核心财务数据 - 公司2025年第三季度财务报表未经审计 [3] - 报告期指本季度初至本季度末3个月期间 [3] - 公司对非经常性损益项目的认定遵循相关规定 [4] - 主要会计数据和财务指标在本报告期发生变动 [5] 股东结构 - 报告披露了普通股股东总数和表决权恢复的优先股股东数量及前十名股东持股情况 [5] - 持股5%以上股东、前10名股东及前10名无限售流通股股东未参与转融通业务出借股份 [6] - 前10名股东及前10名无限售流通股股东未因转融通出借/归还原因导致较上期发生变化 [6] 报告与披露 - 公司董事会及全体董事保证公告内容真实、准确、完整，不存在虚假记载或重大遗漏 [1] - 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人保证季度报告中财务信息的真实、准确、完整 [2] - 无需提醒投资者关注关于公司报告期经营情况的其他重要信息 [6] - 2025年1-9月合并利润表、合并资产负债表及合并现金流量表均已编制并经公司负责人确认 [6][7] - 2025年起未首次执行新会计准则或准则解释等涉及调整首次执行当年年初的财务报表 [7]

投资评级 - 报告维持对嘉友国际的“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收同比增长30.6%至24.9亿元，但归母净利润同比下滑4.9%至3.13亿元 [2] - 主焦煤价格在第三季度环比上涨，季末价格较第二季度末提升37.5%，预计将利好公司第四季度业绩 [4] - 鉴于第三季度业绩下滑，报告下调公司2025-2027年净利润预测至11.5亿元、15.5亿元、19.3亿元 [5] 业绩简评 - 2025年前三季度公司营业收入为65.7亿元，同比增长0.4%；归母净利润为8.7亿元，同比下滑19.7% [2] - 2025年第三季度单季营收为24.9亿元，同比增长30.6%；归母净利润为3.13亿元，同比下降4.9% [2] 经营分析 - 第三季度营收增长主要受益于各区域市场业务拓展：中蒙市场主焦煤价格受政策影响季环比提升15.2%；非洲市场物流网络建设加速；中亚市场跨境运输业务规模持续扩大 [3] - 第三季度公司毛利率为16.6%，同比下降6.7个百分点；期间费用率下降1.71个百分点至1.9% [4] - 第三季度归母净利率为12.6%，同比下降4.7个百分点；2025年前三季度经营性现金流净额同比增长50.6% [4] - 第四季度供给端扰动因素（如山西安全检修、内蒙环保影响）预计将支撑焦煤价格，10月中旬主焦煤价已达1490元/吨的全年高点 [4] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025年营业收入为88.35亿元，同比增长0.93%；归母净利润为11.53亿元，同比下降9.70% [10] - 预测公司2026年营业收入为105.39亿元，同比增长19.29%；归母净利润为15.45亿元，同比增长34.05% [10] - 预测公司2027年营业收入为125.64亿元，同比增长19.21%；归母净利润为19.29亿元，同比增长24.88% [10] - 基于盈利预测，报告测算公司2025年摊薄每股收益为1.179元，对应市盈率为11.96倍 [10] 财务数据摘要 - 公司2024年营业收入为87.54亿元，同比增长25.14%；归母净利润为12.76亿元，同比增长22.88% [10] - 公司2024年净资产收益率为22.83%，预计2025年将降至18.68%，之后在2026年、2027年分别回升至22.26%和24.41% [10] - 公司2024年每股经营性现金流净额为0.93元，预计2025年将提升至1.56元 [10]

财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业总收入65.7亿元，同比增长0.4% [1] - 2025年前三季度公司归属母公司股东净利润为8.74亿元，同比下降19.72% [1] - 2025年前三季度公司基本每股收益为0.64元 [1]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司营收约65.7亿元，同比微增0.4% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润约8.74亿元，同比下降19.72% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为0.64元，同比下降20% [1] 公司市值信息 - 公司当前市值为186亿元 [2]

收入和利润表现 - 第三季度营业收入为24.86亿元人民币，同比增长30.61%[3] - 年初至报告期末营业收入为65.70亿元人民币，同比微增0.40%[3] - 2025年前三季度营业总收入为65.70亿元，较2024年同期65.44亿元微增0.4%[18] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为3.13亿元人民币，同比下降4.90%[3] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为8.74亿元人民币，同比下降19.72%[3] - 2025年前三季度净利润为8.81亿元，较2024年同期10.96亿元下降19.6%[19] - 年初至报告期末利润总额为10.26亿元人民币，同比下降20.35%[3] - 2025年前三季度营业利润为10.28亿元，较2024年同期12.89亿元下降20.2%[19] - 第三季度基本每股收益为0.23元/股，同比下降4.17%[3] - 2025年前三季度基本每股收益为0.64元，较2024年同期0.80元下降20.0%[20] 成本和费用情况 - 2025年前三季度财务费用为-2461万元，主要由于利息收入703万元[19] - 购买商品、接受劳务支付的现金同比下降11.9%，从60.44亿元降至53.27亿元[22] - 支付给职工及为职工支付的现金同比增长55.6%，从1.40亿元增至2.17亿元[23] - 支付的各项税费同比增长66.7%，从1.98亿元增至3.29亿元[23] 现金流状况 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为13.72亿元人民币，同比大幅增长50.60%[3] - 经营活动产生的现金流量净额同比增长50.6%，从9.11亿元增至13.72亿元[22][23] - 销售商品、提供劳务收到的现金为73.32亿元，较上年同期的72.26亿元增长1.5%[22] - 投资活动产生的现金流量净额为负17.98亿元，较上年同期负13.44亿元的状况有所改善[23] - 投资支付的现金为24.13亿元，较上年同期的31.46亿元下降23.3%[23] - 取得借款收到的现金大幅增长417.3%，从1.94亿元增至10.03亿元[23] - 现金及现金等价物净增加额为10.29亿元，相比上年同期的净减少7.59亿元有显著好转[23] - 期末现金及现金等价物余额为10.13亿元，期初余额为9.19亿元[23][24] 资产和负债变动 - 截至2025年9月30日，公司货币资金为19.54亿元人民币，较2024年末的9.25亿元增长111.1%[14] - 2025年9月30日应收账款为2.99亿元人民币，较2024年末的2.55亿元增长17.4%[14] - 公司存货从2024年末的13.74亿元降至2025年9月30日的5.52亿元，下降59.8%[14] - 2025年9月30日流动资产合计为37.91亿元，较2024年末的34.80亿元增长9.0%[14] - 2025年9月30日长期股权投资为7.32亿元，较2024年末的7.02亿元增长4.1%[14] - 2025年9月30日固定资产为10.80亿元，较2024年末的10.92亿元下降1.2%[14] - 报告期末总资产为79.97亿元人民币，较上年度末增长4.61%[4] - 2025年9月30日总资产为79.97亿元，较2024年同期76.45亿元增长4.6%[15] - 2025年9月30日短期借款为4391万元，较2024年同期1.58亿元大幅下降72.2%[15] - 2025年9月30日合同负债为8.50亿元，较2024年同期6.71亿元增长26.7%[15] 股东权益和回报 - 报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为57.72亿元人民币，较上年度末增长3.21%[4] - 2025年9月30日归属于母公司所有者权益为57.72亿元，较2024年同期55.92亿元增长3.2%[16] - 年初至报告期末加权平均净资产收益率为14.86%，同比减少5.68个百分点[4] 股东结构和持股情况 - 报告期末普通股股东总数为22,926户[10] - 第一大股东嘉鑫毅（上海）企业管理合伙企业持股340,824,831股，占总股本24.91%[10] - 股东韩景华和孟联通过嘉鑫毅合计控制公司24.91%股份，为一致行动人[11] 投资收益 - 2025年前三季度投资收益为4117万元，较2024年同期1964万元增长109.6%[19]

第三季度财务表现 - 第三季度营收为24.86亿元，同比增长30.61% [1] - 第三季度净利润为3.13亿元，同比下降4.90% [1] 前三季度财务表现 - 前三季度营收为65.7亿元，同比增长0.40% [1] - 前三季度净利润为8.74亿元，同比下降19.72% [1]

股价表现与资金流向 - 10月27日盘中股价上涨2.06%至13.90元/股，成交额3282.39万元，换手率0.17%，总市值190.15亿元 [1] - 当日主力资金净流入131.63万元，大单买入487.33万元（占比14.85%），大单卖出355.70万元（占比10.84%） [1] - 公司股价今年以来上涨4.23%，近5个交易日上涨5.30%，近20日上涨3.35%，近60日上涨22.90% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司2025年1-6月实现营业收入40.84亿元，同比减少11.99%，归母净利润5.61亿元，同比减少26.15% [2] - 主营业务收入构成为：供应链贸易服务62.06%，跨境多式联运综合物流服务29.83%，陆港项目服务7.57%，PPP项目合同0.53%，其他0.02% [1] - 公司主营业务为跨境多式联运、大宗矿产品物流、智能仓储等跨境多式联运综合物流服务及供应链贸易服务 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年6月30日，公司股东户数为3.38万户，较上期增加20.77%，人均流通股40507股，较上期增加15.93% [2] - 十大流通股东中，中欧时代先锋股票A持股1060.01万股，较上期增加560.00万股；景顺长城景盛双息收益债券A类持股862.11万股，较上期增加347.26万股；香港中央结算有限公司持股747.70万股，较上期增加158.26万股 [3] - 天弘多元收益债券A持股654.46万股和南方中证1000ETF持股631.05万股为新进十大流通股东 [3] 分红历史与行业属性 - A股上市后累计派现21.84亿元，近三年累计派现15.53亿元 [3] - 公司所属申万行业为交通运输-物流-跨境物流，概念板块包括增持回购、基金重仓、一带一路、融资融券、中盘等 [1]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，且维持此评级 [7] 核心观点 - 报告核心观点聚焦于交通运输行业的三个细分领域：出行链需求持续复苏但票价承压、海运市场受制裁及挺价行为影响呈现分化、物流领域受益于科技投融资加速及件量改善 [1][2][5][6] 出行链 - 节后出行需求持续复苏，10月24日国内客运量七日移动平均同比增长3%，国际客运量七日移动平均同比增加17% [5][13] - 客座率延续改善趋势，七日移动平均国内客座率同比增加1.0个百分点，国际客座率同比增加5.1个百分点 [5][22] - 行业收益略有压力，10月23日七日移动平均含油价格同比下滑0.7% [5][22] - 商务航线呈现量升价跌趋势，10月24日北上广深对飞五条商务航线七日移动平均客运量同比增加4.8%，但10月23日其七日移动平均价格同比下滑2.8% [28] - 展望后市，自9月起出行需求逐步爬坡，收益有望边际改善；中长期供给刚性收紧且成本改善明显，行业有望迎来收入与成本共振 [5] - 投资角度首先推荐A股民营航司以及港股三大航 [5] 海运 - 油运市场小幅回落，本周克拉克森平均VLCC-TCE下跌8.4%至79,000美元/天；临近周末中东运价趋稳，预计下周随货盘释放上行 [6][39] - 欧美宣布对俄实施新制裁，或导致俄油出口波动，利好合规原油运输需求 [6][39] - 集运市场处于淡季但挺价意愿强烈，本周外贸集运SCFI综合指数环比上涨7.1%至1,403点；船公司通过空班等措施管控运力 [6][39] - 内贸集运运价有所回调，10月17日当周PDCI综合指数环比下跌2.3%至1,084点；北方粮食出运稳定，煤炭出运需求高位 [6][39] - 散运市场大船运价回调，本周BDI指数周环比下跌3.8%至1,991点，主因太平洋航线租船需求疲软 [6][39] - 投资角度，中国公布对等反制措施及美国OFAC新一轮制裁落地，预计将影响航运效率并利好合规油运需求；推荐招商轮船、中远海能、海通发展；继续看好高股息标的中谷物流、中远海特 [6] 物流 - 快递件量增速环比改善，10月13日-10月19日邮政快递揽收量39.44亿件，同比上升7.8% [6][50] - 大宗商品公路运输价格环比增长，10月6日-10月12日全国大宗商品公路运输价格为0.33元/吨公里，环比增长4.8% [50] - 航空货运价格指数环比上涨，10月14日-10月20日香港/浦东航空货运价格指数环比上周分别+0.7%/+6.9% [50] - 蒙煤运输方面，10月18日-10月24日甘其毛都日均通车量为900辆/日，环比下降230辆/日；短盘均价为90元/吨，环比增长13元/吨；伴随煤炭“反内卷”推进，蒙煤需求底部改善 [6][50] - 物流科技投融资提速，京东物流宣布未来5年采购100万台无人车，无人配送企业新石器完成逾6亿美元Pre-IPO轮融资；终端需求爆发有望加速运营数据迭代及无人物流技术升级 [6][62] - 快递“反内卷”持续推进，9月通达系单价增速转正，二次涨价开启；重申看好板块四季度及明年业绩弹性，重点推荐圆通、申通、极兔、中通和韵达 [6] - 落地投资优先推荐顺丰同城、顺丰控股及其他直营快递公司，加盟快递也有望受益于支线环节降本；同时建议关注具备稀缺性和排他性的区域运营商 [6][62] 红利资产 - 交通运输行业具备典型高股息特征，主要两类细分板块具备低估值高股息特征：公路、铁路、港口等垄断类基础设施，以及大宗供应链和货运代理等竞争性行业 [33] - 落地投资建议：1）买低波稳健+分红确定，优选高速龙头（招商公路、粤高速等）及大秦铁路；2）买底部反转弹性+低估值，优选大宗供应链（厦门象屿、厦门国贸）；3）买独立景气+成长确定，优选货代公司（中国外运、华贸物流） [33] - 报告提供了交通运输行业高股息核心标的的详细跟踪数据，包括总市值、归母净利润、PE估值、预期分红率及股息率等 [37]

核心观点 - 报告看好2025年四季度交运行业四类投资机会：物流、航空、海运和高速公路[4] - 物流行业受益于政策驱动的“反内卷”和出海新阶段 利润弹性可观[4] - 航空业受益于商务需求回暖 供给刚性收紧和航油成本改善 有望迎来收入与成本共振[4] - 海运板块关注季节性与非季节性因素共振 油运、散运和集运各有看点[4] - 高速公路公司估值和股息率重回高性价比区间[4] 物流行业 - 快递“反内卷”作为中长期命题 四季度部分区域或迎来二次涨价 全网派费有望提涨[8] - 借鉴2021年经验 2021年9月和10月全网分别宣布上涨0.1元派费[25] - 快递公司2026年归母净利润敏感性测算显示 中性情形下圆通速递/申通快递/韵达股份/极兔速递2026年归母净利润有望达60/29/29/49亿元 对应利润弹性分别为25%/35%/31%/69%[33] - 物流企业出海进入1-N新阶段 极兔速递通过管理出海拓展东南亚至新市场 嘉友国际通过产能出海深耕非洲矿道[8] - 极兔速递新市场件量增长持续提速 2025年三季度新市场件量YoY达80%以上[38] - 嘉友国际蒙煤贸易业务下半年有望改善 Q3贸易利润有望见底回升 四季度利润或更为可观[42] 航空行业 - 9月开始出行需求逐步爬坡 典型商务航线迎来量价齐升 被压抑的商务需求呈现爆发式反弹[9] - 2025年行业飞机引进维持低速 发动机维修挤出产能 行业产能利用率达到历史极值[9] - 2025年8月飞机日利用率达到2019年同期110% 窄体机利用率达2019年112%[67] - PW1100G型发动机问题导致中性预计年化供给影响约2% 当前情境下对25Q4-26年产生约3%挤出影响[76] - 2025年C919实际交付大幅低于预期 年初计划30架 截至8月三大航仅引进5架[81] - 布伦特油价中期趋势性下行 航油成本占营业成本30%-40% 油价下跌1%预计为各大航司增厚利润0.2-4.0亿元[96] - 供需测算显示2025年开始行业有望实现供需错配 中性假设下2025年需求-供给转正为0.65%[99] 海运行业 - 油运方面 OPEC+继2025年9月恢复220万桶/天产能后 10月开始恢复165万桶/天产能[10] - VLCC供给紧张 2025年新船交付有限 名义运力接近0增长 被制裁VLCC占比提升至14%[115] - 散运方面 Q3行业景气底部反弹 西芒杜铁矿2025年底投产 规划2028年达满产[10] - 西芒杜铁矿石到岸成本位于全球成本曲线90%分位数约90美元/吨 每1千万吨投产对Cape船需求弹性为1.6%[124] - 集运方面 301调查拟议措施落地将提振支线船需求[10] - IMO将对净零框架进行表决 绿色甲醇燃料产业链迎来投资机会[10] 高速公路行业 - 2025年以来股息率与十年期国债收益率利差走阔 高速公路公司估值和股息率重回高性价比区间[11] - 2024年12月开始十年期国债收益率跌破2% 高速公路板块股息率与国债收益率差值走阔至3个百分点以上[68] - 头部高速公路公司如招商公路和宁沪高速等具有低估值、高股息特征[11]

股价表现与资金流向 - 10月23日盘中股价下跌2.11%，报13.46元/股，成交额6755.38万元，换手率0.36%，总市值184.13亿元 [1] - 当日主力资金净流出411.90万元，特大单与大单均呈现净卖出状态，特大单买入687.81万元(占比10.18%)，卖出875.38万元(占比12.96%)，大单买入948.51万元(占比14.04%)，卖出1172.84万元(占比17.36%) [1] - 公司股价今年以来上涨0.93%，近5个交易日下跌1.97%，近20日上涨9.16%，近60日上涨16.94% [1] 公司基本面与业务构成 - 2025年1-6月实现营业收入40.84亿元，同比减少11.99%，归母净利润5.61亿元，同比减少26.15% [2] - 供应链贸易服务是公司主要收入来源，占比62.06%，跨境多式联运综合物流服务占比29.83%，陆港项目服务占比7.57% [1] - 公司主营业务为跨境多式联运、大宗矿产品物流、智能仓储等跨境多式联运综合物流服务及供应链贸易服务 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年6月30日，股东户数为3.38万户，较上期增加20.77%，人均流通股40507股，较上期增加15.93% [2] - 多家基金在第二季度增持或新进，中欧时代先锋股票A增持560.00万股至1060.01万股，景顺长城景盛双息收益债券A类增持347.26万股至862.11万股，香港中央结算有限公司增持158.26万股至747.70万股 [3] - 天弘多元收益债券A和南方中证1000ETF为新进十大流通股东，持股分别为654.46万股和631.05万股 [3] 分红历史与行业属性 - A股上市后累计派现21.84亿元，近三年累计派现15.53亿元 [3] - 公司所属申万行业为交通运输-物流-跨境物流，概念板块包括增持回购、一带一路、基金重仓等 [1]