达到18.4GW，同比增长90% [2] - 25Q3对外销售7.8GW，同比增长124%，是公司营收的主要贡献板块 [2] - 25Q3公司整体毛利率达到13%，环比提升0.84个百分点，风机板块毛利率预计仍处于上行通道 [2] - 截至9月30日，公司在手订单达到52.5GW，同比增长18.5%，其中海外订单超过7GW [2] 发电业务 - 今年1—9月公司新增权益并网装机容量745MW，同时销售风电场100MW [3] - 截至9月底公司自营权益装机8688MW，在建权益装机4062MW，平均利用小时数达到1730小时 [3] 行业前景 - 《风能北京宣言2.0》提出十五五期间年均风电新增容量不低于1.2亿千瓦 [4] - 随着电力市场化改革加速，风电在电力市场中具备价格优势，装机量有望延续较高水平 [4] - 9月全国风电整机投标均价1610元/千瓦，价格从底部震荡回升，整机盈利能力有望继续改善 [4] 盈利预测与评级 - 上调公司2025-2027年归母净利润预测至30.8亿元、48.3亿元、57.5亿元，原预测为26.6亿元、38.5亿元、44.7亿元 [5] - 预测同比增速分别为65%、57%、19%，当前股价对应的PE分别为15倍、9倍、8倍 [5] - 鉴于当前风电大型化速度趋于放缓、公司风机制造板块盈利能力或触底回升，判断后续风机制造仍有进一步修复可能，维持“买入”评级 [5]

**风电齿轮箱行业与公司（德力佳）关键要点总结** **一、 行业与公司概况** * 风电齿轮箱行业2025年总需求量预计略超2万台[3] * 主要竞争者包括南高齿（约1万台）、远景（约4,000台）、德力佳（目标3,700-3,800台）、中车戚墅堰所（1,600-1,800台）及南方宇航（约700台）[1][3] * 公司德力佳2024年产量为2,400台[14] **二、 市场与技术趋势** * 技术趋势向中速永磁和前集成发展[1][8] 半直驱技术因轻量化优势更受市场青睐[1][6] * 6-8兆瓦齿轮箱报价约160-180万元 10兆瓦齿轮箱报价约190-230万元[1][7] 价格受功率、设计和配置影响[7] * 预计2026年6兆瓦齿轮箱价格将降至150-170万元并逐渐被淘汰 8兆瓦产品将成为主流[10] * 海上风电齿轮箱价格和盈利性均高于陆上风电[2][30] 但发展可能受政治因素影响[29] **三、 客户关系与竞争格局** * 主机厂报价水平趋同 海装报价最优但合作少 三一价格偏低 金风付款及时且配合度高[9] * 南高齿2024年亏损约一点几个亿 科研能力强但内部问题较多 竞争策略激烈[11] * 远景主要依靠自研齿轮箱 仅在特定项目或研发阶段少量外采[12] * 明阳智能主要齿轮箱供应商为南高齿、德力佳和中车技术研究所[13] **四、 公司运营与战略目标** * 德力佳2025年目标产量3,700台 预计可达3,800台 2026年目标订单量分三档：4,500台（底线）、5,300台（争取）、5,700台（最高目标）[1][14][18] * 公司通过工厂布局调整（一期、二期、三期工厂分工）提升产能 预计2026年底总产能达4,500台[16][17] * 降本措施包括利用材料（如特钢）价格下降重新谈判[19]、推广滑动轴承[22]、采用热墩工艺等新工艺使空心销成本从每公斤40元降至20元[27]、利用波谷电价生产[1][27] * 滑动轴承获客户认可 当前应用比例约10% 计划2026年提升至30%-40% 主要客户为金风科技 激光熔覆工艺由格莱德负责[1][22][24] **五、 供应链与国产化** * 轴承目前以进口品牌（斯凯孚、舍弗勒）为主 国产轴承（天马、洛轴）使用比例低于10%[21] 国产轴承技术差距已缩小且成本优势明显[30][31] * 国产化率提升主要取决于客户需求及主机厂支持（如提供担保）[21][31][32] * 铸件和锻件毛坯全部外采 精加工由公司完成 铸件交付速度较慢可能影响齿轮箱交付进度[20] * 出口市场齿轮箱价格略高 因包含约5%的售后运维费用[2][30]