财务表现 - 2025上半年营业收入152亿元 同比增长38.75% [1] - 归母净利润4.6亿元 同比增长14.75% [1] - 单二季度营业收入70亿元 同比增长50.34% [1] - 单二季度归母净利润1.4亿元 同比增长9.2% [1] 收入结构 - Q2黄金珠宝零售收入69.9亿元 同比增长50.7% [1] - Q2联营佣金收入0.26亿元 同比下降9.6% [1] - Q2其他业务收入0.07亿元 同比增长56.7% [1] - 收入增长主要源于专注主业发展和巩固经营优势 [1] 渠道建设 - 采用直营模式为主 覆盖103家连锁门店 [1] - 门店网络覆盖北京各行政区及天津、河北、包头、西安、苏州、武汉 [1] - 上半年新开设9家线下门店 [1] - 祥云小镇旗舰店创新升级"馆店结合"模式 [1] - 在重点区域试点运行自助售卖机以拓宽终端市场覆盖 [1] 业务展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为272/313/342亿元 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.6/9.1/10.1亿元 [1] - 对应PE估值分别为13.7/12.9/11.7倍 [1]

国内品牌金店金价 - 国内品牌金店金价整体持稳 周生生报1014元/克为最高价金店 上海中国黄金报969元/克为最低价金店 高低价差保持45元/克 [1] - 老庙黄金价格上涨2元/克至1012元/克 六福黄金/周大福黄金/周六福黄金/金至尊黄金/老凤祥黄金/潮宏基黄金/周生生黄金/菜百黄金/上海中国黄金/周大生黄金价格持平 [1][2][3] - 铂金饰品价格下跌4元/克至545元/克 [4] 黄金回收价格 - 黄金回收价下跌8.3元/克 各品牌回收价差异显著 老凤祥黄金回收价最高报782.6元/克 周生生黄金回收价最低报767.6元/克 [4] 国际金价走势 - 现货黄金昨日收报3396.59美元/盎司 涨幅0.81% 今日暂报3388.09美元/盎司 跌幅0.25% [6] - 金价上涨主因市场对美联储独立性担忧及地缘政治局势紧张 推动避险情绪升温 [6] - 市场预期美联储9月降息25基点概率87.2% 10月降息25基点概率49% 降息50基点概率44.7% [6] 影响因素与前瞻 - 美国PCE数据若高于预期可能降低9月降息预期 乌克兰与美国代表团会晤结果将影响金价走势 [6] - 晚间关注美国初请失业金人数及第二季度实际GDP年化季率修正值数据 [6]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][5] 核心观点 - 公司作为贵金属投资品+黄金饰品双业务驱动的头部企业，受益金价中长期上行预期下的投资需求增长，黄金饰品业务通过产品创新和IP联名开发带动需求增长，渠道端稳步推进异地扩张和线上拓展推动收入持续增长，未来黄金饰品业务复苏有望支撑毛利率稳定并带来利润弹性空间[3] 财务业绩 - 2025上半年营业收入152.48亿元，同比+38.75%，归母净利润4.59亿元，同比+14.75%，扣非归母净利润3.96亿元，同比+2.57%[2][6] - 单二季度收入70.26亿元，同比+50.34%，较一季度加速20.16个百分点，归母净利润1.39亿元，同比+9.24%，扣非归母净利润同比-11.37%[2][6] - 经营性现金流净额13.02亿元，同比+38.44%[3][7][9] - 毛利率7.15%，同比-1.92个百分点，主要因低毛利贵金属投资产品占比提升[3][7][9] - 销售费用率2.04%，同比-0.32个百分点，管理费用率0.34%，同比-0.11个百分点，费用率优化[3][7][9] - 存货周转天数缩短8.9天至47.11天[3][7][9] 业务表现 - 黄金珠宝零售业务二季度收入69.92亿元，同比+50.71%，较一季度30.53%的增速进一步加速，主要受益金价上涨带来的投资需求增长，贵金属投资类产品增速较优[2][7][9] - 上半年净开设3家门店，包括祥云小镇旗舰店（总店外规模最大的连锁门店）和"菜百传世"子品牌主题店铺，打造差异化门店形象[2][7][9] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.91亿元、8.82亿元、9.89亿元，对应增速10.04%、11.53%、12.08%[3][4][12] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.02元、1.13元、1.27元[3][4][12] - 预计2025-2027年市盈率分别为14.9倍、13.4倍、11.9倍[3][4][12] - 预计2025-2027年营业收入分别为245.74亿元、278.56亿元、310.10亿元，对应增速21.46%、13.35%、11.32%[4][12]

行业投资评级 - 首次覆盖纺织服饰行业 给予标配评级 [2][61] 核心观点 - 中国珠宝市场规模将从2024年7280亿元增长至2029年9370亿元 复合年增长率5.2% [6][16] - 黄金珠宝在2024年占据中国珠宝市场73.0%份额 预计将持续主导市场 [6][17] - 古法黄金珠宝市场规模从2018年130亿元飙升至2023年1573亿元 复合年增长率64.6% [6][51] - 预计古法黄金珠宝市场将在2028年达到4214亿元 2023-2028年复合年增长率21.8% [6][51] - 行业呈现结构性分化 投资性需求增长24.54%而消费性需求下降24.69% [39] - 渠道格局向"多元并存"演变 电商渠道增速最快 预计2029年市场份额突破11% [55] 行业概况 - 中国珠宝行业经历萌芽期(1982-1993)、启动期(1993-2003)、高速发展期(2003-2013)、震荡期(2013-2016)和成熟期(2016-2024)五个发展阶段 [14][15] - 电商渗透率已提升至35% 推动行业向高效集约化发展转型 [14] - 黄金珠宝消费量从2018年736.3吨下降至2023年706.5吨 复合年增长率-0.8% [24] - 预计2028年黄金珠宝消费量将达到898.0吨 2023-2028年复合年增长率4.9% [24] - 足金珠宝占比从2023年97.5%提升至2028年98.7% 市场规模从5049亿元增长至8005亿元 [26] 驱动因素 - 金价持续走高带动投资需求 2024年末金价较年初上涨27.87% [39] - 全球央行持续增持黄金 中国央行连续9个月增持黄金 截至2025年7月达7396万盎司 [32] - 年轻消费者对国潮文化兴趣提升 拥有足金饰品比例从2019年62%升至2025年81% [35][36] - 古法工艺满足个性化需求 年轻消费者拥有足金饰品比例从2019年37%升至2025年62% [49][50] 工艺演进 - 古法黄金采用锤揲、錾刻、掐丝等传统手工技艺 强调东方美学与文化价值 [29][42] - 3D硬金技术通过提高金含量和工艺参数显著提升黄金硬度 [42] - 古法黄金成功摆脱"按克计价"模式 通过工艺价值和文化叙事拓展溢价空间 [46][49] - 古法金产品在自戴、婚庆、赠礼等主要消费场景中已成为热门选择 [46][47] 竞争格局 - 行业集中度较高 前五大企业市场份额合计达到45% [57] - 加盟渠道占据主导地位 2024年市场规模达4115亿元 占比72.35% [55] - 头部企业通过加盟扩张抢占市场份额 同时加大直营与电商投入 [55][61] - 推荐关注加盟门店数量较多、布局优质点位的老凤祥、中国黄金、潮宏基、周大生、菜百股份等 [6][61] 财务表现 - 重点公司2025年预测PE：老凤祥14.71倍、中国黄金15.36倍、潮宏基25.64倍、周大生12.97倍、菜百股份14.58倍 [63] - 行业龙头企业通过工艺升级与差异化定位维持毛利率水平 [39][41]

股价表现 - 8月28日股价下跌5.01%至14.40元/股 成交额8630.08万元 换手率0.76% 总市值112.00亿元 [1] 业务构成 - 贵金属投资产品占比63.79% 黄金饰品占比27.05% 贵金属文化产品占比7.72% 钻翠珠宝饰品占比0.70% 联营佣金收入占比0.65% 其他业务占比0.09% [1] 机构持仓 - 创金合信消费主题股票A持有29.36万股 占基金净值比例5.11% 位列第四大重仓股 [2] - 当日基金浮亏约22.31万元 [2] 基金表现 - 基金规模2321.92万元 今年以来收益7.62% 同类排名3657/4222 近一年收益19% 同类排名3441/3776 成立以来累计收益92.36% [2] - 基金经理任职期间最佳回报43.09% 最差回报36.37% 管理总规模9391.77万元 [3]

财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入约152.48亿元，同比增加38.75% [1] - 归属于上市公司股东的净利润约4.59亿元，同比增加14.75% [1] - 基本每股收益0.59元，同比增加15.69% [1]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入152.48亿元，同比增长38.75% [1] - 归母净利润4.59亿元，同比增长14.75% [1] - 核心经营指标稳中有进，品牌影响力持续提升 [1] 行业背景 - 全国居民人均可支配收入21840元，为黄金珠宝消费奠定经济基础 [1] - 经济持续发展和人均收入水平提高增强消费者购买力 [1] - 婚庆、悦己、保值等需求因素及促消费政策支撑需求释放 [1] - 消费者对产品品质、设计及文化内涵要求提高推动行业向高端化、个性化、差异化发展 [1] 公司战略与产品 - 商务部第一批命名的"中华老字号"企业，构建全品类产品体系 [1] - 产品涵盖黄金、钻翠珠宝等多类，通过差异化产品覆盖不同消费群体需求 [1] - 提供珠宝订制、个性化设计、首饰咨询、以旧换新等特色服务 [1] - 以"工艺突破、包装升级、展陈赋能"三大媒介提升产品附加值与品牌辨识度 [2] - 将手工拉丝等前沿工艺融入"浮光蝶影""2025东方花园"等系列新品 [2] - 与景山公园、北京动物园两大IP授权合作形成文旅文创产品矩阵 [2] - 完善设计师培养机制，聚焦手绘、展陈、金工制作等核心技能 [2] 未来发展方向 - 紧扣"稳经营、优结构、强韧性"目标，深化产品差异化策略 [2] - 以"家文化"为指引挖掘情感消费需求，优化选品逻辑和方向 [2] - 提升自主设计水平，深挖产品文化内涵，分层发掘婚庆、亲子、赠礼等多场景情绪价值 [2] - 提升饰品销售占比，增强产品市场竞争力 [2]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入达到152.48亿元，同比增长38.75% [7] - 归属于上市公司股东的净利润为4.59亿元，同比增长14.75% [7] - 经营活动产生的现金流量净额为13.02亿元，同比增长38.44% [7] - 基本每股收益为0.59元/股，同比增长15.69% [7] 行业与市场环境 - 2025年上半年中国金银珠宝商品零售总额为1,948亿元，同比增长8.1% [3] - 消费者偏好转向小克重、高工艺、个性化产品，投资类黄金需求持续上升 [3] - 金价高位震荡加剧市场观望情绪，行业消费结构分化特征显现 [3] 主营业务与产品 - 公司主营黄金珠宝商品的原料采购、款式设计、连锁销售和品牌运营 [3] - 拥有"菜百首饰"主品牌及"菜百传世"（古法黄金）、"菜百悦时光"（时尚轻奢）子品牌 [3] - 产品涵盖黄金饰品、贵金属投资产品、贵金属文化产品和钻翠珠宝饰品 [3] 经营模式与供应链 - 采用"微笑曲线"模式，聚焦上下游高附加值环节，生产环节委外加工 [3] - 原材料采购通过黄金现货交易、黄金租赁及以旧换新业务取得 [3] - 通过严苛的供应链甄选程序和"菜百首饰"质量订单标准把控产品质量 [4] 销售渠道与网络 - 截至报告期末拥有103家直营连锁门店，覆盖北京、天津、河北、包头、西安、苏州、武汉 [5] - 线上渠道包括自营官方商城及京东、天猫、抖音等电商平台店铺 [5] - 与北京农村商业银行、北京银行、华夏银行等多家银行开展渠道合作 [5] 品牌建设与营销策略 - 报告期内开设9家新门店，包括祥云小镇旗舰店（1,600平方米） [10] - 电商子公司实现营业收入42.71亿元，同比增长85.77% [10] - 通过达人探店矩阵、"馆店结合"模式及文旅IP合作（景山公园、北京动物园）提升品牌影响力 [11] 技术创新与数字化转型 - 新增1项实用新型专利和1项计算机软件著作权 [11] - 推进CRM会员系统建设，完善会员周期管理 [11] - 应用RPA机器人和AI智能面试官系统提升运营效率 [11] 人才发展 - 实施"金色工程"人才培养项目，分层分类培育核心人才 [12] - 销售顾问持专业证书上岗率超90% [17] - 深化校企合作，推进"企业教师进高校"及"课程综合实践"机制 [12] 资产与投资管理 - 货币资金期末余额19.27亿元，较上年末增长29.16% [20] - 交易性金融资产期末余额8.30亿元，较上年末增长74.89% [20] - 存货期末余额34.63亿元，较上年末下降12.26% [20] 风险对冲操作 - 通过上海黄金交易所延期交易合约进行套期保值，报告期实际影响损益4,393.20万元 [22] - 套期保值业务采用公允价值套期和现金流量套期会计处理 [22] - 衍生品投资占公司报告期末净资产比例11.17% [22]

公司基本情况 - 公司股票简称菜百股份，股票代码605599，在上海证券交易所上市交易[1] - 公司总资产75.83亿元人民币，较上年度末增长5.96%[1] - 归属于上市公司股东的净资产未披露具体数值，但披露了同比增长情况[1] 财务表现 - 营业收入152.48亿元人民币，较上年同期增长38.75%[1] - 利润总额6.26亿元人民币，较上年同期增长16.43%[1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.96亿元人民币，较上年同期增长2.57%[1] 股东结构 - 截至报告期末股东总数为18,030户[1] - 前三大股东分别为北京金正资产投资经营有限公司(持股24.57%)、浙江明牌实业股份有限公司(持股16.20%)、北京恒安天润投资顾问有限公司(持股13.28%)[2] - 浙江明牌实业股份有限公司持有1.26亿股，其中6,750万股处于质押状态[2] 公司治理 - 董事会秘书李沄沚，证券事务代表梁一雯[1] - 公司办公地址位于北京市西城区广安门内大街306号[1] - 公司电子信箱为cb_investors@bjcaibai.com.cn[1] 重要事项 - 报告期内公司经营情况无重大变化[3][4] - 报告期内未发生对公司经营情况有重大影响的事项[4] - 预计未来不会有重大影响事项发生[4]

董事会会议召开情况 - 第八届董事会第五次会议于2025年8月26日以现场结合通讯方式召开 [1] - 会议应出席董事9人 实际出席9人 其中3人以通讯表决方式参与 [1] - 会议由董事长谢华萍主持 监事列席会议 召集程序符合公司法及上市规则 [1] 董事会会议审议结果 - 所有议案均获全票通过 表决结果为9票同意 0票反对 0票弃权 [1][2] - 审议通过关于2025年半年度募集资金存放与实际使用情况的专项报告 [2] - 审议通过2025年半年度报告及摘要 相关内容已披露于上海证券交易所网站 [2] 公司人事安排 - 指定总经理助理兼财务管理部经理杨鹏艳代行主管会计工作负责人职责 [2] - 该人事安排议案经第八届董事会审计委员会2025年第五次会议审议通过 [2] 信息披露情况 - 2025年半年度募集资金使用专项报告编号为2025-034 [2] - 半年度报告及摘要与本次董事会决议公告同日披露 [2] - 所有文件均按规定在上海证券交易所网站(www.sse.com.cn)公开披露 [2]