公司决策 - 拟聘任天健会计师事务所为2025年度财务和内控审计机构[12] - 拟修订多项制度相关条款[15][18][21][24][27][30] 会议安排 - 2025年9月1日下午14:00召开现场会议[9] - 2025年9月1日多个时段可网络投票[9] - 股东或代表发言不超三分钟[6]

调研概况 - 8月25日共40家公司被机构调研 其中基金参与33家公司的调研活动[1] - 10家以上基金扎堆调研公司共9家 芯原股份以20家基金调研居首 天安新材和风华高科分别获15家和13家基金调研[1] 板块分布 - 深市主板公司13家 创业板公司17家 沪市主板公司1家 科创板公司1家 北交所公司1家[1] - 基金调研覆盖14个行业 医药生物行业最多共6家 电子和电力设备行业各5家[1] 市值特征 - 总市值500亿元以上公司仅1家 总市值不足100亿元公司达16家 包括天安新材、富士莱、远航精密等[1] 市场表现 - 近5日22只调研股上涨 芯原股份涨幅40.67%居首 东方电子涨11.64% 美盈森涨8.59%[1] - 11只调研股下跌 远航精密跌幅12.83% 华宝新能跌5.83% 冰轮环境跌5.70%[1] 资金流向 - 近5日9只调研股获资金净流入 芯原股份净流入4.06亿元 东方电子净流入1.58亿元 德明利净流入1.02亿元[2] 业绩表现 - 33家被调研公司已披露半年报 富士莱和博腾股份净利润同比增幅最高[2] 重点公司调研明细 - 电子行业：芯原股份(20家基金调研/157.90元/40.67%)、风华高科(13家/15.41元/3.49%)、德明利(3家/99.61元/6.98%)[2][3] - 医药生物行业：可孚医疗(12家/40.50元/-4.95%)、华大基因(4家/55.12元/5.21%)、博腾股份(4家/24.62元/4.06%)[2][3] - 电力设备行业：远航精密(11家/36.89元/-12.83%)、东方电子(4家/12.18元/11.64%)、TCL中环(4家/8.53元/2.90%)[2][3]

宏观组核心观点 - 8月出口增速大幅回落概率较低 经济增速主要拖累项仍在房地产产业链 三季度经济增速或明显低于二季度 但完成全年5%增长目标压力不大 [1] - 特朗普关税政策具有三大特点：威胁性（事前宣布幅度超预期但落地温和） 分阶段实施（先小规模后扩大范围） 存在大量豁免期和产品豁免（放缓平均关税上升斜率） [1][17] - 7月规模以上工业增加值同比增长5.7% 制造业增加值增长6.2% 装备制造业增长8.4% 高技术制造业增长9.3% 船舶制造增长29.7% 移动通信基站设备增长43.2% 集成电路制造增长26.9% [12] - 1-7月固定资产投资同比增长1.6% 扣除房地产后增速达5.3% 制造业投资增长6.2% 消费品制造业中电动自行车投资增长45.3% 航空航天器投资增长26.3% 设备工器具购置投资增长15.2% [13] - 1-7月房地产开发投资53580亿元同比下降12.0% 7月单月投资同比下降17% 新开工面积同比下降19.4% 土地成交建筑面积同比减少14.2% [14] - 7月社会消费品零售总额3.87万亿元同比增长3.7% 家电零售额增长28.7% 通讯器材增长14.9% 家具增长20.6% 体育娱乐用品增长13.7% 金银珠宝增长8.2% 新能源汽车渗透率升至48.7% [15] - 美国平均进口关税税率为12.0% 其中IEEPA加征关税7.9% 232调查和301调查关税仅4.1% [17] - 全球产能周期进入"购设备"阶段 美国 印度 马来西亚 罗马尼亚等经济体设备进口二次上升 铣床 磨床 切割机和液压机等产品进口增长 [25][30][31] - 7月一般公共预算支出同比增长3.0% 税收收入同比增长5.0% 政府性基金收入增速降至8.9% 地方政府性基金支出增速升至38.2% [37][38] 策略组核心观点 - 居民资金通过融资余额 私募基金规模攀升 个人投资者开户数活跃等渠道入市 市场呈现科技成长风格（科创200 创业板指）和小盘风格（中证1000 中证2000）占优 [2][44] - 反内卷行情传导链为"部委喊话—期货抢跑—现货试探—股票跟涨" 当现货端"价—量—利"证据链验证后 权益市场将从主题驱动切换为盈利驱动 [2][63][66] - 7月M1增速继续回升 M2-M1剪刀差收窄 存款由企业和居民流向非银部门 融资余额前四个交易日净流入456.9亿元 [44][60] - OpenAI宣布投入数万亿美元用于AI基础设施建设 深海科技国产替代提速 带来深海装备制造 深海资源勘探开发 深海生物医药等投资机遇 [55][56] - 港股中报盈利向好 业绩预喜率创三年来新高 创新药板块受益于流动性宽松和BD数据向好 [74][75] - A股市场交投活跃度持续提升 7月全A日均成交额16336.05亿元环比提升22.28% 8月第三周日均成交额达21019亿元环比提升23.90% 融资余额突破2万亿元创10年新高 [78][79] 行业景气观察 - 7月社零同比增幅收窄 家电 家具 通讯器材零售维持较高增长 汽车零售额同比转负 实物商品网上零售额增速高于社零整体 [68] - 7月金属切削机床产量三个月滚动同比增幅扩大 工业机器人产量增幅收窄 光伏电池产量增幅收窄 [70] - 锂原材料 钴产品价格上涨 焦煤 焦炭 钨铁 TDI等大宗商品价格涨幅居前 [45][70] - 建筑钢材成交量十日均值下行 钢坯 螺纹钢价格下行 秦皇岛优混动力煤价格上行 全国水泥价格指数上行 [71] 重点公司动态 - 金蝶国际经营拐点确立 AI+战略初见落地 [8] - 深信服关键指标持续改善 出海及云业务亮眼 [8] - 生益科技乘AI算力东风 高速板材放量叠加涨价 [8] - 小米集团Q2业绩再创新高 关注手机大盘及汽车产能释放 [8] - 腾讯控股主营业务增速亮眼 AI领域投入加速获益凸显 [8] - 中国神华资产收购规模近千亿 高比例现金分红可持续 [10] - 北方稀土战略价值再发掘 稀土龙头瞰全球 [10]

佛山上市公司整体概况 - 佛山已培育84家境内外上市公司 形成资本市场"佛山军团" [3] - 截至8月21日 13家佛山A股上市公司发布半年报 其中6家企业营业收入实现同比正增长 [6] 上市公司财务表现 - 海信家电营业收入493.40亿元 同比增长1.44% 净利润20.77亿元 [4][7] - 佛燃能源营业总收入153.38亿元 同比增长8.59% 净利润3.10亿元 [4][12] - 顺威股份营业收入15.85亿元 同比增长14.27% 净利润5656.07万元 [4][7] - 天安新材营业收入14.44亿元 同比增长3.97% 净利润6216.90万元 [5][10] - 顺钠股份营业收入10.73亿元 同比增长1.05% 净利润4049.25万元 [5][8] - 富信科技营业收入2.70亿元 同比增长6.94% 净利润2034.78万元 [5][8] - 箭牌家居营业收入28.37亿元 同比下降8.12% 净利润2844.14万元 [4] - 文灿股份营业收入28.03亿元 同比下降8.88% 净利润1311.00万元 [4] - 金银河营业收入6.60亿元 同比下降17.70% 净亏损4216.50万元 [5] 行业发展机遇 - 以旧换新政策为家电领域上市公司带来利好 海信家电和顺威股份营收实现正增长 [7] - 新能源产业发展释放红利 顺钠股份推出储能变流升压一体机和分布式储能一体柜 并与半导体制造商达成合作 [8] - 数据通信市场爆发式增长 富信科技通信领域销售收入同比增长109.35% [9] - 佛燃能源供应链及其他业务收入87.61亿元 同比增长21.52% 开展生物柴油和保税燃料油进出口业务 [12] 企业战略调整 - 天安新材完善全渠道网络 深挖县域及乡镇市场需求 强化品牌精准触达与用户互动 推进产品迭代创新 [11] - 天安新材出口部品部件在人工费用高昂国家和地区受欢迎 [12] - 佛燃能源协同石化仓储、码头、运输等资源 为客户提供大宗商品资源、物流、仓储等一揽子供应链服务 [12] 行业挑战因素 - 富信科技半导体热电整机产品销售收入同比下降18.15% [10] - 国内地产持续调整 天安新材建筑陶瓷营业收入同比下降6% [10]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入14.44亿元同比增长3.97% 归母净利润6216.90万元同比增长16.59% 扣非归母净利润6009.72万元同比增长20.04% [1] - 研发费用投入5408.84万元同比增长19.02% 整体毛利率达23.54% [1] 高分子复合饰面材料业务 - 通过提升产品品质和服务质量增强客户合作黏性 该板块营业收入实现较大幅度增长 [1] - 自主研发的高分子复合饰面材料具备肤感柔软性/耐弯折/耐磨/轻量化属性 与机器人皮肤技术要求高度适配 [4] 建筑陶瓷业务 - 在地产调整和行业低迷背景下实现销量连年增长 通过全渠道网络建设和深挖县域市场需求提升市占率 [1][2] - 采用自有产能与联营工厂合作模式 具备较高灵活性以满足下游订单需求 [2] - 控股子公司鹰牌公司在澳大利亚悉尼和墨尔本开设经销商展厅 提升海外品牌影响力 [5] 汽车内饰饰面材料业务 - 紧抓新能源汽车渗透率提升和自主品牌崛起机遇 2025年1-6月营业收入3.06亿元同比增长35.96% [3] - 通过调整订单结构聚焦高附加值产品 优化配方和服务能力实现毛利率逆势增长 [3] 新兴技术布局 - 积极拓展电子皮肤领域 与科研院校/传感器企业/机器人厂商开展技术交流与应用探讨 [4] - 当前处于技术探索和研究阶段 暂未产生相关产品且对业绩无影响 [4] 市场战略举措 - 响应"以旧换新"政策推出优惠活动和一站式整装服务 优化渠道提升品牌影响力 [3] - 出海战略聚焦家居建材工业化程度待提升地区 出口部品部件因安装便捷节省人工成本而受欢迎 [5]

宏观策略 - 2025年"创新牛"本质是政策引导下资本定价后产业落地的正向循环，四重"创新"带来流动性和估值的双重改善 [1] - 宏观政策通过财政货币工具锚定产业方向，资本市场通过制度创新实现价值发现，增量资金提供流动性支撑，最终产业趋势通过技术突破兑现盈利 [1] - 当前A股成交额再次突破2万亿元，融资余额超过2万亿创历史新高，保险资金持续增持金融股 [1] - 市场风格大概率沿着长线资金偏好的金融板块和科技产业有趋势的板块继续延伸，包括机器人、海内外算力、创新药等方向 [1] - 科创综指年内涨幅27.21%，显著跑赢沪深300，科创板动态PE从2024年的45倍修复至2025年的65倍 [36] 海外经济 - 美国7月核心CPI环比结束连续五个月的弱于预期，但数据并未超预期，市场加码押注降息 [2] - 7月PPI在批发贸易服务推动下大超预期，反映关税的影响仍在进行之中 [2] - 预计美联储今年2次降息，分别发生在9、12月；悲观情形下今年或于10月仅降息1次 [2] - 2026年5月美联储新主席上台后，货币政策将更宽松，预计明年将分别有4、5和6次降息 [2] - 美国《大美丽法案》将让未来30年美国经济产出增长较此前基准预期高出+1.21%，2026-2028年美国GDP将分别较此前基准水平高出+1.2%、1.36%、1.51% [39] 中国出口 - 受益于东盟和非洲等新兴市场经济体的经济增长韧性，以及欧美关税不确定性下中欧贸易的改善，中国下半年出口有望继续超预期 [38] - 预计三、四季度出口增速分别录得5.9%和1.0%，全年出口增速有望录得4.6%，高出市场预期约1.6个百分点 [38] - 对东盟、非洲等地区的出口高增长由新兴市场经济体实际需求所驱动，前7个月新兴市场经济体制造业PMI整体明显高于发达国家 [38] - 美欧贸易摩擦下中欧贸易关系缓和，下半年中国对欧盟出口仍有望保持一定韧性 [38] 固收市场 - 7月基本面数据显示内生动能依然疲弱，但债市对基本面信息显示出"脱敏"特点 [4] - 10年期国债活跃券收益率从1.691%上行5.4bp至1.745%，央行保持对流动性的呵护态度 [4] - 预计三季度结构性政策工具或"替代"总量型政策担纲宽松主线 [45] - 财政贴息式"降息"落地，与一揽子金融政策协同配合，从供需两端扩大消费 [45] 行业与公司 科技行业 - 瑞芯微25H1营收20.46亿元，yoy+63.85%，归母净利润5.31亿元，同比增长190.61% [8] - 禾赛科技25Q2营收7.1亿元，同比+53.9%，归母净利润0.44亿元，同比+161.2% [9] - 道通科技25H1营收23.5亿元，同比+27.3%，扣非归母净利润4.7亿元，同比+64.1% [10] - 联想集团各项业务将持续受益于AI浪潮，AIDC、AIPC产品、个人及企业智能体将推动业绩稳健增长 [24] 新能源与材料 - 华友钴业预计25-27年归母净利润为60/67.5/82.4亿元 [11] - 中伟股份预计2025-2027年归母净利润17.2/20.2/27亿元 [16] - 东方电缆25H1营收44.3亿元，同比+9.0%，归母净利润4.7亿元，同比-26.6% [29] - 思源电气25H1营收84.97亿元，同比+38%，归母净利润12.93亿元，同比+46% [30] 消费与医药 - 卫龙美味25H1业绩超预期，预计2025-2027归母净利14.6/17.2/19.6亿元 [31] - 小菜园预计未来3年门店数以年化复合增速19%扩张，预计2025-2027年归母净利润7.10/8.78/11.19亿元 [26] - 昆药集团25H1营收33.51亿元（-11.68%），归母净利润1.98亿元（-26.88%） [17] - 网易云音乐预计2025-2027年归母净利润28.9/23.2/27.5亿元 [19] 高端制造 - 绿的谐波积极布局人形机器人领域相关产品，预计2025-2027年归母净利润1.03/1.44/2.10亿元 [13] - 奥比中光受益于机器人行业订单持续增长，预计2025-2027年营业收入10.62/15.1/22.34亿元 [20] - 北特科技25H1营收11.13亿元，同比+14.71%，归母净利润0.55亿元，同比+45.14% [32] - 继峰股份预计2025-2027年归母净利润5.21/9.84/13.38亿元 [21]

公司业绩表现 - 2025年上半年建筑陶瓷销量超过2,030万方同比增长6%但受终端价格影响营业收入同比下降6%为59,38194万元 [2] - 通过成本控制和精细化管理整体毛利率达2354%归属于上市公司股东的净利润及扣非净利润均实现较大幅度提升 [2] - 汽车内饰饰面材料板块营业收入为30,55374万元同比增长3596%并通过调整订单结构实现毛利率逆势增长 [5] - 建筑防火饰面板材营业收入同比增长2333%子公司瑞欣装材通过强化管理实现经营质量持续改善 [7] 主营业务发展 - 高分子复合饰面材料板块通过提升产品品质和服务质量实现营业收入较大幅度增长 [2] - 建筑陶瓷板块在行业低迷背景下稳住基本盘通过联营工厂模式提升灵活性并严格把控产品质量 [3][8] - 汽车内饰业务紧抓新能源汽车渗透率提升机遇持续拓展主机厂客户矩阵呈现"多点开花"态势 [5] 新兴业务布局 - 基于高分子复合饰面材料技术优势布局电子皮肤领域与科研院校及企业开展技术交流仍处于探索阶段 [4] - 电子皮肤研发与现有肤感饰面材料技术同源满足机器人对柔软性、耐弯折等性能要求 [4] 市场拓展战略 - 海外市场聚焦发达国家地区控股子公司鹰牌陶瓷在澳大利亚开设展厅输出设计美学与环保产品 [6] - 通过简化安装工艺适应海外高人工成本环境致力于实现技术、服务、品牌出海 [6] - 建筑陶瓷板块深化渠道下沉和新媒体营销推出差异化新品提升市占率 [8] 行业环境应对 - 抓住城市更新政策机遇针对以旧换新趋势提供一站式整装服务和个性化定制解决方案 [2] - 在建筑陶瓷行业下行期通过联营工厂、供应链优化等措施实现销量增长和毛利率提升155个百分点 [8][9]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收14.44亿元 同比增长3.97% 归母净利0.62亿元 同比增长16.59% [1] - 第二季度公司实现营收8.63亿元 同比增长0.1% 归母净利0.47亿元 同比增长14.47% [1] - 2025年上半年经营活动现金流量净额0.83亿元 同比下降23% 但第二季度经营性现金流净额1.19亿元 同比增长22.3% [3] 建筑陶瓷业务 - 建筑陶瓷销量超过2030万方 同比增长6% 但受终端价格下降影响 陶瓷业务营业收入5.94亿元 同比下滑6% [1] - 建筑陶瓷业务毛利率25.58% 同比提高1.55个百分点 通过差异化竞争策略和供应链优化实现成本控制 [1] - 公司坚持陶瓷+大家居双轨并行战略 积极推进渠道下沉 完善经销商、整装、工程等全渠道网络 [1] 汽车内饰材料业务 - 汽车内饰材料营业收入3.06亿元 同比增长35.96% 销量同步增长34% 单价同比增长1.64% [2] - 持续拓展新能源汽车内饰饰面材料研发 加快拓展新能源汽车厂商的项目合作和客户矩阵 [2] - 在产品结构优化和降本增效推动下 毛利率同比有所提升 [2] 建筑防火饰面板材业务 - 建筑防火饰面板材营业收入同比增长23.33% 毛利率同比提升8.82个百分点 [2] - 加强对浙江瑞欣管理协同 实现经营质量提升 净利润大幅增长 [2] 盈利能力与费用结构 - 2025年第一、二季度毛利率分别为21.98%和24.59% 同比分别提高0.73和2.16个百分点 [3] - 2025年上半年销售费用同比增长6.5% 主要因加强渠道营销和客户开拓投入 [3] - 研发费用同比增长19% 主要因高分子复合材料创新研发和新材料研发投入增加 [3] 战略布局与发展前景 - 公司立足建筑陶瓷和高分子复合饰面材料两大主业 重点围绕泛家居产业链布局 [3] - 积极布局新赛道 紧抓机器人发展机遇 拓展新材料在人工智能领域的应用 [3] - 调整2025-2027年归母净利润预测分别为1.37亿元、1.64亿元和2.06亿元 [3]

核心观点 - 东吴证券给予天安新材增持评级 基于公司2025年半年报表现 包括建筑陶瓷销量逆势增长 汽车内饰业务快速发展 毛利率同比改善等积极因素 [2] 建筑陶瓷业务 - 建筑陶瓷销量实现逆势增长 公司通过差异化竞争策略稳中求进 [2] 汽车内饰业务 - 汽车内饰业务保持快速增长态势 高分子复合饰面材料板块实现量与质的同步提升 [2] 财务表现 - 整体毛利率同比改善 但期间费用率有所提高 [2]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][6] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025年上半年实现营收14.44亿元（同比+3.97%），归母净利0.62亿元（同比+16.59%）[6] - Q2单季度营收8.63亿元（同比+0.1%），归母净利0.47亿元（同比+14.47%）[6] - 调整2025-2027年归母净利润预测至1.37/1.64/2.06亿元，对应PE为24X/20X/16X [6] 业务表现 建筑陶瓷业务 - 2025上半年销量2030万方（同比+6%），收入5.94亿元（同比-6%），毛利率25.58%（同比+1.55pct）[6] - 通过渠道下沉、供应链优化（中心仓建设）实现成本控制，终端价格同比下降但表现优于行业 [6] 汽车内饰业务 - 营收3.06亿元（同比+35.96%），销量增长34%，单价提升1.64% [6] - 重点拓展新能源汽车客户矩阵，产品结构优化推动毛利率提升 [6] 高分子复合饰面材料 - 建筑防火饰面板材营收同比+23.33%，毛利率同比提升8.82pct [6] - 浙江瑞欣经营质量改善带动净利润大幅增长 [6] 财务指标 盈利能力 - 2025H1整体毛利率改善：Q1/Q2分别为21.98%/24.59%（同比+0.73pct/+2.16pct）[6] - 期间费用率：销售/研发费用同比+0.16pct/+0.48pct，研发投入增长19% [6] - 经营性现金流：H1为0.83亿元（同比-23%），Q2单季度1.19亿元（同比+22.3%）[6] 预测数据 - 2025E营收32.44亿元（同比+4.65%），归母净利1.37亿元（同比+35.66%）[1] - 2025E毛利率23.21%，归母净利率4.22% [8] - 2025E每股净资产2.81元，ROE 16% [8] 战略布局 - "陶瓷+大家居"双轨战略持续推进，完善全渠道网络 [6] - 布局机器人等新赛道，拓展新材料在人工智能领域应用 [6]