行业薪酬概况 - A股上市公司董秘薪酬合计达40.86亿元 平均年薪75.43万元[1] - 低度酒行业16家上市公司董秘薪酬总金额1051.95万元 薪酬均值65.75万元 低于市场均值[1] 薪酬分布结构 - 低度酒行业董秘薪酬主要集中在50万（含）-100万区间 占比56%[3] - 100万（含）-200万区间有2人 占比13%[3] - 30万（含）-50万区间有3人 10万（含）-30万区间有2人[3] 薪酬变动情况 - 5家公司董秘薪酬增加 燕京啤酒董秘徐月香增薪24.43万元至105.16万元[3] - 惠泉啤酒董秘程晓梅增薪21.96万元至55.54万元[3] - 5家公司董秘薪酬下降 张裕A董秘姜建勋降薪25.24万元至99.72万元[3] - 金枫酒业董秘张黎云降薪18.63万元至47.61万元 古越龙山董秘吴晓钧降薪5.87万元至60.93万元[3] 薪酬极值案例 - 重庆啤酒董秘邓炜薪酬130.47万元位列行业第一[3] - 燕京啤酒董秘徐月香105.16万元位列第二[3] - 莫高股份董秘何文天14万元为行业最低[3] - *ST兰黄董秘呼星29.33万元为次低[3] 人口特征分布 - 50岁（含）以上董秘9人 占比56%[1] - 40岁（含）-50岁董秘5人 占比31%[1] - 30岁（含）-40岁董秘仅2人[1] - 年龄最大为青岛啤酒董秘张瑞祥59岁 最小为ST西发董秘宋晓玲34岁[1] - 本科学历董秘占比75% 硕士学历仅4人占比25%[1]

行业与公司概述 - 行业：中国啤酒行业 - 主要公司：燕京啤酒、百威亚太、珠江啤酒、华润啤酒（喜力）、青岛啤酒、重庆啤酒 --- 核心观点与论据 1 **燕京啤酒的投资潜力** - 首推燕京啤酒，因其全国化扩张中大单品U8持续放量，且利润率提升空间巨大（与行业平均相比有3-4个百分点的提升空间）[1][3][4] - 供给侧改革进度滞后，净利率约10%，低于行业平均（13%）和外资品牌（高峰20%），处于追赶阶段[3][9] - U8大单品支撑毛利率和估值，未来1-2年仍为首推标的[4][10] 2 **百威亚太的市场挑战** - 市场份额持续下降，从2023年下半年延续至2024年上半年，预计趋势将持续[1][5] - 疫情后费用制度紧缩削弱品牌和渠道壁垒，2024年上半年销量下滑约8%（Q2下滑7%）[5] - 份额流失使国产品牌受益：广东（珠江）、福建（华润喜力）、浙江（华润喜力、重啤、燕京）、东北（燕京、青岛）[1][6] 3 **行业吨价与高端化趋势** - 2023Q4至2024H1吨价承压，全年预计继续下降，受经济环境、通缩及低端产品铺排策略影响[7] - 长期看，中国啤酒吨价（3,300元）远未达顶峰，高端化仍有空间，通缩结束后将恢复上行[8] - 历史韧性：美国、日本等在经济下行期吨价仍保持增长[8] 4 **供给侧改革影响** - 2016年启动改革，外资品牌（嘉士伯、百威）率先完成，国内品牌（华润、青岛、燕京）跟进[9] - 改革进度差异导致净利率分化：外资高峰20%，国内多数13%+，燕京10%[9] 5 **区域市场竞争格局** - 百威份额流失后，国产品牌分区域受益： - 广东：珠江为主，华润、燕京、青岛次之[6] - 福建：华润喜力、惠泉、燕京[6] - 浙江：华润喜力、重啤、燕京[6] - 东北：燕京（2024年起）、青岛（2025年起）[6] 6 **未来1-2年行业主线** - 以份额逻辑为主，关注燕京、青岛啤酒（2026年组织革新潜力）、重庆啤酒[10] - 华润啤酒的组织变化可能影响行业竞争格局[10] 7 **餐饮端市场短期影响** - 北方餐饮端受政策整顿影响（占市场10%-15%），AB类餐饮场景下滑，但非即饮渠道正增长[11] - 对燕京、珠江影响较小，全年盈利预测未调整[11] 8 **投资配置建议** - 最佳时点为2024年8月中报后，传统消费板块或迎重估及盈利预测上修机会[12] --- 其他重要细节 - 历史个股表现：2016-2019年重庆啤酒、2016-2018年华润啤酒、2021年青岛啤酒、2023年燕京/珠江啤酒均有超额收益[2] - 吨价韧性：经济下行期仍能维持增长，恶性竞争或久税是主要风险[8]

公司财务表现 - 2019-2024年营收和归母净利润CAGR分别为5.04%和35.64% [1] - 2024年归母净利率为7.20%，同比提升2.66个百分点 [1] - 2021-2024年其他子公司亏损额减少89%至1.08亿元，有效税率下降18.38个百分点至15.78% [1] 成本与效率优化 - 2019-2024年产能利用率提升6.62个百分点至46.86%，折旧摊销占收入比例下降1.59个百分点至4.64% [1] - 人均创收与人均创利分别提升5倍和60% [1] - 若产能利用率提升至53%，测算折旧摊销费用节省0.79亿元，增厚净利润0.67亿元 [2] 行业发展趋势 - 2025-2030年啤酒主力消费人群数量CAGR为0.17%，行业产量稳中有升 [2] - 2024年行业CR5达90.73%，高端化仍为行业发展主旋律 [2] - 五大啤酒公司市场份额超过90%，价增为主要增长手段 [2] 产品与市场策略 - 2025年1-5月U8销量突破40万吨，销量占比达23%，较2024年末提升5.5个百分点 [3] - 公司计划推出U8系列产品并提升罐化率，同时打造第二个全国大单品 [2] - 通过百县工程和百城工程开拓弱势及空白市场，并拥抱即时零售渠道 [2] 盈利能力提升路径 - 深挖华北优势市场提升U8占比，助力毛利率提高 [2] - 构建卓越管理体系优化生产效益，推进全国产线升级 [2] - 2025年一季度U8延续30%以上增速，盈利弹性值得期待 [3] 业绩展望 - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为15.03/18.05/21.10亿元 [3] - 对应净利润增速分别为42.41%/20.08%/16.87% [3] - 对应EPS为0.53/0.64/0.75元，当前股价PE分别为24.13/20.09/17.19 [3]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价对应2025年PE为24.13倍 [2][5] 核心观点 - 成长势能强劲，2019-2024年营收和归母净利润CAGR分别为5.04%和35.64%，2024年归母净利率提升2.66pct至7.20% [5][12] - 全国化大单品U8持续放量，2024年销量达69.6万千升较2020年增长6倍，2025年1-5月销量占比提升至23% [5][23][27] - 供应链优化成效显著，2024年产能利用率提升6.62pct至46.86%，折旧摊销占比下降1.59pct至4.64%，人均创收提升5倍 [5][35][36] - 子公司减亏推动有效税率下降18.38pct至15.78%，其他子公司亏损额减少89%至1.08亿元 [5][42] 行业分析 - 啤酒行业CR5达90.73%，高端化为主旋律，2025-2030年主力消费人群数量CAGR预计0.17% [5][48][49] - 吨价持续提升，2019-2024年五大龙头归母净利润CAGR达24.46%，2020-2023年吨价增速高于CPI 3pct [5][52][57] - 即时零售渠道增长迅猛，2019-2022年复合增速达67.42%，青岛啤酒非即饮渠道占比提升至58.8% [5][63][64] 公司战略 - 产品端：围绕U8推出系列产品并提升罐化率，计划打造第二个全国大单品 [5][67][71] - 渠道端：实施"百县工程"和"百城工程"，华北地区毛利率较2022年提升3.58pct至38.57% [5][78][82] - 生产端：构建卓越管理体系，2024年单位产品电耗和蒸汽耗分别下降5.96%和7.28% [5][87][88] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为15.03/18.05/21.10亿元，对应EPS为0.53/0.64/0.75元 [5][92][97] - 啤酒业务毛利率预计从2024年42.61%提升至2027年44.81%，吨价CAGR为1.61% [5][92][93] - 2025年PE为24.13倍，略高于行业平均21.36倍，考虑改革红利给予溢价 [5][95][96]

品牌战略 - 公司积极探索品牌年轻化和高端化发展路径 [1] - 体育营销是品牌战略的核心组成部分 [1] - 通过系统性资源整合与场景化创新持续提升品牌价值和市场竞争力 [1] 营销策略 - 以年度营销规划为指导系统化推进体育营销全链路工作 [1] - 持续优化涵盖体育营销在内的全链路营销策略 [1] - 营销策略注重与投资者和消费者共同成长 [1]

市场表现 - 8月4日非白酒板块整体上涨0.65%，领涨个股为燕京啤酒[1] - 上证指数当日上涨0.66%至3583.31点，深证成指上涨0.46%至11041.56点[1] - 板块内涨幅前三个股：燕京啤酒(3.06%)、莫高股份(1.55%)、惠泉啤酒(1.42%)[1] 个股交易数据 - 燕京啤酒成交额达3.63亿元，成交量28.57万手，涨幅3.06%[1] - 重庆啤酒成交额1.4亿元但股价持平，青岛啤酒成交额3.02亿元但下跌0.29%[2] - ST椰岛跌幅最大(-2.29%)，成交额1.28亿元[2] 资金流向 - 板块主力资金净流入486.12万元，游资净流出1988.45万元，散户净流入1502.33万元[2] - 燕京啤酒获主力资金净流入1936.52万元(占比5.34%)，但遭散户净流出1690.33万元[3] - 青岛啤酒主力净流入1761.12万元(5.83%)，但游资净流出3269.29万元(10.83%)[3] - 重庆啤酒获游资净流入1179.53万元(8.41%)，主力净流入306.77万元(2.19%)[3]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为"优于大市" [1][5] 核心观点 白酒板块 - 高端酒批价淡季下跌：飞天茅台批价下跌10元至1905元/瓶，第八代五粮液批价下跌20元至850元/瓶 [11][12] - 中报业绩交易阶段开启：白酒板块本周下跌2.4%，酒企短期聚焦去库存、促动销，中长期布局国际化与年轻化 [12] - 推荐主线：抗周期龙头（贵州茅台/山西汾酒/五粮液）、数字化修复标的（泸州老窖）、区域市场提升标的（今世缘/迎驾贡酒/古井贡酒） [12] 大众品板块 - **啤酒**：2Q25基金重仓比例0.42%（同比-0.03pct），燕京啤酒重仓比例提升至0.13%（同比+0.05pct），推荐改革深化的燕京啤酒及华润啤酒、青岛啤酒 [13][14] - **零食**：2Q25基金重仓比例0.30%（同比+0.16pct），盐津铺子（0.15%）、万辰集团（0.10%）获加仓，推荐卫龙美味、盐津铺子 [14] - **调味品**：基础调味品龙头稳健，推荐颐海国际、海天味业 [15] - **速冻食品**：淡季新品研发加速，推荐安井食品、千味央厨 [16] - **乳制品**：供需改善预期增强，2025年或迎向上弹性 [17] - **饮料**：东鹏饮料H1收入/净利润同比+36%/+37%，推荐农夫山泉、东鹏饮料 [18] 市场表现与数据 - 食品饮料板块周跌2.08%，跑输上证指数1.14pct，涨幅前五为贝因美(+25.16%)、阳光乳业(+22.39%)等 [1][8] - 原材料价格：生鲜乳持平，牛奶、大豆、鸭副冻品价格下降 [48][52][54] 重点公司盈利预测 - 贵州茅台2025E EPS 75.04元，PE 18.9x；农夫山泉2025E EPS 1.32元，PE 34.1x [4] - 东鹏饮料2025E EPS 8.94元，PE 31.9x；燕京啤酒2025E EPS 0.51元，PE 24.4x [4] 行业动态 - 贵州茅台落地文化体验馆并上线美团闪购，五粮液启动501项目（投资16.14亿元） [10] - 泸州老窖拟派发现金红利67.59亿元，古井贡酒联合华为构建智能数据中心 [10]

股东信息 - 截至2025年7月31日公司股东总户数为50060户 [2]

市场指数表现 - 上证综指收于3568.96点，位于半年线之上，单日涨幅0.25% [1] - A股总成交额达11803.88亿元 [1] 个股突破半年线概况 - 99只A股价格突破半年线，其中盟升电子、光弘科技、金杨股份乖离率居前，分别为5.86%、4.32%、3.70% [1] - 深科技、启明信息、拓斯达等个股乖离率较小，刚站上半年线 [1] 高乖离率个股详情 - 盟升电子（688311）最新价39.89元，半年线37.68元，单日涨幅7.40%，换手率4.63% [1] - 光弘科技（300735）最新价28.54元，半年线27.36元，单日涨幅6.10%，换手率4.73% [1] - 金杨股份（301210）最新价43.96元，半年线42.39元，单日涨幅5.60%，换手率15.69% [1] 中等乖离率代表个股 - 振江股份（603507）乖离率3.28%，单日涨幅5.00%，换手率12.19% [1] - 百傲化学（603360）乖离率3.16%，单日涨幅5.59%，换手率2.66% [1] - ST通脉（603559）乖离率3.07%，单日涨幅3.27%，换手率0.28% [1] 低乖离率个股特征 - 亚威股份（002559）乖离率1.83%，单日涨幅2.18%，换手率4.29% [2] - 燕京啤酒（000729）乖离率1.71%，单日涨幅2.09%，换手率0.83% [2] - 中海达（300177）乖离率1.69%，单日涨幅1.96%，换手率3.50% [2]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为"优于大市" [1][5] 核心观点 白酒板块 - 淡季高端酒批价下跌：飞天茅台批价下跌10元至1905元/瓶，第八代五粮液批价下跌20元至850元/瓶 [12] - 中报业绩交易阶段：白酒板块本周下跌2.4%，关注第二季度业绩表现 [13] - 投资主线：推荐抗风险能力强的龙头贵州茅台、山西汾酒、五粮液；数字化工程显现正反馈的泸州老窖；基地市场有份额提升逻辑的今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒 [13] 大众品板块 - 啤酒：2Q25基金重仓比例小幅下降至0.42%，燕京啤酒重仓比例提升至0.13% [14] - 零食：2Q25基金重仓比例提升至0.30%，盐津铺子、万辰集团加仓明显 [15] - 调味品：基础调味品龙头表现稳健，推荐颐海国际、海天味业 [16] - 速冻食品：淡季新品研发积极，推荐安井食品、千味央厨 [17] - 乳制品：供需改善预期，布局2025年向上弹性 [18] - 饮料：旺季龙头提速，东鹏饮料H1收入增长36% [19] 市场表现 - 食品饮料板块本周下跌2.08%，跑输上证指数1.14pct [20] - 涨幅前五：贝因美(25.16%)、阳光乳业(22.39%)、科拓生物(18.88%)、海南椰岛(15.02%)、安德利(13.56%) [1] 重点公司盈利预测 - 贵州茅台：2025E EPS 75.04元，PE 18.9x [4] - 五粮液：2025E EPS 8.62元，PE 14.0x [4] - 山西汾酒：2025E EPS 11.18元，PE 16.0x [4] - 泸州老窖：2025E EPS 8.86元，PE 13.9x [4] - 农夫山泉：2025E EPS 1.32元，PE 34.1x [4] - 东鹏饮料：2025E EPS 8.94元，PE 31.9x [4] 行业动态 - 贵州茅台：落地文化体验馆，上线美团闪购 [11] - 五粮液：启动501项目全球招商 [11] - 泸州老窖：2024年分红派息每10股45.92元 [11] - 乳制品：政策催化预期，需求平稳复苏 [18]