公司业绩表现 - 2025年上半年出货量达40GWh左右 同比增长超48% [1] - 产品需求旺盛 排产情况良好 产能利用率保持高位 [1] - 预计全年出货量保持增长态势 [1]

电池与储能板块市场表现 - 2025年9月3日午后电池和储能板块逆市走强 阳光电源涨超15% 上能电气和亿纬锂能涨超12% 锦浪科技、派能科技、欣旺达、国轩高科等跟涨 [1] - 储能电池ETF广发(159305)涨近5% 换手率近30% 居同类产品第一 市场交投活跃 [2] - 电池ETF(159755)涨幅最高近3% 已连续3日净流入约7亿元 前十大权重股中亿纬锂能领涨超10% 欣旺达和国轩高科跟涨 [2] 政策环境与行业自律 - 2024年7月中央政治局首次提出防止"内卷式"竞争 2024年中央经济工作会议和2025政府工作报告明确综合整治内卷式竞争 2025年7月中央财经委研究推进全国统一大市场建设 [1] - 国务院和工信部相继公布系列政策 行业协会发布自律倡议 干法湿法隔膜企业和铁锂企业举办反内卷闭门座谈会 [1] - 政策落实有助于稳定市场秩序和缓解企业压力 中长期推动行业整合升级和优化竞争格局 稳定锂电材料价格并推动企业盈利回升 [2] 固态电池技术突破 - 2025年8月29日全球首款半固态电池电车全新MG4正式上市 起售价6.58万元 标志半固态电池技术商业化迈出关键一步 [1] - 国轩高科准固态电池实现千公里续航并计划年内批量装车 长安汽车发布能量密度400Wh/kg和续航1500公里的金钟罩电池 [1] - 宁德时代、上汽和广汽等巨头公布量产时间表 多家车企计划2027年左右开始搭载全固态电池 行业产业化进程加快 [1][3] 锂电池行业产销数据 - 2025年9月国内锂电池排产环比增长7.5% 动力电池需求持续回暖 [3] - 2025年前7月动力和其他电池产量达831.1Gwh 同比增长57.5% [3] - 先导智能和杭可科技等锂电设备企业1H25归母净利润均同比增长61.19% 中试线陆续落地及锂电扩产周期重启推动设备企业基本面改善 [3] 行业竞争力与ETF产品 - 中国锂电池行业全球竞争优势显著 关键材料全球出货占比70%以上 其中动力电池全球占比68.79% [2] - 储能电池ETF广发(159305)跟踪国证新能源电池指数 覆盖储能电池主题 选取50只市值大流动性好股票 [4] - 电池ETF(159755)跟踪国证新能源车电池指数 聚焦新能源车电池产业链 涵盖电池制造、材料、管理系统及充电桩的A股龙头企业 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营收193.94亿元，同比增长15.48% [1] - 净利润达3.67亿元，同比增长35.22% [1] - 扣非净利润7287.07万元，同比增长48.53% [1] - 经营性净现金流3.25亿元，同比增长80.35% [1] - 动力电池业务营收140.34亿元，同比增长19.94%，毛利率14.24%同比提升2.16个百分点 [2] - 储能电池系统营收45.62亿元，同比增长5.14% [2] - 海外业务营收64亿元，同比增长15.79%，占总营收比重33% [2] 业务规模与市场地位 - 锂电池累计出货量约40GWh，同比增长超48% [2] - 国内动力电池装机量市占率5.18%，排名第四 [2] - 储能电池出货量居全球第七位 [2] - 产品供货奇瑞、吉利、零跑等中高端车型，B级及以上车型供货占比将显著增加 [2] 技术创新与研发投入 - 研发投入13.82亿元，同比增长13.34% [2] - 发布LMFP体系L600启晨电芯、G垣准固态电池、"金石"全固态电池等乘用车领域新品 [3] - 推出G行超级重卡标准箱商用车产品及"乾元智储"储能电池系统 [3] - 全固态中试线正式贯通，金石全固态电池中试量产阶段良品率达90% [3] - 启动第一代全固态电池2GWh量产线设计工作 [3] 产能扩张与资本开支 - 拟在南京投建20GWh新型锂离子电池智造基地，投资额不超过40亿元 [3] - 在芜湖建设20GWh新能源电池基地，投资额不超过40亿元 [3] - 国内外资本开支将持续增长以完善产能布局及推进海外本地化生产 [3] 市场反应与投资者关注 - 2025年以来股价涨幅超90% [1] - 投资者电话交流会吸引560余名投资者参与 [1]

碳中和ETF表现 - 碳中和ETF泰康(560560)上涨1.43% 跟踪指数中证内地低碳经济主题指数上涨1.25% [1] - 近1周累计上涨2.94% 涨幅排名可比基金第一 [1] - 近1年规模实现显著增长 新增规模位居可比基金第一 [1] 成分股表现 - 亿纬锂能上涨11.89% 阳光电源上涨8.43% 国轩高科上涨4.28% [1] - 锦浪科技 金风科技等个股跟涨 [1] 固态电池技术突破 - 亿纬锂能固态电池研究院成都量产基地揭牌 "龙泉二号"全固态电池成功下线 [1] - 通过"龙泉"系列电池进行多路线开发 系统性推进技术迭代 [1] - 2025年目标实现能量密度400Wh/kg和1000Wh/L的关键指标 [1] 新能源汽车产业现状 - 2024年新能源汽车销量达1285.9万辆 连续10年稳居全球第一 [2] - 锂电池关键材料全球出货占比超过70% [2] - 行业面临盈利水平偏低和产能过剩等问题 [2] 政策与行业格局 - 政策持续加码 重要会议多次强调整治"内卷式"竞争 [2] - 推动行业高质量发展 优化竞争格局 提升全球竞争力 [2] 逆变器出口表现 - 2025年1-7月逆变器出口金额同比增长9% [2] - 出口欧洲金额达146亿元 同比增长7% 出口澳洲金额14亿元 同比增长32% [2] - 澳洲单月出口金额同比激增207% 成为我国逆变器出口第二大市场 [2] 储能市场前景 - 欧洲大储和工商储需求潜力可期 2025年欧洲储能装机预计达29.7GWh 同比增长36% [2] - 海外非美大储市场有望成为国内企业新的增长点 [2] 指数构成与投资价值 - 中证内地低碳经济主题指数精选50家低碳经济核心企业 [3] - 构建"清洁能源发电-能源转换存储-清洁生产消费"全产业链布局 [3] - 电力产业清洁化转型和新能源产业技术突围为成分股带来业绩增长确定性 [3] - 一篮子持股特性有效规避个股淘汰风险 精准捕捉龙头红利 [3]

公司业绩与产能 - 2025年上半年公司出货量预计达40GWh左右 同比增长超48% [1] - 当前产品需求旺盛 排产情况良好 产能利用率保持高位 [1] - 预计今年出货量将保持增长态势 [1]

电池龙头ETF市场表现 - 2025年9月3日盘初电池龙头ETF(159767)一度涨超2.4% 盘中换手率7.1% 成交额1326.03万元[1] - 近1周累计上涨5.97% 涨幅排名可比基金首位 近5个交易日合计资金净流入6152.48万元[1] - 近1年净值上涨68.97% 跟踪指数成分股亿纬锂能单日涨12.82% 国轩高科涨5.25% 欣旺达涨4.54%[1] 国轩高科业务进展 - 2025年上半年出货量40GWh 同比增长超48% 产品需求旺盛且产能利用率保持高位[1] - 全固态电池中试线正式贯通 金石全固态电池处于中试量产阶段 良品率达90%[1] - 已启动第一代全固态电池2GWh量产线设计工作 预计全年出货量保持增长态势[1] 行业政策环境 - 政策组合拳精准发力综合整治"内卷式"竞争 涵盖干法/湿法隔膜企业与铁锂企业反内卷闭门座谈会[2] - 内卷整治有助于提升新能源汽车与锂电池产业全球竞争力 行业协会发布自律倡议且企业积极响应[2] 指数成分结构 - 国证新能源车电池指数(980032)前十大权重股合计占比65.1% 包含宁德时代/比亚迪/亿纬锂能等龙头企业[2] - 指数反映沪深北交易所新能源车电池产业上市公司表现 电池龙头ETF(159767)紧密跟踪该指数[2]

公司运营动态 - 宜春项目矿石开采正常推进 [1] - 积极配合相关部门开展自查以确保生产经营活动依法合规、安全有序开展 [1] - 根据市场供需关系灵活调整生产能力 [1]

公司业绩表现 - 2025年上半年出货40GWh左右，同比增长超48% [1] - 产品需求旺盛，排产情况良好，产能利用率保持高位 [1] - 预计今年出货量将保持增长态势 [1]

第四范式（6682 HK）核心观点 - 业务转型从定制化解决方案转向标准化平台交付模式 专注于底层垂直模型搭建 向客户提供决策建议[1] - 收入增长确定性强 2024-2028年年化增速超30% 2025年全年收入超70亿元 4年后收入规模达到200亿元[1] - 利润扭亏趋势不改 长期利润率8-10%[1] - AI+X新业务布局 复用技术积累 为长期发展奠定基础[1] - 对应2026年4.5倍市销率 目标价81港元 长期仍有上调空间 维持买入评级[1] 国轩高科（002074 CH）核心观点 - 1H25收入193.9亿元 同比+15.5% 其中动力电池收入140.3亿元 同比+19.9% 储能电池收入45.6亿元 同比+5.1%[2] - 上半年毛利率16.4% 同比基本持平 但2季度毛利率14.8% 同/环比-3.0/-3.5 ppts 主要受美国关税政策不确定性及产品结构改变影响[2] - 越南一期工厂已顺利投产 摩洛哥基地（20GWh）和斯洛伐克基地（20GWh）预计分别于2026年/2027年投产[2] - 全固态电池处于中试量产阶段 并已启动2GWh量产线设计工作[2] - 基于DCF模型升目标价至41.14元人民币 维持买入评级[3] 新能源汽车行业动态 - 比亚迪8月乘用车销量371,501辆 同比基本持平 出口80,464辆 同比+146%[5] - 蔚来汽车8月交付31,305辆 同/环比+55.2%/+49.0% 乐道L90上市首月交付10,575辆[5] - 小鹏汽车8月交付37,709辆 同/环比增长169%/3% 首款增程/纯电车型计划在4Q25进入量产[5] - 零跑汽车8月交付57,066辆 同/环比增长88%/14% 创历史新高[6] - 理想汽车8月交付新车28,529辆 同/环比-41%/-7%[6] - 小米汽车8月交付维持在3万辆以上[7] - 随着"金九银十"传统销售旺季临近 看好9月新能源车销售[7] - 行业看好小鹏汽车G7/全新P7/增程车型陆续上市带动销量和毛利率提升 吉利汽车私有化极氪后推动内部资源整合 赛力斯问界系列进一步拓展高端市场并带动盈利能力提升[7] 全球主要指数表现 - 恒指收盘25,497点 年初至今+23.89%[4] - 国指收盘9,108点 年初至今+24.94%[4] - 道指收盘45,296点 年初至今+6.47%[4] - 标普500收盘6,416点 年初至今+9.08%[4] - 纳指收盘21,280点 年初至今+10.20%[4] - 德国DAX收盘23,487点 年初至今+17.97%[4] 大宗商品及外汇表现 - 布兰特原油收盘68.16美元/桶 年初至今-8.61%[4] - 期金收盘3,473.70美元/盎司 年初至今+32.12%[4] - 期银收盘40.58美元/盎司 年初至今+40.37%[4] - 欧元兑美元收盘1.17 年初至今+12.63%[4] - 美国10年期国债收益率4.27%[4] 近期重点研究报告 - 消费行业2025下半年展望：温和复苏中的多重机遇（6月30日）[9] - 新能源行业2025下半年展望：不确定性下机遇仍存 把握分红的稳定性（6月6日）[9] - 科技行业2025下半年展望：AI和国产替代仍是投资主线（6月5日）[9] - 汽车行业2025下半年展望：混动加速新能源渗透 智驾与机器人产业化提速（6月5日）[9] - 每月金股九月研选：宏观环境趋稳+流动性宽松 港股有望延续向好态势（9月1日）[9]

公司及行业 * 公司为国轩高科（Gotion High-Tech Co. 002074.SZ）[1] * 行业为中国电池行业 覆盖范围包括NEV（新能源汽车）电池和ESS（储能系统）电池[2][46] 核心观点与论据 财务表现与业绩 * 公司2Q25净利润为2.66亿元人民币 同比增长32% 环比增长164% 但低于高盛预期31%（约1.2亿元人民币）[1] * 2Q25营收为103亿元人民币 同比增长11% 环比增长14% 超出高盛预期17%[1] * 2Q25销售量为约22GWh 同比增长47% 环比增长22% 超出高盛预期25%[1] * 业绩不及预期主要归因于与锂价修正相关的意外资产减值损失1.54亿元人民币[1] * 公司2Q25电池单位毛利润（Unit GP）估计约为62元人民币/千瓦时 低于高盛预期的78元及1Q25的84元[2] 盈利能力与成本分析 * 单位毛利润面临压力 原因包括：4月美国关税影响超预期阻碍对美出口 行业价格竞争导致电池单位毛利普遍下降 以及1H25新产能爬坡导致单位折旧摊销（DD&A）增加[2] * 预计后续季度单位毛利润将恢复 支撑因素包括：5月起美国互惠关税暂停 电池供需市场再平衡 以及销量增长稀释单位DD&A[2] * 观察到运营费用（OPEX）效率好于预期 2Q25 OPEX占收入比例为11% 显著低于此前估计的15%[2] * 基于销量增长超预期带来的OPEX改善预计将持续 因此将2025-27年OPEX假设从13%下调至11%[2][18] * 估计OPEX比率每下降1个百分点 将导致2025-2027年净利润分别扩张29% 14% 13%[18] 预测调整与目标价 * 维持买入（Buy）评级 将12个月目标价从28.8元人民币上调至45.4元人民币[20] * 将2026-27年盈利预测分别上调45%和16% 主要基于OPEX节省（分别为4.44亿元和10.81亿元）以及销量假设上调（13%和1%）[19] * 2025年盈利预测基本不变 因单位毛利下降和减值损失几乎被12%的销量增长和约5.49亿元的OPEX节省所抵消[19] * 目标价由近期和长期估值平均得出 近期估值采用3个月平均市盈率27.4倍（基于2025-26年平均） 长期估值采用15.0倍长期市盈率（基于2030年）以10.8%的股权成本折现回2026年[20][41] 政府补贴 * 政府补贴（相当于公司2022-2024年净利润的1-3倍）一直是其盈利的主要波动因素[26] * 更新补贴预测 预计总补贴将在2026年随资本支出达到顶峰后逐渐减少[26] * 将2025-26年中国资本支出相关补贴从先前的6.55亿/5.95亿元人民币上调至8.96亿/10.17亿元人民币 以反映1H25业绩[26] * 由于《一个美丽大法案》（OBBBA）发布后的地缘政治不确定性 移除了2026-27年每年2.56亿元人民币的美国生产补贴[28] * 预计总补贴将占2025-2027年净利润的58% 25% 7%[28] 其他重要内容 风险因素 * 销量增长慢于预期：估计销量每比假设低1个百分点 将导致2025-2027年盈利分别下降4% 2% 3%[21] * 失去主要 OEM 客户份额：任何份额损失都会削弱收入和盈利预测[21] * 国内市场价格竞争超预期：如果价格竞争超预期 单位毛利下降10元/千瓦时将使2025-26年盈利分别下降约60%和30%[21] * 海外项目进展慢于预期 以及与主要OEM客户份额流失[45] 投资主题 * 公司是中国专注于磷酸铁锂（LFP）的电池先驱 2024年装机量排名第4[46] * 看好其海外投资 预计其将从有利的成本加成机制和潜在财政补贴（尤其在美国）中受益[46] * 认为其与大众汽车的合作是升级产品组合和向高端市场转型的机会[46] * 认为市场尚未完全计入潜在海外投资回报 股票被低估[46] 财务数据与估值 * 市值694亿元人民币（97亿美元） 企业价值890亿元人民币（125亿美元）[4] * 2025-2027年营收预测（新）分别为441.4亿 549.1亿 587.1亿元人民币[4][39] * 2025-2027年每股收益（EPS）预测（新）分别为0.86元 2.24元 2.36元[4][39] * 2025-2027年市盈率（P/E）预测分别为46.9倍 17.9倍 17.0倍[4][9] * 2025-2027年净利润率预测分别为3.5% 7.4% 7.2%[10]