投资评级与核心观点 - 报告对**新希望(000876)** 维持 **“增持”** 评级 [1][8] - 报告将目标价下调至 **11.27元**，较之前的目标价 **11.97元** 有所下调 [8] - 报告的核心观点是：公司养殖成本持续改善，饲料业务（尤其是海外业务）稳健增长，是维持增持评级的主要依据 [1][8] 公司运营与业务分析 - **养殖成本持续改善**：至2025年第三季度，公司运营场线完全养殖成本为 **12.9元/公斤**，10月份进一步下降至 **12.5元/公斤** [8] - 成本下降得益于区域方差缩窄和养殖指标改善：2025年第三季度窝均断奶数达到 **11.5头**，断奶成本降至 **240元**，PSY达到 **26.3头**，育肥成活率达到 **96%** [8] - **饲料业务稳健增长**：2025年前三季度饲料外销量为 **1807万吨**，同比增长 **16%**；其中海外外销量为 **443万吨**，同比增长 **21%** [8] - 国内饲料增长依靠禽畜存栏量提高，海外增长则得益于公司在印尼、越南、埃及等地的产能布局 [8] - **2025年11月生猪销售数据**：销售生猪 **156.75万头**，环比变动 **-6.98%**，同比变动 **24.44%**；销售收入 **18.12亿元**，商品猪销售均价 **11.54元/公斤** [8] 财务预测与估值 - **盈利预测调整**：由于2025年四季度猪价较低及生猪产能调控政策影响，报告下调了2025-2026年的EPS预测至 **0.16元/0.24元**（前值为0.65元/0.76元），预计2027年EPS为 **0.18元** [8] - **分部估值法**：目标市值 **507亿元** 由三部分构成： - 饲料业务估值 **180亿元**（基于2026年15倍PE） - 养殖业务估值 **250亿元**（基于2026年预期出栏量 **1668万头**，头均市值 **1500元**） - 持有的 **4.18%** 民生银行股权估值 **77亿元**（基于民生银行360日内平均市值 **1840亿元**）[8] - **财务数据摘要**： - 预计归母净利润将持续增长：2025E为 **7.04亿元**，2026E为 **10.77亿元**，2027E为 **8.06亿元** [2] - 预计净资产收益率(ROE)将从2024A的 **1.8%** 提升至2026E的 **4.0%** [2] - 当前市盈率(P/E)基于2025年预测为 **58.09倍**，基于2026年预测为 **37.98倍** [2] 市场表现与交易数据 - 公司当前股价为 **9.08元**，总市值为 **408.83亿元** [3][8] - 近期股价表现疲弱：过去1个月绝对升幅为 **-9%**，相对指数为 **-9%**；过去12个月相对指数升幅为 **-30%** [7] - 公司市净率(P/B)为 **1.6倍**，每股净资产为 **5.72元** [4] 行业比较与估值参考 - **饲料行业可比公司**平均2025年预测市盈率(PE)约为 **13.12倍** [10] - **生猪养殖行业可比公司**2026年头均市值平均约为 **1693元**，而报告给予**新希望**养殖业务的头均估值为 **911元**，显著低于行业平均 [10]

公司业绩表现 - 2024年公司实现收入1049亿元（同比增长17%）、归母净利润92.3亿元（同比扭亏）[1] - 2024年单四季度实现收入295亿元（同比增长17%）、归母净利润28.2亿元（同比扭亏）[1] - 2025年一季度实现收入243亿元（同比增长11%）、归母净利润20.0亿元（同比扭亏）[2] 生猪养殖业务 - 2024年出栏生猪3018万头（同比增长15%），估算综合成本14.0-14.5元/公斤，头均盈利280-330元[1] - 2025年一季度出栏生猪859万头（同比增长20%），其中商品猪817万头、仔猪41.9万头，估算商品猪综合成本12.5-13.0元/公斤，头均盈利270-320元[2] - 受益于饲料原料价格下降以及生产效率提升，生猪养殖降本效果显著[2] 黄鸡养殖业务 - 2024年出栏肉鸡12.1亿羽（同比增长2.1%），估算完全成本12.0-12.5元/公斤，只均盈利1.5-2.0元[1] - 2025年一季度出栏肉鸡2.82亿羽（同比增长5.4%），估算完全成本11.0-11.5元/公斤，只均亏损0.8-1.3元[2] 财务与现金流 - 2024年四季度实现经营性现金流净流入68.0亿元，2025年一季度实现38.2亿元，驱动资产负债率分别下降至53%、51%[3] - 截至2024年底，公司能繁母猪存栏稳步增加至174万头左右（同比增长12%）[3] 未来展望 - 2025年出栏量或达到3300-3500万头，维持稳健增长[3] - 预计2025-27年归母净利润分别为91.6亿元、113亿元、131亿元，对应PE分别为12X、10X、8.6X[3]