业绩表现 - 上半年业绩胜预期 核心风机业务毛利率达8% 高于管理层全年7%的指引及该行原先预期的6.4% [1] - 风电场营运与资产处置收益低于预期 但市场对风电场业务的挑战已有充分认知 [1] 盈利预测与目标价调整 - 将2025至27年盈利预测上调3%至7% [1] - H股目标价上调34%至10.3港元 A股目标价升29%至14.6元人民币 [1] 评级调整 - H股评级由增持降至中性 [1] - 重申对A股增持评级 [1]

业绩表现 - 上半年业绩超出预期 [1] - 核心风机业务毛利率达到8% 高于管理层全年7%的指引和该行原先预期的6.4% [1] 业务分析 - 风电场营运与资产处置收益低于预期 [1] - 市场对风电场业务的挑战已有充分认知 [1] 盈利预测与目标价调整 - 将2025至27年盈利预测上调3%至7% [1] - H股目标价上调34%至10.3港元 [1] - A股目标价上调29%至14.6元人民币 [1] 评级调整 - H股评级由"增持"降至"中性" [1] - 重申对A股"增持"评级 [1]

业绩表现 - 上半年业绩胜预期 核心风机业务毛利率达8% 高于管理层全年7%指引及该行原先预期的6.4% [1] - 风电场营运与资产处置收益低于预期 但市场对风电场业务挑战已有充分认知 [1] 盈利预测调整 - 2025至27年盈利预测上调3%至7% [1] 评级与目标价调整 - H股目标价上调34%至10.3港元 评级由增持降至中性 [1] - A股目标价上调29%至14.6元人民币 重申增持评级 [1]

投资评级 - 维持A股"买入"评级 当前价11.95元 [4][6] - 维持H股"买入"评级 当前价9.59港元 [4][7] - A股对应2025年PE为16倍 H股对应2025年PE为11倍 [4][5] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入285.37亿元 同比增长41.26% [1] - 归母净利润14.88亿元 同比增长7.26% [1] - 2025Q2营业收入190.65亿元 同比增长44.18% 环比增长101.28% [1] - 2025Q2归母净利润9.19亿元 同比减少12.80% 环比增长61.78% [1] - 上调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润32.21/41.36/48.36亿元 上调幅度23%/35%/43% [4] 风机销售业务 - 2025H1对外销售机组容量10.64GW 同比上升106.60% [2] - 6MW及以上机型销售容量8.67GW 同比上升187.01% [2] - 4MW-6MW机组销售容量1.95GW 同比下降7.47% [2] - 风机及零部件销售毛利率7.97% 同比上升4.22个百分点 [2] - 在手外部订单51.81GW 同比增长45.58% [2] - 海外订单7.36GW 同比增长42.27% [2] 风电服务业务 - 2025H1风电服务收入28.96亿元 [3] - 后服务收入17.55亿元 同比增长9.56% [3] - 国内外后服务业务在运项目容量近46GW 同比增长37% [3] 风电场投资业务 - 全球累计权益并网装机容量8.65GW [3] - 2025H1国内机组平均发电利用小时1255小时 超全国平均水平168小时 [3] - 实现发电收入31.72亿元 [3] - 转让权益并网容量100.2MW 实现投资收益1.43亿元 [3] - 权益在建风电场容量3.71GW [3] 财务预测指标 - 预计2025-2027年营业收入78,622/84,842/90,719百万元 增长率38.66%/7.91%/6.93% [5] - 预计2025-2027年EPS 0.76/0.98/1.14元 [5] - 预计2025-2027年ROE 7.83%/9.33%/10.09% [5] - 预计2025年毛利率13.4% 2027年提升至14.2% [14] - 预计2025年归母净利润率4.1% 2027年提升至5.3% [14]

**行业与公司** * 风电行业 风机及零部件制造企业[1][3][4] * 涉及公司包括金风科技 运达股份 明阳智能 大金重工 东方电缆 海力风电等[2][3][6][8] **核心观点与论据** * 风机招标价格自去年10月起反弹 今年3月和6月持续上涨 较最低点反弹幅度超10%[1][2][4] * 钢材价格从年初至7月下降近20% 钢铁成本在风机成本中占比超50% 显著提升企业毛利率[1][2][4] * 国内风电装机量预计达115GW（陆上105GW 海上10GW） 同比增长30%-40% 主要受十四五规划末期政策驱动[1][4] * 海上风电景气周期预计持续两到三年 至2027年竞争依然激烈[1][4] * 欧洲市场需求强劲 行业协会预测2030年前欧洲海上风电年增速达30% 维斯塔斯中标价约9,000人民币/千瓦 远高于国内价格[1][4] * 企业业绩开始兑现 金风科技二季度业绩达9.2亿元 环比大幅上涨60%以上 预计三四季度业绩表现良好[1][2][4] * 中国制造在成本和性能上具优势 海外龙头企业（如GE 维斯塔斯）采取收缩战略 为中国企业提供市场契机[3][6] **其他重要内容** * 国债收益率下降降低央企资金成本 可接受的最低内部收益率（IRR）降至5%以上[1][4] * 海外市场拓展加速 大金重工零部件出海领先 风机在中东 东南亚进展顺利 欧洲市场关键项目为意大利2.8GW漂浮式项目[3][6] * 行业催化剂包括业绩表现和新的海外订单机会（如英国 法国项目）[3][7] * 行业估值处于历史底部 风机公司明年估值约10倍 零部件公司约15倍[3][8]

公司动态 - 公司第九届第四次董事会会议于2025年8月26日以通讯表决方式召开 [1] - 会议审议《关于减持上纬新材料科技股份有限公司股份的议案》等文件 [1] 财务表现 - 2025年1至6月份营业收入构成中风电行业占比97.84% [1] - 其他业务收入占比2.16% [1] - 公司当前市值为505亿元 [1] 行业背景 - 宠物产业市场规模达3000亿元 [1] - 宠物智能手机等新兴产品推动行业市场爆发 [1] - 行业上市公司出现普遍上涨态势 [1]

减持计划 - 金风科技全资子公司金风投资计划减持上纬新材2,400,821股股份 [1] - 减持方式包括大宗交易和集中竞价 实施期限为董事会审议通过后一年内 [1] - 减持股份占上纬新材总股本比例为0.60% [1] 财务数据 - 截至2025年6月30日 所持股份账面价值为11,905,535.66元人民币 [1] - 标的股份对应上纬新材股票代码为688585.SH [1]

股权减持 - 2025年8月26日董事会同意子公司金风投资一年内减持上纬新材2,400,821股股份[2] - 截至2025年6月30日，拟减持股权账面价值11,905,535.66元[5] - 截至公告披露日，金风投资持股20,168,087股，占比5.00%[5] - 金风投资拟协议转让17,767,266股，占比4.40%[5] 业绩数据 - 2024年1 - 12月营收1,493,822,714.71元，2025年1 - 6月783,773,872.43元[9] - 2024年1 - 12月利润总额114,598,226.45元，2025年1 - 6月36,892,049.07元[9] - 2024年末资产总计1,959,999,596.95元，2025年中2,067,255,867.42元[9] - 2024年末负债合计689,533,743.06元，2025年中745,630,873.35元[9] - 2024年末股东权益1,270,465,853.89元，2025年中1,321,624,994.07元[9] 其他信息 - 上纬新材注册资本40,336.17万元[7]

会议信息 - 公司2025年8月12日发第九届董事会第四次会议通知，8月26日召开[1] - 会议应到董事9名，实到9名[1] 议案审议 - 会议审议通过减持上纬新材料科技股份有限公司股份议案[2] - 议案表决9票赞成，0票反对，0票弃权[2] 公告信息 - 相关内容登载于巨潮资讯网及港交所，详见公告2025 - 068[2]

公司概况 * 纪要涉及的公司为金风科技（Xinjiang Goldwind Science & Technology）[11] 公司是中国领先的风力发电机制造商[11] 公司于2007年12月在深圳证券交易所上市[11] 核心财务表现 * 公司H125经常性净利润（不包括一次性项目和风电场处置）同比增长156%至10亿元人民币 而H124为4.02亿元人民币[2] * 据估算 Q225净利润同比增长140%至5.1亿元人民币 而Q224为2.12亿元人民币[2] * H125风机销售容量达到10.6GW 同比增长107% H124为5.2GW[2][3] * 整体风机毛利率在H125改善至8% H124为3.8%[3] * 国内风机毛利率恢复至1.3% H124为-4.2%[3] * 经计算的H125混合风机平均售价为每千瓦2054元人民币 低于之前的每千瓦2386元人民币[3] 海外业务与订单 * H125海外收入为84亿元人民币 同比增长75% 占总收入贡献的29% H124占比为24%[3] * H125海外业务毛利率为18.7% 同比提升1.7个百分点[3] * 截至H125 风机订单储备为51.8GW 同比增长46%[4] * 其中海外订单储备为7.4GW 同比增长42%[4] 市场预期与估值 * 瑞银（UBS）给予公司买入评级 12个月目标价为13元人民币 当前股价（2025年8月22日）为10.56元人民币[7] * 瑞银预计市场将对业绩做出积极反应 因投资者将更关注其核心风机业务的稳健表现[6] * 瑞银预计公司12/25E每股收益（EPS）为0.82元人民币 市场共识预期为0.68元人民币[7] * 公司市值约为446亿元人民币（62.1亿美元）[7] * 预测股票回报率为25.6% 其中价格升值预期为23.1% 股息收益率为2.5%[10] 风险因素 * 下行风险包括风机单位成本进一步上升 政府对风电新增装机的控制导致销量低于预期 限电率增加以及融资成本上升[12] * 上行风险包括风机平均售价上涨带来更高利润率 政府提高风电新增装机目标导致销量超预期 运营效率提升以及融资成本降低[13] 其他重要信息 * 公司将于2025年8月25日星期一香港时间下午4点举行投资者简报会[5] * 瑞银认为风电场处置的影响有限 因历史上投资者并未对该业务板块给予估值[6] * 瑞银量化研究评估显示 行业结构和监管环境在未来六个月可能改善（评分4/5） 且近期形势对该股票有所改善（评分4/5）[15] * 预计下一次公司财报更新可能带来相对于市场共识的正面惊喜（评分4/5）[15] * 未来的积极催化剂包括出口风机增长加速以及国内海上风电项目建设的恢复[15]