安徽古井贡酒股份有限公司 股东会议事规则 （2025 年 8 月修订） 第一章 总 则 第一条 为进一步规范安徽古井贡酒股份有限公司（以下简称"公 司"）股东会运作程序，提高议事效率，维护股东权益。根据《中华 人民共和国公司法》（以下简称《公司法》）、《中华人民共和国证券法》 （以下简称《证券法》）、《上市公司股东会规则》、《深圳证券交易所 股票上市规则》（以下简称"《上市规则》"）、《深圳证券交易所上市公 司自律监管指引第 1 号——主板上市公司规范运作》（以下简称"《规 范运作指引》"）等法律法规和深圳证券交易所（以下简称"深交所"） 业务规则以及《安徽古井贡酒股份有限公司章程》（以下简称"《公司 章程》"）的规定，制定本规则。 第二条 公司应当严格按照法律、行政法规、部门规章、《公司章 程》以及本规则的相关规定召开股东会，保证股东能够依法行使权利。 公司股东会的召集、召开、表决等应当符合法律法规、深交所有 关规定和《公司章程》的要求，应当平等对待全体股东，不得以利益 输送、利益交换等方式影响股东的表决，操纵表决结果，损害其他股 东的合法权益。 公司董事会应当切实履行职责，认真、按时组织股东会。公司全 体 ...

安徽古井贡酒股份有限公司 董事会提名委员会实施细则 （2025 年 8 月修订） 第一章 总 则 第一条 为规范公司领导人员的产生，优化董事会组成，完善公 司治理结构，根据《中华人民共和国公司法》《上市公司治理准则》 《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号——主板上市公司 规范运作》等有关法律法规和深圳证券交易所业务规则以及《安徽古 井贡酒股份有限公司章程》（以下简称"《公司章程》"）及其他有关规 定，公司特设立董事会提名委员会，并制定本实施细则。 第二条 董事会提名委员会是董事会按照股东会决议设立的专门 工作机构，主要负责对公司董事和高级管理人员的人选、选择标准和 程序进行选择并提出建议。 第二章 人员组成 第三条 提名委员会成员由三至五名董事组成，独立董事占多数。 第四条 提名委员会委员由董事长、二分之一以上独立董事或者 全体董事的三分之一提名，并由董事会选举产生。 第五条 提名委员会设主任委员（召集人）一名，由独立董事委 员担任，负责主持委员会工作；主任委员在委员内选举，并报请董事 会批准产生。 第六条 提名委员会任期与董事会任期一致，委员任期届满，连 选可以连任。期间如有委员不再担任公司董事职 ...

第一章 总 则 第一条 为强化董事会决策功能，做到事前审计、专业审计，确 保董事会对经理层的有效监督，完善公司治理结构，根据《中华人民 共和国公司法》《上市公司治理准则》《深圳证券交易所股票上市规 则》《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号—主板上市公司 规范运作》等有关法律法规和深圳证券交易所（以下简称"深交所"） 业务规则以及《安徽古井贡酒股份有限公司章程》（以下简称"《公 司章程》"）及其他有关规定，公司特设立董事会审计委员会，并制 定本实施细则。 第二条 董事会审计委员会是董事会下设的专门机构，主要负责 审核公司财务信息及其披露、监督及评估内外部审计工作和内部控制。 安徽古井贡酒股份有限公司 董事会审计委员会实施细则 （2025 年 8 月修订） 第二章 人员组成 第三条 审计委员会成员由五名董事组成，且应当为不在上市公 司担任高级管理人员的董事。独立董事应当过半数，委员中至少有一 名独立董事为专业会计人士。董事会成员中的职工代表可以成为审计 委员会成员。 第四条 审计委员会委员由董事长、过半数独立董事或者全体董 事的三分之一提名，并由董事会选举产生。 第五条 审计委员会设主任委员（召集人）一 ...

安徽古井贡酒股份有限公司 独立董事制度 （2025 年 8 月修订） 第一章 总 则 第一条 为进一步完善公司的法人治理结构，促进公司规范运作， 更好地维护公司及广大股东的利益，根据《中华人民共和国公司法》、 《中华人民共和国证券法》、《上市公司独立董事管理办法》、《深 圳证券交易所股票上市规则》、《深圳证券交易所上市公司自律监管 指引第 1 号—主板上市公司规范运作》等有关法律法规和深圳证券交 易所（以下简称"深交所"）业务规则以及《安徽古井贡酒股份有限 公司章程》(以下简称"公司章程")的有关规定，结合公司实际情况， 公司制定独立董事制度。 第二条 独立董事是指不在上市公司担任除董事外的其他职务， 并与其所受聘的上市公司及其主要股东、实际控制人不存在直接或者 间接利害关系，或者其他可能影响其进行独立客观判断关系的董事。 独立董事应当独立履行职责，不受上市公司及其主要股东、实际 控制人等单位或者个人的影响。 第三条 独立董事对上市公司及全体股东负有忠实与勤勉义务， 应当按照法律、行政法规、中国证券监督管理委员会(以下简称"中 国证监会")规定、深交所业务规则和公司章程的规定，认真履行职 责，在董事会中发挥参 ...

收入和利润（同比环比） - 营业收入138.80亿元人民币，同比增长0.54%[22] - 归属于上市公司股东的净利润36.62亿元人民币，同比增长2.49%[22] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润36.26亿元人民币，同比增长2.42%[22] - 基本每股收益6.93元/股，同比增长2.51%[22] - 营业收入同比增长0.54%至138.80亿元[44] - 营业总收入138.8亿元人民币，较去年同期138.06亿元微增0.6%[127] - 净利润37.78亿元人民币，较去年同期36.79亿元增长2.7%[127] - 归属于母公司股东的净利润36.62亿元人民币，较去年同期35.73亿元增长2.5%[128] - 基本每股收益从2024年上半年的6.76元增至2025年上半年的6.93元[129] - 母公司营业收入从2024年上半年的73.84亿元增长至2025年上半年的81.46亿元，增幅10.3%[129] - 母公司营业利润从27.94亿元增至31.50亿元，同比增长12.7%[129] - 母公司净利润从20.45亿元增长至24.26亿元，增幅18.6%[130] - 公司2025年半年度综合收益总额为37.95亿元，较2024年同期的36.81亿元增长3.1%[129] - 归属于母公司所有者的综合收益总额为36.78亿元，同比增长2.9%[129] - 归属于母公司所有者的综合收益总额为36.78亿元，其中未分配利润贡献36.62亿元[136][138] - 本期综合收益总额大幅增长至35.74亿元[142] - 母公司本期综合收益总额24.31亿元[144] - 上期母公司综合收益总额20.43亿元[146] 成本和费用（同比环比） - 营业成本同比增长3.29%至27.94亿元[44] - 直接材料成本22.26亿元，同比增长10.38%，占营业成本79.67%[38] - 研发费用4031.77万元人民币，较去年同期3323.23万元增长21.3%[127] - 财务费用为-3.16亿元人民币，主要源于3.24亿元利息收入[127] - 广告投入总额7.15亿元，其中电视广告占比最高达2.88亿元[50] 各条业务线表现 - 线上渠道营业收入5.73亿元，同比增长40.19%，毛利率73.19%[35] - 线下渠道营业收入133.07亿元，同比略降0.67%，毛利率80.16%[35] - 年份原浆系列营业收入109.59亿元，同比增长1.59%，毛利率85.14%[35] - 古井贡酒系列营业收入11.84亿元，同比下降4.39%，毛利率52.04%[35] - 黄鹤楼及其他系列营业收入14.97亿元，同比增长6.68%，毛利率70.62%[35] - 白酒业务收入同比增长1.57%至136.40亿元，占总收入98.27%[47] - 年份原浆销售量46,590.25吨，同比增长10.80%，库存量同比下降29.59%[39] 各地区表现 - 华中地区收入占比88.60%，同比增长3.60%至122.97亿元[47] 毛利率变化 - 毛利率同比下降0.54个百分点至79.87%[48] 经营活动现金流 - 经营活动产生的现金流量净额41.55亿元人民币，同比增长3.61%[22] - 经营活动产生的现金流量净额为41.55亿元，较2024年同期的40.10亿元增长3.6%[132] - 经营活动产生的现金流量净额同比增长137.4%，从22.41亿元增至53.22亿元[134] - 销售商品、提供劳务收到的现金同比增长11.3%，从158.18亿元增至176.01亿元[134] - 支付其他与经营活动有关的现金同比下降18.3%，从86.03亿元降至70.26亿元[134] 投资活动现金流 - 投资活动现金流出净额同比扩大174.90%至-12.19亿元，主要因理财购买增加[44] - 投资活动产生的现金流量净额为-12.19亿元，主要因投资支付现金增加16.13亿元[132] - 投资活动产生的现金流量净额同比恶化323.3%，净流出从2.37亿元扩大至10.04亿元[134][135] 筹资活动现金流 - 筹资活动产生的现金流量净额为-30.52亿元，同比净流出扩大28.5%[133] - 筹资活动现金流出同比增长33.5%，从23.87亿元增至31.87亿元，主要用于分配股利[135] 现金及现金等价物变化 - 期末现金及现金等价物余额为150.77亿元，较期初减少1.17亿元[133] - 期末现金及现金等价物余额同比增长23.6%，从70.48亿元增至87.10亿元[135] - 货币资金期末余额为155.76亿元，较期初减少2.0%[121] - 货币资金期末余额87.1亿元人民币，较期初75.79亿元增长14.9%[124] 资产和负债变化 - 总资产384.39亿元人民币，同比下降5.14%[22] - 归属于上市公司股东的净资产251.63亿元人民币，同比增长2.05%[22] - 货币资金占总资产比例40.52%，较上年末增加1.30个百分点[52] - 交易性金融资产期末余额1.26亿元，本期新增购买9.21亿元[55] - 交易性金融资产期末余额为1.26亿元，较期初增长108.6%[121] - 应收款项融资期末余额为7.37亿元，较期初大幅下降75.1%[121] - 应收款项融资期末余额6.67亿元人民币，较期初16.92亿元大幅下降60.6%[124] - 存货期末余额为94.04亿元，较期初增长1.5%[121] - 固定资产期末余额为86.21亿元，较期初增长9.2%[122] - 短期借款期末余额为1.16亿元，较期初增长131.4%[122] - 归属于母公司所有者权益合计为251.63亿元，较期初增长2.1%[123] - 资产总计273.76亿元人民币，较期初267.78亿元增长2.2%[125] - 负债合计64.99亿元人民币，较期初51.62亿元增长25.9%[125] - 所有者权益合计从256.94亿元增至263.11亿元，增长2.4%[136][139] - 公司本年期初所有者权益总额为224.14亿元[142] - 期末所有者权益总额增至237.31亿元[142] - 母公司期末未分配利润139.09亿元[145] - 本期期末所有者权益总额为174.159亿元人民币[147] 合同负债变化 - 合同负债同比下降59.37%至14.28亿元，占总资产比例降至3.71%[52] - 合同负债期末余额为14.28亿元，较期初大幅下降59.4%[122] - 合同负债期末余额23.09亿元人民币，较期初7.95亿元激增190.5%[125] 子公司表现 - 子公司亳州古井销售有限公司实现营业收入129.11亿元，净利润10.13亿元[68] - 子公司黄鹤楼酒业有限公司实现营业收入9.96亿元，净利润1.26亿元[68] 产能和投资项目 - 成品酒设计年产能15万吨，上半年实际产能6.11万吨，在建年产能6.5万吨[41] - 酿酒生产智能化技术改造项目本报告期投入5.67亿元，累计投入76亿元，项目进度达97%[59] 经销商和客户集中度 - 经销商总数5,062家，净减少27家，其中国际经销商减少7家至20家[36] - 前五大客户销售额17.18亿元，占总营收比例12.38%[36] 衍生品投资和交易性金融资产 - 公司衍生品投资以投机为目的，报告期内国债逆回购购入金额6.92亿元，售出4.79亿元，期末投资金额2.12亿元，占公司净资产比例0.81%[61][62] - 报告期衍生品投资实际损益金额为46.16万元[62] 分红和利润分配 - 公司2024年度现金分红总额为26.43亿元人民币，占归属于上市公司股东净利润比例为57.49%[80] - 公司以总股本5.286亿股为基数，每10股派发现金红利50元（含税）[80] - 公司2024年度利润分配方案已于2025年6月实施完毕[80] - 公司向股东分配股利31.72亿元，同比大幅增加[138] - 向股东分配利润23.79亿元[142] - 母公司向股东分配利润31.72亿元[145] - 对所有者（或股东）的分配为-23.787亿元人民币[147] 股东和股权结构 - 报告期末股份总数528,600,000股，无限售条件股份占比100%[108] - 人民币普通股数量408,600,000股，占总股本比例77.30%[108] - 境内上市外资股数量120,000,000股，占总股本比例22.70%[108] - 普通股股东总数59,657户[110] - 控股股东安徽古井集团持股271,404,022股，持股比例51.34%[110] - 股东中国银行－招商中证白酒指数基金持股13,629,982股，持股比例2.58%[110] - 股东CHINA INTERNATIONAL CAPITAL CORPORATION HONGKONG SECURITIES LTD持股9,039,708股，持股比例1.71%[110] - 股东中国工商银行－景顺长城新兴成长混合基金持股8,800,000股，持股比例1.66%[110] - 股东中国农业银行－易方达消费行业股票基金持股7,978,008股，持股比例1.51%[111] - 股东UBS (LUX) EQUITY FUND - CHINA OPPORTUNITY (USD)持股7,122,945股，持股比例1.35%[111] - 前十大股东中招商中证白酒基金持股1363万股位列第一[112] - 公司2025年6月30日累计发行股本总数为5.286亿股[153] - 2021年非公开发行A股募集资金净额为49.543亿元人民币[152] - 2011年非公开发行A股募集资金净额为12.275亿元人民币[151] - 公司设立时国有发起人股为1.55亿股[148] - 公司原注册资本为2.35亿元人民币[149] - 2006年股权分置改革后有限售条件流通股为1.47亿股，占总股本62.55%[149] - 2007年解除限售后有限售条件流通股降至1.3525亿股，占总股本57.55%[149] - 2008年解除限售后有限售条件流通股降至1.235亿股，占总股本52.55%[150] 管理层讨论和指引 - 公司面临行业分化加剧、动销缓慢及价格不稳等市场风险[71] - 公司战略锚定"全国化、次高端"，实施"三通工程"及"抓动销、去库存、拓渠道、稳价格"方针[73] - 公司推进数字化建设，包括搭建智慧电能管理平台和AI大模型技术应用[75] - 公司通过"英才计划"等人才管理体系提升组织效能[77] - 公司坚持"文化搭台、经营唱戏"战略，以"真善美天"为价值内核[78] - 白酒行业产量191.6万千升，累计下降5.8%[30] 公司治理和披露 - 公司于2025年4月25日审议通过《市值管理制度》[79] - 公司披露"质量回报双提升"行动方案（公告编号：2024-001）[80] - 公司7家主要子公司被纳入环境信息依法披露企业名单[83] - 独立董事王瑞华于2025年1月15日因个人原因离任[81] - 报告期内公司未发生重大诉讼、担保及关联交易事项[91][92][96] - 半年度财务报告未经审计[89] - 公司半年度财务报告未经审计[119] 非经常性损益 - 非经常性损益项目合计金额3519.68万元人民币[26][27] 少数股东权益 - 少数股东损益为1.17亿元，占综合收益总额的3.1%[136][138] 企业合并和会计政策 - 同一控制下企业合并按被合并方在最终控制方合并财务报表中的账面价值计量[166] - 非同一控制下企业合并按购买日公允价值计量可辨认资产和负债[167] - 合并成本大于可辨认净资产公允价值差额确认为商誉[168] - 合并成本小于可辨认净资产公允价值差额经复核后计入当期损益[168] - 企业合并中介费用计入当期损益证券交易费用计入初始确认金额[170] - 合并范围以控制为基础确定含子公司和结构化主体[171] - 投资性主体仅合并提供投资服务的子公司[172] - 非同一控制合并增加的子公司不调整合并资产负债表期初数[182] - 处置子公司时将其期初至处置日收支纳入合并利润表[184] - 购买少数股权差额调整资本公积不足冲减盈余公积和未分配利润[187] - 合并日长期股权投资初始成本与合并前长期股权投资账面价值加新支付对价之和的差额调整资本公积不足冲减时依次冲减盈余公积和未分配利润[189] - 合并财务报表中合并前持有投资账面价值加新支付对价之和与取得净资产账面价值差额调整资本公积不足冲减时调整留存收益[189] - 非同一控制合并购买日前持有股权按购买日公允价值重新计量差额计入留存收益或当期投资收益[190] - 处置子公司未丧失控制权时处置价款与对应净资产份额差额调整资本公积不足冲减时调整留存收益[191] - 丧失控制权时处置对价加剩余股权公允价值减应享净资产份额与商誉之和的差额计入当期投资收益[193] - 分步处置属于一揽子交易时丧失控制权前每次处置价款与账面价值差额先确认为其他综合收益[194] - 少数股东增资导致股权稀释时增资前后按母公司持股比例计算净资产份额差额调整资本公积不足冲减时调整留存收益[197] - 共同经营会计处理按份额确认共同持有资产和共同承担负债[200] 其他综合收益 - 上期母公司其他综合收益减少210.8万元[146] 所有者投入 - 所有者投入普通股1400万元[142] 新设子公司 - 公司设立安徽古奇酒业销售有限公司以优化内部经营结构[69]

白酒板块市场表现 - 8月29日白酒板块整体上涨2.52%，显著跑赢上证指数（上涨0.37%）和深证成指（上涨0.99%）[1] - 金徽酒以7.71%涨幅领涨板块，收盘价22.07元，成交25.05万手，成交额5.51亿元[1] - 舍得酒业涨幅6.02%位列第二，收盘价68.38元，成交30.51万手，成交额20.70亿元[1] - 酒鬼酒上涨5.26%排名第三，收盘价68.26元，成交38.76万手，成交额26.27亿元[1] - 贵州茅台上涨2.34%至1480元，成交6.23万手，成交额91.60亿元，为板块最高成交额[1] 资金流向分析 - 白酒板块主力资金净流入18.86亿元，游资净流出10.54亿元，散户净流出8.33亿元[1] - 贵州茅台获主力资金净流入6.13亿元（占比6.69%），游资净流出6.12亿元（占比6.69%）[2] - 五粮液获主力资金净流入4.86亿元（占比8.65%），游资净流出2.06亿元（占比3.68%）[2] - 酒鬼酒获主力净流入1.97亿元（占比7.49%），游资净流出2032.61万元（占比0.77%）[2] - 舍得酒业获主力净流入1.66亿元（占比8.02%），游资净流出4946.15万元（占比2.39%）[2] - 金徽酒主力净流入6676.88万元（占比12.12%），游资净流出3728.40万元（占比6.77%）[2] 个股成交活跃度 - 老白干酒成交48.94万手为最高，成交额8.96亿元，股价上涨3.23%至18.19元[1] - 五粮液成交43.53万手位列第二，成交额56.10亿元，股价上涨3.24%至129.53元[1] - 酒鬼酒成交38.76万手位列第三，成交额26.27亿元[1] - 古井贡酒成交4.77万手为最低，但成交额达8.13亿元，股价上涨4.45%至171.30元[1]

市场板块表现 - 非科技股迎来反弹 白酒板块开盘直线拉升 截至午间收盘板块内个股全部上涨 [1] - 消费股集体反弹 美容护理 旅游酒店等板块涨幅居前 [1] - 大金融走强 保险板块领涨 新华保险上涨6.17% 盘中触及涨停 股价创历史新高 [1] - 锂电产业链反弹 能源金属 固态电池板块领涨 宁德时代半日上涨11.45% [1] - 科技股回调 半导体产业链领跌 盛科通信 寒武纪 北方华创等龙头股下跌 [1] - 工业富联持续拉升 截至午间收盘上涨3.74% 最新市值为1.01万亿元 成为A股目前第14个万亿巨头 [1] - 截至午间收盘 上证指数上涨0.16% 深证成指上涨0.93% 创业板指上涨2.34% [1] 白酒板块 - 白酒板块带动消费股反弹 美容护理 旅游酒店 免税店 零售等板块上涨 [3] - 白酒板块中金徽酒上涨6.54%至21.83元 流通市值111亿 古井贡酒上涨4.15%至170.80元 流通市值698亿 舍得酒业上涨4.91%至67.67元 流通市值225亿 [4][5] - 酒鬼酒上涨3.96%至67.42元 流通市值219亿 老白干酒上涨2.95%至18.14元 皇台酒业上涨2.92%至14.82元 流通市值26.3亿 五粮液上涨2.77%至128.95元 流通市值5005亿 泸州老窖上涨2.24%至136.71元 流通市值2009亿 金种子酒上涨1.83%至11.14元 流通市值73.3亿 [5] - 白酒板块上涨原因包括中秋国庆旺季临近名酒价格有机会筑底反弹 科技股赛道连续大涨后交易拥挤部分资金高低切换需求 行业发生深刻变化有望迎来U型复苏 [5][6] - 行业变化体现在产品矩阵低度化年轻化高性价比趋势下酒企重视低度产品序列化中档价位序列化布局产品品质升级 渠道持续升级酒企通过组建平台公司加强渠道掌控拥抱新渠道平衡线上线下 营销侧重培育新场景新人群 头部酒企以渠道健康及中长期发展为方向理性看待业绩增速目标 [6] 美容护理板块 - 美容护理板块上涨嘉亨家化洁雅股份等个股涨幅居前 [6] - 洗护用品为化妆品行业第二大细分类目包括沐浴护发洁面等护理产品 随着消费者对生活品质追求提升洗护产品需求不断升级市场呈现细分化个性化特点 [6] - 国内品牌因更了解本土消费者需求而具有优势在国际大牌主导国货市场份额分散背景下有望凭借差异化定位抢占细分市场客群 [6] 锂电产业链 - 锂电产业链上涨固态电池能源金属等板块大涨 [6] - 固态电池板块上午掀起涨停潮先导智能上涨20.01%至35.51元流通市值554亿杭可科技上涨20.00%至25.74元流通市值155亿 [6][7] - 捷邦科技上涨20.00%至128.22元酒屋留學上涨19.71%至134.20元贝特瑞上涨17.02%至26.88元流通市值298亿中科电气上涨14.43%至21.17元流通市值123亿长阳科技上涨14.02%至23.66元赢合科技上涨13.17%至26.90元流通市值172亿 [7] - 多家公司披露固态电池业务进展德尔股份在上海建成固态电池样品试制线加快推进中试线建设 华域汽车拟以2.06亿元收购上汽清陶49%股权首次进入固态电池领域 [9] - 固态电池正逐步从实验室阶段到量产验证阶段发展预计2025年底小批量装车试验2026年-2027年普遍装车试验 飞行汽车机器人AI等新兴应用场景打开固态电池市场空间产业化落地有望提速 [9]

白酒板块表现 - 金徽酒涨停 舍得酒业和老白干酒涨5% 酒鬼酒、古井贡酒、皇台酒业跟涨[3] - 白酒股反弹 保险、贵金属、房地产、医疗服务等板块涨幅居前[3][9] 主要指数表现 - 沪指开盘3842.82点跌0.02% 深成指12568.63点跌0.02% 创业板指2828.01点涨0.03%[10] - 科创50指数跌幅扩大至3% 科创20指数跌2.12%至1335.65点[7][10] - 北证50指数涨0.20%至1557.53点 万得全A指数基本持平于6153.13点[10] - 沪深300指数跌0.18%至4455.80点[10] 市场交易情况 - 沪深两市成交额突破5000亿元[6] - 全市场2135只股票上涨 824只平盘 2465只下跌[10] 个股异动 - 寒武纪低开6.8% 公司预计2025年全年营业收入50亿元至70亿元[8] 港股市场 - 恒生指数高开0.39%至25095.45点 恒生科技指数涨0.80%至5689.24点[11] - 大金融板块企稳走强 新华保险和国泰君安国际涨超6%[11] - 科网股普遍反弹 携程集团涨逾5% 理想汽车涨近3%[11] - 顺丰控股绩后低开近3%[11]

投资评级 - 行业投资评级为看好（首次）[1] 核心观点 - 白酒行业25Q2基金持仓占比已降至2017年水平，食品饮料超配比例回落至3.2%，较2019年高峰的11%大幅回落，布局长期价值的资金逐步出清，白酒重新具备周期行业特征[4][13] - 从2021年2月至今，白酒板块估值下跌四年，回调幅度达72%，估值消化呈现慢刀子割肉态势，基本面缓步变化、估值回调速度慢[4][13] - 复盘上轮周期，白酒调整需经历经销商盈利下滑至亏损、经销商回款下滑及酒厂预收款环比下滑、酒厂收入下滑及经销商去库、真实需求好转及酒厂收入增速回正四个阶段，目前茅台处于第2阶段[4][55] - 学习效应下，绝对收益和相对收益的拐点预计提前，绝对收益起点或出现在当前阶段（第2阶段），相对收益起点或提前至第3阶段[4][55] - 2012-2015年周期中，白酒指数见底于2014年春节后，当前周期见底预计出现在绝大部分品牌经销商去库阶段，茅台经销商6月开始累积飞天库存，正处于从累库到去库的路径中[5][55] - 高切低风格一旦形成，白酒跑赢沪深300的时间点或提前，报表风险出清是信号，不一定等待真实需求复苏[6] - 建议关注报表风险出清、去渠道库存较早、股息率较高的泸州老窖；估值较低、渠道库存清理中的迎驾贡酒；绑定胖东来捕获新渠道需求的酒鬼酒；依靠新品大珍及新渠道营销的珍酒李渡[6] 行业持仓与估值 - 白酒行业25Q2基金持仓占比降至6.81%，环比变动-0.19%，食品饮料超配比例回落至3.2%，为2016-2017年水平[12][13][15][16] - 板块估值处于历史低位，当前PE为18X（截至2025年8月25日），从2021年2月至今估值回调72%[19][20] - 极端悲观假设下（2025年净利润下滑30%），板块估值升至28X，历史数据显示此估值水平未来一年收益率为正的概率较大[22][23] - 部分公司股息率在悲观假设下仍具吸引力，如贵州茅台2.71%、五粮液2.65%、泸州老窖2.77%[24] 周期复盘与见底特征 - 上轮周期（2012-2015年）中，白酒调整经历需求减少、渠道库存积累、清理库存及需求复苏阶段，绝对收益起点出现在2014年春节后，渠道库存清理完毕、批价企稳是关键信号[27][33][36][48][50] - 批价企稳先于业绩改善，2014年春节后茅台批价稳在900元，五粮液批价企稳，股价启动，但酒企业绩仍连续多个季度下滑[36][38][39][40][41] - 渠道最艰难时点对应酒厂回款和收入下滑，预收款同比下降到收入下降用时6个季度，去库阶段真实动销大于收入[44][46] - 当前周期中，茅台25Q2回款同比下滑4.3%，预收款同比下滑44.89%，经销商盈利下滑至亏损，处于周期第2阶段[52][53][55] 布局时点与投资建议 - 批价波动直接影响估值，茅台飞天批价下跌可能带来布局机会，若批价进一步下探，股价调整或提供入场时机[59][60][62] - 政策导向强β，政策出台到需求回暖需2-3季度，预期带动估值修复先于基本面，2018-2019年政策周期中白酒估值率先修复[65][67] - 酒鬼酒通过胖东来新渠道捕获需求，有望复制2013年顺鑫农业的独立行情[6][68] - 关注去库较早、股息率较高、估值较低的标的，如泸州老窖、迎驾贡酒、酒鬼酒、珍酒李渡[6]

行业趋势 - 浓香型白酒企业集体推出低度产品，包括五粮液29度一见倾心、泸州老窖28度国窖1573、舍得29度自在、古井贡26度轻度古20等，形成行业性低度化浪潮 [1][7][9] - 低度浓香热潮由新版国家标准GB/T10781.1-2021实施推动，该标准明确低度酒范围为25%vol至40%vol，并解决了酯类水解导致的质量不稳定问题 [2][4][7] - 低度化趋势源于行业需要新增长点，酱香热降温、清香热难升温、年轻化及国际化进展缓慢，促使企业寻找新场景和新思路 [7] 技术突破 - 低度酒技术已突破浑浊、寡淡、水解等传统难题，主流降度技术包含吸附过滤法、冷冻过滤法、再蒸馏法、分子筛及超滤法等 [10] - 五粮液通过研发过滤设备保留风味成分，采用流体超声波技术和钠滤膜处理技术提升酒体澄清度 [10] - 泸州老窖凭借450年窖池群保障原酒品质，其38度国窖1573在2024年销售额突破100亿元，与52度产品持平 [11] - 舍得酒业运用负压膜过滤、低温无氧保鲜、基酒风味靶向遴选等核心技术，实现低度酒与高度酒的风味平衡 [11] 产品动态 - 五粮液29度一见倾心定价399元/瓶（500ml），并聘请邓紫棋作为全球代言人 [9] - 古井贡26度轻度古20定价375元/瓶（375ml），率先在沈阳市场发布 [9] - 水井坊在股东大会上透露将推出38度以下产品，但市场反响较弱 [7] - 区域市场存在更低度产品，如山东市场的34度趵突泉和31度景芝景阳春 [7] 标准规范 - 新版浓香型白酒国家标准于2022年4月1日实施，对酸酯总量指标提出明确要求，区分生产一年内和一年后的理化标准 [3][4] - 标准起草单位包括五粮液、泸州老窖等主要酒企，确保行业技术协同性 [2][3] - 四川省市场监管局明确新标准解决了流通环节酯类水解导致的质量不合格问题 [7]