MSCI指数调整核心观点 - 国际指数编制公司MSCI公布11月指数审核变更结果，调整涉及MSCI中国指数、MSCI中国A股指数及全球标准指数等多个关键指数 [1] - MSCI中国指数新增26只标的并剔除20只标的，MSCI中国A股指数新增17只标的并剔除16只标的，调整结果定于2025年11月24日收盘后生效 [1][4] - 从全球范围看，MSCI全球标准指数新纳入69只股票并剔除64只股票，MSCI新兴市场指数新增成分股中总市值前三大的股票包括两家本次新纳入MSCI中国指数的公司 [6] MSCI中国指数调整详情 - MSCI中国指数新增26只标的，重点覆盖黄金等资源股以及半导体、高端制造等科技类公司，例如紫金黄金国际(02259)、赣锋锂业(01772)、芯联集成-U(688469) [1] - 该指数剔除20只标的，包括北控水务集团(00371)、中国光大银行(06818)、华润医药(03320)等4只港股，以及伯特利(603596)等16只A股 [1] - 具体新纳入公司名单包括紫金黄金国际、广发证券、赣锋锂业、中国有色矿业、中国黄金国际、荣昌生物、优必选、晶泰控股等港股及千里科技、长川科技、华虹公司、恺英网络、英维克、长盈精密等多只A股 [2] MSCI中国A股指数调整详情 - MSCI中国A股指数增加成分股17只，包括千里科技(601777)、东阳光(600673)、长川科技(300604)、华虹公司(688347)、金力永磁、上海电气、芯联集成-U等公司 [4][6] - 该指数剔除成分股16只，包括中直股份(600038)、伯特利(603596)、东阿阿胶(000423)、广电运通(002152)、海格通信、海澜之家、华兰生物、欧派家居、金龙鱼等公司 [4][6] 全球指数调整亮点 - MSCI全球标准指数新纳入69只股票并剔除64只股票 [6] - 本次MSCI全球标准指数中总市值最大的新纳入个股包括云服务初创公司CoreWeave、人工智能与云计算服务提供商Nebius Group，以及生物制药公司Insmed [6] - MSCI新兴市场指数新增成分股中总市值前三大的股票为印尼可再生能源公司Barito Renewables Energy、紫金黄金国际，以及广发证券，后两家公司亦为本次MSCI中国指数新纳入标的 [6]

MSCI指数调整概况 - 国际指数编制公司MSCI公布11月指数审核变更结果 [1] - 本次调整结果将于2025年11月24日收盘后生效 [2] MSCI中国A股指数调整 - MSCI中国A股指数新纳入17只标的 剔除16只标的 [2] - 新纳入标的包括千里科技、东阳光、长川科技、华虹公司、兴业银锡、金力永磁、金发科技、恺英网络、上海电气、协创数据、生益电子、英维克、长盈精密、江波龙、中材科技、芯联集成-U、卧龙电驱 [4] - 剔除标的包括中直股份、伯特利、东阿阿胶、广电运通、海格通信、海澜之家、华兰生物、凤凰传媒、梅花生物、南京证券、纳思达、欧派家居、西南证券、建发股份、益丰药房、金龙鱼 [4] MSCI中国指数（港股）调整 - MSCI中国指数新纳入9只港股标的 包括紫金黄金国际、广发证券、赣锋锂业、中国有色矿业 [2] - MSCI中国指数剔除4只港股标的 包括北控水务集团、中国光大银行、华润医药 [2] MSCI全球标准指数（ACWI）调整 - MSCI全球标准指数（ACWI）新纳入69只股票 [3] - MSCI全球标准指数（ACWI）剔除64只股票 [3]

MSCI指数调整概况 - MSCI公布11月指数审核变更结果 调整将于2025年11月24日收盘后生效 [1] - MSCI中国A股指数新纳入17只标的 同时剔除16只标的 [1] - MSCI中国指数新纳入9只港股 剔除4只港股标的 [1] MSCI中国A股指数具体调整名单 - 新纳入个股包括千里科技 东阳光 长川科技 华虹公司 兴业银锡 金力永磁 金发科技 恺英网络 上海电气 协创数据 生益电子 英维克 长盈精密 江波龙 中材科技 芯联集成-U 卧龙电驱 [1] - 剔除个股包括中直股份 伯特利 东阿阿胶 广电运通 海格通信 海澜之家 华兰生物 凤凰传媒 梅花生物 南京证券 纳思达 欧派家居 西南证券 建发股份 益丰药房 金龙鱼 [1] 全球及其他指数调整情况 - MSCI全球标准指数新纳入69只股票 剔除64只股票 [2] - 全球标准指数新纳入总市值最大的个股包括云服务公司CoreWeave 人工智能与云计算服务商Nebius Group 生物制药公司Insmed [2] - MSCI新兴市场指数新增成分股中总市值前三大为印尼可再生能源公司Barito Renewables Energy 紫金黄金国际 广发证券 [2] 指数调整机制 - MSCI每年进行4次例行指数调整 包括5月和11月的半年度审议以及2月和8月的季度审议 [2] - 指数调整主要依据客观量化指标 如市值和流动性等 [2]

MSCI指数调整核心信息 - 国际指数编制公司MSCI公布11月指数审核变更结果 调整结果将于2025年11月24日收盘后生效 [1] - MSCI中国A股指数新纳入17只标的 同时剔除16只标的 [1] - MSCI每年进行4次例行调整 本次为11月进行的半年度审议 调整依据主要为客观量化指标如市值和流动性 [6] MSCI中国A股指数具体调整名单 - 新纳入个股包括千里科技 东阳光 长川科技 华虹公司 兴业银锡 金力永磁 金发科技 恺英网络 上海电气 协创数据 生益电子 英维克 长盈精密 江波龙 中材科技 芯联集成-U 卧龙电驱 [4] - 剔除个股包括中直股份 伯特利 东阿阿胶 广电运通 海格通信 海澜之家 华兰生物 凤凰传媒 梅花生物 南京证券 纳思达 欧派家居 西南证券 建发股份 益丰药房 金龙鱼 [4] - 除A股外 MSCI中国指数新纳入紫金黄金国际 广发证券 赣锋锂业 中国有色矿业等9只港股 剔除北控水务集团 中国光大银行 华润医药等4只港股 [4] 全球及其他指数调整概况 - MSCI全球标准指数新纳入69只股票 剔除64只股票 [5] - 全球标准指数新纳入个股中总市值最大的包括云服务初创公司CoreWeave 人工智能与云计算服务提供商Nebius Group 以及生物制药公司Insmed [5] - MSCI新兴市场指数新增成分股中总市值前三大的股票为印尼可再生能源公司Barito Renewables Energy 紫金黄金国际（港股） 以及广发证券（港股） [5]

新股活动 - 乐舒适、小马智行-W、文远知行-W、均胜电子、俄铝、重塑能源等公司将于2025年11月6日上市 [3][5] - 旺山旺水-B公司将于2025年11月6日进行定价 [3] 公司治理事件 - 多家公司将于2025年11月6日召开股东大会 [4] 财务事件 - 华虹半导体、捷利交易宝、汽车之家-S、再鼎医药、百济神州、中集集团、美兰空港、四川能投发展、新鸿基地产、汇丰控股等公司将于2025年11月6日公布业绩 [5] - 多家公司将于2025年11月6日进行分红派息 [5] - 怡俊集团控股、首钢资源将于2025年11月6日除净 [5] - 信能低碳、嘉鼎国际集团将于2025年11月6日除权 [5] - 嘉鼎国际集团将于2025年11月6日派息 [5] - 某公司将于2025年11月6日进行股本增发 [5]

核心观点 - 半导体行业在2025年第三季度展现出强劲的复苏势头，整体收入和盈利能力连续改善，毛利率和净利率已回升至2020-2021年水平 [5][10][41] - 在AI和自主可控趋势的推动下，超过一半的A股半导体公司在2025年创下季度收入新高，行业进入新一轮成长期 [10][41] - 投资策略上，报告重点看好存储、自主可控产业链以及AI算力和端侧芯片三大方向，认为国产存储厂商将迎来量价齐升机遇 [10][11] 行情回顾与持仓分析 - 2025年初至10月31日，半导体（申万）指数上涨46.59%，跑赢沪深300指数28.65个百分点，但跑输电子行业1.51个百分点 [3][22] - 子行业中，数字芯片设计（+65.02%）和半导体设备（+47.82%）涨幅居前，而集成电路封测（+17.21%）和模拟芯片设计（+17.96%）表现相对落后 [3][22] - 截至10月31日，半导体（申万）指数的PE（TTM）为112倍，处于2019年以来的87%分位，估值较高 [3][22] - 3Q25主动基金对半导体公司的重仓持股比例为12.56%，环比提高2.5个百分点，相较于半导体流通市值占比5.89%超配了6.7个百分点 [3][36] - 3Q25前二十大重仓股中，华虹公司、源杰科技新进入，取代了豪威集团、纳芯微；澜起科技、晶晨股份、中科飞测的持股占流通股比例增幅居前 [3][38] - 从20家代表性公司来看，2025年中有15家公司的被动基金持股比例超过主动基金，且被动基金持股比例自2022年底以来持续高于主动基金 [4][40] 三季度财务数据分析 - **收入表现**：3Q25半导体行业收入同比增长11.0%，增速环比下降4.2个百分点；环比增长3.4% [5][48] - 数字芯片设计（+35.0%）、半导体设备（+32.4%）、模拟芯片设计（+22.0%）和半导体材料（+18.61%）同比增速较高 [5][48] - 半导体设备（+28.4%）和数字芯片设计（+7.1%）环比增速较高 [5][48] - **盈利能力**：3Q25半导体行业归母净利润同比增长80.4%，增幅环比大幅提高50.0个百分点；环比增长31.0% [5][58] - 集成电路制造（+6819%）、模拟芯片设计（+1423%）和分立器件（+107%）同比增幅巨大 [5][58] - 集成电路制造（+289%）、集成电路封测（+43.2%）和模拟芯片设计（+33.7%）环比增幅显著 [5][58] - **利润率水平**：3Q25半导体行业毛利率为30.0%，环比提高2.8个百分点，同比提高3.6个百分点；净利率为11.3%，环比提高3.0个百分点，同比提高4.1个百分点 [5][67] - 分立器件在毛利率和净利率的环比、同比改善方面均表现突出 [5][67] - **营运能力**：3Q25半导体行业存货周转天数为180天，环比增加5天；应收账款周转天数为69天，环比增加5天 [6][84] - **公司层面**：在统计的163家SW半导体公司中，3Q25收入同比增长的公司有131家，环比增长的有96家；归母净利润同比增长的公司有101家，环比增长的有95家 [85][93] 行业季度数据跟踪 - **全球半导体销售额**：3Q25全球半导体销售额达到2084亿美元，同比增长25.1%，环比增长15.8%，连续八个季度同比增长并创下季度新高 [7][99] - **中国半导体销售额**：3Q25中国半导体销售额为561亿美元，占全球的26.9%，同比增长15% [99] - **半导体设备销售额**：2Q25全球半导体设备销售额为331亿美元，同比增长23.5%，环比增长3.2% [7][99] - **半导体硅片出货**：2Q25全球半导体硅片出货面积为33亿平方英寸，同比增长9.6%，环比增长14.9% [8][99] - **产能利用率**：2Q25中芯国际产能利用率为92.5%，环比提高2.9个百分点，同比提高7.3个百分点；华虹半导体产能利用率高达108.3%，环比提高5.6个百分点，同比提高10.4个百分点 [9][99] 投资策略 - **存储方向**：TrendForce预计4Q25一般型DRAM价格环比增长18%-23%，含HBM的整体DRAM价格环比增长23%-28%；NAND Flash平均价格环比增长5%-10% [10] - 存储进入持续涨价阶段，叠加手机、服务器市场的国产化空间打开，推荐关注江波龙、德明利、佰维存储、兆易创新等国产存储厂商 [10] - **自主可控产业链**：推荐受益于国内芯片设计企业崛起和国产芯片高端化趋势的生产链企业，如中芯国际、华虹半导体、北方华创、中微公司、拓荆科技等 [10] - 同时推荐受益于去库存结束和新料号导入的模拟芯片设计企业，如圣邦股份、杰华特、思瑞浦、南芯科技、纳芯微、艾为电子、芯朋微、帝奥微等 [10] - **AI算力和AI端侧芯片**：推荐关注寒武纪、澜起科技、翱捷科技、杰华特、乐鑫科技、晶晨股份、恒玄科技等相关公司 [11]

南下资金流向 - 11月5日南下资金净买入港股103.73亿港元 [1] - 主要净买入标的为南方恒生科技12.87亿港元、阿里巴巴-W 8.9064亿港元、小米集团-W 6.5亿港元、中国移动2.06亿港元、美团-W 1.84亿港元 [1] - 主要净卖出标的为华虹半导体6.4亿港元、中芯国际4.99亿港元、哔哩哔哩-W 1.6亿港元、赣锋锂业1.01亿港元 [1] - 南下资金已连续6日净买入小米集团-W，累计35.6561亿港元；连续3日净买入中国移动，累计14.2亿港元；连续4日净卖出中芯国际，累计28.2588亿港元 [1] 阿里巴巴-W - 公司Qwen3-Max推理模型在持续训练中，当前版本在AIME 25和HMMT25等数学推理基准测试中达到100%准确率 [4] - 11月5日获南下资金净买入8.9064亿港元 [1] 小米集团-W - 里昂预期公司第三季度总收入同比增长22%至1129亿元人民币，经调整净利润同比增长60%至100亿元人民币 [4] - 增长主要受电动车销售稳健推动，第二座电动车工厂获批投产被视为股价重估催化剂 [4] - 里昂维持“高度确信跑赢大市”评级，目标价69港元 [4] - 11月5日获南下资金净买入6.5亿港元，且已连续6日获净买入累计35.6561亿港元 [1] 美团-W - 公司旗下国际外卖品牌Keeta于10月30日在巴西圣保罗州的桑托斯和圣维森特上线运营 [4] - 计划以该地区为起点逐步扩大在巴西的运营范围，预计年底前进入巴西最大城市圣保罗 [4] - 11月5日获南下资金净买入1.84亿港元 [1] 中国移动 - 11月5日获南下资金净买入2.06亿港元，且已连续3日获净买入累计14.2亿港元 [1] 中芯国际 - 11月5日遭南下资金净卖出4.99亿港元，且已连续4日遭净卖出累计28.2588亿港元 [1] 华虹半导体 - 11月5日遭南下资金净卖出6.4亿港元 [1]

科创50指数整体表现 - 科创50指数上涨0.23%，报收1390.39点 [1] - 科创板全日成交量38.56亿股，成交额1770.74亿元，加权平均换手率为2.02% [1] - 可交易科创板股中，256只收盘上涨，327只收盘下跌，涨幅超过10%的有4只，跌幅超10%的有1只 [1] 个股涨跌与换手率分布 - 涨幅居前的个股包括阿特斯上涨20.02%、金冠电气上涨19.99%、金盘科技上涨18.12% [2] - 跌幅居前的个股包括禾元生物下跌12.55%、奥来德下跌6.33%、益方生物下跌6.28% [2] - 换手率超过20%的有2只，换手率10%~20%的有11只，换手率5%~10%的有41只 [1] - 换手率最高的个股为禾元生物，换手率达45.34%，其次是必贝特，换手率为36.21% [1] 行业分布特征 - 换手率超5%的个股中，电子行业个股最多，有18只上榜 [2] - 电力设备行业有17只个股上榜，医药生物行业有6只个股上榜 [2] 资金流向分析 - 高换手率个股中，27股获主力资金净流入，阿特斯净流入4.06亿元，天合光能净流入3.31亿元，金盘科技净流入1.75亿元 [2] - 主力资金净流出较多的个股包括国盾量子净流出4.20亿元、禾元生物净流出2.77亿元、华虹公司净流出2.49亿元 [2] - 近5日融资余额增加较多的有国盾量子增加3.50亿元、阿特斯增加2.93亿元、金盘科技增加1.85亿元 [2] - 融资余额减少金额较多的有华虹公司减少1.29亿元、海博思创减少1.01亿元、源杰科技减少8356.90万元 [2]

南向资金整体流向 - 11月5日南向资金全天净买入10373亿港元 [1] 主要净买入标的 - 南方恒生科技获净买入1287亿港元 [1] - 阿里巴巴获净买入891亿港元 [1] - 小米集团获净买入651亿港元 [1] 主要净卖出标的 - 华虹半导体净卖出额居首 金额为641亿港元 [1]

市场整体表现 - 三大指数低开高走，沪指涨0.23%，深成指涨0.37%，创业板指涨1.03%，科创50指数涨0.23% [2] - 两市超3100只个股上涨，沪深两市成交额约1.87万亿元 [2] 海南离岛免税板块 - 海南发展、海马汽车、海峡股份、罗牛山等公司股价大涨 [3] - 海南离岛免税购物新政于11月1日实施，商品种类新增至47类，适用人群扩至离境旅客，享每年10万元免税额度且不限次数 [3] - 海南自贸港全岛封关运作将于12月18日正式启动 [3] 电网设备与储能板块 - 电网设备板块走强，中能电气涨19.95%，金盘科技涨超18%，摩恩电气、神马电力、三变科技均涨10% [3] - 微软CEO表示AI行业面临电力不足问题以支撑GPU运行 [3] - 东吴证券上修美国储能2026年预计装机至76GWh，同比增近44%，预计2030年美国储能超350GWh，对应电池需求近500GWh [4] 光伏与锂电板块 - 光伏、锂电板块走强，阿特斯涨20%，德方纳米涨11.89%，龙蟠科技、亿纬锂能、天际股份均大涨 [4] - 2025年四季度锂电产业链订单活跃，6家主流电池厂11月排产138.6GWh，同比增长35%，头部正极企业排产17.7万吨，同比增长32% [4] - 碳酸锂价格两周内上涨0.72万元/吨至8.06万元/吨，六氟磷酸锂价格上涨46.4%，动力电芯价格上行 [4] - 宁德时代、亿纬锂能、中创新航、湖南裕能等多家龙头公司维持满产高负荷 [4] 煤炭与钢铁板块 - 煤炭、钢铁板块表现不俗，安泰集团、钒钛股份涨10%，大有能源、云煤能源、中煤能源、兖矿能源上涨 [5] - 中信证券预计四季度港口动力煤均价环比上涨或超过15%，煤价高点有望超过850元/吨，焦煤价格四季度均价环比上涨或接近200元/吨 [5] 弱势板块 - 创新药、半导体板块走弱，三生国健跌8.47%，华虹公司、兆易创新下挫 [5] - 白酒、游戏股走弱，完美世界大跌超6%，贵州茅台下挫 [5]