行业分析（煤炭与焦煤行业） **政策与监管动态** - 煤炭政策收紧 超产定义从核定产能110%以内调整为100%以内 核查对象从集团转向单个矿井[2][3] - 各省开展自查自纠 山西、陕西出台稳煤价和限产政策 新疆、内蒙古部分煤矿因安全问题停产[2][3] - 反内卷方向不变 主产区持续发布安全生产和稳价文件 供应端持续受控[2][3] **供需与价格走势** - 焦煤需求淡季不淡 2025年七八月铁水产量保持高位 下游钢厂利润较好 焦化厂库存较低[2][5] - 焦煤价格从二季度700元/吨反弹至7月以来1000-1100元/吨 库存低位支撑价格[2][5] - 蒙煤进口量2024年约8300万吨 2025年预计持平或略降 长期通关潜力上限约1亿吨（增长20%）[9] **贸易与利润结构** - 蒙煤贸易商利润三季度显著改善 二季度利润仅50元/吨 三季度长协价53美元[6][10] - 蒙古矿端可能压制出口以推升四季度长协价 贸易商利润或略有下降[6] - 电子竞拍与长协煤比例2024年各占50% 未来目标提升电子竞拍至60%-70%[7][8] 公司分析（嘉友国际） **短期经营表现** - 2025年上半年利润承压 主因焦煤需求疲弱 二季度蒙煤贸易利润仅50元/吨[4][10] - 下半年贸易利差有望扩大 三季度原煤售价利差接近200元/吨（与2024年均值相当）[10][11] **非洲业务增长** - 卡松巴莱萨通车量达800车/天 赞比亚项目落地收费 推进坦桑尼亚、纳米比亚新项目[4][12] - 收购BHL车队实现1000辆车运营能力 优化物流网络[12] - 莫坎博口岸项目预计2025年底建设 2026年运营[12] **战略与估值逻辑** - 核心资产逻辑从蒙古高利润转向非洲高增长 驱动估值提升[13] - 新项目落地与通关量增长为主要推动力[12][13] **风险与关注点** - 四季度贸易商利润可能受长协价提升压制[6] - 需求端需关注经济刺激政策 否则价格波动较大[5][6]

财务数据 - 2025年半年度母公司报表期末未分配利润为524,688,259.79元[8] - 2025年半年度拟每股派发现金红利0.2元，合计拟派发现金红利273,601,731.60元，占半年度归属于上市公司股东净利润的比例为48.79%[8] - 2025年6月30日公司总股本为1,368,008,658股[8] - 2024年年度以977,149,042股为基数，每股派发现金红利0.4元，共计派发现金红利390,859,616.80元，以资本公积金每股转增0.4股，转增390,859,616股[10] 股东会信息 - 本次股东会共审议8项议案，议案2、议案3为特别决议议案，须经出席会议股东所持表决权的2/3以上通过，其余为普通决议议案，须经出席会议股东所持表决权的过半数通过[5] - 议案7、议案8各包括3个子议案，将采用累积投票方式进行表决[5] - 现场会议时间为2025年9月15日14:30，网络投票通过交易系统投票平台的时间为9:15 - 9:25，9:30 - 11:30，13:00 - 15:00，通过互联网投票平台的时间为9:15 - 15:00[6] - 现场会议地点为北京市石景山区城通街26号院2号楼24层公司会议室[6] 公司治理 - 法定代表人辞任，公司将在辞任之日起30日内确定新的法定代表人[11] - 公司为他人取得本公司或其母公司股份提供财务资助，累计总额不得超过已发行股本总额的10%，董事会决议需全体董事2/3以上通过[9] - 公司增加资本方式包括向不特定对象发行股份、向特定对象发行股份、向现有股东派送红股、以公积金转增股本等[10] 股东与股权 - 2015年12月31日公司由有限责任公司整体变更为股份有限公司，有8名股东，嘉鑫毅（上海）企业管理合伙企业（有限合伙）持股3000万股，占比50%[12] - 韩景华持股1778.255万股，占比29.64%；孟联持股921.745万股，占比15.36%；王本利等5人各持股60万股，各占比1%[12] - 公司股份总数为977,149,042股，已发行股份数为1,368,008,658股，均为人民币普通股[12] 董监高相关 - 董事会由7名董事组成，其中独立董事3名，职工董事1名[24] - 董事任期3年，任期届满可连选连任[22] - 监事任期每届为三年，任期届满连选可以连任[35] - 监事会由三名监事组成，职工代表比例不低于1/3[35] 其他 - 《董事会议事规则》修订内容于2025年8月30日在上海证券交易所网站披露[50] - 公司将不设监事会或监事，废止《监事会议事规则》，由董事会审计委员会行使监事会职权[51] - 公司第四届董事会将由7名董事组成，其中独立董事3名，职工董事1名[53][56]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 目标价14.43元（较当前价格有16%上涨空间） 对应2025年15倍PE估值[5][8] 核心观点 - 2025年上半年业绩阶段性承压 营收40.84亿元同比下降11.99% 归母净利润5.61亿元同比下降26.15%[5][9] - 中蒙业务迎来拐点 下半年煤价回升和蒙煤需求回暖将带动业绩修复[1][5][10] - 非洲业务持续释放盈利 陆港项目服务营收增长34% 毛利增长40% 形成第二增长曲线[1][5][11] 财务表现 - 2025年上半年Q2单季营收17.89亿元同比下降32.37% 归母净利润2.99亿元同比下降33.88%[5] - 2025年全年预测营收86.74亿元（同比下降0.9%） 归母净利润13.16亿元（同比增长3.1%）[4][5] - 2026-2027年预测营收110.79亿元/123.78亿元 归母净利润16.33亿元/19.55亿元[4][5] - 每股收益预测：2025年0.96元 2026年1.19元 2027年1.43元[4][5] 中蒙业务分析 - 2025年上半年蒙古主焦煤价格同比下降约40% 短盘运费均值同比下降34.5%[5][10] - 公司物贸一体化模式平抑价格下跌影响 逆势实现货量与市场份额提升[5][10] - Q3以来甘其毛都口岸通车数与短盘运费回升 煤价企稳回升[5][10] - 长期卡位口岸关键物流基础设施 形成核心竞争优势[5][10] 非洲业务发展 - 业务模式由中蒙向中非、中亚成功复制 形成竞争壁垒和规模优势[5][11] - 萨卡尼亚口岸车流与货运量稳步增长 赞比亚公路项目全线贯通[5][11] - 非洲关键节点布局已成规模 正完成"点-线-网"战略升级[5][11] - 从项目型运营走向网络型运营 可持续贡献盈利增长点[5][11] 估值比较 - 当前市盈率11.83倍（2025年） 低于行业平均水平[4][7] - 可比公司密尔克卫2025年预测PE为15.7倍 宏川智慧为31.3倍[7] - 行业2025年平均PE为23.5倍 公司估值相对较低[7]

物流板块市场表现 - 物流板块当日上涨0.13% 跑赢大盘指数 上证指数下跌1.25% 深证成指下跌2.83% [1] - 普路通领涨板块 收盘价9.34元 涨幅4.01% 成交42.97万手 成交额3.98亿元 [1] - 恒基达鑫涨幅4.01% 收盘价7.27元 成交20.42万手 成交额1.49亿元 [1] 个股涨跌情况 - 涨幅前五个股包括*ST海钦涨3.22% 嘉友国际涨2.99% 建发股份涨2.33% 天顺股份涨2.29% 韵达股份涨1.97% [1] - 韵达股份成交额最高达5.36亿元 成交量69.12万手 为板块最活跃个股 [1] - 中创物流涨1.93% 长久物流涨1.87% 远大控股涨1.64% 显示板块普遍上涨态势 [1] 资金流向分析 - 主力资金净流入3141.85万元 游资资金净流入2245.81万元 显示机构资金看好 [3] - 散户资金净流出5387.66万元 与主力资金形成反向操作 [3] - 资金流向表明机构投资者对物流板块保持积极态度 [3]

**嘉友国际电话会议纪要关键要点总结** **一 公司及行业概述** * 公司核心业务为大宗原材料供应链服务 专注于外蒙古焦煤进口分销及相关陆路运输和甘其毛都转运物流服务[2] * 公司拓展了非洲铜矿运输新业务 旨在复制其在蒙煤运输的成功模式[4] * 行业受益于中国经济复苏 蒙煤进口量在经历疫情影响后重新增长[2] **二 核心业务表现与展望** * 传统蒙煤业务已恢复正常 车流量恢复至1,000辆水平 物流运输成本恢复常态化 每吨收费约60-70元 比最低时上涨约10%[3] * 蒙煤业务预计未来保持10%-20%的稳健增速[8] * 公司上半年业绩受蒙煤端扰动及去年同期高基数影响出现两位数下滑[3][9] * 预计公司全年盈利约11-12亿元 明年有望恢复甚至超过去年高点（去年第二季度净利润4.6亿元以上）[3][9] **三 非洲新业务布局与战略** * 非洲铜矿运输业务通过建设通道（如萨卡公路 基多公路） 核心分拨节点 车队收购及打通海关等措施 掌控物流核心资源[4][5][7] * 该布局已进行多年 旨在形成由点及面的辐射效应 向坦桑尼亚 赞比亚等国扩展 构建核心壁垒[2][6][7] * 非洲业务下游需求节点多且全球化（包括中国 欧洲 美国等多个市场） 具备更强的抗风险能力[2][8] * 公司预计未来两年内 非洲铜矿业务将与蒙古煤炭业务并驾齐驱甚至超越后者 成为重要盈利来源[2][8] **四 财务与投资价值** * 公司当前估值处于10倍PE以内 显著偏低[3][10] * 其商业模式透明度相对较低 估值折价合理 未来更多依靠EPS增长[3][10] * 公司具备长期增长潜力及"中国企业走出去"概念 中长期性价比较高[3][10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][9] 核心观点 - 2025年第二季度中蒙业务触底，非洲陆港业务毛利高增长 [1][4] - 蒙煤供应链贸易业务受国内焦煤需求影响量价走弱，但贸易利差已基本见底 [2][9] - 非洲卡萨公路通车量稳步爬坡，新项目赞比亚道路落地，预计下半年增厚盈利 [2][9] - 煤炭"反内卷"政策驱动焦煤价格反弹，三季度贸易价差有望见底回升 [2][9] - 公司持续拓展海外物流网络，覆盖蒙古、非洲、中亚等地区，陆港项目服务收入快速增长 [9] 财务表现 - 2025年上半年营业收入40.8亿元，同比下降12.0%；归母净利润5.6亿元，同比下降26.1% [2][4] - 2025年第二季度营业收入17.9亿元，同比下降32.4%；归母净利润3.0亿元，同比下降33.9% [2][4] - 中期分红每股派发现金红利0.2元（含税），分红比例48.8% [4] - 分业务来看：跨境多式联运综合物流服务收入同比增长13.9%，毛利润同比增长18.8%；供应链贸易服务收入同比下降24.1%，毛利润同比下降63.9%；陆港项目服务收入同比增长34.2%，毛利润同比增长40.4% [9] - 2025年第二季度毛利润同比下降37.1% [9] - 2025年上半年主焦煤销售量超340万吨，同比增长15% [9] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为13.0/15.4/17.9亿元，对应PE为12.9/11.0/9.4倍 [9] 业务动态 - 甘其毛都口岸累计通车量下降约23%，焦煤均价下降约40% [2][9] - 非洲卡萨公路通车量稳步爬坡，赞比亚道路6月落地 [2][9] - 萨卡尼亚口岸扩建进展顺利，莫坎博口岸进入开工准备阶段 [9] - 纳米比亚鲸湾物流园项目启动，坦桑尼亚通杜马口岸特殊经济区与坦噶港特许权谈判稳步推进 [9] - 通过BHL运营近1000台跨境运输车辆，物流网络延伸至津巴布韦和坦桑尼亚 [9] 未来展望 - 三季度蒙煤供应链贸易业务有望走出业绩底部，下半年业绩修复弹性可期 [9] - 非洲陆港物流网络搭建成型，逐步构建覆盖东南部非洲国家的物流网络 [9] - 新动能高成长性被市场低估 [9]

公司治理结构变更 - 公司董事会通过决议变更注册资本并修订公司章程及相关议事规则 所有议案均获7票同意 无反对或弃权票 [1][8][13][17][18][21] - 公司不再设立监事会 由董事会审计委员会行使监事会职权 同时废止《监事会议事规则》 [3][30] - 新设职工代表董事1名 第四届董事会将由7名董事组成 其中独立董事3名 职工董事1名 [9] 资本结构变化 - 实施2024年年度利润分配及资本公积金转增股本方案 以总股本977,149,042股为基数 每股派发现金红利0.4元（含税）并转增0.4股 [1][14] - 共计派发现金红利390,859,616.80元（含税） 资本公积金转增390,859,616股 [1][14] - 转增后总股本增加至1,368,008,658股 增幅40% 注册资本相应变更为1,368,008,658元 [1][2][15] 董事会换届选举 - 控股股东嘉鑫毅（上海）企业管理合伙企业推荐韩景华、孟联等5名董事候选人 其中3名为独立董事 [9] - 持股5%以上股东紫金国际贸易有限公司推荐雷桂琴为董事候选人 [9] - 董事候选人中韩景华持股155,736,568股 孟联持股80,724,846股 雷桂琴持股8,960股 王永持股384股 其余候选人未持股 [10] 股东会议程安排 - 定于2025年9月15日召开第二次临时股东会 采用现场与网络投票相结合方式 [34][35] - 审议事项包括变更注册资本、修订公司章程、选举第四届董事会等 其中议案2、3为特别决议议案 [36] - 对中小投资者单独计票的议案包括董事会换届选举等 无关联股东需回避表决 [36] 议事规则修订 - 修订《股东会议事规则》和《董事会议事规则》 调整"股东大会"、"半数以上"等表述 [1][5] - 原《董事会议事规则》与修订内容存在显著差异 未进行逐条对比 [5] - 所有修订事项尚需提交股东会审议 最终以市场监督管理部门核准为准 [4][16][20][23][31]

公司治理结构变更 - 公司董事会审议通过注册资本变更及公司章程修订议案 涉及新设职工代表董事和取消监事会架构 [1][3] - 公司不再设立监事会 改由董事会审计委员会行使监事会职权 同时废止原《监事会议事规则》 [3] - 公司对《股东会议事规则》和《董事会议事规则》进行条款修订 其中《董事会议事规则》因修订内容差异显著未提供逐条对比 [4] 资本结构变动 - 公司实施2024年度权益分派方案 以总股本977,149,042股为基数每股派现0.4元 合计派发现金红利390,859,616.80元 [2] - 通过资本公积金转增股本 每股转增0.4股共计转增390,859,616股 转增后总股本增至1,368,008,658股 [2] - 注册资本相应由977,149,042元变更为1,368,008,658元 增幅达40% [2] 章程条款调整 - 依据《公司法》及《上市公司章程指引》 公司对《公司章程》中"股东大会"、"半数以上"等表述进行规范性调整 [3] - 修订事项尚需提交股东会审议 并授权经营管理层办理工商变更登记及章程备案手续 [3]

公司治理 - 公司于2025年8月29日召开第三届第三十九次董事会会议 审议董事会换届选举议案等文件 [1] - 会议采用现场结合通讯方式在公司会议室举行 [1] 财务表现 - 2024年公司营业收入结构中交通运输和仓储和邮政业占比99.33% 其他建筑业占比0.64% 其他业务占比0.04% [1] - 公司当前市值达164亿元 [1] 行业动态 - 国内下半年首个A级车展在西南地区开幕 展出近120个品牌及1600辆车 聚焦新能源领域发展 [1]

股东会信息 - 2025年第二次临时股东会9月15日召开[2] - 现场会议14点30分在京石景山区公司会议室召开[2] - 网络投票9月15日，交易及互联网平台有不同时段[3] - 审议7项非累积和2项累积投票议案，应选董事3人、独董3人[4] - 特别决议议案为2、3号，对中小投资者单独计票议案为1、7、8号[5] - 股权登记日9月8日，在册A股股东有权出席[8] - 现场登记9月12日，地点在公司董事会办公室[8] - 信函或邮件登记需9月12日15:00前送达并确认[8] - 会议会期半天，参会人员费用自理[9] 投票相关 - 某股东100股，某次股东会应选董事10名有1000股选举票数[15] - 某公司应选董事5名、候选人6名，应选独董2名、候选人3名[15] - 某投资者100股，选董事议案有500票、选独董议案有200票表决权[15] - 投资者可集中或分散投500票给选董事议案候选人[16]