行业产量数据 - 2025年9月中国原煤产量为4.1亿吨，同比下降1.8% [1] - 2025年1-9月中国原煤累计产量为35.7亿吨，累计增长2% [1] 相关上市企业 - 新闻提及的上市煤炭企业包括中国神华（601088）、中煤能源（601898）、山西焦煤（000983）、潞安环能（601699）、淮北矿业（600985） [1] - 新闻提及的上市煤炭企业还包括平煤股份（601666）、山煤国际（600546）、冀中能源（000937）、陕西煤业（601225）、华阳股份（600348） [1] 数据来源与报告 - 数据来源为国家统计局 [1] - 相关报告为智研咨询发布的《中国煤炭产业全景调研及未来发展趋势研判报告（2026版）》 [1]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，并予以维持 [1][8] 报告核心观点 - 2026年电煤中长期合同政策在履约率和产地煤定价两个维度上出现向市场化微调的信号 [2][7] - 政策整体延续市场化方向，对严格执行原下水煤等长协机制的头部煤企影响较小 [7] - 煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，煤价长期呈震荡向上趋势，头部企业具备“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”特征 [8] - 美国关税新政下市场寻求稳健资产，煤炭高股息、现金奶牛的投资价值属性值得关注，多家央国企启动增持与资产注入计划释放利好 [8] 2026年与2025年电煤中长协政策对比总结 签约量 - 签约量要求维持2025年表述：煤炭企业任务量不低于自有资源量的75%，发电企业合同签订量不低于签约需求量的80% [2] 履约率 - 月度履约率要求不低于80%，表述未变化 [2] - 季度履约率要求原则上不低于90%，上年表述为季度不低于90% [2] - 年度履约率要求原则上不低于90%，上年表述为年度原则上足额履约，最低不得低于90%，相较上年表述有所放松 [2] 签约价格：产地煤 - 2026年文件要求产地合同价格符合本地区价格合理区间，并建立由供需企业自主协商确定的价格月度调整机制 [3] - 可参照“基准价+浮动价”机制，其中基准价采用当地价格合理区间中值，浮动价挂钩多个价格指数综合确定 [3] - 以山西省为例：2025年仅要求价格符合370-570元/吨区间，可能按570元/吨固定价执行；2026年定价机制变为470元/吨*50% + (四大价格指数平均值)*50% [3] 签约价格：下水煤 - 2026年下水煤长协合同依旧执行“基准价+浮动价”机制，基准价按现行水平确定（5500大卡对应675元/吨），不超过明确合理区间，此表述与上年未变化 [4] 行业表现与投资建议 - 煤炭开采行业近1月、3月、12月表现分别为2.3%、11.3%、0.2%，同期沪深300指数表现分别为1.6%、8.6%、15.4% [5] - 建议重点关注三类标的：稳健型标的（如中国神华、陕西煤业等）、动力煤弹性较大标的（如兖矿能源、晋控煤业等）、焦煤弹性较大标的（如淮北矿业、平煤股份等） [8] - 报告列出了14家重点公司的股价及盈利预测 [10]

行业表现 - 煤炭概念板块整体呈现震荡走弱态势 [2] - 多只煤炭行业公司股价出现显著下跌，其中云煤能源股价触及跌停，安泰集团、陕西黑猫、宝泰隆、郑州煤电、山西焦煤等公司股价跌幅均超过5% [2]

煤炭行业市场表现 - 煤炭概念板块出现震荡走弱行情 [1] - 云煤能源股价跌停 [1] - 安泰集团、陕西黑猫、宝泰隆、郑州煤电、山西焦煤等公司股价跌幅均超过5% [1]

报告行业投资评级 - 报告看好煤炭行业，建议关注动力煤弹性标的、低估值弹性标的及稳定经营高分红高股息标的 [3] 报告核心观点 - 动力煤方面，供给端受安监趋严影响产量受限，需求端冬季取暖旺季来临，预计价格修整后仍将上涨 [3] - 炼焦煤方面，主产地供应维持偏紧态势，需求端铁水产量环比上升，看好旺季需求回升 [3] - 政策层面，中央环保督察及安全生产考核巡查启动，强化供给收紧预期；同时国家推动煤炭与新能源融合发展，促进行业绿色转型 [7] 近期行业政策及动态 - 第三轮第五批中央生态环境保护督察全面启动，进驻时间1个月，涉及3省（市）及5家中央企业 [7] - 国家能源局发布《推进煤炭与新能源融合发展的指导意见》，明确“十五五”期间将矿区新能源开发、电气化替代和低碳转型作为核心方向 [7] - 中央安全生产考核巡查组正式启动，已有10个组进驻包括山西在内的多个省份开展工作 [3][7] - 中国铁路乌鲁木齐局与33家企业签订年度战略合作协议，协议运量达2.04亿吨，首次达成产、运、需三方物流总包合作，签约运量超9000万吨 [7] 产地动力煤价环比涨跌互现、焦煤价上涨 - 截至11月14日，秦皇岛港Q5500动力煤现货价报834元/吨，环比上涨17元/吨 [3] - 产地动力煤价格涨跌互现：大同南郊5500大卡弱粘煤坑口价报640元/吨，环比涨10元/吨；榆林5800大卡动力煤坑口价报640元/吨，环比跌5元/吨 [8] - 环渤海动力煤价格指数报698元/吨，环比上涨4元/吨；CECI沿海指数（5500k）报723元/吨，环比上涨14元/吨 [8] - 山西安泽低硫主焦出厂价1710元/吨，环比上涨40元/吨 [3] - 产地炼焦煤价格稳中有涨，六盘水主焦煤车板价报1550元/吨，环比上涨50元/吨 [11] - 国际炼焦煤价格环比下跌，澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸价报211.0美元/吨，环比下降0.5美元/吨 [11] 国际油价上涨 - 截至11月14日，布伦特原油期货结算价64.39美元/桶，环比上涨0.76美元/桶，涨幅1.19% [4][14] - 按热值统一计算，截至11月7日，国际油价与国际煤价比值为2.36，环比下跌0.11点，跌幅4.53% [14] 环渤海港口库存环比上升 - 截至11月14日，环渤海四港区本周日均调入量196.99万吨，环比增加1.80万吨，涨幅0.92% [3][18] - 环渤海四港区本周日均调出量187.59万吨，环比增加1.47万吨，涨幅0.79% [3][18] - 环渤海四港口库存2429.60万吨，环比增加60.60万吨，涨幅2.56% [3][18] - 环渤海四港区当周日均锚地船舶136艘，环比增加40艘，增幅41.39% [18] 国内沿海运费环比上涨 - 截至11月14日，国内主要航线平均海运费报51.52元/吨，环比上涨0.16元/吨，涨幅0.31% [4][23] - 截至11月13日，印尼南加至宁波煤炭运价10.18美元/吨，环比上涨0.14美元/吨，涨幅1.4% [4][23] 重点公司估值 - 报告列出了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源等在内的多家煤炭行业重点公司的估值数据 [28]

市场整体表现 - 沪指11月17日下跌0.46% [1] - 申万行业中，今日有17个行业上涨，25个行业下跌 [1] - 两市主力资金全天净流出319.53亿元 [1] 行业涨跌幅 - 计算机行业涨幅居首，为1.67% [1] - 国防军工行业涨幅第二，为1.59% [1] - 煤炭行业涨幅第三，为1.32% [1][2] - 医药生物行业跌幅居首，为1.73% [1] - 银行行业跌幅第二，为1.31% [1] 行业资金流向 - 计算机行业主力资金净流入规模居首，全天净流入72.11亿元 [1] - 国防军工行业主力资金净流入第二，净流入28.92亿元 [1] - 医药生物行业主力资金净流出规模居首，全天净流出87.89亿元 [1] - 电力设备行业主力资金净流出第二，净流出76.44亿元 [1] - 煤炭行业全天主力资金净流出3.76亿元 [2] 煤炭行业个股表现 - 煤炭行业共37只个股，今日上涨的有31只，其中3只涨停，下跌的有4只 [2] - 行业资金净流入的个股有22只，其中5只净流入资金超3000万元 [2] - 美锦能源资金净流入居首，为4.84亿元 [2][3] - 电投能源资金净流入第二，为9254.14万元 [2][3] - 山西焦煤资金净流入第三，为4395.84万元 [2][3] - 资金净流出超千万元的个股有6只 [2] - 永泰能源资金净流出居首，为6.79亿元 [2] - 安泰集团资金净流出第二，为4.24亿元 [2] - 淮河能源资金净流出第三，为2669.09万元 [2]

核心观点 - 逆全球化浪潮下资源民族主义觉醒，全球主要产煤国强化资源管控，煤炭作为关键战略能源的价值凸显，供给秩序趋于理性，预计2026年动力煤价格中枢在750-800元/吨之间 [3] - 国内安监、环保常态化及“查超产”政策将促使供给端持续收紧，叠加进口煤优势减弱，煤炭行业供需格局重塑，成本中枢上移 [3][32] - 全社会用电量刚性增长及新能源出力的波动性，凸显煤电在调峰与保障方面的不可替代性，煤化工成为新增长极，整体煤炭需求维持稳定并小幅增长 [3] 海外资源民族主义崛起 - 印尼通过采矿权税政策调整，对普通采矿许可证（IUP）持有者全面上调中低热值煤炭税率，例如热值≤4200的税率从8%升至9%，热值4200-5200的税率从10.5%升至11.5%，推高出口成本，2025年1-9月产量5.85亿吨，同比下降7.5% [8][11] - 蒙古国政局纷扰不断，2025年6月总理辞职导致权力真空，煤炭行业监管及产能规划政策推进放缓，甘其毛都口岸10月部分时段日均通关车数下降，2025年前三季度煤炭产量6561万吨，同比下滑5.4% [15][17][97] - 美国将煤炭列为关键矿产，2025年出台政策支持煤炭产业，包括开放1310万英亩联邦土地用于开采、将开采特许权使用费从12.5%降至7%，并计划提供2000亿美元融资支持煤炭基础设施，以应对AI发展带来的电力需求 [20][21] - 印度煤炭需求持续增长，2024年产量10.87亿吨，2025年1-9月表观消费量9.9亿吨，7月炼焦煤进口量达609.22万吨，同比增加42.26%，创历史新高 [23][28] 国内供应成本抬升与进口收紧 - 国内严查超产，2025年7月能源局规定煤矿月度原煤产量不得超过公告产能的10%，内蒙古核查发现2024年超产煤矿89处，受影响产能2840万吨/年，导致7-9月全国原煤产量连续三个月同比负增长，1-9月累计产量35.70亿吨，同比增2.0% [35][53] - 未来新增产能有限，2024年以来新批产能主要集中于新疆，2025年1-9月批复产能约1740万吨/年，未来三年确定性新增产能仅约6700万吨，难以实现大规模增量 [63][61] - 煤炭进口量自2025年3月起连续8个月同比下降，1-10月进口量3.9亿吨，同比下降11.0%，其中印尼煤进口减量最大，1-9月进口量同比减少2523万吨，降幅15.0% [79] 电力需求刚性稳健 - 电力行业是煤炭消费主引擎，2025年1-9月耗煤21.2亿吨，占比56%，2020-2024年电力耗煤占比从54%提升至59%，化工耗煤占比从7.2%提升至8.4%，成为新增长点 [103] - 2025年7、8月全社会用电量创十年新高，分别达10226、10154亿千瓦时，同比增8.6%、5.0%，迎峰度夏期间火电发电量改善，7、8月同比增4.3%、1.7%，凸显调峰作用 [111] - 新能源装机高速发展，但火电主导地位不变，截至2025年9月火电发电量占比62.6%，水电、风电、光伏发电占比分别为19.2%、8.1%、5.6%，出力均受季节性或稳定性制约 [115][117] 行业格局与成本重构 - 煤炭开发重心向西部转移，2025年1-9月晋陕蒙新四省产量占全国81.44%，新疆产量占比达11.22%，较2015年提升7.2个百分点，9月产量4356万吨，环比增3.2% [70] - 疆煤外运量增长但受铁路运力限制，2024年铁路外运量9060万吨，同比增50.2%，占产量比重约17%，2025年1-9月铁路外运量7029万吨，同比增7.8% [75] - 成本支撑价格回暖，2025年10月PPI环比增长0.1%，为年内首次回正，其中煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.6%，煤炭加工价格上涨0.8% [49] 投资分析意见 - 看好动力煤价格持续反弹，推荐稳定经营高分红高股息标的中国神华、陕西煤业、中煤能源 [3] - 建议关注动力煤弹性标的晋控煤业、华阳股份、特变电工、山煤国际，及成长性强的煤电联营标的新集能源 [3] - 推荐弹性标的山西焦煤、淮北矿业、潞安环能、兖矿能源 [3]

行业整体表现 - 2025年第三季度煤炭板块在“查超产”政策支撑下价格企稳回升，行业整体业绩呈现改善趋势 [1] - 2025年Q3煤炭板块整体营业收入受到市场煤价格回升提振，普遍实现环比增长 [1] - 秦港5500大卡动力煤平仓价由2025年6月30日的621元/吨上涨至2025年9月30日的699元/吨，三季度累计涨幅12.6% [1] - 2025年10月以来煤价从9月30日的699元/吨快速上涨至11月12日的834元/吨，涨幅达19.3% [7] 动力煤企业分析 - 动力煤企业受益于长协履约改善与煤电联营，归母净利润环比多为增长 [1] - 动力煤头部企业合规生产意识较强超产现象较少，Q3普遍产量较为稳定 [2] - 动力煤头部企业2025年Q3仍保持成本控制节奏，自产煤单位成本环比实现下降 [4] - 动力煤企依靠稳定的产量和成本压降，并通过煤电联营贡献电力盈利，使得整体盈利情况环比上升 [5] 炼焦煤企业分析 - 炼焦煤企业因长协定价滞后，盈利表现相对承压，归母净利润环比多为下降 [1] - 炼焦煤企业产量环比下降较为明显，部分矿井或因成本较高借助政策顺势减产 [2] - 部分炼焦煤企的2025年Q3自产煤单位销售成本有所上升，对业绩造成拖累 [4] - 炼焦煤季度长协机制使其Q2、Q3均价大体持平，但有望在四季度迎来进一步上涨 [5] 供需与价格展望 - Q4冬季预计采暖需求增长与供给端政策持续偏紧影响下有望支撑煤价保持强势 [1] - 当前煤炭仍处于供紧需增的去库存通道中，煤炭供需或进一步偏紧 [7] - 随着煤价传导落地，煤企2025年Q4业绩将延续改善趋势 [5] - 炼焦煤季度长协有望在四季度迎来进一步上涨，因现货中枢更长期保持相对高位 [5]

核心观点 - 动力煤价格已上穿至第四目标区间（800-860元/吨），炼焦煤价格亦处于拐点右侧，行业基本面改善趋势明确 [1][2][3] - 煤炭板块具备周期弹性和稳健红利的双重投资逻辑，当前为布局时点 [4][5] - 投资建议围绕周期、红利、多元化弹性及成长四条主线精选个股 [5] 动力煤市场 - 截至11月14日，秦港Q5500动力煤平仓价为834元/吨，环比小幅上涨，广州港价格指标达880元/吨 [1][2] - 价格已突破煤电盈利均分线（750元/吨），并进入预计的第四目标价格区间（800-860元/吨） [1][2] - 近期价格上涨主要受供给收缩（国庆后严查超产）和需求跳涨（北方寒潮导致取暖需求上行、港口补库）双重影响 [2] - 价格上行将经历修复央企长协（670元）、修复地方长协（700元）、达到煤电盈利均分线及上穿电厂盈亏平衡线四个过程 [3] 炼焦煤市场 - 截至11月14日，京唐港主焦煤报价为1860元/吨，自7月初的1230元底部反弹 [2] - 焦煤期货从6月初的719元反弹至1192元，累计涨幅达65.79% [2] - 炼焦煤价格与动力煤价格存在2.4倍比值的明显规律，据此测算其对应动力煤各目标价的目标价分别为1608元、1680元、1800元、2064元 [3] - 蒙古焦煤生产和进口减量催化了国内焦煤价格上行 [2] 投资逻辑与建议 - 周期弹性逻辑：供给端“查超产”政策推动产量收缩，需求端进入取暖旺季，供需基本面持续改善，动力煤和炼焦煤价格均具备向上弹性，其中炼焦煤因市场化程度更高可能弹性更大 [5] - 稳健红利逻辑：多数煤企保持高分红意愿，中报有6家上市煤企发布中期分红方案，板块具备防御属性 [5] - 四条投资主线：周期逻辑（晋控煤业、兖矿能源、平煤股份等）、红利逻辑（中国神华、中煤能源、陕西煤业等）、多元化铝弹性（神火股份、电投能源）、成长逻辑（新集能源、广汇能源） [5]

行业投资评级 - 对煤炭开采行业的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 2025年10月煤炭行业供需两端显著改善，供给收缩叠加需求转旺，推动港口煤价环比大幅上涨56元/吨 [10][54] - 展望后续，年底前安全、环保监管趋严，供应有趋紧预期，而冬季气温下降预计将释放刚需补库需求，港口煤价有望稳中上涨 [10][54] - 煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，头部企业呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”特征，其高股息、现金奶牛的投资价值属性在市场寻求稳健性资产背景下值得关注 [10][55] - 多家煤炭央国企启动增持与资产注入计划，彰显发展信心并增厚企业成长性与稳定性 [10][55] - 复盘行业30年经验，煤价长期呈震荡向上趋势，驱动因素包括人工成本刚性上涨、安全环保投入加大等，长期上涨方向明确 [10][55] 供给端分析 - 原煤生产进一步收缩：2025年10月规上工业原煤产量4.07亿吨，同比下降2.3%，降幅较9月扩大0.5个百分点；日均产量1312万吨，环比减少59.6万吨/天 [6][19] - 煤炭进口降幅扩大：2025年10月进口煤炭4173.70万吨，同比减少9.76%，降幅较9月放大6.46个百分点；1-10月累计进口3.88亿吨，同比下降11.0% [6][25] - 国内煤炭供应同比收缩：综合国内产量与进口量，测算2025年10月国内煤炭供应同比增速为-3.0%，降幅较9月放大1.0个百分点 [6] - 样本大型煤企产量分化：2025年10月，中国神华商品煤产量2640万吨（同比-7.4%），陕西煤业煤炭产量1499万吨（同比+9.0%），中煤能源商品煤产量1144万吨（同比+0.9%），潞安环能原煤产量451万吨（同比-3.8%） [6][23] 需求端分析 - 电力生产增速加快：2025年10月规上工业发电量8002亿千瓦时，同比增长7.9%，增速较9月加快6.4个百分点；1-10月累计发电量80625亿千瓦时，同比增长2.3% [5][7] - 火电需求由降转增：10月规上工业火电同比增长7.3%，而9月为下降5.4%；1-10月火电累计同比下降0.4%，降幅较1-9月收窄0.8个百分点 [7][26] - 其他电源分化：10月水电增长28.2%（增速较9月放缓3.7个百分点），核电增长4.2%（增速加快2.6个百分点），风电下降11.9%（降幅扩大4.3个百分点），太阳能发电增长5.9%（增速放缓15.2个百分点） [5][7] - 钢铁行业景气下行：10月生铁产量6555.00万吨，同比-7.9%（降幅较上月扩大5.5个百分点）；焦炭产量4190.00万吨，同比+1.5%（增幅较上月收窄6.5个百分点） [8][31] - 建材化工景气分化：10月水泥产量1.48亿吨，同比-15.8%（降幅较9月扩大7.2个百分点）；化工行业耗煤3540.40万吨，同比+35.38%（增速较9月扩大25.98个百分点） [9][41] - 四大行业带动煤炭消费增长：按下游需求占比（电力62%、钢铁15%、化工8%、建材8%）估算，2025年10月四大行业带动煤炭消费同比增长6.4%，增速较9月提升8.5个百分点 [9] 库存情况 - 动力煤库存分化：2025年10月末，动力煤生产企业库存较月初降低13.5万吨至407.30万吨；北方港口库存提升43.20万吨至2316.90万吨（同比减少272.9万吨）；沿海八省电厂库存降低54.8万吨至3338.90万吨；内陆十七省电厂库存提升394.4万吨至9592.20万吨 [9][42] - 炼焦煤库存处于低位：2025年10月底较月初，炼焦煤生产企业库存环比下降23.31万吨至133.08万吨；焦化厂库存提升6.79万吨至265.44万吨；钢厂库存下降7.76万吨至514.61万吨 [10][49] 价格表现与市场情绪 - 港口煤价大幅上涨：2025年10月秦皇岛5500大卡港口煤价均价747元/吨，环比9月上涨56元/吨 [10][54] - 行业相对表现：截至2025年11月14日，煤炭开采行业近1月、3月、12月表现分别为6.0%、13.0%、3.7%，同期沪深300指数表现分别为2.0%、10.9%、14.6% [3] 投资建议与重点关注公司 - 维持行业“推荐”评级，建议把握低位煤炭板块的价值属性 [10][55] - 重点关注三类标的：稳健型标的（中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源）；动力煤弹性较大标的（兖矿能源、晋控煤业、广汇能源）；焦煤弹性较大标的（淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤） [10][55] - 报告列出了15家重点公司的盈利预测与投资评级，例如中国神华2025年预测EPS为2.61元，对应PE为16.1倍，评级为“买入” [12][56]