报告行业投资评级 - 行业投资评级：强于大市 [1] 报告核心观点 - 原油运价先跌后涨，中国进口原油综合指数（CTFI）报2231.96点，较11月6日上涨9.5% [2][13] - 集运远洋航线运价分化，欧线运价上涨7.1%至1417美元/TEU，美西和美东运价分别下跌17.6%和8.7% [2][14] - 沃兰特航空完成数亿元B轮融资，中国商飞C919首次亮相迪拜航展 [2][15][16] - 极兔速递“双十一”当天全球包裹量突破1亿件，同比增长9%，期间日均包裹量达9459万件，同比增长15% [2][23][24] - 全国“双11”旺季快递业务量创新高，期间共揽收快递包裹139.38亿件，日均揽收量比日常业务量增长17.8% [2][23][25] 行业高频动态数据跟踪 航空物流 - 波罗的海空运价格指数环比上升2.0%，同比下降3.7% [3][27] - 2025年10月国内执飞货运航班7539架次，同比上升0.32%；国际/港澳台地区执飞货运航班13423架次，同比上升11.12% [28] 航运港口 - 内贸集运运价指数（PDCI）报1225点，周环比上升0.74% [3][35] - 干散货运价指数（BDI）报2104点，周环比上升1.00%，同比上升25.59% [39] - 2025年1-9月全国港口完成货物吞吐量135.67亿吨，同比增长4.6%；完成集装箱吞吐量26424万标箱，同比增长6.3% [41] 快递物流 - 2025年9月快递业务量168.8亿件，同比上升12.70%；快递业务收入1273.7亿元，同比增加7.20% [45] - 主要快递公司业务量：顺丰控股同比上升31.81%，圆通速递同比上升13.62%，申通快递同比上升9.46%，韵达股份同比上升3.63% [47] - 快递行业品牌集中度指数CR8为86.90，同比增长2.00% [70] 航空出行 - 2025年11月第二周国际日均执飞航班1810.86次，同比上升15.09% [3][78] - 2025年9月主要航司运营数据：南航、国航、东航可用座公里（ASK）分别恢复至2019年同期的171.57%、232.27%、194.00% [92] 公路铁路 - 2025年10月中国公路物流运价指数为104.9点，环比回落0.10% [102] - 11月3日—11月9日，全国高速公路货车通行5638.3万辆，环比下降2.06% [3][101] - 2025年9月全国铁路货运周转量为3108.17亿吨公里，同比上升6.30% [104] 交通新业态 - 2025年第三季度联想PC电脑出货量达1940万台，同比上升17.30%，市场份额环比上升0.4个百分点 [3][115] - 滴滴出行2024年10月市占率为79.54%，环比下降0.64个百分点 [111] 投资建议 - 关注设备与制造业工业品出口链条，推荐中远海特、招商轮船、华贸物流 [4][137] - 关注低空经济赛道趋势性投资机遇，建议关注中信海直 [4][137] - 关注雅鲁藏布江下游水电站建设带动的交通运输需求增加主题机会，建议关注四川成渝、重庆港、富临运业 [4][137] - 关注公路铁路板块投资机会，建议关注赣粤高速、京沪高铁、招商公路等 [4][137] - 关注邮轮及水上轮渡主题性投资机会，建议关注渤海轮渡、海峡股份 [4][137] - 关注电商快递投资机会，推荐顺丰控股、极兔速递、韵达股份 [4][137] - 关注航空行业投资机会，建议关注中国国航、南方航空、春秋航空等 [4][137]

股东信息 - 截至2025年9月30日，公司股东总数为24,234户 [1]

事件背景 - 中国外交部于11月14日发布提醒，建议中国公民近期避免前往日本，主要原因为日本社会治安不靖、针对中国公民的违法犯罪案件多发，以及日本领导人发表涉台露骨挑衅言论，导致在日中国公民安全环境持续恶化[2] 航空公司应对措施 - 中国国际航空公司于11月15日推出免费退改政策，适用于旅行日期在2025年11月15日至12月31日之间、涉及东京、大阪、名古屋、福冈、仙台、广岛、札幌、冲绳进出港的国航实际承运及代码共享航班，允许免费变更一次或免手续费退票[3] - 南方航空和东方航空发布类似公告，允许航班起飞前取消定妥座位的旅客在客票有效期内免费办理退改手续[4] - 另有春秋航空、海航控股、吉祥航空、厦门航空、四川航空、深圳航空和山东航空等7家航司发布涉日本航线免费退改政策，截至发稿时共有10家航司推出相关措施[4] - 中国航司在中日航线中占据约80%的航班量，其中航班量最大的五家航司依次为东方航空、中国国航、春秋航空、南方航空和吉祥航空，这五家航司占该航线总运力的77%左右[4] 航班量变化趋势 - 自暑运结束以来，中国内地往返日本的航班量已连续四周下滑，从10月13日至11月9日的四周航班量分别为1223架次、1211架次、1197架次和1189架次[5] - 上述四周航班量分别仅为2019年同期的94.8%、93.7%、85%和82.9%，下滑趋势明显[5] 日本旅游市场数据 - 日本观光局数据显示，2025年9月入境日本的外国游客达326.7万人次，同比增长13.7%[5] - 2025年9月中国内地赴日游客为77.6万人次，同比增长18.9%[5] - 2025年前三季度，中国内地游客赴日旅游累计达748.7万人次，同比增长42.7%，中国内地成为日本入境游第一大游客来源地[5]

业绩说明会安排 - 2025年11月25日13:00 - 14:00举行2025年第三季度业绩说明会[2][4][5][6] - 以网络互动形式在上海证券交易所上证路演中心召开[3][4][5] - 投资者2025年11月18日至24日16:00前可提问[4][6] - 参加人员包括董事长王均金等[5] - 投资者可于说明会时间通过互联网参与[6] 其他信息 - 联系人王晰，有咨询电话、传真和邮箱[7] - 说明会后可通过上证路演中心查看情况及内容[7] - 公司2025年10月31日已发布2025年第三季度报告[2]

行业核心观点 - 航空行业存量供给持续消化，旺季飞机利用率超2019年，未来供给增速有望放缓[1] - 国际航线大幅增投、国内运力增速有限，国内竞争格局优化，客座率高位下票价水平有望改善[1] - 油价、汇率迎来双重利好，四季度呈现“淡季不淡”趋势，预计2025年四季度行业有望大幅减亏，2026年行业盈利弹性有望释放[1] 供需与运营表现 - 2025年Q3整体/国内/国际/地区航班量同比增长3%/2%/12%/7%，整体/国内/国际/地区旅客量同比增长3.90%/2.84%/15.31%/-2.37%[1] - 除吉祥航空外主要航司ASK均实现同比增长，国际航线为增投重点，各航司Q3国际线ASK同比增长9%-28%不等[2] - 旅客周转量增速高于可用座公里增速，客座率同比持续提升，7-9月行业客座率分别为84.5%/87.5%/86.3%，同比提升0.5/0.6/2.4个百分点[2] - 7-8月行业飞机利用率达到10小时，超2019年同期3%/4%，9月利用率为8.9小时，同比提升2%[2] 财务表现与成本分析 - 2025年Q3国航/南航/东航/海航/春秋/吉祥/华夏营业总收入同比增长0.9%/3.0%/3.1%/1.8%/6.0%/-1.9%/9.3%[3] - 油价下降缓解航油成本，2025年Q3航空煤油出厂价平均为5593元/吨，同比下降11.05%[4] - 各航司座公里成本下降幅度普遍高于座公里收入下降幅度，国航/南航/东航/海航/春秋/华夏座公里成本同比下降1.84%/3.86%/4.26%/5.54%/4.70%/8.21%[3] - 美元兑人民币中间价下降0.74%，对国航/南航/吉祥净利润影响为0.99/1.92/0.19亿元，对东航/春秋利润总额影响为1.49/0.01亿元，对海航税前利润影响为4.84亿元[4] - 2025年Q3南航、东航归母净利润略超市场预期，南航同比增长20.26%至38.40亿元，东航同比增长34.37%至35.34亿元[4] 投资标的 - 投资主线一关注票价上涨带来的业绩弹性，重点推荐三大航、海航控股、吉祥航空[5] - 投资主线二关注经营业绩的确定性，重点推荐华夏航空、春秋航空[5]

航线运营成果 - 上海至悉尼与上海至墨尔本航线开航近一周年，累计运输旅客量约20万人次，其中悉尼航线突破10万人次，墨尔本航线突破9万人次 [1] - 两条航线已成为连接中澳两地的重要空中桥梁，是公司拓展全球网络、推进国际化战略的重要里程碑 [1] 航线网络与战略意义 - 上海至悉尼航线是公司第七条洲际航线，被视为拓展南半球市场、深化亚太布局的关键举措 [3] - 依托高效的中转服务体系，经上海往返悉尼、墨尔本与中国其他城市及亚洲主要城市的旅客量显著增长，强化了上海作为国际航空枢纽的辐射能力 [3] - 国内热门中转目的地包括北京、广州、西安，国际中转以日本大阪、日本东京、韩国首尔为主 [3] 航班计划与市场活动 - 当前上海—悉尼航线每周运营四班，上海—墨尔本航线每周运营三班 [4] - 公司计划于2026年1月30日至2月28日期间，将两条航线加密为每日一班，以应对中国春节假期与澳洲春夏之交的市场需求 [4] - 为庆祝开航一周年，公司与悉尼机场、新南威尔士州旅游局举办分享会，并与墨尔本机场合作向旅客派发定制纪念品 [1] - 公司携手中国银联，为上海始发前往悉尼及墨尔本的航班推出限量澳大利亚银联卡满减优惠活动 [4] 市场背景与未来展望 - 2025年以来，中国赴澳游客人数已突破98万人次，市场复苏态势显著，为航线运营提供了坚实的客源基础 [6] - 一周年的运营成果体现了中澳航线市场复苏与公司国际化战略的深化 [6] - 公司未来将继续完善全球航线网络，以安全、便捷、舒适的服务推动跨区域人文与经济交流 [6]

行业投资评级 - 报告对交通运输行业给出“推荐”评级，并维持该评级 [4] 核心观点 - 行业整体表现稳健，子板块分化显著，港口和航空机场板块领涨 [1][15] - 航空板块供需格局优化，国际航线加速恢复，叠加油汇环境边际改善，航司有望迎来量价齐升 [10] - 机场板块非航业务复苏趋势明确，国际客流恢复和商业业态活力提升是主要看点，悲观情绪已基本被市场消化 [7] - 跨境物流板块将显著受益于跨境电商景气度向上的行情 [8] - 快递板块“反内卷”政策成效持续释放，行业向高质量发展转型，竞争格局优化 [8] - 中美暂停互征港口费一年，有助于降低物流成本，改善航运港口板块外部环境 [89] 行业行情回顾 - 本周（11月10日-11月15日）SW交通运输行业指数上涨1.83%，跑赢沪深300指数（-1.08%），在31个SW一级行业中排名第13位 [1][14] - 子板块中，港口（+7.44%）和航空机场（+5.28%）涨幅居前，跨境物流（-1.37%）和公路货运（-0.68%）表现相对较弱 [1][15] - 周度涨幅前三个股为龙洲股份（+25.83%）、原尚股份（+15.47%）、凤凰航运（+13.02%） [17] 航空机场基本面 - **航司运力恢复**：2025年9月，主要航司国内ASK较2019年同期恢复率普遍超过115%，其中国航（145.09%）、春秋航空（176.49%）恢复强劲；国际及地区航线恢复率差异较大，吉祥航空（219.78%）、东航（105.34%）表现突出，海航（73.58%）恢复相对较慢 [1] - **机场客流恢复**：2025年9月，主要机场国内旅客吞吐量较2019年同期恢复率均接近或超过100%，上海机场（125.22%）、深圳机场（119.73%）恢复较好；国际及地区旅客吞吐量恢复率方面，首都机场（115.87%）、上海机场（102.29%）、深圳机场（100.98%）已超疫情前水平 [2] - **油价与汇率**：截至2025年11月14日，布伦特原油价格报64.39美元/桶，周环比+1.19%，同比-11.26%；人民币兑美元汇率报7.0825，周环比贬值0.02%，同比贬值1.59% [1] 航运港口基本面 - **集运市场**：截至2025年11月14日，SCFI综合指数周环比-2.92%，同比-35.55%；CCFI综合指数报1451.38点，周环比+3.39%，同比-23.97%。分航线看，地中海航线（周环比+5.59%）、美西航线（周环比+3.94%）运价指数涨幅居前 [2] - **油运市场**：BDTI（原油运输指数）报1453点，周环比+3.71%，同比+63.44%；BCTI（成品油运输指数）报702点，周环比+8.00%，同比+49.36% [2] - **干散货运市场**：BDI指数周环比+1.00%，同比+25.59%。分船型看，BSI（超大灵便型）指数周环比+6.75%，同比+36.83%；BPI（巴拿马型）指数周环比+3.49%，同比+56.39% [3] 公路铁路基本面 - **铁路运输**：2025年9月，铁路货运量4.45亿吨，同比+4.24%；货运周转量3108.17亿吨公里，同比+6.33%。客运量3.41亿人，同比-0.24% [3][6] - **公路运输**：2025年9月，公路货运量38.91亿吨，同比+5.20%；货运周转量7168.64亿吨公里，同比+5.48%。客运量9.34亿人，同比-3.82% [6] 快递物流基本面 - **行业数据**：2025年9月，快递业务量168.80亿件，同比+12.70%；业务收入1273.70亿元，同比+7.20%；单票收入7.55元/件，同比下降4.9% [10] 投资建议 - **航空板块**：推荐中国国航、南方航空、吉祥航空、白云机场等，看好国际增班、供需改善及票价市场化带来的盈利弹性 [10] - **机场板块**：建议把握非航生态重构的底部布局机会，关注国际客流恢复和商业价值重估 [7] - **跨境物流**：建议关注华贸物流，其将受益于跨境电商需求增长 [8][12] - **快递板块**：行业竞争格局优化，高质量发展是未来方向 [8]

股价与交易表现 - 11月17日盘中股价下跌2.10%至14.47元/股，成交额1.66亿元，换手率0.52%，总市值316.03亿元 [1] - 当日主力资金净流出659.14万元，特大单净流出463.90万元，大单净流出195.24万元 [1] - 公司今年以来股价上涨6.38%，近5日、近20日和近60日分别上涨3.06%、1.69%和12.96% [1] 公司基本面与财务数据 - 公司主营业务为航空客货运输，收入构成中客运收入占比94.98%，货运收入占比3.75%，其他收入占比1.27% [1] - 2025年1-9月实现营业收入174.80亿元，同比微降0.06%，归母净利润10.89亿元，同比下降14.28% [2] - A股上市后累计派现23.50亿元，近三年累计派现5.65亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为2.42万户，较上期增加2.09%，人均流通股90121股，较上期减少2.72% [2] - 工银可转债债券和南方中证500ETF新进为第四和第九大流通股东，持股分别为2206.96万股和1279.56万股 [3] - 香港中央结算有限公司减持853.62万股至1704.50万股，广发价值领先混合A持股1872.44万股不变，兴全系三只基金退出十大流通股东 [3] 行业与板块分类 - 公司所属申万行业为交通运输-航空机场-航空运输 [1] - 概念板块包括民用航空、社保重仓、沪自贸区、增持回购、MSCI中国等 [1]

日本股市表现 - 日经225指数开盘跳水，一度跌超1%并跌破50000点，随后跌幅收窄至约0.5% [1] - 多只日本消费股出现大跌，其中FOOD&LIFE COMPANIES跌超14%，日本电子跌超11%，资生堂跌超9%，三越伊势丹跌超8% [3] - 其他跌幅较大的公司包括JAPAN EYEWEAR跌超6%，萨莉亚餐饮、夏普跌超5%，日产汽车、亚瑟士、日本航空跌超4%，迅销、索尼、全日本航空、养乐多本社跌超3% [3] 宏观经济数据 - 日本三季度实际国内生产总值（GDP）按年率计算下降1.8%，为六个季度以来首次负增长 [3] - 日本今年三季度实际GDP（剔除物价变动因素）比上一季度下降0.4% [3] 中日关系与旅游警示 - 中国外交部发布出行提醒，指出日本社会治安不靖，针对中国公民违法犯罪案件多发，安全环境持续恶化 [5] - 文化和旅游部郑重提醒中国游客近期避免前往日本旅游 [5] - 日本外务省亚洲大洋洲局局长金井正彰于11月17日起访问中国，预计将就人员交流等问题举行会谈 [10] 中国航司应对措施 - 中国国际航空公司推出针对日本航线的免费退改政策，适用于2025年11月15日至12月31日期间东京、大阪等地的进出港航班 [7] - 中国东方航空、南方航空以及春秋航空、海航控股等共10家航司均发布了涉及日本航线的免费退改政策 [7][8] - 中国航司占中日航线约80%航班量，其中航班量最大的五家航司（中国东航、中国国航、春秋航空、南方航空、吉祥航空）占该航线总运力的77%左右 [9] 中日航线与旅游数据 - 中国大陆-日本周度航班量大幅下滑，第45周（11.03-11.09）航班量为1189班次，恢复率（较2019年同期）为82.9%，相比第40周下降14.5% [9] - 2025年9月，中国内地赴日旅游累计77.6万人次，同比增长18.9%；今年前三季度，中国内地游客赴日旅游累计748.7万人次，同比增长42.7%，中国内地是日本入境游第一大游客来源 [9] - 中国是日本最大贸易伙伴，2024年中日贸易总额3083亿美元，中国游客在日消费总额位列各国游客之首 [10]

行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[2] 核心观点 - 供需格局持续改善，航空向上周期开启[3][45] - 2025年Q3行业存量供给持续消化，旺季飞机利用率超2019年，预示未来供给增速有望放缓[3][45] - 国际航线大幅增投、国内运力增速有限，预示国内竞争格局优化，客座率高位下票价水平有望改善[3][45] - 油价、汇率迎来双重利好，四季度呈现"淡季不淡"趋势，预计2025年四季度行业有望大幅减亏，2026年行业盈利弹性有望释放[3][45] 经营表现总结 航班量与旅客量 - 2025年Q3整体/国内/国际/地区航班量同比增长3%/2%/12%/7%，为2019年同期的109%/115%/88%/76%[6] - 2025年1-10月整体/国内/国际/地区航班量同比增长4%/2%/19%/8%，为2019年同期的108%/113%/88%/73%[6] - 2025年Q3整体/国内/国际/地区旅客量同比增长3.90%/2.84%/15.31%/-2.37%，同比2019年增长19.71%/21.89%/6.89%/-9.87%[12] - 2025年1-9月旅客运输量5.82亿人次，同比2024年增长5.22%，同比2019年增长16.99%[12] 航司运力投放与周转量 - 2025年Q3国航/南航/东航/海航/春秋/吉祥ASK同比增长1.9%/5.7%/6.0%/4.4%/14.1%/-1.4%[3][19] - 各航司Q3国际线ASK同比增长9%-28%不等，国内航线增投幅度较小，其中国航/海航/吉祥ASK同比去年下降0.6%/0.2%/6.9%，南航/东航/春秋同比去年增长4.5%/3.4%/11.4%[3][19] - 2025年Q3国航/南航/东航/海航/春秋/吉祥旅客周转量同比增长3.6%/6.2%/8.9%/4.2%/14.0%/-0.4%[3][21] - 2025年1-9月国航/南航/东航/海航/春秋/吉祥旅客周转量同比增长4.6%/7.6%/11.0%/9.0%/10.5%/3.1%[21] 客座率与飞机利用率 - 2025年7-9月行业客座率分别为84.5%/87.5%/86.3%，同比去年提升0.5/0.6/2.4个百分点[3][23] - 7-8月行业飞机利用率达到10小时，分别超2019年同期3%/4%，9月行业飞机利用率为8.9小时，同比提升2%[3][26] - 截至2025年9月，南航/国航/东航/海航/春秋/吉祥/华夏客机规模分别为956/946/820/354/134/130/80架，较2024年底净增39/16/16/6/5/3/5架，2025年1-9月上市航司净增飞机90架[26] 营业收入与成本 - 2025年Q3国航/南航/东航/海航/春秋/吉祥/华夏营业总收入同比增长0.9%/3.0%/3.1%/1.8%/6.0%/-1.9%/9.3%[3][35] - 2025年Q3国航/南航/东航/海航/春秋/吉祥/华夏营业成本同比增长0.07%/1.63%/1.51%/-1.43%/8.74%/-0.46%/5.94%[3][35] - 各航司座公里收入同比下降，但座公里成本下降幅度普遍高于座公里收入下降幅度，国航/南航/东航/海航/春秋/吉祥/华夏座公里收入下降1.03%/2.55%/2.72%/2.41%/7.09%/0.47%/5.28%，国航/南航/东航/海航/春秋/华夏座公里成本同比下降1.84%/3.86%/4.26%/5.54%/4.70%/8.21%，仅吉祥航空座公里成本同比上升0.97%[3][36] 油价与汇率影响 - 2025年Q3航空煤油出厂价平均价格为5593元/吨，同比下降11.05%[3][41] - 美元兑人民币中间价下降0.74%，测算国航/南航/吉祥净利润影响为0.99/1.92/0.19亿元，东航/春秋利润总额影响为1.49/0.01亿元，海航税前利润影响为4.84亿元[3][41] 盈利能力 - 2025年Q3国航/南航/东航/海航/春秋/吉祥/华夏销售毛利率同比增长0.72/1.14/1.39/2.70/-1.91/-1.15/2.76个百分点[33] - 2025年Q3国航/南航/东航/海航/春秋/吉祥/华夏实现归母净利润分别为36.76/38.40/35.34/27.88/11.67/5.84/3.69亿元，同比分别增长-11.31%/+20.26%/34.37%/-0.75%/-6.17%/-25.29%/+31.60%，东航、南航归母净利润略超市场预期[3][33] 投资建议 - 投资主线一、票价上涨带来的业绩弹性，重点推荐机队规模较大、顺周期属性较强的三大航以及受海南封关政策利好的海航控股、民营航司中航线网络最优的吉祥航空[3][45] - 投资主线二、经营业绩的确定性，重点推荐支线航空补贴较为稳定的华夏航空、成本优势管控明显以及汇率敞口中性的春秋航空[3][45]