股价表现与交易数据 - 9月22日盘中下跌2.02%至24.71元/股，成交额6051.12万元，换手率0.20%，总市值299.59亿元 [1] - 主力资金净流出362.48万元，大单买入占比11.09%（671.33万元），卖出占比17.08%（1033.81万元） [1] - 年内股价涨幅5.46%，近5日跌3.33%，近20日涨3.69%，近60日涨2.23% [1] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入117.22亿元，同比微降0.35% [2] - 同期归母净利润8.80亿元，同比增长10.32% [2] 股东结构与机构持仓 - 股东户数2.16万户，较上期增加7.70%，人均流通股56081股减少7.15% [2] - 香港中央结算持股2.37亿股（第二大股东），较上期减少3538.96万股 [3] - 南方中证500ETF增持120.57万股至898.58万股（第七大股东） [3] - 中欧医疗健康混合A减持694.51万股至771.18万股（第八大股东） [3] 业务构成与市场定位 - 中西成药销售占比74.99%，非药品12.21%，中药9.61%，其他3.19% [1] - 所属申万行业为医药生物-医药商业-线下药店，概念板块含价值成长、MSCI中国、零售药店等 [1] 分红记录 - A股上市后累计派现28.52亿元，近三年累计派现19.46亿元 [3]

投资评级与目标价格 - 维持"买入"评级 根据可比公司给予25年22倍PE 对应目标价31.46元[2][5] - 股价为25.22元（2025年9月19日） 目标价较当前股价存在24.7%上行空间[5] 财务预测调整 - 下调25-27年收入预测 上调同期毛利率和费用率预测[2] - 调整25-27年每股收益预测至1.43/1.62/1.82元（原预测1.44/1.69/1.89元）[2] - 预计25年营业收入256.16亿元（+6.5%） 归母净利润17.37亿元（+13.6%）[4] - 毛利率持续改善 预计25-27年分别为40.5%/40.5%/40.6%[4] 经营表现分析 - 25H1实现收入117.2亿元（-0.3%） 归母净利润8.8亿元（+10.3%）[9] - 收入下滑利润上升源于主动调整经营策略：关停部分门店、放缓新店扩展和降本增效[9] - 25H1全国零售药店市场规模约2005亿元（-3.7%） Q2同比降幅收窄至-1.6%（Q1为-5.8%）[9] - 25Q1全国零售药店总数约69.9万家 环比净减少约3000家 行业持续有序出清[9] 门店拓展策略 - 截至25H1共有14701家门店 较24年底净增17家（新开289家 关闭272家）[9] - 经营策略从规模扩张转向效益提升 坚持"区域聚焦重点渗透"战略[9] - 直营店净减少191家 加盟店净增加208家 加盟店成为新增长点[9] - 直营门店整体日均坪效提升 主要由规模较小的非旗舰店驱动[9] 业务发展亮点 - 电商业务快速增长：25H1 B2C业务收入4.1亿元（+88.5%） O2O收入9.4亿元（+7.5%）[9] - 会员体系显著提升：累计建档会员1.1亿人（环比+5.8%） 会员销售占比84.9%（环比+2.9pct）[9] - 积极探索线上线下一体化新零售模式 尝试向大健康药房等新业态发展[9] 行业比较估值 - 基于可比公司估值 给予25年22倍PE[2][10] - 可比公司25年预测PE范围15.79-38.06倍 调整后平均为22倍[10] - 当前公司25年预测PE为17.6倍 低于行业调整后平均水平[4][10]

医药商业板块市场表现 - 医药商业板块整体上涨0.17% 跑输上证指数(上涨0.37%)和深证成指(上涨1.16%) [1] - 板块内个股表现分化 XD益丰药领涨2.66% 塞力医疗领跌3.52% [1][2] 个股涨跌情况 - 上涨个股中 XD益丰药涨幅最大达2.66% 成交额2.79亿元 成交量10.67万手 [1] - 大参林上涨2.56% 成交额1.26亿元 成交量7.22万手 [1] - 下跌个股中 塞力医疗跌幅最大达3.52% 成交额10.89亿元 成交量35.21万手 [2] - 第一医药下跌1.74% 成交额1.28亿元 成交量9.06万手 [2] 资金流向分析 - 板块整体主力资金净流出2.25亿元 游资资金净流入1983.39万元 散户资金净流入2.05亿元 [2] - 中国医药获得最大主力净流入2090.71万元 主力净占比12.31% [3] - 柳药集团主力净流入714.05万元 主力净占比4.06% [3] - 开开实业主力净流入390.32万元 游资净流入339.08万元 [3] - 大参林主力净流入127.94万元 上海医药主力净流入104.73万元 [3]

可转债发行概况 - 公司向不特定对象发行可转换公司债券 总额179,743.20万元 发行数量1,797.432万张 每张面值100元[3] - 实际募集资金净额为178,026.23万元 扣除发行费用1,716.97万元[3] - 债券简称"益丰转债" 代码"113682" 2024年3月27日起在上海证券交易所挂牌交易[3] 债券基本条款 - 债券期限为六年 自2024年3月4日至2030年3月3日[4] - 票面利率采用递增结构：第一年0.30% 第二年0.50% 第三年1.00% 第四年1.50% 第五年1.80% 第六年2.00%[6] - 每年付息一次 到期归还所有未转股的可转债本金和最后一年利息[7] - 初始转股价格为39.85元/股[13] 转股价格调整情况 - 因2023年年度权益分派 转股价格由39.85元/股调整为32.79元/股 2024年6月7日起生效[16] - 因2024年半年度权益分派 转股价格由32.79元/股调整为32.54元/股 2024年10月15日起生效[16] - 因2024年年度权益分派 转股价格由32.54元/股调整为32.14元/股 2025年6月18日起生效[17] - 因2025年半年度权益分派 转股价格由32.14元/股调整为31.84元/股 2025年9月17日起生效[17][34] 特殊条款安排 - 转股期限自2024年9月8日起至2030年3月3日止[12] - 设置向下修正条款：连续30个交易日中至少15个交易日收盘价低于当期转股价85%时可触发修正[19] - 到期赎回价格为债券面值的110%（含最后利息）[23] - 有条件赎回条款：连续30个交易日中至少15个交易日收盘价不低于当期转股价130% 或未转股余额不足3,000万元时触发[24] - 最后两个计息年度设置回售条款：连续30个交易日收盘价低于当期转股价70%时可回售[26] 募集资金使用 - 募集资金总额不超过179,743.24万元 扣除发行费用后全部用于指定投资项目[29] - 募集资金到位前可使用自筹资金先期投入 到位后予以置换[30] - 募集资金存放于董事会指定的专项账户[30] 信用评级状况 - 主体信用等级为AA 可转债信用等级为AA 评级展望稳定[30] - 2025年6月25日跟踪评级报告维持AA信用等级[30]

可转债发行 - 2024年3月4日发行1797.4320万张可转换公司债券，总额179743.20万元[6] - 扣除发行费后，实际募集资金净额178026.23万元[6] 可转债条款 - 期限为2024年3月4日至2030年3月3日[9] - 票面利率第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%[11] - 转股期限自2024年9月8日起至2030年3月3日止[18] - 初始转股价格为39.85元/股[19] - 转股价格多次调整，2025年9月17日起将调为31.84元/股[21][22][23][45] - 转股价格向下修正条件：任意连续三十个交易日中至少十五个交易日收盘价格低于当期转股价格的85%[24] - 到期赎回价格：按债券面值的110%（含最后一期利息）[27] - 有条件赎回情形：一是转股期内，A股股票连续三十个交易日中至少十五个交易日收盘价格不低于当期转股价格的130%；二是未转股余额不足3000万元[28] - 有条件回售条件：最后两个计息年度内，股票连续三十个交易日收盘价格低于当期转股价格的70%[30] 募集资金 - 募集资金总额不超过179,743.24万元[35] - 江苏二期等项目拟投入43,202.15万元；益丰数字化平台升级项目拟投入8,064.20万元；新建连锁药店项目拟投入128,476.89万元[36] 利润分配 - 2025年半年度向全体股东每股派发现金红利0.30元（含税）[43] - 权益分派股权登记日：2025年9月16日；除权除息日：2025年9月17日[43] 信用评级 - 益丰药房主体信用级别：AA；可转换公司债券信用级别：AA[39] 受托管理 - 债券受托管理人指定联系人是丁元、赵岩，联系电话为010 - 60837150[48] - 中信证券将关注对公司影响及信用等级变化，出具报告提醒风险，关注本息偿付[46]

活动安排 - 公司将于2025年9月19日14:00-17:00通过全景路演平台以网络远程方式参与湖南辖区上市公司投资者网上集体接待日暨半年度业绩说明会活动[1] - 投资者可通过全景路演网站、微信公众号全景财经或下载全景路演APP参与互动交流[1] 交流内容 - 公司高管将在线就2024年度与2025年半年度业绩、公司治理、发展战略、经营状况等投资者关心的问题进行沟通[2] - 交流范围包括融资计划、股权激励和可持续发展等核心经营议题[2]

板块表现 - 医药商业板块当日下跌0.51%，跑输上证指数（上涨0.22%）和深证成指（上涨0.13%）[1] - 板块内个股分化明显，塞力医疗涨停（10.01%），百洋医药领跌[1] 个股涨跌 - 塞力医疗涨幅最高（10.01%），收盘价31.31元，成交15.56亿元[1] - 海王生物上涨2.69%，润达医疗上涨1.30%，南京医药上涨0.99%[1] - 多数个股涨幅低于1%，其中中国医药仅微涨0.09%[1] 资金流向 - 板块主力资金净流入2.95亿元，游资净流出1.82亿元，散户净流出1.13亿元[2] - 塞力医疗主力净流入5.15亿元，占比达32.28%，居板块首位[2] - 润达医疗主力净流入2719.58万元，九州通主力净流入2111.61万元[2] - 多家公司出现游资和散户资金净流出，其中塞力医疗游资净流出2.54亿元[2] 成交活跃度 - 塞力医疗成交量最大（51.07万手），成交额15.56亿元[1] - 海王生物成交38.66万手，润达医疗成交13.77万手[1] - 国药一致成交活跃度最低，仅2.21万手[1]

公司信息 - 公司证券代码为603939，简称为益丰药房[1] - 公司债券代码为113682，简称为益丰转债[1] 活动信息 - 公司将参加2025年湖南辖区上市公司业绩说明会[3] - 活动9月19日14:00 - 17:00网络远程举办[3] - 高管将在线交流2024年度与2025年半年度业绩[3]

财务表现 - 上半年归母净利润8.80亿元，同比增长10.32% [1] - 半年度营收同比略有下降 [1] 门店运营 - 自建门店81家，关闭门店272家，净减少191家直营门店 [1] - 新增加盟店208家 [1] 战略与效率 - 持续执行降本增效战略，推动盈利能力提升 [1] - 坚持"区域聚焦"战略，会员人数达1.1亿，同比增长14.59% [1] - 会员销售占比84.93% [1] 业务创新 - 线上业务与多元化创新持续发展 [1] - 支持"互联网+"医疗服务模式创新，深化医保电子处方应用 [1] - 推动电子处方在定点医药机构顺畅流转 [1] 行业展望 - 药品零售行业迎来多元创新新阶段 [1] - 公司长期发展被看好 [1]

投资评级 - 报告对益丰药房维持"买入"评级，原评级也为买入，板块评级为"强于大市" [1] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入117.22亿元，同比减少0.35%，归母净利润8.80亿元，同比增长10.32%，扣非归母净利润8.57亿元，同比增长9.08% [4] - 公司调整开店政策导致收入端受影响，但通过降本增效、线上业务和多元化创新推动盈利能力提升，长期发展被看好 [4][6][9] - 预测2025-2027年归母净利润分别为17.52亿元、20.67亿元和22.72亿元，对应EPS为1.44元、1.70元和1.87元，PE分别为18.1倍、15.4倍和14.0倍 [6][8] 财务表现 - 2025年上半年零售业务收入101.99亿元，同比减少1.91%，毛利率41.99%，同比增加1.04个百分点；加盟及分销业务收入11.69亿元，同比增长17.20%，毛利率10.97%，同比增加1.41个百分点 [9] - 二季度单季营收57.13亿元，同比减少1.36%，归母净利润4.31亿元，同比增长10.13% [9] - 预测2025-2027年营业收入分别为264.82亿元、286.77亿元和313.08亿元，增长率分别为10.1%、8.3%和9.2% [8] 业务战略 - 公司执行"区域聚焦、稳健扩张"战略，截至2025年6月30日，在10省市拥有连锁药店14,701家 [9] - 会员人数达1.1亿，同比增长14.59%，会员销售占比84.93% [9] - 线上业务发展显著，O2O直营门店超10,000家，上半年互联网业务销售收入13.55亿元（含税），其中O2O收入9.44亿元，B2C收入4.11亿元 [9] 行业与政策 - 2025年4月，12部门联合印发《促进健康消费专项行动方案》，将零售药店定位为"健康促进核心场景"，支持"互联网+"医疗服务创新和电子处方应用 [9] - 行业迎来多元创新阶段，为公司长期发展提供新增量 [9] 估值与预测 - 最新股价26.18元，总市值317.41亿元，流通股1,212.19百万股 [1][2] - 预测2025-2027年归母净利润增长率分别为14.6%、18.0%和9.9%，ROE分别为15.3%、16.2%和16.0% [8] - 估值指标显示2025-2027年P/B分别为2.8倍、2.5倍和2.2倍，EV/EBITDA分别为6.3倍、5.3倍和5.4倍 [8][11]