核心观点 - 2025年12月4日，茅台主力产品飞天茅台多个年份及规格的批发价格出现同步下调，市场供需关系承压，引发产业链各环节参与者调整策略 [1][3][8] 价格变动详情 - **24年飞天茅台**：原箱价格较前一日下跌30元至1630元/瓶，散瓶价格下跌30元至1600元/瓶，原箱与散瓶价格同时下行显示该年份产品在供需两端均承受压力 [1][2] - **23年飞天茅台**：原箱价格较前一日下跌40元至1860元/瓶，散瓶价格下跌20元至1720元/瓶，不同规格跌幅不一，显示流通端操作存在差异 [1][2] - **25年飞天茅台**：原箱价格较前一日下跌10元至1550元/瓶，散瓶价格下跌5元至1545元/瓶，价格在所有年份中最低 [2] - **其他产品**：散花飞天价格下跌100元至2400元/瓶，而公斤茅台、43度系列及翼风飞天等产品价格保持稳定 [2] - **价格结构**：市场对不同年份和渠道的产品估值清晰，23年原箱价格最高（1860元/瓶），24年次之，25年最低，形成明显价格梯度 [2] 市场动态与参与者反应 - **价格信号来源与传导**：价格信息首先从“今日酒价”等批发监测站点流出，经智通财经等媒体整理发布，多个主力年份产品价格同步下调表明市场存在共识或预期走弱 [3][6][8] - **经销商反应分化**：部分经销商选择快速出货变现以减轻库存压力，部分则选择观望维稳，认为短期波动不影响长期策略，导致不同网点和城市间出现价格差异 [5] - **资金端策略差异**：短线投机者倾向于抛售现货以期在回调时买回，而长期持有者更为镇定，更看重产品的年份与渠道的持久价值 [5] - **消费者层面影响**：散瓶价格下跌抑制日常购买冲动，原箱价格下跌影响礼赠和收藏需求，两端同时走弱对市场购买力形成压制 [6] 市场影响与后续展望 - **成交与流动性**：价格下调导致中短期市场成交活跃度预计将增高，卖方为换取现金流愿意接受略低价格，买方则在观望，市场短线换手频繁，不同城市和渠道间价格出现跳动 [7] - **市场情绪**：买卖双方均趋于谨慎，卖方担忧库存滞压，买方担忧价格进一步下跌，12月4日的报价提醒市场即使如茅台这类标品也存在价格波动 [7] - **后续观察点**：此次多年份产品价格齐跌是一个明显信号，市场后续将重点关注成交量和区域差价，短期内价格仍有微调可能，12月4日的价格已成为新的市场参考点 [8]

这个新职，虽没有茅台董事长的"含金量"高，但毕竟也算在一定程度上澄清了一些谣言。 干得好好的张德芹，为何会突然被去职，至今都没有一个比较权威的答案。但一些说张德芹离任是业绩的问题，已慢慢被现实所否认，因为没有张德芹的 茅台，现在拼多多上的价格，已经是1399元了。 12月5日，离任茅台董事长的张德芹，终于实锤履新贵州省工商业联合会，分管党组工作。#张德芹 张德芹解脱了？ 据贵州省工商业联合会（以下简称工商联）官微介绍，工商联是中国共产党领导的以非公有制企业和非公有制经济人士为主体，具有统战性、经济性、民 间性有机统一特征的人民团体和商会组织，是党和政府联系非公有制经济人士的桥梁纽带，是政府管理和服务非公有制经济的助手，是中国人民政治协商 会议的重要组成部分。 1972年9月出生，现年才53岁的张德芹，去工商联任职，显然还没到时候。 再看看高卫东、丁雄军去职茅台董事长后的新岗位。 2021年8月，高卫东离任茅台后，被调往贵州省煤田地质局任党委员、局长； 2024年4月，丁雄军离任茅台后，被调往贵州省市场监督管理局任党委书记、局长。 工商联的重要性，应该不如贵州省直部门重要。 如此看来，在被称为风险最大的岗位—— ...

茅台酒价格动态 - 2025年11月21日，25年飞天茅台原箱批发参考价为1665元/瓶，较前一日下跌25元 [1] - 2025年11月21日，25年飞天茅台散瓶批发参考价为1650元/瓶，较前一日下跌5元 [1] - 24年飞天茅台原箱和散瓶价格均为1720元/瓶和1685元/瓶，与前一日持平 [2] - 23年飞天茅台原箱和散瓶价格分别为1950元/瓶和1850元/瓶，与前一日持平 [2] 其他茅台产品价格 - 公斤茅台（原箱）价格为2980元/瓶，43度飞天（原箱）价格为765元/瓶，均与前一日持平 [2] - 巽风飞天价格为1125元/瓶，散花飞天价格为2940元/瓶，笙乐飞天价格为1810元/瓶，均与前一日持平 [2] - 五星70周年纪念酒价格为8500元/瓶，100ml飞天（散）价格为325元/瓶，均与前一日持平 [2]

茅台价格下跌现象 - 飞天茅台酒价格从2025年初的2315元持续下跌，2025年11月17日25年飞天原箱价格稳定在1680元，24年飞天原箱价格稳定在1720元 [3][5] - 2024年53度500ml飞天茅台酒市场价接连失守2500元、2400元、2200元关口，直奔2000元而去，2025年价格进一步下探 [7] - 价格下跌被形容为"崩盘"，导致经销商流泪、黄牛心碎、囤积爱好者崩溃 [7] 价格下跌原因分析 - 经济下行导致高端消费萎靡，互联网大厂降薪裁员和中小企业经营困难影响商务宴请与礼品市场 [8] - 行业内部存在盲目扩产问题，供需平衡被打破，中小品牌跟风导致中低端市场内卷 [9] - 电商渠道冲击传统价格体系，黄牛和经销商恐慌性抛售形成恶性循环 [11] - 消费理性化趋势加强，消费者优先砍掉可有可无的商品开支 [8] 公司财务表现 - 2025年上半年公司营业总收入910.94亿元，同比增长9.16%；营业收入893.89亿元，同比增长9.10% [7] - 归属于上市公司股东的净利润454.03亿元，同比增长8.89%，相当于日均赚2.5亿元 [7] - 财报表现与市场价格下跌形成鲜明对比 [7] 公司应对措施 - 茅台集团总经理王莉2025年6月率队拜访京东和阿里巴巴，召开经销商座谈会 [13] - 采取三大措施：给经销商提振信心、拓展合作空间和用户场景、稳定价格并强化平台管理 [13] - 近年来通过联名瑞幸、推出周边产品、年份酒系列等方式尝试年轻化和重新缔造价格体系 [11] 行业年轻化挑战 - 年轻人对传统酒桌文化存在抵触情绪，将白酒与强制、胁迫的社交礼仪挂钩 [16] - 白酒口感不被年轻人接受，各种香型和高酒精度被视为"魔幻逻辑" [16][17] - 酒企推出低度酒和精酿啤酒尝试讨好年轻人，但底层逻辑尚未改变 [20][22] - 年轻化战略关系到酒企未来20年的命运走向，需要重新构建产品和故事 [23][24] 行业影响与趋势 - 茅台价格下跌被视为行业自我医治的过程，需要深入调整才能拔除顽疾 [9] - 价格下跌可能促使酒桌文化向酒文化过渡，削弱与面子文化的强绑定 [20] - 关键问题在于茅台能否守住1499元价格底线，避免引发行业全面降价 [11]

文章核心观点 - 白酒行业在2025年进入深度调整期，面临增长压力和渠道困境，引发全行业范围的高层人事密集变动，这既是企业个体寻求突破的体现，也标志着行业从旧增长模式向新范式转型的开始 [1][5][6] - 行业调整的核心驱动因素是业绩普遍下滑和渠道库存高企、价格倒挂，迫使企业通过换帅来应对挑战，并积极探索战略转型、产品创新和场景重构以适配新消费需求 [6][8][10] - 未来的竞争将是综合实力的较量，企业需在宏观治理革新和微观需求适配两方面进行突破，从供给思维转向用户思维，方能在行业新周期中赢得先机 [11][13][15] 行业高层人事变动概况 - 2025年白酒行业出现“人事变动潮”，涉及企业数量已突破50家，从行业龙头到区域品牌均参与其中，头部酒企如贵州茅台、五粮液、山西汾酒、洋河股份等均在列 [3][4][5] - 人事变动具有普遍性，不仅限于白酒行业，也波及啤酒和黄酒企业，如华润啤酒、珠江啤酒、会稽山等在2025年均有高层调整公告 [4] - 贵州茅台出现“五年四换帅”的情况，于10月25日由张德芹卸任董事长，贵州省能源局局长陈华跨界接任 [1][3] 人事变动的驱动因素：业绩与渠道压力 - 行业整体增速放缓，贵州茅台2025年第二季度营收和净利润同比增幅分别降至7.28%与5.25%，增长压力明显 [6] - 其他酒企业绩压力更为严峻，洋河股份上半年营收下降35.32%，净利润下降45.34%；珍酒李渡净利润减少23.5% [8] - 渠道库存高企，中国酒业协会调研显示2025年1-6月有58.1%的经销商和终端零售商表示库存增加，导致价格倒挂现象愈演愈烈，经销商出现“退网潮” [8][10] 企业的战略应对与转型探索 - 酒企积极推动战略转型，茅台深化“三个转型”战略，推动从卖酒向卖生活方式转变；洋河持续推进“高端化、全国化”双轮驱动 [8] - 产品创新聚焦低度化、年轻化趋势，茅台推出UMEET蓝莓气泡酒，五粮液推出29度产品“一见倾心”，古井贡酒、舍得酒等纷纷布局低度产品 [13] - 场景化营销成为新增长点，汾酒以“日咖夜酒”模式推出特调鸡尾酒，配合抖音挑战赛收获数十亿播放量；梅见青梅酒定位“中式佐餐酒”，2025年前七个月实现20%增长 [13] 行业未来破局方向 - 宏观治理需革新，包括打破“经验桎梏”，平衡政府与市场关系，以及通过多元化股权结构提升战略稳定性，跨界引入人才可为行业注入新活力 [11] - 微观层面需精准适配新消费需求，本质是从“货”的逻辑转向“人”的逻辑，关键在于用快消思维激活品牌年轻化，并通过数字化工具构建健康的厂商关系 [11][13][15] - 行业竞争将转变为涵盖战略视野、组织能力与用户洞察的综合较量，能够快速将管理变革转化为市场竞争力的企业将在新周期中赢得先机 [15]

核心价格变动 - 2025年10月30日，25年飞天茅台原箱批发参考价为1690元/瓶，较前一日下跌10元 [1] - 2025年10月30日，25年飞天茅台散瓶批发参考价为1660元/瓶，较前一日下跌20元 [1] - 2025年10月30日，24年飞天茅台原箱批发参考价为1750元/瓶，较前一日下跌30元 [1] - 2025年10月30日，24年飞天茅台散瓶批发参考价为1700元/瓶，较前一日下跌35元 [1] 其他产品价格表现 - 23年飞天茅台原箱及散瓶、公斤茅台、43度飞天系列、巽风飞天、散花飞天、笙乐飞天、五星70周年纪念、黄小西赤万梵、100ml飞天散瓶等产品价格均与前一日持平，未出现变动 [2]

涉及的行业与公司 * 白酒行业 [1][2] * 提及的公司包括茅台、五粮液、汾酒、舍得等 [3][8] 核心观点与论据 当前动销与需求状况 * 中秋国庆期间整体动销下滑幅度超过20% 符合预期但未转正 [1][2] * 商务需求疲软和宴席场景修复缓慢是动销未转正的主因 [1][2] * 实际动销下滑约20%至30% 但报表下滑幅度较小 [6] * 动销降幅预计将持续收窄至明年二季度转正 大幅下跌可能性降低 动销或已见底 [1][2] * 春节期间动销可能仍为负增长 [1][2] 库存状况与去化进程 * 白酒行业库存周期长 渠道库存尚未完全去化 复苏节奏相对缓慢 [1][3] * 品牌分化明显 强势品牌如茅台飞天、五粮液、汾酒仍在加库存 而次高端和二线区域名酒被迫去库存 [1][3] * 经销商借中秋国庆旺季全面去库 总体经销商库存量在下降 [3] * 去库存进程取决于产品流速 若动销量回暖则渠道库存可快速去化 [4] 酒企打款与财务报表表现 * 经销商打款下降幅度远大于动销量 [5] * 多数酒企全年任务目标大概率无法完成 三季度打款进度显著落后于去年同期 [5] * 三季度报表预计显著低于预期 下滑幅度较大 [1][5] * 报表数据开始向实际销售收敛 反映更真实的市场状况 [1][5] * 二季度白酒板块收入同比下降约5% 为多年来首次 若加合同负债环比看 整体下滑幅度约为10% [6] * 预计三、四季度报表降幅可能进一步扩大 [7] 未来趋势与转正契机 * 报表转正的契机大概率出现在明年二季度 与动销同步回升 [1][8] * 部分酒企如舍得已在二季度实现利润端转正 可能率先筑底回升 [8] * 若库存和报表得到清理 且明年二季度转正 市场可能会有信心进行前瞻布局 [10] * 明年上半年白酒板块可能会有阶段性行情出现 [11] 其他重要内容 股价表现与投资策略 * 白酒板块今年整体表现不尽如人意 但绝对底部或已出现 [9] * 股价受科技板块资金流入影响有所反弹 [1][2] * 龙头企业如茅台有分红股息率支撑 下跌空间有限 [9] * 当前应持中性偏乐观态度 关注阶段性高切低资金带来的超额收益及短期动销超预期的反弹 [11] * 关键观察点为今年11月份茅台批价平稳过渡及年底布局春节动销 [11]

行业趋势转变 - 白酒行业正经历从金融投资品向日常消费品的本质回归，消费者行为从“囤酒等升值”转向“买酒为喝”的理性消费 [1][2] - 以飞天茅台为代表的高端白酒价格显著回落，散瓶价格跌破1800元关口，年化收益率已跌破5% [2] - 白酒市场最佳动销价格带下移至100元-300元，同时300-800元价格带的中端白酒增速最快，占比达35% [2] 消费需求变化 - 消费者选购白酒的核心考量转向品质、口感和性价比，而非过去的投资价值 [3][5] - 家庭聚饮与自饮场景占比升至62%，商务宴请锐减三成，消费驱动从“投资+社交”转向个人和家庭消费为主 [8] - 85后-00后消费者决策因素中，“情感共鸣度”权重从2020年的18%跃升至2024年的43%，成为第一要素 [8] 公司产品策略 - 酒企推出高质价比简装产品以迎合趋势，例如洋河大曲高线光瓶酒主打“100%三年陈”，线上预售首日秒罄并冲上京东热卖榜TOP1 [5] - 公司通过品鉴活动强调产品品质提升，如洋河第七代海之蓝被评价为入口更绵柔、下咽更顺滑 [3] - 品牌营销注重情感链接，如洋河梦之蓝M6+以“小家团圆，大国梦圆”为主题进行传播，契合消费者对文化认同与情感链接的需求 [10]

投资评级 - 行业投资评级为看好（首次）[1] 核心观点 - 白酒行业25Q2基金持仓占比已降至2017年水平，食品饮料超配比例回落至3.2%，较2019年高峰的11%大幅回落，布局长期价值的资金逐步出清，白酒重新具备周期行业特征[4][13] - 从2021年2月至今，白酒板块估值下跌四年，回调幅度达72%，估值消化呈现慢刀子割肉态势，基本面缓步变化、估值回调速度慢[4][13] - 复盘上轮周期，白酒调整需经历经销商盈利下滑至亏损、经销商回款下滑及酒厂预收款环比下滑、酒厂收入下滑及经销商去库、真实需求好转及酒厂收入增速回正四个阶段，目前茅台处于第2阶段[4][55] - 学习效应下，绝对收益和相对收益的拐点预计提前，绝对收益起点或出现在当前阶段（第2阶段），相对收益起点或提前至第3阶段[4][55] - 2012-2015年周期中，白酒指数见底于2014年春节后，当前周期见底预计出现在绝大部分品牌经销商去库阶段，茅台经销商6月开始累积飞天库存，正处于从累库到去库的路径中[5][55] - 高切低风格一旦形成，白酒跑赢沪深300的时间点或提前，报表风险出清是信号，不一定等待真实需求复苏[6] - 建议关注报表风险出清、去渠道库存较早、股息率较高的泸州老窖；估值较低、渠道库存清理中的迎驾贡酒；绑定胖东来捕获新渠道需求的酒鬼酒；依靠新品大珍及新渠道营销的珍酒李渡[6] 行业持仓与估值 - 白酒行业25Q2基金持仓占比降至6.81%，环比变动-0.19%，食品饮料超配比例回落至3.2%，为2016-2017年水平[12][13][15][16] - 板块估值处于历史低位，当前PE为18X（截至2025年8月25日），从2021年2月至今估值回调72%[19][20] - 极端悲观假设下（2025年净利润下滑30%），板块估值升至28X，历史数据显示此估值水平未来一年收益率为正的概率较大[22][23] - 部分公司股息率在悲观假设下仍具吸引力，如贵州茅台2.71%、五粮液2.65%、泸州老窖2.77%[24] 周期复盘与见底特征 - 上轮周期（2012-2015年）中，白酒调整经历需求减少、渠道库存积累、清理库存及需求复苏阶段，绝对收益起点出现在2014年春节后，渠道库存清理完毕、批价企稳是关键信号[27][33][36][48][50] - 批价企稳先于业绩改善，2014年春节后茅台批价稳在900元，五粮液批价企稳，股价启动，但酒企业绩仍连续多个季度下滑[36][38][39][40][41] - 渠道最艰难时点对应酒厂回款和收入下滑，预收款同比下降到收入下降用时6个季度，去库阶段真实动销大于收入[44][46] - 当前周期中，茅台25Q2回款同比下滑4.3%，预收款同比下滑44.89%，经销商盈利下滑至亏损，处于周期第2阶段[52][53][55] 布局时点与投资建议 - 批价波动直接影响估值，茅台飞天批价下跌可能带来布局机会，若批价进一步下探，股价调整或提供入场时机[59][60][62] - 政策导向强β，政策出台到需求回暖需2-3季度，预期带动估值修复先于基本面，2018-2019年政策周期中白酒估值率先修复[65][67] - 酒鬼酒通过胖东来新渠道捕获需求，有望复制2013年顺鑫农业的独立行情[6][68] - 关注去库较早、股息率较高、估值较低的标的，如泸州老窖、迎驾贡酒、酒鬼酒、珍酒李渡[6]

核心观点 - 公司上半年营收和净利润出现大幅下滑 营收同比下降35.32%至147.96亿元 净利润同比下降45.34%至43.44亿元 创上市以来最大跌幅 [1] - 公司面临行业周期性调整和自身战略转型的双重挑战 高端化受阻且大众市场失守 渠道体系脆弱 全国化布局遭遇瓶颈 [1][6][18] 财务表现 - 营收同比下降35.32%至147.96亿元 主要受白酒销售市场行情影响 产品销售量和销售收入下降 [1][3] - 净利润同比下降45.34%至43.44亿元 受成本上升和费用增加双重挤压 营业成本增加且销售管理费用投入加大 [1][5] - 经营活动现金流量净额同比下降69.85%至6.16亿元 因销售回款放缓和预收货款下降 [5] - 毛利率和净利率下滑 反映盈利能力持续恶化 [3] 业务运营 - 产量同比下滑51.63% 库存量下降34% 但存货周转天数仍高达944.88天 [8] - 终止与257家经销商合作 重点转向省内及长三角市场 省外营收同比下降42.68% 经销商数量净减少268家 [8][18] - 合同负债从年初103.44亿元降至58.78亿元 显示经销商打款意愿严重下滑 [12] 产品与市场 - 高端产品梦之蓝系列收入下滑39.2% 价格倒挂严重 M9官方指导价1999元但补贴价跌至741元 [9][18] - 普通酒营收同比下降27.24% 光瓶酒战略毛利率仅59% 低于中高端酒80%以上水平 [13] - 经典产品海之蓝、天之蓝面临消费代际更迭挑战 Z世代消费者占比从2020年5%升至2025年22% [11] - 线上直销渠道营收占比仅1.49% 远低于行业平均水平 [15] 行业环境 - 白酒行业整体景气度下降 次高端价格带（300-800元）市场规模同比萎缩28% [3][18] - 行业集中度和分化趋势凸显 茅台营收增长9.16% 净利润增长8.89% 山西汾酒通过光瓶酒战略实现大众市场突围 [16][20] - 消费者转向理性消费 对品质、口感、文化内涵及性价比要求提高 年轻消费群体推动消费场景多元化 [18]