报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2025年在行业短期承压背景下仍实现超预期业绩增长 将2025 - 2026年归母净利润从7.43/8.36亿元上调至7.8/8.37亿元 新增2027年归母净利润预测8.90亿元 最新收盘价对应2025 - 2027年PE为13/13/12倍 估值仍处于较低位置 维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入202.3亿元（+22.2%） 归母净利润7.2亿元（+1.7%） 2025Q1实现营收82.2亿元（+30.2%） 归母净利润3.2亿元（+17.3%） [7] - 2024年黄金饰品/贵金属投资产品/贵金属文化产品/钻翠珠宝饰品分别实现营收54.7/129.1/15.6/1.4亿元 同比-11.1%/+45.3%/+40.9%/-34.3% 占比27.1%/63.8%/7.7%/0.7% 毛利率分别为18.5%/2.7%/16.1%/37.2% 同比分别+0.7pct/-0.1pct/+2.0pct/-2.3pct [7] - 2024年黄金珠宝零售/联营佣金/其他业务收入分别为8.2/0.4/0.6亿元 同比分别+30.5%/-18.8%/+31.0% 占总营收比例分别为99.7%/4.5%/7.8% [7] - 2024年电商渠道/银行渠道/线下收入分别为48.2/3.6/160.5亿元 占比分别为+24%/+1%/+75% 电商渠道占比提升 [7] - 2024年毛利率为8.9%（同比-1.7pct） 2025Q1毛利率为8.3%（同比-1.7pct） [7] - 2024年期间费用率为3.2%（同比-0.4pct） 其中销售费用率为2.4%（同比-0.3pct） 2025Q1期间费用率为2.7%（同比-0.4pct） 其中销售费用率为2.0%（同比-0.2pct） [7] - 2024年归母净利率为3.6%（同比-0.7pct） 2025Q1归母净利率为3.9%（同比-0.4pct） [7] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|16,552|20,233|22,583|25,015|27,641| |同比（%）|50.61|22.24|11.62|10.77|10.50| |归母净利润（百万元）|706.79|719.01|781.22|837.43|889.50| |同比（%）|53.61|1.73|8.65|7.19|6.22| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.91|0.92|1.00|1.08|1.14| |P/E（现价&最新摊薄）|14.89|14.64|13.47|12.57|11.83| [1] 资产负债表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|6,698|7,648|8,544|10,665| |非流动资产|459|461|463|449| |资产总计|7,156|8,108|9,007|11,113| |流动负债|2,946|3,033|3,081|4,292| |非流动负债|216|245|255|255| |负债合计|3,162|3,278|3,336|4,547| |归属母公司股东权益|3,983|4,815|5,652|6,542| |少数股东权益|11|15|20|24| |所有者权益合计|3,994|4,830|5,672|6,566| |负债和股东权益|7,156|8,108|9,007|11,113| [8] 利润表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|20,233|22,583|25,015|27,641| |营业成本(含金融类)|18,424|20,546|22,799|25,230| |税金及附加|245|305|338|373| |销售费用|478|519|575|636| |管理费用|107|113|125|138| |研发费用|8|11|13|28| |财务费用|49|66|71|74| |加:其他收益|5|7|8|8| |投资净收益|31|24|26|28| |公允价值变动|11|0|0|0| |减值损失|(1)|0|0|0| |资产处置收益|1|0|0|0| |营业利润|969|1,052|1,128|1,198| |营业外净收支|0|0|0|0| |利润总额|969|1,052|1,128|1,198| |减:所得税|243|267|287|304| |净利润|726|785|842|894| |减:少数股东损益|7|4|4|4| |归属母公司净利润|719|781|837|890| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.92|1.00|1.08|1.14| |EBIT|976|1,119|1,200|1,272| |EBITDA|1,077|1,136|1,217|1,287| |毛利率(%)|8.94|9.02|8.86|8.72| |归母净利率(%)|3.55|3.46|3.35|3.22| |收入增长率(%)|22.24|11.62|10.77|10.50| |归母净利润增长率(%)|1.73|8.65|7.19|6.22| [8] 现金流量表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|381|813|806|6,725| |投资活动现金流|(93)|1|6|28| |筹资活动现金流|(641)|(8)|(61)|(74)| |现金净增加额|(352)|806|751|6,678| |折旧和摊销|101|17|18|15| |资本开支|(41)|(20)|(20)|0| |营运资本变动|(452)|(54)|(98)|5,770| [8] 重要财务与估值指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|5.12|6.19|7.27|8.41| |最新发行在外股份（百万股）|778|778|778|778| |ROIC(%)|18.20|18.17|16.45|15.03| |ROE - 摊薄(%)|18.05|16.23|14.82|13.60| |资产负债率(%)|44.19|40.43|37.03|40.92| |P/E（现价&最新股本摊薄）|14.64|13.47|12.57|11.83| |P/B（现价）|2.64|2.19|1.86|1.61| [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司采取全品类经营，京津冀市场竞争优势显著，持续扩张渠道布局、完善全渠道立体布局，不断提高渗透率和品牌认知度，预计将推动业绩长期可持续发展，上调公司25 - 26年归母净利润分别为8.04/8.77亿元（原值为7.52/8.33亿元），新增27年归母净利润预测为9.49亿元，对应PE为13/12/11倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为202.33亿、246.34亿、274.73亿、300.27亿元，同比增长率分别为22.2%、21.8%、11.5%、9.3% [7] - 2024 - 2027E归母净利润分别为7.19亿、8.04亿、8.77亿、9.49亿元，同比增长率分别为1.7%、11.8%、9.1%、8.2% [7] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.92、1.03、1.13、1.22元/股，毛利率分别为8.9%、8.5%、8.4%、8.3%，ROE分别为18.1%、19.0%、19.5%、19.9%，市盈率分别为15、13、12、11 [7] 公司业绩情况 - 2024年全年营收202.33亿元，同比+22.24%，归母净利润7.19亿元，同比+1.73%，归母扣非净利润6.84亿元，同比+3.98% [8] - 24Q4营收48.87亿元，同比+16.84%，归母净利润1.65亿元，同比+43.00%，归母扣非净利润1.59亿元，同比+37.27% [8] - 25Q1营收82.22亿元，同比+30.18%，归母净利润3.20亿元，同比+17.32%，归母扣非净利润2.77亿元，同比+9.99% [8] 公司业务品类情况 - 2024年黄金饰品/贵金属投资产品/贵金属文化产品/钻翠珠宝饰品营收分别为54.73/129.06/15.63/1.41亿元，同比-11.14%/+45.28% /+40.87%/-34.32% ，毛利率分别为18.51%/2.71%/16.13%/37.22%，同比+0.66/-0.08/+1.97/-2.30pct [8] - 24全年/25Q1公司总体毛利率8.94%/8.34%，同比-1.74/-1.66pct，主因品类结构调整，毛利率较低的贵金属产品占比提升 [8] 公司渠道布局情况 - 线下渠道：24年新开门店20家，含4家“菜百传世”子品牌主题形象店，截至24年底有100家线下直营连锁门店，以京津冀为核心向西北、华东、华中拓展，25Q1新开门店4家、关闭门店2家，25Q2拟增加3家门店 [8] - 线上渠道：强化各平台矩阵建设，天猫、京东平台销售稳步增长，快手、拼多多平台成新销售增长点，24年电商子公司成立十周年，销售47.78亿元，同比增长60.26% [8] 公司费用及分红情况 - 24年公司期间费用率3.17%，同比-0.37pct，其中销售/管理费用率分别为2.36%/0.53%，同比-0.26pct/-0.15pct [8] - 25Q1公司期间费用率2.71%，同比-0.39pct，其中销售/管理费用率分别为2.03%/0.42%，同比-0.23pct/-0.14pct [8] - 2024年公司拟向全体股东现金股利每10股派发7.20元（含税），合计5.60亿元，分红占归母净利润比例达77.89% [8]

金饰上市公司一季度业绩分化 - 潮宏基(002345 SZ)一季度营收22 5207亿元(同比+25 3645%) 净利润1 8890亿元(同比+44 3807%) [1][2] - 菜百股份(605599 SH)一季度营收82 2233亿元(同比+30 1785%) 净利润3 1967亿元(同比+17 3245%) [1][2] - 老凤祥(600612 SH)一季度营收175 2131亿元(同比-31 6370%) 净利润6 1305亿元(同比-23 5503%) [1][2] - 周大生(002867 SZ)一季度营收26 7304亿元(同比-47 2811%) 净利润2 5212亿元(同比-26 1207%) [1][2] 业绩下滑企业核心原因 - 周大生素金类产品收入同比下滑53 15% 其中加盟业务黄金批发收入12 8亿元(同比-63 31%) 自营线下/电商黄金收入分别下降19 12%和17 61% [2][3] - 老凤祥一季度净关闭306家门店(直营9家+加盟297家) 总门店数从2023年5994家降至5541家 [3] - 高金价导致加盟商观望情绪加剧 周大生工作人员确认批发业务意愿下降直接影响业绩 [3] 业绩增长企业驱动因素 - 菜百股份构建"菜百首饰+菜百传世+菜百悦时光"品牌矩阵 2024年新增20家直营店 小克重鎏彩产品贡献收入增长 [4][5] - 行业趋势显示轻量化产品受青睐 菜百股份重点开发珠串/精细手链等产品线 [5] - 世界黄金协会指出消费逻辑转向"自我价值实现" 工艺精湛的个性化产品可获得溢价 [6] 行业整体动态 - 黄金消费与投资属性持续分化 2025年金饰需求预计继续下滑但降幅收窄 [6] - 当前市场呈现文化场景强/浪漫场景弱的结构特征 产品创新需匹配消费者审美需求 [5][6]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][19] 报告的核心观点 - 2025年一季度菜百股份业绩增长，投资金业务快速增长，首饰金业务持续产品创新，费用率优化，现金流状况较好 [1][2] - 金价上行预期下公司贵金属投资品类有望持续受益，黄金饰品业务通过产品创新等带动需求增长，渠道端推进异地扩张和线上增量 [2][19] - 考虑金价刺激和饰品业务复苏机遇，略上调2025 - 2026年归母净利润，新增2027年预测 [3][19] 各部分总结 业绩表现 - 2025年一季度收入82.22亿元，同比+30.18%，归母净利润3.2亿元，同比+17.32%，扣非归母净利润2.77亿元，同比+9.99% [1][8] - 2024年贵金属投资产品业务收入129亿元，同比增长45.28%，2025年一季度延续增长趋势；2024年黄金饰品业务收入54.73亿元，同比 - 11.14% [1][10] 门店拓展 - 2025年一季度新开店4家，期末门店总数达102家 [1][10] 财务指标 - 2025年一季度毛利率8.34%，同比 - 1.67pct，销售费用率/管理费用率分别为2.03%/0.42%，分别同比 - 0.22pct/-0.14pct [2][14] - 一季度存货周转天数43.64天，较去年一季度49.99天效率提升 [2][14] - 一季度经营性现金流净额15.39亿元，同比+131.63% [2][17] 盈利预测 - 上调2025 - 2026年归母净利润至7.91/8.82亿元（前值7.49/8.42亿元），新增2027年预测为9.89亿元 [3][19] 关键财务与估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|16,552.22|20,232.66|24,574.14|27,855.85|31,008.97| |净利润(百万元)|706.79|719.01|791.20|882.42|988.99| |每股收益（元）|0.91|0.92|1.02|1.13|1.27| |EBIT Margin|5.62%|4.80%|4.06%|4.03%|4.08%| |净资产收益率（ROE）|18.68%|18.05%|18.40%|18.97%|19.80%| |市盈率（PE）|13.54|13.31|12.09|10.84|9.67| |EV/EBITDA|12.73|12.87|13.57|12.39|11.45| |市净率（PB）|2.53|2.40|2.23|2.06|1.92|[4]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 菜百股份2024&25Q1业绩超预期，投资类产品表现亮眼，线上线下协同发展，维持高比例分红，预计未来营收和净利润将保持增长 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现收入202.33亿元，同增22.24%，归母净利润7.19亿元，同增1.73%，扣非归母净利润6.84亿元，同增3.98% [1] - 2024Q4收入48.87亿元，同增17%，归母净利润1.65亿元，同增43%，扣非归母净利润1.59亿元，同增37% [1] - 25Q1收入82.22亿元，同增30%，归母净利润3.20亿元，同增17%，扣非归母净利润2.77亿元，同增10% [1] 分红情况 - 2024年拟每股派发现金红利0.72元（含税），现金分红总额5.6亿元，分红率77.89%，截至2025.4.28收盘价对应股息率5.85% [2] 产品情况 - 2024年黄金饰品/贵金属投资/贵金属文化/钻翠珠宝/联营佣金分别收入54.73/129.06/15.63/1.41/1.32亿元，同比-11%/+45%/+41%/-34%/-24% [3] - 2024年投资类产品占总收入的64% [3] - 2024年公司黄金饰品销售量同比下降26.42%，贵金属投资产品、贵金属文化产品销售量分别同比增长18.64%/9.99% [3] 渠道情况 - 2024年公司线上/线下/银行渠道销售额分别为48.18/150.95/3.01亿元，占总销售额的23.8%/74.7%/1.5% [4] - 电商子公司实现销售47.78亿元，同增60.26%，净利润3307.67万元 [4] - 2024年新增门店20家，期末公司直营连锁门店达百家 [4] - 2024年北京市线下门店平均销售增长16.47%，平均每平方米营业面积销售额44.45万元，北京总店坪效突出，平均销售增长率11.08%，平均每平方米营业面积销售额110.93万元 [4] 盈利预测 - 预计公司25/26/27年营收分别为241/272/298亿元，同比+19%/+13%/+10%，归母净利润分别为8.08/8.85/9.49亿元，同比+12%/+10%/+7%，对应2025年4月28日收盘价PE分别为12/11/10X [5] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|16,552|20,233|24,122|27,211|29,837| |增长率YoY %|50.6%|22.2%|19.2%|12.8%|9.7%| |归属母公司净利润(百万元)|707|719|808|885|949| |增长率YoY%|53.6%|1.7%|12.4%|9.5%|7.2%| |毛利率%|10.7%|8.9%|8.5%|8.2%|7.9%| |净资产收益率ROE%|18.7%|18.1%|19.2%|20.0%|20.5%| |EPS(摊薄)(元)|0.91|0.92|1.04|1.14|1.22| |市盈率P/E(倍)|13.54|13.31|11.84|10.81|10.08| |市净率P/B(倍)|2.53|2.40|2.27|2.16|2.06| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表 详细数据见文档[7]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 菜百股份2024&25Q1业绩超预期，投资类产品表现亮眼，线上线下协同发展，维持高比例分红，预计未来营收和净利润将保持增长 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现收入202.33亿元，同增22.24%，归母净利润7.19亿元，同增1.73%，扣非归母净利润6.84亿元，同增3.98% [1] - 2024Q4收入48.87亿元，同增17%，归母净利润1.65亿元，同增43%，扣非归母净利润1.59亿元，同增37% [1] - 25Q1收入82.22亿元，同增30%，归母净利润3.20亿元，同增17%，扣非归母净利润2.77亿元，同增10% [1] 分红情况 - 2024年拟每股派发现金红利0.72元（含税），现金分红总额5.6亿元，分红率77.89%，截至2025.4.28收盘价对应股息率5.85% [2] 产品情况 - 2024年黄金饰品/贵金属投资/贵金属文化/钻翠珠宝/联营佣金分别收入54.73/129.06/15.63/1.41/1.32亿元，同比-11%/+45%/+41%/-34%/-24% [3] - 2024年投资类产品占总收入的64%，黄金饰品销售量同比下降26.42%，贵金属投资产品、贵金属文化产品销售量分别同比增长18.64%/9.99% [3] 渠道情况 - 2024年公司线上/线下/银行渠道销售额分别为48.18/150.95/3.01亿元，占总销售额的23.8%/74.7%/1.5% [4] - 电商子公司实现销售47.78亿元，同增60.26%，净利润3307.67万元 [4] - 2024年新增门店20家，期末公司直营连锁门店达百家，北京市场增长稳健，北京总店坪效突出 [4] 盈利预测 - 预计公司25/26/27年营收分别为241/272/298亿元，同比+19%/+13%/+10%，归母净利润分别为8.08/8.85/9.49亿元，同比+12%/+10%/+7%，对应2025年4月28日收盘价PE分别为12/11/10X [5] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|16,552|20,233|24,122|27,211|29,837| |增长率YoY %|50.6%|22.2%|19.2%|12.8%|9.7%| |归属母公司净利润(百万元)|707|719|808|885|949| |增长率YoY%|53.6%|1.7%|12.4%|9.5%|7.2%| |毛利率%|10.7%|8.9%|8.5%|8.2%|7.9%| |净资产收益率ROE%|18.7%|18.1%|19.2%|20.0%|20.5%| |EPS(摊薄)(元)|0.91|0.92|1.04|1.14|1.22| |市盈率P/E(倍)|13.54|13.31|11.84|10.81|10.08| |市净率P/B(倍)|2.53|2.40|2.27|2.16|2.06| [6] 财务报表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了公司2023A - 2027E的财务数据，包括流动资产、非流动资产、负债、收入、成本、利润、现金流等方面的情况 [7]

审计相关 - 审计对象为莱百股份2024年12月31日财务报告内部控制有效性[4] - 公司于2024年12月31日在所有重大方面保持有效财务报告内部控制[9] - 审计报告日期为2025年4月25日[11] 企业信息 - 企业资本额为5250万元[23] 执业信息 - 批准执业文号为京财会许可[2011]0130号[22] - 批准执业日期为2011年12月13日和22日[22][23]

会议与议案 - 2024年召开1次董事会会议，未召开股东大会[4] - 2024年召开1次董事会提名与薪酬考核委员会会议，审议通过4项议案[4] - 2024年11月12日召开第八届董事会第一次会议，同意聘任李卓任财务总监，任期三年[15] - 2024年11月12日召开第八届董事会第一次会议，同意选举谢华萍任董事长，聘任宁才刚为总经理等，任期三年[17] 人员变动 - 2024年11月董事会换届后，赵志良不再担任董事长，王春利不再担任董事、总经理[18] - 2024年11月董事会换届后，周晓鹏、张大鸣不再担任独立董事[18] 合规与运营 - 独立董事任职前完成上交所全部课程学习，报告期内参加培训[8] - 公司组织优化专业化内容运营团队，推出差异化互动模式[9] - 公司关联交易符合业务发展需要，定价合理，未超预计额度[11] - 公司及相关方严格履行承诺，无违反、变更或豁免承诺情形[13] - 公司涉及的重点事项均按要求履行了审议披露程序[18] 其他情况 - 报告期内不涉及聘用、解聘承办审计业务的会计师事务所[14] - 报告期内不存在因会计准则变更以外的原因作出会计政策等变更或重大会计差错更正的情形[16] - 报告期内不涉及董事等薪酬制定或变更股权激励计划等情形[18] - 2025年独立董事王薇将增加现场工作次数，发挥作用[20]

会议召开情况 - 2024年度召开5次董事会会议、4次股东大会[4] - 2024年度召开1次董事会独立董事专门会议，审议通过1项议案[4] - 2024年度召开2次董事会提名与薪酬考核委员会会议，审议通过4项议案[4] 董事履职情况 - 独立董事出席3次股东大会，亲自出席5次董事会会议，委托出席0次，缺席0次[4] - 独立董事参加2024年半年度业绩说明会与中小股东互动交流[6] 议案审议情况 - 第七届董事会第十二次会议审议通过《关于公司2024年度日常关联交易预计的议案》[12] - 第七届董事会第十四次会议、2024年第二次临时股东大会审议通过续聘致同担任2024年度财务及内控审计机构[15] 人事相关情况 - 2024年10月25日，第七届董事会第十六次会议提名第八届董事会非独立董事和独立董事候选人[18] - 2024年11月12日，股东大会审议通过第八届董事会非独立董事和独立董事选举，任期三年[18] 合规情况 - 公司关联交易事项已履行相应审议披露程序，未超过经审议的预计额度[13] - 公司报告均经审议通过，财务信息真实准确完整，内控体系运行良好[14] - 报告期内公司不存在聘任或解聘财务负责人等相关合规问题[16][19]

会议情况 - 2024年度召开5次董事会会议、4次股东大会[4] - 2024年度召开1次董事会独立董事专门会议，审议通过1项议案[4] - 2024年度召开5次董事会审计委员会会议，审议通过12项议案，审阅2项报告[4] - 2024年度召开2次董事会提名与薪酬考核委员会会议，审议通过4项议案[4] 人员履职 - 独立董事出席董事会会议应出席5次，亲自出席2次[4] - 独立董事出席股东大会4次[4] - 独立董事参加2023年度暨2024年第一季度业绩说明会与中小股东互动[7] 公司运营 - 2024年度日常关联交易未超预计额度，无应披露未披露情形[12] - 公司及相关方在报告期内严格履行承诺[13] 机构与人员 - 2024年度财务报告及内部控制审计机构续聘致同[14][15] - 2024年11月12日谢华萍等6人当选第八届非独立董事，李燕等3人当选独立董事[17] 薪酬与计划 - 2023年度报告披露的董事、高管薪酬符合规定[19] - 第八届董事会独立董事薪酬方案获审议通过[19] - 报告期内无制定或变更股权激励、员工持股计划情形[19] 报告与内控 - 报告期内各类报告均经董事会及审计委员会审议通过[14] - 报告期内内部控制体系运行良好，无重大缺陷[14] 财务相关 - 报告期内无聘任或解聘财务负责人情形[15] - 报告期内无因非会计准则变更原因的会计政策变更等情形[15]