行业整体业绩表现 - 2025年前三季度社会服务行业整体营收同比增长1.8% [2] - 行业整体扣非净利润同比下降6.51%，利润表现分化 [2] - 单三季度行业营收同比增长3.64%，扣非净利润同比下降4.28%，呈现边际向好趋势 [2] 细分行业营收表现 - 除免税和酒店外，其他各子行业营收均实现正向增长 [2] - 酒店板块和人资板块扣非净利润分别同比增长13.51%和5.41% [2] - 景区、教育、餐饮、免税、出境游板块扣非净利润分别同比下降5.3%、9.24%、16.02%、23.98%、86.18% [2] 教育行业 - K12教培准入门槛高，头部机构凭借合规资质、品牌和内容优势实现收入加速成长 [3] - AI+教育应用落地，技术赋能有望提升企业创收能力和利润空间 [3] 人力资源行业 - 就业市场需求环比持续改善，结构性修复明显 [3] - 三季度交通运输、住宿餐饮等服务行业就业人数同比环比增加 [3] - AI技术有助于降低对人工依赖，提升信息匹配效率，开创新商业模式 [3] 酒店行业 - 2025年第三季度酒店行业RevPAR降幅收窄，9月全国整体RevPAR同比实现正向增长 [3] - 三大酒店集团9月RevPAR同比持平，锦江酒店与首旅酒店三季度恢复高速拓店 [3] 免税行业 - 离岛免税客单价企稳回升，9月销售额同比增长3.4%，增速18个月以来首次回正 [4] - 新政通过扩大供给、优化流程，旨在提振消费、引导海外消费回流 [4] 餐饮行业 - “禁酒令”影响下，三季度社零餐饮收入增速下滑，限额以上企业餐饮收入7、9月增速同比转负 [4] - 上市公司表现分化，广州酒家业务稳健增长且降本成效明显 [4] 景区与旅游行业 - 前三季度国内旅游人次同比增长18%，农村居民出游人次同比增长25% [4] - 国内居民出游花费同比增长11.5%，农村居民出游花费同比增长24% [4]

银行业市场表现 - 2025年银行股成为A股市场明星板块，四大行轮番刷新历史新高，部分股份行、城商行、农商行也一路上涨，创造出史上最佳战绩 [1] 最佳分析师评选结果 - 第七届新浪财经金麒麟银行业最佳分析师第一名是浙商证券研究团队，首席分析师为梁凤洁 [1] - 银行业最佳分析师第二名是中泰证券研究团队，首席分析师为戴志锋 [1] - 银行业最佳分析师第三名是东方证券研究团队，首席分析师为屈俊 [1] - 银行业最佳分析师第四名是长江证券研究团队，首席分析师为马祥云 [1] - 银行业最佳分析师第五名是国信证券研究团队，首席分析师为王剑 [1] - 银行业最佳分析师第六名是招商证券研究团队，首席分析师为王先爽 [1]

十五五规划与国防军工高质量发展 - 十五五规划建议加快无人智能作战等新域新质作战力量建设、提高军事系统运行效能、加强新兴领域国家安全能力 [1] - 规划提出推进新域新质作战力量规模化、实战化、体系化发展，加快无人智能作战力量及反制能力建设，加强传统作战力量升级改造 [1] - 规划强调推进军事治理现代化，提高军事系统运行效能和国防资源使用效益，推进军费预算管理改革，改进军事采购制度 [1] - 新兴领域国家安全能力建设涵盖网络、数据、人工智能、生物、生态、核、太空、深海、极地、低空等 [1] AI、商业航天与大飞机产业动态 - 英伟达CEO黄仁勋表示未来五个季度Blackwell与Rubin系列芯片的订单金额已达5000亿美元 [2] - 马来西亚航空集团正积极评估中国商飞的C919等机型，以作为其未来机队的选择 [2] - 星河动力航天将于近期择机实施谷神星二号（遥一）商业运载火箭发射任务 [2] - 国博电子与国内头部终端厂商共同研发的硅基氮化镓功率放大器芯片在手机等终端中成功量产应用，累计交付数量超100万只 [2] 投资优选方向与标的 - 景气扩张方向一：内需+出海需求景气提升，关注中航沈飞、中航西飞、国睿科技、洪都航空、菲利华、中航成飞、航天电子、佳驰科技、中兵红箭、航天南湖、北方导航等 [3] - 景气扩张方向二：军工AI驱动信息化智能化升级，建议关注全产业链相关配套，包括睿创微纳、中航光电、复旦微电、紫光国微、成都华微、中科星图、海格通信、铂力特、中国海防、新雷能、七一二、航天电器、陕西华达、鸿远电子、国博电子、臻镭科技、振华风光、火炬电子等 [3] - 景气扩张方向三：民航产能外溢和大飞机及商发自主可控、可控核聚变、生物制造、量子科技等机遇，关注航发动力、航发控制、航发科技、中国动力、中航机载、航亚科技、华恒生物、中航高科、光威复材、派克新材、隆达股份、图南股份、中航重机、航宇科技、华秦科技、钢研高纳、航材股份、昊华科技、润贝航科等 [3]

干散货运输 - 近期干散运股价在上涨后回调，前期上涨受301法案落地影响，近期回落受福建板块情绪降温所致[2] - 行业景气修复上行，明年供给温和有限，需求端三大催化因素为西芒杜投产改变铁矿石海运结构、美联储降息释放大宗商品需求、俄乌战后重建和雅下水电建设拉涨大宗散货需求[2] - 当前BDI指数周环比上涨7.1%至2,275点，12月铁矿石货盘释放带动大船运价上行[3] - 从估值角度，船台紧张，新船价格维持高位，二手船价随市场景气反弹，重置成本对估值有较强支撑[2] 航空出行 - 第四季度淡季出行需求持续复苏，国内客运量七日移动平均同比增长5%，国际客运量七日移动平均同比增加17%-20%[2][7] - 客座率延续改善趋势，七日移动平均国内客座率同比增加1.7-2.0个百分点，国际客座率同比增加3.5-5.1个百分点[2][7] - 中长期供给刚性收紧，成本改善明显，行业有望迎来收入与成本共振，释放周期弹性[2][7] - 首先推荐A股民营航司以及港股三大航[2][7] 油轮运输 - 油运景气延续，本周克拉克森平均VLCC-TCE一度上涨5.4%至126,000美元/天，后高位回调16.4%至95,000美元/天[3][7] - 俄罗斯出口受美国制裁扰动，印度增加对中东等合规原油进口，运价继续上行[3] - 运力紧张叠加OPEC+增产，油运景气有望延续，随着12月货盘释放，运价或继续上行[3][7] 集装箱运输 - 本周外贸集运SCFI综合指数环比下跌3.6%-4.0%至1,394-1,495点，淡季主导美线运价下跌[3][7] - 10月31日当周，内贸集运运价PDCI环比上涨3.0%至1,216点，11月14日当周环比上涨3.8%至1,271点，粮食、煤炭等大宗发运较好[3][7] 物流与快递 - 11月10日-11月16日邮政快递揽收量44.2亿件，同比上升8.9%，10月27日-11月2日揽收量42.8亿件，同比上升8.2%[4][8] - 跨境电商旺季到来，香港/浦东航空货运价格指数环比上升0.7%-7.1%，同比实现转正，增幅达0.5%-4.5%[4][8] - "反内卷"驱动10月单价改善[4] 高速公路 - 高速公路收费标准由各省自主确定，近年提价主要发生在新修建改扩建推升成本、以及部分省份债务压力较大两种场景[5][6] - 中西部省份高速整体债务风险压力较大，未来债务压力或持续倒逼区域性提价落地[6] - 国家大力倡导降低物流成本方针不变，多数省份推出ETC打折等优惠，"以价换量"范式下行业实际收费标准持续承压，针对存量路产大规模提价难度较大[6] 投资建议 - 油运板块推荐中远海能、招商轮船[3][7] - 干散货海运看好需求驱动景气修复上行，推荐海通发展、招商轮船[3][7] - 继续看好高股息标的，推荐中谷物流、中远海特[3][7] - 物流板块建议关注顺丰控股、厦门象屿、中国外运[4][8]

行业趋势与需求 - 全球数据中心用电量过去五年以年均12%速度递增，预计到2030年年耗电量将翻倍至约945太瓦时，规模超过日本当前全国年用电量 [1] - 人工智能、云计算、大数据等技术爆发式增长推动全球算力需求持续攀升，电力消耗问题日益凸显 [1] - “十五五”期间全球新能源新增装机规模预计再上台阶，高比例风光接入将催生海量储能和容量需求 [2] - AI推动全球用电量增速提升，数据中心供电模式转向高压化 [2] - 储能行业需求被判断为可持续，国内靠电网刚需、海外靠高利润订单，明年行业规模翻倍是板上钉钉 [2] 电力系统变革与投资机会 - 全球电网尤其是欧美电网将继续加大投入以适应碳中和进程 [2] - 调节成本和电网改造成本会进一步推动用电价格提升，打开户储、工商储长期需求空间 [2] - 低碳高密度电源如海风、SOFC、核电、燃机重要性将提升 [2] - 电力设备新能源行业正站在新周期起点，产业链各环节尤其是龙头企业盈利会改善 [2] - 行业基本面改变将在2026年拉开序幕 [2] 分析师观点与市场导航 - 长江证券邬博华团队、东吴证券曾朵红团队、天风证券孙潇雅团队分列新能源设备领域分析师评选前三名 [1] - 中信建投证券电新团队认为行业历经三年产能消化，在需求超预期背景下迎来新周期起点 [2] - 顶尖分析师团队的前瞻研究成为市场洞察能源变革浪潮、捕捉龙头公司价值的重要导航 [1]

文章核心观点 - 地产政策预期升温，定向降息等工具可能出台以支撑购房需求，消费建材优质龙头具备底部配置价值 [2] - 行业基本面呈现分化，水泥价格小幅下降，玻璃库存由降转升，高频数据同比降幅略有收窄 [3][4] - 投资策略聚焦非洲链、存量链和AI特种布，推荐具体公司并关注其业绩驱动因素 [5][6] 地产政策与消费建材 - 行业下行压力加大，市场对定向降低购房负担的政策工具预期升温，贴息或抵税是定向降息的主要手段 [2] - 核心城市房价承压根本原因在于收入或通胀预期不乐观，以及租售比与房贷利率倒挂 [2] - 消费建材优质龙头具备底部价值，建议从存量需求角度配置三棵树、兔宝宝、伟星新材等 [2] - 从周期底部和格局优化角度，防水、涂料等供给退出最多且龙头份额提升显著，建议配置东方雨虹、科顺股份、三棵树、北新建材、坚朗五金等 [2] - 若景气向上，股价空间排序为防水>涂料>管材/五金/石膏板 [2] 行业基本面数据 - 30大中城市商品房一周滚动成交面积阳历同比-21%（上周-29%），12城二手房一周滚动成交面积阳历同比-19%（上周-25%），同比降幅略有收窄 [3] - 全国重点地区水泥企业出货率约45.5%，环比下降约0.4个百分点，价格震荡下行 [3] - 全国浮法玻璃生产线283条，在产219条，日熔量156655吨，较上周减少850吨 [4] - 重点监测省份生产企业库存总量6005万重量箱，环比增加43万重量箱，增幅0.72%，库存天数30.36天，环比增加0.48天 [4] - 重点监测省份产量1268.83万重量箱，消费量1225.83万重量箱，产销率96.61% [4] 投资策略与推荐标的 - 非洲链推荐华新水泥和科达制造，华新水泥海外经营业绩超预期，科达制造在非洲利基市场具备优势且2024Q3以来量价齐升 [5] - 存量链关注企稳龙头，消费建材龙头有望迎来需求修复和结构优化，首推三棵树及低估值的兔宝宝，东方雨虹底部出现边际改善 [5] - AI特种布因需求爆发且供给壁垒高成为卡脖子环节，关注中材科技和中国巨石在特种布领域的布局 [5][6]

太空算力与卫星产业 - 英伟达首次将H100 GPU送入太空，Starcloud-1卫星重60公斤，在350公里超低轨道运行，Starcloud-2任务将搭载新一代Blackwell GPU，提供7千瓦计算能力，并计划在2030年代初建成40兆瓦的太空数据中心，数据处理成本与地球相当[2] - 马斯克预测未来4-5年内，在太空部署和运行大规模AI系统的成本将比地球更具效益，AI算力未来可能需要200至300吉瓦甚至接近1太瓦的持续功率输出，计划通过星舰每年部署100GW的数据中心[3] - 谷歌启动“太阳捕手”计划，探索发射搭载自研TPU AI芯片的卫星以构建太空计算网络，计划在2027年初发射两颗硬件测试原型卫星[4] - 我国于2025年5月发射全球首个太空计算卫星星座“体体计算星座”，总算力可达1000 POPS，单星算力达744TOPS，星间激光通信速率最大达100Gbps，12颗卫星互联后具备5POPS计算能力和30TB存储容量[5] - 随着AI计算需求增长及火箭发射成本下降，太空算力产业在全球有望得到极大发展[5] AI模型与算法进展 - DeepSeek推出数学推理模型DeepSeekMath-V2，采用可自我验证的训练框架，在IMO 2025和CMO 2024中均达到金牌水平，Putnam 2024获118/120分[9] - 谷歌发布的Gemini 3 Pro证明了高质量训练数据对提高模型能力的重要作用，其使用强化学习技术进行训练，显示Scaling Law依旧生效[9] - 大模型发展动力不仅有基于Scaling Law的规模竞赛，还有算法创新，持续打破AI泡沫论质疑[9] 企业AI战略与市场表现 - 阿里云2026财年第二财季收入强劲增长34%，外部商业化收入加速增长29%，AI相关产品收入连续9个季度实现三位数同比增长，在中国AI云市场份额超过第二到第四名总和[10] - 千问App公测版上线一周新下载量超过1000万，基于AI模型和阿里生态优势，公司做出全力入局AI to C的战略决定[10] - 阿里CEO表示未来三年内不存在“AI泡沫”，行业投资有扎实需求支撑，模型能力持续进阶且AI任务渗透率提高，未来三年AI需求增长具有高度确定性[11] - 全球AI服务器产业链自今年下半年起普遍缺货，扩产周期需两三年，阿里此前三年3800亿元资本开支规划可能偏保守[11] - 分析认为北美科技巨头明年资本支出仍有较大提升空间[11]

核心观点 - 加快绿色转型、实现碳达峰，重视垃圾焚烧、循环再生等方向 [1][2] - 季报期关注绩优个股，固废板块需重点关注，分红提升逻辑持续兑现 [3] - 建议关注瀚蓝环境、上海实业控股、山高环能、朗坤科技等公司 [1][3] 政策与宏观方向 - 四中全会公报明确加快经济社会发展全面绿色转型，以碳达峰碳中和为牵引 [2] - 加快构建实施碳排放总量和强度双控制度，推进地方碳考核、行业碳管控等 [2] - 加快能源和产业结构绿色低碳转型，“十五五”时期力争建成100个左右国家级零碳园区 [2] - 加快生产生活方式绿色低碳转型，大力发展循环经济，力争到2030年大宗固废年利用量达到45亿吨左右 [2] 具体行业机遇 - 看好绿色转型时代下环保产业发展机遇，尤其重视垃圾焚烧、碳监测&检测设备 [2] - 循环利用领域关注生物航煤、垃圾分类、再生塑料等方向 [2] - 固废行业资本开支收缩速度较快，2024年板块平均分红比例达42%，同比提升10.6个百分点 [3] - 12家固废公司中10家实现分红绝对金额提高，其中2家同比增长100% [3] 公司业绩与动态 - 瀚蓝环境预估2025前三季度实现归母净利润16.05亿元，同比增长15.85%，剔除一次性收益影响后同比增长27.85% [3] - 生物航煤领域朗坤科技、嘉澳环保2025年第三季度业绩分别同比增长40%和扭亏为盈 [3] - 科研仪器领域皖仪科技2025年第三季度业绩同比增长1033% [3] - 结合在手项目及新签订单减少，后续资金投入有望缩减，分红持续提升预期加强 [3]

输配电价政策修订 - 国家发改委近期修订了四项输配电价相关办法，旨在完善监管制度并适应新型电力系统建设要求，着力促进新能源消纳利用[2] - 成本监审方面新增贷款利率核定标准，按电网企业集团合并口径平均融资利率核定，材料费、修理费及管理类费用的核定方式由“平均值/最低年份水平”转变为“平均费率/最低费率”核定[2] - 省级电网定价中，权益资本收益率重新锚定为“监管周期初始年份前一年国家10年期国债平均收益率加4个百分点”，并提出可实行单一容量制电价以促进新能源就近消纳[3] - 跨省跨区专项工程定价实现与省级电网、区域电网成本监审同步开展，完善线损损益由购电方承担或享有的机制，并探索两部制或单一容量制输电价格以促进新能源跨省区消纳[4] - 整体政策修订优化了成本参数，有望使输配电价更合理并可能降低，同时为新能源多元化消纳提供了更完善的制度保障[5] 火电行业投资逻辑 - 火电行业处于新老投资框架切换的历史拐点，投资久期可能超出市场预期，“周期框架”下煤价上涨可通过电价顺价传导，“红利框架”下容量电价抬升将增强盈利可预期性和分红可持续性[8] - 投资框架切换使得市盈率或股息率定价比PB估值更适用，部分火电公司PE不足10倍，基于2026年业绩预期，华能国际H股股息率超8%，大唐发电H股及华电国际H股接近6%[8] - 更推荐全国性火电央企如华能国际、大唐发电，因央企在利润兑现率和分红增长率方面可能优于地方国企，且能灵活开发多元电源规避风险[9] - 2025年煤价对火电股价影响权重降低，因投资框架切换及容量电价明确抬升预期增强，火电企业未来增长点包括新能源资本开支压力缓解、灵活性价值兑现等[9] 公用事业板块持仓分析 - 2025年三季度公募基金公用事业板块重仓持股比例为0.31%，环比下降0.78个百分点，配置比例历史同期分位数为1.61%，行业标配比例为2.29%，超配比例为-1.98%[12] - 电力持仓占比0.29%，环比降低0.78个百分点，火电/水电/核电/新能源持仓占电力持仓比重分别为45.77%、27.23%、2.72%和24.15%，火电和新能源环比分别提升12.59和13.72个百分点[12] - 火电持仓回落主因市场风险偏好抬升及部分资金兑现中报业绩，但港股火电公司因高股息吸引力表现强势，2026年容量电价提升将增强其红利属性[12] - 水电持仓回落受龙头公司资本开支公告及来水偏少影响，但龙头长江电力股息率与国债利差达2023年以来93.5%分位数，红利价值突出[13] - 新能源运营持仓回落受部分省份竞价偏弱及业绩承压影响，但低估值强α标的如中闽能源、龙源电力H股获增持，行业进入高质量发展阶段[13] - 核电持仓占比降至2.72%，环比降0.82个百分点，受风险偏好及中报业绩影响，但火电电价预期强化了核电电价锚，长期价值稳固[14] 投资建议 - 推荐关注优质转型火电运营商华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、中国电力、华润电力、福能股份和内蒙华电[5] - 水电板块推荐长江电力、国投电力、川投能源和华能水电[5] - 新能源板块推荐龙源电力H、新天绿色能源H、中国核电和中闽能源[5]

文章核心观点 - 广发证券代川团队基于对“十五五”规划建议及2025年机械行业三季报的分析，提出机械行业投资应聚焦“面向未来的资产”、“顺周期资产”和“出口链资产”三大方向，并认为当前是五年内最好的三季报时期，技术变革与外需是核心驱动力 [2][3][4][5][6] 十五五规划对机械行业的启示 - **面向未来的资产**：规划指出需构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系，培育新兴产业和未来产业，具体映射到机械行业包括人形机器人、两机产业、低空经济、半导体设备、深海经济、可控核聚变等领域 [2] - **顺周期型资产**：规划强调扩大内需、以新供给创造新需求、扩大有效投资并化解地方政府债务风险，这将利好工业气体（受益于PPI回暖）、工程机械（受益于固定资产投资增速有望提振）以及风电设备、光伏设备（受益于竞争减缓有望改善盈利能力）等领域 [3] - **出口链资产**：规划强调维护多边贸易体制、高质量共建“一带一路”，机械出口领域应关注从“出口”向“出海”（资本输出）的转变，一带一路地区仍是基本盘，利好矿机、注塑机、机床、纺服设备等 [3] 2025年机械行业三季报总结 - **行业整体表现**：2025年第三季度机械行业上市公司收入均值同比增长18%，创2023年以来新高；归母净利润均值同比增长49%，创2021年以来新高，被评价为“五年内最好的机械三季报” [5] - **面向未来的板块表现**：带有技术变革的专用设备板块（如锂电、AI设备、风电、半导体）表现最优，其特点是技术变革快驱动设备迭代，下游需求增速快而设备产能有限导致涨价明显，利润增速超过收入增速 [5] - **外需型资产表现**：亚非拉工业品板块表现好于欧美消费品板块，具体包括：（1）基建采矿类受益于金属价格上行驱动有色资本开支扩张，海外大挖需求高；（2）制造业转移类受益于内资企业海外建厂加速，驱动注塑机等设备增长；（3）欧美消费品板块受25Q2美国关税影响在Q3传导及消费信心不足影响，工具等板块承压 [6] - **内需型资产表现**：整体处于复苏中但结构分化，复苏呈点状，例如通用自动化下游的锂电、半导体等景气领域，以及工程机械领域的存量换新、小挖机器替人、电动化等趋势 [6] 具体的投资建议方向 - **面向未来的资产**：建议关注人形机器人（如浙江荣泰）、两机产业（如应流股份）、深海科技（如中国船舶）、低空经济、可控核聚变等 [4] - **顺周期资产**：建议关注以投资为引领的领域，包括工业气体（如陕鼓动力）、工程机械（如三一重工）、通用自动化（如汇川技术）等 [4] - **反内卷盈利改善资产**：建议关注光伏设备（如捷佳伟创）、风电设备（如三一重能）、锂电设备（如先导智能）等有望受益于竞争减缓的领域 [4] - **优质的出海企业**：建议关注矿机（如徐工机械）、油气设备（如杰瑞股份）、工具（如巨星科技）等 [4] - **基于三季报的配置建议**：投资应“向未来、向海外”，重点关注（1）带有技术变革的未来资产，如AI设备、锂电设备（固态电池等）、风电设备（海风等）、半导体设备；（2）外需敞口较高的资产，短期业绩较好的包括工程机械、矿机、注塑机等，同时可关注2026年可能与美国降息相关的欧美消费型资产，如两轮车、工具等 [6]