激励计划限售情况 - 2021年限制性股票激励计划第三个解除限售期可解除限售激励对象263名，股票数量2,822,557股，占股本总额0.34%[2] - 本次解除限售股票上市流通日期为2025年5月7日[2][14] - 2023 - 2025年各解除限售期符合条件激励对象办理解除限售及回购未解锁股票情况[5][6][7][8][9] - 2021年限制性股票激励计划授予的限制性股票第三个解除限售期为2025年4月25日起12个月内，解除限售比例30%[10] 业绩情况 - 2024年度公司净利润（调整后）为6.12亿元，2021年扣非净利润为6.25亿元，2024年业绩考核目标完成65.30%[12] 股份变动 - 变动前有限售条件股份9859.77万股，占比11.85%，变动后为9577.52万股，占比11.51%[17] - 变动前无限售条件股份73346.12万股，占比88.15%，变动后为73628.38万股，占比88.49%[17] 其他 - 高管赵建锋、沈怡强所持限制性股票解锁后按高管持股规定继续锁定[15] - 公司第八届董事会第十四次会议等同意办理本次解除限售事宜[17]

财务表现 - 2024年公司实现营收91.89亿元，同比+1.39%，归母净利润5.85亿元，同比-15.11% [1] - 2025Q1营收12.71亿元，同比-14.3%，归母净利润1.01亿元，同比+14.22% [1] - 2024年销售毛利率18.1%，同比-0.32pct，定制家居业务毛利率同比下降2.29pct [2] - 2024年期间费用率中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct [2] - 2024年信用减值损失-2.8亿元、资产减值损失-1.45亿元，合计较上年多计提1.89亿元 [2] 业务表现 - 2024年装饰材料业务收入74.04亿元，同比+7.99%，其中板材产品收入47.7亿元，同比+7.57% [1] - 板材品牌使用费（含易装品牌使用费）4.93亿元，同比+14.18% [1] - 全屋定制业务收入7.07亿元，同比+18.49%，裕丰汉唐收入6.1亿元，同比-46.81% [1] - 2024年完成乡镇店建设1413家，年末乡镇店总数达2152家 [1] - 经销商体系合作家具厂客户约2万多家 [1] 现金流与分红 - 2024年经营活动现金净流量11.52亿元，上年同期为+19.1亿元 [2] - 2024年报拟每10股派发现金红利3.2元（含税），全年合计分红率达84% [2] 战略与展望 - 公司持续推动渠道下沉，加速乡镇市场布局并拓展家具厂、家装公司等渠道 [1][3] - 定制家居业务零售坚持中高端定位，工程业务优化客户结构 [3] - 调整2025-2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（原2025-2026年前值为8.39/9.49亿元） [3]

行业投资评级 - 建筑与工程行业评级为增持（维持）[10] - 建材行业评级为增持（维持）[10] 核心观点 - 中共中央政治局会议提出加强超常规逆周期调节、加力实施城市更新行动、加强对企业"走出去"的服务 有利于内需基建投资链、城市更新类建材、一带一路等细分板块[2][13] - 25Q1我国对外承包工程新签合同额586.7亿美元 同比+26.0% 完成营业额341.8亿美元 同比+5.5% 海外工程保持较高景气[2][15] - 加大高品质住房供给有利于稳定一线消费建材品牌龙头需求 老旧小区改造和城中村改造有望从小b和大b不同渠道提供消费建材增量需求[2][13] - 短期继续推荐内需逆周期及供给端约束较强的品种 重点推荐四川路桥、中材国际、中国交建、中国核建、中国建筑国际、海螺水泥、上峰水泥、中材科技、兔宝宝、中国联塑[2][13] 细分行业表现 - 截至4月25日 全国水泥价格周环比-0.7% 水泥出货率47.4% 周环比/同比-1.3%/-2.5pct[3] - 国内浮法玻璃均价71元/重量箱 周环比/同比持平/-22.1% 重点样本企业库存5618万重箱 周环比-0.1% 年同比+2.4% 库存天数约28.9天[3] - 3.2mm/2.0mm光伏玻璃主流订单价格22.3/14.3元/平米 周环比基本持平 行业重点样本企业库存天数约26.85天 周环比增加3.1%[3] - 2400tex缠绕直接纱均价3833元/吨 周环比持平 电子纱/电子布价格环比持平[3] 重点公司动态 - 三棵树2024年实现营收121.05亿元 同比-2.97% 零售业务实现同口径双位数逆势高增长 归母净利润3.32亿元 同比+91.3%[4] - 1Q25实现营业收入21.3亿元 同比+3.12% 归母净利1.05亿元 同比+123.3%[4] 海外工程订单表现 - 25Q1海外新签工程整体增长较快 中国交建境外新签1069亿元 同比+17.1% 中国能建境外新签1014亿元 同比+10.5%[15] - 中国中铁境外新签657亿元 同比+33.4% 中国建筑境外新签623亿元 同比+178.1%[15] - 中材国际25Q1境外新签209亿元 同比+46.0% 中工国际境外新签7亿美元 同比+30.7%[15] 城市更新政策影响 - 老旧小区改造利好小b渠道占比高的竣工端品类（外墙/涂料/五金等）[24] - 城中村改造利好大b渠道占比高的开工端品类（防水/管材等）[24] - 2019-2024年全国已累计开工改造城镇老旧小区近28万个 惠及1.2亿群众 加装电梯超过13万部 增设养老托育设施近8万个[24] 新材料行业状况 - 光伏玻璃行业供给在价格小幅反弹后有所增加 截至上周末国内超白压延玻璃在产生产线450条 日熔量为96640吨 环比+1.26%/同比-9.77%[28] - 玻纤行业多数厂商库存环比增加 截至4月24日全国池窑厂在产产线合计110条 在产产能806.4万吨/年 同比+16.90%[29] - 电子纱市场LowDK和LowCTE等高端产品需求缺口明显 价格有提涨预期[29] 原材料价格走势 - 上周国内动力煤市场延续弱势 煤价仍以承压下行为主[39] - 上周轻碱主流终端价格在1330-1500元/吨 国内重碱主流送到终端价格在1350-1550元/吨[41] - 截至4月25日全国PVC均价5018元/吨 周环比-1.3% HDPE均价8453元/吨 周环比-0.3% PPR均价8883元/吨 周环比持平[41] - 全国钛白粉（金红石型）均价为14750元/吨 周环比持平[42]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年主业增长α明显，2025Q1业绩表现优异，经营质量优异且高分红高现金含量，公司低估值高性价比 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司经营数据 - 2024年实现营业收入91.9亿，同增1.4%；归属净利润5.85亿，同降15.1%；扣非归属净利润4.9亿，同降16.0%；折合Q4实现营业收入27.3亿，同降18.2%；归属净利润1.03亿，同降55.7%；扣非归属净利润0.63亿，同降69.8% [2][3] - 2025Q1实现营业收入12.71亿，同降14.3%；归属净利润1.01亿，同增14.2%；扣非归属净利润0.87亿，同增7.9% [2][3] 各业务收入情况 - 2024年装饰材料业务收入74.04亿元，同比增加7.99%，其中板材产品收入47.70亿元，同比增长7.57%，板材品牌使用费（含易装品牌使用费）4.93亿元，同比增长14.18%，其他装饰材料21.41亿元，同比增长7.6% [9] - 2024年定制家居业务收入17.20亿元，同比减少18.73%，其中兔宝宝全屋定制收入7.07亿元，同增18.49%，裕丰汉唐收入6.10亿元，同比减少46.81% [9] 盈利及费率情况 - 2024年实现毛利润16.63亿，同比小幅下降0.4%，对应毛利率18.1%，同降0.3个pct；全年期间费率6.0%，同降0.8个pct，其中管理、财务费率分别下降0.7、0.2个pct [9] - 2025Q1实现毛利润2.65亿，同比持平，对应毛利率20.9%，同升3.0个pct；Q1期间费率9.9%，同比提升1.3个pct [9] 减值及收益情况 - 2024年商誉减值较多使资产减值损失同比增加1.3亿，信用减值损失因裕丰坏账计提为2.8亿，同增0.56亿 [9] - 2025Q1其他收益减少694万元，主要系政府补助同比减少；公允价值变动收益同比增加0.11亿元，主要系公司持有的金融资产波动所致；信用减值损失同比减少587万元，主要系应收账款计提减少所致 [9] 经营质量与分红情况 - 2024公司实现经营性净现金流11.52亿，净现比2.47；2024年公司预计分红4.93亿，对应分红率84.21%，股息率5.3% [9] 估值与盈利预测 - 预计2025、2026年归属净利润8.1、9.1亿，对应PE11、10倍 [9] 财务报表及预测指标 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面给出2024A、2025E、2026E、2027E数据，涵盖营业总收入、营业成本、毛利等多项指标 [14]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年营收微增、归属净利润下降，装饰材料业务增长良好，定制家居业务零售增长而工程下滑，费用管理能力提升，毛利率稳定、负债率小幅下降，预测2025 - 2026年EPS分别为0.94元、1.1元，对应当前股价PE分别为11.7倍、10倍，建议关注 [5][6] 各部分总结 主要数据 - 2025年4月24日收盘价11.05元，总市值91.94亿元，总股本8.32亿股，流通股本7.33亿股 [5] - 2024年实现营业收入91.89亿元，同比增长1.39%；归母净利润5.85亿元，同比减少15.11%；扣非净利润4.90亿元，同比减少16.01%；基本每股收益0.71元；拟每10股派发现金红利3.2元（含税） [5] - 2024年Q4实现营业收入27.25亿元，同比减少18.21%，季度环比增长6.61%；归母净利润1.03亿元，同比减少55.75%，季度环比减少56.85% [5] - 2024年资产减值合计1.45亿元 [5] - ROE（TTM）18.97%，12月最高价13.26元，12月最低价8.84元 [5] 业务情况 - 装饰材料营收占比80.58%，2024年实现收入74.04亿元，同比增加7.99%，其中板材产品收入47.70亿元，同比增加7.57%，板材品牌使用费4.93亿元，同比增长14.18%，其他装饰材料21.41亿元，同比增长7.60% [5] - 定制家居业务营收占比18.72%，2024年实现营业收入17.20亿元，同比减少18.73%，其中兔宝宝全屋定制业务收入7.07亿元，同比增长18.49%，工程定制业务的青岛裕丰汉唐收入6.10亿元，同比减少46.81% [5] 费用情况 - 2024年销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，同比分别+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96% [5] - 销售/管理/财务/研发费用率分别为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；累计总费用率为5.99%，累计-0.74pct [5] - 加强内部成本费用管控及股权激励费用减少使管理费用明显下降，加强营运资金管理、利息收入增加使财务费用同比减少1897.07万元 [5] 盈利及负债情况 - 2024年销售毛利率为18.18%，较2023年下降0.32个百分点，其中装饰材料业务毛利率17.04%，比上年同期+0.51%；定制家居业务毛利率21.26%，比上年同期-2.29% [5] - 2024第四季度毛利率为19.95%，同比增加2.42pct，季度环比增加2.88pct [5] - 截至2024年底，资产负债率为46.59%，同比减少0.98pct [5] 盈利预测 | 科目（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 9,189 | 10108 | 11,017 | 11789 | | 营业总成本 | 8,115 | 8940 | 9,739 | 10436 | | 营业成本 | 7,526 | 8,258 | 8,979 | 9,584 | | 营业税金及附加 | 38 | 45 | 47 | 51 | | 销售费用 | 316 | 334 | 364 | 389 | | 管理费用 | 204 | 253 | 286 | 330 | | 财务费用 | -34 | -20 | -15 | 0 | | 研发费用 | 65 | 71 | 77 | 83 | | 公允价值变动净收益 | (5) | (5) | (4) | (4) | | 资产减值损失 | 145 | 101 | 88 | 59 | | 营业利润 | 781 | 1039 | 1206 | 1283 | | 加 营业外收入 | 18 | 19 | 16 | 15 | | 减 营业外支出 | 3 | 4 | 3 | 6 | | 利润总额 | 796 | 1054 | 1219 | 1292 | | 减 所得税 | 201 | 253 | 287 | 310 | | 净利润 | 595 | 801 | 933 | 982 | | 减 少数股东损益 | 10 | 14 | 17 | 18 | | 归母公司所有者的净利润 | 585 | 786 | 916 | 964 | | 基本每股收益(元) | 0.70 | 0.94 | 1.10 | 1.16 | | PE | 15.71 | 11.69 | 10.04 | 9.53 | [7]

文章核心观点 - 在家居建材行业整体承压背景下，兔宝宝2024年营收和归母净利润表现良好，2025年一季度净利润逆势增长，未来将深化双轮驱动战略巩固领先地位 [1] 行业情况 - 2024年国内房地产市场调整，消费市场弱复苏，家装市场有效需求不足，刨花板产能扩张后行业价格竞争加剧、企业利润下降 [1] 公司业绩 - 2024年公司实现营业收入91.89亿元，同比增长1.39%，归母净利润5.85亿元；2025年一季度净利润逆势增长14.22% [1] 核心业务 - 2024年装饰材料板块收入达74.04亿元，同比增长7.58%，占总营收的70.89%，其中板材产品收入47.70亿元，同比增加7.57%，板材品牌使用费（含易装品牌使用费）4.93亿元，同比增长14.18%，其他装饰材料21.41亿元，同比增长7.60% [2] 产业链与渠道 - 公司以浙江为主要产业基地，在多地形成产业集群，升级打造智能化家居产业园，形成完整产业链 [2] - 截至2024年底，公司在全国建立6000余家各体系专卖店，覆盖一、二线及县级、镇级市场，拥有乡镇店2152家，易装门店959家，合作家具厂客户超2万家 [2][3] - 公司通过“1+N”模式提升单店效能，针对B端客户设立独立运营团队，超600家门店实现新零售高质量运营 [3] - 公司以“一商一策”支持经销商开拓装企业务，主动与大型装企直营合作；2024年定制家居专卖店共848家 [3] 研发与品牌 - 公司建有各类科研平台，截至2024年底，共申请专利674件，其中发明专利352件；授权专利436件，其中发明专利140件，8件国际发明专利；累计主持、参与标准制修订324项 [4] - 公司品牌价值持续释放，获多项荣誉，产品被评为多项优质产品 [4] 投资者回报与未来展望 - 2024年公司回购股份使用资金1亿元，增设中期分红提高股东回报 [5] - 未来公司将推进技术创新和业务发展，聚焦主业，加强渠道运营和团队建设，优化产品结构，在定制家居领域持续品牌升级 [5]

报告公司投资评级 - 行业为建筑材料/装修建材，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入小幅承压但利润稳健增长，2024年公司营收微增但归母和扣非净利润下滑，2024年度拟高额分红，预计25 - 27年归母净利润增长，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1公司收入12.7亿同比-14.3%，归母、扣非净利润1.01、0.87亿同比+14.22%、+7.88%；2024年营收91.89亿同比+1.39%，归母、扣非净利润5.85亿、4.9亿同比-15.11%、-16.01%；24Q4收入27.25亿同比-18.2%，归母、扣非净利润1.03、0.63亿同比-55.75%、-69.84% [1] - 预计25 - 27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），对应PE为12.2、10.6、9.1倍 [1] - 2024年度公司拟派发现金分红2.63亿，叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，分红比例84%，对应4月24日收盘价股息率为5.4% [1] 业务情况 - 2024年装饰材料、定制家居业务收入74、17亿同比+8%、-18.7%，毛利率17%、21.3%同比+0.51、-2.29pct；工程定制业务的青岛裕丰汉唐收入6.10亿元同比减少46.81% [2] - 2024年装饰材料、柜类、品牌授权费收入69、13、5亿同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，毛利率11.2%、23.3%、99.4%同比+0.19、-1.66、+0.24pct [2] - 2024年公司综合毛利率18.1%同比-0.32pct，Q4单季度毛利率19.95%同比+2.28pct，25Q1毛利率20.9%同比+2.99pct [2] 渠道布局 - 2024年经销、直销收入60、27亿同比+5.2%、-7.8%，毛利率10.4%、20%同比-0.01、-1.77pct [3] - 2024年公司装饰材料门店共5522家，其中乡镇店2152家，易装门店959家，分别同比增加1757、1525、50家 [3] - 截至24年末公司经销体系合作家具厂客户达2万多家 [3] 费用与现金流 - 2024FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct [4] - 2024年资产及信用减值损失4.25亿同比增加1.89亿，其中商誉减值1.3亿，应收账款坏账损失2.7亿；2024年净利率6.48%同比-1.36pct，25Q1净利率7.98%同比+1.96pct [4] - 2024FY公司CFO净额11.52亿同比少流入7.58亿，收付现比分别同比变动+9.17pct、+22.77pct；25Q1经营性现金流净额-8.35亿同比少流出0.46亿 [4] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 9,062.86 | 9,188.84 | 10,139.69 | 11,278.44 | 12,577.00 | | 增长率(%) | 1.63 | 1.39 | 10.35 | 11.23 | 11.51 | | EBITDA(百万元) | 1,199.33 | 1,367.96 | 1,412.91 | 1,494.40 | 1,642.35 | | 归属母公司净利润(百万元) | 689.42 | 585.25 | 751.70 | 870.00 | 1,008.85 | | 增长率(%) | 54.79 | -15.11 | 28.44 | 15.74 | 15.96 | | EPS(元/股) | 0.83 | 0.70 | 0.90 | 1.05 | 1.21 | | 市盈率(P/E) | 13.34 | 15.71 | 12.23 | 10.57 | 9.11 | | 市净率(P/B) | 2.87 | 3.01 | 2.86 | 2.72 | 2.54 | | 市销率(P/S) | 1.01 | 1.00 | 0.91 | 0.82 | 0.73 | | EV/EBITDA | 3.69 | 4.92 | 3.75 | 3.11 | 2.34 | [5] 基本数据 - A股总股本832.06百万股，流通A股股本733.47百万股，A股总市值9,194.25百万元，流通A股市值8,104.90百万元 [7] - 每股净资产3.79元，资产负债率35.68%，一年内最高/最低13.26/8.84元 [7]

会议基本信息 - 活动类别为电话交流会议 [2] - 参与投资者 75 位，来自广发证券、西部证券等多家机构 [3] - 时间为 2025 年 4 月 25 日，地点为线上电话会议，接待人员为副总经理兼董事会秘书丁涛、财务总监阮飘飘 [4] 公司业绩数据 2024 年业绩 - 公司实现营业收入 91.89 亿元，同比增长 1.39%；归属于上市公司股东的净利润 5.85 亿元，同比下滑 15.11%；扣非净利润 4.90 亿，同比下滑 16.01%，剔除商誉计提影响后，归属净利润 7.16 亿，同比增长 3.72%；扣非净利润 6.21 亿，同比增长 6.24% [4] - 青岛裕丰汉唐实现营业收入 6.1 亿，同比下滑 46.81%，净利润为 -1.59 亿，扣非净利润为 -2 亿 [4] - 兔宝宝本部实现营业收入 85.79 亿，同比增加 8.38%；剔除商誉计提影响后，净利润为 8.67 亿，同比增长 17.63%，扣非净利润 8.11 亿，同比增长 23.36% [4] 2025 年一季度业绩 - 公司实现营业收入 12.71 亿元，同比下滑 14.30%，归母净利润 1.01 亿元，同比增长 14.22%；扣非净利润为 8671.25 万元，同比增长 7.88% [5] - 青岛裕丰汉唐第一季度净利润为 -2352.32 万元，扣非净利润为 -3138.33 万元 [5] - 兔宝宝本部实现营业收入 12.71 亿，同比下滑 13.49%；净利润为 1.23 亿，同比下滑 1.45%，扣非净利润为 1.17 亿，同比下滑 7.34% [5] 业务板块情况 2025 年第一季度业务板块收入 - 装饰材料业务完成收入 10.68 亿元，同比下滑 13.02%，其中板材业务收入 5.88 亿元，同比下滑 22.53%，其他装饰材料业务收入 3.80 亿元，同比增长 2.8%，装饰材料品牌使用费 9985 万元，同比增长 0.91% [6] - 兔宝宝全屋定制业务完成 1.25 亿元，同比下滑 2.44% [6] 装饰材料业务分渠道销售情况 - 2024 年零售分销渠道占比 47%、家具厂渠道占比约 39%、家装公司渠道占比约 10%、工程渠道业务占比约 4% [7] - 零售分销重点关注外围区域和华东乡镇市场，2024 年乡镇渠道销量翻倍增长 [7] - 家具厂渠道有 2 万多家合作经销商，公司搭建多基材家具板及专供产品体系，加强配送和售后服务能力 [7] - 家装公司渠道整合板材和家居业务，成立家装运营公司 [7] 业务相关问题解答 辅材业务情况 - 2024 年板材配套辅材业务如浸渍纸、封边条等收入和毛利率显著增长，得益于原材料成本控制、集采策略和供应商整合 [8] 新增产能影响及应对 - 2024 年新增产能集中在刨花板领域，行业供应过剩致价格下跌，公司胶合板产品价格也受影响，部分区域导入刨花板产品，受影响相对较小 [9] - 未来要布局多元化产品体系，坚守产品品质，提升关键环节竞争力 [9] 青岛裕丰汉唐业务展望 - 该公司从事精装房定制业务，受地产影响进行战略收缩，目前地产销售止跌回稳，公司将稳定业务规模，要求新业务有回款预期和合理利润率，积极回收逾期应收账款 [10]

财务表现 - 2024年公司实现营收91.89亿元（yoy+1.39%），归母净利润5.85亿元（yoy-15.11%），扣非归母净利润4.90亿元（yoy-16.01%）[1] - 2025年Q1公司实现营收12.71亿元（yoy-14.30%），归母净利润1.01亿元（yoy+14.22%），扣非归母净利润0.87亿元（yoy+7.88%）[1] - 2024年公司现金分红占当年归母净利润比例约84.21%（同比+18.11pct）[1] - 2024年Q4毛利率19.95%（同比+2.27pct，环比+2.88pct）[3] - 2025年Q1销售毛利率20.86%（同比+3.0pct）[4] 业务分拆 - 装饰材料2024年实现营收74.04亿元（yoy+7.99%），其中板材收入47.70亿元（yoy+7.57%）、板材品牌使用费4.93亿元（yoy+14.18%）[2] - 定制家居2024年实现营收17.20亿元（yoy-18.73%），其中零售端全屋定制营收7.07亿元（yoy+18.49%）、工程端裕丰汉唐营收6.10亿元（yoy-46.81%）[2] - 2024年装饰材料业务毛利率17.04%（同比+0.51pct），定制家居业务毛利率21.26%（同比-2.29pct）[3] 渠道发展 - 截至2024年末，公司装饰材料门店共5522家（同比+1757家），其中乡镇店2152家，易装门店959家[5] - 截至2024年末，公司经销商体系合作家具厂客户达2万多家（去年同期1.6万+）[5] - 截至2024年末，公司定制家居专卖店共848家（同比+66家），其中家居综合店341家（含全屋定制254家）[6] 费用与现金流 - 2024年公司期间费用率5.99%（同比-0.79pct），管理费用同比减少23.04%，财务费用同比减少126.81%[3] - 2024年公司资产+信用减值合计约4.25亿元（同比增加1.89亿元）[3] - 2024年公司经营性现金流11.52亿元（yoy-39.68%）[3] - 2025年Q1公司期间费用率9.91%（同比+1.27pct）[4]

报告公司投资评级 - 行业为建筑材料/装修建材，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入小幅承压但利润稳健增长，预计25 - 27年归母净利润为7.5、8.7、10亿，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1公司收入12.7亿，同比-14.3%，归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，同比+14.22%、+7.88%；2024年营收91.89亿，同比+1.39%，归母、扣非净利润分别为5.85亿、4.9亿，同比分别-15.11%、-16.01%；24Q4收入27.25亿，同比-18.2%，归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，同比-55.75%、-69.84% [1] - 预计25 - 27年公司营业收入分别为101.4亿、112.8亿、125.8亿，增长率分别为10.35%、11.23%、11.51%；归母净利润分别为7.52亿、8.7亿、10.09亿，增长率分别为28.44%、15.74%、15.96% [1][5] 业务情况 - 2024年装饰材料、定制家居业务收入分别为74亿、17亿，同比+8%、-18.7%，毛利率分别为17%、21.3%，同比+0.51、-2.29pct；工程定制业务的青岛裕丰汉唐收入6.10亿元，同比减少46.81% [2] - 2024年装饰材料、柜类、品牌授权费收入分别为69亿、13亿、5亿，同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，同比+0.19、-1.66、+0.24pct [2] 渠道布局 - 2024年经销、直销收入分别为60亿、27亿，同比+5.2%、-7.8%，毛利率分别为10.4%、20%，同比-0.01、-1.77pct [3] - 2024年公司装饰材料门店共5522家，其中乡镇店2152家，易装门店959家，分别同比增加1757、1525、50家；截至24年末经销体系合作家具厂客户达2万多家 [3] 费用与盈利 - 2024FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct [4] - 2024年资产及信用减值损失为4.25亿，同比增加1.89亿，净利率为6.48%，同比-1.36pct；25Q1净利率为7.98%，同比+1.96pct [4] 现金流情况 - 2024FY公司CFO净额为11.52亿，同比少流入7.58亿，收付现比分别同比变动+9.17pct、+22.77pct；25Q1经营性现金流净额为-8.35亿，同比少流出0.46亿 [4] 分红情况 - 2024年度公司拟派发现金分红2.63亿，叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，分红比例84%，对应4月24日收盘价股息率为5.4% [1]