报告行业投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[2] 报告核心观点 - 动力煤价格稳中偏强，11月14日北方港口动力煤价格为834元/吨，周环比上涨17元/吨，预计在冬季旺季日耗提升、供应低位运行及沿海电厂库存较低的支撑下，价格将保持稳中偏强态势[4][14] - 炼焦煤价格呈现易涨难跌趋势，尽管市场情绪短期回落，但基于低产量、低库存的良性基本面，港口主焦煤价格周环比持平于1860元/吨[5][40] - 焦炭供需矛盾不大，部分钢厂已接受第四轮提涨（涨幅50-55元/吨），预计价格短期稳定运行[5][6][51] - 煤炭行业具备高股息、现金流充沛等“五高”特征，在外部环境不确定性增加背景下，其稳健性资产价值凸显，多家央国企启动增持与资产注入计划，彰显发展信心[7][73][74] - 长期来看，煤炭价格呈震荡向上趋势，驱动因素包括人工成本刚性上涨、安全环保投入加大等，头部企业资产质量高，建议把握板块低位价值属性[7][74] 动力煤市场总结 - **价格表现**：截至11月14日，北方港口动力煤价格周环比上涨17元/吨至834元/吨；山西坑口价持平于680元/吨，内蒙古坑口价上涨3元/吨至622元/吨，陕西坑口价下降7元/吨至675元/吨[4][14][15] - **供应端**：生产基本稳定，截至11月12日，三西地区样本煤矿产能利用率环比微升0.05个百分点至89.79%，周度产量为1212.6万吨，环比增加1万吨；运输方面，大秦线日均发运量周环比减少3.2万吨，呼铁局日均批车数周环比减少5列[4][14][21] - **进口煤**：受印尼雨季、RKAB审批及俄罗斯封港等因素影响，进口煤供应存在收紧预期，短期价格回调幅度有限[4][14] - **需求端**：电厂日耗处于底部待升阶段，截至11月13日，沿海八省电厂日耗周环比下降8.0万吨至179.6万吨，内地17省电厂日耗周环比上升12.3万吨至336.4万吨；非电需求中，化工耗煤周环比下降0.78%，铁水产量周环比提升2.76万吨至236.93万吨，水泥开工率截至11月6日环比下降3.5个百分点至33.7%[4][14][24][27] - **库存情况**：电厂库存同比偏低，11月13日沿海+内陆25省电厂库存13375.3万吨，较去年同期下降198.5万吨；北方港口库存周环比上升66.60万吨至2429.6万吨，但整体仍偏低[4][14][30] - **水电情况**：截至11月15日，三峡水库出库流量周环比上涨1380.0立方米/秒至10500立方米/秒，同比上涨50.6%[38] 炼焦煤市场总结 - **价格表现**：截至11月14日，港口主焦煤价格周环比持平于1860元/吨；CCI低硫主焦煤价格上涨30.0元/吨至1680元/吨，喷吹煤价格上涨5.0元/吨至985元/吨；国际峰景矿硬焦煤价格下降1.4美元/吨至211.0美元/吨[5][40][41] - **供应端**：11月5日至12日样本煤矿产能利用率环比提升0.37个百分点至84.2%；甘其毛都口岸平均通关量周环比上升25车至1366车（七日平均值）[5][40][44] - **需求与库存**：需求端随钢厂复产，铁水产量周环比提升2.76万吨；焦煤生产企业库存周环比上升9.46万吨至139.6万吨，北方港口库存周环比下降1.7万吨至294.04万吨[5][40][48] 焦炭市场总结 - **价格与盈利**：截至11月14日，日照港一级冶金焦平仓价周环比持平于1630元/吨；全国平均吨焦盈利约为-34元/吨，周环比下降12元/吨[6][51][55] - **供应端**：部分企业处于亏损状态，检修现象增多，焦企产能利用率周环比下降0.11个百分点至74.18%；独立焦化厂（100家）焦炉生产率周环比下降0.7个百分点至71.08%[5][6][51][57] - **需求与库存**：需求端铁水产量周环比提升2.76万吨；独立焦化厂焦炭库存周环比下降0.7万吨至54.8万吨，焦炭港口库存周环比下降1.3万吨至195.81万吨[6][51][64][66] 无烟煤市场总结 - **价格表现**：截至11月14日，无烟煤块煤价格周环比持平于930元/吨，尿素价格周环比持平于1570元/吨[67][70] - **市场概况**：供应受限于井下工作面调整及安全检查，需求端电厂长协煤拉运稳定，非电行业多维持刚需[67] 投资建议与重点关注公司 - 报告维持煤炭开采行业“推荐”评级，建议关注三类标的：稳健型（中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源）、动力煤弹性较大（兖矿能源、晋控煤业、广汇能源）、焦煤弹性较大（淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤）[7][74][75] - 重点公司盈利预测显示，多家公司2025年预测市盈率处于相对低位，例如中国神华16.1倍、陕西煤业13.6倍、中煤能源11.3倍等[9][76]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 动力煤价格已上穿800元/吨以上的第四目标区间（800-860元/吨），煤价逻辑正逐一兑现[1][3] - 动力煤和炼焦煤价格已到达拐点右侧，供需基本面改善支撑价格上行[3][4] - 煤炭板块具备周期弹性与稳健红利的双重投资逻辑，当前为布局时点[5] - 建议通过四条主线精选个股：周期逻辑、红利逻辑、多元化铝弹性、成长逻辑[5][14] 根据相关目录分别总结 投资观点与逻辑 - 动力煤价格上行经历四个过程：修复央企长协（670元/吨）、修复地方长协（700元/吨）、达到煤电盈利均分线（约750元/吨）、上穿至电厂报表盈亏平衡线（860元/吨）[4][13] - 炼焦煤价格更多由供需基本面决定，其与动力煤价格比值约为2.4倍，对应动力煤四个目标的炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元、2064元[4][13] - 当前动力煤价格处于第四目标区间，秦港Q5500平仓价为834元/吨，广州港价格指标达880元/吨[3] 行业走势与估值 - 本周煤炭指数微跌0.96%，跑赢沪深300指数0.12个百分点[21] - 截至2025年11月14日，煤炭板块平均市盈率（PE-TTM）为15.9倍，位列A股全行业倒数第6位；市净率（PB）为1.42倍，位列倒数第8位[26] 动力煤产业链 - **价格方面**：港口价格小涨，秦港Q5500动力煤平仓价报834元/吨，环比上涨17元/吨（涨幅2.08%）；晋蒙产地价格上涨，鄂尔多斯Q6000坑口价报710元/吨，环比上涨25元/吨（涨幅3.65%）；陕西价格持平[28][32] - **长协与指数**：2025年11月动力煤长协价格环比小涨，CCTD秦港Q5500年度长协价为684元/吨，环比上涨8元/吨（涨幅1.18%）；BSPI、CCTD、NCEI、CECI等价格指数均呈微涨或小涨[36][38] - **国际价格**：纽卡斯尔NEWC（Q6000）动力煤现货价报108.81美元/吨，环比上涨2.58美元/吨（涨幅2.43%）；纽卡斯尔FOB（Q5500）报价82.5美元/吨，环比上涨4.5美元/吨（涨幅5.77%）；国内外价差为22.1元/吨[48][52] - **供需与库存**：晋陕蒙442家煤矿开工率83.0%，环比微涨0.8个百分点；沿海八省电厂日耗179.6万吨，环比大跌8万吨（跌幅4.26%）；库存3312.7万吨，环比小涨46.4万吨（涨幅1.42%）；库存可用天数18.4天，环比大涨1天（涨幅5.75%）；环渤海港库存2429.6万吨，环比小涨60.6万吨（涨幅2.56%）[55][64][69][90] 炼焦煤产业链 - **价格方面**：京唐港主焦煤报价1860元/吨，环比持平；山西吕梁主焦煤市场价报1650元/吨，环比上涨50元/吨（涨幅3.13%）；焦煤期货价格大跌，主力合约报1192元/吨，环比下跌99元/吨（跌幅7.63%），期货贴水458元/吨[106][108] - **国际价格**：海外焦煤价格微跌，峰景矿硬焦煤报211美元/吨，环比下跌1美元/吨（跌幅0.64%）；中国港口澳洲产主焦煤到岸价大跌，京唐港报价1797元/吨，环比下跌136元/吨（跌幅7.02%）[112] - **供需与库存**：247家钢厂日均铁水产量236.9万吨，环比小涨2.8万吨（涨幅1.18%）；钢厂盈利率38.95%，环比大跌0.90个百分点；独立焦化厂炼焦煤库存923万吨，环比微跌1万吨（跌幅0.10%）；库存可用天数14.0天，环比微涨0.1天（涨幅0.72%）[120][123][133] 无烟煤 - 晋城Q7000无烟中块坑口价报1020元/吨，环比上涨60元/吨（涨幅6.25%）；阳泉Q7000无烟中块车板价报970元/吨，环比上涨30元/吨（涨幅3.19%）[140][141] 公司运营与行业动态 - 中国神华2025年10月商品煤产量26.4百万吨，同比下降7.4%；煤炭销售量36.0百万吨，同比下降5.8%[144] - 陕西煤业2025年10月自产煤销量1391.06万吨，同比增长5.99%[144] - 1-10月份全国规上工业原煤产量39.7亿吨，同比增长1.5%[146]

行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 核心观点 - 日耗拐点将至，煤价方向已定，上行空间可期 [6] - 寒潮天气推升电厂日耗，预计将引发一波采购，煤价有望开启上涨 [6] - “严安全”政策约束供给，寒潮推升需求，共同打开煤价上行空间 [6] - 测算供暖提前需多消耗约5000万吨库存，供需缺口加大，局部地区部分时段可能缺煤，库存有望降至历史均值以下 [6] - 展望四季度，供需有望逐步平衡，煤价稳步上行 [6] - 投资布局建议关注弹性动力煤公司和困境反转的焦煤焦炭公司 [6] 板块市场表现 - 截至2025年11月14日，中信煤炭行业指数本周收跌0.78%，跑赢沪深300指数（下跌1.08%）0.3个百分点 [2] 供给端情况 - 2025年11月7日-13日，重点监测企业煤炭日均销量为744万吨，周环比增加2.7%，年同比减少2.4% [2] - 同期，重点监测企业煤炭日均产量为752万吨，周环比增加2%，年同比减少2.2% [2] - 截至2025年11月13日，重点监测企业煤炭库存总量（含港存）为2430万吨，周环比增加2.1%，年同比减少19.5% [2] - 2025年以来，重点监测企业煤炭累计销量220,806.8万吨，同比减少2.4% [28] 需求端情况 - 2025年以来，电力行业累计耗煤同比减少2.5%，化工行业累计耗煤同比增加14.5% [2] - 2025年以来，铁水产量同比增加1.3% [2] - 截至2025年11月14日，化工行业合计耗煤累计31,853.6万吨，年累计同比增加14.5% [28] 动力煤产业链 - 价格方面：截至2025年11月14日，环渤海动力煤（Q5500K）指数为698元/吨，周环比上涨0.58%；中国进口电煤采购价格指数为944元/吨，周环比上涨6.19% [3] - 库存方面：截至2025年11月13日，全社会库存为17,682万吨，周环比增加374万吨，年同比减少873万吨；秦皇岛煤炭库存550万吨，周环比减少27万吨 [3] 炼焦煤产业链 - 价格方面：截至2025年11月14日，京唐港主焦煤价格为1,830元/吨，周环比上涨1.7%；焦煤期货结算价格1,201元/吨，周环比下跌6.06% [4] - 库存方面：截至2025年11月13日，焦煤库存为2,741万吨，周环比增加80万吨，年同比减少15万吨；京唐港炼焦煤库存191.04万吨，周环比减少7.68万吨（-3.86%） [4] 煤化工产业链 - 截至2025年11月14日，阳泉无烟煤价格（小块）930元/吨，周环比持平 [5] - 华东地区甲醇市场价2,093.64元/吨，周环比下跌32.5元/吨；河南市场尿素出厂价（小颗粒）1,590元/吨，周环比上涨40元/吨 [5] - 华东地区聚氯乙烯（PVC）市场价4,548.46元/吨，下跌25元/吨；上海石化聚乙烯（PE）出厂价6,991.66元/吨，周环比上涨26.66元/吨 [5] 投资建议 - 布局弹性动力煤公司和困境反转的焦煤焦炭公司 [6] - 优先关注动力煤公司：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、晋控煤业、华阳股份等 [6] - 焦煤公司关注：淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、平煤股份等 [6] - 关注利润同比改善的焦炭公司：金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团等 [6]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 动力煤企业表现优于炼焦煤企业，其归母净利润环比多为增长，而炼焦煤企业环比多为下降[4] - 受益于“查超产”政策，秦港5500大卡动力煤平仓价由2025年6月30日的621元/吨上涨至2025年9月30日的699元/吨，三季度累计涨幅12.6%[4] - 预计随着煤价传导落地，煤企2025年第四季度业绩将延续改善趋势，炼焦煤季度长协有望在四季度迎来进一步上涨[4][5] - 2025年10月以来，煤价从9月30日的699元/吨快速上涨至11月12日的834元/吨，涨幅达19.3%，冬季煤价有望保持强势[5] 板块表现与业绩总结 - 2025年第三季度煤炭板块整体收入受到市场煤价格回升提振，煤企普遍实现营业收入环比增长[4] - 动力煤头部企业产量稳定，炼焦煤企业产量环比下降较为明显，销量方面多数上市煤企稳中有升[4] - 从同比看，2025年第三季度自产煤价格同比去年均下降，多数跌幅在10%至20%之间，从环比看，煤企销售价格保持窄幅波动或小幅上涨，涨幅多小于10%[4] - 2025年第三季度动力煤头部企业仍保持成本控制节奏，自产煤单位成本环比实现下降，而部分炼焦煤企单位销售成本有所上升[4] 重点公司财务数据 - 中国神华2025年第三季度营业收入750.4亿元，环比增长9.5%，归母净利润144.1亿元，环比增长13.5%[8][12] - 陕西煤业2025年第三季度营业收入401.0亿元，环比增长6.0%，归母净利润50.7亿元，环比大幅增长79.1%[8][12] - 兖矿能源2025年第三季度营业收入456.1亿元，环比大幅增长57.1%，归母净利润24.7亿元，环比增长27.1%[8][12] - 淮北矿业2025年第三季度归母净利润0.4亿元，环比大幅下降88.6%[12] 投资建议 - 建议积极关注稳健的头部动力煤标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业[5] - 建议关注高弹性煤炭标的：兖矿能源、晋控煤业、潞安环能、山煤国际[5] - 建议关注优质炼焦煤标的：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤[5]

股东信息 - 截至11月10日，公司股东人数为164264户 [1]

公司业务布局 - 公司目前业务布局不包含新能源领域 [1]

公司战略布局 - 公司目前没有新能源相关业务布局 [1]

公司管理层变动 - 山西焦煤集团有限责任公司原副总经理王克军因严重违纪违法问题被立案审查调查并受到开除党籍处分 [1] - 王克军被指控在职务调整中为他人谋取利益并收受财物，以及利用职务便利在工程承揽等方面为他人谋利并非法收受巨额财物 [1] - 其涉嫌犯罪问题被移送检察机关依法审查起诉，所涉财物一并移送，并按规定取消其享受的待遇 [1] 公司治理与合规 - 公司原高管存在违背组织原则，不按规定报告个人有关事项的行为 [1] - 公司原高管存在无视中央八项规定精神，收受礼金，接受可能影响公正执行公务的旅游安排等违反廉洁纪律的问题 [1] - 该事件被定性为性质严重，影响恶劣 [1]

公司管理层动态 - 山西焦煤集团有限责任公司原副总经理王克军因严重违纪违法被立案审查调查 [1] - 王克军被指控利用职务便利在工程承揽等方面为他人谋利并非法收受巨额财物 [1] - 依据相关规定决定给予王克军开除党籍处分并收缴其违纪违法所得 [1] 公司治理与纪律审查 - 王克军严重违反党的组织纪律和廉洁纪律构成严重职务违法并涉嫌受贿犯罪 [1] - 其被指控的行为包括收受礼金和接受可能影响公正执行公务的旅游安排 [1] - 调查发现王克军在职务调整中为他人谋取利益并收受财物且在党的十八大后不收敛不收手 [1]

宏观政策 - 货币政策基调延续二季度报告及中央政治局会议精神，强调“实施适度宽松的货币政策”和“保持金融总量合理增长”[2] - 三季度报告在强调“逆周期调节”基础上，进一步突出“逆周期与跨周期调节”结合，体现十五五规划要求并释放政策重心短期微妙转变信号[1][2] - 货币政策框架转型，目标不再仅是短期逆周期托底，更兼顾跨周期前瞻性布局，注重效率优化与结构调整以服务经济高质量发展中长期目标[3] - 全年经济目标完成压力可控背景下，短期货币加码紧迫性降低，更多聚焦落实前期政策；若经济稳增长压力增加，明年货币政策降准降息仍有空间[3] 行业景气观察 - 科技制造延续高景气：全球AI基建投资带动电子半导体及电力设施景气度，存储器价格延续上涨；储能需求回升、动力电池销量大幅增长，叠加原料供给偏紧，锂电产业链景气度大幅提升[4][6] - 地产内需偏弱：地产销售同比-41.4%，其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-45.2%/-38.2%/-43.9%；10大重点城市二手房成交面积136.2万平方米，同比-32.9%[5][19] - 上游资源价格分化：煤炭价格因供给端核查收紧及供暖刚需爆发而大幅上涨；海外降息预期回落致国际金属价格下滑[4][7][20] - 耐用品消费承压：2025年10月全国乘用车零售同比-0.8%，主因补贴政策变化的高基数效应与政策收紧影响[5][19] 电力设备与新能源（储能） - 容量电价机制全国性推广有望使更多省份储能经济性走通，带动储能高增；内蒙古独立储能2026年放电补偿标准0.28元/kWh，虽较2025年0.35元/kWh下降，但仍有助于储能经济性走通并刺激2026年需求[8][9][10][23][25] - 2025年10月国内储能新增招标量8.39GW/27.08GWh，同比增24%/29%；新增中标量8.32GW/26.67GWh，同比增139%/176%；4小时储能系统中标加权均价0.44元/Wh，环比上涨11%[10][25] - 国家首次在正式文件中明确将新型储能纳入容量电价机制适用范围，文件提出满足全国每年新增2亿千瓦以上新能源合理消纳需求[9][24] 农林牧渔（宠物消费） - 2025年双11综合电商平台宠物板块销售额94亿元，较2024年双11提升59%；京东超市平台双11成交新用户同比增25%；什么值得买平台宠物服饰GMV同比增42%，洗护美容增32.93%[12] - 天猫在宠物销售中占比高达64%，双11第一阶段日均销售额为9月日均销售额280%；天猫平台宠物类目年交易规模突破500亿元，购买用户超1亿[12][13] - 国产品牌排名持续跃升：双11天猫、抖音渠道TOP5全部为国产品牌，乖宝宠物旗下麦富迪和弗列加特均进入前5；中宠股份品牌领先在京东翻倍高增榜位列猫狗食品双第1[13] - 宠物消费升级趋势明显：天猫双11宠物恩格尔系数（食品支出/总支出）三年下降2.93%，高端新工艺宠物食品如烘焙粮、风干粮连续三年占比提升[14] 石油行业 - OPEC叫停2026年一季度增产计划，市场解读为中性偏多，对油价形成支撑；OPEC剩余产能配额大幅降低至300万桶/天，且多数位于沙特，组织对产能调配能力大增[28] - 供需方面：俄罗斯海运原油出口下降，美国活跃钻机数414台环比持平但低于五年平均水平；四季度累库压力逐渐兑现，水上库存维持高位[28][29] - 反内卷政策预期持续催化，乙烯新建产能进度调整等提振行业信心，PPI增长预期下石化行业向上利润修复弹性较大[29] 水泥制造业 - 赞比亚和马拉维需求升、供给稳，价格维持高位：马拉维水泥价格高达200美元/吨，赞比亚Dangote Q3出厂价接近110美元/吨；Chilanga 2024年以120万吨产能实现超2000万美元税后利润，单吨净利或超20美元[30][31] - 华新水泥以177万吨产能位列赞比亚第一大水泥企业（约1/3份额）；其在马拉维80万吨产能点火后位居第一，当地供需缺口有望缓解但不能完全弥补[30] 机械制造业（机器人） - 特斯拉计划在加州和得州分别打造年产100万台和1000万台Optimus人形机器人生产线，预计量产阶段售价2-3万美元，并计划未来十年销售100万个机器人[33] - 小鹏IRON机器人高度拟人化，预期2026年量产，展现小鹏在具身智能人形机器人领域技术底蕴；京东狼族机器人全球智能工厂落地无锡，将成为其规模最大、自动化程度最高机器人生产基地之一[34][36]