12月22日，港股新消费板块午后走强。据大智慧VIP显示，截至当日收盘，蜜雪集团（02097.HK）涨近 10%，老铺黄金（6181.HK）涨超6%，泡泡玛特（9992.HK）涨3.68%。 A股消费股方面，免税店、百货股大涨，其中海汽集团（603069.SH）、中国中免（601888.SH）、东百 集团（600693.SH）涨停；王府井（600859.SH）与百大集团（600865.SH）涨超5%；珠免集团 （600185.SH）涨4.78%，上海九百（600838.SH）涨3.7%。 政策和行业消息面上，12月20日，商务部党组扩大会议在京召开。会议强调，大力提振消费，扩大优质 商品和服务供给，释放服务消费潜力。 海南封关后对海南当地免税消费直接形成拉动。据三亚日报报道，12月18日，海南自由贸易港全岛封关 运作正式启动。封关首日，三亚免税市场展现出强劲活力，政策红利加速释放，为海南自贸港注入新动 能。当天，三亚免税销售成绩亮眼。据三亚市商务局统计，全市免税销售额达1.18亿元。其中，三亚国 际免税城进店客流超3.6万人次，同比增长逾60%；销售额同比增长85%，直观体现了封关政策对消费市 场的强劲带动效 ...

2025年市场回顾与反思 - 2025年A股市场呈现显著结构性行情，科创板、创业板及主板表现均超出年初预期，行业分化特征鲜明，有色金属、通信、电子等板块表现亮眼 [5] - 市场核心驱动源于双重逻辑：一是供求关系收紧叠加美联储降息周期开启，推动贵金属、小金属及工业金属价格大幅上涨；二是AI产业技术进展持续超预期，光模块等核心环节企业盈利预测不断上修 [5] - 下半年“红利资产+小微盘”的“杠铃型”策略相当强势，显示出投资者对于后续经济复苏的信心不足 [5] - 实际市场表现超出部分私募人士年初预测，例如标普500指数收益率达到15%左右（截至12月15日），A、H股实际收益超过20% [6] - 2025年市场并非简单地沿着“估值修复”路径展开，科技板块及中小盘获得了明显的超额收益，传统顺周期、内需板块相对弱势 [6] - 部分私募通过布局IP潮流玩具、古法黄金等新消费细分赛道，以及抓住“女性消费者人口红利”逻辑配置港股及A股新消费龙头公司，在上半年实现显著收益 [7][8] 2026年宏观经济与市场大势展望 - 2026年国内GDP有望保持稳定增长态势，在中美贸易缓和背景下出口有望保持韧性增长，“反内卷”政策继续推进，积极财政政策和适度宽松的货币政策将可延续 [10] - 2025年股票市场以估值修复为主，2026年盈利和业绩驱动更为重要，A股与港股有望保持上行态势 [10] - 市场风格上成长与价值将趋于均衡，科技、周期、消费与制造板块均有表现机会 [10] - 中国股票的估值处在历史中枢水平，指数向下的风险很小，未来的风格偏均衡，资产也应该适度分散 [10] - 2026年更可能是一个从“修复”走向“积累”的阶段，“内需”在政策引导和预期逐步修复过程中将成为重要支撑 [11] - 基数效应下，2026年A股、港股整体涨幅大概率会略低于2025年，结构性机会将成为市场核心看点，行业景气度仍是选股核心逻辑 [11] - 下一阶段资本市场的吸引力会保持在较高水平，但行情将以结构性分化为主，需要关注业绩的可实现性以进行估值校准 [12] 2026年重点看好的板块与投资机会 - 看好具备真实技术壁垒、海外收入占比高且对美国依赖度较低的先进制造企业，尤其是半导体、AI算力基础设施、新能源等细分领域 [14] - 看好资产负债表稳健、自由现金流充沛的传统行业龙头，如有色、化工、机械制造、公用事业公司 [14] - 采取“双骏齐奔”投资策略：“成长之驹”关注人工智能、人形机器人、AI4S、储能等板块；“稳健之马”关注金融、资源品及供需格局优化的传统行业 [14] - 看好两大投资机会：第一，率先步入价格上行通道的内需型企业，工业领域可能率先表现，随后向消费领域扩散；第二，IT浪潮下的结构性机会，建议将关注点转向下游应用领域和需求刚性更强的电力领域 [14][15] - 2026年将聚焦两大高景气板块——新消费与AI产业链，新消费将开启“黄金十年”，未来情绪价值与资产价值将成为消费决策的核心驱动 [15] - 继续坚定看好AI产业，重点关注以光模块为代表的海外算力相关机会，同时布局AI驱动下的互联网大厂 [15] - 主要关注三大机会：一是作为AI基础设施的半导体领域；二是出口产业链与稀缺资源板块；三是“反内卷”政策推动下行业竞争格局优化、供给侧效果显现的领域 [15] - 持续关注新消费相关行业，对于科技创新领域更侧重从下游真实需求倒推中上游环节的业绩兑现能力，同时密切跟踪中游制造业围绕“供需错配”逻辑的投资机会 [16] 对“老登”股与“小登”股分化的看法 - “老登”和“小登”是对传统行业和科技创新行业的形象化称呼，在完整牛市周期中，两者表现虽有先后差异，但最终将趋于均衡 [18] - 经过一年的市场演绎，“小登”股与“老登”股的估值差距显著拉大，前者对景气下修极度敏感，后者对景气上修反应积极 [19] - 2026年，“老登”股与“小登”股有望从极端分化走向再平衡，“小登”股估值已不便宜，“老登”股则有望在政策发力下显现出较高的性价比 [19] - 分化本质上是市场在不同环境下对确定性与成长性的再权衡，2026年这种分化不会消失也不会简单反转，更多可能体现为企业层面的差异 [19] - 市场正在从“讲故事”转向“看结果”，2026年企业表现的关键仍然是基本面兑现能力，分化会更加细微 [20] - “老登”资产处于周期和估值底部，内生增长能抵御行业负贝塔的压制，亏钱概率低，中期潜在回报可观 [20] - “小登”是具有相对趋势性的资产，AI具有广阔的长期空间，短期则可能面临现金流能否持续和产业链涨价等问题 [20] - 市场分化的核心逻辑在于行业景气度差异，与房地产相关的“老登”股未来缺乏明确的增长动能，能维持高景气的“小登”股将延续较好表现 [20] 2026年确定性与需注意的方向 - 2026年最确定的机会将出现在两条主线中：一是“成长之驹”代表的科技创新领域；二是“稳健之马”代表的传统行业升级与价值重估 [22] - 需要警惕已显现泡沫的股票，注意估值与业绩是否匹配，避免追高，聚焦真正具备持续成长能力的优质企业 [22] - 需要警惕显著的外部事件、政策变化和情绪扰动可能阶段性放大市场波动，仓位管理、风险控制和操作的纪律性比判断方向更重要 [22] - 基于绝对回报的投资目标，处于周期和估值底部、回撤相对可控、潜在赔率较大的资产是较为确定的方向 [23] - 优质上市公司是“稀缺资产”，投资者要非常重视，最关注的仍然是投资标的的业绩趋势 [23]

对于好产品的判断标准有很多，而从市场层面看，能卖出溢价是一个重要指标。它意味着产品提供了远 超其物理功能的情感价值、身份认同或极致体验，让用户心甘情愿地付出更多。这份"意愿溢价"是品牌 与用户之间一份无声的契约，证明产品成功触达了需求深处更柔软的层次——也许是安全感，也许是美 感，也许是某种向往。 从商业本质看，可持续的溢价能力构成了企业创新的生命线。它带来的健康利润，使得企业能够反哺于 更优质的材料、更精良的工艺、更深入的研究和更用心的服务，从而形成一个不断自我强化的正向循 环。反之，若产品始终被困于比价的泥潭，企业便容易疲于压缩成本，逐渐牺牲品质与长远创新，最终 与"好产品"的初衷背道而驰。 这样的溢价逻辑，在看似传统的黄金行业同样得到了鲜明印证。当众多品牌仍陷于以克计价的同质化竞 争时，一批新兴品牌已凭借深厚的情感与文化附加值，成功打破了价格天花板。 古法黄金品牌们纷纷卖出产品溢价 在传统黄金市场以克重计价的固有格局中，一批新兴品牌正以惊人的溢价能力冲破价格天花板。 对比传统黄金饰品公司，以老铺黄金为代表的古法黄金们，有一个共同特点就是产品有明显的溢价。据 蓝鲸新闻不完全统计，多家古法黄金品牌多款首饰产 ...

文章核心观点 - 中国黄金珠宝品牌正通过聚焦高端工艺与文化内涵实现品牌升级 成功吸引了高净值客群并与国际奢侈品牌形成竞争 展现出颠覆传统奢侈品市场的潜力[1][3][6] 行业趋势与市场表现 - 2025年上半年 老铺黄金营收同比大涨251%至123.54亿元 增长势头强劲[4] - 2025年国内黄金首饰消费量同比下滑26% 市场呈现“冰火两重天”格局[11] - 高净值人群消费从“物质满足”转向“精神富养” 驱动黄金消费从看重“克重保值”转向为“工艺故事”和日常穿搭买单[7] - 国际金价在2025年突破每盎司4200美元[11] 公司战略与商业模式 - 老铺黄金推广“古法黄金” 依靠手工制作 并主导制定了国内首部《古法金饰品》标准 将宫廷工艺、现代设计与文化内涵结合[7] - 公司采用“一口价”定价机制 不按克销售 并每年主动提价2-3次 彻底脱离“金价+加工费”的传统模式[10] - 门店按“明式书房”布景 提供沉浸式文化体验 将购物场景转化为文化体验[10] - 公司正积极扩张 计划将上海门店从1家增至4家 并在新加坡滨海湾金沙开设海外首店 毗邻路易威登和香奈儿等国际品牌[14] 市场竞争力与客户洞察 - 老铺黄金与路易威登、爱马仕等五大国际奢侈品牌的客群重合率高达77.3% 表明其成功吸引了高净值客户[4] - 北京SKP店年销售额达30亿元 占该商场总销售额的七分之一[10] - 然而 75.4%的消费者认为中国金饰设计差异化不足 如何将传统纹样现代化是一大挑战[11] - 在二手市场 老铺黄金热门款回收价最高仅为官网价的7-8折 多数按大盘金价回收 与爱马仕等品牌的保值率存在差距[11] 行业投资与竞争格局 - 罗斯柴尔德公司预测 2025年老铺黄金营收将首次超过历峰集团在中国的珠宝业务[3] - 杭州黄金品牌宝兰完成过亿元A轮融资 投资方包括顺为资本、挑战者创投以及开云集团[4] - 宝兰品牌同样主打“花丝镶嵌”工艺 其产品如30克花丝宫灯耳坠售价超过6万元 市场接受度高[6] - 国际奢侈品巨头如LVMH集团董事长阿尔诺曾亲临老铺黄金门店参观考察[1]

"9月追君佩，11月追寶蘭，12月追琳朝……" 今年下半年，涨价的消息此起彼伏。追古法黄金的人，心情也是跌宕起伏。每一轮涨价预告，都像是在给那些还在犹豫的人催订单，"现在买等于赚了 15%"。 如果说今年冷清的消费市场上，有什么是逆市大火的，那一定是古法黄金。从今年年初开始，老铺黄金突然走红，线下门店要排几个小时长队，一年之内 涨了三次价，线大部分产品还都没有现货，需要等上90天。 古法黄金不是只有老铺，市场上很快就有了"古法黄金四姐妹"之说，分别是老铺、寶蘭、琳朝和君佩。其中琳朝珠宝、寶蘭两个黄金品牌先后传出完成亿 元级别融资。背后的投资人，有雷军、唐彬森，还有Gucci母公司开云、投出过喜茶元气森林的日出资本…… 琳朝的"弥乐·空空"，寶蘭的"天人凤仪金冠" 从投资人到消费者，都在寻找下一个老铺。雷军在期待再造一个消费市场的增长奇迹，家住杭州的小孙，在找另一个好看的黄金品牌。 早在老铺火起来之前，小孙就已经把喜欢的款式都买回来了，今年也开始看君佩和寶蘭，四姐妹中只有门店远在兰州的琳朝没有去看，"我不是那种能为 了饰品飞几千公里的人"。 其实，为了看琳朝金饰飞几千公里的机会，也需要抢才有。因为每周只有6个名 ...

公司市场地位与业绩表现 - 公司于2025年10月入驻上海恒隆广场，完成了对中国十大高端购物中心的全面覆盖 [2] - 国际金融机构罗斯柴尔德预计，公司2025年净营收将超越瑞士历峰集团珠宝业务（包括卡地亚、梵克雅宝等品牌）在中国市场的营收 [5] - 2025年上半年，公司营收同比增幅高达251%，远超国际头部奢侈珠宝品牌约10%的平均增长 [5] - 2025年上半年，公司单商场平均销售业绩达4.59亿元 [5] - 汇丰银行估算，仅在北京SKP一家门店，公司年销售额将达30亿元 [5] - 过去三年公司营收迎来指数级增长：2022年同比增2.4%，2023年增146.5%，2024年增167.61%，2025年预计超200% [8] - 截至2025年11月底，公司拥有40多家自营门店，覆盖16个一线及新一线城市，在SKP与万象城分别拥有6家和12家门店 [11] - 公司已迈出出海第一步，2025年进入新加坡市场 [11] - 2025年上半年，公司在中国内地单个商场的平均收入与坪效在所有珠宝品牌（含国际品牌）中持续排名第一 [13] - 公司消费者与路易威登、爱马仕、卡地亚和宝格丽等国际奢侈品牌的消费者平均重合率高达77.3% [13] - 在双方门店共存的商场，30%-60%的卡地亚客户也是公司客户 [13] - 公司创始人表示未来平均店效目标要超过10亿元，并预计2025年平均店效将突破10亿元 [13] 公司成功核心要素与战略 - 公司的成功可归结于“经典、极致、传世”三大关键词，呼应了奢侈品牌连接“过去、现在、未来”的黄金三角 [6][24] - **连接过去（经典）**：公司深耕中国经典文化，从传统文化宝库中提炼如意、葫芦、金刚杵等经典元素并进行现代化转译，与中国消费者产生深层文化共鸣与认同 [15][18][25] - **塑造现在（极致）**：公司改变了黄金行业传统消费逻辑，率先将“古法黄金”概念推向市场，将消费者关注点从“黄金克重”转向“文化、工艺与设计” [27] - **塑造现在（极致）**：公司在产品细节、工艺创新及商品企划上追求极致，并通过门店选址、空间设计、服务等所有细节打造“品鉴文化”的沉浸式极致体验 [28] - **面向未来（传世）**：公司强调产品的永恒性与品牌的永续性，通过构建高度啮合的内部系统支撑基业长青 [30] - 公司毛利率稳定在40%左右，高于本土传统黄金珠宝品牌，但低于西方奢侈品牌60%-70%的毛利率，让消费者感受到更真实的“价值感” [21] - 公司的设计遵循“第一性原理”，从中国文化经典中汲取养分并进行创造性转化，形成了与模仿者之间的竞争鸿沟 [22] - 公司海外首店（新加坡）的消费人群不仅限于华人，也包括马来人、欧美人、日本人，显示出跨文化吸引力 [22] 行业意义与外部评价 - 公司的成功打破了长期制约中国品牌向上的“天花板”，实现了中国本土奢侈品牌的历史性破局 [1][6][31] - 公司回答了“中国本土如何产生真正意义上的世界级奢侈品牌”的关键命题 [14] - 宝格丽全球首席执行官指出，公司展现的文化自信与创作理念和宝格丽异曲同工，并推动了珠宝市场的蓬勃发展 [31] - 瑞士历峰集团首席执行官认为，公司深植中国文化，既融入了国际奢侈品运作法则，又打造出极具独特性的产品体系，提升了珠宝品类的吸引力与市场活力 [31]

公司股价与市场表现 - 老铺黄金股价午后下跌超过7%，截至发稿时下跌7.23%，报628.5港元，成交额为6.31亿港元 [1] 行业竞争与资本动态 - 专注于花丝镶嵌与古法黄金技艺的宝兰珠宝于12月1日宣布完成A轮融资 [1] - 另一古法黄金品牌“琳朝珠宝”在11月底官宣了亿元级融资，由日初资本独家投资 [1] - 被称为“古法四姐妹”的四家品牌中，已有三家获得了资本支持 [1] 公司经营与财务展望 - 公司管理层对2026年的销售及盈利保持信心 [1] - 尽管公司在10月进行了第三次提价，近数周仍有顾客在部分分店外排队等候进店 [1] - 近期黄金购买税修改，将增加公司采购原材料成本6% [1] - 野村估算税收变化可能导致公司毛利率收窄3至4个百分点 [1] - 野村认为实际毛利率影响较小，因公司早前提价及在较低成本时累积了黄金库存 [1]

公司股价与市场表现 - 老铺黄金股价午后跌超7%，截至发稿下跌7.23%，报628.5港元，成交额达6.31亿港元 [1] 行业竞争与资本动态 - 古法黄金品牌“宝兰珠宝”于12月1日宣布完成A轮融资 [1] - 另一古法黄金品牌“琳朝珠宝”在11月底官宣了亿元级融资，由日初资本独家投资 [1] - 被称为“古法四姐妹”的四家品牌中，已有三家（老铺黄金、琳朝、宝兰）获得了资本支持 [1] 公司经营与财务展望 - 公司管理层对2026年的销售及盈利保持信心 [1] - 尽管公司在10月进行了第三次提价，近数周仍有顾客在部分分店外排队等候进店 [1] - 近期黄金购买税修改，将增加公司采购原材料成本6% [1] - 野村估算税收变化可能导致公司毛利率收窄3至4个百分点 [1] - 野村认为实际毛利率影响较小，因公司早前提价及在较低成本时累积了黄金库存 [1]

行业融资与资本动态 - 中国高端黄金珠宝品牌“宝兰”完成过亿元A轮融资 由挑战者创投领投 开云集团与顺为资本跟投[1] - 投资方阵容显示古法黄金赛道受顶级资本关注 挑战者创投由元气森林创始人唐彬森创立 顺为资本法定代表人为雷军 开云集团为全球奢侈品巨头[4] - 除宝兰外 另一家古法黄金品牌“琳朝珠宝”也在2025年6月获得日初资本投资[6] 古法黄金市场概况与趋势 - 在金价屡创新高、整体黄金首饰消费下行的背景下 古法黄金消费逆势攀升[1] - 行业预计2028年古法黄金珠宝市场规模将达到4214亿元[4] - 专家指出未来中国高端黄金珠宝市场将有不低于3000亿市场规模 目前处于起步阶段[5] - 当前市场远未进入存量博弈 新玩家加入是共同扩容 未来国内古法黄金市场或诞生不少于10个具有规模的高端品牌[9] 头部品牌“老铺黄金”表现 - 以老铺黄金为代表的高端古法黄金成为过去两年最亮眼的细分市场[4] - 老铺黄金2025年上半年营收达123.54亿元 同比增长达251%[4] - 旗下41家门店的单店销售额已超越部分国际奢侈品牌[4] 品牌“宝兰”具体信息 - 宝兰黄金成立于1988年 以花丝镶嵌等传统工艺为核心卖点[4] - 目前全国仅有三家门店 分别位于杭州(2017年、2020年)和深圳万象城(2025年)[5] - 线上天猫旗舰店陈列约40款产品 粉丝约4000人 主要产品价位集中在1万至7万元[5] - 品牌强调全手工工艺 并在11月底进行一轮5%—15%的涨价[5] - 一款古法手工黄金花丝工艺宫灯状耳坠(33.97克)售价为67598元[5] - 本轮融资将用于品牌深化、渠道扩展、供应链韧性建设及核心人才补强[4] 品牌“琳朝”具体信息 - 琳朝珠宝成立于2006年 最初是深耕本地黄金手工艺的传统企业[6] - 长期仅在兰州保留一家实体门店 采用限量预约制销售[6] - 每周五限量售卖 线上旗舰店及线下实体店各6单 合计12单 所有订单需提前预约 工期约12个月[6][7] - 2020年转向线上直播 目前抖音粉丝135.7万[8] - 截至2025年11月 琳朝年销售额已突破5亿元[8] - 天猫旗舰店粉丝50万 热销的十二花神戒指定金2000元 整件作品8克左右 预估总价约1.6万元 结算单克价约2030元[8] 市场挑战与品牌瓶颈 - 宝兰、琳朝等品牌面临增长瓶颈 如规模小、品牌声量有限 与头部品牌存在明显差距[8] - 宝兰与老铺黄金在工艺语言与客群上重叠度高 同质化风险突出 创新能力能否持续待验证[8] - 琳朝虽凭借内容迅速出圈 但向北上广深等核心城市渗透仍面临挑战[8] - 这些品牌能否持续保持工艺创新、完成多城市扩店是关键[8]

行业整体消费趋势 - 2025年前三季度中国黄金消费总量682.73吨，同比下降7.95% [2] - 黄金首饰消费量270.036吨，同比下降32.5% [2] - 金条及金币消费量352.116吨，同比增长24.55%，反映经济不确定性下黄金的避险保值功能凸显 [2] 线上销售表现 - 京东11.11开启后几日内，镶嵌黄金饰品成交额同比增长超200% [4] - 抖音双11期间黄金类目产品销售额环比增长22.81% [4] - 天猫双11期间，老铺黄金开售10分钟成交额突破3亿元，同比增长超848倍，截至11月4日成交额达28亿元 [2][5] - 周大福第三季度线上零售值同比增长28.1%，六福集团内地增长20%主要来自电商 [5] - 周大福天猫旗舰店直播同比增长近70%，单日直播销售额最高增幅接近900% [5] - 李佳琦直播间老庙黄金“葫芦”饰品上线即售罄，累计成交额突破千万 [5] 古法黄金市场崛起 - 2018年中国古法黄金珠宝市场规模130亿元，2023年增至1573亿元，占黄金首饰年度消费量的35.30%，零售收入总额达1618.67亿元 [5] - 预计2028年古法黄金珠宝市场规模将达到4214亿元 [5] - 古法黄金热潮推动黄金饰品消费从传统婚嫁用品、投资工具向时尚配饰与收藏品转型 [5] - 淘宝天猫在2025年4月专门设立高工艺黄金和IP黄金新类目 [6] 主要品牌动态与融资 - 老铺黄金10月25日正式入驻上海恒隆广场，2025年5月至今在上海开出4家新店，并在新加坡滨海湾金沙购物中心开出首家国际门店 [16] - 花旗研报预计老铺黄金11月促销期间同店销售增长率超过200%，2025年在SKP的销售额将达50亿元，2026年再增8%至11% [18] - 琳朝珠宝2025年11月年销售额突破5亿元，获得日初资本亿元级战略投资，连续6个月蝉联黄金珠宝品牌抖音影响力排行榜第一名 [8][12] - 宝兰珠宝完成过亿元A轮融资，由挑战者创投领投，开云集团和顺为资本跟投，顺为资本法人为雷军 [14] 品牌工艺与渠道策略 - 琳朝珠宝以“纪录片式”视频展示制作过程，优势在于原创设计、极致手工和文化输出，擅长金雕和花丝工艺 [12] - 宝兰珠宝专注于拥有三千年历史的宫廷技艺“花丝镶嵌”，目前仅有三家线下门店 [16] - 天猫珠宝饰品行业负责人表示，今年以来购买黄金的消费者中，至少有一半人之前在天猫下单过奢侈品 [6]