投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[2] 核心观点 - 动力煤价格已越过第二目标价700元/吨，正朝向第三目标价750元/吨修复，主要驱动因素包括现货与长协价格倒挂带来的现货需求偏好、供给端受查超产和降雨影响收缩、夏季日耗高位运行及非电煤需求强劲[4][5][13] - 炼焦煤价格处于反弹通道，呈现“强预期弱现实”特征，未来目标价可参考与动力煤比值（当前2.4倍），对应动力煤各目标价位的炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元和2064元[4][5][13] - 煤炭板块具备周期与红利双重属性，当前持仓低位且基本面拐点已现，建议沿四主线布局：周期逻辑（动力煤及冶金煤标的）、红利逻辑（高分红潜力标的）、铝弹性逻辑（多元化业务标的）及成长逻辑（扩张型标的）[6][14] 行业走势与估值 - 煤炭指数本周微涨0.92%，但跑输沪深300指数3.26个百分点[8][25] - 板块市盈率（PE-TTM）为12.33倍，位列A股全行业倒数第三；市净率（PB）为1.24倍，位列倒数第五[8][30] 动力煤产业链动态 - 价格方面：秦港Q5500平仓价704元/吨，周涨0.86%；产地价格总体持平，仅大同Q5600涨0.93%至540元/吨；年度长协价微涨0.30%至668元/吨[21][35] - 供给与库存：晋陕蒙煤矿开工率81.7%，仍处年内低位；环渤海库存2327.4万吨，较上半年高点3316.3万吨累计降29.82%，周环比续跌1.53%[4][21] - 需求端：沿海八省电厂日耗253.9万吨，周涨6.86%；库存可用天数13.4天，周跌8.22%；非电需求中甲醇开工率80.65%，处历史高位[4][21] - 国际与关联市场：纽卡斯尔NEWC（Q6000）跌3.49%至110.18美元/吨，但纽卡斯尔FOB（Q5500）涨2.09%；布油现货微涨0.74%，天然气大涨9.63%[21] 炼焦煤产业链动态 - 价格方面：京唐港主焦煤报价1610元/吨持平；山西古交肥煤跌1.54%至1280元/吨；期货价格大跌4.28%至1162元/吨，贴水现货268元/吨[22][24][108] - 需求与生产：247家钢厂日均铁水产量240.8万吨，微涨0.04%；焦化厂开工率分化，大产能开工率79.26%[24] - 库存：独立焦化厂炼焦煤库存824万吨，周跌0.68%；样本钢厂库存812万吨，周涨0.81%[24] 无烟煤及公司动态 - 无烟煤价格全线持平，晋城Q7000报860元/吨，阳泉Q7000报830元/吨[25] - 多家企业发布半年度业绩，神火股份营收增12.12%但净利润降16.62%，中煤能源营收降19.95%、净利润降21.28%[147] 行业数据速览 - 动力煤关键指标：秦港Q5500价704元/吨（周+0.86%）、环渤海库存2327.4万吨（周-1.53%）、沿海八省日耗253.9万吨（周+6.86%）[21] - 炼焦煤关键指标：京唐港主焦煤1610元/吨（持平）、独立焦化厂库存824万吨（周-0.68%）、钢厂盈利率64.93%（周-0.85pct）[22][24]

行业投资评级 - 维持煤炭开采行业"推荐"评级 [1][6][71] 核心观点 - 动力煤供给端受暴雨影响再度收紧 三西地区样本煤矿产能利用率环比下降1.42个百分点至88.57% 港口库存保持去化 煤价周环比上涨6元/吨至704元/吨 [3][13] - 需求端受高温天气支撑 沿海八省电厂日耗周环比上升11.2万吨至249.6万吨 内地17省电厂日耗周环比上升14.8万吨至386.9万吨 [3][13][21] - 炼焦煤供应恢复缓慢 样本煤矿产能利用率仅环比上升0.49个百分点 主产地仍存在事故和超产导致的限产 港口主焦煤价格1610元/吨周环比持平 [4][33] - 焦炭第七轮提涨落地涨幅50-55元/吨 但受9.3阅兵限产影响 焦企产能利用率环比下降0.07个百分点至74.72% 供需短期偏紧 [4][6][46] - 煤炭行业呈现"高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际"五高特征 多家央国企启动增持与资产注入计划 凸显板块价值属性 [6][71] 动力煤市场 - 生产端受鄂尔多斯暴雨影响 三西地区周度产量下降19万吨至1196万吨 [19] - 运输端表现分化 大秦线日均发运量周环比增加11.26万吨 呼铁局日均批车数周环比减少2列 [3][13] - 电厂库存方面 8月20日沿海+内陆25省电厂库存11990.1万吨 较2024年同期高33.4万吨 [3][13] - 非电需求中化工耗煤环比上升1.00% 铁水产量周环比上升0.09万吨 水泥开工率环比下降0.19个百分点 [3][13] - 北方港口库存周环比下降42.10万吨至2326.4万吨 [13][25] - 坑口价格普遍下降 大同南郊弱粘煤下降9元/吨至575元/吨 鄂尔多斯Q5500下降5元/吨至515元/吨 陕西榆林神木Q6000下降12元/吨至565元/吨 [14] 炼焦煤市场 - 蒙煤进口量上升 甘其毛都口岸平均通关量周环比增加132车至1212车 [4][33][37] - 库存端分化 炼焦煤生产企业库存周环比上升9.21万吨至189.8万吨 北方港口库存周环比上升10.1万吨至257.02万吨 独立焦化厂库存周环比下降0.8万吨至252.37万吨 [4][41] - 价格方面 CCI柳林低硫主焦煤1480元/吨周环比持平 CCI长治喷吹煤下降75元/吨至915元/吨 澳洲峰景矿硬焦煤下降3.4美元/吨至203.0美元/吨 [34] 焦炭市场 - 生产端受阅兵限产影响 产能利用率降至74.72% [4][6] - 需求端铁水产量周环比上升0.09万吨至240.82万吨 [4][46][54] - 库存方面独立焦化厂焦炭库存周环比上升2.9万吨至52.47万吨 钢厂焦炭库存周环比上升0.2万吨至91.29万吨 港口库存周环比下降1.5万吨至212.64万吨 [60][61] - 全国平均吨焦盈利周环比上升3元/吨至23元/吨 [49] 无烟煤市场 - 无烟块煤价格周环比持平 阳泉产小块出矿价维持900元/吨 [65] - 尿素价格周环比上涨40元/吨至1760元/吨 [65] 投资建议 - 重点关注三类标的：稳健型标的包括中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源 [6][71] - 动力煤弹性较大标的包括兖矿能源、晋控煤业、广汇能源 [6][71] - 焦煤弹性较大标的包括淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤 [6][71]

行业投资评级 - 投资评级为看好 维持[9] 核心观点 - 需求端增长韧性需搭配供给端刚性 支撑煤价周期扁平化中枢稳定逻辑[2][5] - 发达国家煤炭供给已开启下行通道 当前供给增长国家未来面临供给收缩风险[2][5] - 供给刚性叠加需求韧性 全球煤炭供需格局稳中向好[2][5] - 看好基本面困境改善叠加反内卷主线下煤炭攻守兼备投资性价比[2][7] 发达国家供给收缩经验 - 资源禀赋不足导致供给提前收缩 日本煤炭产量1980年见顶但消费量2013年见顶 韩国产量1988年见顶但消费量2018年见顶[5][36] - 运距过长削弱出口经济性 美国产量2008年见顶回落 欧洲产量1986年见顶回落 因与主要进口国运距远致运输成本偏高[5][43] - 环境政策抬升运营成本 欧盟碳排放交易体系致第三阶段(2013-2020)产量CAGR -5.5% 奥巴马政府时期美国产量年均减少5.8%[5][49][57] - 澳大利亚四大银行对煤炭行业贷款自2018年趋势下行 企业融资成本上升[5][61] 增长国家供给展望 - 中国面临资源接续紧张 山西省22%产能在20年内存在枯竭问题 晋陕蒙新产量2035年或较2020年下降10%[6][70] - 印尼采矿权税率调升增加出口成本 新老煤田接替导致资源接续问题 2025-2027年产量及出口量或趋于下降[6][78] - 俄罗斯受西方制裁及远东运距影响 2025年上半年行业亏损面达62% 主产地库兹巴斯产量同比下降6.1%[6][85] - 蒙古运力掣肘减弱后远期运力有望增至1.2亿吨 但中国冶金煤需求减弱或制约出口[6][89] - 印度煤炭储量1408亿吨位列全球第五 2029-30财年产量计划增至15.33亿吨 需求快速增长消化产量[6][92] 全球供给格局数据 - 2023年全球煤炭供给86.95亿吨 同比增长4%[31] - 供给增长国家占比77% 其中中国占比50% 印度/印尼/蒙古/俄罗斯合计占比近30%[19][31] - 供给萎缩国家占比11% 包括美国/欧洲/日本/韩国[19][31] - 供给平台期国家占比8% 包括澳大利亚/南非[19][31] 投资建议标的 - 弹性标的：兖矿能源(A+H)/晋控煤业/华阳股份/潞安环能/平煤股份[7] - 长久期稳盈利龙头：中煤能源(A+H)/中国神华(A+H)/陕西煤业[7] - 转型成长：电投能源[7]

股东大会召开安排 - 公司将于2025年9月16日14:00召开2025年第四次临时股东大会，会议采用现场与网络投票结合方式 [3] - 股权登记日为2025年9月11日，投票时间涵盖交易时段9:15-15:00及互联网投票时段9:15-15:00 [3] - 会议地点位于内蒙古通辽市经济技术开发区公司办公楼，登记时间为2025年9月12日9:00-17:00 [4][6][7] 公司治理结构调整 - 拟撤销监事会并解任6名现任监事，该议案已获监事会全票通过（6票同意/0反对/0弃权）[25][26] - 修订公司章程及附属制度（股东会议事规则、董事会议事规则），三项子议案均获董事会全票通过（11票同意/0反对/0弃权）[42][44][45] - 补选董事李岗为战略委员会和提名委员会委员，调整后战略委员会7人、提名委员会5人 [35][36][37] 内部管理制度更新 - 修订《生态环境保护管理工作规定》和《安全生产工作规定》，两项议案均获董事会全票通过 [39][40][41] - 修订依据包括新《公司法》配套制度规则及上市公司治理新规 [43] 会议决议与程序 - 第八届董事会第四次会议应出席董事11人，实际出席11人（现场4人/视频7人），所有议案均获全票通过 [31][38][40][41][44][45][46][48] - 2025年第五次临时监事会应出席监事6人，实际出席6人（现场5人/视频1人），议案全票通过 [21][26] - 股东大会提案1.00需逐项表决，其中子议案1.01-1.03需三分之二以上表决权通过 [5]

股价表现 - 8月22日收盘价19.49元 较前一交易日下跌0.28元 跌幅1.42% [1] - 当日开盘价19.77元 最高价19.78元 最低价19.42元 [1] - 成交量16.46万手 成交金额3.22亿元 [1] 资金流向 - 8月22日主力资金净流出4410.32万元 占流通市值0.1% [4] - 近五个交易日主力资金累计净流出2.2亿元 占流通市值0.5% [4] 业务动态 - 主营业务为煤炭开采 洗选加工及销售 同时涉及电力 热力生产和供应业务 [2] - 所属行业为煤炭行业 注册地位于内蒙古自治区 [2] - 公司近期没有新项目投产 [3]

核心观点 - 本期中国A股并购重组市场活跃度显著提升，重大并购事件数量环比增加60%至80起，披露交易金额环比激增187.97%至6018.88亿元，呈现"频率高、主体多、领域广"特点 [1][2] - 房地产管理和开发、其他金属与采矿、半导体产品、电子设备、仪器和元件、电气设备Ⅲ、汽车零配件等行业成为并购热点领域 [1][2] - 民营企业与地方国有企业主导市场，横向整合、战略合作、多元化战略等并购动因多元化 [1][3][4][6] - 政策优化与经济修复驱动下，并购市场有望持续释放产业整合与价值重塑潜力 [1][2] 市场概况 - 重大并购事件数量达80起，环比增长60%，披露交易金额6018.88亿元，环比增长187.97% [2] - 44家上市公司停牌筹划/宣布重组预案，股价双周平均涨幅7.53%；22家预案后取得重大进展，股价双周平均涨幅3.76% [2] - 重组指数双周涨幅5.10%，投研热度环比提升11.54% [2] 行业分布与主体特征 - 热门行业包括：房地产管理和开发、其他金属与采矿、半导体产品、电子设备/仪器/元件、电气设备Ⅲ、汽车零配件 [1][2] - 民营企业为主要参与方（如欧菲光、琏升科技、慧博云通等），地方国有企业活跃（如渤海汽车、云维股份、四川路桥等） [3][4][6] - 中央国有企业参与案例包括电投能源（煤炭行业）和中科曙光（电子设备） [3][6] 并购类型与目的 - 横向整合占比最高（如电投能源收购白音华煤电、国城矿业收购国城实业） [3][4] - 战略合作案例突出（如欧菲光收购欧菲微电子股权、海光信息吸收合并中科曙光） [3][6] - 多元化战略（如*ST宇顺收购数据科技公司、厦门港务收购集装箱码头） [3][6] - 垂直整合（如邦基科技收购农牧公司、阳光诺和收购朗研生命） [4][6] 上市公司表现 - 停牌筹划重组公司中，光库科技双周涨幅达48.90%，阳光诺和涨幅32.29%，美晨科技涨幅31.19% [7][8] - 市值超千亿公司包括中科曙光（1077.44亿元）和海光信息（3576.23亿元） [8] - 预案进展公司中，隆扬电子涨幅22.65%，立讯精密市值达2798.55亿元 [11] 监管与政策环境 - 本期无新增监管政策出台，但报告强调政策优化是驱动市场活跃的核心因素之一 [19]

公司治理结构变更 - 公司拟撤销监事会并解任全部6名现任监事职务 同时废止《监事会议事规则》[1][2] - 该决议由监事会全票通过 6票同意 0票反对 0票弃权 尚需提交股东大会审议[2] - 变更依据为证监会《关于新<公司法>配套制度规则实施相关过渡期安排》的要求[2] 会议程序合规性 - 2025年第五次临时监事会于8月20日以现场与视频结合方式召开 现场会议地点为通辽市[1] - 会议通知于8月17日通过电子邮件等形式发出 应出席监事6人 实际出席6人[1] - 会议主持人为监事会主席关越 部分高级管理人员及董事会秘书列席会议[1]

会议基本信息 - 股东大会届次为2025年第四次临时股东大会 [1] - 股东大会由第八届董事会第四次会议召集 [1] - 会议召开方式为现场表决与网络投票相结合 [1] - 股权登记日为2025年9月11日 [1] - 现场会议地点位于内蒙古自治区通辽市经济技术开发区清沟大街1号公司办公楼 [1] 会议审议事项 - 审议事项包含非累积投票提案 子议案数量为3项 [2] - 提案需经出席会议股东所持表决权的三分之二以上通过 [2] 会议登记安排 - 登记方式包括现场登记或传真/信函方式登记 [2] - 登记时间为2025年9月12日上午9:00至11:00及下午2:00至未指定结束时间 [2] - 登记地点为公司办公楼资本运营部 [2] - 法人股东登记需提供股东账户卡 法定代表人授权委托书 被委托人身份证和营业执照副本复印件 [2] 网络投票机制 - 提供深交所交易系统和互联网投票系统双平台投票 [3] - 互联网投票系统地址为http://wltp.cninfo.com.cn [3] - 网络投票时间从2025年9月16日上午9:15至下午3:00 [4] - 股东需办理深交所数字证书或投资者服务密码进行身份认证 [4] 表决规则 - 非累积投票提案表决意见分为同意 反对 弃权 [4] - 总议案与具体提案重复投票时以第一次有效投票为准 [4] - 先投具体提案后投总议案时 已投票提案以具体表决为准 未表决提案以总议案意见为准 [4] 授权委托规定 - 授权委托书需明确委托人信息及持股明细 [5] - 受托人可依照授权指示投票或自行决定投票 [5] - 委托书需委托人签名 法人股东须加盖公章 [5]

公司治理 - 公司于2025年8月20日召开第八届第四次董事会会议 审议补选专门委员会委员等议案 [1] 业务结构 - 2024年营业收入构成中 有色金属冶炼占比53.22% 煤炭行业占比35.45% 煤电电热力行业占比5.8% 新能源发电行业占比5.53% [1] 市值表现 - 公司当前市值为443亿元 [1]

董事会组成 - 董事会由12名董事组成，含4名独立董事、1名职工董事，外部董事原则上占多数[1] - 设董事长1人，可设副董事长1至2人，由全体董事过半数选举产生[1] - 设董事会秘书1名及董事会办公室作为工作机构[1] 专门委员会 - 董事会下设战略与投资、审计等专门委员会，审计等委员会中独立董事应占多数并担任召集人[1][2] - 战略与投资委员会对公司重大事项提建议，审计委员会负责财务信息披露等[2] - 提名委员会负责提名或任免董事等，薪酬与考核委员会负责董事和高管薪酬等[2] 董事会职责 - 负责召集股东会、执行决议、制定战略规划等方案[3][4] - 决定内部管理机构设置、聘任或解聘高管并决定报酬奖惩[3][4] - 制定基本管理制度、重大会计政策和会计估计变更方案[3][4] 会议召开 - 定期会议每年至少召开四次，通知等资料应提前10日送达[5][7] - 临时会议在特定提议下可召开，通知等资料提前3日送达，紧急情况不受限[6][7] - 会议需过半数董事出席方可召开，一名董事代出席不超两名董事[8] 会议议题 - 议题可由股东、董事长等提出，定期会议提前12日、临时会议提前5日送交议案及材料[9] - 重大经营管理事项须经党委研究讨论，涉及职工利益方案应听取职工意见[10] 会议表决 - 普通决议需全体董事过半数同意，特别决议需全体董事三分之二以上同意[11] - 审议财务资助、对外担保事项有特定表决要求[12] - 董事回避表决时，无关联关系董事过半数通过决议[12] 其他 - 董事会可将一定事项决策权授予董事长、总经理[16] - 决议公告由董事会秘书办理，总经理组织实施并报告执行情况[15] - 董事对决议承担责任，表决异议并记录可免责[15]