报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 持续推出股权激励，与核心员工共谋公司长远发展，此前公司已于2021年、2023年、2024年推行股权激励计划，此次2025年限制性股票激励计划拟授予1417.55万股，约占公司股本总额的1.6450%，激励计划限制性股票的解除限售对应考核年度为2025 - 2027年，以2024年营业收入或净利润为基数，各年度有相应业绩考核目标，2024 - 2027年公司营业收入或年度净利润的三年复合年均增长率（CAGR）将达15% [9] - “国补”叠加新品共振，2025年有望延续良好增长态势，公司目前动销饱满，年初推出多款产品市场反馈好，以旧换新效果好，2025Q1起龙头销量有望较快增长，后续或保持或提速，新国标等有望带动中小产能出清，龙头份额提升 [9] - 行业层面，2024年版新国标落地优化行业格局，利好头部厂商，2025年“以旧换新”政策延续拉动内销需求；公司层面，有品牌、渠道、成本优势且布局高端赛道，预计2025 - 2027年归母净利润分别为26.07、30.38和34.29亿元，对应PE分别为12.75、10.94和9.69倍，给予“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司发布2025年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予1417.55万股，约占公司股本总额的1.6450%，其中首次授予1309.55万股，首次拟授予激励对象421人，授予价格为20.60元/股 [1][3] 公司基础数据 - 当前股价38.57元（2025年5月23日收盘价），总股本86172万股，流通A股84277万股，每股净资产10.68元，近12月最高/最低价47.44/24.72元 [7] 财务报表及预测指标 - 利润表：2024 - 2027年营业总收入分别为216.06亿、249.19亿、284.32亿和320.50亿元，归母净利润分别为19.88亿、26.07亿、30.38亿和34.29亿元等 [15] - 资产负债表：2024 - 2027年资产总计分别为233.19亿、249.75亿、284.39亿和321.86亿元，负债合计分别为141.79亿、142.48亿、158.72亿和175.42亿元等 [15] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为31.66亿、32.87亿、49.61亿和53.55亿元，投资活动现金流净额分别为 - 67.83亿、 - 12.26亿、 - 13.61亿和0.16亿元等 [15] - 基本指标：2024 - 2027年每股收益分别为2.37元、3.03元、3.53元和3.98元，市盈率分别为17.31、12.75、10.94和9.69倍等 [15]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [8] 报告的核心观点 - 公司持续推出股权激励，与核心员工共谋长远发展，此前已多次推行激励计划，此次 2025 年限制性股票激励计划拟授予 1417.55 万股，占股本总额 1.6450%，激励对象含董事、高管等，业绩考核目标以 2024 年营收或净利润为基数，2024 - 2027 年三年复合年均增长率达 15% [11] - “国补”叠加新品共振，2025 年公司有望延续良好增长态势，目前动销饱满，年初推出多款产品市场反馈好，以旧换新效果佳，行业趋势清晰，龙头销量有望增长，新国标等带动中小产能出清，龙头份额提升 [11] - 行业层面，2024 年版新国标落地优化格局利好头部厂商，2025 年“以旧换新”政策拉动内销需求；公司层面，有品牌、渠道、成本优势且布局高端赛道，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 26.07、30.38 和 34.29 亿元，对应 PE 分别为 12.75、10.94 和 9.69 倍，给予“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司发布 2025 年限制性股票激励计划（草案），拟授予限制性股票 1417.55 万股，占公司股本总额 1.6450%，首次授予 1309.55 万股，激励对象 421 人，授予价格 20.60 元/股 [2][5] 公司基础数据 - 当前股价 38.57 元（2025 年 5 月 23 日收盘价），总股本 86172 万股，流通 A 股 84277 万股，每股净资产 10.68 元，近 12 月最高/最低价 47.44/24.72 元 [8] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|21606|24919|28432|32050| |营业成本（百万元）|17756|20374|23139|26039| |毛利（百万元）|3851|4546|5294|6011| |营业利润（百万元）|2310|3069|3570|4058| |利润总额（百万元）|2333|3089|3595|4058| |净利润（百万元）|2013|2626|3056|3449| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1988|2607|3038|3429| |EPS（元）|2.37|3.03|3.53|3.98| |经营活动现金流净额（百万元）|3166|3287|4961|5355| |投资活动现金流净额（百万元）|-6783|-1226|-1361|16| |筹资活动现金流净额（百万元）|-607|-1081|-1216|-1372| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-4225|980|2384|3999| |每股收益（元）|2.37|3.03|3.53|3.98| |每股经营现金流（元）|3.67|3.81|5.76|6.21| |市盈率|17.31|12.75|10.94|9.69| |市净率|3.91|3.14|2.68|2.30| |EV/EBITDA|13.86|9.92|7.84|6.06| |总资产收益率|8.5%|10.4%|10.7%|10.7%| |净资产收益率|22.0%|24.6%|24.5%|23.7%| |净利率|9.2%|10.5%|10.7%|10.7%| |资产负债率|60.8%|57.0%|55.8%|54.5%| |总资产周转率|1.00|1.03|1.06|1.06| [14]

活动背景及亮点 - 起点研究院（SPIR）将发布《2025中国两轮车换电及电池TOP排行榜及行业白皮书》，涵盖智能电动两轮车出货量TOP10、两轮车换电运营商TOP10、两轮车电池BMS出货量TOP5等细分榜单 [3] - 全球两轮车换电市场高速增长，中国企业将迎来新一轮布局风口，需解决电池安全、下沉市场覆盖及成本优化等挑战 [3] - 上下游企业加速研发高安全、高倍率、高能量密度、长循环寿命、低成本、高低温等细分性能优势电池产品 [3] - 海内外轻型动力及中小储能市场高速增长，低空飞行、移动电动工具、人形/智能机器人等热门应用场景进入高速发展期 [3] - AI技术加速驱动钠电、全极耳等新电池技术与工艺体系的研发优化，推动钠电池和大圆柱在两轮车换电领域的应用 [3] 活动组织架构 - 活动主题为“聚焦新技术 拓展新市场”，由起点锂电、起点钠电、起点两轮车及换电主办，规模达500+ [4] 大会议程 - 7月10日主要行程包括无锡头部电动两轮车整车企业参观考察（雅迪、爱玛、新日、台铃）及中国新能源企业家俱乐部理事会暨两轮车锂电CEO闭门会 [5] - 7月11日上午聚焦电动两轮车及换电技术专场，议题包括电动两轮车锂电化、智能化发展趋势、换电技术前沿及电池技术发展趋势 [5] - 7月11日下午分为电自及电摩电池技术专场和两轮车换电电池技术专场，议题涵盖两轮车电池技术路线图、轻型动力电池出海新风向、磷酸锰铁锂应用及钠离子电池新方向 [5][7] 拟邀参会企业 - 电动两轮车及换电企业包括雅迪、新日、爱玛、小牛、九号、绿源、铁塔能源、智租换电等 [9] - 轻型动力及两轮车换电电池企业包括亿纬锂能、宁德时代、新能安、星恒电源、比亚迪等 [9] - 设备领域企业包括先导智能、诚捷智能、逸飞激光、日联科技等 [9] - 材料领域企业包括贝特瑞、尚太科技、容百科技、当升科技、盟固利等 [9] 参会方式 - 参会报名费用为2888元/人，含会议门票、会议当天午餐及2025中国两轮车及换电电池行业白皮书1份（简版） [11]

权益分派方案 - 公司2024年年度权益分派方案为每股派发现金红利0.592元（含税），以实施权益分派股权登记日登记的总股本扣减回购专用证券账户股份为基数 [1] - 如在利润分配方案披露之日起至实施权益分派股权登记日期间公司总股本或回购专用证券账户中的股份数量发生变动，公司将维持每股分配比例不变，相应调整分配总额 [1] - 该方案已经2025年5月6日召开的2024年年度股东大会审议通过 [2] 可转债转股安排 - 可转债自2024年年度权益分派实施公告前一个交易日（2025年5月29日）至权益分派股权登记日期间将停止转股 [1] - 股权登记日后的第一个交易日起可转债恢复转股，欲享受权益分派的可转债持有人需在2025年5月28日（含）之前进行转股 [2] - 权益分派方案实施后，公司将根据相关规定对可转债当期转股价格进行调整 [2] 信息披露安排 - 公司将于2025年5月30日在上海证券交易所网站及指定信息披露媒体披露2024年年度权益分派实施公告和可转债转股价格调整公告 [2]

爱玛科技2025年限制性股票激励计划法律意见书核心要点 实施主体资格 - 爱玛科技为合法存续的上市公司，股票代码603529，注册资本861,716,002股，法定代表人张剑，主营业务涵盖电动自行车等产品制造销售[5] - 公司不存在《上市公司股权激励管理办法》第七条规定的不得实行股权激励的情形，包括未出现财报否定意见、重大违法违规行为等[5] 激励计划主要内容 - 计划拟授予限制性股票14,175,524股（占股本1.645%），其中首次授予13,095,524股（92.38%），预留1,080,000股（7.62%）[9][10] - 激励对象421人，含董事、高管及核心技术人员，不包括独董、监事及持股5%以上股东关联方[7][10] - 股票来源为二级市场回购和定向增发，授予价格20.6元/股（不低于公告前20日均价50%）[19] 时间安排 - 计划有效期最长60个月，限售期分12/24/36个月三档，解除限售比例分别为30%/30%/40%[14][16] - 预留部分需在股东大会通过后12个月内授予，若2025年三季报前授予则限售期与首次授予第一类对象一致[14] 公司治理程序 - 董事会、监事会及薪酬委员会已审议通过计划草案，关联董事高辉、王春彦、彭伟回避表决[21] - 尚需履行股东大会审议（2/3表决通过）、激励对象公示（≥10天）等程序[22] 合规性结论 - 计划内容符合《公司法》《证券法》《管理办法》规定，不存在损害股东利益情形[24] - 公司未向激励对象提供财务资助，资金来源为自筹[23]

监事会会议决议 - 第五届监事会第二十六次会议于2025年5月23日以通讯方式召开，参会监事3人，符合《公司法》和《公司章程》规定 [1] - 会议审议通过三项议案，均需提交2025年第一次临时股东大会审议 [1][2][3] 限制性股票激励计划 - 通过《2025年限制性股票激励计划（草案）》，旨在健全激励机制，形成员工与股东利益共同体，提升生产效率与公司持续发展能力 [1][2] - 激励计划符合《公司法》《证券法》《上市公司股权激励管理办法》等法律法规，不存在损害股东利益情形 [1][2] - 关联监事刘庭序回避表决，非关联监事全票通过（同意2票，反对0票，弃权0票） [1][2] 考核管理办法 - 通过《2025年限制性股票激励计划实施考核管理办法》，明确绩效考核体系具有全面性、可操作性，能有效约束激励对象 [2] - 考核办法符合相关法律法规，有助于完善公司治理结构和价值分配体系 [2] - 关联监事回避表决，非关联监事全票通过 [2] 激励对象资格核查 - 首次授予部分的激励对象符合法律及公司章程要求，无重大违法违规记录或市场禁入情形 [3][4] - 激励对象不包括监事、独立董事及持股5%以上股东或实控人亲属 [4] - 公司将在股东大会前公示激励对象名单10天，监事会于股东大会前5日披露审核意见 [4]

激励计划合规性 - 公司2025年限制性股票激励计划符合《公司法》《证券法》《上市公司股权激励管理办法》等法律法规及《公司章程》的规定 [1] - 激励对象获授限制性股票的授予安排、解除限售安排（包括授予额度、日期、条件、价格、限售期等）均合法合规，未损害公司及股东利益 [1] 实施主体资格 - 公司不存在不得实施股权激励的情形，包括最近会计年度财务报告未被出具否定意见、36个月内无违规利润分配记录等 [1] - 公司具备实施本次激励计划的主体资格 [1] 激励对象资格 - 激励对象不包括独立董事、监事及持股5%以上的股东或实控人及其直系亲属 [2] - 激励对象范围符合《上市公司股权激励管理办法》及公司激励计划草案要求，主体资格合法有效 [2] - 激励对象最近12个月内未被监管机构认定为不适当人选或受行政处罚，无《公司法》规定的董事高管任职禁止情形 [2] 激励计划目的 - 通过建立员工与股东利益共享机制，提升员工积极性与创造力，促进生产效率提升和公司长期发展 [2] - 监事会一致同意实施本次激励计划 [2][3]

权益分派 - 2024年年度权益分派每股派现金红利0.592元（含税）[6] - 方案于2025年5月6日经股东大会通过[6] - 5月30日披露实施及转股价格调整公告[8] 可转债转股 - “爱玛转债”5月29日起至登记日停转股[5][8] - 持有人可在5月28日（含）前转股[8] - 登记日后首个交易日恢复转股[8] 其他 - 联系部门为董事会办公室，电话022 - 59596888[9] - 公告发布于2025年5月24日[10]

业绩数据 - 2024年营业收入为21,606,294,218.19元，净利润为1,987,928,242.51元[6] - 2024年末净资产为9,029,849,453.73元，总资产为23,318,766,613.99元[6] - 2024年基本每股收益为2.37元/股，加权平均净资产收益率为23.75%[6] 限制性股票激励计划 - 2025年拟授予限制性股票14,175,524股，占股本总额1.6450%[3] - 首次授予13,095,524股，占股本总额1.5197%，预留1,080,000股，占0.1253%[3] - 首次拟授予激励对象421人，约占职工总数4.61%[12] - 激励计划有效期最长不超过60个月[16] - 首次授予第一类激励对象分三个解除限售期，比例30%、30%、40%[22] - 首次授予第二类激励对象分两个解除限售期，比例均为50%[22] - 首次授予限制性股票授予价格为20.60元/股[26] - 2025 - 2027年营业收入或净利润增长率目标不低于15%、32.25%、52.09%[32][33][38] - 假设首次授予日为2025年6月中旬，预计摊销总费用23532.66万元[49] 回购情况 - 2023年8月28日同意回购股份，11月27日完成回购14,130,524股，占总股本1.64%[9] - 2023年回购最高价格29.48元/股，最低价格26.59元/股，均价28.30元/股，使用资金399,920,800.87元[9] - 2024年5月24日授予13,380,000股限制性股票登记完成，回购专用账户剩余750,524股[9] 其他 - 公司注册资本为86192.5107万元人民币[4] - 激励计划需经出席股东大会的股东所持表决权的2/3以上通过[52]

激励计划股份情况 - 激励计划拟授予限制性股票14,175,524股，约占公司股本总额1.6450%[6][30] - 首次授予13,095,524股，占公司股本总额1.5197%，占拟授予权益总额92.3812%[6][30] - 预留1,080,000股，占公司股本总额0.1253%，占拟授予权益总额7.6188%[6][30] 激励对象情况 - 首次拟授予激励对象421人，约占公司全部职工人数4.61%[27] - 公司将拟激励对象分为第一类398人，第二类23人[27] 回购情况 - 截至2023年11月27日，公司完成回购14130524股，占公司当前总股本1.64%[29] - 回购最高价格29.48元/股，最低价格26.59元/股，均价28.30元/股，使用资金总额399920800.87元[29] 授予情况 - 2024年5月24日，公司2024年限制性股票激励计划授予13380000股限制性股票完成登记[29] - 授予登记完成后，公司回购专用证券账户中剩余750524股[29] 激励计划时间与价格 - 激励计划有效期最长不超过60个月[9][35] - 限制性股票授予价格为20.60元/股，预留部分与首次授予一致[9][46][47] 限售与解除限售 - 首次授予第一类激励对象限售期为12、24、36个月，第二类为24、36个月[39] - 首次授予第一类激励对象解除限售比例分别为30%、30%、40%，第二类每期50%[41][42] 业绩考核目标 - 2025 - 2027年营业收入或净利润增长率分别不低于15%、32.25%、52.09%[56][62] 数量与价格调整 - 资本公积转增股本等情况按不同公式调整限制性股票数量和授予价格[66][67][68] 费用摊销 - 限制性股票首次授予预计摊销总费用为23532.66万元[77] - 2025 - 2028年预计会计成本分别为7157.78、995.35、4882.02、1497.50万元[77] 审议与公示 - 激励计划需经出席股东大会的股东所持表决权的2/3以上通过[81] - 激励对象名单需在公司内部公示不少于10天[81]