指数及成分股表现 - 中证全指证券公司指数盘中震荡 华林证券领涨0.56% 华泰证券和国信证券跟涨 湘财股份领跌 锦龙股份和中国银河跟跌 [1] - 券商ETF近1年净值上涨30.08% 自成立以来最高单月回报达38.02% 最长连涨月数为4个月 最长连涨涨幅28.47% [2] - 指数前三大权重股为东方财富(15.14%)、中信证券(13.96%)和国泰君安(11.21%) 十大权重股合计占比近60% [6] 产品交易与资金流向 - 券商ETF盘中换手率0.04% 成交额1493.04万元 近1月日均成交16.54亿元 居可比基金前2 [2] - 近1周规模增长3.36亿元 新增规模位居可比基金第二 最新份额607.00亿份创近1年新高 [2] - 近22天连续资金净流入合计72.74亿元 日均净流入3.31亿元 最高单日净流入12.62亿元 [2] 行业基本面与估值 - 证券行业2025年上半年经营质量与效率双提升 净利润同比增幅维持两位数高位 [3] - 受益居民财富管理需求持续释放 预计三季度券商板块利润增速延续双位数增长态势 [3] - 券商板块指数反弹幅度滞后于大盘 大型券商估值处于历史中枢偏下区间 配置价值显现 [4] 市场预期与策略观点 - 多数机构对节后市场持乐观态度 建议"持股过节" 认为10月A股将迎来关键窗口期 [2] - 银河证券指出节前资金情绪谨慎致交投活跃度回落 但短期波动不改市场向好趋势 [2] - 券商ETF覆盖49只上市券商股 兼顾头部券商稳定性与中小券商业绩高弹性特征 [6]

市场趋势展望 - 节前短期波动加大但不改市场向好趋势 10月A股有望迎来关键窗口期 风险偏好或将进一步回暖[1] - 市场确立上行趋势且趋势一旦形成短期很难逆转 不轻易以震荡市经验规律作为信号[3] - 国庆长假后市场热度回暖 历史经验显示节后市场通常表现较好 支撑股市上涨逻辑未发生变化[1][2] 流动性环境 - 市场流动性预计延续向好趋势 两融余额处于上行通道中 居民存款搬家处于初期阶段[1] - 美联储降息支撑海外流动性充裕 开启降息周期利好A股表现[1][2] - 股市资金面维持较高流入水平 融资资金和外资节后可能出现季节性回流 新发基金有望进一步回暖[4] 行业配置策略 - 科技产业催化与长期政策布局窗口共振 市场结构性行情可能重新升温 科技为先特征突出[1][7] - 四季度存在日历效应 稳定低估值及早周期板块表现或更优 顺周期行业上涨概率超65%[3] - 资源安全 中企出海与科技创新是主导结构性行情的重要线索 对应资源+出海+新质生产力配置框架[7] 节后市场表现 - 国庆假期后A股多数上涨 主要受政策 外部事件 流动性和基本面因素影响[4] - 十一长假前后指数表现呈现节前低迷节后火热特征 十月医药生物 汽车 农林牧渔 电子板块超额收益概率更高[6] - 调整后红十月是大概率事件 市场整体性价比提升 行情在消化短期性价比问题后展开[1] 业绩与景气方向 - 三季度业绩改善或持续高增领域有望跑出超额收益 集中在景气修复的中高端制造业 高景气度AI产业链 供需改善的资源品[7] - 建议关注有真实利润兑现或强产业趋势的行业 具体品种包括资源 消费电子 创新药和游戏板块[7] - 资金从追逐科技板块少数景气方向扩散至更多细分领域 赚钱效应加强 建议把握科技板块内高低切机会[6][7]

A股市场展望 - A股调整后"红十月"是大概率事件 市场预期将稳中有升 [1] - 10月为关键政策布局窗口期 调整兑现后更有利于资本市场 [1] 顺周期板块分析 - 顺周期催化需等待至2026年 需求侧关注新一轮"政策底"向"经济底"的推演 [1] - 供给侧出清预计发生在2026年年中 [1] - 2025年第四季度顺周期催化相对乏善可陈 [1] 科技产业趋势 - 海外AI产业趋势持续向上且尚未触及边界 [1] - 国内AI产业趋势同样保持不断进步态势 [1] - 当前处于科技产业亮点持续增加的周期阶段 [1] 市场结构热度 - 9月调整周期中小级别结构亮点持续显现 [1] - 10月产业亮点与长期政策布局将形成共振效应 [1] - 结构热度可能重新升温 [1] 牛市走势判断 - 2026年春季可能形成阶段性高点 但大概率不是2026年全年高点 [1] - 本轮全面牛市的高点尚未出现 [1] - 牛市仍有纵深发展空间 随时间推移全面牛市条件将愈发充分 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比上升，下期国庆假期预计发行和净融资环比下降 加权发行期限拉长 新增债累计发行进度低于24年同期，新增一般债发行进度高于但新增专项债低于2023年同期 [2] - 2025年10 - 11月计划发行地方债规模合计8400亿元，新增专项债4858亿元 特殊新增专项债和置换隐债特殊再融资债有一定发行规模和进度 [2] - 本期10Y和30Y地方债减国债利差走阔，周度换手率环比上升 云南、贵州、山东等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性优于全国水平 当前地方债减国债利差挖掘性价比有所提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量上升，加权发行期限拉长 - 本期（2025.9.22 - 2025.9.28）地方债合计发行1960.51亿元，净融资1224.61亿元，下期（2025.9.29 - 2025.10.3）预计发行1071.53亿元，净融资980.81亿元 加权发行期限为19.81年，较上期15.89年拉长 [2][9] - 截至2025年9月26日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度比例分别为82.7%和82.6%，考虑下期预计发行为83.9%和83.8% 2024年累计发行进度分别为82.1%/85.0%和84.4%/89.8%，2023年累计发行进度分别为89.6%/84.7%和90.1%/87.0% [2][18] - 已有25个地区披露2025年10 - 11月计划发行地方债规模合计8400亿元（10月5406亿元，11月2994亿元），其中新增专项债4858亿元（10月3678亿元，11月1180亿元） [2][22] - 截至2025年9月26日，特殊新增专项债累计发行12012亿元（本期发行506亿元）；置换隐债特殊再融资债累计已发行19862亿元（本期发行114亿元），发行进度达99.3%，31个地区已全部发完 [2][20] 本期10Y和30Y地方债减国债利差走阔，周度换手率环比上升 - 截至2025年9月26日，10年和30年地方债减国债利差分别为22.32BP和18.30BP，较9月19日走阔6.21BP和1.26BP，分别处于2023年以来历史分位数的67.90%和72.00% [2] - 本期地方债周度换手率为1.26%，较上期的0.87%环比上升 云南、贵州、山东等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性优于全国水平 [2] - 以10年期地方债为观察锚，2018年以来利差调整顶部或在发行加点下限基础上上浮20 - 25BP左右，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差顶部或在30 - 35BP上下，底部或在5 - 10BP上下，挖掘性价比有所提升 [2]

A股短期调整与市场展望 - A股市场正处于9月初以来的小级别调整波段中 调整核心原因是市场对推动指数中枢上行的结构主线尚未形成共识 科技结构牛的空间和时间有限成为短期一致预期[1] - 中期没有真正的下行风险 25H2经济尚待改善和政策尚待发力不会影响26年年中供需格局向上拐点的预期 美国关税扰动对A股增量影响有限[1] - 调整节奏加快使得性价比指标下行加快 周度级别调整可能使总体短期性价比显著改善[2] 红十月行情预期 - 10月是关键政策布局窗口 调整兑现后更有利于资本市场预期稳中有升[2] - 科技产业催化仍在趋势中 海外AI产业趋势向上未触及边界 国内AI产业趋势不断进步 10月产业亮点与长期政策布局共振可能使结构热度重新升温[2] - 顺周期催化需等待至26年 25Q4顺周期催化相对乏善可陈 需求侧重点看26年新一轮政策底到经济底的推演 供给侧26年年中供给出清[2] 中期市场展望与风险 - 2026年春季前科技产业催化显著多于顺周期催化的格局不变 科技成长可能延续趋势行情并演绎到长期低性价比区域[3] - 2026年春季可能面临三大挑战：需求侧关键验证期到来可能推迟供需格局拐点 新增结构亮点仍需等待 科技产业趋势长期性价比可能来到低位[3] - 2026年春季可能是阶段性高点但非全年高点 更非本轮全面牛市高点 牛市还有纵深 全面牛市演绎条件将越来越充分[3] 行业结构配置展望 - 科技成长趋势性占优 科技内部高低切换效果好于成长价值之间的切换 有新催化的新增景气方向仍具高弹性[4] - 已累积涨幅的科技板块中期仍有空间 包括海外算力 创新药 储能 固态电池 特斯拉机器人和光刻机[4] - 反内卷是结构牛向全面牛转化的关键结构 重点关注全球市占率高的光伏和化工 通过并购化债推动行业集中度提升和价格联盟[4] 港股市场展望 - 中期港股继续受益于特朗普降息看涨期权不断强化和新经济产业趋势发酵 港股龙头代表性强[5] - 特朗普对美联储影响力提升构成核心叙事 形成宽货币 弱美元 强黄金和实物资产格局 支撑港股中期行情[5] 市场情绪与ETF表现 - 全部A股强势股占比按个数为43%较上周下降11% 按流通市值为52%下降12% 按成交额为79%下降5% 处于全面收缩状态[9] - 电子ETF(159995 OF)最新份额150.13亿份 周涨幅2.5% 年内跌幅29.5% 近5日涨幅7.6% 年内涨幅49.6%[10] - 有色金属ETF(512400 OF)份额82.70亿份 周涨幅2.2% 年内涨幅84.2% 近5日涨幅3.6% 年内涨幅57.7%[10] - 光伏产业ETF(515790 OF)份额146.23亿份 周跌幅5.7% 年内涨幅22.7% 近5日涨幅3.6% 年内涨幅21.9%[10]

市场指数表现 - 沪指本周累计上涨0.21% [1] - 深成指本周累计上涨1.06% [1] - 创业板指本周累计上涨1.96% [1] 市场趋势判断 - A股短期可能延续震荡趋势 [2] - 国庆节后市场有望继续上行 [3] - 行情整体预计震荡新高 [4] - 中期无下行风险且调整后"红十月"是大概率事件 [5] 行业配置主线 - 科技成长军工包括AI硬件、半导体、机器人、游戏、AI应用、港股互联网、军工 [1] - 顺周期品种如有色金属、化工、钢铁、建材及保险、白酒、地产 [1] - 反内卷弹性方向包括光伏、锂电、工程机械、医疗、港股恒生互联网 [1] - 出海结构性机会如汽车、风电及零食等小品类 [1] - 电子、通信、机械设备、有色金属、传媒、计算机等行业受政策和产业趋势上行支撑 [2] - 电新、创新药、新消费、食品、军工等行业基本面可能改善 [2] - TMT板块存在产业趋势进展和美联储降息催化 [3] - 老经济周期与新科技及新消费三擎驱动 [4] - 海外算力、创新药、储能、固态电池、特斯拉机器人、光刻机等重点方向 [5] 资金面因素 - 居民存款增配权益、基金发行回暖及险资四季度"开门红"贡献增量资金 [4] - 流动性驱动行情下TMT更容易成为中期主线 [3] 策略建议 - 节前建议逢低配置政策及产业趋势上行行业 [2] - 十月偏好高市盈率个股且科技类主线易穿越长假 [1] - 持股过节因假期期间风险有限 [2][4] - 结构上成长及主线延续 [4] - 科技内部高低切换效果优于成长价值切换 [5] - 光伏和化工通过行业集中度提升推动价格联盟 [5]

公司业务与估值方法 - 公司业务主要包括锂盐、小金属和铜三大板块 [1] - 采用分部估值法分析公司价值 [1] 财务预测 - 预计2025年归母净利润4.45亿元 [1] - 预计2026年归母净利润10.63亿元 [1] - 预计2027年归母净利润17.33亿元 [1] 2026年业务贡献 - 锂盐板块对归母净利润贡献约1.77亿元 [1] - 小金属板块对归母净利润贡献约7.25亿元 [1] - 铜板块对归母净利润贡献约1.61亿元 [1] 估值与投资建议 - 锂盐板块给予2026年28倍PE估值 [1] - 小金属板块给予2026年41倍PE估值 [1] - 铜板块给予2026年14倍PE估值 [1] - 测算2026年目标市值368亿元 [1] - 当前市值314亿元 [1] - 较当前市值存在17.36%上涨空间 [1] - 首次覆盖给予"增持"评级 [1]

股权激励计划 - 公司拟向466名核心高管和技术骨干授予1680万份股票期权 约占公司当前股本总额的1.98% [1] - 股权激励覆盖人员规模庞大 渗透多业务条线核心骨干 有效调动团队积极性 [1] - 股权激励计划有望进一步抬升人均创收 增强业绩增长动能 [1] 业绩增长预期 - 公司预计24-28年净利润及扣非归母净利润复合年增长率达25.7% [1] - 股权激励计划叠加产品优势 公司收入有望步入高速增长期 [1] - 各报告期摊销费用对于费用端影响有限 公司业绩有望实现高增 [1] 公司竞争优势 - 公司产品性能优越 处于行业领军地位 [1] - 多领域需求加速释放 未来业绩有望实现快速增长 [1]

股权激励计划 - 公司向466名核心高管和技术骨干授予1680万份股票期权 约占公司总股本的1.98% [1] - 股权激励覆盖人员规模庞大 渗透多业务条线核心骨干 有效调动团队积极性 [1] - 股权计划反映公司人员结构高质量 有望进一步抬升人均创收 增强业绩增长动能 [1] 业绩增长预期 - 公司预计24-28年净利润及扣非归母净利润复合年增长率达25.7% [1] - 股权激励计划推动公司收入步入高速增长期 各报告期摊销费用对费用端影响有限 [1] - 公司产品性能优越处于行业领军地位 多领域需求加速释放推动业绩快速增长 [1]

债券发行概况 - 申万宏源证券有限公司2025年面向专业投资者公开发行公司债券(第四期)于2025年9月18日结束发行工作 [1] - 本期债券总发行规模为人民币69亿元 [1] - 债券分为两个品种：品种一发行规模人民币44亿元且期限371天 品种二发行规模人民币25亿元且期限2年 [1] 债券条款细节 - 品种一票面利率为1.76% 品种二票面利率为1.91% [1] - 品种一债券简称"25申证07" 债券代码"524439" [1] - 品种二债券简称"25申证08" 债券代码"524440" [1] 上市交易安排 - 本期债券定于2025年9月25日在深圳证券交易所上市 [1] - 债券面向专业投资者中的机构投资者交易 [1] - 债券发行经深圳证券交易所审核通过 [1]