公司基本信息 - 公司股票简称太阳纸业，代码002078，上市于深圳证券交易所[24] - 公司法定代表人为李娜，注册地址在山东省济宁市兖州区西关大街66号[24] - 董事会秘书为庞传顺（曾用名：庞福成），证券事务代表为王涛[25] - 公司披露年度报告的证券交易所网站为深圳证券交易所www.szse.cn [26] - 公司年度报告披露媒体有《证券日报》《证券时报》《中国证券报》《上海证券报》，网址为巨潮资讯网www.cninfo.com.cn [26] - 公司年度报告备置地点为公司证券部[21][26] - 公司统一社会信用代码为91370800706094280Q [27] - 公司上市以来主营业务无变更，历次控股股东无变更[27] 公司战略与发展规划 - 2024年公司坚持精益运营，深耕林浆纸一体化绿色低碳产业链条，发力特种纸新赛道，建设南宁林浆纸一体化技改及配套产业园（二期）项目，推进老挝林地种植[6] - 公司“四三三”发展战略目标是构造造纸产品占40%、生物质新材料占30%、快速消费品占30%的利润格局[22] - 2025年末公司将基本完成南宁园区“林浆纸一体化技改及配套产业园项目”一、二期工程投资项目[45][48] - 2025年底南宁园区“林浆纸一体化技改及配套产业园项目”一、二期工程将基本建成[56] - 公司2025年总体工作思路坚持稳中求进等方针，做到九个更加注重[109] - 公司2025年经营计划聚焦创新驱动发展战略，在“微创新”上发力[110] - 2025年开展“学习践行年”活动，提升干部员工综合素质[113] - 2025年是公司新上项目投资大年，多个项目将陆续试产、投产，包括山东基地3.7万吨特种纸基新材料项目、广西基地40万吨特种纸生产线等[114] - 2025年公司将继续以智能化改造和数字化系统为公司高质量发展赋能增效[115] - 2025年安全生产强化全体系管理，生态环保重视绿色新技术应用和节能管控[116] - 2025年公司合理财务规划，采取多种措施保证资金供给，如运用金融工具、加强内部管控等[118] - 2025年公司可能面临市场竞争加剧风险，将通过“林浆纸一体化”和调整产品结构提升竞争力[119] - 2025年公司可能面临原材料价格波动风险，将提升自制浆能力和自给率控制成本[120][121] - 2025年公司可能面临汇率波动风险，将采取措施降低负面影响，控制外汇风险敞口[122] - 公司将聚焦精益运营和高效协同，提升核心竞争力，推进老挝基地营林工程[111] - 公司以客户需求为导向，优化产销联动机制，发挥销售龙头作用，构筑“双轮驱动”增长引擎[112] 公司创新与研发成果 - “高纯莱赛尔级溶解浆生产关键技术研发及产业化应用”等项目经中国轻工联鉴定达到国际先进水平[8] - 公司创新成果荣获中国轻工联科技进步奖一等奖、山东省科技进步奖一等奖[8] - 公司获评国家档案局纸质档案持续保护重点实验室，检测中心获得国字号“CNAS”认证[8] - 公司全要素数字化产业平台荣获轻工企业管理现代化创新成果一等奖，入选山东省产业大脑建设试点，获评广西智能工厂示范企业[8] - 公司建成两个国家级研发平台和多个省级研发平台[50] - 公司取得溶解浆连续蒸煮技术等三项颠覆性创新成果[50] - 公司建立完善的三层研发体系[51] - 微纳纤维素绿色制备及高值化利用关键技术研究及产业化项目为2023年山东省重点研发计划项目，目标是开发高端药用纤维素产品实现进口替代等[79] - 天然纤维素基新材料关键技术研发项目已完成，采用连续预水解 - 连续蒸煮一体化技术，达到国际领先水平[79] - 高性能绿色低碳植物纤维新材料关键技术研发及产业化项目为山东省工业和信息化厅泰山产业领军人才工程项目，填补国内空白[79] - 面向造纸行业的线间智能化转运控制系统研发项目已完成，成果已应用于公司生产代替人工[79] 公司ESG与社会责任 - 公司把ESG理念全面融入企业生产经营各环节，以“双碳”目标为引领，建设碳足迹管理体系，推出“零碳”产品[9] - 2024年公司企业单位产品综合能耗下降5.43%[59] 公司人员与团队情况 - 基层团队以85、95后为骨干，平均年龄30岁左右[49] - 公司构建独具特色的“三三”人才发展体系[51] - 2024年公司20万人次参与学习提升活动，招聘大学生345人，晋升班科长以上干部320人[61] - 报告期公司732名党员发挥先锋模范作用[63] - 报告期末母公司在职员工4089人，主要子公司在职员工12530人，在职员工合计16619人[186] - 当期领取薪酬员工总人数为16619人，母公司及主要子公司需承担费用的离退休职工人数为0人[186] - 专业构成中生产人员13713人、销售人员460人、技术人员1687人、财务人员89人、行政人员670人[186] - 教育程度方面硕士及以上学历27人、本科1512人、大专4978人、高中中专及以下10102人[186] - 公司完善薪酬分配制度，搭建以价值和贡献为导向的薪酬体系，适时调整工资标准[187][188] - 公司提供完善福利保障，包括社保公积金、节日礼品等，完善制度保障机制[189] - 公司完善培训开发管理体系，推进大学生三年培养计划，组织技能比武等活动[191] - 公司落实技能人才管理新体系，畅通技能人才成长通道，助力高质量发展[191] 公司财务数据关键指标变化 - 2024年营业收入40726522046.23元，较2023年调整后增长2.99%[28] - 2024年归属于上市公司股东的净利润3101256409.22元，较2023年调整后增长0.50%[28] - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3234814304.24元，较2023年调整后增长6.88%[28] - 2024年经营活动产生的现金流量净额8499709708.57元，较2023年调整后增长28.44%[28] - 2024年末总资产52626017301.34元，较2023年末调整后增长4.11%[28] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产28614028833.95元，较2023年末调整后增长9.84%[28] - 2024年第一至四季度营业收入分别为10184934449.35元、10338894081.07元、10451214199.55元、9751479316.26元[36] - 2024年第一至四季度归属于上市公司股东的净利润分别为956100372.56元、801911011.59元、700757403.47元、642487621.60元[36] - 2024年第一至四季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润分别为952369912.95元、864739407.21元、774028708.40元、643676275.68元[36] - 2024年第一至四季度经营活动产生的现金流量净额分别为586151701.20元、2439630322.94元、2781366004.28元、2692561680.15元[36] - 2024年非流动性资产处置损益为-20.04亿元，2023年为-169.92万元，2022年为-991.96万元[38] - 2024年计入当期损益的政府补助为5702.96万元，2023年为4777.53万元，2022年为5762.11万元[38] - 2024年除套期保值外金融资产和负债损益为-35.20万元，2023年为1799.81万元，2022年为-629.42万元[38] - 2024年单独进行减值测试的应收款项减值准备转回为415.57万元，2023年为20.38万元，2022年为173万元[38] - 2024年其他营业外收支为-637.84万元，2023年为430.04万元，2022年为276.97万元[40] - 2024年其他符合非经常性损益定义的损益项目为481.10万元，2023年为462.54万元，2022年为199.31万元[40] - 2024年非经常性损益合计为-1.34亿元，2023年为5909.28万元，2022年为3769.56万元[40] - 2024年全国机制纸及纸板产量1.58亿吨，同比增长8.6%；规模以上造纸和纸制品业企业营收1.46万亿元，同比增长3.9%；利润总额519.7亿元，同比增长5.2%[43] - 2024年公司营业总收入407.27亿元，同比增长2.99%；归属上市公司股东净利润31.01亿元，同比增长0.50%[57] - 2024年末公司总资产526.26亿元，归属上市公司股东所有者权益286.14亿元，资产负债率45.41%[58] - 2024年经营活动现金流入小计为48203005938.55元，较2023年的45008669071.44元增长7.10%[85] - 2024年经营活动现金流出小计为39703296229.98元，较2023年的38391172009.38元增长3.42%[85] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为8499709708.57元，较2023年的6617497062.06元增长28.44%[85] - 2024年投资活动现金流入小计为32805949.64元，较2023年的50124387.88元下降34.55%[85] - 2024年投资活动现金流出小计为5583197004.24元，较2023年的4818976036.99元增长15.86%[85] - 2024年投资活动产生的现金流量净额为 - 5550391054.60元，较2023年的 - 4768851649.11元下降16.39%[85] - 筹资活动现金流入小计为12,932,271,665.48元，同比减少23.06%[86] - 筹资活动现金流出小计为15,512,475,030.10元，同比减少16.84%[86] - 筹资活动产生的现金流量净额为 - 2,580,203,364.62元，同比减少39.76%[86] - 现金及现金等价物净增加额为368,539,345.60元，同比增加6,003.23%[86] - 2024年末货币资金占总资产比例为6.14%，较年初增加1.20%[88] - 2024年末在建工程占总资产比例为6.59%，较年初增加5.46%[88] - 报告期投资额为4,720,342,717.11元，较上年同期增加7.37%[95] - 期末受限资产账面余额合计2,661,555,682.43元，账面价值合计2,444,471,614.93元[94] - 2024年末短期借款占总资产比例为12.19%，较年初减少3.79%[90] - 2024年末合同负债占总资产比例为1.50%，较年初增加0.35%[90] - 报告期内套期保值业务实际收益为 -0.98 万元，合计金额 101.98 万元，占比 0.00%[100] 各条业务线数据关键指标变化 - 公司主要从事机制纸、纸制品、木浆、纸板的生产和销售，业务覆盖产业用纸、生物质新材料、快速消费品三大部分[44][46] - 2024年浆及纸制品收入383.55亿元，占比94.18%，同比增长2.99%；电及蒸汽收入17.35亿元，占比4.26%，同比下降3.99%；化工产品收入2.69亿元，占比0.66%，同比增长44.80%；其他业务收入3.68亿元，占比0.90%，同比增长18.34%[64] - 2024年境内销售399.54亿元，占比98.10%，同比增长3.61%；境外销售7.72亿元，占比1.90%，同比下降21.50%[64] - 2024年直销收入218.82亿元，占比53.73%，同比下降3.70%；经销收入188.44亿元，占比46.27%，同比增长12.03%[64] - 2024年浆及纸制品毛利率15.60%，同比增加0.11%；电及蒸汽毛利率22.38%，同比增加0.49%[65] - 2024年纸制品销售量751万吨，较2023年的666万吨同比增长12.76%；生产量757万吨，较2023年的662万吨同比增长14.35%；库存量28万吨，较2023年的22万吨同比增长27.27%[67] - 2024年浆销售量146万吨，与2023年持平；生产量144万吨，较2023年的147万吨同比下降2.04%；库存量5万吨，较2023年的7万吨同比下降28.57%[67] - 2024年浆及纸制品原材料成本251.7965091074亿元，占营业成本比重77.79%，较2023年的243.2003361564亿元同比增长3.53%[68] -

业绩数据 - 2024年度归属于上市公司股东净利润3,101,256,409.22元[2] - 2024年度母公司净利润796,306,683.55元[2] - 2024年度母公司报表未分配利润9,113,085,225.24元[2] 股本与分红 - 截至2024年12月31日总股本2,794,535,119股[2] - 拟每10股派现金红利3元，总额838,360,535.70元[3] - 2024年现金分红占净利润比例27.03%[3] 近年对比 - 2024年现金分红83,836.05万元，2023年83,837.19万元，2022年55,893.68万元[6] - 2024年合并净利润310,125.64万元，2023年308,568.61万元，2022年280,878.88万元[6] - 近三年累计现金分红223,566.92万元，平均净利润74,522.31万元[6]

分红方案 - 公司提请授权董事会制定2025年中期分红方案[2] - 2025年中期分红前提条件为净利润、未分配利润为正且现金流满足需求[2] - 计划2025年下半年实施，金额不超当期净利润100%[3][4] 流程进展 - 2025年4月8日董事会、监事会审议通过议案[7][8] - 需提交2024年度股东大会审议，实施有不确定性[9]

财务表现 - 2024年营业收入407.27亿元，同比增长2.99% [1] - 归属于上市公司股东的净利润31.01亿元，同比增长0.50% [1] 股东回报 - 向全体股东每10股派发现金红利3元(含税) [1] - 不送红股，不以公积金转增股本 [1]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进（Buy）”，目标价17.4元 [1][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内林浆纸一体化领军企业，2024年纸品价格承压但收入和利润逆势增长，2025年文化纸价格走强盈利能力有望修复，后续产能充足业绩有望继续向上，因此给予“买进”投资建议 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业为轻工制造，2025年3月28日A股股价14.90元，深证成指10607.33，股价12个月高/低为16.53/11.58元，总发行股数2794.54百万股，A股数2775.31百万股，A股市值413.52亿元，主要股东为山东太阳控股集团有限公司，持股44.73%，每股净值10.25元，股价/账面净值1.45，股价一个月、三个月、一年涨跌分别为5.0%、1.5%、9.5% [2] 近期评等 - 2024年9月18日评等为区间操作，产品组合中非涂布文化用纸占比33.7%，牛皮箱板纸占比24.8%，溶解浆占比9.3%，铜版纸占比8.9%，生活用纸占比5.2%，化机浆占比4.6% [3] 机构投资者占比 - 基金占流通A股比例17.0%，一般法人占比51.1% [4] 公司业绩情况 - 2024年行业承压，双胶纸、铜版纸、瓦楞纸、箱板纸价格同比分别下降8.7%、6.3%、5.8%、5.9%，浆价走强，针叶浆“银星”、阔叶浆“明星”同比分别变动+3.8%、+1.0%，但公司全年收入及利润逆势增长，实现营收407.39亿元，YOY+3.02%；归母净利润31.26亿元，YOY+1.29%；扣非后归母净利润32.63亿元，YOY+7.81% [7] 文化纸业务盈利情况 - 2024年Q4双胶纸、铜版纸均价分别为5190、5656元/吨，同比下降14.3%、4.0%，环比下降4.2%、0.6%，估计公司文化纸业务盈利下滑，24Q4整体归母净利6.67亿元，同比下滑29.7%；2024年11月文化纸价格触底回升，2025年行业供给端未修复，企业挺价意愿强，截至2025年3月28日双胶纸、铜版纸均价分别为5375、5725元/吨，较2024年11月低点分别增长4.6%、1.7%，近期木浆市场上行乏力，公司文化纸业务盈利有望逐季改善 [7] 公司产能情况 - 公司有山东、广西和老挝三大基地，浆纸总产能超1200万吨，老挝种植林木保有面积6万公顷，未来每年新增1 - 1.2万公顷；24Q3南宁二期项目已开工，后续将建设多条生产线及配套设施 [7] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年公司分别实现净利润31亿元、35亿元、38亿元，yoy分别为+1%、+12%、+10%，EPS为1.1元、1.3元、1.4元，当前A股价对应PE分别为13倍、12倍、11倍 [7] 财务数据 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|2809|3086|3126|3496|3848| |同比增减（％）|-4.12|9.86|1.30|11.85|10.06| |每股盈余（EPS，元）|1.04|1.10|1.12|1.25|1.38| |同比增减（％）|-7.14|5.77|1.68|11.85|10.06| |A股市盈率(P/E，X)|14.33|13.55|13.32|11.91|10.82| |股利（DPS，元）|0.2|0.3|0.3|0.4|0.5| |股息率（％）|1.34|2.01|2.25|2.77|3.23| [9] 合并报表数据 - 合并损益表、合并资产负债表、合并现金流量表展示了2022 - 2026E各年度的营业收入、经营成本、资产负债、现金流量等多项财务数据 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩快报略超预期，全年收入和归母净利润同比增长，单Q4收入和归母净利下滑但体现盈利韧性；各产品业务2025年盈利有望改善，中长期林浆纸一体化推进增长潜力充足；上调2024 - 2026年盈利预测，维持“买入”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2026年营业总收入分别为395.44亿、407.39亿、435.91亿、497.29亿元，同比增长率分别为 - 0.6%、3.0%、7.0%、14.1% [2] - 2023 - 2026年归母净利润分别为30.86亿、31.26亿、35.37亿、41.64亿元，同比增长率分别为9.9%、1.3%、13.2%、17.7% [2] - 2023 - 2026年每股收益分别为1.10、0.88、1.12、1.27、1.49元/股，毛利率分别为15.9%、16.4%、16.8%、16.7%、16.5%，ROE分别为11.8%、8.9%、11.0%、11.5%、12.3%，市盈率分别为13、无、13、11、10 [2] 市场数据 - 2025年3月6日收盘价14.32元，一年内最高/最低为16.56/11.58元，市净率1.4，股息率2.09%，流通A股市值397.42亿元，上证指数/深证成指为3381.10/10898.75 [3] 基础数据 - 2024年9月30日每股净资产9.91元，资产负债率46.37%，总股本/流通A股为27.95亿/27.75亿股，流通B股/H股无 [3] 各产品业务情况 - 文化纸：2024Q4浆纸承压，盈利环比回落；2025年以来行业供给收缩，纸价上涨，预计2025H1盈利环比逐季改善 [6] - 箱板瓦楞纸：2024Q4行业进入旺季，纸价提涨，公司盈利环比相对稳定；2025Q1低价成本体现，广西经营优化，盈利有望环比小幅改善 [6] - 浆类产品：溶解浆盈利稳定，20万吨搬迁溶解浆预计2025Q2投产增厚利润；化学浆/化机浆2024Q4吨浆盈利环比回落，2025Q1浆价反弹盈利有望改善 [6] 中长期发展 - 林地：2023年底老挝纸浆林种植保有面积6万公顷，未来每年新增1 - 1.2万公顷，合作林面积有望加速扩张 [7] - 浆纸：新增南宁、山东等地产能，有望奠定后续增长基础，强化三大基地协同效应 [7]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 太阳纸业2024年业绩增长因新增产能释放、纸制品产销量提升及成本优化 2024Q4收入97.6亿元同比-5.6%归母净利润6.7亿同比-29.7% 2024年全年收入407.4亿同比+3%归母净利润31.3亿同比+1.3% 非经常性损益主要系固定资产处置损失预计后续影响消除 [1] - 浆纸提价落地25H1盈利有望优化 浆纸系外盘浆价上涨预计成本&供需支撑纸企提价 3月公司发布提价函3 - 4月纸价有望延续向上 文化纸吨盈利有望改善 25Q2起公司搬迁溶解浆产线落地北海有望提升竞争力 废纸系1 - 2月箱板/瓦楞纸均价相比Q4有涨幅 预计公司箱板纸综合盈利有望保持稳定 [2] - 产能有序扩张林浆纸一体化布局 广西基地一期高档包装纸和本色化学木浆生产线已稳产达产 PM11/PM12高档包装纸预计25年底试产 二期项目各纸、浆产线2025年底前陆续试产 公司老挝林地种植面积6w +公顷计划每年新增1w + 预计老挝原料林红利释放强化成本优势、优化底层利润 [3] - 根据公司业绩快报考虑经营环境低迷调整盈利预测 预计24 - 26年公司归母净利分别为31.3/34.6/38.5亿元（前值分别为32.4/37.1/42.2亿元） 对应PE13X/11X/10X 维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 | 年份 | 营业收入(百万元) | 增长率(%) | EBITDA(百万元) | 归属母公司净利润(百万元) | 增长率(%) | EPS(元/股) | 市盈率(P/E) | 市净率(P/B) | 市销率(P/S) | EV/EBITDA | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2022 | 39,766.93 | 24.28 | 6,786.39 | 2,808.77 | (5.01) | 1.01 | 14.12 | 1.72 | 1.00 | 6.75 | | 2023 | 39,544.34 | (0.56) | 7,215.68 | 3,085.69 | 9.86 | 1.10 | 12.85 | 1.52 | 1.00 | 6.59 | | 2024E | 40,737.59 | 3.02 | 6,769.67 | 3,125.67 | 1.30 | 1.12 | 12.69 | 1.42 | 0.97 | 7.35 | | 2025E | 42,899.24 | 5.31 | 7,017.43 | 3,460.04 | 10.70 | 1.24 | 11.46 | 1.28 | 0.92 | 6.99 | | 2026E | 46,120.06 | 7.51 | 7,414.19 | 3,853.39 | 11.37 | 1.38 | 10.29 | 1.17 | 0.86 | 5.95 | [4] 基本数据 - A股总股本2,794.54百万股 流通A股股本2,775.31百万股 A股总市值39,654.45百万元 流通A股市值39,381.61百万元 每股净资产9.91元 资产负债率46.37% 一年内最高/最低16.56/11.58元 [6] 股价走势 - 展示2024 - 03至2024 - 11太阳纸业与沪深300股价走势 [7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率 如2022 - 2026E年营业收入、营业成本、净利润等数据及成长能力、获利能力、偿债能力等比率 [11]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 太阳纸业盈利或持续向上 2024年业绩增长系新增产能释放、纸制品产销量提升及成本优化 非经常性损益后续影响将消除 浆纸提价落地25H1盈利有望优化 产能有序扩张林浆纸一体化布局 调整盈利预测后维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 2024年业绩预告情况 - 2024Q4公司收入97.6亿元同比-5.6% 归母净利润6.7亿同比-29.7% 扣非归母净利润6.7亿同比-28.6% [1] - 2024年公司收入407.4亿同比+3% 归母净利润31.3亿同比+1.3% 扣非归母净利润32.6亿同比+7.8% [1] 浆纸提价及盈利情况 - 浆纸系外盘浆价年初以来持续报涨 预计成本&供需支撑纸企提价 3月公司发布200元/吨提价函 3 - 4月纸价有望延续向上 文化纸吨盈利有望改善 25Q2起公司搬迁溶解浆产线落地北海有望提升竞争力 [2] - 废纸系25年1 - 2月箱板/瓦楞纸均价3680/2859元/吨 相比Q4+3.9%/+2.3% 预计伴随美废原料优势体现 公司箱板纸综合盈利有望保持稳定 [2] 产能扩张及产业链布局情况 - 广西基地一期高档包装纸生产线和本色化学木浆生产线已稳产和达产 PM11/PM12高档包装纸预计25年底试产 二期项目各纸、浆产线2025年底前陆续试产 [3] - 公司老挝林地种植面积6w+公顷 计划每年新增1w+ 预计老挝原料林红利释放强化成本优势、优化底层利润 [3] 盈利预测及评级情况 - 调整盈利预测 预计24 - 26年公司归母净利分别为31.3/34.6/38.5亿元（前值分别为32.4/37.1/42.2亿元） 对应PE13X/11X/10X 维持“买入”评级 [4] 财务数据情况 - 2022 - 2026E营业收入分别为39766.93、39544.34、40737.59、42899.24、46120.06百万元 增长率分别为24.28%、-0.56%、3.02%、5.31%、7.51% [4][11] - 2022 - 2026E归属母公司净利润分别为2808.77、3085.69、3125.67、3460.04、3853.39百万元 增长率分别为-5.01%、9.86%、1.30%、10.70%、11.37% [4][11] - 2022 - 2026E资产负债率分别为51.74%、48.26%、45.76%、40.16%、38.38% 净负债率分别为63.52%、55.12%、39.86%、33.47%、15.84% [11]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [6] 报告的核心观点 - 太阳纸业2024年度业绩快报显示预计2024年营业总收入407.39亿元、归母净利润31.26亿元、扣非净利润32.63亿元 同增3%、1%、8%；2024Q4营业总收入97.64亿元、归母净利润6.67亿元、扣非净利润6.72亿元 同比-6%、-30%、-29% [2][4] - 2024Q4扣非净利润和归母净利润均为6.7亿元左右 南宁资产减值损失在Q4基本消除；2024Q4扣非净利润环比下降主因文化纸吨盈利下降 且兖州溶解浆产线搬迁减少销量和利润；溶解浆、箱板纸等其他核心品类销量和吨盈利预计环比平稳 2024Q4整体产销量保持稳定 [10] - 2025Q1和2025Q2业绩有望持续上行 因文化纸连续涨价落地、浆价稳中抬升、箱板纸基地盈利稳定或优化、兖州溶解浆产线重启、老挝林地砍伐量增加；中期维度 看好2 - 3年行业迎来上行周期 预计公司2024/2025/2026年归母净利润31.3/36.4/42.1亿元 对应PE为13/11/9倍 给予“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 财务报表及预测指标 - 利润表：预计2023 - 2026年营业总收入从39544百万元增长至47229百万元 归母净利润从3086百万元增长至4208百万元等 [14] - 资产负债表：预计2023 - 2026年资产总计从50551百万元增长至64114百万元 负债合计从24395百万元降至20324百万元等 [14] - 现金流量表：预计2023 - 2026年经营活动现金流净额从6617百万元到6802百万元 投资活动现金流净额从 - 4769百万元到 - 3005百万元等 [14] - 基本指标：预计2023 - 2026年每股收益从1.10元增长至1.51元 市盈率从11.02降至9.32等 [14]

报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩快报显示全年收入407.39亿元（同比+3.0%），归母净利润31.26亿元（同比+1.3%），扣非归母净利润32.63亿元（同比+7.8%）；单Q4收入97.64亿元（同比 - 5.6%），归母净利润6.67亿元（同比 - 29.7%），扣非归母净利润6.73亿元（同比 - 28.6%），Q4浆纸价格周期触底，公司逆势保持稳健盈利，底层利润温和扩张逻辑持续兑现 [1] 各部分总结 纸价表现与盈利情况 - 24Q4纸价表现分化，废纸系表现优异，双胶纸/铜版纸均价环比分别 - 4.0%/-2.0%，浆纸系吨盈利小幅承压；箱板纸/瓦楞纸环比分别 + 1.1%/5.2%，国废均价环比 + 3.8%，废纸系Q4产销售旺盛，吨盈利表现平稳 [2] - 25Q1阔叶浆外盘报价已合计提涨60美金，双胶/铜版年初至今均价相较24Q4分别 + 3.5%/+2.3%，3月仍在涨价通道（涨价200元/吨），预计纸价提涨落地情况较好，伴随低价浆入库，浆纸系吨盈利触底回暖；箱板/瓦楞/国废年初至今均价相较24Q4环比分别 + 3.0%/+6.1%/-0.7%，废纸系吨盈利有望延续改善 [2] 产能项目进展 - 2023年底公司合计产能已突破1200万吨，其中浆、纸产能分别合计达500万吨和714万吨 [3] - 24Q3南宁生活用纸15万吨已进入试产阶段（二期仍规划15万吨）；20万吨兖州溶解浆搬迁有望于25Q2落地；2024H1山东基地颜店厂区3.7万吨特种纸基新材料项目（预计25H1试产）、14万吨特种纸项目二期工程开工建设（预计25H2投产）；南宁PM11和PM12（高档包装纸）已动工，预计25Q4投产 [3] - 南宁二期项目后续投资明确，计划将建设特种纸40万吨、化学浆35万吨、化机浆15万吨产线及相关配套措施 [3] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为31.3、36.1、41.6亿元，对应PE为12.5X、10.9X、9.4X [3] 重要财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|39,767|39,544|40,765|44,565|48,527| |增长率YoY %|23.7%|-0.6%|3.1%|9.3%|8.9%| |归属母公司净利润(百万元)|2,809|3,086|3,130|3,605|4,156| |增长率YoY%|-4.1%|9.9%|1.4%|15.2%|15.3%| |毛利率%|15.2%|15.9%|16.0%|15.6%|15.9%| |净资产收益率ROE%|12.2%|11.8%|11.1%|11.7%|12.3%| |EPS(摊薄)(元)|1.01|1.10|1.12|1.29|1.49| |市盈率P/E(倍)|13.97|12.72|12.54|10.88|9.44| |市净率P/B(倍)|1.70|1.51|1.39|1.27|1.16| [4] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表展示了2022A - 2026E各年度的流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目情况 [6] - 利润表展示了2022A - 2026E各年度的营业总收入、营业成本、各项费用、利润等项目情况 [6] - 现金流量表展示了2022A - 2026E各年度的经营活动、投资活动、筹资活动现金流量及现金流净增加额等情况 [6]