债券发行 - 申万宏源证券2025年第二期（品种二）短期公司债发行规模25亿元[4] - 票面利率1.65%，期限123天[4] 时间信息 - 发行日期2025年7月28日，兑付与摘牌日为11月28日[4]

债券发行 - 申万宏源证券2025年7月28日发行25申证D4债券[1] - 发行规模为25亿元[1] - 票面利率为1.65%[1] - 期限为123天[1] - 代码为134391[1] 债券兑付 - 2025年11月28日完成本息兑付并摘牌[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 科技TMT板块ETF回暖，最近一周A股主要宽基ETF多数上涨，美股主要宽基ETF涨幅突出，各主要行业ETF多数上涨，科技大类涨幅较高；跨境市场主要宽基全数上涨；全市场ETF规模增加，非货币ETF中沪做市国债ETF资金净流入最多，创业板指ETF资金净流出最多 [1][3][13][19][25] 根据相关目录分别进行总结 指数产品成立募集申报 - 产品成立上市情况：最近一周8只ETF产品上市，17只指数产品成立，如摩根恒生港股通50ETF、创金合信中证A500指数增强A等 [1][6] - 产品发行信息：未来一周15只指数产品结束募集，如兴全沪深300质量ETF；13只指数产品开始募集，如富国恒生生物科技ETF [1][8] - 产品申报信息：最近一周60只指数产品申报，28只科创板主题产品占半数，12家基金公司申报中证科创创业机器人ETF [2][10] ETF行情回顾 - 按资产类型分类：最近一周A股主要宽基ETF多数上涨，创业板50ETF、科创50ETF分别涨4.65%、3.22%；港股恒生互联网涨3.11%；美股主要宽基ETF涨幅突出，纳指ETF涨4.99%，标普500ETF涨4.59%；商品ETF中黄金ETF涨2.55% [3][13] - 按行业大类风格拆分：最近一周各主要行业ETF多数上涨，科技大类涨幅较高，通信ETF涨幅最高为8.85%，电子ETF、芯片ETF涨幅分别为5.23%、4.73% [16] - 跨境ETF方面：最近一周各跨境市场主要宽基全数上涨，中韩半导体和纳斯达克100涨幅最高，分别为5.17%、4.93%；对应ETF方面，华泰柏瑞中证韩交所中韩半导体ETF领涨7.66% [19] - 非货币ETF方面：最近一周嘉实标普生物科技精选行业ETF涨幅领先，收益率为12.04%；华泰柏瑞南方东英沙特阿拉伯ETF相对落后，收益率为 -1.94% [22] ETF资金流向 - 规模情况：截至2025年11月28日，全市场有1369只ETF，最新总规模为56886.98亿元，较前一周增加850.44亿元，A股类ETF和跨境类ETF规模居前两位，最近一周A股类ETF规模增加416.89亿元 [25] - 资金流向：非货币ETF中，标的为沪做市国债的ETF资金净流入最多，流入29.42亿元；创业板指的ETF资金净流出最多，流出68.67亿元；华夏上证基准做市国债ETF、大成中证AAA科技创新公司债ETF资金流入较高，分别流入29.42亿元和24.26亿元 [3][29][32] - 流动性情况：海富通中证短融ETF最近一周日均交易额达230.10亿元，博时中证可转债及可交换债券ETF日均交易额达100.05亿元 [32]

申万宏源研究在新浪财经金麒麟评选中获奖情况 - 公司在第七届新浪财经金麒麟最佳分析师评选中荣获“最具荣耀研究机构”第一名和“最佳研究机构”第六名[1] - 公司在总计22个研究领域分获22项分析师奖项[1] 获得“最佳分析师”奖项的研究领域及团队 - 策略研究、交运物流、轻工和纺织服装、石油和化工、传媒、房地产、军工、固定收益、农林牧渔、金融工程、计算机、宏观经济、食品饮料、机器人及高端制造共14个研究领域获得“最佳分析师”奖项[1] - 计算机行业团队（洪依真、黄忠煌、崔航、徐平平、曹峥、刘洋）获得第7名[3] - 宏观经济研究团队（赵伟、陈达飞、屠强、贾东旭、王茂宇、李欣越、赵宇、侯倩楠）获得第8名[3] - 食品饮料行业团队（吕昌、周缘）获得第8名[3] - 机器人及高端制造行业团队（王珂、李蕾、刘建伟、何佳霖、胡书捷、苏萌）获得第9名[3] 获得“菁英分析师”奖项的研究领域及团队 - 非银金融、环保、建筑与建材、新金属材料、海外市场研究、银行、新能源设备、通信研究等8个研究领域获“菁英分析师”[1] - 非银金融行业团队（罗钻辉、孙觉齐、金黎丹、冉兆邦）获得第2名[4] - 环保行业团队（王璐、莫龙庭、傅浩玮、朱蔚）获得第2名[4] - 建筑与建材行业团队（任杰、宋涛、郝子禹、唐猛）获得第2名[4] - 新金属材料行业团队（郭中伟、马焰明、陈松涛）获得第2名[4] - 海外市场研究团队（闫海、黄哲、周文远、贾梦迪、胡梦婷、刘洋）获得第3名[4] - 银行业团队（郑庆明、林颖颖、冯思远、李鳳昊）获得第4名[4] - 新能源设备行业团队（马天一、李冲、刘宏达、王艺儒、曾子栋）获得第4名[4] - 通信行业团队（李国盛、刘普菁、郝知雨）获得第5名[4] 评选背景与市场意义 - 第七届新浪财经金麒麟最佳分析师评选有近700个分析师团队参与，同时汇集上百家专业金融机构参与投票[5] - 评选涵盖公募基金、私募基金、券商资管等多元买方机构[5] - “最具荣耀研究机构”奖项根据入围各个行业的分析师总数汇总排序[5] - 此次成绩展示了公司一贯的深厚研究积淀与市场影响力，是市场对公司投研水平的认可与信赖[5] - 公司后续将持续强化专业内核，以更优质的投研成果为投资者赋能[5]

核心观点 - 大股票池配置整体偏向价值风格，成长因子得分偏低，沪深300和中证500中价值因子均为共振因子，中证500不再配置成长因子[3][9] - 大类资产配置中黄金配置比例提高至20%上限，A股配置相应下降，债券观点偏弱[3][28] - 市场关注点出现变化，PPI关注度在10月末超越经济因素，成为当前最受关注的变量[3][29][30] - 经济前瞻指标显示2025年12月处于上升周期末期，预计未来将开始下行[3][15] 大股票池配置分析 - 当前宏观各维度修正后方向为经济好转、流动性偏弱和信用收缩，与上期一致[9] - 因子选择策略主要按照对经济敏感、对信用不敏感的标准选择得分前三的因子[3][9] - 沪深300配置成长、价值、红利因子；中证500配置价值、低波动率、短期反转、小市值因子；中证1000配置成长、低波动率、小市值因子[10] - 11月沪深300中的成长因子IC转弱，价值、红利因子维持强势表现；中证500中价值因子出现反弹[10] 宏观指标方向与资产配置 经济前瞻指标 - 2025年12月处于9月以来上升周期的末期，预计未来将持续下行[15] - 2025年11月PMI和PMI新订单指标均为49.2，相比上月有所上升[15] - 固定资产投资完成额累计同比、挖掘机产量当月同比、贸易差额当月同比均位于上升周期中，预计分别在2026年4月、4月和3月到达顶部拐点[15] 流动性状况 - 11月综合流动性指标指向略偏紧，综合信号为-1[24] - 利率整体维持平稳，长短期利率都略高于均线，短端利率与均线位置相对更接近[24] - 货币净投放为0.26，信号维持宽松；超储率为1.24%，低于历史同期水平[24] 信用指标 - 信用综合指标本身指向偏好，信用价格类指标信号为1（宽松）[27] - 社融存量同比连续2个月下行，信号为-1；信用结构指标汇总信号为0.33[27] - 结构项中居民和企事业单位贷款占比有所好转[27] 大类资产配置 - 黄金配置比例提高至20%上限，A股配置下降至60%[28] - 债券配置权重为20%（国债10%、企业债10%），商品和美股配置权重为0%[28] - 配置调整基于经济上行、流动性偏紧、信用收缩的环境判断[28] 市场关注点变化 - 根据Factor Mimicking模型计算，PPI关注度在10月末小幅超越经济因素[29][30] - 2024年通胀（通缩）关注度较高，2024年9月后流动性持续为最受关注变量[29] - PPI成为最受关注变量提示市场对后续需求回升的关注度突出[30] 行业选择视角 - 行业配置倾向于选择对经济敏感、对信用不敏感的行业，整体仍偏价值[3][32] - 对经济最敏感的行业包括公用事业、煤炭、建筑装饰、钢铁、综合、银行[32] - 综合得分最高的行业包括钢铁、煤炭、建筑装饰、银行、商贸零售、交通运输[32]

首次公开募股市场概况 - 2025年1-11月，上交所、深交所及北交所共有98家企业上市，其中主板33家、创业板30家、科创板12家、北交所23家 [1] - 98家上市企业合计募资总额为1003.59亿元 [1] - 华电新能以181.71亿元的募资额成为期间募资王，西安奕材和中策橡胶分别以46.36亿元和40.66亿元位列第二、三名 [1] 券商承销保荐业务表现 - 共有34家券商参与了新增上市企业的保荐承销工作，合计赚得承销保荐费用49.46亿元 [2] - 国泰海通证券以74332.14万元的承销保荐费用位列第一，其保荐或联合保荐的企业数量为12.97个 [2][7] - 中信建投证券和中信证券分别以61800.58万元和55578.32万元的费用位列第二、三名，其保荐企业数量分别为8.67个和9.97个 [2][3][7] - 华泰联合证券和招商证券分别以42401.56万元和28136.41万元的费用位列第四、五名 [3][4] - 排名前十的券商还包括国联民生证券、中金公司、东方证券、申万宏源证券和东兴证券 [4][7] 主要券商参与项目详情 - 国泰海通证券深度参与了多笔大型项目，包括作为华电新能、屹唐股份、禾元生物、海安集团等项目的联合主承销商 [2][5][6] - 中信建投证券保荐了道生天合、天富龙等8家企业，并参与了华电新能等大型联合承销项目 [3] - 中信证券保荐了西安奕材、瑞立科密等8家企业，并参与了影石创新、华电新能等多个联合承销项目 [3][5] - 华电新能的上市为一项重大承销项目，由中信建投、中信证券、国泰海通、中金公司、华泰联合等多家券商共同担任联合主承销商 [2][3][4][5]

公司ESG奖项与成就 - 公司于2025年11月26日成功入选“ESG金牛奖百强”，彰显其在环境、社会与治理领域的领先实践与行业影响力，并再次获得该奖项 [1] ESG评级与治理表现 - 公司MSCI ESG评级从CCC级跃升至A级，实现“四年四连升”，标普CSA、万得、中证等ESG评级持续位居行业前列 [4] - 公司持续完善“1+N”全面风险管理体系，深交所信息披露评价九次获评A级，投行业务质量评价获A类最高等级 [4] 社会责任与乡村振兴 - 公司积极探索“金融赋能+产业帮扶”双轮驱动模式，累计投入无偿帮扶资金超35亿元，实施帮扶项目200余个 [4] - 公司红枣“保险+期货”项目入选联合国“全球减贫案例”，形成可复制的乡村振兴经验 [4] 绿色金融与业务发展 - 公司积极服务“双碳”目标，发行绿色债券525亿元，支持绿色企业股权融资296亿元，助力科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融发展 [4] - 公司持续推进金融科技融合，率先应用AI模型优化服务流程，构建“研究+投资+投行”全生命周期金融服务体系，助力“专精特新”企业与硬科技项目成长 [5] 未来战略展望 - 公司将继续秉持“金融报国”初心，深耕ESG治理，强化责任担当，以专业金融服务助力实体经济高质量发展，为构建现代化资本市场、实现金融强国目标贡献力量 [5]

债券发行情况 - 常德市城市建设投资集团有限公司于2025年11月24日成功非公开发行2025年第五期公司债券，发行规模为7亿元人民币，债券期限为3+2年，票面利率为2.12% [2] - 该期债券的票面利率创下了发行人历史发行公司债的最低记录 [2] 发行人与承销商关系 - 发行人是常德市最大的城投平台，长期以来是申万宏源重点服务的区域核心客户 [2] - 本次债券的成功发行赢得了发行人的高度认可，为双方未来持续深化合作奠定了坚实基础 [2] - 本次项目的成功将进一步加深申万宏源与发行人在未来合作的广度和深度 [3] 业务与战略影响 - 本次成功发行预计将极大地提升申万宏源在湖南省债券业务的品牌知名度和专业竞争力 [3] - 这是申万宏源践行“深耕区域、服务实体”战略的重要成果 [3] - 此次发行为申万宏源后续在湖南省拓展更多优质项目、深化与当地各类优质发行主体的合作关系奠定了坚实基础 [3]

文章核心观点 - 泡泡玛特凭借其丰富的IP矩阵和成熟的运营能力，持续激活海外市场，品牌力显著提升，中长期看好其赛道、管理和经营能力以及竞争格局 [1] 全球化进程与渠道扩张 - 潮玩品类具有强展示、社交和礼赠属性，线下标准化门店是重要销售渠道和品牌营销方式 [2] - 截至10月30日，公司海外零售店数量达171家，其中北美62家、欧洲28家、东南亚44家、东亚22家，广度密度仍有较大提升空间 [2] - 10-11月万圣节新品在北美引发销售热潮，看好年底密集节假日带来的社交传播和营业额增长 [2] IP运营与品牌力提升 - Labubu单一IP在25H1收入占比为35%，占比健康，其他IP如SP、星星人已明显破圈 [3] - 公司已验证自身长线IP运营能力，可通过产品创新与迭代维持粉丝粘性 [3] - 随着Labubu全球爆火及头部IP热度，公司全球品牌力实现跃升，11月27日多个IP参与纽约梅西百货感恩节大游行 [3] 商业模式壁垒及持续性 - 公司在IP设计、运营、供应链等方面具备全球竞争力，可通过运营实现IP长周期价值 [4] - 近期Crybaby、Dimoo的搪胶毛绒发售后保持小幅溢价，Dimoo上新后迅速售罄，显示IP供求生态较6月前更健康，有利于沉淀长期粉丝 [4]

文章核心观点 - 维持泡泡玛特“买入”评级，看好公司凭借丰富的IP矩阵和成熟的运营能力持续激活海外市场，品牌力显著提升，并长期看好其商业模式壁垒和持续性 [1][2][3] 全球化进程 - 潮玩品类具有强展示、社交和礼赠属性，线下标准化门店是重要销售渠道和品牌营销方式，零售店拓展有望激活新地区用户需求 [1] - 截至10月30日，公司海外零售店数量达171家，其中北美地区62家、欧洲28家、东南亚44家、东亚22家，各国年内新增首店，广度密度仍有较大提升空间 [1] - 10-11月万圣节新品在北美引起销售热潮，看好年底密集节假日带来Labubu及其他新IP的社交传播和营业额增长 [1] IP运营与品牌力 - Labubu单一IP在25H1收入占比35%，其他IP如SP、星星人明显破圈，公司粉丝基数大具有初始流量优势 [2] - 公司已验证自身长线IP运营能力，可通过产品创新与迭代维持粉丝粘性 [2] - 随Labubu全球爆火及一众头部IP火热，公司全球品牌力实现跃升，11月27日多个IP参与纽约梅西百货感恩节大游行 [2] 商业模式与竞争壁垒 - 公司从IP设计、运营到供应链均是全球最具竞争力的公司之一，可通过运营实现IP长周期价值，平滑周期波动 [3] - 近期Crybaby、Dimoo的搪胶毛绒发售后保持小幅溢价，Dimoo上新后迅速售罄，星星人和LABUBU火爆单品也维持溢价，显示IP供求生态较6个月前更健康，有利于沉淀长期粉丝 [3]