报告行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持） [3] 报告核心观点 - 核心观点：把握游戏龙头底部机会，布局AI应用新周期 [1] - 核心观点：关注景气赛道趋势，布局政策转向与AI应用机会 [6] - 核心观点：新品、监管政策以及AI应用驱动之下，中长期看板块具备向上可能，重点关注新品表现 [4] 市场及行业回顾 - 2025年11月份传媒板块（申万传媒指数）上涨1.69%，跑赢沪深300指数4.14个百分点，在申万一级31个行业中排名第7位 [4][15] - 当前申万传媒指数对应TTM-PE 42.6x，处于过去5年82.2%分位数 [4][20] - 个股表现上，蓝色光标、福石控股、易点天下、宣亚国际涨幅居前，完美世界、顺网科技、吉比特、恺英网络等跌幅居前 [4][26] 游戏行业 - 版号发放：11月份共有178款国产游戏和6款进口游戏过审，创3年以来新高；1-11月份累计发放游戏版号1625个，同比增长26.8% [4][30] - 市场收入：10月，中国游戏市场收入314亿元，同比增长7.8%；移动游戏市场实际销售收入226亿元，同比增长2.4% [4][32] - 出海表现：25年10月，中国自研游戏海外收入17.99亿美元，同比增长11.9%，环比增长11.0%；出海排名前三的发行商为点点互动、腾讯、柠檬微趣 [41] - 新游动态：12月预计有13款新游上线，包括B站代理的《嘟嘟脸恶作剧》和雷霆游戏的三国SLG《九牧之野》等 [46] 影视行业 - 电影票房：11月总票房达35.53亿元人民币，同比增长89.3%，主要由于《疯狂动物城2》贡献；观影总人次0.72亿人次，同比增长99.8% [49] - 单片表现：《疯狂动物城2》上映9日（截至12月5日9时）累计票房突破22亿元 [60] - 剧集市场：11月正片播放量全网剧集TOP10中，《唐朝诡事录之长安》以15.00亿播放量问鼎榜首，《水龙吟》和《四喜》分别取得7.14亿和6.00亿的成绩 [5][67] - 综艺市场：腾讯《现在就出发 第三季》全网正片市占率24.96%；网综方面，前十的综艺中芒果/腾讯/爱奇艺分别占据3/5/3个 [5][68] - 短剧与漫剧：11月短剧热度第一为《弃我如尘，嫁你为珍》，漫剧热度第一为《边关不用我守》 [5][76] AI应用进展 - 视频模型：可灵AI公司自主研发的O1视频大模型已面向公众全量开放，可一句话生成3-10秒的视频 [5][83] - 视频模型：PixVerse V5.5发布，为国内首款支持“多镜头+音画同步一键直出”的AI视频大模型 [5][84] - 大模型进展：谷歌发布的Gemini 3 Pro在推理、多模态融合与智能体行为方面实现飞跃；Nano Banana Pro可提供网络搜索+图像生成一站式体验 [5][91] - 应用落地：阿里通义千问单周下载量突破千万；搭载千问模型的AI眼镜已发布，具备拍摄、翻译等功能 [5][95] 投资建议与组合 - 投资主线一（景气赛道）：强新品周期有望推动游戏板块业绩与估值持续上修，推荐巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司等；IP潮玩推荐泡泡玛特、浙数文化、姚记科技等；媒体端关注广告投放增长（分众传媒、哔哩哔哩等） [6][98] - 投资主线二（政策与AI）：娱乐内容关注政策转向、供给端底部改善，推荐平台（芒果超媒、哔哩哔哩）、内容（光线传媒、华策影视等）以及播放渠道（万达电影等）；AI应用重点关注AI动漫短剧方向，推荐中文在线、昆仑万维、哔哩哔哩、芒果超媒等 [6][98] - 投资组合：11月投资组合为巨人网络、恺英网络、哔哩哔哩、心动公司；12月投资组合调整为巨人网络、恺英网络、哔哩哔哩、汇量科技 [7][98] 重点公司分析摘要 - **恺英网络**：25年上半年营业收入25.78亿元，同比增长0.89%；归母净利润9.50亿元，同比增长17.41%；海外营业收入2.02亿元，同比增长59.6%；自研“织梦”大模型及“SOON”AI开发平台 [103] - **分众传媒**：25年上半年营业收入61.12亿元，同比增长2.43%；归母净利润26.65亿元，同比增长6.87%；毛利率达68.3%，同比提升3.15个百分点；计划收购新潮传媒 [108] - **泡泡玛特**：25年上半年收入138.8亿元，同比增长204.4%；归母净利润45.7亿元，同比增长396.5%；海外收入55.9亿元，同比增长439.6%；THE MONSTERS IP收入48.1亿元，同比增长668.0% [116] - **吉比特**：25年上半年收入25.2亿元，同比增长28.5%；归母净利润6.5亿元，同比增长24.5%；毛利率92.3%，同比增长4.1个百分点；新游戏《杖剑传说（大陆版）》流水4.2亿元 [125]

市场整体表现 - 12月15日，上证指数下跌0.55% [2] - 申万一级行业中，13个行业上涨，涨幅居前的为非银金融和商贸零售，涨幅分别为1.59%和1.49% [2] - 跌幅居前的行业为电子和通信，跌幅分别为2.42%和1.89% [2] - 两市主力资金全天净流出471.84亿元 [2] 行业资金流向 - 有8个行业主力资金净流入，国防军工行业净流入规模居首，达22.87亿元，该行业今日上涨0.83% [2] - 食品饮料行业主力资金净流入11.24亿元，日涨幅为0.67% [2] - 23个行业主力资金净流出，电子行业净流出规模居首，达163.31亿元 [2] - 电力设备行业净流出59.19亿元，有色金属、机械设备、通信等行业净流出资金也较多 [2] 传媒行业整体表现 - 传媒行业今日下跌1.63%，位居跌幅榜第三 [2] - 传媒行业全天主力资金净流出26.78亿元 [3] - 该行业共129只个股，今日上涨27只，其中1只涨停；下跌97只，其中2只跌停 [3] - 行业内有40只个股资金净流入，6只个股净流入资金超3000万元 [3] - 行业内有9只个股资金净流出超亿元 [3] 传媒行业资金流入个股详情 - 分众传媒为资金净流入之首，净流入1.01亿元，股价下跌0.28% [3] - 北京文化净流入6198.25万元，股价上涨8.85% [3] - 吉比特净流入5593.07万元，股价下跌1.77% [3] - 省广集团净流入5425.54万元，股价下跌0.12% [3] - 三七互娱净流入4765.93万元，股价上涨2.01% [3] - 天娱数科净流入3392.63万元，股价上涨1.11% [3] - 其他净流入居前的个股包括天龙集团、佳云科技、巨人网络、星辉娱乐等 [3][4] 传媒行业资金流出个股详情 - 世纪华通为资金净流出之首，净流出4.54亿元，股价下跌4.94% [5] - 博纳影业净流出4.48亿元，股价下跌9.96% [5] - 蓝色光标净流出3.46亿元，股价下跌3.04% [5] - 昆仑万维净流出1.84亿元，股价下跌3.52% [5] - 广西广电净流出1.40亿元，股价涨停上涨9.98% [5] - 其他净流出较多的个股包括易点天下、中文在线、浙文互联、中国电影等 [5]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的投资评级 [1][2] 核心观点 * 2026年互联网行业的重点在于争夺C端AI入口，字节跳动和阿里巴巴是主要参与者 [2] * 悦己消费领域重点推荐巨人网络和三七互娱 [2] * 分众传媒因并购推进和高分红而继续被推荐 [2] * 其他垂类AI应用（如AI广告、AI视频、AI产品出海）及AI世界模型值得关注 [2] 互联网C端AI入口竞争 * 字节跳动即将举办Force大会，重点关注豆包模型的性能、价格变化，以及火山引擎云业务战略和豆包商业化考量 [2] * 豆包AI手机采用高权限agent模式，具备操作系统级别的深度调度能力，但面临隐私安全和与超级app博弈的难题 [2] * 豆包已于2024年10月尝试接入抖音商城、团购和本地生活服务 [2] * 阿里巴巴成立干问C端事业群，目标是将干问打造为超级APP和无处不在的AI助手，覆盖眼镜、PC、汽车等场景 [2] * 在B端，阿里云FY26Q2收入同比增长34%，已连续8个季度增长提速，AI相关产品收入连续9个季度实现三位数同比增长 [2] * 国内尚未有原生AI应用日活过亿，AI硬件仍在探索期，竞争处于初级阶段 [2] * 腾讯控股入口地位稳固，市场期待其微信Agent，百度则关注其昆仑芯和全栈AI布局 [2] 悦己消费与游戏行业 * 巨人网络：旗下《超自然行动》国内用户和流水在春节有望再上台阶，出海进程快，公司在年轻女性赛道潜力及大DAU长青产品的稀缺性被市场低估 [2] * 三七互娱：罚款落地，2025年第二季度开始小游戏初步进入利润回收期，利润率持续向上，预计2025年归母净利润32.1亿人民币，市盈率15倍，2025年前三季度合计分红13.86亿人民币，分红比例59% [2] * 三七互娱产品储备多但市场预期低，重点关注MMO《代号MLK》和SLG，其2021年产品《Puzzles&Survival》是SLG+X的标杆，验证了公司在全球化SLG上把握泛用户需求、快速迭代的能力 [2] * 其他被提及的游戏及文娱公司包括：世纪华通、心动公司、哔哩哔哩、恺英网络、神州泰岳、完美世界、赤子城、泡泡玛特、网易云音乐、大麦娱乐、阅文集团、芒果超媒 [2] 广告与分众传媒 * 分众传媒：并购新潮正常推进，有望2026年落地，此举有望提升产业链议价能力 [2] * 预计互联网公司对闪购等本地生活业务、AI应用等的投放具有持续性 [2] * 尽管宏观疲软，但公司体现出超强的阿尔法，2025年第三季度毛利率已接近2017年水平，背后原因是楼宇媒体网络稀缺性及经营效率提升 [2] * 与支付宝“碰一碰”的合作效果仍有优化空间 [2] 其他垂类AI应用 * AI广告领域关注：哔哩哔哩、快手、心动公司、汇量科技、易点天下 [2] * AI视频从工具到平台：关注短视频及IP领域的阅文集团 [2] * AI产品出海：关注美图公司 [2] * AI世界模型预计在2026-2027年有望逐步应用到游戏、XR、机器人领域 [2] 重点公司估值摘要 * 腾讯控股：总市值51，138亿人民币，预计2025年营收7，556亿人民币（同比+14%），归母净利润2，602亿人民币（同比+17%），2025年市盈率20倍 [4] * 巨人网络：总市值801亿人民币，预计2025年营收53亿人民币（同比+81%），归母净利润22亿人民币（同比+55%），2025年市盈率36倍 [4] * 三七互娱：总市值462亿人民币，预计2025年营收164亿人民币（同比-6%），归母净利润32亿人民币（同比+20%），2025年市盈率14倍 [4] * 分众传媒：总市值1，034亿人民币，预计2025年营收126亿人民币（同比+3%），归母净利润56亿人民币（同比+9%），2025年市盈率18倍 [4] * 泡泡玛特：总市值2，366亿人民币，预计2025年营收389亿人民币（同比+198%），归母净利润136亿人民币（同比+324%），2025年市盈率17倍 [4]

核心观点 - 报告继续看好AI产业趋势与游戏等高景气度赛道机会 [13] - 互联网板块整体估值具备性价比，传媒板块维持推荐 [4][13] 互联网板块投资建议 - **电商**：板块股价震荡，缺乏近期催化剂，但各公司估值已具备性价比 阿里巴巴后续叙事围绕AI进展、云增速及利润率，市场关注外卖对电商GMV的导流作用 京东集团明年国补边际下降可能导致主业增速与零售利润率承压 拼多多预计明年国补退坡后利润改善，国际业务亏损收窄，当前估值具备性价比 [4][16][17] - **社交娱乐媒体**：哔哩哔哩和腾讯广告业绩持续跑赢大盘，势能较强 腾讯游戏基本面向上，看好《三角洲行动》成为继《王者荣耀》《和平精英》后的第三大长青游戏 哔哩哔哩游戏《逃离鸭科夫》表现超预期，后续关注《三国：百将牌》，公司正加码AI人才储备 [4][17] - **互联网医疗**：京东健康、阿里健康发挥头部平台优势，与上游原研药厂商加深合作，收入及利润增长持续强劲 供应链对头部平台重视度加强，有望带来更优成本，盈利能力有望持续上升 [4][17] - **短视频**：近期AI情绪回撤导致相关标的股价下跌，但快手主业稳健 可灵AI持续保持技术和商业化领先，探索通过OneRec端到端推荐系统优化用户活跃与商业化数据 [4][17] - **潮玩+IP赛道**：泡泡玛特上海世茂新店开幕，未来将布局更多大型旗舰店以增强互动性 近期推出了1001moons、supertutu等新IP，持续推新 [4][17] - **在线出行**：曹操出行发布Robotaxi战略升级，从1.0阶段进入2.0“限定区域逐步放开全无人化运营”阶段 预计2026年底发布与吉利联合研发的L4级Robotaxi定制车，定制车成本优势是未来竞争核心 [4][18] - **长视频**：广电总局发文促进广电视听内容供给，审核效率与内容创新有较大变化 政策变化有望在未来1-2个季度见效，建议关注处于底部的爱奇艺、芒果超媒 [4][18] - **音乐流媒体**：三季度腾讯音乐和网易云音乐业绩稳健，估值因市场担心未来竞争而回调 报告认为字节系产品用户画像不同，且其产品心智为免费广告模式，对付费体系影响有限，结合业绩与估值，板块具备吸引力 [4][18] 传媒板块投资建议 - **游戏**：国内游戏保持高景气度，持续推荐头部公司腾讯控股、网易 关注具备产品趋势及经营改善的公司，如世纪华通、巨人网络、恺英网络、三七互娱、心动公司 关注具备优质产品储备的标的，如吉比特、神州泰岳、完美世界 [4][19] - **广告**：分众传媒今年以来扣非净利润同比增长持续超预期 互联网广告主第三季度单季投放大幅增长，预计第四季度趋势持续，收入同比增长将更明显 新潮合并与“碰一下”业务稳步推进 [4][19] - **出版**：部分出版公司受教育反腐影响，中小学教辅发放取消或延迟，导致第三季度业绩承压 建议关注主业质地优异、股息率较高的中原传媒、中南传媒、凤凰传媒等 [4][21] - **影视**：广电总局新政强调多措并举扶持优质内容，长视频行业有望迎来景气复苏拐点 制作端关注产能领先、项目充足的华策影视、柠萌影视 平台端关注龙头芒果超媒、爱奇艺 截至2025年12月13日，全年电影票房大盘已超过500亿元，建议关注后续贺岁档进口片及2026年春节档定档情况 院线端建议关注万达电影、横店影视 [4][21] - **IP衍生品与央国企改革**：IP衍生品方向建议关注华立科技、上海电影、姚记科技、汉仪股份 央国企改革方向建议关注江苏有线、浙文互联、电广传媒 [4][21] - **AI应用方向**：云基建关注阿里巴巴、腾讯 IP+AI视频产业链关注阅文集团、中文在线、上海电影、奥飞娱乐、华策影视、欢瑞世纪等 AI内容确权关注阜博集团，视频平台关注快手、哔哩哔哩 AI营销关注汇量科技、易点天下、蓝色光标、天下秀 AI终端关注出门问问，AI电商关注值得买，AI客服Agent关注神州泰岳，AI游戏关注恺英网络，AI医疗关注京东健康、阿里健康 AI细分应用落地关注商业化进展较好的快手、美图、粉笔 [22] 行业一周动态与数据 - **AI进展**：OpenAI发布GPT-5.2模型，推出Instant、Thinking、Pro三个版本，在GDPval知识工作任务评估中首次达到或超越人类专家水平，软件工程能力创下55.6%的新纪录 谷歌开源深度研究智能体Gemini Deep Research，在DeepSearchQA基准测试中达到46.4%的SOTA水平 迪士尼与OpenAI达成三年战略合作协议，向OpenAI投资10亿美元并获得股权，OpenAI的Sora视频平台将获得迪士尼超过200个角色的IP授权 [15][54][60][64] - **电影市场**：2025年12月7日至13日，周票房累计7.09亿元，环比下降45.39% 周票房前三名为《疯狂动物城2》（4.82亿元）、《得闲谨制》（1.57亿元）、《鬼灭之刃:无限城篇 第一章 猗窝座再袭》（2239.5万元） 当周全国新建银幕46块 [31][36] - **电视剧与综艺**：电视剧播映指数TOP1为腾讯出品的《枭起青壤》（指数81.2） 综艺播映指数TOP1为腾讯视频出品的《现在就出发第3季》（指数82.0） [37][39] - **游戏动态**：Sensor Tower数据显示，2025年11月中国手游发行商全球收入榜中，腾讯、点点互动包揽冠亚军，合计吸金19.5亿美元 世纪华通旗下点点互动的《Whiteout Survival》和《Kingshot》包揽11月出海手游收入榜冠亚军 《Kingshot》月流水已破10亿元 本周App Store游戏畅销榜（iPhone）TOP1为腾讯游戏的《金铲铲之战》 [40][44][55][57] - **公司要闻**：美团-W第三季度营收954.88亿元，经调整净亏损160.10亿元，预计第四季度亏损环比收窄 腾讯控股第三季度收入1929亿元，同比增长15%，广告和游戏持续加速 快手-W第三季度总收入356亿元，可灵AI收入达3亿元，OneRec推荐模型驱动4-5%的国内广告业绩 哔哩哔哩第三季度总收入76.85亿元，广告收入同比增长23% 分众传媒第三季度收入34.94亿元，扣非归母净利润同比增长14.64%，毛利率达74.1% [23][24][25][26][27][29] 重点公司估值摘要 - **腾讯控股**：最新收盘价616.00港元，合理价值735.63港元，2025年预测市盈率19.77倍 [8] - **美团-W**：最新收盘价102.40港元，合理价值134.46港元 [8] - **快手-W**：未在估值表中单独列出，但在正文中详细分析 [26] - **哔哩哔哩-W**：最新收盘价195.70港元，合理价值263.76港元，2025年预测市盈率28.38倍 [8] - **分众传媒**：最新收盘价7.16元，合理价值9.80元，2025年预测市盈率18.36倍 [8] - **芒果超媒**：最新收盘价23.97元，合理价值36.99元，2025年预测市盈率35.25倍 [8] - **世纪华通**：最新收盘价17.20元，合理价值24.75元，2025年预测市盈率22.63倍 [8]

大宗交易情况 - 12月12日，公司通过大宗交易平台发生2笔交易，合计成交111.70万股，成交金额799.78万元，成交价格均为7.16元/股，与当日收盘价持平[2] - 当日两笔大宗交易的买方和卖方营业部中均出现了机构专用席位[2] - 近3个月内，公司累计发生10笔大宗交易，合计成交金额达9600.34万元[2] 股票市场表现 - 12月12日，公司股票收盘价为7.16元/股，当日上涨1.99%，日换手率为1.35%，成交额为13.83亿元[2] - 当日主力资金净流出1.22亿元[2] - 近5个交易日，公司股价累计下跌0.42%，期间资金合计净流出5.40亿元[2] 融资融券数据 - 公司最新融资余额为13.05亿元，近5日增加1.02亿元，增幅达8.51%[3] 公司基本信息 - 公司全称为分众传媒信息技术股份有限公司，成立于1997年08月26日，注册资本为144.42亿元[3]

广告营销板块市场表现 - 2023年12月12日，广告营销板块整体上涨0.6%，表现强于大盘，当日上证指数上涨0.41%，深证成指上涨0.84% [1] - 板块内部分众传媒领涨，涨幅为1.99%，收盘价7.16元，成交量为194.56万手，成交额为13.83亿元 [1] - 板块内涨幅居前的个股包括蓝色光标（涨1.49%）、天娱数科（涨1.29%）、易点天下（涨0.99%）和旗天科技（涨0.91%） [1] - 板块内部分个股下跌，新华都跌幅最大，为-4.85%，引力传媒下跌-4.28%，电声股份下跌-3.18% [2] 板块资金流向 - 当日广告营销板块主力资金呈现净流出状态，净流出额为7.11亿元 [2] - 游资资金呈现净流入状态，净流入额为2400.47万元 [2] - 散户资金呈现净流入状态，净流入额为6.87亿元 [2]

大宗交易概况 - 2025年12月12日，分众传媒发生大宗交易，总成交111.7万股，总成交金额799.78万元，占该股当日总成交额的0.57% [1] - 大宗交易成交价格为7.16元，与当日市场收盘价7.16元持平 [1] 交易明细分析 - 当日共发生两笔大宗交易，买方营业部均为机构专用席位，卖方营业部也均为机构专用席位 [2] - 第一笔交易成交量为39.91万股，成交金额为285.76万元 [2] - 第二笔交易成交量为71.79万股，成交金额为514.02万元 [2]

公司战略转型 - 公司正通过深度数字化，从具备“高触达、高关注、高频次、高完播”优势的传统户外媒体，演进为“可精准、可归因、可互动、可优化”的智能化品牌增长平台 [1] 行业挑战与应对策略 - 当前企业面临三大核心营销挑战：日常营销降本增效、增量营销推动实际增长、实现品效协同 [2] - 应对挑战需把握三个要点：要流量更要留心、要种草更要种树、要触达更要触动，品牌需将核心价值植入消费者心智以建立自带流量的核心竞争力 [2] 数字化升级与精准投放能力 - 公司已从传统插卡投放媒体，升级为5分钟即可完成投放的互联网媒体，并能实现精准切片分发与数据回流 [2] - 通过与阿里云数据中台融合，实现了基于精细人群标签（如“25-45岁、使用iPhone的妈妈群体”）的楼宇潜客精准筛选与定向投放 [3] - 系统能精准定位对不同品类（如服饰、食品饮料、化妆品、母婴）感兴趣的人群，以及特定品牌或竞争对手的核心客群 [3] 效果归因与数据资产沉淀 - 在与某美妆品牌的合作案例中，分众触达的2亿人群中，有5130万人转化为潜在人群（A人群），705万进入加购关注收藏人群（I人群），64.6万进入购买人群（P人群） [4] - 广告有效促进了各人群流转：原有1676万A人群中有470万进入I人群，63.8万最终购买；原有694万I人群中有42.7万完成购买；原有821万P人群中有65万发生复购 [4] - 相比未看过广告的人群，看过广告的各人群转化率显著提升：从未关联品牌人群（O人群）购买转化率提升70%，A人群提升40%，I人群提升30%，P人群复购贡献率约10% [4] - 据此计算，该案例的投资回报率达到1:6.4 [4] - 品牌广告被视为数字资产的积累，清晰的AIPL人群流转路径实现了可归因分析 [4] 互动与优化能力探索 - 公司与支付宝合作的“碰一下”项目，将电梯屏变为交互入口，用户碰屏可领取试用装或优惠券，日均互动量达140万次，提升了即时转化与高效拉新 [5] - 公司计划于2026年推出“分众智投”产品，将空刊资源纳入DSP流量池供客户自主投放，旨在解决爆款视频二次加热、电商人群蓄水、本地精准推送三大需求 [5] 行业变革与公司定位 - 在AI时代，广告行业正经历从广而告之到精准匹配、从经验投放到智能优化的变革 [5] - 公司通过持续数字化升级，构建了集“可精准、可归因、可互动、可优化”于一体的全链路能力，既能实现全国性品牌引爆，也能触达细分人群并提升投放效率 [5][6]

行业与公司 * 涉及的行业为广告传媒行业，特别是线下梯媒细分领域[1] * 涉及的公司为分众传媒，并提及了其大股东阿里巴巴、竞争对手美团以及潜在收购对象新潮传媒[1][4][20] 核心观点与论据 * **AI应用与市场机会**：真正的AI应用业绩爆发预计在2026年底至2027年，市场可能提前反应[3] 阿里巴巴计划在2026年重点推进千问与电商场景深度融合，为分众传媒带来机会[4] * **推荐分众传媒的核心逻辑**：阿里巴巴是分众大股东，双方在“碰一碰”业务上合作深化，战略绑定较深[4][20] 公司2025年在宏观不景气下仍保持正增长，业绩确定性较强[5] 第三季度和第四季度业绩表现超预期[5] * **近期财务表现**：第三季度收入35亿元，同比增长显著[2][6] 客户数量同比减少约200个至1,760个，但收入增长，因中小客户流失被头部客户增投弥补[6] 第四季度预计收入35亿元左右，同比增长约16-17%[2][7] * **分季度收入详情**：7月收入11.32亿元(同比+6.79%)，8月收入12.36亿元(同比+9.38%)，9月收入11.26亿元(同比+2.36%)[6] 10月收入10.26亿元(同比+18%)，11月收入13.68亿元(同比+15%)，12月预计收入10.5亿元左右[7] * **各行业投放表现(第三季度)**： * **消费品**：整体下滑，从去年同期23.57亿元降至21.25亿元[9] * **互联网**：表现亮眼，投放收入7.14亿元，同比增长50%，主要由阿里巴巴贡献[2][6][9] * **汽车**：表现突出，收入2.57亿元，同比增长30%[9] * **金融**：收入1.21亿元，同比增长77%[9] * **旅游**：收入1.55亿元，同比增长58%[9] * **各行业投放表现(第四季度10-11月)**： * **互联网**：收入5.64亿元，相比去年同期2.76亿元大幅增长(翻倍)，主要得益于阿里“碰一碰”业务带动[12] * **汽车**：收入1.97亿元，相比去年同期1.55亿元有所增加[12] * **金融**：收入8,000万元，相比去年同期6,700万元稳定增长[12] * **第四季度细分行业进展**： * **白酒**：在中低端家庭消费型白酒方面取得进展，通过推出二锅头、贵州珍酒等产品实现客户结构转型，平滑销量下滑[10] * **服装**：表现亮眼，羽绒服市场突出，海澜之家旗下品牌、鸿星尔克、波司登等均有良好表现或启动投放[11] * **美妆护肤**：国货与外资品牌共同发力，外资中高端品牌如雅诗兰黛、欧莱雅等因调整渠道预算而加大对分众的广告投入[11] * **“碰一碰”业务现状**：设备规模已达200万个，其中100万个点位采用NFC贴纸模式[13] 目前有140多个核心客户暂未收费，累计发放约3-4亿元红包，成本由分众与阿里各承担50%[13] * **“碰一碰”业务未来规划**：功能将作为附加价值，通过刊例价涨价实现收入，而非单独收费[2][13] 计划进一步拓展瑞幸咖啡、霸王茶姬等客户[13] 2026年红包投放上限为10亿元(双方各承担5亿)，设备点位将增加至200多万个实现全覆盖[13] * **2026年涨价计划**：计划进行实质性涨价，幅度在9%至11%之间(一线城市约10%，低线城市8%-9%)[14] 希望通过免费提供“碰一碰”功能提升性价比，使实际投放成本提高更具合理性[14] * **点位策略**：不再扩张广告点位，截至2025年7月已将点位数从24年底的309万降至297万，持续精简升级[14] * **新潮传媒收购与整合**：收购正等待商务部反垄断批复，预计2026年3-4月份完成并表[2][15] 整合后可优化费用管理，新潮管理费用率约32%-33%(分众约20%)，可节约12%-15%的费用[15] * **新潮传媒预期**：以目前20亿元收入测算，整合后可节约约2至3亿元利润[16] 未来一二线城市点位将并入分众售卖体系，三四线城市仍由新潮售卖，使价格回归合理水平[4][16] 长期目标为30亿元收入和10亿元利润(净利润率约30%)，2026年实现5亿元利润是可能的[16] * **2026年业绩预期与增长策略**：收入目标为140亿元，预计实现63至64亿利润[4][17] 增长策略包括：1) 平均提价10%；2) 降费(如物业租金平均减租5%，预计节约1亿费用)；3) 增量业务(如“碰一碰”业务)[18] 若新潮并表，预计2026年实现170亿收入和72至73亿利润[18] * **海外市场表现**：海外市场年亏损约1亿元，其中韩国市场占亏损的50%左右[19] 东南亚市场表现亮眼，例如越南地区2025年刊挂率增长17%，收入增长超过20%[19] 计划深耕越南、马来西亚、泰国等东南亚地区，海外点位约18万个，聚焦现有点位效率提升[19] * **大客户投放可持续性**：阿里巴巴的广告投放具有稳妥保障，因双方战略合作绑定深，且阿里与美团竞争加剧，需要增加广告预算[4][20] * **客户对提价接受度**：接受程度良好，公司推出差异化续约政策[21] 从目前签约情况看，梯媒花费规划有所增加，而电视广告、影院媒体等其他渠道预算因效果下滑而减少[21] * **“碰一碰”未来收费模式**：暂不收费，若反馈不积极则考虑按交互次数或按商家GMV分成收费[22] 红包成本计划通过实质性提价带来的收入增量覆盖，2026年提价10%带来的12亿增量足以覆盖分众承担的5亿成本[22] * **低线城市本地生活业务前景**：市场规模巨大，线上流量成本高企驱动商家需求[23] 历史合作数据验证，单个三线城市年潜在收入可达2,400万元，分众可支持约100个城市，理论年潜在收入可达24亿元，保守估计也能实现十几亿规模[23] 阿里巴巴高度重视低线城市业务，投入意愿强烈[23] 阿里、分众、新潮将协同，为商家制定联合营销方案[23] “碰一碰”业务商业化落地未来有望形成每年5亿至10亿元收入增长空间[23] 其他重要内容 * 2025年是AI硬件半导体行情年，预计2026年BAT等大厂的AI应用行情有望率先启动[3] * 9月增速放缓主要由于外卖大战降温及中秋节广告预算推迟至10月份释放[6] * 第四季度增长驱动因素：中秋节广告延迟释放、双十一广告周期延长、阿里持续放量、消费品下滑趋势缓解[7][8] * 白酒板块压力大，中高端商务型白酒投放减少，公司转向中低端日常消费型白酒[9] * 学习机品类竞争激烈，新增小客户无法弥补去年高基数影响[9] * 新能源汽车市场竞争激烈，比亚迪等头部车企加大了线下梯媒宣传力度[9] * 服装行业中，南极人保暖内衣战略客户今年增投，都市丽人、恒源祥等老客户复投[11] * 通过收购新潮可以弥补分众在低线城市的点位短板[13] * 新潮过去为竞争，在一线城市租金成本高但售价低(例如分众售价约100元，新潮约50元)[16] * 如果成功整合新潮，预计2026年整体盈利能力会显著增强[19] * 阿里今年9月发布了口碑和高德地图，将触及美团点评核心利益，预计竞争会更加激烈[20]

公司战略转型 - 公司正通过深度数字化转型，从具备“高触达、高关注、高频次、高完播”优势的传统户外媒体，演进为“可精准、可归因、可互动、可优化”的智能化品牌增长平台 [1] - 公司旨在为品牌在不确定的市场中提供确定性的增长助力 [1] - 公司已从需要插卡投放的传统媒体，升级为5分钟完成投放、即时推送的互联网媒体，并从只能整体引爆，升级为可精准切片分发、数据可回流的智能媒体 [1] 市场挑战与应对策略 - 当前企业面临三大核心问题：日常营销如何降本增效、增量营销如何推动实际增长、如何实现品效协同 [1] - 应对挑战需把握三点：要流量更要留心、要种草更要种树、要触达更要触动 [1] - 品牌需将核心价值植入消费者心智，抢占首选地位，并通过中心化媒体在关键节点一次性引爆 [1] 数字化能力与效果归因 - 公司展示了与某美妆品牌合作的数据归因案例：在触达的2亿人群中，有5130万人转化为潜在人群（A人群），705万进入加购关注收藏人群（I人群），64.6万进入购买人群（P人群） [2] - 广告显著提升了各阶段人群的转化率：从未关联品牌人群（O人群）购买转化率提升70%，潜在人群（A人群）提升40%，加购关注收藏人群（I人群）提升30%，购买人群（P人群）复购贡献率约10% [2] - 据此计算，该案例的投资回报率达到1:6.4 [2] - 品牌广告被视为数字资产的积累，实现了AIPL人群流转路径的清晰可见与可归因分析 [2] 互动功能与未来产品 - 公司与支付宝合作的“碰一下”项目，将电梯屏变为交互入口，用户碰屏可领取品牌试用装或优惠券，该功能日均互动量达140万次 [3] - 此互动功能提升了即时转化，并实现了高效拉新，为品牌积累优质用户资产 [3] - 公司计划于2026年推出“分众智投”产品，将空刊资源纳入DSP流量池供客户自主投放，旨在解决爆款视频二次加热、电商人群蓄水、本地精准推送三大需求 [3] 行业变革与公司定位 - 在AI时代，广告行业正经历从广而告之到精准匹配、从经验投放到智能优化的变革 [3] - 公司通过持续的数字化升级，实现了“可精准、可归因、可互动、可优化”的全链路能力 [3] - 公司既能通过中心化媒体实现全国性品牌引爆，也能通过智能匹配触达细分人群，既能通过数据打通实现效果归因，也能通过实时优化提升投放效率 [3]