市场表现 - 2023年12月25日，煤炭开采板块整体下跌0.38%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.47%，深证成指上涨0.33% [1] - 板块内个股表现分化，中煤能源领跌，跌幅为1.40%，大有能源领涨，涨幅为0.85% [1][2] - 板块成交活跃，中国神华成交额最高，达5.31亿元，陕西煤业成交额为4.52亿元，江钨装备成交量为43.13万手 [2] 资金流向 - 当日煤炭开采板块整体呈现主力资金净流出状态，主力资金净流出3.59亿元，游资资金净流出2150.78万元，散户资金净流入3.8亿元 [2] - 个股资金流向差异显著，新大洲A获得主力资金净流入852.62万元，主力净占比4.66%，淮河能源主力净流入770.00万元，主力净占比10.24% [3] - 部分个股遭遇主力资金流出，华阳股份主力净流入仅88.63万元，但游资净流出达1552.35万元，山煤国际主力净流入284.62万元，但游资净流出1201.24万元 [3]

公司股价与交易表现 - 12月25日盘中，公司股价下跌2.01%，报26.83元/股，总市值601.41亿元 [1] - 当日成交额为7282.77万元，换手率为0.12% [1] - 当日主力资金净流出779.40万元，特大单与大单均呈现净卖出状态 [1] 公司股价历史走势 - 公司今年以来股价累计上涨42.86% [2] - 近期股价表现：近5个交易日下跌1.00%，近20日上涨3.27%，近60日上涨18.25% [2] 公司基本情况 - 公司全称为内蒙古电投能源股份有限公司，成立于2001年12月18日，于2007年4月18日上市 [2] - 公司主营业务涉及煤炭产品的生产、加工和销售，以及火电、电解铝业务 [2] - 主营业务收入构成：铝业产品占55.11%，煤炭产品占30.29%，电力产品占13.02%，其他占1.59% [2] - 公司所属申万行业为煤炭-煤炭开采-动力煤，所属概念板块包括有色铝、海上风电、风能、太阳能、高派息等 [2] 公司股东与股权结构 - 截至9月30日，公司股东户数为2.71万户，较上期减少11.29% [2] - 截至同期，人均流通股为82831股，较上期增加12.72% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股4724.47万股，较上期增加1850.55万股 [3] 公司财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入224.03亿元，同比增长2.72% [2] - 同期，公司实现归母净利润41.18亿元，同比减少6.40% [2] 公司分红历史 - 公司自A股上市后累计派发现金红利118.15亿元 [3] - 近三年，公司累计派发现金红利45.50亿元 [3]

核心观点 - 报告认为，煤炭行业在经历了2025年的“至暗时刻”后，将于2026年迎来底部反转，煤价中枢有望提升，投资机会显现 [2][5][6] - 核心逻辑在于：需求端改善可期，供给端在“反内卷”政策及资源枯竭背景下增量有限，供需格局有望好转 [2][6] - 投资策略上，建议以高股息红利标的为底仓，把握攻守兼备的机会；若需求超预期，可关注低估值弹性标的 [2][7] 2025年回顾：行业困境 - **动力煤**：2025年价格中枢从2024年的855元/吨下跌18%至697元/吨（截至12月12日），2025年第三季度盈利分位处于过去10年的30%水平 [5] - **焦煤**：2025年价格中枢从2024年的2022元/吨下跌26%至1502元/吨，2025年第三季度盈利分位处于过去10年的10%水平 [5] - **需求疲弱是核心**：2025年前三季度全社会用电增速为4.6%，电力弹性系数为0.88，显著低于过去5年均值；同时，风光发电抢装导致火电发电占比下降约8个百分点，前三季度火电发电量同比下降1.2% [5][16] - **供给阶段性宽松**：2025年上半年原煤产量为24亿吨，同比增加1.4亿吨（+6%）；前三季度原煤产量36亿吨，同比增加9440万吨（+3%） [16] - **板块表现不佳**：2025年前三季度煤炭板块下跌3.54%，在32个板块中排名倒数 [5] 2026年展望：动力煤供需分析 - **需求改善可期**：预计2026年全社会用电量增速有望回升至5.1%，新兴产业用电增长可对冲地产基建相关产业用电下滑的影响 [6][45][48] - **火电负增长非常态**：在用电增速平稳、风光挤压减速环境下，2026年火电增速有望平稳甚至小幅正增长；储能对火电的冲击在2026年因规模较小而有限 [6][51] - **国内供给控制有效**：中央经济工作会议强调“深入整治‘内卷式’竞争”，预计2026年超产核查将继续发挥作用，控制存量供给 [6][30] - **资源枯竭构成长期压力**：长期过度开采导致资源枯竭问题渐显，山西省约22%的产能在20年内存在枯竭问题，从供给端对煤价形成支撑 [31][35][36] - **进口冲击有限**：全球主要煤炭出口国（如印尼、澳大利亚）因成本抬升、资源枯竭等因素，产量增长有限；同时，海外AI用电需求增长（预计未来五年全球数据中心带来超5000亿度电增量）将支撑海外煤炭消费，减少对国内的倾销 [6][71][91][93] - **供需平衡与价格预测**：中性预测下，2026年动力煤供需差为792万吨，供需格局由宽松转向平衡，煤价中枢有望回升；若煤价修复至750-800元/吨，价格修复弹性有限 [7][39][95] 2026年展望：焦煤供需分析 - **供需核心取决于需求**：国内供给减量可能抵消蒙古煤进口增量，2026年焦煤供需核心取决于需求情况 [6] - **静待产业链修复**：若海外降息传导至国内经济复苏，焦煤需求有望改善，价格将“遇火生辉” [6] - **供需预测**：中性预测下，2026年焦煤供需差为1141万吨 [44] 投资建议与策略 - **投资逻辑（买不买）**：优势在于胜率较高，因煤价“上有顶下有底”且供需改善确定性较高，红利和攻守兼备标的胜率较高 [2][7] - **配置时机（何时买）**：考虑到险资往往在第一季度有增配红利板块的需求，叠加降息周期中煤炭往往在金、铜、铝之后启动，2026年上半年或是配置煤炭板块的时机 [7] - **标的选择（买什么）**： - **进可攻（成长与弹性）**：若煤价中枢改善趋势确定，优先推荐成长空间可观且估值较低的兖矿能源（H+A）、电投能源；若需求向好、煤价改善超预期，可关注当前低估值、筹码少、盈利分位低的弹性标的，如华阳股份、晋控煤业、潞安环能、平煤股份等 [7] - **退可守（红利价值）**：考虑到股息率将跟随煤价中枢回升，稳盈利龙头的红利价值再次彰显，推荐中煤能源（H+A）、陕西煤业、中国神华（H+A） [7]

市场整体表现 - 2023年12月24日，上证指数上涨0.53% [1] - 申万一级行业中，上涨行业数量为26个，国防军工和电子行业涨幅居前，分别上涨2.88%和2.12% [1] - 下跌行业中，农林牧渔和煤炭行业跌幅居前，分别下跌0.85%和0.70%，煤炭行业位居跌幅榜第二 [1] - 两市主力资金全天净流入103.70亿元 [1] 行业资金流向 - 当日有17个行业主力资金净流入，电子行业净流入规模居首，全天净流入86.77亿元，该行业上涨2.12% [1] - 电力设备行业主力资金净流入规模次之，净流入37.58亿元，日涨幅为1.03% [1] - 主力资金净流出的行业有14个，有色金属行业净流出规模居首，全天净流出16.35亿元 [1] - 基础化工行业主力资金净流出12.12亿元，医药生物、食品饮料、银行等行业也有较多资金净流出 [1] 煤炭行业表现 - 煤炭行业当日下跌0.70%，全天主力资金净流出7371.92万元 [2] - 该行业共37只个股，当日上涨18只，下跌15只 [2] - 行业内有18只个股获得资金净流入，其中6只净流入资金超千万元 [2] - 资金净流入居首的个股是江钨装备，净流入4776.52万元，股价上涨4.77% [2][3] - 山煤国际和山西焦煤资金净流入分别为2217.75万元和1685.44万元，但股价分别下跌0.88%和0.61% [2][3] - 行业内有7只个股资金净流出超千万元 [2] - 资金净流出居前的个股为陕西煤业、永泰能源、电投能源，净流出资金分别为4861.60万元、4488.48万元、3478.29万元 [2] - 中国神华股价下跌2.19%，主力资金净流出2155.93万元 [2]

公司项目进展 - 电投能源旗下扎铝二期项目首批电解槽已于12月20日成功通电 [2]

公司股价与交易表现 - 12月23日盘中，公司股价上涨2.04%，报28.05元/股，总市值628.76亿元，成交额8573.59万元，换手率0.14% [1] - 当日主力资金净流入71.21万元，特大单净买入308.02万元（占比3.59%），大单净卖出236.81万元 [1] - 公司股价今年以来累计上涨49.36%，近5个交易日上涨5.06%，近20日上涨6.33%，近60日上涨25.84% [2] 公司业务与财务概况 - 公司主营业务涉及煤炭产品的生产、加工和销售，以及火电、电解铝业务 [2] - 主营业务收入构成为：铝业产品55.11%，煤炭产品30.29%，电力产品13.02%，其他1.59% [2] - 2025年1-9月，公司实现营业收入224.03亿元，同比增长2.72%；归母净利润41.18亿元，同比减少6.40% [2] 公司股东结构与分红记录 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为2.71万户，较上期减少11.29%；人均流通股82,831股，较上期增加12.72% [2] - 香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股4724.47万股，较上期增加1850.55万股 [3] - 公司A股上市后累计派现118.15亿元，近三年累计派现45.50亿元 [3] 公司行业与概念归属 - 公司所属申万行业为煤炭-煤炭开采-动力煤 [2] - 公司所属概念板块包括：有色铝、稀缺资源、高派息、融资融券、中特估等 [2]

公司项目进展 - 电投能源旗下扎铝二期项目首批电解槽已于12月20日成功通电 [1]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持此评级 [8] 报告核心观点 - 报告认为，尽管近期煤价持续下跌，但煤炭供给端受年末停产减产、反内卷政策及印尼征收出口税影响有望维持偏紧，需求端随新一年长协履约、春节前补库及日耗季节性提升将呈改善趋势，煤价下行有底 [2] - 岁末年初险资有望增配煤炭板块，且OCI会计规则将于2026年正式实施，当前是较好的配置时机，建议重视煤炭板块年初红利投资机会 [2][7] 一周市场表现总结 - 本周（截至2025年12月19日）煤炭指数（长江）上涨0.36%，跑赢沪深300指数0.64个百分点，位列全行业第19位 [6][16] - 子板块中，炼焦煤指数涨幅0.66%，动力煤指数涨幅0.22%，煤炭炼制指数涨幅0.35% [16][22] - 近一月煤炭板块下跌6.53%，近一年来下跌2.72% [15][25] - 截至2025年12月19日，CJ动力煤、CJ炼焦煤的市盈率(TTM)分别为13.92倍、31.57倍，同期沪深300指数市盈率为13.29倍，溢价分别为4.75%和137.60% [26] 动力煤市场情况 - **价格**：截至12月19日，秦皇岛港5500大卡动力煤市场价为703元/吨，周环比下跌42元/吨（-5.64%），自12月初的808元/吨累计下跌105元/吨（-13%）[6][7][16][43] - **需求**：截至12月18日，二十五省电厂日耗煤量为580.2万吨/天，周环比减少2.0%，同比减少9.8%，较往年12月下旬与1月上旬的日耗均值628万吨/天有约8%的提升空间 [7][17][36] - **库存**：截至12月18日，二十五省电厂库存为1.34431亿吨，周环比减少0.6%，可用天数23.2天，周环比增加0.3天 [17][36] - **供给**：汾渭数据显示本周“三西”地区样本煤矿产能利用率周环比下降1.49个百分点 [17] - **展望**：虽然弱需求使煤价承压，但随着年末产地供应收缩、发运倒挂程度加深，短期价格有望逐步企稳回升 [6][17] 焦煤与焦炭市场情况 - **价格**：截至12月19日，京唐港主焦煤库提价为1740元/吨，周环比上涨110元/吨，日照港一级冶金焦平仓价1580元/吨，周环比持平 [6][16] - **需求与供给**：本周样本钢厂日均铁水产量226.55万吨，周环比下降1.16%，样本煤矿产能利用率周环比下降0.17% [18] - **库存**：本周焦煤库存合计周环比提升0.23%，焦炭库存合计周环比减少0.71% [18][45] - **展望**：受淡季钢厂盈利压缩影响，焦煤刚需回落，但供应偏紧下矿端低库存对价格形成强支撑，回调幅度有限，短期价格有望止跌反弹 [6][18] 供给侧核心驱动因素 - **煤矿年末停/减产**：临近2025年末，部分煤矿完成年度生产计划后出现停产或减产，有望引起供应端小幅收紧 [7] - **反内卷政策**：12月中旬中央经济工作会议强调深入整治“内卷式”竞争，12月18日国务院安委办对包括山西、内蒙古等多地共计21个市级政府开展安全生产约谈，可能影响产地供给释放更为谨慎 [7] - **印尼征收煤炭出口税**：印度尼西亚将自2026年1月1日起对煤炭征收1%~5%的出口关税，进口印尼煤占中国进口总量约47%（2025年1-10月），测算对应到广州港港口含税煤价提升6~30元/吨，可能削弱其价格优势从而减少进口 [7] 需求侧潜在改善因素 - **新一年长协履约**：进入2026年后新签订的长协合同将进入履约期，可能刺激下游拉运需求改善 [7] - **春节前补库**：2026年春节为2月17日，节前下游电厂有望释放补库需求 [7] - **日耗季节性提升**：当前二十五省电厂日耗较历史同期均值有约8%的提升空间，后续日耗有望迎来季节性修复 [7] 个股投资建议 - 报告建议全面拥抱煤炭底部反转行情，选股遵循三条思路 [12] - **攻守兼备**：兖矿能源(H+A)、电投能源 [12] - **龙头稳健**：中煤能源(H+A)、陕西煤业、中国神华(H+A) [12] - **弹性进攻**：华阳股份、晋控煤业、潞安环能、平煤股份、山煤国际 [12] 本周个股表现 - 涨幅前五：云维股份（21.31%）、江钨装备（4.07%）、安泰集团（3.06%）、淮北矿业（2.38%）、昊华能源（2.22%）[29][32] - 跌幅前五：大有能源（-6.33%）、郑州煤电（-4.69%）、华阳股份（-2.63%）、晋控煤业（-2.38%）、电投能源（-2.36%）[29][32]

行业投资评级 - 增持（维持） [5] 核心观点 - 澳大利亚电力需求将在2050年前翻倍，煤电需扩能两倍以支撑过渡期保供 [2] - 澳大利亚煤电装机老化且非计划停运率高，可再生能源因规划、储能和电网建设滞后存在显著缺口，煤电在过渡期仍需承担基荷电源角色 [7] - 报告推荐关注业绩弹性大、绩优、存在增量及困境反转的煤炭开采行业相关公司 [3] 全球能源价格回顾（截至2025年12月19日） - **原油价格下降**：布伦特原油期货结算价为60.47美元/桶，较上周下降0.65美元/桶（-1.06%）；WTI原油期货结算价为56.52美元/桶，较上周下降0.92美元/桶（-1.6%） [1] - **天然气价格震荡整理**：东北亚LNG现货到岸价为10.255美元/百万英热，较上周下降0.389美元/百万英热（-3.65%）；荷兰TTF天然气期货结算价为28.205欧元/兆瓦时，较上周上涨0.705欧元/兆瓦时（+2.56%）；美国HH天然气期货结算价为4.026美元/百万英热，较上周下降0.075美元/百万英热（-1.83%） [1] - **海运煤炭价格小幅调整**：欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价为96.21美元/吨，较上周上涨0.64美元/吨（+0.67%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价为105美元/吨，较上周下降2.75美元/吨（-2.55%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价为88.7美元/吨，较上周下降1.15美元/吨（-1.07%） [1] 澳大利亚电力需求与煤电前景 - **电力需求预测**：据澳大利亚能源市场运营商（AEMO）预测，2049-50财年澳大利亚电力总需求将从2050亿千瓦时增至3890亿千瓦时，实现翻倍 [2] - **需求增长驱动**：工业电气化、数据中心等高耗能产业是核心增量，其中商业和工业用电将增长90% [2] - **煤电现状与挑战**：澳大利亚当前煤电装机已从约3万兆瓦降至约2.1万兆瓦，机组平均运行年限超40年，非计划停运率高，2027-2035年达总运行时间的7% [7] - **煤电扩能必要性**：可再生能源暂无法完全替代煤电，煤电仍需扩能两倍以承担基荷电源角色 [7] - **可再生能源缺口**：风电和光伏装机容量目标需在2030年前新增3.5万兆瓦，目前仅落实2.4万兆瓦；储能多为“浅度储能”，放电时间不足4小时；输电网建设滞后 [7] 投资建议与重点公司 - **推荐与关注公司**： - 推荐业绩弹性较大的兖矿能源（H+A）、晋控煤业 [3] - 重点关注深耕智慧矿山领域的科达自控 [3] - 重点关注煤炭央企中煤能源（H+A）、中国神华（H+A） [3] - 重点推荐困境反转的中国秦发 [3] - 关注“绩优则股优”的陕西煤业、电投能源、淮北矿业、新集能源 [3] - 关注弹性较大的平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化 [3] - 建议关注弹性标的昊华能源 [3] - 重点关注前期完成控股变更，正在办理资产置换的江钨装备 [3] 重点标的财务数据（部分） - **中煤能源 (601898.SH)**：投资评级为买入，2024A EPS为1.46元，2025E EPS为1.21元，2025E PE为10.83 [8] - **中国神华 (601088.SH)**：投资评级为买入，2024A EPS为2.95元，2025E EPS为2.56元，2025E PE为15.86 [8] - **晋控煤业 (601001.SH)**：投资评级为买入，2024A EPS为1.68元，2025E EPS为1.23元，2025E PE为11.31 [8] - **电投能源 (002128.SZ)**：投资评级为买入，2024A EPS为2.38元，2025E EPS为2.61元，2025E PE为10.44 [8] - **兖矿能源 (600188.SH)**：投资评级为买入，2024A EPS为1.44元，2025E EPS为0.99元，2025E PE为13.76 [8] - **中国秦发 (00866.HK)**：投资评级为买入，2024A EPS为0.20元，2025E EPS为0.06元，2025E PE为40.79 [8] 本周能源行业资讯摘要 - **原油**：雪佛龙准备从委内瑞拉出口100万桶原油；中国国家能源局与埃克森美孚就天然气转型、CCUS等议题交换意见 [73] - **天然气**：以色列批准与埃及历史上规模最大的天然气交易；欧洲议会批准到2027年底逐步停止进口俄罗斯天然气的计划 [73] - **煤炭**：国际能源署（IEA）表示全球煤炭需求在2025年创下历史新高，但预计到2030年将有所下降 [73]

公司股价与交易表现 - 12月22日盘中，公司股价上涨2.02%，报27.82元/股，总市值623.61亿元 [1] - 当日成交额为4810.69万元，换手率为0.08% [1] - 当日主力资金净流入158.19万元，特大单买入1371.55万元，占比28.51% [1] - 公司股价今年以来上涨48.14%，近60日上涨25.48%，近20日上涨6.55%，近5个交易日上涨0.61% [1] 公司业务与行业属性 - 公司主营业务涉及煤炭产品的生产、加工和销售，以及火电、电解铝业务 [1] - 主营业务收入构成为：铝业产品55.11%，煤炭产品30.29%，电力产品13.02%，其他1.59% [1] - 公司所属申万行业为煤炭-煤炭开采-动力煤 [1] - 公司所属概念板块包括有色铝、稀缺资源、高派息、融资融券、中特估等 [1] 公司财务与股东情况 - 2025年1-9月，公司实现营业收入224.03亿元，同比增长2.72% [2] - 2025年1-9月，公司归母净利润为41.18亿元，同比减少6.40% [2] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为2.71万户，较上期减少11.29% [2] - 截至2025年9月30日，公司人均流通股为82831股，较上期增加12.72% [2] 公司分红与机构持仓 - 公司A股上市后累计派现118.15亿元，近三年累计派现45.50亿元 [3] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为公司第五大流通股东，持股4724.47万股，相比上期增加1850.55万股 [3]