合作协议核心内容 - 公司与Mongolian Mining Corporation（MMC）签订了《长期合作协议之补充协议》[1] - 协议有效期自2026年1月1日至2030年12月31日[1] - 协议在原有基础上，新增MMC及其关联公司向公司销售焦煤产品总量250万吨[1] 业务与财务影响 - 协议实施预计将对公司未来的财务状况和经营成果产生积极影响[1] - 具体影响金额将视后续业务实施情况而定，存在不确定性[1]

协议核心内容 - 公司与蒙古矿业公司（MMC）签订《长期合作协议之补充协议》[1] - 协议有效期自2026年1月1日至2030年12月31日[1] - 在原有协议基础上新增焦煤产品销售量共计250万吨[1] 定价机制 - 焦煤销售价格以现行市场价格为基础[1] - 具体价格按照补充协议中约定的定价公式进行计算[1] 财务影响 - 协议履行预计将对公司未来财务状况和经营成果产生积极影响[1] - 具体影响金额将视后续业务实施情况而定[1]

股价与交易表现 - 11月7日盘中股价下跌2.06%至14.24元/股，成交额4864.87万元，换手率0.25%，总市值194.80亿元 [1] - 当日主力资金净流出287.49万元，特大单净卖出106.07万元（占比2.18%），大单净卖出181.42万元 [1] - 公司今年以来股价上涨6.78%，近5个交易日上涨1.28%，近20日下跌0.63%，近60日上涨24.69% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司2025年1-9月实现营业收入65.70亿元，同比增长0.40%，归母净利润8.74亿元，同比减少19.72% [2] - 主营业务收入构成为：供应链贸易服务62.06%，跨境多式联运综合物流服务29.83%，陆港项目服务7.57%，PPP项目合同0.53%，其他0.02% [1] - 公司主营跨境多式联运、大宗矿产品物流、智能仓储等综合物流服务及供应链贸易服务 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，股东户数为2.29万户，较上期减少32.12%，人均流通股59670股，较上期增加47.31% [2] - 中欧时代先锋股票A增持439.99万股至1500.00万股，景顺长城景盛双息收益债券A类增持136.32万股至998.43万股，香港中央结算有限公司增持169.00万股至916.70万股 [3] - 中欧价值智选混合A新进为第七大流通股东，持股1482.56万股，天弘多元收益债券A和南方中证1000ETF退出十大流通股东之列 [3] 分红历史 - A股上市后累计派现21.84亿元，近三年累计派现15.53亿元 [3] 行业与板块分类 - 公司所属申万行业为交通运输-物流-跨境物流，概念板块包括中盘、基金重仓、增持回购、融资融券、快递概念等 [1]

物流板块整体表现 - 11月6日物流板块整体上涨0.36%，表现弱于上证指数（上涨0.97%）和深证成指（上涨1.73%）[1] - 板块内个股表现分化，ST雪发以5.11%的涨幅领涨，厦门象屿以-3.12%的跌幅领跌[1][2] - 板块整体资金呈净流出状态，主力资金净流出9434.34万元，但游资和散户资金分别净流入2910.38万元和6523.97万元[2] 领涨个股表现 - ST雪发涨幅最大为5.11%，收盘价4.94元，成交量为8.97万手，成交额为4411.02万元[1] - *ST原尚涨幅为4.95%，收盘价31.15元，成交量为9205手，成交额为2797.73万元[1] - 嘉友国际涨幅为3.64%，收盘价14.54元，成交量为12.82万手，成交额为1.86亿元[1] - 顺丰控股作为板块权重股上涨1.01%，收盘价40.03元，成交额高达14.16亿元，位列板块第一[1] 领跌个股表现 - 厦门象屿跌幅最大为-3.12%，收盘价8.39元，成交量为48.97万手，成交额为4.09亿元[2] - 华米渡海跌幅为-2.82%，收盘价26.55元，成交量为2.30万手，成交额为6143.87万元[2] - 长江投资跌幅为-2.78%，收盘价8.74元，成交量为7.54万手，成交额为6604.06万元[2] 个股资金流向 - 顺丰控股获得主力资金净流入6423.16万元，主力净占比4.54%，但游资和散户资金分别净流出3031.35万元和3391.81万元[3] - 上海雅仕主力资金净流入2304.72万元，主力净占比高达19.16%，为占比最高的个股之一[3] - 新宁物流主力资金净流入1831.30万元，主力净占比16.02%[3] - 华鹏飞虽然股价下跌1.36%，但获得游资资金净流入1273.93万元，游资净占比8.53%[2][3]

财务业绩表现 - 2025年第三季度公司营业收入为24.9亿元，同比增长30.6% [1] - 2025年第三季度公司归母净利润为3.1亿元，同比下降4.9%，但环比增长4.7% [1] - 2025年第三季度公司毛利为4.1亿元，同比下降6.8%，但环比增长13.2% [2] - 2025年第三季度公司期间费用率为11.1亿元，同比下降7.3% [2] 蒙古煤炭供应链业务 - 国内煤炭“反内卷”政策推动主焦煤价格环比提升17.8%至922元/吨 [2] - 2025年第三季度甘其毛都口岸通车量同比增长41.5%，环比增长31.3% [2] - 因蒙煤交货周期约1个半月，下游提价在9月完全反映，预计此后单吨毛利将显著提升 [2] - 四季度蒙煤长协价格平稳上涨，“反内卷”政策支撑价格，预计四季度蒙煤利润更为可观 [2] 非洲物流业务发展 - 2025年第三季度非洲卡萨通车量维持高位运行 [2] - 赞比亚萨卡尼亚口岸至恩多拉道路开启试运营，预计第四季度增厚盈利 [2] - 公司战略入股坦赞铁路，是公司跨境基础设施投资带动多式联运发展战略的重要里程碑 [3] - 坦桑尼亚的通杜马口岸特殊经济区与坦噶港特许权谈判在稳步推进中 [3] 未来业绩展望与战略 - 公司预计2025/2026/2027年归母净利润分别为12.9/15.4/17.4亿元 [3] - 公司业务正从产能出海的0-1阶段过渡到1-N阶段，非洲大物流通道进入新起点 [3] - 东非新项目落地值得期待，关注业绩新增长点爆发推动估值扩张 [3]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好丨维持 [12] 报告核心观点 - 报告基于“十五五”规划建议，提炼出交运行业未来五年的发展重点为“两内两促”，即反内卷、驱内需、促出海、促转型 [2][6][17] - 快递行业“反内卷”政策将持续，利好电商快递板块 [2][6][17] - 带薪错峰休假政策有望改善航空业供需，扭转盈利颓势 [2][6][17] - 出海及西部陆海新通道建设将打造新增长极，打开企业盈利空间 [2][6][17] - 绿色低碳转型加速，绿色燃料投资迎来元年 [2][6][17] 按目录总结 “十五五”规划看交运：“两内两促” - 快递“反内卷”力度预计在“十五五”期间不会下降，尤其2026年开局之年，重点推荐圆通、申通、极兔、中通和韵达 [17][18] - 快递行业是吸纳灵活就业的重要蓄水池，2024年灵活就业市场直接从业人员中快递领域约1000万人 [19][20] - 国内快递公司人工成本占比超过50%，例如圆通、韵达、申通人工成本占比分别为54%、59%、53% [21][24] - 带薪错峰休假政策有助于解决航空业旺季短、供需不匹配的矛盾 [22] - 2025年国内航空票价七天移动平均变动比例显示收益有望改善 [25][26] - 中国至新市场出口金额占比持续提升，东南亚国家联盟、欧盟、美国、日本、印度、韩国是主要出口方向 [28] - IMO“净零”框架未能在10月会议通过，但“十五五”规划推动绿色燃料在交通运输领域应用确定性提升 [29][31] 出行链：客座率持续高增，票价同比转正 - 11月1日国内客运量七日移动平均同比增长5%，国际客运量七日移动平均同比增加20% [32] - 国内客座率七日移动平均同比增加2.2个百分点，国际客座率同比增加5.6个百分点 [40] - 七日移动平均含油票价同比增加1.0% [40] - 商务航线北上广深对飞五条航线七日移动平均客运量同比增加13.2%，但价格同比下滑4.1% [46] - 中长期供给刚性收紧，成本改善明显，行业有望迎来收入与成本共振 [7] 海运：油运强势上涨，集运持续挺价 - 本周克拉克森平均VLCC-TCE上涨44.1%至114,000美元/天 [8][61] - 外贸集运SCFI综合指数环比上涨10.5%至1,551点 [8][61] - 10月24日当周内贸集运PDCI综合指数环比上涨8.9%至1,181点 [8][61] - BDI指数周环比下跌1.3%至1,966点 [8][61] - 运力紧张叠加OPEC+增产，油运景气有望延续 [8][61] 物流：快递件量稳健增长，蒙煤运量维持高位 - 10月20日-10月26日邮政快递揽收量45.63亿件，同比上升9.9% [9][65] - 10月23日-10月29日甘其毛都日均通车量1,008辆/日，环比提升16辆/日 [9][65] - 短盘均价90元/吨，环比持平 [9][65] - 10月13日-10月19日全国大宗商品公路运输价格0.317元/吨，同比上升2.3%，环比下降2.8% [65] - 10月21日-10月27日香港/浦东航空货运价格指数环比分别+2.6%/+5.6%，同比分别-2.3%/-3.5% [65] 红利资产 - 交通运输行业具备高股息特征，主要细分板块包括垄断类基础设施（公路、铁路、港口）和竞争性行业（大宗供应链、货运代理） [57] - 投资角度推荐三类标的：低波稳健+分红确定（如招商公路、粤高速、大秦铁路）、底部反转弹性+低估值（如厦门象屿、厦门国贸）、独立景气+成长确定（如中国外运、华贸物流） [57]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 2025年第三季度业绩环比改善，向上拐点确认 [1][3] - 受益于煤炭“反内卷”政策，蒙煤业务利润自9月起开启改善，四季度业绩修复弹性可期 [9] - 非洲卡萨项目通车量维持高位，新口岸试运营预计在第四季度增厚盈利 [9] - 战略入股坦赞铁路，标志着公司跨境物流网络从刚果金-赞比亚扩展至东非大通道，进入新的成长阶段 [9] - 公司正从产能出海的0-1阶段过渡到1-N阶段，新增长点有望推动估值扩张 [1][9] 财务业绩总结 - **2025年第三季度营业收入**：达到24.9亿元，同比增长30.6% [1][3] - **2025年第三季度归母净利润**：为3.1亿元，同比下降4.9%，但环比增长4.7% [1][3] - **2025年第三季度毛利**：为4.1亿元，同比下降6.8%，但环比增长13.2% [1][9] - **2025年第三季度期间费用率**：同比下降7.3%至11.1亿元，管理费和财务费均有改善 [9] - **盈利预测**：预计2025/2026/2027年归母净利润分别为12.9/15.4/17.4亿元，对应市盈率（PE）为14.6/12.2/10.8倍 [9] 业务运营分析 - **蒙煤供应链业务**：主焦煤价格在第三季度环比提升17.8%至922元/吨 [9]；甘其毛都口岸通车量同比增长41.5%，环比增长31.3% [9]；由于交货周期约1.5个月，下游提价在9月完全反映，预计第四季度单吨毛利将显著提升 [1][9] - **非洲物流业务**：刚果金-赞比亚核心矿道的卡萨项目通车量维持高位 [9]；赞比亚萨卡尼亚口岸至恩多拉道路开启试运营，预计第四季度贡献盈利 [9]；坦赞铁路激活项目进入全面启动阶段，坦桑尼亚通杜马口岸特殊经济区与坦噶港特许权谈判也在推进中 [9]

纪要涉及的公司 * 公司为远航精密，位于江苏省宜兴市，于2022年在北交所上市[4] * 公司主要从事电池精密导体材料的研发、生产和销售，产品包括镍带、镍箔、精密结构件，并逐步发展FPC新组件业务[4] * 公司下游终端应用包括消费电子产品、新能源汽车、电动工具、储能、氢能等行业[4] 核心观点和论据 三季度财务表现 * 公司三季度营业收入为7.69亿元，同比增长26.7%[5] * 归母净利润为4099万元，同比下降2.68%，主要受股权激励股份支付影响约600多万元[5] * 扣非后净利润为3966万元，同比增长7.81%[5] * 今年以来，镍带箔业务保持稳定增长，消费类和动力类电池出货量均有增长，氢能设备需求明显增加[5] * 精密结构件板块销售同比增长约百分之六七十，主要得益于TCO产品销量增长[5] 毛利率变动分析 * 三季度毛利率较二季度下滑不到两个百分点[6] * 镍带镍箔业务毛利率同比下降0.6个百分点，主要因产品结构变化，薄料占比提升导致加工进程更长、成本略有叠加[7] * 精密结构件业务毛利率环比下降2.2个百分点[7][18] * 精密结构件毛利率变动主因TCO产品供货模式变化及产品结构内部调整[8][9][18][21] * TCO产品存在两种供货模式：公司自采芯片（全收入模式）和客户提供芯片（客供料模式，收入主要为加工费）[8][9][12] * 客供料模式占比从去年同期的百分之四十几下降至今年三季度的21%，自供料（全收入模式）占比提升，分母变大导致毛利率计算值下降，但毛利总额变化不大[9][12][16] * 单季度环比看，精密结构件毛利率下降主要因TCO产品在结构件中占比提升（从约50%升至近60%-70%），而TCO产品毛利率低于冲压件[21][23] * TCO产品1-9月毛利率约为15.7%，去年为17.2%[24][25] 各业务板块进展与展望 **精密结构件（TCO产品）** * 主要应用于消费电子（如笔记本电脑）终端客户如联想、HP[34] * 增长动力来自终端客户整体需求提升及公司在客户供应链中占比提升[34] * 主要增量客户为冠宇、欣旺达、比亚迪、ATL[29][32] * 未来1-2年，预计TCO市场需求绝对值增长无问题，但增速可能无法维持今年百分之六七十的水平，公司正在开发新终端客户[36][37] **镍带箔业务（分领域）** * **消费电子、新能源汽车、储能领域**：下游需求占比大致保持稳定（此前交流提及约6:3:1），三季度未发生显著变化[40][41] * **CCS应用（新能源车与储能）**：用于CCS的镍带占镍带箔业务比重约20%，同比出货量增长约20%[41][60]；三季度出货量约650吨，预计全年可达900-1000吨[59][66]；CCS产品加工费约4-5万元/吨，因包含电镀等工序，销售收入较高（如900吨对应约1.5-2亿元收入），但利润空间未同比大增[63][68][69][72] * **氢能领域**：应用于氢能电解槽的镍带/板业务增长明显，1-9月出货量六七十吨，去年全年16吨，预计今年全年约100吨，明年有望达几百吨[43][54]；加工费约4.5万元/吨[45]；目前客户包括一家上市公司及一家加工企业[55][56] **FPC（柔性印刷电路组件）业务** * 通过子公司黑悟空运营，主要应用于储能及重型卡车CCS[80][81] * 1-9月收入近400万元，亏损200多万元[74][75]；客户包括国轩、维通利、达翔、首帆等，部分为新开发客户[75][82][83]；今年销售目标1000万元，明年目标3000-5000万元[75][77] * 预计26年下游应用占比可能从当前的消费电子:新能源汽车:储能≈6:3:1，逐步调整为约5.5:1:3.5，新能源与储能占比提升[85] **极薄镍基材料研发** * 7-9微米等规格样品已可制作并送客户测试，满足要求[92] * 客户未明确其应用领域（如是否用于固态电池）[93] * 若未来有量产需求，阿凡达项目的前道工序可共用，后道需增加新设备，公司有预留土地空间[94][95] 产能规划 * **当前产能**：镍带镍箔设计产能5000吨/年，通过内部挖潜可达5100-5200吨；精密结构件设计产能3亿片/年[97] * **新增产能（阿凡达项目）**：镍带镍箔新增2500吨/年产能，目标2025年6月设备安装，2025年12月底前投产，届时总产能达7500-7600吨[48][97]；精密结构件新增产能8.35亿片/年，新车间已基本建成，设备将根据订单逐步增加，完全达产需2-3年，总设计产能将达11.35亿片[97][99][101] * **氢能宽幅材料**：阿凡达项目将生产600/900毫米宽幅材料，满足氢能电解槽（电极直径达1.8米）及电池客户对宽料需求，减少焊接工序，降低成本[51][52] 客户与认证 * 亿纬锂能审核已通过，后续合作与订单将逐步体现[105][106] * 新客户合作通常需经过资格审核、产品试用、逐步上量过程，如国轩高科从去年销售额不高到今年快速增长[109][110] 原材料与库存管理 * 今年镍价稳定在12-12.5万元/吨区间，二、三季度变化不大[111] * 库存水平与二季末相当，因出货量同比增长百分之十几，且产品结构向窄薄变化增加生产时间，四季度可能根据订单短交期特点略微增加周转库存，但增幅不会太大[111][112] 股权激励目标 * 股权激励考核可选择剔除股份支付影响后的净利润或扣非净利润指标[113] * 1-3季度增长达标，四季度因去年基数较高存在压力，但达成年度18%利润增速目标的希望较大[113][114] 其他重要内容 * 公司直接客户包括松下、LG、ATL（宁德新能源）、珠海冠宇、国轩高科、亿纬锂能、欣旺达等[4] * 公司各应用领域毛利率特点：消费电子领域相对较高，新能源车和储能领域相对较低，氢能领域处于正常水平[86][89][90] * 公司更关注出货量（吨）而非收入来体现盈利点，因收入受供货模式（如客供料）影响[72]

财务表现 - 25Q3实现营业收入24.9亿元，同比增长31%，环比增长，归母净利润3.1亿元，同比下降4.9%，但环比增长4.7% [1] - 25年前三季度累计营业收入65.7亿元，同比增长0.4%，累计归母净利润8.7亿元，同比下降19.7% [1] - 25Q3扣非归母净利润3.2亿元，同比下降1.3% [1] - 25Q3末公司存货降至5.5亿元，环比下降44%，经营活动现金流净额10.5亿元，较Q2的0.4亿元大幅改善 [2] 中蒙市场业务 - 蒙煤供应链贸易业务存在收入跨期，约1-1.5月交付周期，Q3反弹部分将延后体现在Q4 [1] - 25Q3甘其毛都口岸煤炭进口量同比增长18%，环比增长32%，预计公司Q3蒙煤销售量环比明显提升 [1] - 蒙5原煤甘其毛都口岸场地价在10月27日达到阶段高点1130元/吨，较6月阶段低点反弹60% [1] - 预计Q4业绩有望继续改善，巩固公司以物流为核心的供应链贸易盈利模式竞争力 [1] 非洲市场业务 - 刚果（金）卡萨道路及口岸通车量25Q3延续稳健增长态势 [2] - 25H1陆港项目收入3.1亿元，同比增长34%，毛利1.8亿元，同比增长40%，预计Q3保持稳健增长 [2] - 非洲业务有望继续受益于当地矿产、人口与经济增长红利 [2] - 公司完成收购非洲本土车队BHL后持续扩张，BHL已规模化运营近1000台跨境运输车辆 [3] 非洲项目进展与网络建设 - 赞比亚萨卡尼亚-恩多拉公路（17.26km）已贯通，萨卡尼亚口岸扩建进展顺利 [3] - 莫坎博口岸进入开工准备阶段，纳米比亚鲸湾物流园项目正式启动 [3] - 坦桑尼亚通杜马口岸、坦噶港特许权谈判稳步推进，参股坦赞铁路激活项目落地 [3] - 随着非洲车队扩张与陆港节点布局深化，非洲跨境物流网络逐步成型，业务协同效应将逐步显现 [3] 盈利预测 - 预计公司25-27年归母净利润分别为12.0亿元、14.7亿元、18.0亿元 [4] - 增长驱动因素为中蒙业务与非洲业务双引擎 [4]

投资评级与目标价 - 投资评级维持为“买入” [1] - 目标价为人民币17.78元，较前值15.20元有所上调 [1][5] 核心财务表现 - 3Q25公司实现营收24.86亿元，同比增长30.61%，环比增长38.96% [1] - 3Q25归母净利润为3.13亿元，同比小幅下降4.90%，但环比增长4.74% [1] - 前三季度累计营收65.70亿元，同比微增0.40%，归母净利润8.74亿元，同比下降19.72% [1] - 3Q25毛利率为16.6%，较上半年（18.2%）有所下滑，或因采购到销售确认存在时间差 [3] - 经营活动产生的现金流从二季度的4263.5万元大幅提升至三季度的10.5亿元，现金流情况显著改善 [3] 行业与市场环境 - 蒙煤价格自底部显著反弹，蒙5原煤和精煤市场报价从6月低点分别反弹48.4%和43.4%至1051元/吨和1259元/吨 [2] - 蒙煤进口需求恢复同比增长，三季度自蒙古进口炼焦煤总量同比增长22.5%至1699.4万吨，扭转了上半年同比下滑16.2%的趋势 [2] - 7月1日至10月15日，自甘其毛都口岸进口煤炭量同比增长19%至1239.2万吨 [2] 公司运营与战略进展 - 公司经营性流动资产较二季度环比下降40.1%，经营性营运资本环比减少10.6亿元，反映应收款回款加快和存货去化顺利 [3] - 公司战略入股坦赞铁路，参与其激活项目，此举有助于加速构建非洲陆运网络，连接内陆资源带与出海港口 [4] - 公司在“一带一路”国家卡位核心口岸资源，并通过长协锁定上游资源与下游客户，业务具备稀缺性 [5] 盈利预测与估值 - 报告上调公司25-27年归母净利润预测至11.22亿元、12.01亿元和14.09亿元，上调幅度分别为10%、5%、6% [5] - 上调盈利预测的主因是蒙煤进口需求恢复正增长及焦煤价格止跌回升 [5] - 给予25年21.7倍市盈率估值，高于可比公司Wind一致预期18.1倍，估值溢价为20% [5] - 对应25-27年EPS预测分别为0.82元、0.88元、1.03元 [5]