报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计短期内纸浆市场在利多兑现后震荡整理 12月外盘浆价提涨支撑价格，海外供应扰动强化供应收紧预期，但市场实际成交氛围清淡，国内基本面未实质性改善，核心矛盾在于港口库存高且下游采购意愿低，预计纸浆市场区间内整理运行，建议关注港口库存去化速度及原纸市场采购情绪波动 [95] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 截至2025年12月11日，常熟港纸浆库存53.2万吨，环比降6.0%；青岛港库存136.2万吨，环比降2.4%；高栏港库存5.4万吨，环比涨20.0%；主流港口样本库存203.6万吨，环比降3.1%，连续三周去库 [5][6] - 2025年11月中国纸浆进口量324.6万吨，环比+24.0%，同比+15.9%，全年累计进口量3292.5万吨，累计同比+5.8% [6] - 12月10日太阳纸业拟通过组建银团贷款方式融资36亿元，用于年产60万吨漂白化学浆及碱回收等配套工程项目和年产70万吨高档包装纸项目，融资金额约占总投资70% [7] 行情数据 行情走势 - 2025年12月12日银星基差66元/吨，环比-56.00%，同比-85.20%；俄针基差 -134元/吨，环比-168.00%，同比-3250.00%；银星 - 俄针价差200元/吨，环比持平，同比-55.56% [13] 基差与月差 - 2025年12月12日，01 - 03月差 -42元/吨，环比-162.50%；03 - 05月差 -38元/吨，环比-58.33% [18] 基本面数据 价格 - 针阔叶价差：2025年12月12日银星 - 金鱼价差950元/吨，环比-5.00%，同比-48.65%；俄针 - 金鱼价差750元/吨，环比-6.25%，同比-46.43% [25] - 进口利润：2025年12月12日针叶浆（银星）进口利润 -67元/吨，环比-180.66%，同比+90%；阔叶浆（明星）进口利润20元/吨，环比-83.57%，同比+112.19% [28] - 针叶浆：2025年12月12日银星、凯利普、北木、狮牌、俄针价格分别为5600、5800、5850、5750、5400元/吨，凯利普环比涨0.87%，其余持平；同比均下跌 [31] - 阔叶浆：新一轮阔叶浆外盘提涨，进口成本增加，现货可售货源有限，贸易商挺价惜售，带动现货价格上行，下游按需询单 [34] - 本色浆、化机浆：2025年12月12日金星价格5150元/吨，环比持平，同比-4.63%；昆河价格3800元/吨，环比持平，同比+7.04% [39] 供给 - 木片价格：本周华东地区纸企木片采购价普遍下跌，如五洲特纸杨木净片环比-4.38% [41][43] - 国产浆：本期化机浆价格上涨，阔叶浆供应量增加；2025年12月11日化机浆日度均价3858.33元/吨，环比+1.31%；阔叶浆开工负荷率71%，环比+10.94% [45][47] - 欧洲港口库存与全球纸浆出港量：10月欧洲纸浆港口库存140.40万吨，环比-10.23%，同比-6.46%；全球纸浆出港量452.00万吨，环比-10.90%，同比-3.50% [50] - W20发运量及库存：10月W20针叶浆发运量低位，库存较高；阔叶浆库存高位，但发运量下降，库存天数回升至同比高位 [51] - 海外针叶浆出口量：9月加、智、芬、美四国针叶浆出口中国数量同环比增加，芬兰出口增速高，美国环比持续大幅增加；10月智利出口环比延续增长，同比降低 [57] - 海外阔叶浆出口量：10月巴、印、乌、智四国阔叶浆出口中国数量同环比下降；11月巴西出口环比下降多，乌拉圭同环比下降 [58] - 纸浆进口量：10月中国纸浆进口分化，针叶浆环比+0.06%，阔叶浆环比-2.77%，本色浆、化剂浆环比提升较多 [62] 需求 - 双胶纸：本期价格微跌，价格波动空间有限，核心变量为出版订单放量进度及木浆价格走势；行业产能充裕，需求疲软，下游刚需采购，贸易商囤货意愿低 [66] - 铜版纸：本期价格微跌，市场窄幅整理，无明显涨跌；供应稳定，需求疲软，供需关系偏弱，价格上行缺动力，下游按需采购，贸易商随进随出 [70] - 白卡纸：本期价格微涨，进口木浆价格震荡下调，国产浆价格稳定，成本影响减弱；纸厂开工变化不大，低克重供应渐宽松；下游需求一般，贸易商销售压力增加，涨价动力下降 [74] - 生活用纸：市场价格微涨，交投氛围改善不大，终端需求不温不火，部分纸企出货有压力，去库存放缓，业者观望；原料纸浆价格震荡调整，对纸价支撑有限 [78] - 终端需求：10月文化办公用品、化妆品、日用品零售额同比增长较多，乳制品产量同环比下降较多 [82] 库存 - 期货库存：2025年12月12日，纸浆仓库仓单数量19.30万吨，环比-4.89%，同比-43.15%；厂库仓单数量0.60万吨，环比持平，同比-75.81% [85] - 现货库存：整体港口库存处年内中位，本期主流港口样本库存去库；12月12日青岛港库存136.20万吨，环比-2.37%；常熟港库存53.20万吨，环比-6.01%；高栏港+天津港+日照港库存14.20万吨，环比+1.43%；五港总计203.60万吨，环比-3.09% [89][92]

公司重大融资计划 - 为保障2026年度融资业务顺利开展，公司及控股子公司拟向多家境内外金融机构申请总额高达445亿元人民币的综合银行授信额度，授信期限均为一年 [3] - 该综合授信额度将用于项目贷款、流动资金贷款、开立银行承兑汇票、国际及国内贸易融资、金融衍生交易、承兑汇票贴现等金融业务 [3] - 公司位于山东基地的两个重点项目将启动总额不超过36亿元人民币的银团贷款，其中年产60万吨漂白化学浆及配套工程项目贷款金额不超过25亿元，年产70万吨高档包装纸项目贷款金额不超过11亿元 [3] - 两项银团贷款的总贷款期限均不超过8年（含宽限期），旨在加快新项目建设，保证项目建设资金需求 [4] 重点投资项目详情 - 年产60万吨高档漂白化学浆项目预计总投资不超过35.1亿元人民币，建设内容包括一条年产60万吨生产线及碱回收工程、余热发电装置等配套设施 [4] - 年产70万吨高档包装纸项目预计总投资不超过15.3亿元人民币，建设内容包括一条年产70万吨生产线及压缩空气系统、冷却系统等配套设施 [4] - 上述两个项目均已进入实施阶段 [4] 公司近期经营业绩 - 公司2025年前三季度营业收入为289.36亿元人民币，同比下降6.58% [4] - 公司2025年前三季度归母净利润为25亿元人民币，同比增长1.66% [4] 主要子公司业绩表现 - 万国纸业太阳白卡纸有限公司2024年营收30.77亿元，净利润1.84亿元；2025年前三季度营收20.25亿元，净利润2.01亿元，前三季度净利润已超2024年全年 [5][6] - 山东国际纸业太阳纸板有限公司2024年营收25.66亿元，净利润5487.4万元；2025年前三季度营收16.32亿元，净利润8230.88万元，前三季度净利润已超2024年全年 [5][6] - 山东万国太阳食品包装材料有限公司2024年营收39.82亿元，净利润5599.88万元；2025年前三季度营收25.89亿元，净利润3804.19万元，营收规模较高 [5][6] - 广西太阳纸业纸板有限公司2024年营收44.72亿元，净利润-2.21亿元；2025年前三季度营收30.63亿元，净利润-5250.06万元，营收规模较高且前三季度亏损较2024年全年大幅收窄 [6] - 山东圣德国际酒店有限公司2024年营收3411.52万元，净利润-707.27万元；2025年前三季度营收2332.73万元，净利润-839.05万元 [5]

行业概况与数据 - 截至2025年1-10月，中国造纸和纸制品业规模以上企业数量为8142个，较上年同期增加143个，同比增长1.79% [1] - 造纸和纸制品业企业数量占同期全国工业总企业数量的比重为1.56% [1] - 规模以上工业企业的统计标准为年主营业务收入2000万元及以上 [1] 相关上市公司 - 新闻中提及的A股造纸行业相关上市公司包括：晨鸣纸业、凯恩股份、景兴纸业、太阳纸业、安妮股份、齐峰新材、青山纸业、民丰特纸、华泰股份、岳阳林纸、博汇纸业、荣晟环保、仙鹤股份、松炀资源、五洲特纸、华旺科技、森林包装 [1] 参考研究报告 - 智研咨询发布了《2026-2032年中国造纸工业行业发展模式分析及市场运行潜力报告》 [1] - 报告中的数据来源于国家统计局，并由智研咨询整理 [1]

2026年度日常关联交易预计 - 公司预计2026年度与关联方发生的日常关联交易总金额不超过人民币649,200.00万元 [2] - 预计额度基于2025年1-11月实际发生情况及2026年度经营预判 [2] - 该预计议案已获第九届董事会第七次会议审议通过，关联董事李娜、毕赢回避表决 [2] - 议案尚需提交2025年第二次临时股东会审议，控股股东山东太阳控股集团有限公司需在审议其下属五家关联方子议案时回避表决 [3] - 预计额度可在同一控制下的五家关联方（均为控股股东全资/全资孙公司）之间进行调剂 [4][5] 关联方详情及交易额度 - **山东圣德国际酒店有限公司**：预计2026年交易总额1,400.00万元，截至2025年9月30日净资产21,078.82万元，2025年1-9月净亏损839.05万元 [6][9] - **万国纸业太阳白卡纸有限公司**：预计2026年交易总额51,000.00万元，截至2025年9月30日净资产187,620.53万元，2025年1-9月净利润20,128.72万元 [9][10][12] - **山东国际纸业太阳纸板有限公司**：预计2026年交易总额74,500.00万元，截至2025年9月30日净资产183,781.53万元，2025年1-9月净利润8,230.88万元 [12][15] - **山东万国太阳食品包装材料有限公司**：预计2026年交易总额277,300.00万元，截至2025年9月30日净资产154,357.00万元，2025年1-9月净利润3,804.19万元 [15][18] - **广西太阳纸业纸板有限公司**：预计2026年交易总额245,000.00万元，截至2025年9月30日净资产128,546.58万元，2025年1-9月净亏损5,250.06万元 [19][22] 关联交易协议与原则 - 交易定价遵循公平、公开、公正原则，以市场价格为基础协商确定 [22] - 关联交易协议有效期一年，自2026年1月1日起计算，期满后可续订 [23] - 交易目的为满足日常经营活动所需，属于正常商业行为 [24] - 交易遵循公允定价，不会对财务状况、经营成果产生不利影响，亦不影响公司独立性 [24] 审批程序与独立董事意见 - 日常关联交易金额在预计总额内由董事会组织实施，超出部分需重新履行审批及披露程序 [26] - 公司独立董事专门会议以3票赞成、0票反对审议通过该关联交易预计议案 [26] - 独立董事认为2026年度预计关联交易基于日常经营需求，价格公允、程序合规，不影响公司独立性，不损害公司及中小股东利益 [27] 2025年第二次临时股东会安排 - 公司定于2025年12月26日下午14:00召开2025年第二次临时股东会，审议包括2026年度日常关联交易预计在内的多项议案 [30][32] - 会议采用现场投票与网络投票相结合方式，网络投票通过深交所系统或互联网投票系统进行 [34][35] - 股权登记日为2025年12月22日，需对中小投资者表决单独计票 [36][40] 其他重要董事会决议 - 公司及控股子公司2026年度拟向金融机构申请综合授信额度总计人民币445亿元，用于各类金融业务 [82][84] - 公司拟通过组建银团贷款为两大新项目融资：年产60万吨漂白化学浆项目贷款不超过25亿元，年产70万吨高档包装纸项目贷款不超过11亿元，贷款期限均不超过8年 [85][87][89] - 董事会审议通过了修订后的《董事和高级管理人员薪酬及绩效考核管理制度》 [93]

2025年行情与持仓复盘 - 2025年1月至11月24日，轻工制造板块整体上涨约12%，在申万31个子行业中排名第17位 [12] - 细分板块中，瓷砖地板、成品家居、娱乐用品、卫浴制品、纸包装涨幅居前，分别为41%、27%、21%、21%、19% [12][16] - 个股行情主要受资产重组消息（如菲林格尔、ST亚振、海伦钢琴）及固态电池、可控核聚变、人形机器人等热点概念驱动 [12][18][21] - 2025年第三季度，轻工制造板块基金持股比例为2.08%，较第二季度下滑0.59个百分点，其中个护板块基金持股比例下滑幅度最大，达6.73个百分点 [28] - 2025年第三季度，基金持股市值前五的轻工公司为泡泡玛特（74.69亿元）、太阳纸业（28.48亿元）、匠心家居（19.66亿元）、晨光股份（18.99亿元）、顾家家居（10.86亿元） [33] 2026年行业展望与核心观点 - 报告核心观点为“出海成长，内需择优”，认为出海主线带来的业绩增长具备高确定性且核心标的估值性价比高，是2026年的投资主线 [4][8] - 传统内需方面，重点关注金属罐和造纸链条潜在提价带来的盈利拐点，以及地产链条边际企稳的机会 [8] - 新消费领域，在人口代际迭代和消费观念变化下，调整充分的优质资产仍具备配置价值 [8] 子行业投资建议与选股思路 包装 - 投资逻辑在于依托海外供应链建设实现份额提升、全球业务扩张及利润率中枢抬升 [8] - 优选海外交付能力强、成本优势明显的龙头，如裕同科技、美盈森、众鑫股份、宝钢包装、奥瑞金 [8] - 包装是典型的适合供应链出海的生意，因其价值量低，下游客户对价格不敏感，且海外竞争格局良好 [78] - 裕同科技海外业务毛利率（32.41%）显著高于国内（21.58%），体现了海外市场的盈利优势 [82] - 重点推荐裕同科技（2026年预测PE 14.4X）、众鑫股份（2026年预测PE 12.9X）、奥瑞金（2026年预测PE 12.2X）、宝钢包装（2026年预测PE 22.0X）、美盈森（2026年预测PE 14.5X） [87][88] 出口（家居/户外） - 关税扰动减弱，优选具备强海外生产制造能力、多市场运营能力及强产品设计研发能力的龙头 [8] - 推荐共创草坪、永艺股份、恒林股份、致欧科技 [8] - 2025年美国家具零售需求稳健，8月零售额达113.54亿美元，同比增长2% [65] - 随着美国降息周期推进（利率已降至4%），地产及家居需求有望向上修复，2025年10月美国成屋销售折年数410万套，同比增长1.7% [69] - 关税背景下，线上跨境电商性价比优势凸显，美国亚马逊家具品类均价在关税后延续下行，行业集中度（CR10）从低点44%提升至48% [73][74][75] 造纸 - 行业处于周期底部，浆纸系提价落地，废纸系持续提价，盈利环比逐步修复 [8] - 推荐龙头太阳纸业、玖龙纸业、仙鹤股份 [8] 宠物 - 2026年行业竞争或进入相持阶段，龙头在延续份额提升的同时，盈利有望企稳向上 [8] - 推荐用品向品牌转型的龙头依依股份，关注源飞股份 [8] - 内销市场集中趋势持续，国货优质品牌通过抢夺进口品牌与杂牌份额快速成长 [49] - 2025年双十一期间，乖宝宠物自有品牌全网销售额近11亿元，同比增长44% [52] - 行业竞争加剧导致企业盈利承压，以小红书平台为例，2025年第三季度核心五大品牌的商业笔记阅读量同比增幅在18%至905%之间 [57] 潮玩 - 赛道景气但龙头经营分化，泡泡玛特与名创优品相对强势 [8] - 继续推荐泡泡玛特，认为其海外市场仍有很大拓店空间，IP及品类推新能力突出 [8] - 2025年1-10月电商累计销售额显示，泡泡玛特同比+151%，名创优品同比+114%，而卡游、万代、迪士尼分别同比-3%、-2%、-34% [37] - 泡泡玛特作为稀缺的潮玩平台型公司，具备成熟的IP运营与产品推新能力，当前估值不到20倍PE已进入布局区间 [47] - 关注布鲁可的新品放量情况以及TOP TOY可能的上市机会 [47] 新型烟草 - 雾化电子烟监管加强将对合规业务产生拉动，HNB（加热不燃烧）产业趋势明确，看好产品力提升及美国市场开拓 [8] - 推荐思摩尔国际、中烟香港 [8] - 2025年1-9月中国电子烟出口额累计74.3亿美元，同比下滑9%，但8-9月已重回正增长（+4.3%、+2.9%） [93] - 美国FDA监管加强，获2亿美元专项资金打击非法电子烟 [93] - HNB市场竞争加剧，日本烟草通过低价促销策略（烟具1480日元）使其2025年第三季度HNB销量同比增长53% [93] 家居 - 2026年地产预计仍有压力，但格局好的软体龙头仍有增长机遇，需重视AI睡眠的产业趋势 [8] - 推荐公牛集团、顾家家居、喜临门 [8] 个护 - 线上投流税落地及企业优化线上策略，看好个护品牌线上业务企稳，线下即时零售有望成为新渠道红利 [8] - 推荐百亚股份、登康口腔，关注倍加洁、诺邦股份、洁雅股份、延江股份 [8]

公司近期动态 - 公司于2025年12月9日召开第九届第七次董事会会议，审议了《关于公司及控股子公司2026年度向金融机构申请综合授信额度的议案》等文件 [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为412亿元 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入主要来源于浆及纸制品，占比94.74% [1] - 电及蒸汽业务收入占比为3.9% [1] - 其他业务收入占比0.73%，石灰业务收入占比0.63% [1]

制度适用 - 适用非独立董事、独立董事和高级管理人员[5] 管理职责 - 董事会审批高管薪酬管理及绩效考核制度[9] - 薪酬与考核委员会研究考核标准、制定薪酬计划[9] 薪酬发放 - 非独立董事、高管岗位年薪制，独立董事发固定津贴[13] - 非独立董事、高管绩效薪酬占比不低于50%[13] - 非独立董事、高管基本薪酬按月、绩效按年发放[17] - 独立董事津贴按年度发放[24] 特殊情况 - 高管违规可扣发或不发绩效工资[19] - 建立离任审计制度，可调整年薪并追责[20] - 财务重述追回董事、高管超额薪酬[20] 制度说明 - 未尽事宜按相关规定执行[22] - 冲突时以前者规定为准[22] - 董事会负责解释[22] - 股东会通过生效，修改亦同[22]

2026年度关联交易预计 - 公司及控股子公司2026年与关联人日常关联交易总金额预计不超649,200.00万元[2] - 2026年向关联人采购原材料预计金额30,700.00万元[5] - 2026年向关联人销售产品、商品预计金额596,600.00万元[5] - 2026年向关联人提供劳务预计金额21,100.00万元[5][6] - 2026年接受关联人提供劳务预计金额800.00万元[6] 2025年1 - 11月关联交易情况 - 2025年1 - 11月向关联人采购原材料实际发生额186,419,946.36元，占同类业务比例0.79%，与预计金额差异 -39.28%[7] - 2025年1 - 11月向关联人销售产品商品小计37.99亿元，占比10.72%，同比下降35.23%[8] - 2025年1 - 11月向关联人提供劳务小计1.43亿元，占比59.37%，同比下降32.14%[8] - 2025年1 - 11月接受关联人提供劳务金额249.17万元，占比10.11%，同比下降68.85%[8] 子公司财务数据 - 截至2024年12月31日，圣德国际经审计总资产25723.02万元，总负债3805.15万元，净资产21917.87万元，营业收入3411.52万元，净利润 -707.27万元[9] - 截至2025年9月30日，圣德国际未经审计总资产24981.11万元，总负债3902.29万元，净资产21078.82万元，营业收入2332.73万元，净利润 -839.05万元[10] - 截至2024年12月31日，万国太阳经审计总资产341877.66万元，总负债169385.85万元，净资产172491.81万元，营业收入307705.88万元，净利润18440.34万元[11] - 截至2025年9月30日，万国太阳未经审计总资产323616.87万元，总负债135996.34万元，净资产187620.53万元，营业收入202501.97万元，净利润20128.72万元[11] - 国际太阳2024年末总资产332,696.62万元，总负债157,145.97万元，净资产175,550.65万元，营业收入256,573.87万元，净利润5,487.40万元；2025年9月末总资产363,775.24万元，总负债179,993.71万元，净资产183,781.53万元，营业收入163,228.32万元，净利润8,230.88万元[13] - 万国食品2024年末总资产318,081.52万元，总负债167,528.71万元，净资产150,552.81万元，营业收入398,186.92万元，净利润5,599.88万元；2025年9月末总资产348,516.84万元，总负债194,159.84万元，净资产154,357.00万元，营业收入258,867.83万元，净利润3,804.19万元[15] - 广西纸板2024年末总资产390,179.68万元，总负债256,383.04万元，净资产133,796.64万元，营业收入447,246.39万元，净利润 -22,069.64万元；2025年9月末总资产369,194.81万元，总负债240,648.23万元，净资产128,546.58万元，营业收入306,298.37万元，净利润 -5,250.06万元[17][18] 子公司交易预计及实际发生额 - 预计圣德国际2026年度日常交易总额为1400万元[10] - 预计万国太阳2026年度日常交易总额为51000万元[12] - 2025年1 - 11月万国太阳销电、蒸汽及浆等实际发生金额为26770.96万元，提供综合服务劳务及商标使用费等实际发生金额为3274.87万元[12] - 预计国际太阳2026年度日常交易总额为74,500.00万元，2025年1 - 11月实际发生金额为436,409,186.13元[14] - 预计万国食品2026年度日常交易总额为277,300.00万元，2025年1 - 11月实际发生金额为1,588,279,411.59元[16] - 预计广西纸板2026年度日常交易总额为245,000.00万元，2025年1 - 11月实际发生金额为1,791,901,367.35元[18] 关联交易相关 - 关联交易定价以交易发生时市场价格，双方共同确认和协商后定价[20] - 关联交易协议有效期为一年，自2026年1月1日起计算[20] - 2025年12月8日，公司独立董事会议以3票赞成通过2026年度日常关联交易额度及协议议案[23] - 关联交易符合公司生产经营实际，不会对财务状况、经营成果产生不利影响，不损害公司及股东利益[21] - 公司及控股子公司与关联方日常关联交易为正常经营业务所需，价格公允、程序合规，不影响独立性，无损害公司及中小股东利益情形[24] - 公司预计2026年度日常关联交易基于日常经营需求，是正常商业行为，关联交易客观、公允，遵循定价原则，对公司经营有利[24] - 全体独立董事同意将《关于公司及控股子公司2026年度日常关联交易额度及协议的议案》提交公司第九届董事会第七次会议审议[24] 备查文件 - 公司第九届董事会第七次会议决议[25] - 公司第九届董事会独立董事2025年第二次专门会议决议[26] - 日常关联交易协议书[26] - 深交所要求的其他文件[26]

股东会信息 - 2025年第二次临时股东会于2025年12月26日14:00召开[1][23][29] - 会议地点在山东省济宁市兖州区友谊路1号太阳纸业办公楼会议室[29] - 股权登记日为2025年12月22日[4] 投票信息 - 深交所交易系统网络投票时间为2025年12月26日9:15—9:25，9:30—11:30和13:00—15:00[2][19] - 互联网投票系统投票时间为2025年12月26日9:15至15:00[2][20] - 普通股投票代码为362078，投票简称为太阳投票[18] 提案信息 - 需表决《关于公司及控股子公司2026年度日常关联交易额度及协议的议案》等[6][7] - 该议案包含5个子议案[7][24] 其他信息 - 登记时间自2025年12月22日15:00至现场会议主持人宣布出席情况前[9] - 会议联系人王涛，电话0537 - 7928715等[11] - 授权委托书有效期限为签署之日起至本次股东会结束[26]

授信与融资 - 2026年度公司及控股子公司拟申请银行综合授信额度总计445亿元，期限一年[8] - 年产60万吨漂白化学浆项目拟申请贷款不超25亿元[9] - 年产70万吨高档包装纸项目拟申请贷款不超11亿元[10] 会议与议案 - 第九届董事会第七次会议于2025年12月9日召开[2] - 2025年第二次临时股东会将于2025年12月26日下午14：00召开[14] - 多个议案表决结果均为同意票无反对和弃权票[2][4][5][6][9][11][14]