高管持股 - 副总裁王永辉持股601,440股，占比0.0124%[3] - 副总裁肖再祥持股254,760股，占比0.0052%[3] 减持计划 - 王永辉拟减持不超150,300股，比例不超0.0124%[3][7] - 肖再祥拟减持不超63,600股，比例不超0.0052%[3][7] - 两人合计减持不超213,900股，自公告日十五个交易日后三个月内集中竞价减持[3][7] - 减持股份来源为股权激励及资本公积金转增股本[7]

业绩表现分化 - 大参林、益丰药房、漱玉平民、华人健康四家公司实现营收与归母净利润双增长，其中大参林营收200.68亿元同比增长1.71%，归母净利润10.81亿元同比增长25.97% [1][2][3] - 老百姓、一心堂、健之佳三家公司营收与归母净利润双降，其中老百姓归母净利润5.29亿元同比下滑16.11%，降幅最大 [1][2][4] - 漱玉平民归母净利润同比暴涨927.37%至1.09亿元，部分原因包括确认业绩承诺补偿款1.27亿元 [2][6] - 华人健康是唯一营收与归母净利润均实现两位数增长的公司，营收38.92亿元同比增长19.06%，归母净利润1.57亿元同比增长45.21% [2][6] 门店扩张策略转变 - 行业整体门店扩张速度放缓，从“跑马圈地”转向提质增效，全国药店总数出现季度环比负增长 [1][7] - 一心堂今年前三季度新增门店288家但关闭430家，净减少门店，门店数降至11230家 [8][9][10] - 大参林2025年上半年新开自建门店仅152家，并购门店0家，闭店285家，扩张暂停 [8] - 老百姓新增门店756家中加盟店占692家，同时加速参股联盟客户，累计参股合作涉及门店10085家 [9] 逆势并购案例 - 漱玉平民在行业收缩期于山东省落地三起并购项目，累计并购门店754家，以扩大区域覆盖规模 [11] - 华人健康2025年上半年通过“新开+并购”新增门店529家，其中并购门店478家，门店总数达2266家 [11] 行业环境与趋势 - 行业面临政策高压（医保定点收紧、药价治理等）及此前过度扩张导致的竞争加剧，盈利能力普遍承压 [5][7][12] - 连锁药店通过关闭低效门店、优化网络布局、强化费用管控来应对挑战，行业集中度提升趋势明确 [6][7][12] - B2C、O2O增速放缓，药房与线上竞争回归均势，线上线下融合可能加速 [12]

行业整体业绩表现 - 七大上市连锁药店前三季度业绩分化，四家公司实现营收与归母净利润双增长，三家公司出现双降 [1] - 大参林营收规模最高达200.68亿元，同比增长1.71%，归母净利润10.81亿元，同比增长25.97% [2][3] - 益丰药房营收172.86亿元，微增0.39%，归母净利润12.25亿元，增长10.27% [2][3] - 老百姓营收160.7亿元，下降1%，归母净利润5.29亿元，下降16.11%，为净利润降幅最高公司 [2][4] - 一心堂营收130.01亿元，下降4.33%，归母净利润2.69亿元，下降8.17% [2][4] - 健之佳营收65.49亿元，下降2.8%，归母净利润1.01亿元，微降0.2% [2][5] - 漱玉平民营收74.46亿元，增长5.19%，归母净利润1.09亿元，大幅增长927.37% [2][6] - 华人健康营收38.92亿元，增长19.06%，归母净利润1.57亿元，增长45.21%，是唯一双位数增长公司 [2][6] 公司业绩驱动因素 - 大参林净利润增长主要源于业务拓展、老店同店增长、毛利率提升及营运效率提升 [3] - 益丰药房通过关停部分门店、降本增效及经营策略调整提升盈利能力 [3] - 老百姓第三季度业绩好转，营收和归母净利润分别微增0.07%和2.62% [4] - 一心堂业绩下滑受云南区域零售业务下滑、分销业务风险管控收缩及计提信用与资产减值近1500万元影响 [4][5] - 健之佳加快业务转型，强化非药业务弥补医保收入下降，并加强费用管控 [5] - 漱玉平民业绩增长因优化门店网络、提升库存周转效率及确认业绩承诺补偿款1.27亿元 [6] - 华人健康业绩增长主要来自各业务板块内生性增长及零售门店数量增加 [6] 门店扩张战略转变 - 行业整体门店扩张速度放缓，从“跑马圈地”转向提质增效，多家公司出现净关店 [1][7][8] - 2024年末全国药店总数季度环比下降0.5%，2025年第一季度净关店3166家，门店数回落至70万以下 [7] - 一心堂前三季度新增门店288家，关闭430家，期末门店11230家，少于2024年末的11498家 [8][12] - 大参林2025年上半年新开自建门店152家，并购0家，闭店285家，扩张暂停 [8] - 老百姓前三季度关闭直营门店304家，新增门店756家（其中加盟店692家），期末门店15492家 [9][12] - 益丰药房期末门店14666家，较去年末减少18家，前三季度关闭440家，新开422家（含加盟） [10][12] - 健之佳关闭83家，新增45家；漱玉平民关闭223家，仅新增3家 [11][12] - 漱玉平民逆势在山东省完成三起并购，累计并购门店754家，聚焦区域市场 [13] - 华人健康2025年上半年新增门店529家（含并购478家），期末门店2266家，净增492家 [14] 行业趋势与竞争格局 - 行业处于政策高压、竞争加剧、盈利能力下降的调整周期，部分公司通过关闭低效门店收缩战线 [15] - 医保追溯码全面使用、电子处方流转平台落地推高合规要求，具备精细化管理和规模优势的企业将获益 [7][15] - B2C、O2O增速放缓，线上线下融合加速，上市连锁公司相对中小药房具备显著优势，行业集中度提升趋势明确 [15]

医药商业板块整体表现 - 11月14日医药商业板块整体上涨1.05%，表现显著强于大盘，当日上证指数下跌0.97%，深证成指下跌1.93% [1] - 板块内个股表现分化，漱玉平民以20.03%的涨幅领涨，人民同泰和开开实业涨幅均超过10% [1] - 板块资金流向呈现主力资金净流出4.97亿元，游资资金净流出9317.54万元，但散户资金净流入5.9亿元 [2] 领涨个股表现 - 漱玉平民收盘价16.66元，涨幅20.03%，成交量14.18万手，成交额2.27亿元，主力资金净流入8522.59万元，主力净占比达37.49% [1][3] - 人民同泰收盘价15.13元，涨幅10.04%，成交量42.76万手，成交额6.45亿元 [1] - 开开实业收盘价15.47元，涨幅10.03%，成交量19.86万手，成交额3.04亿元，主力资金净流入9831.95万元，主力净占比高达32.30% [1][3] 跟涨及下跌个股表现 - 鹭燕医药涨幅9.97%，合富中国涨幅7.69%，嘉事堂涨幅5.97%，均有显著上涨 [1] - 建发致新跌幅最大为3.33%，润达医疗下跌1.59%，大参林下跌1.27%，为板块内跌幅较大个股 [2] - 嘉事堂主力资金净流入3804.36万元，鹭燕医药主力资金净流入6655.26万元，显示部分跟涨个股同样获得主力资金关注 [3] 板块资金流向分析 - 开开实业、漱玉平民和鹭燕医药位列主力资金净流入前三，净流入金额分别为9831.95万元、8522.59万元和6655.26万元 [3] - 主力资金净流入居前的个股普遍呈现游资资金净流出状态，如开开实业游资净流出5004.84万元，漱玉平民游资净流出4897.53万元 [3] - 散户资金整体净流入5.9亿元，与主力资金净流出形成鲜明对比，显示散户与主力资金在板块内存在操作分歧 [2]

财务业绩 - 2025年前三季度实现归母净利润12.25亿元，同比增长10.27% [1] - 2025年第三季度单季度实现归母净利润3.45亿元，同比增长10.14%，但环比下降19.98% [1] 经营能力与战略 - 公司通过降本增效和经营结构优化，使利润端实现稳健增长 [1] - 公司优秀的精细化管理能力与经营韧性得以彰显 [1] - 新零售业务延续高速增长态势 [1] 业务发展与增长前景 - 非药创新战略成效初步显现，公司于2025年启动调改非药创新门店 [1] - 非药业务计划于2026年进行全国性推广，其成功落地有望为公司打开全新的增长空间 [1] - 公司是经营稳健的零售药店行业龙头，精细化管理能力独树一帜 [1] - 多元化业务为公司打开了长期发展空间 [1]

券商目标价涨幅排名 - 11月11日券商共给出21次目标价，按最新收盘价计算，目标价涨幅最高的三家公司为世纪华通、中兴通讯、株冶集团，目标涨幅分别为50.48%、47.02%、34.74% [1] - 世纪华通所属游戏行业，机构中国国际金融给予跑赢行业评级，最高目标价26.50元 [2] - 中兴通讯所属通信设备行业，机构国泰海通证券给予增持评级，最高目标价60.13元 [2] - 株冶集团所属工业金属行业，机构东方证券给予买入评级，最高目标价20.40元 [2] - 其他目标价涨幅较高的公司包括金雷股份30.79%、长安汽车30.29%、三花智控29.84% [2] 券商推荐家数排名 - 11月11日获得2家券商评级的公司包括中联重科、新宝股份、三一重工、隆基绿能、通威股份 [3] - 中联重科与三一重工同属工程机械行业 [3] - 隆基绿能与通威股份同属光伏设备行业 [3] - 新宝股份属于小家电行业 [3] 评级调高情况 - 11月11日仅有一家公司评级被调高，中泰证券将南钢股份的评级从增持调高至买入 [3][4] 首次覆盖情况 - 11月11日券商共给出14次首次覆盖 [4] - 获得首次覆盖的公司包括浙能电力（电力，中原证券增持）、中谷物流（航运港口，信达证券增持）、隆鑫通用（摩托车及其他，国信证券优于大市） [4][5] - 新亚强（化学制品）和国泰海通（证券）获得国海证券首次覆盖，评级分别为增持和买入 [4][5] - 其他首次覆盖公司涉及医药商业、白色家电、自动化设备、医疗器械、汽车零部件、化学制药等多个行业 [5]

投资评级 - 首次覆盖，给予益丰药房“优于大市”评级 [4][118] 核心观点 - 公司为国内领先的连锁药房企业，通过精细化运营及新零售体系发展有望维持收入与利润的稳健增长 [4] - 受益于闭店影响出清及行业竞争压力缓解，公司营收及利润端呈现边际改善趋势，未来仍有较大改善空间 [1][9] - 公司毛利率、ROE与单店效率位居行业前列，展现出领先的经营与成长韧性 [3][96] 财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入172.86亿元，同比增长0.4%；归母净利润12.25亿元，同比增长10.3% [1][9] - 2025年第三季度单季营业收入55.64亿元，同比增长2.0%；归母净利润3.45亿元，同比增长10.1% [1] - 2025年前三季度毛利率为40.4%，净利率为7.6%，同比提升0.6个百分点 [2][15] - 费用率保持稳定，销售费用率25.0%，管理费用率4.7%，财务费用率0.7%，研发费用率0.1% [2][15] - 预计2025-2027年营业收入分别为245.46/272.92/304.44亿元，同比增速2.0%/11.2%/11.5% [4][110] - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.25/20.07/23.16亿元，同比增速12.8%/16.4%/15.4% [4][110] 业务结构分析 - 零售业务2025年前三季度收入150.29亿元，同比下降1.0%，毛利率42.0% [2][23] - 加盟及分销业务2025年前三季度收入17.38亿元，同比增长17.5%，毛利率10.9% [2][23] - 中西成药是主要收入来源，前三季度收入130.98亿元，同比增长0.3%，毛利率35.8% [2][23] - 非药品类收入增速较快，前三季度收入20.39亿元，同比增长4.0%，毛利率49.9% [2][23] - 分地区看，中南地区收入79.12亿元同比增长1.7%，华东地区收入66.12亿元同比下降1.8%，华北地区收入22.43亿元同比增长4.0% [27] 门店网络与运营 - 截至2025年三季度末，门店总数14666家，其中直营门店10569家，加盟门店4097家 [29][87] - 公司构建“旗舰—区域中心—中/小型社区店”的舰群型门店网络，实现梯度互补 [3][88] - 加盟门店数量占比从2017年的3.9%提升至2025Q3末的27.9%，成为重要增长引擎 [87] - O2O模式覆盖超10,000家直营门店，2025年上半年线上业务销售收入超13.55亿元 [92] 行业背景与公司优势 - 居民人均医疗保健消费支出从2013年912元/年提升至2024年2547元/年，CAGR为9.8% [50] - 处方外流带来增长空间，零售终端在处方药中占比从2017年16%提升至2024年21% [67] - 行业集中度持续提升，2023年我国连锁药房行业CR10为34%，但相较美国日本仍有较大差距 [75] - 公司在中南、华东、华北地区拥有较高市场份额，精细化运营能力行业领先 [3][96] 估值分析 - 绝对估值得出公司合理股价区间为32.93~39.40元，对应市值399.19~477.69亿元 [114] - 相对估值给予公司2025年19.00~20.00倍PE，合理市值327.66~344.90亿元，对应目标价27.03~28.45元 [117] - 当前股价对应2025-2027年PE为16.3/14.0/12.2倍，较合理估值有16.3%~22.4%溢价空间 [4][118]

板块整体表现 - 医药商业板块在11月10日整体表现强劲，较上一交易日上涨1.82%，领涨上证指数（上涨0.53%）和深证成指（上涨0.18%）[1] - 板块内个股普遍上涨，其中人民同泰以10.01%的涨幅领涨，收盘价为10.33元，成交量为30.88万手，成交额为3.13亿元[1] - 板块资金流向呈现分化，当日主力资金净流入3.22亿元，而游资资金净流出2.02亿元，散户资金净流出1.2亿元[2] 领涨个股表现 - 人民同泰（600829）涨幅最大，为10.01%，主力资金净流入1.39亿元，占成交额的44.32%，但游资和散户资金分别净流出7475.74万元和6375.17万元[1][3] - 蜜症医药（002788）涨幅为6.66%，收盘价10.25元，成交额5.51亿元，主力资金净流入3216.79万元[1][3] - 华人健康（301408）上涨5.41%，收盘价15.00元，成交额5.16亿元，主力资金净流入3515.01万元[1][3] - 合富中国（603122）涨幅5.26%，成交额高达19.13亿元，成交量115.11万手，主力资金净流入9950.17万元[1][3] 其他活跃个股 - 益丰药房（603939）上涨3.63%，收盘价24.54元，成交额3.29亿元[1] - 漱玉平民（301017）上涨2.72%，收盘价12.86元，成交额2.08亿元，主力资金净流入1151.40万元[1][3] - 大参林（603233）上涨1.97%，收盘价18.65元，成交额1.85亿元，主力资金净流入1807.19万元[1][3] - 建发致新（301584）是少数下跌个股之一，跌幅0.74%，成交额2.44亿元[2] 资金流向分析 - 主力资金集中流入头部个股，人民同泰、合富中国、华人健康分别获得1.39亿元、9950.17万元和3515.01万元的主力净流入[3] - 游资资金整体呈现流出态势，在人民同泰和合富中国分别净流出7475.74万元和7467.47万元[3] - 散户资金在多数个股中呈现净流出，其中人民同泰散户净流出6375.17万元，大参林散户净流出1925.61万元[3]

股价与资金流向 - 11月10日盘中股价上涨2.07%至24.17元/股，总市值达293.04亿元 [1] - 当日成交金额为9202.40万元，换手率为0.32% [1] - 主力资金净流入247.50万元，其中特大单净卖出31.13万元，大单净流入278.63万元 [1] - 今年以来股价累计上涨3.16%，近60日上涨2.16%，但近5个交易日和近20日分别下跌1.02%和1.39% [1] 公司基本面与财务表现 - 2025年1-9月实现营业收入172.86亿元，同比增长0.39% [2] - 2025年1-9月归母净利润为12.25亿元，同比增长10.27% [2] - 公司主营业务收入构成为：中西成药占比78.11%，非药品占比12.16%，中药占比9.72% [1] - A股上市后累计派发现金分红28.52亿元，近三年累计派现19.46亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为2.02万户，较上期减少6.41% [2] - 人均流通股为59920股，较上期增加6.85% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股1.99亿股，较上期减少3819.35万股 [3] - 南方中证500ETF为第七大流通股东，持股881.27万股，较上期减少17.31万股 [3] - 交银新成长混合为新进第八大流通股东，持股845.41万股，而中欧医疗健康混合A退出十大股东之列 [3] 公司概况与行业属性 - 公司全称为益丰大药房连锁股份有限公司，成立于2008年6月20日，于2015年2月17日上市 [1] - 公司位于湖南省长沙市，主营业务为药品、保健品、医疗器械等连锁零售 [1] - 所属申万行业为医药生物-医药商业-线下药店，概念板块包括零售药店、医药电商、价值成长等 [1]

医药商业板块整体表现 - 11月7日医药商业板块整体上涨0.81%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.25%，深证成指下跌0.36% [1] - 板块内个股表现分化，合富中国以9.97%的涨幅领涨，收盘价为15.77元 [1] - 板块资金流向呈现主力资金净流出2.69亿元，而游资和散户资金分别净流入1351.23万元和2.56亿元 [2] 领涨个股表现 - 合富中国涨幅最大为9.97%，成交量为126.77万手，成交额为17.81亿元 [1] - 鹭燕医药上涨3.00%，收盘价9.61元，成交量为44.22万手 [1] - 华人健康上涨2.74%，收盘价14.23元，成交量为15.51万手 [1] - 益丰药房上涨1.89%，收盘价23.68元，成交量为8.81万手 [1] 下跌个股表现 - 建发致新跌幅最大为4.23%，收盘价31.22元，成交量为11.09万手 [2] - 百洋医药下跌1.78%，收盘价24.25元，成交量为5.10万手 [2] - 润达医疗下跌1.55%，收盘价15.90元，成交量为17.13万手 [2] - 塞力医疗下跌1.28%，收盘价23.91元，成交量为10.59万手 [2] 个股资金流向 - 益丰药房主力资金净流入2845.54万元，主力净占比13.74% [3] - 上海医药主力资金净流入2666.40万元，主力净占比9.20% [3] - 华人健康主力资金净流入756.67万元，主力净占比3.49% [3] - 重药控股主力资金净流入592.31万元，主力净占比2.96% [3]