债券信息 - 债券简称“24 锡 KY02”，代码 148747，余额 10 亿元[6][7] - 期限每 3 个计息年度为 1 个重新定价周期，发行人有续期选择权[7] 利率与利息 - 当前票面利率 2.78%，下一付息周期同[7][10] - 每 10 张面值 1000 元债券派息 27.80 元（含税）[8] 扣税情况 - 个人、基金扣税后每 10 张实发 22.24 元，税率 20%[8][12] - 非居民企业扣税后每 10 张实发 27.80 元[9] 时间节点 - 债权登记日 2025 年 5 月 27 日，付息日 2025 年 5 月 28 日[10] 税收政策 - 2021 年 11 月 6 日至 2025 年 12 月 31 日，境外机构利息收入免税[9][13]

资源拓展与保障 - 公司及控股股东重视资源拓展，将其作为长期发展战略，依托现有平台优势，加大资源“内增外拓”力度，提升资源保障和可持续发展水平 [1][7][9] - 公司矿产资源集中的红河个旧和文山都龙两大矿区成矿条件良好，找矿前景广阔，每年有找矿成果，将继续提高增储效果 [12] 业务与市场 - 公司作为全球锡行业龙头，开展进料加工复出口及相关供应链业务，推进并维护锡行业发展，保障国家产业链供应链安全，提升全球影响力 [2] - 公司铜冶炼业务受自给率、规模效益和冶炼加工费走低影响，锌业务冶炼技术达国际先进水平，有较强竞争力 [2] - 全球锡矿供应稳定性和持续性有挑战，供给弹性低，需求方面国内有增长空间，海外主要经济体消费也具潜力，宽松货币政策有积极影响 [2] 市值管理 - 公司重视市值管理，以做好生产经营和高质量发展为基础，通过提升规范公司治理、提高信息披露质量、强化投资者关系管理等提升内在投资价值和回报市场能力，还通过注销回购股份、提升现金分红水平和频次回报股东 [8][10] 股东与回购 - 今年除收到股东提议实施回购股份函件外，暂未收到股东增持计划通知，如有将按规定披露 [3] - 大股东建议回购流通股 1 - 2 亿元，相关事项正在有序推进，将按规定履行审批和披露义务 [5][6][11][12] 其他业务相关 - 截至 2024 年 12 月 31 日公司三氧化钨保有资源储量为 7.78 万吨 [9] - 公司锡冶炼原料来源多样，将保障锡冶炼正常运行，努力完成全年目标任务 [9] - 公司相关产品毛利率受多种因素影响，未来将通过优化成本控制、业务结构和提高运营效率提升盈利能力和竞争力 [11] - 公司与相关方签署的战略协议为框架性协议，具体事项需有序推进和落实 [12]

公司活动公告 - 云南锡业股份有限公司将参加2024年度云南辖区上市公司投资者网上集体接待日活动[1] - 活动由云南证监局指导，云南省上市公司协会与深圳市全景网络有限公司联合举办[1] - 活动采用网络远程方式，时间为2025年5月16日16:00-17:00[1] - 投资者可通过全景路演网站、微信公众号或APP参与互动交流[1] - 公司高管将在线就2024年度及2025年第一季度经营业绩、公司治理、发展战略、利润分配和可持续发展等问题与投资者沟通[1] 公司信息披露 - 公司保证信息披露内容真实、准确和完整，无虚假记载、误导性陈述或重大遗漏[1] - 公告编号为2025-027，发布日期为2025年5月13日[1][2]

公司信息 - 证券代码为000960，简称为锡业股份[1] - 债券代码为148721，简称为24锡KY01[1] - 债券代码为148747，简称为24锡KY02[1] 活动安排 - 参加2024年度云南辖区上市公司投资者网上集体接待日活动[3] - 活动2025年5月16日16:00 - 17:00网络远程举行[3] - 投资者可通过网站、公众号、APP参与，高管在线交流[3]

大宗及贵金属行情综述 - 工业金属景气度拐点向下 铜铝需求进入淡季 抢出口或暂告一段落 [13] - 贵金属景气度向上 ETF及央行购金推升金价 [13] - LME铜价+0.89%至9439美元/吨 沪铜+0.30%至7.75万元/吨 [1] - 进口铜精矿加工费跌至-43.11美元/吨 [1] - Aurubis将启动8亿美元美国废铜冶炼厂 年处理18万吨废铜 生产7万吨精炼铜 [1] - 精铜杆企业开工率下滑至62.79% 环比下降17.10个百分点 [1] - LME铝价-0.66%至2418美元/吨 沪铝-1.63%至1.96万元/吨 [2] - 电解铝锭库存62万吨 较节前增加0.6万吨 [2] - COMEX金价-0.43%至3329.10美元/盎司 [3] 小金属及稀土行情综述 - 稀土板块景气度向上 出口管制下海外价格上涨兑现 国内价格触底回升 [31] - 氧化镨钕价格上涨3.65%至42.33万元/吨 氧化镝上涨9.87%至167万元/吨 [32] - 锑锭价格23.35万元/吨 锑精矿19.60万元/吨 [33] - 钼精矿价格上涨2.97%至3470元/吨 钼铁上涨1.35%至22.50万元/吨 [34] - 锡锭价格下降1.19%至25.92万元/吨 库存下降2.13%至8719吨 [35] - 钨精矿价格上涨2.63%至15.25万元/吨 仲钨酸铵上涨1.81%至22.31万元/吨 [35] 能源金属行情综述 - 钴金属景气度拐点向上 持续惜售挺价 价格盘整 库存向下 [71] - 锂金属景气度持续承压 需求受关税冲击 价格持续探底 [71] - 碳酸锂均价-3.35%至6.6万元/吨 氢氧化锂+0.31%至7.41万元/吨 [71] - 碳酸锂总库存13.15万吨 环比-0.04万吨 [71] - 长江金属钴价持平于24.20万元/吨 钴中间品CIF价持平于11.9美元/磅 [72] - LME镍价+2.7%至1.58万美元/吨 上期所镍价-0.4%至12.32万元/吨 [73] 图表数据摘要 - 铜TC&硫酸价格显示中国铜粗炼费为负值 [19] - 铝期限结构显示LME铝升贴水(0-3)为负值 [27] - 黄金ETF持仓SPDR减少1.45吨至937.94吨 [30] - 稀土月度出口量下降 稀土永磁月度出口上升 [42] - 钨精矿与仲钨酸铵库存保持高位 [44] - 碳酸锂各环节库存显示冶炼厂库存增加0.38万吨至5.48万吨 [77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 4月上旬锡价极端波动，中下旬波幅缩窄，内外锡价朝向年线位置波动且外弱内强，市场焦点已转需求，中长期因供应缓和及消费忧虑承压，反弹空配为主，5月锡价完成右肩震荡形态，上方阻力明显，下方交投低点暂在25万一线且有下移风险 [18][19] 根据相关目录分别进行总结 基本面信息 锡精矿供应 - 缅甸佤邦推动曼相矿山复工复产，明确办证流程及收费标准，低海拔矿硐及中小型选厂成本压力增加，大型企业更具优势 [1] - 锡矿商Alphamin的Bisie矿恢复生产，此前因武装组织逼近暂停运营，该矿产量占全球锡年产量约6% [2] - 兴业银锡全资子公司银漫矿业采区4月16日复产，此前因安全事故停产 [2] - 马来西亚冶炼厂（MSC）因燃气管道爆炸暂时停产，2024年精炼锡产量16300吨，此次事件或致部分锡金属交付延迟 [3] - 2025年3月中国锡矿进口维持低位，当月进口量8322.55吨，同比降64%，环比降4.8%，1 - 3月累计进口量2.69万吨，累计同比降55% [4] 精锡生产与进出口动向 - 钢联3月锡锭产量稳中有升，4月排产下滑，预计4月产量1.4万吨，环比降4%，1 - 3月累计产量4.36万吨，累计同比增4.7% [5] - 3月印尼锡锭出口恢复至去年高位区间，出口量5780.14吨，较去年同期增长49.8% [5] - 中国3月锡锭进口增加、出口回落、净进口转正，当月进口量2094吨，环比增12.02%，同比增145.67%；出口量1673吨，环比降29.51%，同比增12.99%；3月净进口421吨，一季度累计净进口119吨 [6] - 锡业股份一季度净利润4.99亿元，同比增长53.08%，预计2025年产品锡9万吨、产品铜12.5万吨等 [6] 消费与平衡 - 云南省粮食和物资储备局与云锡控股签署锡、铟金属储备协议，助力打造资源安全保障示范区 [7] - WBMS数据显示，2025年2月全球精炼锡供应过剩0.11万吨，1 - 2月供应短缺0.25万吨 [8] 周报动线 4月7日 - 价格走势：缅甸强震后锡市打开上方涨幅，后受对等关税风险波及回撤，伦锡最高升至38395美元，沪锡加权冲击29.97万 [9] - 上游供应：马来西亚冶炼集团暂停生产，锡市供应题材联动，原料库存低水平运转 [9] - 下游消费：绝对价格高，点价停滞，国内社库增至1.2万吨，海外库存跌至2990吨，挤仓风险升温 [9] - 后市展望：全球锡市供应题材加满，但消费一般，倾向27万以下中下游按需点价，关注供应面转机 [10] 4月14日 - 价格走势：锡价大波动后反弹，沪锡26万偏上震荡，基本回到Alphamin停产前位置 [11] - 上游供应：锡价受系统性风险冲击大，定价焦点转向需求，关注供应实际转折 [11][12] - 下游消费：特朗普考虑关税，需求不确定性加强，买盘有限，社库仍处高位 [12] - 后市展望：锡市反弹，上方阻力26.5 - 27万，建议逢高空配，等待供应变动 [12] 4月21日 - 价格走势：锡价震荡，上方阻力26.5 - 27万，伦锡弱于沪锡 [13] - 上游供应：锡市紧张，预计4月精锡产量环降，等待精矿供应缓和 [13] - 下游消费：半导体行业消费不确定，中下游补库，社库降低，关注五一前备库 [14] - 后市展望：锡市反弹，上方阻力26.5 - 27万，建议逢高空配，中长期承压 [14] 4月28日 - 价格走势：内外锡价震荡，波动区间收窄，涨幅超2%，外弱内强，伦锡未突破3.2万美元 [16] - 上游供应：3月锡精矿进口降幅大，预计4月产出降至1.4万吨，进口窗口打开 [16] - 下游消费：半导体消费指数转向，社库降低不多，市场不看好五一前备货，排产不确定性增加 [17] - 后市展望：海外定价疲软，关注进口补入，中长期承压，空配为主 [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 多数产品量价齐升带动公司业绩上行，供需格局持续向好，锡金属持续景气，公司作为锡行业龙头，有望持续享受行业景气，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为22.69、24.06、28.28亿元，看好公司发展 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为-13.20%、-1.91%、-4.01%，相对涨幅分别为-9.63%、2.96%、-2.91% [4] 投资要点 - 事件：公司2024年年报及2025年一季报显示，2024年总营业收入419.73亿元，同比减少0.91%，利润总额18.35亿元，同比增长5.15%，归母净利润14.44亿元，同比增长2.55%；2025年第一季度总营业收入97.29亿元，同比增长15.82%，利润总额6.08亿元，同比增长40.51%，归母净利润4.99亿元，同比增长53.09% [5] - 业绩上行原因：2024年生产有色金属总量36.10万吨，锡、铜、锌原料自给率分别为30.21%、15.91%、72.72%，2025年第一季度锡金属产量有提升；2024年锡、铜、锌价格较2023年上行，2025年第一季度锡、铜价格上涨 [5] - 供需格局：供应端，2024年东南亚传统锡矿主产国收紧政策，全球锡矿供应收紧，海外新项目生产环境稳定性不足，预计未来供应增长有限；需求端，2024年全球锡消费量同比正增长，新能源汽车等领域增速稳定带动国内锡需求增长，传统需求领域伴随全球半导体周期企稳回升，锡焊料需求回暖 [5] - 公司地位：拥有锡冶炼产能8万吨/年等多项产能，自2005年以来锡产销量位居全球第一，2024年位列十大精锡生产商之首，2024年锡金属国内市场占有率为47.98%，全球市场占有率为25.03% [5] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|42,359|41,973|45,818|48,055|50,594| |(+/-)YOY(%)|-18.5%|-0.9%|9.2%|4.9%|5.3%| |净利润(百万元)|1,408|1,444|2,269|2,406|2,288| |(+/-)YOY(%)|4.6%|2.5%|57.1%|6.0%|17.5%| |全面摊薄EPS(元)|0.86|0.88|1.38|1.46|1.72| |毛利率(%)|9.2%|9.6%|11.0%|11.0%|11.6%| |净资产收益率(%)|7.9%|6.9%|9.9%|9.5%|10.0%| [6] 财务报表分析和预测 - 利润表：营业总收入2024 - 2027E分别为41,973、45,818、48,055、50,594百万元等多项数据 [8] - 资产负债表：资产总计2024 - 2027E分别为36,643、38,903、41,595、44,713百万元等多项数据 [8] - 现金流量表：经营活动现金流2024 - 2027E分别为3,405、3,276、3,783、4,153百万元等多项数据 [8]

经营业绩 - 公司2025年一季度营业总收入达97.29亿元 同比上升15 82% [1] - 归母净利润4 99亿元 同比上升53 09% [1] - 扣非净利润4 94亿元 同比上升62 43% [1] 盈利能力 - 毛利率11 5% 同比增加2 7% [2] - 净利率5 22% 同比增幅26 39% [2] 成本控制 - 销售费用 管理费用及财务费用总计3 14亿元 占营收比例3 23% 同比下降27 65% [3] 现金流与债务状况 - 每股经营性现金流0 39元 同比下降40 14% [4] - 有息负债105 57亿元 同比减少21 93% [4] - 有息资产负债率28 33% [4] 其他关键指标 - 每股净资产11 5元 同比增长4 48% [6] - 每股收益0 29元 同比增长48 28% [6] - 货币资金25 99亿元 同比增长5 47% [6] - 应收账款7 41亿元 同比增长13 93% [6] 总结 - 公司一季度盈利能力显著提升 净利润和毛利率表现突出 [5] - 现金流减少及较高债务水平需关注 [5]

权益分派 - 2024年度以1,645,801,952股为基数分派[3] - 每10股派现金股利1.90元，共派312,702,370.88元[3] 不同投资者派息 - 深股通投资者等每10股派1.71元[4] 持股缴税 - 持股1月内每10股补缴0.38元[5] - 持股1月 - 1年每10股补缴0.19元[5] - 持股超1年每10股不补缴[5] 时间安排 - 股权登记日2025年5月9日[5] - 除权除息日2025年5月12日[5] - A股红利2025年5月12日到账[7] - 业务申请期2025年4月28日 - 5月9日[8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价17.43元 [4][6] 报告的核心观点 - 锡价一季度环比增长带动公司业绩高增，展望后市，锡矿端紧缺预期下，锡价中枢或在25 - 27年上涨，有望带动公司未来业绩持续增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025年Q1实现营收97.29亿元（yoy + 15.82%、qoq - 23.76%），归母净利4.99亿元（yoy + 53.08%、qoq + 210.55%），扣非净利4.94亿元（yoy + 62.43%） [1] - 25Q1综合毛利率11.50%，环比 + 6.57pct，同比 + 0.30pct，主要系锡锭25Q1均价26.07万元/吨，环比 + 3.9%，对公司盈利能力提升贡献明显 [2] - 25Q1合计期间费用率4.01%，环比 + 2.09pct，同比 - 1.27pct，费用率环比上升主要系25Q1管理费用率/财务费用率分别为2.59%/0.52%，环比上升1.95pct/0.29pct [2] 行业供需与价格走势 - 此前刚果金因战乱Alphamin旗下矿山停产，近期战乱缓和已复产，缅甸佤邦复产也在积极进行，短期锡价或有承压 [3] - 未来25 - 27年锡矿新增投产矿山较少，需求端在AI技术催化下，锡需求量增速或延续较高水平，25 - 27年锡供需或呈现偏紧格局，锡价中枢大概率上行 [3] 盈利预测与估值 - 维持公司2025 - 2027年EPS分别为1.37、1.57、1.71元 [4] - 可比公司25年Wind一致预期PE均值为12.72倍，给予公司25年12.72倍PE，目标价17.43元（前值：17.49元，对应估值12.77XPE） [4] 基本数据 - 截至4月25日收盘价14.13元，市值23,255百万，6个月平均日成交额495.76百万，52周价格范围12.80 - 17.94元，BVPS12.71元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|42,359|41,973|37,280|38,702|39,828| |+/-%|(18.54)|(0.91)|(11.18)|3.81|2.91| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,408|1,444|2,259|2,583|2,808| |+/-%|4.61|2.55|56.41|14.35|8.73| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.86|0.88|1.37|1.57|1.71| |ROE(%)|8.11|7.17|10.26|10.81|10.84| |PE(倍)|16.51|16.10|10.29|9.00|8.28| |PB(倍)|1.31|1.12|1.03|0.95|0.88| |EV EBITDA(倍)|9.40|8.48|6.73|6.17|7.42|[10] 可比公司估值 |公司代码|公司简称|PE(2025E)| | --- | --- | --- | |600497 CH|驰宏锌锗|13.74| |600301 CH|华锡有色|12.87| |601899 CH|紫金矿业|11.55| |平均值| |12.72|[11] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含各年度流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目及相关财务比率的预测数据 [18]