电投能源公告，公司全资子公司兴安电投能源有限责任公司投资建设国家电投兴安盟突泉县6.38万千瓦 风电项目。项目静态总投资为2.84亿元，动态总投资为2.87亿元。考虑分摊后，项目静态投资3.11亿 元，动态投资3.14亿元。项目拟安装3台单机容量6.7兆瓦、7台单机容量6.25兆瓦风力发电机组，10台箱 式变压器，5.09万米集电线路。项目接入已建成投运的突泉县44.5万千瓦风电项目220千伏升压站35千伏 侧，通过一条送出线路，共同送出。 ...

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 动力煤价格已反弹至700元/吨以上，焦煤价格大幅上涨，行业处于拐点右侧，供需基本面持续改善[3][4] - 煤炭板块具备周期弹性和稳健红利的双重投资逻辑，当前持仓低位，已到布局时点[5] - 动力煤价格有望修复至750元（煤电盈利均分点）和860元（电厂盈亏平衡线）目标价；焦煤价格基于与动力煤2.4倍比值关系，目标价分别为1680元、1800元和2064元[4][13] - 非电煤需求（化工、建材等）在金九银十旺季有望接棒电力需求，推动价格上行[3][4] 行业走势与估值 - 煤炭指数本周下跌1.37%，跑输沪深300指数2.44个百分点[8][24] - 板块平均市盈率（PE）为13.49倍，市净率（PB）为1.26倍，均位列A股全行业倒数第五位[8][30] 动力煤市场动态 - 秦港Q5500动力煤平仓价701元/吨，周环比下跌0.43%；晋陕蒙产地价格上涨，涨幅1.64%-4.67%[20][36] - 年度长协价格微涨，9月CCTD长协价674元/吨（+0.9%）；BSPI、CCTD、NCEI指数均微涨0.15%-0.60%[20][42] - 沿海八省电厂日耗大跌5.61%至210.2万吨，库存微涨0.55%，可用天数大涨6.45%至16.5天[20][66] - 环渤海港口库存微涨0.45%，长江口库存大涨4.43%，广州港库存下跌3.73%[20][98] 炼焦煤市场动态 - 京唐港主焦煤报价1750元/吨，周环比大涨4.79%；山西吕梁主焦煤产地价1500元/吨（+7.14%）[21][23][112] - 焦炭现货价下跌2.26%至1300元/吨，螺纹钢现货价下跌1.22%至3240元/吨[23][126] - 独立焦化厂炼焦煤库存大涨6.58%，可用天数大涨6.96%；钢厂铁水产量微涨0.55%至242.4万吨[23][132][133] 无烟煤市场动态 - 晋城无烟中块价格940元/吨（+9.30%），阳泉无烟末煤价格710元/吨（+14.52%）[24][150] 投资建议与主线 - 周期逻辑主线：晋控煤业、兖矿能源（动力煤）；平煤股份、淮北矿业、潞安环能（冶金煤）[5][14] - 红利逻辑主线：中国神华、中煤能源、陕西煤业（合计中期分红241.3亿元）[5][15] - 多元化弹性主线：神火股份、电投能源（铝业务弹性）[5][14] - 成长逻辑主线：新集能源、广汇能源[5][14] 数据来源与指标 - 数据来源：聚源、Wind、CCTD、卓创资讯、开源证券研究所[2][20][21][23][24]

报告行业投资评级 - 投资评级为看好 维持上次评级看好 [2] 报告核心观点 - 当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期 基本面与政策面共振 逢低配置煤炭板块正当时 [2][11] - 煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变 短期供需基本平衡 中长期仍存缺口 煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势未变 [2][11] - 优质煤企具有高盈利 高现金流 高ROE 高分红的核心资产属性 ROE为10-15% 股息率＞5% 新增中期分红 [2][11] - 煤炭资产相对低估且估值整体性仍有望提升 一级矿权市场高溢价 多数公司PB约1倍 公募基金煤炭持仓处于低配状态 [2][11] - 煤炭板块向下回调有高股息边际支撑 向上弹性有后续煤价上涨预期催化 叠加煤价底部确认有望带来估值重塑 是具有性价比 高胜率和高赔率资产 [2][11] - 能源大通胀背景下 未来3-5年煤炭供需偏紧的格局仍未改变 优质煤炭企业依然具有高壁垒 高现金 高分红 高股息的属性 [2][11] - 供给端刚性约束仍将较强 叠加冬季备煤需求逐步启动和大秦线秋季检修的影响 煤炭价格有望继续走强 [2][11] 煤炭价格跟踪 - 港口动力煤：截至9月27日 秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价703元/吨 周环比上涨4元/吨 [2][29] - 产地动力煤：截至9月26日 陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价680元/吨 周环比上涨5.0元/吨 内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）557元/吨 周环比上涨10.9元/吨 大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）595元/吨 周环比上涨19.0元/吨 [2][29] - 国际动力煤：截至9月27日 纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格70.5美元/吨 周环比上涨0.7美元/吨 ARA6000大卡动力煤现货价90.1美元/吨 周环比下跌0.5美元/吨 理查兹港动力煤FOB现货价68.8美元/吨 周环比下跌0.3美元/吨 [2][29] - 港口炼焦煤：截至9月26日 京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1710元/吨 周上涨100元/吨 连云港山西产主焦煤平仓价(含税)1847元/吨 周上涨118元/吨 [2][31] - 产地炼焦煤：截至9月26日 临汾肥精煤车板价(含税)1590.0元/吨 周环比上涨80.0元/吨 兖州气精煤车板价985.0元/吨 周环比持平 邢台1/3焦精煤车板价1320.0元/吨 周环比上涨40.0元/吨 [2][31] - 国际炼焦煤：截至9月26日 澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价204.9美元/吨 周环比上涨1.5美元/吨 [2][31] 煤炭供需跟踪 - 煤矿产能利用率：截至9月26日 样本动力煤矿井产能利用率为93.8% 周环比增加0.5个百分点 样本炼焦煤矿井开工率为86.46% 周环比增加1.8个百分点 [2][41][46] - 煤电日耗及库存：截至9月25日 内陆十七省煤炭库存较上周上升207.10万吨 周环比增加2.32% 日耗较上周下降37.80万吨/日 周环比下降11.14% 可用天数较上周上升4.00天 [2][47] - 沿海八省煤炭库存较上周上升19.10万吨 周环比增加0.55% 日耗较上周下降12.50万吨/日 周环比下降5.61% 可用天数较上周上升1.00天 [2][47] - 非电需求：截至9月26日 化工周度耗煤较上周上升11.19万吨/日 周环比增加1.65% [2][75] - 钢铁高炉开工率为84.5% 周环比增加0.47百分点 [2][62][66] - 水泥熟料产能利用率为57.5% 周环比上涨4.4百分点 [2][75] 煤炭库存情况 - 动力煤库存：截至9月27日 秦皇岛港煤炭库存较上周同期下降30.0万吨至545.0万吨 [83][89] - 截至9月19日 55个港口动力煤库存较上周同期下降25.0万吨至5977.4万吨 [83][89] - 截至9月26日 462家样本矿山动力煤库存315.1万吨 周环比上涨18.8万吨 [83][89] - 炼焦煤库存：截至9月26日 生产地炼焦煤库存较上周下降21.8万吨至211.0万吨 周环比下降9.38% [90] - 六大港口炼焦煤库存较上周下降16.7万吨至265.5万吨 周环比下降5.92% [90] - 国内独立焦化厂(230家)炼焦煤总库存较上周增加53.1万吨至856.2万吨 周环比增加6.61% [90] - 国内样本钢厂(247家)炼焦煤总库存较上周增加5.7万吨至796.1万吨 周环比增加0.73% [90] 煤炭运输情况 - 截至9月26日 波罗的海干散货指数(BDI)为2259.0点 周环比上涨56.0点 [100][106] - 截至9月25日 大秦线煤炭周度日均发运量110.3万吨 上周周度日均发运量105.9万吨 周环比上涨4.44万吨 [100][106] - 截至9月26日 环渤海地区四大港口库存为1383.9万吨 周环比下降32.70万吨 锚地船舶数为123艘 周环比增加32艘 货船比为11.3 周环比下降4.32 [103] 投资建议 - 结合能源产能周期研判 煤炭供给瓶颈约束有望持续至"十五五" 仍需新规划建设一批优质产能以保障我国中长期能源煤炭需求 [3][12] - 在煤炭布局加速西移 资源费与吨煤投资大幅提升背景下 国内经济开发刚性成本和国外进口煤成本的抬升均有望支撑煤价中枢保持高位 [3][12] - 煤炭板块仍属高业绩 高现金 高分红资产 行业仍具高景气 长周期 高壁垒特征 叠加宏观经济底部向好 央企市值管理新规落地 煤炭央国企资产注入工作已然开启 [3][12] - 继续全面看多煤炭板块 重点关注三类公司：一是经营稳定 业绩稳健的中国神华 陕西煤业 中煤能源 新集能源 二是前期超跌 弹性较大的兖矿能源 电投能源 广汇能源 晋控煤业 山煤国际 甘肃能化等 三是全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司潞安环能 山西焦煤 盘江股份等 同时建议关注华阳股份 兖煤澳大利亚 天地科技 兰花科创 上海能源 天玛智控等 [3][12]

核心观点 - 煤炭行业年初至今表现落后但近期出现反弹 年初至9月19日煤炭（中信）指数下跌2.3% 在30个行业中排名倒数第一 但9月19日当周上涨3.6% 排名第二 报告认为行业寒冬已过暖春将至 煤价震荡上行且年底或以最高点收官 提供板块上行动力 坚定看好后续煤炭板块行情[2] - 熊猫债投资聚焦高信用评级主体 熊猫债具有信用资质较优、中短期品种主导、流动性较弱的特点 建议聚焦隐含评级AAA/AAA-的主体 信用风险低且兼具流动性 可作为流动性管理工具或低风险底仓 对于AA+/AA评级债券 1-3年期品种相比高评级短债 其期限利差可带来收益空间 国际开发机构、绿色及可持续发展主题熊猫债兼具高信用资质和人民币资产增值政策红利 具备长期配置价值[2] 行业表现 - 电力设备行业近1月上涨14.4% 近3月上涨41.0% 近1年上涨72.0%[1] - 电子行业近1月上涨12.6% 近3月上涨51.1% 近1年上涨121.0%[1] - 通信行业近1月上涨8.4% 近3月上涨61.5% 近1年上涨124.1%[1] - 有色金属行业近1月上涨4.4% 近3月上涨33.5% 近1年上涨67.1%[1] - 综合行业近1月上涨4.1% 近3月上涨39.3% 近1年上涨108.0%[1] - 非银金融行业近1月下跌10.2% 近3月上涨8.3% 近1年上涨41.4%[1] - 国防军工行业近1月下跌9.9% 近3月上涨11.7% 近1年上涨52.2%[1] - 银行业近1月下跌7.6% 近3月下跌9.1% 近1年上涨24.7%[1] - 钢铁行业近1月下跌7.5% 近3月上涨14.8% 近1年上涨40.9%[1] - 美容护理行业近1月下跌6.6% 近3月上涨3.5% 近1年上涨36.8%[1] 重点推荐公司 - 重点关注深耕智慧矿山领域的科达自控[2] - 重点关注煤炭央企中煤能源（H+A）和中国神华（H+A）[2] - 重点推荐困境反转的中国秦发[2] - 推荐绩优的陕西煤业、电投能源、淮北矿业、新集能源[2] - 推荐弹性的兖矿能源、晋控煤业、平煤股份[2] - 推荐未来存在增量的华阳股份、甘肃能化[2] - 建议关注弹性标的昊华能源[2] - 建议关注前期完成控股变更且正在办理资产置换的安源煤业[2] 其他研究回顾 - 晨报回顾包括铜铝钢材库存回升研究（2025-09-23）[1] - 晨报回顾包括AI驱动下国产算力与存力发展机遇研究（2025-09-22）[1] - 晨报回顾包括美联储重启降息影响分析（2025-09-19）[1]

股价表现与交易数据 - 9月23日盘中股价上涨2.06%至22.75元/股 成交金额2090.51万元 换手率0.04% 总市值509.96亿元 [1] - 主力资金净流入68.57万元 大单买入占比20.44%(427.24万元) 卖出占比17.16%(358.67万元) [1] - 年内股价累计上涨21.14% 近5日下跌0.26% 近20日上涨11.74% 近60日上涨20.88% [2] 公司基本面概况 - 主营业务构成：电解铝55.11% 煤炭产品30.29% 风电电力产品6.44% 煤电产品5.53% 其他1.59% 太阳能电力产品1.04% [2] - 2025年上半年营业收入144.64亿元 同比增长2.38% 归母净利润27.87亿元 同比减少5.36% [2] - A股上市后累计派现118.15亿元 近三年累计分红45.50亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 股东户数3.05万户 较上期减少2.75% 人均流通股73482股 较上期增加2.82% [2] - 香港中央结算有限公司位列第八大流通股东 持股2873.92万股 较上期增加532.77万股 [3] 行业属性与业务定位 - 所属申万行业分类：煤炭-煤炭开采-动力煤 [2] - 概念板块涵盖：稀缺资源 储能 价值成长 光伏玻璃 太阳能等 [2]

公司定增策略 - 投资者质疑公司过去两次定向增发存在过多漏洞 [1] - 引入华能和云能被投资者视为近亲婚配式合作 [1] - 引入三家山东投资公司可能增强竞争对手实力 因山东拥有两家全国最大电解铝生产企业 [1] 股东结构问题 - 除控股股东外无任何机构持股比例超过5% [1] - 定增扩容被质疑持续稀释长期持股股东权益 [1] 公司回应 - 公司对投资者关注表示感谢但未直接回应具体质疑 [1]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 动力煤价格再度反弹至700元/吨以上，秦港Q5500动力煤平仓价达704元/吨，环比上涨24元/吨（涨幅3.53%）[3] - 炼焦煤价格从底部显著反弹，京唐港主焦煤报价1670元/吨，较七月初1230元/吨低点反弹；焦煤期货从6月初719元/吨反弹至1232元/吨，累计涨幅71.3%[3] - 动力煤价格修复至第二目标价（地方国企长协实际成交价700元/吨）之上，后续有望修复至第三目标价750元/吨（煤电盈利均分点）及第四目标价860元/吨（电厂盈亏平衡线）[4] - 炼焦煤目标价参考动力煤价格比值（2.4倍），对应动力煤四个目标价的炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元、2064元[4] - 煤炭板块具备周期弹性与稳健红利双重属性，当前持仓低位且基本面处于拐点右侧，建议四主线布局[5] 行业走势与估值表现 - 本周煤炭指数上涨3.51%，跑赢沪深300指数3.96个百分点（沪深300下跌0.44%）[8][24] - 板块市盈率（PE-TTM）为13.59倍，位列A股全行业倒数第四；市净率（PB）为1.28倍，位列倒数第五[8][25] - 涨幅前三公司：永泰能源（+13.42%）、潞安环能（+13.04%）、华阳股份（+8.73%）[24] 动力煤产业链动态 - **价格表现**： - 秦港Q5500动力煤价704元/吨（周涨3.53%）；广州港神木块价1033元/吨（周涨4.30%）[20] - 产地价格普涨：鄂尔多斯Q6000坑口价610元/吨（+3.39%）、榆林Q5500坑口价515元/吨（+7.29%）、大同Q5600坑口价535元/吨（+3.88%）[20] - **长协价格**：9月CCTD年度长协价674元/吨（环比微涨0.90%）[20][38] - **国际价格**：纽卡斯尔NEWC（Q6000）跌至101.11美元/吨（-6.19%），纽卡斯尔FOB（Q5500）微涨至69.6美元/吨（+0.22%）[20] - **供需数据**： - 晋陕蒙煤矿开工率82.3%（周涨2.5个百分点）[20] - 沿海八省电厂日耗222.7万吨（+0.32%），库存3455.5万吨（+1.14%），可用天数15.5天（+0.65%）[20] - 环渤海港口库存2278.5万吨（+1.94%），净调入49.9万吨[20] - **非电需求**：甲醇开工率79.39%（-1.81pct）、尿素开工率81.22%（+1.88pct）、水泥开工率44.88%（+1.1pct）[20] 炼焦煤产业链动态 - **价格表现**： - 京唐港主焦煤1670元/吨（周涨8.44%）；山西吕梁主焦煤1400元/吨（+3.70%）[21][23] - 焦煤期货1232元/吨（+7.93%），贴水现货168元/吨[23] - **国际价格**：澳洲峰景矿硬焦煤203美元/吨（+0.67%），到岸价1755元/吨（+0.62%）[21][23] - **下游需求**： - 247家钢厂日均铁水产量241.1万吨（+0.20%），盈利率58.85%（-1.34pct）[23] - 焦化厂开工率下降（产能<100万吨：51.88%，-0.88pct）[23] - **库存情况**： - 独立焦化厂炼焦煤库存804万吨（+6.89%），可用天数11.5天（+9.52%）[23] - 样本钢厂焦炭库存645万吨（+1.78%）[23] 无烟煤与其他品种 - 无烟煤价格持平：晋城Q7000无烟中块860元/吨，阳泉Q7000无烟中块830元/吨[24] - 喷吹煤价格持平：长治喷吹煤910元/吨，阳泉喷吹煤830元/吨[21] 投资建议与主线布局 - **周期逻辑**：动力煤推荐晋控煤业、兖矿能源；冶金煤推荐平煤股份、淮北矿业、潞安环能[5][14] - **红利逻辑**：推荐中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业（合计中期分红241.3亿元）[5][14] - **多元化弹性**：推荐神火股份（铝业务）、电投能源[5][14] - **成长逻辑**：推荐新集能源、广汇能源[5][14] 上市公司盈利预测 - 中国神华2025E归母净利润519.9亿元（EPS 2.6元，PE 14.7倍）[15] - 陕西煤业2025E归母净利润199.0亿元（EPS 2.1元，PE 10.1倍）[15] - 兖矿能源2025E归母净利润100.0亿元（EPS 1.0元，PE 13.6倍）[15]

报告行业投资评级 - 煤炭开采行业投资评级为看好 [2] 报告核心观点 - 当前正处于煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面与政策面共振，逢低配置煤炭板块正当时 [3][5] - 煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变，短期供需基本平衡，中长期仍存缺口 [5] - 煤价底部已确立并中枢站上新平台，优质煤企具备高盈利、高现金流、高ROE（10-15%）、高分红（股息率＞5%）的核心资产属性 [5] - 煤炭资产相对低估，多数公司PB约1倍，公募基金煤炭持仓处于低配状态 [5] - 煤炭板块向下有高股息安全边际支撑，向上有煤价上涨预期催化，兼具红利特性与顺周期弹性 [5] - 预计10月后供暖需求启动、大秦线检修、非电需求释放，叠加港口库存偏低和铁路运费优惠取消，煤价有望迎来上涨 [5] - 反内卷背景下超产核查与供给约束或将持续，主产地供给端或进一步收紧，潜在政策工具可能成为行情催化剂 [5] 煤炭价格跟踪 - 动力煤价格周环比上涨：秦皇岛港Q5500山西产市场价699元/吨（+21元/吨）[4][8]；陕西榆林Q6000坑口价675元/吨（+30元/吨）[4]；大同Q5500坑口价576元/吨（+21元/吨）[4] - 炼焦煤价格周环比上涨：京唐港主焦煤库提价1610元/吨（+60元/吨）[4][8]；临汾肥精煤车板价1510元/吨（+80元/吨）[4] - 国际煤价分化：纽卡斯尔NEWC5500FOB价69.6美元/吨（+0.4美元/吨）[4]；澳大利亚峰景硬焦煤到岸价201.5美元/吨（-0.8美元/吨）[4][8] 煤炭供需情况 - 供给端产能利用率提升：样本动力煤矿井产能利用率91.7%（+2.4个百分点）[4][5]；样本炼焦煤矿井产能利用率82.71%（+6.9个百分点）[4][5] - 需求端日耗增加：内陆17省日耗周环比上升4.10万吨/日（+1.22%）[4][5]；沿海8省日耗上升0.70万吨/日（+0.32%）[4][5] - 非电需求分化：化工耗煤周环比下降9.95万吨/日（-1.44%）[4][5]；钢铁高炉开工率84.0%（+0.15个百分点）[4][5]；水泥熟料产能利用率53.1%（-2.6个百分点）[4][5] 煤炭库存与运输 - 库存总体上升：内陆17省煤炭库存周环比增加1.79% [4]；沿海8省煤炭库存周环比增加1.14% [4] - 运输量下降：大秦线煤炭周度日均发运量105.89万吨（-10.7%）[8] - 港口库存偏低：秦皇岛港煤炭库存630万吨（-1.3%）[8]；环渤海四大港口货船比17.05（-27.4%）[8] 投资建议与重点关注公司 - 建议重点关注三类公司：经营稳定、业绩稳健的中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源 [5][14]；前期超跌、弹性较大的兖矿能源、电投能源、广汇能源、晋控煤业、山煤国际、甘肃能化 [5][14]；全球稀缺的优质冶金煤公司潞安环能、山西焦煤、盘江股份 [5][14] - 同时建议关注华阳股份、兖煤澳大利亚、天地科技、兰花科创、上海能源、天玛智控等 [5][14] 行业近期动态 - 8月规上工业原煤产量3.9亿吨，同比下降3.2% [15] - 2025年1-8月蒙古国煤炭产量5956万吨，同比下降10.7% [15] - 必和必拓宣布暂停Saraji South焦煤矿运营并裁员750人 [15]

指数表现 - 中证国新央企现代能源指数截至2025年9月19日13:59下跌0.03% [3] - 成分股中煤能源领涨3.90% 南网储能涨2.18% 电投能源涨1.51% [3] - 中材科技领跌3.25% 石化油服跌1.88% 中国稀土跌1.82% [3] ETF交易数据 - 央企现代能源ETF(561790)上涨0.18% 最新报价1.15元 [3] - 近两周累计上涨1.06% 近一年日均成交634.08万元 [3] - 盘中换手率4.63% 成交金额206.74万元 [3] 产业动态 - 2025世界储能大会在宁德开幕 发布《中国长时储能产业蓝皮书》等六项成果 [3] - 签署18个项目合作协议 计划总投资245.8亿元 涵盖新型电池和新型储能领域 [3] - 同步举办新能源产业及储能装备博览会 展示最新产品和应用场景 [3] 行业发展 - 中国已建成品类齐全配套完整的新型储能产业体系 [4] - 储能产业稳步发展 技术水平持续提升 产业生态加速完善 [4] - 招商证券预测未来两年半大储装机规模将倍增 [4] 政策支持 - 宁夏等地建立储能容量电价机制 [4] - 省级容量政策接力强制配储成为大趋势 [4] - 行业政策持续加码 招投标前置数据维持景气 [4] 产品特征 - 央企现代能源ETF近一年规模增长211.35万元 新增规模位居可比基金前1/3 [4] - 跟踪中证国新央企现代能源指数 选取50只国资委下属现代能源产业上市公司 [4] - 前十大权重股合计占比48.28% 包括长江电力国电南瑞中国核电等 [4]

项目建设进展 - 扎铝二期工程按计划正常推进 预计2024年底投产[2] - 项目经过调试后将于2026年逐步释放产能并贡献利润[2] 产能布局 - 霍煤鸿骏铝电公司现有电解铝产能86万吨[2] - 扎铝二期达产后将新增产能35万吨[2] - 白音华煤电公司核定电解铝产能40.53万吨[2]