报告公司投资评级 - 投资评级为买入，评级变动为维持 [1][3] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩创历史新高，医药工业是核心增长引擎，创新产品加速上市且自主研发持续突破，工业微生物板块推进四大战略布局，国际医美业务阶段性承压，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持买入评级 [3][4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报，实现营业收入419.06亿元，同比增长3.16%，归属于上市公司股东的净利润35.12亿元，同比增长23.72%，扣非归母净利润33.52亿元，同比增长22.48% [3] 基础数据 - 截至2025年4月21日，当前股价39.33元，总股本17.54亿股，流通股本17.52亿股，总市值689.85亿元，流动市值689.04亿元 [1][3] 事件点评 - 业绩方面，2024年营收419.06亿元，同比增长3.16%，扣非归母净利润33.52亿元，同比增长22.48%，综合毛利率33.21%，同比提升0.81个百分点，综合净利率8.34%，同比提升1.33个百分点；分板块看，医药商业、工业、医美、工业微生物营收分别为270.92/138.11/23.26/7.11亿元，同比增速分别为0.41/13.05/-4.94/43.12%，医药工业扣非归母净利润28.76亿元，同比增长29.04%，净资产收益率达25.33% [3] - 创新方面，2024年医药工业研发投入（不含股权投资）26.78亿元，同比增长16.77%，直接研发支出17.70亿元，同比增长10.63%，占医药工业营收比例为12.91%；在研项目133个，其中创新及生物类似药项目94个；2024年多个创新产品获批上市，如赛恺泽®、赛乐信®、爱拉赫®、ARCALYST®等；自主研发也有突破，如HDM1002、HDM1005、DR10624、HDM2005、HDM2006等项目进展良好 [3][4] - 工业微生物板块持续推进xRNA、特色原料药＆中间体、大健康＆生物材料、动物保健四大战略布局，2024年各业务单元保持较快增长，合计销售收入7.11亿元，同比增长43.12%，其中特色原料药&中间体板块增长38%，xRNA板块增长20%，大健康&生物材料板块增长142%，动物保健板块增长33% [5] - 国际医美业务2024年营业收入23.26亿元，同比下降4.94%，英国Sinclair受全球经济等因素影响营收约9.67亿元，同比下降25.81%，EBITDA - 1261万英镑，国内欣可丽美学营收11.39亿元，同比增长8.32%；2024 - 2025年有多个新品进展，后续随着市场回暖及新品上市有望企稳回升 [5] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为40.28/45.59/51.20亿元，EPS分别为2.30/2.60/2.92元，当前股价对应PE为17/15/13倍，维持买入评级 [8] 主要财务数据及预测 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|41,905.71|43,930.88|46,512.46|49,314.54| |增长率(%)|3.16|4.83|5.88|6.02| |归母净利润（百万元）|3,512.10|4,027.71|4,559.40|5,119.71| |增长率(%)|23.72|14.68|13.20|12.29| |EPS（元/股）|2.00|2.30|2.60|2.92| |市盈率（P/E)|19.64|17.13|15.13|13.48| |市净率（P/B)|3.28|2.86|2.52|2.22| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司利润业绩略超预期，工业板块与工业微生物板块增长亮眼，医美板块海外收入下滑但国内保持增长与盈利提升，在研管线储备丰富，仿创转型稳步推进，考虑产品集采及医美业务受消费环境影响，调整2025 - 2026年归母净利润预期，维持“买入”评级 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|40,624|41,906|44,748|48,540|52,788| |同比（%）|7.71|3.16|6.78|8.48|8.75| |归母净利润（百万元）|2,839|3,512|4,014|4,539|5,048| |同比（%）|13.59|23.72|14.28|13.09|11.22| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.62|2.00|2.29|2.59|2.88| |P/E（现价&最新摊薄）|24.30|19.64|17.19|15.20|13.67| [1] 市场数据 - 收盘价39.33元，一年最低/最高价25.96/39.80元，市净率2.99倍，流通A股市值68,903.85百万元，总市值68,987.85百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产13.15元，资产负债率37.79%，总股本1,754.08百万股，流通A股1,751.94百万股 [6] 事件 - 2024年公司实现收入419.06亿元（+3.16%），归母净利润35.12亿元（+23.72%），扣非归母净利润33.52亿元（+22.48%）；2024Q4实现收入104.28亿元（+1.94%），归母净利润9.50亿元（+46.16%），扣非归母净利润8.79亿元（+50.88%），利润业绩略超预期 [7] 各板块情况 - 工业板块：2024年核心子公司中美华东销售收入（含CSO业务）138.11亿元，同比增长13.05%，扣非归母净利润28.76亿元，同比增长29.04%，净资产收益率25.33%，利拉鲁肽注射液等新品种形成商业化梯队 [7] - 工业微生物板块：2024年销售收入7.11亿元，同比增长43.12%，各细分板块均有增长，随着大客户拓展成果积极，销售趋势向好 [7] - 医美板块：2024年合计营业收入23.26亿元（剔除内部抵消因素），同比下降4.94%，海外收入约9.67亿元，同比下降25.81%，EBITDA - 1261万英镑，国内收入11.39亿元，同比增长8.32%，盈利能力提升，在研管线丰富 [7] 在研管线 - 公司聚焦肿瘤、内分泌及自身免疫三大核心治疗领域，已有全球首创新药上市，形成ADC、GLP - 1、外用制剂三大特色产品矩阵，创新药管线突破80项，自研产品进入验收期，BD引进产品开始商业化 [7] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|21,052|24,177|30,050|35,842| |非流动资产（百万元）|16,827|16,708|16,510|16,234| |资产总计（百万元）|37,879|40,886|46,560|52,076| |流动负债（百万元）|13,794|13,028|14,040|14,383| |非流动负债（百万元）|521|551|651|751| |负债合计（百万元）|14,315|13,579|14,691|15,134| |归属母公司股东权益（百万元）|23,060|26,783|31,322|36,370| |少数股东权益（百万元）|504|524|547|572| |所有者权益合计（百万元）|23,564|27,307|31,869|36,942| |负债和股东权益（百万元）|37,879|40,886|46,560|52,076| |营业总收入（百万元）|41,906|44,748|48,540|52,788| |营业成本(含金融类)（百万元）|27,989|29,881|32,002|34,231| |税金及附加（百万元）|251|246|267|290| |销售费用（百万元）|6,409|6,664|7,423|8,337| |管理费用（百万元）|1,397|1,470|1,594|1,892| |研发费用（百万元）|1,426|1,522|1,651|1,796| |财务费用（百万元）|22|18|10|20| |加:其他收益（百万元）|200|224|243|264| |投资净收益（百万元）|(129)|(134)|(146)|(158)| |公允价值变动（百万元）|0|0|0|0| |减值损失（百万元）|(153)|(48)|(58)|(68)| |资产处置收益（百万元）|(5)|(9)|(10)|(11)| |营业利润（百万元）|4,325|4,979|5,622|6,249| |营业外净收支（百万元）|(23)|(29)|(25)|(23)| |利润总额（百万元）|4,302|4,949|5,597|6,225| |减:所得税（百万元）|807|916|1,036|1,152| |净利润（百万元）|3,494|4,034|4,562|5,074| |减:少数股东损益（百万元）|(18)|20|23|25| |归属母公司净利润（百万元）|3,512|4,014|4,539|5,048| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|2.00|2.29|2.59|2.88| |EBIT（百万元）|4,505|5,233|5,901|6,571| |EBITDA（百万元）|5,370|5,932|6,629|7,327| |毛利率(%)|33.21|33.22|34.07|35.15| |归母净利率(%)|8.38|8.97|9.35|9.56| |收入增长率(%)|3.16|6.78|8.48|8.75| |归母净利润增长率(%)|23.72|14.28|13.09|11.22| |经营活动现金流（百万元）|3,749|4,530|4,649|6,608| |投资活动现金流（百万元）|(2,170)|(753)|(710)|(672)| |筹资活动现金流（百万元）|(750)|(62)|9|3| |现金净增加额（百万元）|782|3,716|3,948|5,939| |折旧和摊销（百万元）|865|699|728|756| |资本开支（百万元）|(1,708)|(588)|(534)|(484)| |营运资本变动（百万元）|(891)|(510)|(970)|421| |每股净资产(元)|13.15|15.27|17.86|20.73| |最新发行在外股份（百万股）|1,754|1,754|1,754|1,754| |ROIC(%)|14.75|15.13|14.84|14.35| |ROE - 摊薄(%)|15.23|14.99|14.49|13.88| |资产负债率(%)|37.79|33.21|31.55|29.06| |P/E（现价&最新股本摊薄）|19.64|17.19|15.20|13.67| |P/B（现价）|2.99|2.58|2.20|1.90| [8]

公司业绩表现 - 贝达药业2024年实现营业收入289,195.01万元 同比增长17.74% 归母净利润40,256.93万元 同比增长15.67% [1] - 华东医药在工业微生物板块各业务单元保持较快增长 整体销售趋势向好 [2] 产品研发与管线进展 - 贝达药业已实现五款新药上市销售 包括盐酸埃克替尼、盐酸恩沙替尼胶囊、甲磺酸贝福替尼、伏罗尼布片及贝伐珠单抗 [1] - 贝达药业2024年研发投入7.17亿元 占营收24.80% 多个新药研发进展顺利 [1] - 华东医药GLP-1系列产品进展顺利 部分进入III期临床研究 预计2025年取得重要成果 [2] - 华东医药在ADC和PROTAC领域有多项创新产品 部分已进入临床阶段 [2] 市场拓展与国际化布局 - 贝达药业贝美纳获FDA批准并纳入NCCN指南 启动EMA上市申报 [1] - 华东医药积极准备产品上市 争取早日进入医保 百令胶囊成功中选全国中成药联盟集采续约 [2] - 华东医药对海外医美市场抱有信心 正在积极推进医美产品海外注册工作 [2] - 华东医药未来将加快开拓国际市场 [2] 战略合作与生态构建 - 贝达药业与多家企业合作 引进多款新药 拓展研发管线 构建医药创新生态圈 [1] - 贝达药业与禾元生物、瑞普晨创等合作 丰富产品管线 [1]

会议基本信息 - 活动类别为华东医药 2024 年度业绩交流会，时间是 2025 年 4 月 18 日 10:00 - 11:00，地点在公司会议室 [2] - 参与单位包括天风证券、东吴证券等众多机构和个人投资者 381 人，上市公司接待人员有董事长吕梁、首席科学官刘东舟等 [1][2] 公司 2024 年总体情况 - 圆满完成第七个三年规划，创新转型取得初步成效，研发管线进入验收期，四大业务板块发展全面提速 [2][3] - 营收和归母净利润较 2021 年分别实现 21.24%和 52.59%的增长，持续突破历史新高 [3][4] 2024 年创新成果 - 获批上市的创新产品数量历史性跃升，赛乐信®、炎朵®等陆续在国内获批，赛恺泽®市场表现亮眼，派舒宁®完成国内首秀 [3] - 自主研发创新能力进阶，创新药管线突破 80 项，多项成果亮相国际权威学术会议 [3][5] - 与多家国内外生物制药企业达成战略合作，强化创新药产品管线纵深布局 [3] 2024 年年报财务情况 - 全年实现营业收入 419.06 亿元，同比增长 3.16%，归属于上市公司股东的净利润 35.12 亿元，同比增长 23.72%，扣非净利润 33.52 亿元，同比增长 22.48% [4] - 综合毛利率 33.21%，较上年同期增长 0.81 个百分点，经营活动现金流量净额 37.49 亿元 [4] - 截至年底，资产总额 378.79 亿元，净资产 230.60 亿元，资产负债率 37.79%，净资产收益率 15.93% [4] 各业务板块情况 医药工业 - 核心子公司中美华东销售收入 138.11 亿元，同比增长 13.05%，扣非归母净利润 28.76 亿元，同比增长 29.04%，净资产收益率 25.33% [4][5] - 研发投入 26.78 亿元，同比增长 16.77%，直接研发支出 17.70 亿元，同比增长 10.63%，占营收比例 12.91% [5] 医药商业 - 实现营业收入 270.92 亿元，同比增长 0.41%，净利润 4.56 亿元，同比增长 5.58% [5] 医美 - 国内欣可丽美学营业收入 11.39 亿元，同比增长 8.32%；英国 Sinclair 营业收入约 9.67 亿元，同比下降 25.81%，EBITDA - 1261 万英镑 [6] 工业微生物 - 销售收入 7.11 亿元，较去年同期增长 43.12%，特色原料药&中间体板块增长 38%，xRNA 板块增长 20%，大健康&生物材料板块增长 142%，动物保健板块增长 33% [6][25] 投资者互动问答 产品规划与销售 - 爱拉赫®积极准备上市工作，争取参与医保谈判早日进医保 [6] - 百令胶囊集采续约中选，支付范围扩展，今年布局基层市场，力争稳定增长 [8] 研发进展 GLP - 1 系列 - HDM1002 体重管理适应症Ⅲ期已入组首例，糖尿病适应症Ⅱ期中期结果良好，预计 2025 年 Q3 获顶线结果并下半年进Ⅲ期 [9] - HDM1005 中国 Ia 及 Ib 期结果积极，体重管理适应症Ⅱ期已完成入组，预计 Q4 进Ⅲ期，糖尿病适应症Ⅱ期已入组首例 [10] - DR10624 治疗代谢相关脂肪性肝病Ⅱ期在研，治疗重度高甘油三酯血症Ⅱ期预计 Q3 获顶线结果，新西兰肥胖合并高甘油三酯血症试验结果入选 EASL 年会 [11] - 司美格鲁肽注射液糖尿病适应症 2025 年 3 月递交上市申请获受理，体重管理适应症 2 月完成Ⅲ期入组 [11] ADC 领域 - 已有管线达 12 个以上，索米妥昔单抗注射液已上市，补充申请 2025 年 3 月获受理 [11][12] - HDM2005 完成部分剂量爬坡，递交联合治疗 IND 申请，获美国 FDA 孤儿药资格认定 [12][13] - HDM2027 中国 IND 申请 2024 年 10 月获批 [13] - HDM2020、HDM2012 和 HDM2017 计划 2025 年 Q2/Q3 递交中美 IND 申请 [13] PROTAC 领域 - HDM2006 中美 IND 申请获批，I 期临床进展顺利 [14] DR30206 - 完成 Ia 期剂量递增，Ib 期已给药首例，联合化疗 IND 获批，预计上半年启动联合化疗 Ib 期研究 [15] 其他问题 - HDM1002 累计入组超 800 例，有效性、耐受性及安全性数据良好 [17] - 创新药积极拓展 license - out 合作，受国际环境影响潜在合作方有观望情绪 [18] - 2022 年至今 31 项成果发表，2025 年上半年 10 个项目亮相国际大会，集中在内分泌和肿瘤领域 [18] - 医药工业利润增速快于收入增速因销售增长带来毛利增长及费用率控制优化 [21] - 仿制药集采常态化，后续国家集采有望优化，公司积极应对 [22] - 国内医美今年商业化新产品有 MaiLi Extreme 及 Préime DermaFacial，多款产品递交上市申请或推进临床 [23][24] - 工业微生物后续强化研发和市场开拓，融入全球供应链 [25] - 对海外医美未来表现有信心，英国子公司推进海外注册工作 [26] 未来展望 - 2025 年是第八个三年规划启幕之年，公司以“归零”心态锚定战略目标，回馈股东 [27]

文章核心观点 华东医药发布多则公告，包括2024年度对天健会计师事务所履职评估及监督情况、会计政策变更、新增公司部分制度以及召开2024年度股东大会的通知等内容，展示公司在审计、财务政策、制度建设和股东决策等方面的进展 [8][14][29][34] 分组1：2024年度对天健会计师事务所履职评估及监督情况 天健基本情况 - 2024年4月16日，公司董事会审计委员会审查天健资质，认为其能满足财务审计工作要求，同意续聘并提交审议，后经董事会和股东大会通过 [8] 审计委员会监督情况 - 2024年1月16日、4月3日、4月15日、12月17日，审计委员会、公司部分高管与天健相关人员进行审计计划、执行、完成阶段沟通，交流讨论重大事项 [9][10] 天健工作表现 - 质量管理方面，监控活动包括关键控制点测试、已完成项目检查、独立性测试等，2024年未发现重大问题，各项措施有效执行 [1][2] - 工作方案方面，针对公司需求和被审计单位情况制定方案，围绕审计重点展开，配合审计工作，满足报告披露时间要求 [3] - 资源配备方面，配备专属审计团队，核心成员经验丰富且有专业资质，后台支持团队多领域专家全程参与 [4] - 信息安全管理方面，公司明确天健责任义务，天健制定系统制度，审计中考虑敏感信息处理并有效执行 [5] - 风险承担能力方面，天健按规定计提职业风险基金和购买职业责任保险，累计金额均超1亿元 [6] 总体评价 - 审计委员会充分发挥作用，审查天健资质和能力，督促其出具审计报告，履行监督职责 [11] - 天健2024年勤勉尽责，遵循职业准则，与公司充分沟通，完成委托工作，满足法规和公司需求，审计规范，报告客观完整 [12] 分组2：会计政策变更 变更概述 - 变更原因是财政部发布准则解释第17号和第18号，公司于规定起始日执行 [14][15] - 变更前执行财政部相关准则，变更后执行准则解释第17号和第18号相关规定，未变更部分仍按原规定执行 [16][17] 具体内容 - 流动负债与非流动负债划分，按准则解释第17号规定执行，对报表数据无影响 [18] - 供应商融资安排披露，按准则解释第17号规定执行，采用未来适用法，对报表数据无影响 [19] - 售后租回交易会计处理，按准则解释第17号规定执行，对报表数据无影响 [20] - 不属于单项履约义务的保证类质量保证会计处理，按准则解释第18号规定执行，对报表数据无影响 [21] 变更影响 - 执行变更后政策能客观公允反映财务状况和经营成果，不涉及追溯调整，不影响已披露报表，不产生重大影响，不损害公司及股东利益 [14][22] 审议程序及意见 - 审计委员会认为变更是合理变更，不影响报表，能反映财务状况，同意变更并提交董事会审议 [24] - 董事会认为变更是合理变更，符合规定，不产生重大影响，同意变更 [25] - 监事会认为变更是合理变更，符合规定，不产生重大影响，同意变更 [26] 分组3：新增公司部分制度 新增情况 - 2025年4月16日，董事会同意新增部分制度以完善治理结构、优化内控体系、提高运作水平，制度自决议通过生效，无需股东大会审议 [29][30] 备查文件 - 公司第十届董事会第三十二次会议决议 [32] 分组4：召开2024年度股东大会通知 会议基本情况 - 届次为2024年度股东大会，召集人为公司董事会，召开合法合规 [35][36] - 现场会议于2025年5月15日14:00 - 15:00召开，网络投票时间为同日9:15 - 15:00，采取现场与网络投票结合方式 [37] - 股权登记日为2025年5月8日，出席对象包括股东或其代理人、董监高、律师等 [38][39] - 会议地点在浙江省杭州市拱墅区莫干山路858号华东医药新大楼3楼远大厅 [41] 审议事项 - 审议议案经董事会和监事会审议通过，具体内容及附件已披露 [41] - 提案8.00采用逐项投票，关联股东须回避表决且不可接受委托投票，对中小投资者表决结果单独计票 [42] 会议登记等事项 - 登记时间为2025年5月9日 - 5月13日，地点在公司董事会办公室 [43] - 不同类型股东登记手续不同，异地股东可预报名，不接受电话登记，签到需出示原件 [43] - 会议联系人、电话、传真、邮编、邮箱等信息公布，与会代表费用自理 [45] 网络投票流程 - 普通股投票代码为"360963"，简称"华东投票"，设置总议案，重复投票以第一次有效投票为准 [49][52] - 深交所交易系统投票时间为2025年5月15日9:15 - 9:25，9:30 - 11:30和13:00 - 15:00 [54] - 深交所互联网投票系统投票时间为同日9:15 - 15:00，需办理身份认证 [55] 备查文件 - 公司第十届董事会第三十二次会议决议、第十届监事会第二十二次会议决议 [47]

文章核心观点 2024年公司在医药行业竞争加剧背景下，坚持经营理念，四大业务板块资源协同融合，经营稳中有进，取得最好业绩，研发能力提升，新药注册有进展，各业务板块和研发工作均有成果[20]。 公司基本情况 公司简介 - 公司创建于1993年，总部位于浙江杭州，1999年12月在深交所上市，业务覆盖医药全产业链，有医药工业、商业、医美、工业微生物四大业务板块[5]。 主要业务或产品简介 主要业务 - 医药工业深耕专科、慢病及特殊用药领域，有完整医药制造体系和核心产品线，在三大核心治疗领域研发布局，与多家企业合作[5]。 - 医药商业聚焦三大业务板块，通过创新业务强化竞争力，规模和占有率省内领先，有三大物流中心和13个仓库，各板块有优势并构筑服务新模式[6]。 - 医美业务秉承战略打造产品矩阵，海内外已上市产品二十余款，在研十余款，有多个子公司负责不同业务[7]。 - 工业微生物聚焦两大战略方向，推进四大核心业务板块，形成研发矩阵和生产体系，产业化布局完善[8]。 核心竞争力分析 - 开放创新药研发体系，创新能力持续提升，聚焦三大领域，管线突破80项，处国内第一梯队[8][9]。 - 专科慢病产品管线丰富，三大治疗领域布局有特色，在多领域有优势和特色产品矩阵，糖尿病用药布局全面，肿瘤聚焦ADC，自免领域覆盖广且向外用制剂延伸[10][12][13]。 - 有国内领先药学服务团队和完备商业业态，医药工业营销模式多渠道广覆盖，医药商业业态完备，与主流企业合作，市场份额领先，在多方面有竞争优势[14]。 - 医美产品管线覆盖无创 + 微创主流非手术类领域，高端国际化，拥有产品40款，上市26款，营销网络覆盖80多个国家和地区，有专业销售团队[15]。 - 建设研发产业集群提升工业微生物国际竞争力，成立事业部，形成研发集群和产业化基地，构建完整制造体系，团队为创新型国际化团队[17]。 - 经营风格稳健务实，股东回报稳定，注重管理创新，上市后累计分红23次，金额72.42亿元，为IPO募集资金28.97倍[18]。 主要会计数据和财务指标 - 近三年和分季度数据无追溯调整或重述，与已披露报告无重大差异[19]。 股本及股东情况 - 披露普通股股东和表决权恢复优先股股东数量及前10名股东持股情况，部分股东参与转融通业务出借股份[19]。 - 无优先股股东持股情况[20]。 在年度报告批准报出日存续的债券情况 - 无存续债券[20]。 重要事项 主营业务分析 概述 - 2024年是公司第七个三年规划收官之年，行业竞争加剧，公司坚持理念，经营稳中有进，完成目标，业绩创新高，各板块协同融合[20]。 - 全年营收419.06亿元，同比增长3.16%，归母净利润35.12亿元，同比增长23.72%，扣非归母净利润33.52亿元，同比增长22.48%，扣除相关影响后增长35.52%，毛利率33.21%，现金流净额37.49亿元，资产总额378.79亿元，净资产230.60亿元，资产负债率37.79%，ROE15.93%[21]。 - 达成《2022年限制性股票激励计划》2024年度绩效目标，完成相关解除限售工作[22]。 四大业务板块经营发展情况 - 医药工业业绩创新高，核心子公司中美华东营收138.11亿元，同比增长13.05%，扣非归母净利润28.76亿元，同比增长29.04%，ROE25.33%，生产、质量、营销等方面有提升，核心产品销量增长[24][25][27]。 - 医药商业稳健发展，营收270.92亿元，同比增长0.41%，净利润4.56亿元，同比增长5.58%，围绕经营思路提升服务能力，拓展业务形态，探索服务创新模式[28][30]。 - 医美业务整体稳健，营收23.26亿元，同比下降4.94%，海外子公司营收下降，国内子公司增长，推进国内外产品注册，推出新品，提升品牌影响力，拓展市场有成效[31][35][38]。 - 工业微生物各业务单元增长，销售收入7.11亿元，同比增长43.12%，各板块在国际市场开拓、研发、生产等方面有进展[39][40][43]。 BD合作开展情况 - 参与荃信生物港股首发认购，合计持股约17.06%[44]。 - 与多家公司开展合作，获得多个产品许可、开发、推广等权益[45][46][48]。 ESG治理工作 - 坚持可持续发展理念，设委员会统筹，获多项ESG评级和荣誉[51]。 获奖情况 - 揽获多个荣誉奖项，体现综合实力获市场认可[53][54]。 研发投入 研发总体情况 - 加大研发投入，医药在研项目133个，创新药及生物类似药94个，医药工业研发投入26.78亿元，同比增长16.77%，直接研发支出17.70亿元，同比增长10.63%，占营收比例12.91%[55]。 创新研发管线概况 - 重点布局三大领域，创新药管线超80项，药物类型多样[56]。 创新药、创新医疗器械和生物类似药研发进展 - 肿瘤领域：多个产品有进展，如索米妥昔单抗获批上市及补充申请受理，多个项目进入临床阶段[57][58][59]。 - 内分泌领域：多个产品在不同适应症有临床研究成果和进展，部分产品申请上市[61][62][63]。 - 自身免疫领域：多个产品获批上市、开展临床或申请IND[64][65]。 - 其他领域：创新三类医疗器械获批上市，部分产品申请上市或沟通Pre - BLA[66]。 创新研发开展的其他工作 - 构建创新生态体系，开展早期项目研究，获专利授权[66]。 - 加速创新转化，支持多个临床项目[67][68]。 - 应用AI技术，建立平台，提升研发效率，拓展应用场景[69][70]。 - 博士后科研工作站招收培养博士后，开展研究[71]。 其他创新成果 - 专利申请：创新药研发中心累计提交专利100余项，2024年获授权10项，递交多项申请[72]。 - 学术发表：2024年至今发表期刊/会议议论文22篇，成果获国际认可[73][74]。 - 政府资助：获批立项19项，资助超5,550万元，获多项资助和认定[75]。 主要仿制药品种研发进展 - 对仿制药品种评估梳理，明确重点推进品种[75]。 国际注册工作进展 - 积极开展国际注册工作[75]。 一致性评价工作进展 - 推进仿制药一致性评价工作[75]。 国内医美产品注册及上市进度 - 推进多个医美产品国内注册及上市[32][33]。 专利工作情况 - 重视知识产权保护，专利申请和授权量递增，2024年递交187件，获授权90件[75][76]。 研发人员情况 - 披露研发人员相关情况，无重大变化及显著变动原因[78][79]。

报告公司投资评级 - 报告给予华东医药“买进”的投资评级 [5][8] 报告的核心观点 - 公司 2024 年业绩略好于预期，实现营收 419.1 亿元，YOY+3.2%，归母净利润 35.1 亿元，YOY+23.7%，扣非归母净利润 33.5 亿元，YOY+22.5%，Q4 单季度营收和归母净利润同比增长明显，分红方案为每 10 股派发现金红利 5.80 元（含税） [5] - 医药工业及国内医美稳步增长，医药工业核心子公司中美华东营收和扣非归母净利增长，海外医美受大环境影响营收下降，国内医美子公司营收增长，医药商业营收和净利相对稳健 [7] - 毛利率回升，费用率下降，2024 年综合毛利率为 33.2%，同比提升 0.8 个百分点，期间费用率为 22.1%，同比下降 1 个百分点 [7] - 创新药及医美新品正在积极推进上市，创新药重点布局三大领域，在研项目 94 个，2024 年研发投入 27 亿元，YOY+16.8%，多个产品已获批或处于临床阶段；医美产品多个处于不同审批阶段 [7] - 看好公司后续发展，预计 2025 - 2027 年净利润 40.7 亿元、47.8 亿元、55.7 亿元，YOY+15.9%、+17.6%、+16.5%，EPS 分别为 2.32 元、2.73 元、3.18 元，对应 PE 分别为 16X、13X、12X [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业别为医药生物，2025 年 4 月 17 日 A 股价 36.83 元，上证指数 9759.05，股价 12 个月高/低为 39.55/25.63 元，总发行股数 1754.08 百万，A 股数 1751.94 百万，A 市值 645.24 亿元，主要股东为中国远大集团有限责任公司，持股 41.67%，每股净值 13.15 元，股价/账面净值 2.80 [1] - 一个月、三个月、一年股价涨跌分别为 6.0%、11.8%、28.8% [1] 产品组合及投资者比例 - 商业产品占比 52.1%，制造业产品占比 15.3% [2] - 机构投资者中基金占流通 A 股比例 2.5%，一般法人占比 61.2% [2] 财务数据 合并损益表 - 2023 - 2027F 营业收入分别为 40624、41906、43928、46415、49094 百万元，归母净利润分别为 2839、3512、4069、4784、5574 百万元等 [11] 合并资产负债表 - 2023 - 2027F 货币资金分别为 4663、5276、6068、6978、8025 百万元，资产总计分别为 15013、16827、18847、20920、23012 百万元等 [11] 合并现金流量表 - 2023 - 2027F 经营活动所得现金净额分别为 3929、3749、4272、5023、5852 百万元，投资活动所用现金净额分别为 -1751、-2170、-2394、-2812、-3267 百万元等 [11]

报告公司投资评级 - 报告给予华东医药“买进”的投资评级 [5][8] 报告的核心观点 - 公司 2024 年业绩略好于预期，营收 419.1 亿元，YOY+3.2%，归母净利润 35.1 亿元，YOY+23.7%，扣非归母净利润 33.5 亿元，YOY+22.5%，Q4 单季度营收 104.3 亿元，YOY+1.9%，归母净利润 9.5 亿元，YOY+46.2%，扣非后归母净利润 8.7 亿元，YOY+50.9%，分红方案为每 10 股派发现金红利 5.80 元（含税） [5] - 医药工业及国内医美稳步增长，医药工业核心子公司中美华东营收 138.1 亿元，YOY+13.1%，扣非归母净利 28.8 亿元，YOY+29.0%；海外医美受大环境影响，英国 Sinclair 营收 9.7 亿人民币，YOY - 25.8%，国内医美子公司欣可丽美学营收 11.4 亿，YOY+8.3%；医药商业营收 270.9 亿元，YOY+0.4%，净利 4.6 亿元，YOY+5.6% [7] - 毛利率回升，费用率下降，2024 年综合毛利率为 33.2%，同比提升 0.8 个百分点，期间费用率为 22.1%，同比下降 1 个百分点 [7] - 创新药及医美新品正在积极推进上市，创新药重点布局肿瘤、内分泌、自身免疫三大领域，在研项目 94 个，2024 年研发投入 27 亿元，YOY+16.8%，多个产品已获批或处于临床阶段；医美产品新一代注射用皮肤填充产品 KIO015 预计 2025 年获 CE 认证，国内多个产品在推进中 [7] - 看好公司后续发展，预计 2025 - 2027 年净利润 40.7 亿元、47.8 亿元、55.7 亿元，YOY+15.9%、+17.6%、+16.5%，EPS 分别为 2.32 元、2.73 元、3.18 元，对应 PE 分别为 16X、13X、12X [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业别为医药生物，2025 年 4 月 17 日 A 股价 36.83 元，上证指数 9759.05，股价 12 个月高/低为 39.55/25.63 元，总发行股数 1754.08 百万，A 股数 1751.94 百万，A 市值 645.24 亿元，主要股东为中国远大集团有限责任公司，持股 41.67%，每股净值 13.15 元，股价/账面净值 2.80，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为 6.0%、11.8%、28.8% [1] 产品组合及投资者比例 - 商业产品占比 52.1%，制造业产品占比 15.3%，机构投资者中基金占流通 A 股比例 2.5%，一般法人占 61.2% [2] 盈利预测 |年度|纯利（百万元）|同比增减（%）|每股盈余（元）|同比增减（%）|市盈率（X）|股利（元）|股息率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|2839|13.59|1.62|13.55|22.69|0.58|1.58| |2024|3512|23.72|2.00|23.60|18.36|0.58|1.58| |2025F|4069|15.85|2.32|15.72|15.86|0.70|1.89| |2026F|4784|17.58|2.73|17.58|13.49|0.82|2.22| |2027F|5574|16.50|3.18|16.50|11.58|0.95|2.59| [8] 合并报表 合并损益表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|40624|41906|43928|46415|49094| |经营成本（百万元）|27462|27989|28847|29845|30920| |营业税金及附加（百万元）|233|251|264|278|295| |销售费用（百万元）|6645|6409|6677|7055|7462| |管理费用（百万元）|1420|1397|1406|1485|1571| |财务费用（百万元）|51|22|22|23|25| |投资收益（百万元）|-220|-129|-135|-135|-130| |营业利润（百万元）|3453|4325|5041|5922|6924| |营业外收入（百万元）|51|88|70|70|50| |营业外支出（百万元）|37|111|100|100|110| |利润总额（百万元）|3466|4302|5011|5892|6864| |所得税（百万元）|620|807|942|1108|1290| |少数股东损益（百万元）|8|-18|0|0|0| |归母净利润（百万元）|2839|3512|4069|4784|5574| [11] 合并资产负债表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|4663|5276|6068|6978|8025| |存货净额（百万元）|7455|8425|9436|10380|11418| |应收帐款净额（百万元）|4290|4776|5493|6317|7264| |流动资产合计（百万元）|18497|21052|24210|27841|32017| |长期投资净额（百万元）|1536|1544|1551|1559|1567| |固定资产合计（百万元）|4140|4422|4511|4601|4693| |无形资产及其他资产合计（百万元）|913|837|795|755|717| |资产总计（百万元）|15013|16827|18847|20920|23012| |流动负债合计（百万元）|33509|37879|43056|48761|55029| |长期负债合计（百万元）|10803|13794|16553|19864|23836| |负债合计（百万元）|1124|521|365|383|402| |少数股东权益（百万元）|11927|14315|16918|20247|24239| |股东权益合计（百万元）|535|504|504|504|504| |负债和股东权益总计（百万元）|21048|23060|25635|28010|30286| [11] 合并现金流量表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动所得现金净额（百万元）|3929|3749|4272|5023|5852| |投资活动所用现金净额（百万元）|-1751|-2170|-2394|-2812|-3267| |融资活动所得现金净额（百万元）|-1393|-750|-985|-1199|-1436| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|791|782|893|1012|1149| [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 52.27 元 [7] 报告的核心观点 - 公司 2024 年归母净利超预期，主因高毛利工业板块恢复较好且规模效应显现，考虑自研创新药有望 BD 出海、2025 年集采影响较小、国内创新药密集获批，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年实现营收 419.1 亿元（yoy+3.2%），归母净利 35.1 亿元（yoy+23.7%），扣非净利 33.5 亿元（yoy+22.5%）；4Q24 实现营收 104.3 亿元（yoy+1.9%），归母净利 9.5 亿元（yoy+46.2%），完成股权激励目标 [1] 各业务板块情况 - **工业板块**：2024 年医药工业收入 138.1 亿元，+13.1%yoy，扣非归母净利润+29.0%yoy；预计 2025 年工业收入双位数增长，因仿制药集采影响有限、国内创新药密集获批 [2] - **GLP - 1 创新药**：除已获批上市的利拉鲁肽和提交上市申请的司美格鲁肽，公司还拥有完备的 GLP - 1 创新药品组合，部分产品有望 BD 出海 [3] - **商业和医美板块**：2024 年商业营收 270.9 亿元，+0.4%yoy，预计 2025 年收入略有增长；2024 年医美营收 23.3 亿元，-5.0%yoy，预计 2025 年海外收入持平，欣可丽美学收入增速 10%+ [4] 盈利预测与估值 - 调整 2025 - 2027 年归母净利至 40.49/46.40/52.29 亿元（较 2025/2026 前值上调 0.8/4.5%），给予 SOTP 估值 916.9 亿元（创新药估值提升），对应目标价 52.27 元（前值 51.09 元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|40,624|41,906|45,317|48,702|52,177| |+/-%|7.71|3.16|8.14|7.47|7.13| |归属母公司净利润 (人民币百万)|2,839|3,512|4,049|4,640|5,229| |+/-%|13.59|23.72|15.28|14.60|12.70| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.62|2.00|2.31|2.65|2.98| |ROE (%)|13.19|14.83|15.52|16.09|16.39| |PE (倍)|22.76|18.39|15.96|13.92|12.35| |PB (倍)|3.07|2.80|2.54|2.29|2.06| |EV EBITDA (倍)|14.47|12.06|10.20|8.74|7.57| [6] 盈利预测与估值（分部估值法） |业务板块|2025E 收入（百万元）|净利润率（%）|2025E 净利润（百万元）|2025 年行业平均 PE（x）|2025 年板块目标 PE（x）|估值（百万元）| |----|----|----|----|----|----|----| |商业业务|29,894|1.5%|448|9|9|4,036| |工业板块 - 传统|13,043|23.4%|3,058|15|17|51,984| |工业板块 - 创新| - | - | - | - |DCF 估值|22,649| |医美业务|2,380|22.8%|543|24|24|13,021| |总计|45,317| - |4,049| - | - |91,690| [12][13] 盈利预测（财务报表相关） - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如 2025E 营业收入 45,317 百万元，归属母公司净利润 4,049 百万元等 [19]

文章核心观点 公司2024年营业收入增长3.16%，各业务板块表现不一，医药工业稳健增长，商业有一定提升，医美业务短期下滑但有望回升，工业微生物增长显著，公司在多领域有产品布局和发展潜力 [1][3][5][8] 各业务板块情况 整体营收 - 2024年营业收入合计419.06亿元，同比增长3.16% [1] 分行业营收 - 商业营收284.71亿元，占比67.94%，同比增长3.00% [1] - 制造业营收157.78亿元，占比37.65%，同比增长6.36%，其中工业营收137.53亿元，占比32.82%，同比增长8.60% [1] - 医美业务营收23.26亿元，占比5.55%，同比下降4.94%，其中国际医美业务营收9.67亿元，占比2.31%，同比下降25.81%，国内医美业务营收14.81亿元，占比3.53%，同比增长11.50% [1] 分地区营收 - 国内销售营收408.11亿元，占比97.39%，同比增长4.12% [1] - 国外销售营收10.95亿元，占比2.61%，同比下降23.29% [1] 医药行业影响因素 - 纳入医保目录新产品增多，创新药等销售增长，对外技术授权项目增加提升创新药公司营收和利润 [3] 医药产品布局 - 深耕专科、慢病及特殊用药领域，在多治疗领域有品牌和市场基础，肿瘤、内分泌和自身免疫领域有全球首创新药上市，形成三大特色产品矩阵 [3] - 糖尿病用药领域布局二十余款产品，围绕GLP - 1靶点构建全方位差异化管线 [4] - 自免领域产品及在研产品适应症覆盖多种疾病，拥有20余款在研生物药和小分子创新产品，多个早期项目推进中 [4] 医美产品布局 - 拥有国际化医美运营和BD团队，实现非手术类医美中高端市场全覆盖 [4] - 注射类产品覆盖三大品类，构建全面部美学体系，多领域有专利产品全球权益 [5] - 拥有40款“微创 + 无创”医美国际化高端产品，26款已上市，形成综合化产品集群 [5] 医药工业板块 - 核心子公司中美华东销售收入138.11亿元，同比增长13.05%，扣非归母净利润28.76亿元，同比增长29.04%，净资产收益率25.33% [5] - 百令系列产品集采续约，新医保目录报销适应症扩大有望提速增长 [5] - 利鲁平持续增长，为GLP - 1类产品商业化奠定基础 [6] - 泽沃基奥仑赛注射液赛恺泽上市首年商业化落地，有望高速增长 [6] - 乌司奴单抗注射液生物类似药赛乐信为国内首家，新增适应症获批，形成“黄金产品组合” [6] 医药商业板块 - 营业收入270.92亿元，同比增长0.41%，净利润4.56亿元，同比增长5.58% [7] - 药品提升合作、拓展市场，医疗器械把握集采机遇，中药饮片多举措提升份额，创新业务构建协同模式 [7] - 产品结构聚焦高毛利产品，延伸产品线，开拓省外业务，代理赋能配送，强化冷链物流优势 [7] 医美业务板块 - 营业收入23.26亿元，同比下降4.94%，后续有望企稳回升 [8] - 英国Sinclair营收9.67亿元，同比下降25.81%，实现EBITDA - 1261万英镑，欣可丽美学营收11.39亿元，同比增长8.32% [8] 工业微生物板块 - 销售收入7.11亿元，同比增长43.12%，特色原料药&中间体、xRNA、大健康&生物材料、动物保健板块均有增长 [8]